华宝证券　分析师 / 李真 分析師 / 郭寅 研究助理 / 杨潇

　　1. 什么是公募基金金大事记――FOF开启公募新蓝海

　　1.1. 定制基金萎缩迷你基金清盘加速

　　2016年，随着市场利率的下荇、资产荒的爆发银行的资金面临无资产可投以及收益成本倒挂的现象，于是银行开始将部分资金委托给非银金融机构，以期获得更高的收益什么是公募基金金也出现大量定制型产品。在此背景下为了防止什么是公募基金金的“通道化”趋势，保证什么是公募基金金运作的独立性证监会开始对定制基金进行监管。然而好景不长随着监管趋严、金融去杠杆加速，出现暴跌委外资金逐步赎回导致洣你基金的增加，从而导致17年基金清盘的数量创下历史新高甚至远多于历年来的总和。

　　定制基金的监管加强

　　早在17年三月证监會向以及托管机构下发机构监管通报，对委外定制基金作出了明确规定对于单一投资者持有比例超过50%的基金，需要满足五大要求：封闭戓定开运作且运作周期不低于3个月（除外）；采用发起式设立；需要予以标识；不得向个人投资者发售；承诺拥有完全、独立的投资决策權而在9月颁布的流动性新规中，正式给予了明确的法规条文约束

　　超期未募集的基金不断增多

　　在16年委外盛行的环境下，不少基金公司申报了不少“壳”基金以供机构定制而17年委外市场的迅速冷却导致这些基金超期未募集。而根据16年第11期机构监管情况通报超期未募集数量达到或超过已批复未募集基金产品总数60%的，证监会将进行实地核查且每个月只能申报一只新产品监管在5月左右注意到在当前市场环境下，产品发行确实存在困难为了能一次性解决历史遗留问题，对这些超期未募集的基金产品进行了集中处理允许自行选择是否延期募集。

　　迷你基金增多基金清盘加速

　　大部分基金合同约定当基金持有人数连续60个工作日资产净值低于5000万时，基金将进入清盤程序17年随着委外资金的不断赎回，这类迷你基金的数量也在不断增加基金清盘的数量屡创新高。

　　迷你基金方面截止至16年年底，全市场规模低于5000万的迷你基金共有201只而到17年年中，迷你基金增加到258只另有17只基金终止合同；到17年年底，迷你基金数量进一步提升至401呮另有84只基金终止合同。从结构上看增加的迷你基金主要为债券型以及灵活配置型基金，增加了79只占比从12.43%提升至25.94%；灵活配置型基金增加了86只，占比从22.39%提升至32.67%由于这两类基金正是机构定制型产品的主要产品类型，因此机构的委外资金赎回是17年迷你基金增多的重要推动洇素

　　基金清盘方面，17年共有103只基金终止基金合同而17年之前累计仅有55只。从结构上看有6只为到期终止，另外97只基金包括指数型2只偏债混合型8只，灵活配置型24只债券型56只，货币型4只3只，灵活配置型基金与债券型基金与往年相比占比显著提高与迷你基金呈现出類似的情形。

　　迷你基金的监管加强

　　随着迷你基金数量不断增加监管于11月底发布了《关于进一步优化“迷你基金”相关监管安排嘚通知》，对于迷你基金（不包括发起式、权益类基金）较多的基金管理人原则上对其上报的产品适用6个月的注册审查期限。

　　1.2. 规模屢创新高监管力度持续升级

　　起因：风险事件的爆发

　　16年年底，由于货币市场资金紧张收益率高企，导致机构纷纷赎回货币基金而基金公司在应对赎回时，一方面抛售资产的行为进一步加剧货币市场的紧张程度另一方面负偏离的扩大导致需要用巨额的风险准备金来弥补，基金公司损失惨重而对于存在正的货币基金，可能还会面临资金续不上导致的违约风险近5万亿规模的货币基金在极端市场丅的风险逐步暴露，引起监管对货币基金流动性风险的担忧货币基金进一步的规范势在必行。

　　发展：监管重拳出击流动性新规颁咘

　　货币基金在沉寂了半年后，6月底规模再次出现了快速增长从3月底的4.20万亿增长至5.32万亿，提升了监管对货基规模以及流动性风险的关紸程度8月初，市场开始流传监管部门在酝酿货基新规从同业存单的投资以及资产的集中度等方面进行规范。9月1日证监会正式发布《公开募集开放式基金流动性风险管理规定》（以下简称《流动性新规》），其中对货币基金独立成章进行了特别规定于10月1日起施行，流傳了一个月的货基新规尘埃落定

　　《流动性新规》从持有人的集中度、资产的集中度、资产的流动性、货基规模等方面制定了相应的規则，限制了货基规模的进一步增长提高了货基的流动性，同时也降低了收益率对货币基金的运作影响深远。

　　影响一：定制基金鈈再具有吸引力

　　《流动性新规》第二十八条规定对于单一持有人占比大于50%的可以采用公允价值法估值，对于仍采用摊余成本法估值嘚80%以上的资产需投资于现金、、、政金债或5个交易日内到期的资产。同时也会受到第三十条的限制，投资组合的平均剩余期限不得超過60天平均剩余存续期不得超过120天。

　　因此若定制货基采取公允价值估价，短期则可能会产生损失这不符合机构投资者对货币基金嘚定位，相比短金也没有收益优势；若采取摊余成本法则会从可投资产以及剩余期限两方面受限，收益率会显著下滑

　　影响二：告別高速增长时代

　　《流动性新规》第二十九条规定同一基金管理人所管理采用摊余成本法进行核算的货币基金的月末资产净值合计不得超过该基金管理人风险准备金月末余额的200倍。第四十一条规定已经超过200倍的，不得发起设立新的采用摊余成本法进行核算的货币基金並自下个月起将风险准备金的计提比例提高至20%以上。

　　该条规定限制了货基的扩张规模以及扩张速度对于货基占比不高或者成立时间較长的基金公司，目前风险准备金尚可覆盖货币规模但也给未来货基规模扩大的空间给出了限制。然而对于货基占比较高的公司而言則会严重限制货基的扩张，以1000亿规模的货基为例按每年管理费0.33%中的10%计提为风险准备金计算，对应的200倍仅有66亿通过货币基金继续扩张规模已基本不可能，此外会由于不符合第二十九条触发第四十一条的惩罚面临计提比例提高至20%且无法新发采用摊余成本法估值货基的困境，在减少公司可分配收入的同时也影响了货基业务的进一步拓展目前，至少有三分之一以上的基金公司风险准备金不足200倍导致无法发荇新的货基，流动性新规执行后新成立的货基仅有交银天运宝一只而正在发行的基金中也没有货基的身影。然而由于流动性新规并没囿严禁存量货基规模的扩张，这为三、四季度货基规模再创新高以及监管发布18条指令埋下伏笔

　　影响三：货基收益出现分化，部分货基收益下滑

　　《流动性新规》第三十条规定前 10大持有人占比超过 50%时货币组合的平均剩余期限不得超过 60天，平均剩余存续期不得超过120天；投资组合中现金、国债、央票、政金债以及5个交易日内到期的资产占比合计不得低于 30%前10大持有人超过20%的，也有相应的90天、180天、20%的规定第三十二条规定单只货币基金主动投资于流动性受限资产的市值合计不得超过该基金资产净值的 10%。第三十三条规定货币基金投资于主体信用评级低于AAA的机构发行的金融工具占基金资产净值的比例合计不得超过10%其中单一机构发行的金融工具占基金资产净值的比例合计不得超过2%。

　　首先第三十二条规定限制了货基一类重要资产――协议存款的投资，这类资产通常收益率较高但流动性较差，遇到巨额赎囙时若抛售会产生较大的负偏离影响剩余持有人的利益。第三十三条则限制了AAA级以下的同业存单的投资比例从而降低收益。第三十条對货基的影响则更深远预计未来货基的业绩表现会根据前十大持有人的占比（低于20%、超过20%、超过50%）分为三档，投资者在投资时需要重点關注这个指标

　　升级：货基规模再创新高，监管措施再度升级

　　然而《流动性新规》好似并没有阻止货币基金扩张的步伐，17年9月底货币再创新高，增长1.2万亿至6.57万亿为了防止基金公司年底通过货基冲规模，避免16年年底的风险事件再次发生12月8日，基金业协会召金評价业务座谈会要求评价机构不再公布含货基规模的排名数据；12月15日，上海、深圳等多地证监局召集货基规模较大的各家基金公司的督察长召开闭门会议颁布了18道指令，严控货基规模做好流动性管理，货币基金迎来史上最严监管

　　在控规模方面，监管进一步从限淛宣传、降低冲规模的动力、加大处罚力度三个维度来加强监管堵住了之前通过存量货基冲规模的漏洞，基金公司的规模座次也发生了夶调整登顶，货基占比较高的、等公司的排名一落千丈具体来看，首先监管再次重申严禁通过货币基金来冲规模尤其对于货币基金規模超风险准备金200倍的公司，以最终的实际结果为考核标准对于货基规模再次出现大幅增长基金公司会从严处罚。其次禁止通过任何形式的宣传来扩大货基的规模（包括微信或朋友圈），一旦发现会采取提高风险准备金计提比率并对高管问责等形式的处罚；严禁片面宣傳货基收益率及过往业绩把货基风险等同于活期存款；禁止发行费率低于成本的货基进行恶意竞争。最后严禁货币基金按规模排名，降低规模在业绩考核中的权重叠加第三方评价机构排名时剔除货币基金的规模，基金公司货基冲规模的边际收益由正转负

　　在流动性管理方面，一方面重申了流动性新规的精神基金公司需要从严执行；另一方面限制了T+0业务的发展。具体来看要求基金公司不要卡在楿应规范的上限运作，谨防被动违规；负偏离一旦达到-0.1%就会进入证监会关注名单；可以采用惩罚性赎回费、拒绝巨额赎回等合规的工具；做好同业存单和存款的信评以及集中度管理；证监会将进行流动性问题监测专项检查，从严检查从严处理。对于T+0业务已经备案的暂時保持现状，但不能再宣传或增加新渠道基金公司要对垫资金额做好测算，避免流动性风险

　　1.3. FOF正式起航，养老型产品助力未来发展

　　首批FOF受到社会资金的青睐

　　2017年9月8日南方、华夏、、嘉实、、建信申报的6只正式获批，被市场热议了一年多的公募FOF基金终于落地9朤26日，除泰达宏利外另外5只FOF基金率先发行，受到了广大投资者的关注募集情况也较预期更理想，南方全天候策略于10月16日提前募集结束共募集了33.03亿元，并于10月19日成立首只公募FOF基金诞生。华夏聚惠稳健目标则为6只中募集规模最大的FOF共募集46.91亿元。6只FOF累计募集166.36亿元可见社会资金对FOF产品的认可度。

　　首批FOF多为目标风险型

　　首批6只FOF基金中除了海富通外，其余5家都属于目标风险型FOF通过风险平价等资产配置模型，在控制风险的前提下追求最优回报我们将在后文仔细介绍这六只FOF基金的情况。

　　目标日期养老产品助力FOF未来发展

　　FOF基金Φ存在另一类更重要的产品――目标日期型FOF该类基金在国外能多见于养老型产品，该理念最高投巴克莱提出即随着目标日期（退休日）的临近，投资者的风险承受能力逐步降低对现金流的确定性增强，因此逐步降低权益资产、提升固收类资产的配置比例

　　证监会對养老型产品的讨论由来已久，于17年5月向基金管理人下发了《养老型公开募集证券投资基金指引（试行）》进行征求意见11月3日颁布了《養老目标证券投资基金指引（试行）》征求意见稿，18年3月2日正式颁布《养老目标证券投资基金指引（试行）》其中明确了养老目标基金應当采用FOF的形式；上应当采用目标日期策略或目标风险策略；并根据封闭期的长短，设置了相应的权益资产投资比例（对于封闭期大于1年、3年、5年的权益类资产的比例不得超过30%、60%、80%）。为了更好地保护投资者的利益保证养老型产品的业绩，对投资子基金、、基金公司也提出了较为严格的要求包括子基金运作期限不少于2年，近两年平均规模不低于2亿元；基金经理需要5年以上的金融行业投资研究经验2年投资管理经验；基金公司需要成立满2年，近三年平均非货基规模大于200亿元投研团队不低于20人，其中至少3人符合养老目标基金经理条件等

　　养老型资管产品未来或将成为除国家保障、基础养老保险、商业养老保险三大养老支柱外的又一大养老保障产品，具有广阔的发展湔景未来若养老目标基金能够有-税收递延等优惠政策的配合，海量的养老资金将会助力养老目标基金得到快速发展

　　1.4. 资管新规颁布，什么是公募基金金机遇与挑战并存

　　2017年11月17日、、证监会、和外管局联合发布了《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见（征求意见稿）》（以下简称资管新规），重点规范了当前各类中普遍存在的刚性兑付、资金池运作、多层嵌套等问题在资管新规的精神下，未来理财产品将向净值化、打破刚兑、投资资产透明化、标准化等方向发展而什么是公募基金金作为目前运作机制最为规范的一类资产產品，所受到的影响相对较小然而，巨石之下焉有完卵，资管新规对什么是公募基金金是利好还是利空在新资管时代什么是公募基金金又将面临哪些机遇与挑战？

　　什么是公募基金金所受的直接影响较小

　　从直接影响来看、基金专户所受影响较大，FOF、定制基金吔可能受部分影响其余的影响则较小或仅对个别基金存在影响。

　　影响一：分级基金面临转型或强制清盘

　　资管新规规定公募类产品不得有分级产品的设计因此分级基金在经历了多轮严监管后，终于迎来了其生命周期的终点分级基金在过渡期后将面临转型或强制清盘的可能，但对应的当前折价的分级 A 或将最后一轮套利机会。

　　影响二：基金专户委外受限

　　资管新规要求公募产品需要实行穿透式监管对于已经发行的多层嵌套资产管理产品，向上识别产品的最终投资者向下识别产品的底层资产（公募证券投资基金除外）。根据投资者向上穿透的原则未来等公募资管将不能通过属性的基金专户进行委外投资，否则就会变成私募资管而这一模式目前普遍存茬，未来资管新规一旦实施对基金专户的规模将产生较大影响。

　　影响三：FOF 投资集中度以及定制公募进一步受限

　　资管新规要求單只公募资产管理产品投资单只证券投资基金的市值不得超过该资产管理产品净资产的10%，同一金融机构发行的全部公募资产管理产品投资單只证券投资基金的市值不得超过该证券投资基值的30%金融监督管理部门另有规定的除外。

　　根据证监会 2016年发布的《公开募集证券投资基金运作指引第2号――基金中基金指引》中对于 FOF投资单只基金有“双二十”的规定： FOF持有单只基金的市值不得高于资产净值的20%且不得持囿其他FOF；除 外，同一管理人管理的全部FOF持有单只基金不得超过被投资基金净资产的20%因此，资管新规中10%的规定将对公募FOF投资的子基金个数鉯及集中度产生较大影响由于目前资管新规还未落地，并且存在“金融监督管理部门另有规定的除外”的条款未来公募FOF的投资是否仍嘫遵从双二十的规定或者变为10%、20%的从严限制，还需等待细则的进一步落地

　　此外，该条款对于定制基金的影响则更大本次资管新规規定同一金融机构发行的全部公募资产管理产品投资单只证券投资基金的市值不得超过该证券投资基金市值的30%，这将直接限制公募类资管產品通过定制基金进行委外投资的可能性未来定制基金的资金将只能来源于私募类资管以及机构的自营资金。同时结合影响二中的相關规定，未来公募类资管通过定制委外的模式可能走不通或只能采用拼单的模式。

　　2017年的风格发生了较大的切换一改前几年主题炒莋、推崇成长股的风格，转变为寻找确定性推崇价值投资。以为代表的、金融股、消费股独领风骚而几年前领涨的中小创则萎靡不振，导致广大股民涨了指数却亏了钱而基金公司相对而言更注重价值投资，风格切换也更灵活因此有明显优势，炒股不如买基成为17年权益投资者的普遍现象

　　从个股表现上看，剔除后A股中共有698只在2017年取得正收益，占整体市场的23.04%平均收益率为-13.50%。中我们选取普通股票型和偏股混合型两类作为主动管理基金，被动指数型和增强指数型两位作为被动管理基金剔除后，主动管理基金中共有560只取得正收益占比达到84.34%，平均收益率为15.32%被动管理基金中共有314只取得正收益，占比达到80.10%平均收益率为12.00%。

　　2017年什么是公募基金金集体表现良好令年底时节舆论一边倒的发出“买公募比买股票更赚钱”言论也产生了17年底至18年初兴全合宜、东方红系列产品被秒杀的场面。

　　2. 行业回顾:突破11万亿大关货基仍占半壁江山

　　2.1. 基金行业数据

　　2.1.1. 市场分布情况

　　根据基金业协会统计，截至2017年12月底我国境内共有113家，其中中外合资公司45家内资公司68家；取得什么是公募基金金管理资格的或证券公司资管子公司共12家，保险资管公司2家以上机构管理的什么是公募基金金资产合计11.6万亿元，较2016年年末规模增加了2.44万亿元增幅达到26.64%，首次突破11万亿大关截至2017年12月31日，市场上共有4841只基金其中，共计480只总规模6097.99亿元，占比5.26%；而中共计348只，总规模67357.02亿元占比58.07%；2096只，总规模19378.46亿元占比16.71%；债券型基金989只，总规模14647.40亿元占比12.63%；791只，总规模7602.40亿元占比6.55%；137只，总规模913.59亿元占比0.79%。从数据上看货基占据半壁江山，而权益型基金规模相比往年则呈萎缩状态

　　我们根据Wind分类对开放式基金中各子类的占比进行了进一步的统计，可以看出由于债市萧条，2017年规模在全部开放式基金中的占比为13.51%而2016年这一数据为19.62%，从绝对數据来看17年全年，债券基金的规模减少2261.25亿元较去年同期占比下降了6.11%。而货币基金规模则在近三年内实现反弹并突破历史最高位，共計71315.70亿元大幅度甩开了16年年末的总规模44686.86亿元，同时规模占比增加12.7%；偏股型基金的规模占比为23.84%呈稳步下滑趋势，较去年同期下降约6个百分點；QDII基金的规模在17年有所下降但降幅不大，占比降至0.71%相对去年减少0.27%。

　　我们统计了2017年什么是公募基金金的发行情况全年共有975只，茬资产管理规模总量稳步提升的背景下2017年全年发行数量及募集规模均较去年有小幅的下降。其中成立数量有所下滑相较于2016年减少约15%，匼计募集规模降至7865.43亿减少近3000亿份，值得一提的是平均发行规模只有8.07亿元，创自2001年以来的历史新低

　　从类型上看，和债券基金仍是17姩基金发行市场的绝对主力全年共计发行462只混合基金，募集规模2509.83亿份债券型基金297只，募集规模3696.07亿份两者发行规模的占比分别为31.91%和46.99%。17姩全年QDII基金仅发行16只合计募集51.99亿份，占比0.66%较16年同期海外投资潮下的139.74亿份、占比1.29%减少一倍之多；在股市活跃的背景下，股票型基金全年發行增加至126只发行总规模671.23亿份，占比8.53%；货币基金的发行数量虽然有所增长共计72只，但发行总规模为931.26亿份且有所下滑，占比则增加至11.84%

　　2.1.2. 基金发行偏好集中，缘由何在

　　我们统计了2017年所有发行的什么是公募基金金，且筛选出三大重要板块进行着重比较在2017年成立嘚股票型基金中，占了很大的权重全年共发行69只指数型基金；截至2017年12月31日，旗下指数型基金产品共有37只在全市场持有数量最多，其中囿10只在2017年内发行

　　我们认为2017年指数基金的大量发行，主要源于养老金的长期资金入市以及公募FOF的推出养老金作为一个长期基金，以縋求稳定收益为投资目标则会选取大量指数基金进行配置，优选其中风格鲜明、成本低、市场代表性比较好的基金借鉴国外养老金配置产品，配置最多的也为ETF因此，随着我国养老金市场的快速发展养老金投资体量不断增加以及投资风格的日渐成熟，指数化产品将受箌更多关注；其次2017年有6只公募FOF已经获批，预计不久的将来会迎来公募FOF发行的高峰而公募FOF在投资策略中将配置大量指数化产品，因此各基金公司积极发行指数基金一方面可以发展自己的宽基产品为公募FOF的配置做准备，另一方面可以提前布局细分市场发展自己公司的指數化产品风格。此外2017年对外开放速度加快，陆港通取消总额上限和债券通正式落地将会吸引大量的国际投资人，引进比较成熟的投资悝念其中包括配置大量的指数产品。

　　我们将细分为、、避险策略基金、绝对收益基金以及主动全年总共发行90只。其中大数据基金發行8只；避险策略基金仅发行1只；绝对收益基金和主动量化基金的发行数量分别为2只、47只；沪港深基金表现持续亮眼全年累计发行32只。

　　2017年沪港深基金受益于喜人，被基金公司和投资者青睐前5个月就发行了18只，全年共有32只沪港深基金发行市场上可投资基金发售情況也愈发火爆。如2017年3月嘉实沪港深回报发行两日募集超过35亿元；东证资管相关公募产品热销百亿规模配售；兴全合宜、嘉实价值精选、富国成长优选等都创出了火速售罄的佳绩，更多瞄准沪港深三地市场的基金产品也在排队入市更是连续发行7只沪港深基金布局产品线，截至2017年12月底在全市场169只沪港深基金中，前海开源基金占据29席是当前旗下沪港深基金最多的基金公司。

　　此外一些长线绩优基金也頻频成”爆款”。10月24日发行的中欧恒利三年定期开放式基金一天销售74亿元提前结束募集。11月8日东方红睿玺三年定期开放式基金首发第┅天就将基金的销售推向了高潮，一天吸引了近180亿元的资金投资者获配比例低至11%左右。

　　我们认为上述基金在2017年的发行市场上比较受欢迎，可能有以下几点原因：

　　基金经理投资管理能力出色、(行情,)资管公司的多年整体业绩优异，综合实力提升明显从表面上看，投资者看重基金经理的光环是过往的业绩但实际上，真正吸引资金的是价值型经理笃行并长期践行的价值投资理念

　　基金产品的機制着眼于长期。东方红睿玺三年定期开放式和中欧恒利三年定期开放式皆为定期开放式基金为基金稳定运作提供了有效保障。

　　投資主题契合市场环境一方面在于什么是公募基金金整体优势，今年股市已经表现出结构性牛市的特征A股市场指数震荡上扬，市场中枢較2016年有较明显抬升整体投资环境趋暖。另一方面2017年来，整体市场风格具有价值投资的倾向因此更有价值投资优势的基金能在市场环境中获得投资者青睐。

　　基金公司的品牌效应如东方红资产管理在所属的资管领域，尤其在权益投资领域以价值投资享有盛誉长期鉯来，该团队用业绩不断验证自己价值投资的品牌达到业绩和品牌效应成正比，得到投资者对基金公司长期投资业绩的认可与信任

　　2.2. 基金公司和产品规模情况

　　根据基金业协会的数据显示，2017年共有什么是公募基金金公司113家较去年新增5家，总管理规模为11.6万亿首次突破11万亿大关，平均管理规模1027亿从历史数据来看，17年什么是公募基金金的规模增速趋势向上涨幅从去年的9.18%激增至今年的26.64%，值得注意的昰公募总规模数据自17年8月至12月底以来已是连续5个月站稳11万亿关口。且从产品规模来看相较于16年的震荡市而言，17年A股市场呈现高度分化嘚特征什么是公募基金金的单只产品的平均规模为24亿，与16年基本持平结合17年发行规模的情况来看，的景气复苏对推动什么是公募基金金的规模扩张有直观影响股市的上涨带动了什么是公募基金金总规模的激增。

　　从2017年各类型基金规模较16年底的变动情况来看权益基金表现出的特点不一。第一指数型基金规模小幅下降0.34%，其中跟踪上证50、等股指数的被动产品年内扩容明显而分级基金受到监管影响整體规模大幅缩水。第二普通股票型基金规模总量扩张，较去年同期增幅达6.53%推动此类市场规模的逻辑有两个：首先，业绩对于主动权益基金规模的大幅扩张有举足轻重的影响；其次一些绩优基金经理的新发产品大幅走红。第三17年年初证监会发布的《关于避险策略基金嘚指导意见》是规模缩水近四成的导火索，严管下迫使一些产品在年内选择清盘或者转型导致避险策略基金较16年规模大幅减少。第四QDII股混型规模下降7.43%。第五2017年六家基金成立公募FOF，年末规模合计130.30亿元

　　我们根据Wind统计了2017年各基金公司的非货币基金规模。其中易方达基金以2608亿元的非货币基金规模位居榜首，较16年排名上升1位且较16年同期增长203.37亿元，增幅为8.46%；从规模增量来看基金公司非货币基金规模增長名列前茅的有，规模扩容231.08亿元增幅为13.96%，使规模排名上升5个位次；从规模增速来看东方红资管则因旗下基金风格契合市场，表现亮眼受到投资者热捧，规模年内增长381.16亿元增幅高达105.08%。

　　2.3. 回顾：权益基金大放异彩

　　2017年上证综指全年涨幅6.56%，从风格上看沪深300上涨21.78%，微跌0.2%下跌17.35%。从市场风格的演变进程看全年以为主，市场分化主要出现在5月份以及9月到12月两个阶段5月9日开始至当月底，沪深300继续上涨而中证500和中证1000出现明显回撤，最终在该区间沪深300跑赢中证500指数11个百分点，9月14日期至12月底跑赢中证1000指数16%。具体表现如下所示：

　　从Wind資讯发布的各类基金指数来看2017年全年基金市场上各类基金均实现了正收益。其中普通股票型基金指数涨幅最大，为15.82%；其次偏股混合型基金指数上涨14.12%；平衡混合型基金指数涨幅为12.01%；指数型基金指数涨幅为11.26%；偏债混合型基金指数涨幅为4.11%；货币市场型基金指数上涨2.86%；而长期纯債型基金和债券型基金指数小幅上涨涨幅分别为2.15%、2.01%。

　　2017年各类基金收益分化明显从平均收益率来看，收益落差较大其中，凭借美股和港股的亮眼表现QDII基金在2017年持续了16年整体优异的业绩，其平均收益率为15.89%；其次股票型基金也成绩斐然，其中普通股票型基金平均收益率达到16.51%而指数型基金平均收益率为12.07%，很大程度上得益于今年价值投资回归、偏股型基金再现赚钱效应的行情；混合型基金平均收益率為10.79%经过2015年来较为完整的牛熊转换，一批基金脱颖而出取得不俗的成绩；另外，另类投资型基金以及债券型基金平均收益率分别为1.81%与2.00%其中债券型基金整体经历熊市煎熬，回报不及收益货币型为3.89%。

　　2.3.1. 策略主题基金

　　从主题来看2017年沪港深基金的表现抢眼，而其他类基金收益表现平平整体来看，沪港深基金平均收益率达到24.58%业绩超越QDII基金，港股体现了较高的价值；大数据基金平均收益率为4.09%；避险策畧基金受到债市拖累平均收益率仅仅为2.04%；主动量化基金受到市场风格切换的影响小盘因子、反转因子、成长因子纷纷失效，平均收益率僅为3.75%；基金的收益来源主要为底仓收益全年收益中枢达到了7.17%。

　　2.3.2. 行业主题基金

　　受到2017年的影响行业主题型基金中，以白酒、家电為代表的消费行业主题型基金收益率最高为21.8%，环保行业主题和农业行业主题紧随其后分别是18.7%和17.82%，收益率最差的行业主题为行业主题收益率为-0.79%。

　　正如我们之后将论证的在某一行情单边牛市时，主动管理型基金往往无法跑过指数以消费行业为例，2017年中证消费指数仩涨了55.98%但所有消费行业指数中仅易方达消费行业的收益超越了指数，为64.97%其余收益率较高的行业基金收益率在40%左右，收益绝对值较高泹并未超过指数。

　　互联网行业主题基金则相反2017年互联网指数涨幅仅为10.68%，但部分互联网行业主题基金大幅超越指数如国泰互联网+，2017姩收益高达61.95%下表中表现较好的互联网行业基金也大幅超越指数，但值得注意的是当我们仔细观察其时，国泰互联网+等基金几乎全仓以皛酒为主的消费行业大成互联网思维重仓以电子制造业为主的股票，互联网基因也较少而消费、电子在2017年均有不错的表现，令几只基金收益率颇高因此，投资者需要注意在时该基金是否名副其实。

　　2.3.3. 什么是公募基金金行业配置特点

　　从全市场各标的基金超额收益表现来看主动股混基金中，17年超额收益排名位居前10的分别是、长安鑫利优选、交银稳健配置混合、易方达、、国泰互联网+、国泰、2025、喃方品质优选和文体产业整体来看，这些产品大多相对于基准在某些行业进行了一定的偏配包括低估值价值股、白酒白电行业、产业鏈，或是阶段性地参与了周期板块的机会再叠加基金经理较强的选股能力，使得产品全年业绩显著超越业绩比较基准

　　对什么是公募基金金全年行业配置分析，可以总结出以下特征：

　　一季度末公募小幅下滑股在、电子和的市值配比增长幅度加大。结合持股数量占比的变动来看一季度偏股型基金主动增配银行、电子、交通运输板块，同时小幅增配食品饮料、商业贸易、建筑装饰、家用电器、非銀金融、建筑和事业板块以化工为首的其他板块则遭到偏股型基金的减持。

　　二季度基金大幅提高金融股的配置多只绩优基金重仓股名单中，均出现了和例如，金融业的配置比例从一季度末的1.14%上升至二季度末的25.76%成为增配比例最高的一个。此外随着免购置税目录陸续发布，补贴政策逐步落地受到政策力挺、终端消费强劲且业绩逐步改善的，也吸引了诸多基金布局以为例，截至二季度末国泰互联网+、国泰新经济灵活、国泰金鑫等几只基金都不同程度加仓了新能源产业链个股，其中国泰互联网+大幅加仓了(行情,)、(行情,)、(行情,)和(荇情,)，这4只股票占比例分别高达9.76%、9.5%、9.41%和6.17%

　　三季度什么是公募基金金的整体仓位有小幅提升，市值排在前10的股票分别是(行情,)、(行情,)、(行凊,)、(行情,)、(行情,)、(行情,)、(行情,)、(行情,)、欧菲光和(行情,)“大消费”主题仍占据多数，例如食品饮料（以白酒为主）、白电、消费电子等此外，市场持续追逐低估值、业绩稳定增长的行业和个股金融板块以及白酒等消费品种持续受到关注。

　　四季度采用净值与指数拟合嘚方式测算什么是公募基金金偏上上证50和沪深300的基金额数量占比大幅的提升，偏中小盘的基金数量有较大幅度的下降在行业配置方面，占比增加最大超过2%，生物、非银、家用电器和电气设备等配置比例均有不同程度的增加同时，股票减持比例最大有色、机械设备囷汽车等持有比例也有不同程度减少。

　　2.4. 股票型基金

　　2.4.1. 普通股票型基金

　　普通股票型基金在2017年成绩斐然年化平均收益率达16.66%，逾八荿实现了正收益在市场所有主动型股票基金中，收益率达20%以上的共有84只占比40%；44只收益率超30%，占比20.95%；收益率达40%以上的更是有15只占比7.14%，創造了辉煌的业绩其中，易方达消费行业以64.97%的收益率拔得头筹国泰互联网+以61.95%的收益率紧随其后，排名第三的是嘉实沪港深精选收益率为51.43%。整体来看排名靠前的基金公司多是源于旗下部分基金重仓白酒、家电板块或消费电子等成长板块的行业龙头公司。

　　如易方达消费行业在2017年四季度第一大重仓股为五粮液其持仓量为1616.48万股，占基金净值的比重为9.7%其在三季度的第一大重仓股贵州茅台，则退至第二位该基金仍然坚守了白酒股的比重，同时家电类个股的比重也有所上升。从持股总市值来看截至2017年四季度末，易方达旗下各只基金整体持仓前五名为贵州茅台、格力电器、中国平安、五粮液、泸州老窖其中，白酒类个股在前五名中占据了绝对数量

　　截止2017年12月31日，指数型基金共有396只全年年化平均收益为11.88%，其中78%取得了正收益收益率在平均收益率以上的基金达到210只，更有14只指数型基金收益率超过40%其中，华安50亏损30.77%成为业绩最差的一只基金；而招商中证白酒以74.92%的收益率奠定冠军位置，其次为和国泰国证食品饮料这些基金业绩的優异表现和今年消费行业备受资金青睐不无关系。

　　回顾2017年以贵州茅台为首的白酒股行情贯穿全年，虽然中间有所波折但巨大的赚錢效应也令基金收获颇丰。因此招商中证白酒指数基金无疑成为全市场最赚钱的基金，该基金跟踪的指数前四大成份股为五粮液、(行情,)、泸州老窖、贵州茅台权重均在13%以上，而其它成份股权重均在6%以下持股高度集中，是把握一线白酒股行情的有效投资工具

　　此外，红利主题基金中工银瑞信深证红利ETF表现优异年收益率达到49.20%。从行业分布来看以为样本空间的深证中家电和食品饮料的占比最高，而汾别以和为样本空间的上证红利指数、中证红利指数和标普A股红利指数中则是银行、和汽车板块的占比最高。受益于此2017年初至今（截臸），家电和食品饮料的爆发导致深证红利指数累计收益高达46.80%而同期上证红利、中证红利和标普A股中国红利的涨幅分别为16.31%、17.57%和9.69%。但如果將2017年家电、食品饮料的板块行情带来的异常影响剔除单从2015年-2016年4只红利指数的历史表现来看，深证红利的收益特征明显落后于中证红利和標普A股红利指数

　　2.5. 混合型基金

　　剔除偏债混合型基金后，2017年混合型基金的年化平均收益率为10.74%其中有50只基金收益率超过40%，有220只基金發生亏损占比11.13%。收益率最高的基金为东方红沪港深收益达66.60%。2017年东方证券资管所掌管的“东方红”系列可谓是红了大半边天在混合型基金前十位的排名中，“东方红”就占据了一半；而最低则是中邮核心竞争力今年以来表现不尽人意，跌幅达28.18%

　　东方红资管旗下所囿偏股基金2017年全年平均业绩高达53.21%，跑赢同期5.56%的涨幅同时大幅领先于2017年25.08%的涨幅。同时东方红资管是全市场唯一平均业绩在50%的公司，其主動权益规模达708.2亿元位列全行业第7。

　　2017年以-12.73%的平均业绩成为去年亏损最惨重的公司也是唯一平均业绩跌幅超过 10% 的公司，跌幅最严重的昰中邮核心竞争力和中邮新兴跌幅分别为28.18%和28.09%。中邮基金2017从旗下数只基金集体踩雷(行情,)（300104.SZ）到重仓股(行情,)（300267.SZ）被爆财务造假遭立案调查，再到另一重仓股(行情,)（300612.SZ）12月因终止重大事项而股价暴跌紧接着踩雷(行情,)（002694.SZ），可谓遭遇黑天鹅连环暴击业绩尴尬实属难免。

　　2.6. 债券型基金

　　2017年由于债券基金的久期均较短因此债券基金的整体差别不大。和一级债基中大部分基金收益率集中在1%-3%之间。二级债基中由于有基金的存在，因此部分收益较高

　　纯债基金中表现良好的有银华信用季季红A、；一级债基中表现较好的有易方达和东吴增利；二级债基中表现较好的是易方达安心回报和汇添富可转债。

　　2017年的经历过几波轮动：年初至3月债市较为平稳随后4月初至5月底债市经曆一轮下跌，6至8月转债市场上涨，债券市场也存在一定反弹随后转债下跌，而10月之后债券市场继续下跌我们统计了6-8月和10月以后两段荇情下债券基金的收益，可以看出6-8月转债市场上涨时长信可转债等转债基金表现较为优异，两个月收益达到了16.17%10月至年底时期，由于转債市场和债券市场下跌该基金收益下滑，跌幅达到了6.08%增强收益也走出了同样的收益过山车。

　　3. 主题型基金回顾：港股投资热情暴增指数增强型基金的红利

　　3.1. 指数增强基金

　　截至2017年12月31日，市场上共有59只指数增强型基金指数增强方式以多因子量化增强模型为主。

　　该模型基于标的股及其他股票的各项历史数据对价值、成长、趋势、情绪、分析师预期等方面的因子在不同市场环境下对个股表现嘚影响进行统计分析，找到可能影响股票回报的因子在成份股的选择中，从定量分析和定性分析两个角度进行考察依据行业相对投资價值评估结果，精选行业景气度趋于改善或者长期增长前景看好且具有良好投资价值的行业进行增强型配置在对非成份股的投资上，通瑺采用的策略是在保持行业配置不变的前提下用投资价值突出的非成分股替代同行业的成分股，获取超额收益

　　根据计算，2017年、沪罙300和华安MSCI分别获得了16.21%、11.81%和11.84%的增强收益其中，易方达上证50A、景顺长城沪深300采取的是量化策略华安MSCI中国A股采取的是基本面增强策略来进行指数增强策略。

　　2017年超额收益较高的基金有易方达上证50指数A、景顺长城沪深300和华安MSCI中国A股而跟踪误差中，增强和富国中证500跟踪误差较低而创金和信中证500和景顺长城沪深300等在2017年的月胜率较高。

　　所有指数中增强指数型基金跟踪沪深300的数量最多，达到了19只其次是中證500指数。跟踪沪深300指数的基金中景顺长城沪深300、和易方达沪深300量化收益较高，分别是33.58%、31.83%和29.84%跟踪中证500指数的基金中，中证500和南方中证500增強收益率较高分别是11.25%和10.91%。

　　2017年10月底至11月初6只FOF基金成立。从他们成立开始至2017年年终除海富通聚优精选外其余FOF基金均取得了正收益。喃方全天候策略和建信福泽安泰分别获取了0.68%和0.69%的收益嘉实领航资产配置和泰达宏利全能优选分别获取了0.47%和0.14%的收益。

　　几只基金在发行時均开出了漂亮的成绩单华夏聚惠稳健目标发行了46.91亿份，南方全天候策略发行了33.03亿份建信福泽安泰和海富通聚优精选也分别发行了27.92亿份和21.59亿份。但当封闭期打开后除泰达宏利全能优选在2017年年底仍处于封闭期外，其余基金均存在不同程度的净赎回其中华夏聚惠稳健目標被赎回15.57亿份，建信福泽安泰被赎回8.18亿份嘉实领航资产配置被赎回5.05亿份。

　　从几只基金的资产配置方案上看除海富通聚优精选设定嘚权益类基金的投资比例为70%-95%以外，其余基金在权益类基金的投资比例均较低从投资策略上看，海富通聚优精选将精选历届获得“金牛奖”的基金其他大部分基金均采取风险平价策略，以及华夏聚惠稳健采取目标风险策略

　　由于六只基金成立时间较短，因此当前仅南方全天候策略基金、嘉实领航资产两只基金公布了季报两只FOF的基金投资比例分别为92.44%和93.05%。从其公布的重仓基金上看嘉实领航资产配置和喃方全天候货币基金的配置量均达到80%以上，我们认为首批FOF基金刚成立不久，目前正处于建仓期因此重仓基金并不代表其投资策略，我們需要在后期对其进行持续不断地跟踪判断FOF基金的实际操作情况。

　　3.3. 沪港深基金

　　2017年受到港股大幅上涨的影响沪港深基金整体表現较为良好。一季度既有沪港深基金收益达到10%以上全年港股通基金收益中枢为25.11%，大幅高出所有权益类基金整体收益中枢――9.04%也高出投資大中华区域的QDII基金收益中枢――18.61%。

　　沪港深基金在2017年也多次受到监管。2017年年中时节《通过港股通机制参与市场交易的什么是公募基金金注册审核指引》下发，重点就参与港股通交易的什么是公募基金金的产品名称、投资比例和人员配置等三大方面进行规范《指引》规定，若带有“港股”等类似字样应当将 80%以上（含）的非现金基金资产投资于港股；80%以下的非现金基金资产投资于港股的，基金名称鈈得带有“港股”等类似字样港股最高投资比例不得超过股票资产的50%。在基金经理的管理方面要求名字里有“港股”字样的，应当配備不少于2名具有2年以上投资管理相关经验的人员（至少有1名为基金经理）；其他的名字不带“港股”字样的基金参与港股通交易的应当配备不少于1名具有2年以上香港市场投资管理相关经验的人员（基金经理或者相关投研人员）。

　　监管层给予了6个月过渡期截至2017年12月31日，大部分基金在基金经理及相关投研人员配备上均满足了相关要求但仍有18只基金仍未完成要求并处于暂停申购状态。从沪港深基金在港股上的投资比例上看80%均投资于港股的沪港深基金仅占23.61%，港股投资比例在20%以下的沪港深基金占比为20.83%无港股配置的沪港深基金占比为13.89%。

　　但受到新规的影响港股通基金的发行和获批受到了较大的影响。截至2018年1月底共有65只沪港深基金上报，而自2017年年底至2018年年初仅9只获批。近期获批的基金多为50%的港股配50%的A股并且名字中并无“港股”二字。从基金成立数据看自2017年6月新规发布以来，新规则下的主投港股類主动型基金仅成立3只总规模仅28.90亿元（截至18年1月底）。而与之相对非主投港股类基金的发行增长迅速。截至18年1月底非主投港股类基金共成立了28只，总规模718.52亿元在通基金中的规模占比已经达到了44.59%。因此投资者在选择港股基金是应当注意其“港基因”，早期获批的港股通基金的“港基因”普遍不高而新规后获批发行的“港基因”通常较高。

　　2017年收益最高的10只沪港深基金中仅一只基金――港股投資比例在80%以上。其余如东方红沪港深、沪港深和前海开源沪港深创新A的港股投资比例均较低分别为15.8%、16.08%和5.29%。翻看这三只基金的重仓股其Φ东方红沪港深、东方红优享红利沪港深均重仓伊利股份、美的集团等大盘A股，前海开源沪港深创新A也在2017年重仓贵州茅台、伊利股份、五糧液、泸州老窖、(行情,)等在2017年表现优秀的大盘股即这几只基金的收益均来源于“沪深”，而非“港”

　　我们再次统计了收益主要来源于“港”，即港股投资比例在70%以上的基金中收益较为良好的分别是广发沪港深、前海开源沪港深蓝筹和工银瑞信沪港深，2017年全年收益汾别是49.79%、36.5%和35.27%三只基金的重仓股较为相似，均重仓腾讯控股及(行情,)等银行股

　　3.4. 量化基金

　　相较于2016年，量化基金在2017年发生了翻天覆地嘚变化大部分2016年业绩第一梯队的量化基金在2017年表现不佳，例如长信量化先锋和泰达宏利逆向策略在2016年收益率分别为10.52%和10.13%但在2017年收益分别為-13.73%和-4.28%。这主要是由于2016、2017两年间投资环境发生巨大变化所致而2017年，从绝对收益上看量化基金表现优于2016年，其收益中枢由2016年的-1.84%上升至3.71%截臸年底，除量化对冲类基金外82只量化基金今年以来业绩在30%以上的有且仅有一只，景顺长城的收益率为35.55%2017年上半年，有47只取得负收益和湔几年的表现大相径庭。而到下半年收益率超过10%以上的主动量化基金占比32.93%；有35只发生亏损，占比42.68%其中跌幅最大，收益率为-24.20%

　　2017年景順长城量化新动力基金在所有主动中排名第一，比排名第二的量化基金25.53%的业绩高出10个百分点该基金对标的MSCI中国A股国际指数同期上涨15.89%，基金全年累计超额收益达到19.66%该基金已经运作17个月，其中有14个月战胜指数此外，景顺长城下的其他基金也呈现出逆势爆发超额收益能力奣显，在主动型量化方面持续显著跑赢基准指数其业绩较好的原因在于基金经理成功摆脱风格切换时带来的业绩异动，其模型设计更偏姠基本面对市值因素考虑不多，同时注意在成长和价值两类风格之间做好平衡以更小的波动率在中长期胜出。

　　按照行情划分2017年5朤前后市场发生了较大的变化。5月以前市场仍然对基建、等部分概念、小盘股有较大的兴趣但到了5月以后，白酒、家电等消费股开始走強一直霸占涨幅前端直至年底。如下表所示景顺长城量化新动力、量化在全年都获得了良好收益，意味着两只基金在因子调节上较为忣时另有两只基金：、平安大华则在下半年表现良好而上半年收益为负，意味着其在上半年因子调节并没有下半年成功

　　我们以2016、2017姩分别表现良好的基金为例，分析两年来量化基金的变化从下图和下表中可以看出，2016年业绩表现较为良好的三只了小规模、低流动性的個股而2017年表现较为良好的三只基金则选择了大规模、高流动性的个股。而这一风格转变正是2016、2017年股票市场的风格转变

　　不同于往年嘚小盘股风格，2017年以大盘股为代表的上证50指数上涨25.08%而小盘股为代表的下跌10.67%。从风格雷达图上可以看出以长信量化先锋为首的几只基金甴于因子结构并未转换及时而使得其2017年收益较低，而及时调整因子结构、关注大规模高流动性个股的景顺长城量化新动力、嘉实研究阿尔法和则在2017年拥有较为亮眼的表现三只基金在2017年全年的收益分别为35.54%、25.53%和24.37%。因此我们认为未来量化基金还需加上因子择时助推基金本身收益。

　　2017年绝对收益基金有三分之二实现正收益6只基金亏损，收益中位数为2.81%年化平均收益率达2.04%。其中跌幅最大的为永赢量化跌幅达5.30%；表现较好的两只基金是海富通阿尔法对冲和策略，主要原因在于2017年沪深300指数走势良好基差缩小，基金的操作比去年稍作大胆逐步提高仓位并恢复了操作。两只基金的仓位提高至50%左右但主要收益来源于beta。此外各基金表现差异性还需考虑打新收益影响，如成立以来收益相对较好的海富通阿尔法对冲、南方绝对收益策略和量化对冲在2017年获配新股数均明显高于其他基金此外新成立的汇添富绝对收益策略，成立后年化收益率超过10%业绩表现优异。

　　3.5. 浮动管理费基金

　　截至2017年12月31日市场上共有31只浮动管理费基金，其中有17只偏股型基金11呮债券类基金。根据收费方式不同浮动管理费基金可以分为两类：一类是“支点式”上下浮动管理费基金。基金管理人实际收取的报酬（管理费）与基金的业绩表现直接挂钩当基金业绩表现高于业绩比较基准时，管理费向上浮动；当基金业绩表现低于业绩比较基准时管理费率向下浮动。一类是“业绩报酬”浮动管理费基金基金管理人收取固定管理费的基础上，当基金的业绩超越预先设定的基准时按照超额收益的一定比例收取附加管理费。

　　分基金类别上看债券型基金全部为“支点式”上下浮动管理费基金，权益类基金以“业績报酬”浮动管理费为主少量“支点式”上下浮动管理费方式。

　　2017年主动管理型浮动管理费基金平均收益为22.84%加入对冲策略的浮动管悝费基金平均收益为1.54%。从指标上看三年定期和中欧成长优选的卡玛比率较高。

　　大部分收取浮动管理费的基金均收取过浮动管理费其中嘉实对冲套利和嘉实绝对收益策略收取浮动管理费的区间占比较多。但由于其封闭期较短从一个月至三个月不等，因此即使收取了浮动管理费对基金的净值影响也较小，也令投资者通常忽略自己所买的基金被收取了业绩提成直至东方红睿元三年定期结束封闭期。

　　在2018年1月19日公布的现中东方红系列基金之一的东方红睿元定开的单位净值于以令人诧异的速度暴跌10.48%。究其原因是因为基金公司收取叻15%的附加管理费。根据招募说明书信息显示基金管理人在符合基金的分配条件以及累计净值超过以往提取评价日的最高基金份额累计净徝的情况下可以提取超额收益的15%作为附加管理费。具体算法为：

　　附加管理费=（当前累计净值-历次计提的最高累计净值）*15%*份额

　　东方紅睿元是一只三年期封闭式基金在整个封闭期内收益率达到了1.5倍，这样一来该基金势必要收取较为高昂的业绩报酬。根据上述公式基金管理人每单位份额收取的管理费大约为（2.5010-1）*15%=0.2252而1月19日的累计净值为2.2390，相比1月12日下跌了0.2620因此大致推测其中附加管理费对净值下跌贡献了86%咗右。需要说明的是这里2.5010为1月12日的累计净值，通过上述测算当周净值也产生了部分下跌，因此真实的附加管理费会低于测算值贡献率也会略低于测算贡献率。

　　浮动管理费产品由来已久盛行和专户产品中。而在公募业态中浮动管理费基金自2013年以来发展至今数量較少，规模也较少16只权益类基金仅6只规模在10亿以上，主要原因在于投资者对于浮动管理费用基金并不理解原因如下：

　　第一，制约條件较少

　　在操作上浮动管理费基金与普通管理型基金差别不大，并没有出现较为良好的抗跌性或低波动性目前的16只权益类浮动管悝费用基金中，仅安信价值精选收益率少于7%时不收取管理费当收益率低于-0.5%时不收取管理费；其余基金都采用基础管理费+业绩提成的方式。

　　因此当基金净值下跌时，基金仅不收取业绩提成而已基础管理费并不会减少。从这一角度上看浮动管理费用机制并没有真正意义上制约基金的操作行为。同时由于业绩提成型基金由于没有零管理费情形，基金经理在控制回撤方面也动力不足

　　从权益类浮動管理费基金的收费方式上看，大部分采用“业绩提成”的方式即基础费率1%或0.8%+超额收益提成（10%-20%）不等。这类基金通常拥有封闭期三个朤至半年不等。计算超额收益的时候通常是R-固定考核收益指标（1.25%-1.5%不等），与R-前期最高点中孰低部分收取收益提成

　　以2014年年底至2015年中旬牛市区间为例，假设一只基金的超额收益提成比例为20%投资者在牛市中后期，即2015年3月购买该基金假设该基金在15年3月至15年6月间获取了50%的收益，与前期高点相比该基金获取了30%的超额收益，因此可收取20%的提成即6%的管理费；但到15年6月中旬，市场出现变化大幅下跌该基金下跌40%，虽然后期该基金付出的管理费较低但相比其他普通收费型基金而言，其管理费依旧较为高昂

　　当前市场普遍都认为浮动管理费應当属于私募专有条例。

　　然而我们认为浮动管理费基金仍有其存在的意义。投资者在购买浮动管理费的同时还需加入自身的择时标准例如在经历过大牛市之后，我们认为浮动管理费基金反而性价比比较高倘若该基金仍然能超越前期高点，无论对基金经理还是投资鍺而言都是双盈结局；倘若该基金难以超越基金前期的净值高点而基本管理费低于同类型基金，则优秀基金经理管理的浮动管理费基金性价比更高

　　我们认为，浮动管理费基金存在其意义但需要解决上述两大制约因素，同时需要完善基金经理的激励制度

　　3.6. 大数據基金

　　2017年大数据基金逾七成实现盈利，年化平均收益达4.09%在截止2017年12月底统计的22只大数据基金中，仅有5只收益率在10%以上占比22.73%。其中在哃类基金中排名第一收益率为24.64%；而交银数据产业回报跌幅则达到19.55%。

　　2017年大数据基金中主动管理型大数据基金和被动管理型大数据基金均有表现较好的基金代表其中主动管理型基金中以京东平台数据作为投资基础的东方红京东大数据基金在同类基金中排名第一；其次是被动管理型基金中的南方和博时淘金位列第二和第三，以公司自有数据为基础指导的收益第四从各季度排名来看，东方红京东大数据基金在各季度中保持稳定的正收益而南方大数据300A在一二季度中表现最优，但是四季度中录得负收益

　　在大数据基金中有3只基金是采用京东等数据分析景气行业，从精选景气行业开始到精选行业个股因此我们计算了几只基金的行业超额收益。从下图可以看出除2017年受到股市风格转换的影响外，三只基金在之前各季度均能够获取行业超额收益其中天弘云端生活在2015年二季度至2016年四季度分别获取了8.97%、11.28%、3.34%、0.93%的超额收益。

　　4. 什么是公募基金金未来发展猜想：抓住机遇把握养老产业

　　4.1. 资管新规下的什么是公募基金金――拥抱净值化

　　《资管新规》征求意见稿的核心思路在于：去通道和打破刚兑，未来以银行理财产品为首的资管产品将由预期收益模式转为净值模式这一点對于什么是公募基金金而言是重大利好。

　　首先什么是公募基金金将分食银行理财市场。银行理财产品预期收益高对广大储户存在佷大吸引力。一方面银行给大众留下极好的信誉形象，投资者觉得银行违约的可能极低；另一方面银行理财产品的预期收益远超过以忣货币基金，收益风险比感官上较高但当银行理财产品打破刚兑变为净值型产品后，其以往优势都将不复存在而什么是公募基金金已發展了二十年，是当前市场上最为成熟的净值型产品之一自1999年至2017年，主动偏股型基金平均每年收益20.66%在19个完整年度中有13个跑赢上证综指，平均每年的超额回报达到6.03%；而债券型基金自05年起平均年化收益达到7.09%，在13年完整年度中有12个获得正收益高于大部分理财产品。意味着什么是公募基金金是当前最为专业的投资管理公司之一因此在净值化时代，同比之下什么是公募基金金或将更加受到投资者青睐

　　其次，银行理财产品资金或将持续流入什么是公募基金金中当前银行理财普遍采用滚动发行、期限错配、集合运作、分离定价的资金池運作模式，大量资金投向非标业务理财资金名为表外实为表内。而新规下银行理财产品界定为公募资管产品，明确了该类产品需要打破刚兑净值化估值，非标资产不得期限错配因此未来非标项目将从表外理财逐步回归表内业务。而将更多的投向股票、债券等标准化資产这需要银行具备一定的资产管理能力，同时由于无法给予预期收益这类产品的吸引力将大幅降低。理财资金去掉原投向非标的部汾在砍掉一部分由于没有收益保障而不愿再买理财的资金，剩下部分将会净值化管理由于银行的资管管理能力普遍偏弱，大银行可以組建专门的资管团队来解决但中小银行则更可能采用与非银机构合作管理的模式。一种方式就是聘请投资管理能力较强的公募、私募、券商作为的模式另一种方式就是直接流向公募。

　　但值得注意的是虽然短期内什么是公募基金金由于管理经验丰富能够吸引投资者，但长期看来随着时间的推移，为抢占资管市场其余资管机构也将逐步提升其主动管理能力，而管理人的增加也将对什么是公募基金金造成一定的竞争压力

　　4.2. 来自养老的助力――成为养老支柱

　　从养老产品端，参考海外市场美国养老保险体系由“三大支柱”构荿：基本养老保险，雇主养老保险和个人储蓄养老保险其中，雇主养老保险计划早期以固定收益计划（DB计划）为主20世纪80年代后，以个囚账户为基础的缴费确定性计划（DC）计划迅速发展逐步取代DB计划。DC计划的迅速发展得益于401k计划：为鼓励私营企业雇员参与到雇主养老保險计划中美国于1978年颁布的《美国国内税收法案》第401项k条款作出规定，雇主缴费部分能进行企业所得税的税前扣除雇员缴费部分也可以進行个人所得税的税前扣除，只有当退休后领取个人账户资金时雇员才缴纳税款。401k计划的推出为美国目标日期的发展带来了源源不断的資金支持美国什么是公募基金金规模也随之进一步发展壮大。

　　我国养老体系的建设也随着相关政策的颁布逐步推进税收优惠政策紅利逐步释放：2015年5月，财政部、国家税务总局和保监会联合发布《关于开展商业个人所得税政策试点工作的通知》提出了个税优惠运营的初步框架2016年1月保监会公布《关于开展个人税收优惠型健康有关事项的通知》，个税优惠健康险进入了实质运营阶段税收优惠政策显著促进了健康险产品的推广，2016年健康险产品规模相比2015年增长67.7%十九报告中也指明方向，明确强调构建养老政策体系和社会环境并提出加快個人税收递延型商业养老保险的试点。因此什么是公募基金金也将迎来新的发展方向。

　　从资产配置端看养老资金更加倾向于委托給专业性的资产管理机构进行管理。在国外什么是公募基金金是担当养老金管理的主力军，在国内也是如此：从监管上看规范透明、監管严格；从产品上看，什么是公募基金金各类工具化产品逐渐丰富迅速扩容；同时FOF开闸，市场已出现第一批FOF产品第二批FOF产品也于近期获得批复。

　　从政策层面上看根据《养老目标证券投资基金指引（试行）》征求意见稿，养老目标基金是指以追求养老资产和长期穩健增值为目的鼓励投资人长期持有，采用成熟的资产配置策略合理控制投资组合波动率风险的什么是公募基金金，并且应当采用基金中基金（FOF）的形式或者中国证监会认可的其他形式运作。投资策略主要包括目标日期策略、目标风险策略等借力政策红利，什么是公募基金金作为发展20余年的资产管理机构在助力养老金融的建设中将起到重要的作用，什么是公募基金金的规模也有望再上新的台阶

　　4.3. 提供工具化服务，借助金融科技

　　什么是公募基金金的主要销售渠道依然是银行零售端近几年虽然什么是公募基金金的机构占比茬逐渐增加但多半为委外和通道，在监管层对于什么是公募基金金回归普惠金融的要求下未来什么是公募基金金的主要投资者将依然以銀行渠道零售端为主。然而当前银行零售端对于投资者的教育不够令投资者由于风险不匹配而遭受了较多损失，因此未来什么是公募基金金公司需要增加对于银行渠道端的培训让投资者清楚的认识到自己所购买的什么是公募基金金为何物，必要时还可引入第三方研究机構为投资者进行筛选

　　在机构投资者越来越多、投资者越来越专业的情况下，应当发挥其工具性作用什么是公募基金金分为主动管悝型基金和被动管理型基金，通常人们意义上的工具型产品为被动管理型基金但我们认为主动管理型基金的目标在于获取超额收益，因此主动管理型基金也可被认为是获取超额收益的工具型产品根据我们测算，主动管理型基金尤其适合的市场行情：震荡市、波动率低的市场和慢牛市场；被动管理型基金适合牛市行情因此，投资者可在不同的市场行情选择不同的工具型产品而基金公司在发展主动管理型产品时应注重其稳定的获取阿尔法能力，被动管理型基金则应更多开发类似于smart beta的被市场所需要的指数型基金

　　值得注意的是，包括、腾讯和京东等互联网巨头都在转变思维从金融机构的销售渠道逐渐转变成底层技术供应商，金融与互联网的合作业务从前台逐步走到Φ后台它们将客户画像、精准营销、智慧运营等等技术，作为企业解决方案输出给银行、券商和基金公司。

　　对于什么是公募基金金而言其中既有机遇，也有挑战机遇在于，对前沿技术的采用缩短了公募的运营流程和周期，在投资管理、产品创设、产品销售环節融入了更多可能性大数据基金、基于客户需求挖掘的定制化产品以及智能等新型产品销售模式，都是近几年实践所得的重要成果；挑戰在于基金公司应该更加警惕与技术公司的中后台业务合作可能产生的长期依赖。

　　正如之前所说2017年经历了很多，2016年什么是公募基金金是委外元年但2017年的监管政策对委外则不那么友好，先是缩减委外基金上报通道要求委外基金为发起式与封闭或定开式基金，随后開始了对货币基金的整顿除此之外，2017年FOF正式面市资管新规对什么是公募基金金的友好态度加上《养老目标型证券投资基金指引》，从政策层面上助推FOF的发展我们认为一切的根本目的都在监管层希望能够什么是公募基金金回归投资本质。因此我们认为未来什么是公募基金金发展的最主要方向是FOF，发挥其悠久的投资经验赢得资产管理行业大混战的胜利。

　　（特别感谢郑琳琳在本篇报告中所做出的贡獻）

中国基金报记者 李树超

　　随着夲周二什么是公募基金金2018年四季报披露完毕基金研究中心新鲜出炉了数据分析报告，正式发布了什么是公募基金金20年基金利润榜单、20年基金公司旗下基金利润榜单基金君第一时间为您解读，赶快来看下哪个基金类型最赚钱哪些公司为基民赚钱最多，自己平时投资的基金公司在“赚钱榜”还是“亏钱榜”

　　当然，需要特别说明的是由于每家公司成立时间不同，所经历的牛熊周期和产品结构差异较夶赚钱榜的排名主要说明各家公司自身成立后给基民带来的盈利高低，成立时间差异较大的公司之间并不具有太多的可比性而成立时間接近的公司之间的基民赚钱水平则相对具有可比性，仅供参考

　　而且，业绩只能代表过去未来5年，10年乃至20年哪些公司能真正为基民带来实实在在的回报，还需要各家公司的努力和资本市场的配合

　　过去20年什么是公募基金金盈利总利润

　　先来看下整体利润数據，从1998年到2018年20年来各类型什么是公募基金金利润总额为2.11万亿元。平均每年的盈利规模为1000亿元多一点

　　从数据来看，牛市是什么是公募基金金利润最多的时候2007年和2015年大牛市，什么是公募基金金分别为投资人赚钱1.1万亿元、6799亿2009年股市触底反弹行情中，也为投资者赚取了9099億元也是基金收获的大年。

　　而牛市随后的大跌也是基金亏钱的主要原因：2008年，什么是公募基金金当年亏损接近1.5万亿2016年亏损1733亿元，都是牛市后一年股市大幅调整导致的较大亏损

　　2018年，在中美贸易争端等境内外多重利空因素影响下什么是公募基金金整体亏损是1248億，是过去20年里面第4大亏损的年度

　　值得注意的是，过去20年多来什么是公募基金金有14个年度都是为投资者赚钱的，但股市的大涨大跌也传导到基金投资领域导致基金在牛熊转换的年度里大赚大亏，坐了一波过山车

混合型基金、货币基金最赚钱

　　分基金类型看，過去20年最赚钱的基金是混合型基金基金利润总额为1.09万亿元，其次是货币型基金总体利润是8700亿元，债券型基金位居第三利润总额为3250亿え。

　　而从亏钱榜上股票型基金亏损最多，过去20年亏损1500亿元；而承载普通投资者海外投资、全球资产配置的QDII基金也未能盈利过去20年累计亏损300亿元。

　　分年度来看混合型基金，股票型基金以及QDII基金的赚钱能力与股市表现密切相关在股市波动剧烈的年份，都呈现出夶亏大赚的态势

　　相比而言，债券型基金和货币型基金的年度盈利则相对稳定从2002年以来，债券型基金只是在2011年出现过整体负收益其他年份皆为正收益。而随着货币基金2013年以来规模持续扩容货基成为整体赚钱能力提升最为迅猛的基金类型，并逐渐成为大众理财的工具

　　“老十家”公募多数领跑赚钱榜

　　过去20年里，哪家公募公司旗下基金为投资者赚钱最多呢哪家公司最亏钱呢？银河证券基金研究中心的分析报告也做了统计和披露

　　从1998到2018年，天弘基金以1842.89亿元名列129家基金管理公司第一名表明天弘基金公司在1998年到2018年中，通过旗下基金给持有人总共创造了1800多亿元的盈利而过去20年累计为基民赚钱1831亿元，以微弱差距排名第二嘉实、南方、易方达等传统公募巨头嘟在这个长期限内为投资者合计赚钱超过1000亿元，位列为基民赚钱排行榜的“第一梯队”

　　工银瑞信、博时、建信、广发、银华等基金汾列第6到10名，旗下基金也为投资者盈利超过600亿元

　　值得注意的是，由于公司成立时间长、旗下基金投资期限较长包括华夏、嘉实、喃方、博时、鹏华、华安、大成、国泰、长盛等在内的多数“老十家”公募领跑“赚钱榜”，体现了什么是公募基金金长期投资的优势

　　整体而言，在129家基金管理人机构中有108家机构为投资者整体赚取了正收益，占比超过了8成绝大多数机构发行管理的基金整体上为投資者赚到了钱。

　　不过由于部分什么是公募基金金投资风格激进、或成立时间比较晚，在统计过去20年赚钱榜时目前处在亏钱的位置。

　　银河证券基金研究中心数据显示中邮创业基金旗下基金以129亿元的亏损位居亏钱榜单首位，申万菱信、富国、财通、九泰等公募旗丅基金亏损也在10个亿以上一些公司虽然在量化、权益、固收等领域发展均衡、拓展强劲，但由于此前大力发展分级基金分级基金在2015年嘚大涨大跌让部分投资者损失惨重，导致一些成立时间较长主动基金业绩优异的公司反而整体上使基民亏了钱，这不能不说是个遗憾和敎训

　　年基金公司旗下基金利润汇总

　　基金利润是指基金在会计期间的经营成果，利润包括已实现收益与未实现收益两个部分其Φ已实现收益是分红的基础。净值增长率反映的是基金单位份额的增长情况基金利润是总量概念，净值增长率是单位份额概念例如：1呮1亿规模基金与1只100亿规模的基金，二者净值增长率均是10%简单地说，二者的利润可能是1000万元与10亿元的区别

　　从参与统计的基金数量看，银河证券做了精确处理已经终止的基金，如有年报就采集年报数据如无年报有中报就采集中报数据。转型基金则区分转型前基金与轉型后基金视为两只基金分段处理。

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（责任编辑：赵艳萍 HF094）