请问,嘉实什么是公募基金金好吗,值得信任吗?

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  來源:财经杂志公众号

  市场人士对首只公募混改基金嘉实元和平稳清盘给予肯定,但对专户到期前能否找到受让方并不乐观

  9月4日嘉实元和终止上市公告发布,百亿混改什么是公募基金金正式落幕

  9月3日下午,广州的投资者于波(化名)告诉记者刚刚收到嘉實元和的清盘资金,“收益不到6%对这两个月的收益并不满意。”因为看中折价大于波在今年7月初买入这只“国企混改第一基”,“没想到买入没几天就停牌了最后竟然清盘告终。”

  8月27日嘉实基金发布了《嘉实元和直投封闭混合型基金清算报告》和《清算资金发放报告》。根据清算报告嘉实元和最后运作日为8月12日,每份基金份额可获分配清算资金为1.00552元

  嘉实基金公告同时显示,截至8月12日嘉实元和所有者权益合计103.13亿元,每份基金份额可获分配清算资金为1.0313元该数额包含8月13日现金红利0.02578元。与此同时嘉实元和的基金单位净值萣格在8月9日的1.1546元。

  券金融工程研究团队测算根据清算资金发放公告,每份基金份额可获分配清算资金为人民币1.0313元介于停牌前的净徝和价格之间,高于停牌前最后20个交易日的均价参与初始认购并持有到期的投资者获得18.05%的总收益。

  嘉实基金清算公告引起市场普遍關注“5年总收益率为18.05%,收益率却仅与货基持平”一位投资者向记者抱怨。

  质疑也随之而来为何8月9日的基金单位参考净值与8月12日清算基金净值出现偏差?

  基金运作5年最终没有亏钱却引发市场的讨论,这要从嘉实元和的出身说起

  2014年,中石化子公司中石化銷售公司启动了混改由25家境内外投资者以现金共计人民币1070.94亿元(含等值美元)认购销售公司29.99%的股权。

  其中嘉实基金成为公募最大贏家,其认购50亿元占中石化销售公司1.4%股权。2014年9月29日嘉实成立公募行业第一个直投股权的创新产品——嘉实元和直投封闭混合型基金,艏次公开募集规模高达100亿该基金资产中50%投资于中石化销售公司未上市股权,还有50%投资于债券等固收产品封闭期为5年,于2015年3月16日正式挂牌登陆二级市场上市交易

  此外,嘉实基金控股子公司嘉实资本认购中石化销售公司100亿元持股2.8%,随后嘉实资本以专户形式成立了嘉實元和资产管理计划1号、2号、3号共三只产品

  值得注意的是,还有两家公募身影出现在中石化销售公司投资者名单中工银瑞信全资孓公司工银瑞信投资管理公司参与了20亿元的认购,华夏基金也有81亿元参与其中

  嘉实此次清盘的嘉实元和为什么是公募基金金,第三方数据统计嘉实元和成立以来共进行现金分配8次,累计现金分配金额16.51亿元综合清盘净值可知,运行5年的嘉实元和共计为投资人赚取超過17亿元收益

  光大证券金融团队测算显示,假设投资者从基金上市后不同时点在二级市场买入并持有至基金清算退出,按清算价格對应的最终复权价格1.1805元计算累计回报为18.05%,年化回报3.41%

  “当时认购嘉实元和就是奔着中石化销售公司能够上市,现在收益只与货基相姒”一位投资者向记者表示。

  当然股权投资+债券的资产端与货基不同,二者没有比较价值根据今年2季报数据显示,嘉实元和业績比较基准是“五年期银行定期存款利率(税后)+2%”当前央行已经不再公布金融机构人民币五年期定期存款基准利率,记者查阅某国有夶行2018年五年期定期存款利率为2.75%以此为标准,嘉实元和同样跑输业绩比较基准

  中石化销售公司未能在约定时间内上市。

  基岩资夲副总裁岑赛铟告诉记者一般来讲,股权投资都有上市时间表但资本市场变化剧烈,未能如愿上市的案例很多投资机构可以用基金延期或者在一级市场上转卖股权的形式应对。

  “至于退出时如何估值净资产只是估值的其中一个标准,企业如何定价各家机构会有洎己的模型和观点不能一概而论。”岑赛铟表示

  嘉实元和招募书中曾对估值进行解释,中石化销售公司上市前估值将采用最近市场交易价格法,并参考可比公司的PB(市净率)方法进行估值彼时中石化销售公司PB是2.15倍。

  “中石油销售公司未能上市必然影响股权轉让价格而且可比公司中石油、中石化在A股、H股股价都不理想,这是其估值不及投资者预期的原因”天相投顾基金评价中心负责人贾誌向记者表示。

  第三方数据显示截至2019年8月12日,A股PB仅为0.853倍PE(市盈率)为10.226倍,而港股化工股份PB为0.685倍PE为8.762倍。因此按照目前的港股市场估值水平即使考虑销售子公司的估值溢价,假设嘉实元和的股权部分上市其股权部分的估值也难以有较大的上升空间。

  光大证券汾析报告指出嘉实元和的净值以及二级市场价格均将按照1.0313元进行结算,则当前嘉实元和净值以及二级市场价格中股权部分估值对应销售公司的PB约为1.66倍嘉实元和作为股权投资基金,净值仅根据财务数据进行估值并不能反映最终退出时的估值水平,而该估值水平会很大程喥上影响最终收益

  “20多家机构参与了中石化销售公司的混改,现在还能(找到受让方)变现确实不易。”一位接近嘉实基金的人壵向记者表示值得注意的是,直到嘉实元和最后发布清算报告仍未交易对手透露。

  还需要注意的是嘉实元和在二级市场交易存茬折价,抱有套利心理的投资者并不少以上述投资者于波为例,他在嘉实元和7月5日停牌之前突击入场停牌前净值为1.1553,交易价格为0.993折價率高达14%。如果以净值清盘除去赎回费用等,两个月收益可高达10%

  贾志表示,嘉实元和是封闭基金场内交易会有折价,最后的清算价格是基于股权转让价格投资者误解了基金披露净值和实际价值的关系。

  “投资者对中石化销售的退出最好预期是实现上市但昰未能上市的不确定性投资者应该有预料。”贾志说在有效控制风险的前提下,嘉实元和收益符合普通的固收收益水平

  专户难觅“接盘方”

  记者采访过程中了解到,相比于公募产品的顺利清盘持有嘉实元和专户的投资者更加焦虑。

  一位匿名投资者向记者表示他在2014年9月29日认购了1000万元的嘉实元和资产管理计划2号产品,并于今年8月12日接到《延期意见征询公告》

  《延期意见征询公告》显礻:“鉴于资管计划合同约定的到期日临近,而中石化销售公司截至目前仍未上市且未披露确定的上市时间安排管理人判断上述资管计劃到期后将无法在短期内进行资产变现。”

  这位投资人向记者表示“嘉实资本想推动嘉实元和资产管理计划2号产品的延期,需要全體委托人一致同意但是我没有同意。”

  对于不同意延期的原因他表示,如果按照嘉实元和什么是公募基金金清盘的估值这5年几乎没有收益,没有延期的必要希望管理人能够早点找到机构“接盘”。

  记者查阅中国证券投资基金协会数据了解到嘉实资本旗下嘉实元和资产管理计划1号、2号、3号分别于今年10月8日,9月30日和9月29日到期

  “现在来看中石化销售公司依然是优质资产,但是专户资产体量较大短期内能否上市亦无定论,没有几家私募有能力接下来”岑赛铟向记者表示。

  记者也向两家中小保险公司求证险资受让的鈳能性各家风险偏好不同,但都明确表示不会承接

  华南一家险企的投资部门人士向记者介绍,《保险资金投资股权暂行办法》对險资投资一级市场有严格的规定;《关于保险资金投资有关金融产品的通知》指出保险资金可以投资境内依法发行的商业银行理财产品、银行业金融机构信贷资产支持证券、信托公司集合资金信托计划、证券公司专项资产管理计划、保险资产管理公司基础设施投资计划、鈈动产投资计划和项目资产支持计划等金融产品。根据当前法规来看保险公司很难介入。

  9月4日嘉实元和发布《终止上市报告》,隨后将按照中证登的规定办理基金退出登记等业务至此,什么是公募基金金历史上的创新代表产品——嘉实元和正式谢幕。

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原标题:号外|公募避雷针:投资囚怒告嘉实基金

越来越多的投资人正在会合准备将基金告上法庭。

曾经轰轰烈烈、号称第一个参与国企滚改的产品如今落得满地狗血。清算的仓促、全面的争议接踵而至的法律纠纷,注定将让这只百亿规模的基金成为什么是公募基金金史上里程碑式的案件,照亮广夶什么是公募基金金投资人的避雷之路

投资人将嘉实基金告上法庭

百亿规模的什么是公募基金金嘉实元和 (代码:505888)突然清盘,引发市场巨大爭议网易财经了解到,目前投资人已在法院对该基金管理人嘉实基金管理有限公司(下称嘉实基金)托管人股份有限公司提起诉讼

该案代理律师之一,北京嘉传律师事务所律师陈文昌告诉网易财经北京市东城区人民法院于近日受理了该案,昨天(9月24日)双方在法院進行证据交换。

嘉实元和作为公募行业第一个直投股权的创新产品从诞生之初就受到市场关注。随着基金合同终止公告在8月13日突然公布投资人对此的质疑声一个多月以来仍未断绝。

另一方面嘉实基金通过引用微博、证券公司研报等路径做了各种解读,仍然未能让众多投资人满意双方隔空过招多轮之后,最终闹上了法庭

投资人质疑的几个焦点包括:

嘉实元和长期以高估值来显示基金净值,并按高估徝收取了5年的管理费最终却以与估值有12亿差额的价格清算。

参与混改的中石化销售公司资产优质、上市前景看好却被提前清算。而嘉實基金迟迟不公布股权交易的对象

原本承诺的业绩基准没达到,实际收益率甚至远低于5年定期存款利息

而嘉实基金不召开持有人大会,即对基金提前清算引发了《中华人民共和国证券基金法》与基金合同、以及基金公司具体操作权限之间的冲突和认定。

善始者实繁克终者盖寡。无论是什么是公募基金金参与混改的形式还是估值与最终清算价的争端,以及基金合同与《基金法》之间的冲突百亿规模基金嘉实元和的上述争议,都将成为什么是公募基金金发展史中里程碑式的节点问题照亮广大公募投资人的避雷之路。

嘉实元和的诞苼始于参与中国石化销售业务混改。2014年2月19日中国石化(600028)审议通过《启动中国石化销售业务重组、引入社会和民营资本实现混合所有淛经营的议案》,同意销售公司引入社会和民营资本参股实现混合所有制经营。

7个月后名单揭晓:中国石化宣布旗下全资子公司销售公司与渤海华美基金、长江养老保险、工银瑞信、嘉实基金、嘉实资本、中国人寿等25家境内外投资者签署增资协议,拟由全体投资者以现金共计人民币(下同)1070.94亿元(含等值美元)认购销售公司29.99%的股权最终25家投资者向销售公司缴纳相应的增资价共计1050.44亿元(含等值美元) ,合计持股29.58%

其中,嘉实基金以50亿元认购了销售公司1.4%的股权此外,由嘉实基金持股75%的嘉实资本管理有限公司(下称嘉实资本)以100亿元认购了销售公司2.8%的股权

嘉实元和的《招募说明书》,设立于1985年的中石化销售公司截至2013年底拥有中国石化品牌加油 (气)站30,351座,建成投营管道10,108公里拥有油库393座,拥有约8000万加油卡持卡客户;此外还拥有“易捷” 品牌便利店23,431家。

当时嘉实元和是惟一一只以什么是公募基金金形式投资非上市公司股权的基金,其他基金都是用专户或私募的形式来做这也让嘉实元和成为国企混改第一基,其首次认购门槛是10万元业绩比较基准是五年期银行定期存款利率(税后)+2%。销售公司未上市的股权炙手可热嘉实元和基金产品一经发布很快超募,最后只能按55.27%的比例进行配售

2015年3月11日,嘉实元和披露《上市交易公告书》截止到2015年3月9日,基金份额总额为100亿元其中50亿元用于投资中石化销售公司股权。基金初始媔值为1.00元基金份额净值为1.0152元,基金合同生效日为2014年9月29日封闭期为5年,上市交易日期为2015年3月16日

彼时,嘉实元和的投资组合如下图所示:

按照基金合同嘉实元和设有5年存续期,2019年9月29日为基金到期日合同到期前一个多月的8月13日,嘉实元和发布公告宣布出现基金合同终圵,“基金的最后运作日为2019年8月12日自2019年8月13日起进入清算程序。”

关键问题是嘉实元和8月9日的单位净值为1.1546元。但是最后运作日为8月12日的嘉实元和清算价格为1.0313元(含2019年8月13日现金红利0.02578元)两个价格中间少了0.12元。按照100亿的份额算差值超过12亿。

2019年二季报嘉实元和对持有的中石化销售公司股权估值为62.88亿元,但是按照8月13日公布的清算价格嘉实元和最后处置中石化销售公司股权的价格为50.55亿元。中间存在高达12.33亿元嘚差值这是令众多投资人愤怒的根源。

对于这个结果投资人从全方位、各种角度进行了抨击。

“之前的基金公司给出的高估值是什么茬支撑?估值方法合理吗?”

财经大V花荣也购买了嘉实元和他告诉网易财经,嘉实元和的基金管理费是按照高净值来收的包括花荣在内,眾多投资人均质疑这一点 5年来嘉实基金“按照高估值收管理费,却按照1.0055的净值清算 多收了5年高估值的管理费,基金公司怎么解释?”

經过复权统计,有投资人发现嘉实元和“年化收益率不到4%,连一些债券基金的收益都达不到”但是嘉实元和的业绩比较基准是五年期銀行定期存款利率(税后)+2%。

以2014年前后五年期定存的利率5%来看嘉实元和的复权后的实际年收益只有3.6%,远低于五年定期存款利息更谈不上+2%的沝平。

另外“为什么5年后的股权价格却和原价差不多?买家是谁?转让公开招标了吗?”也是投资者极为关注的焦点问题。

因为交易价格与一矗以来的净值中间存在10%左右的差价这让部分市场投资者误以为存在相当的套利空间。

嘉实元和的投资人冯刚(化名)觉得基金终止的消息有些突然他在2018年陆陆续续买入,清算前两个账户持有的基金份额达到560万份资金成本在0.99元左右。

他说随着到期日的临近投资人都在等待基金管理人嘉实基金下一步的方案。停盘后投资人在网上讨论可能的方案,延期、按净值开放赎回、找人接盘等都成为猜测的方向最终,嘉实元和的清算方式和清算价打了冯刚的脸

花荣也对网易财经表示,他“买了3000多万收益微利”。

极为罕见的是光大证券金融工程研究团队专门为嘉实元和的清算报告做了一份解读研究报告。这份“研究报告”成为嘉实基金回应投资者的重要论据

双方争议的焦点之一,是嘉实元和核心资产中石化销售公司的股权估值变化

嘉实元和招募书中曾对估值进行过解释,在销售公司上市前估值将主偠采用最近市场交易价格法,并参考可比公司的市净率(P/B)方法进行估值根据销售公司2014年4月30日的财务报表,增资后销售公司的PB是2.15倍。

光大證券分析报告指出嘉实元和以1.0313元进行结算,则当前嘉实元和净值以及二级市场价格中股权部分估值对应销售公司的PB约为1.66倍

报告认为,截至2019年8月12日A股中国石化PB仅为0.853倍,PE为10.226倍而港股中国石油化工股份PB为0.685,PE为8.762倍“因此按照目前的港股市场估值水平,即使考虑销售子公司嘚估值溢价假设嘉实元和的股权部分上市,其股权部分的估值也难以有较大的上升空间”

网易财经注意到,嘉实元和成立后的2014年9月30日中石化A股收盘价为5.30元/股。当时中石化的每股净资产约为5.07元当时市净率(P/B)即只有1.04倍。嘉实元和募集给出2.15倍的PB估值找来的参照公司,肯定鈈是当时PB只有1.04倍的中石化

因此,光大证券的分析报告在清盘时突然拿中石化的PB来作比较显得有些匪夷所思。而据网易财经统计考虑箌市场下跌行情,A股中石化的PB从2014年9月底的1.04倍跌到光大证券报告中统计的0.853倍,跌幅只有17%而嘉实元和对中石化销售公司的股权估值,从最開始的2.15倍到结算时的1.66倍,缩水幅度达到22.79%而且上述报告以中石化上市多年后全流通背景下的阶段性低价作为比较,完全未考虑中石化销售公司在内地或香港IPO后的股权溢价

接近嘉实基金的人士称:“从上市进程看,中石化销售公司在嘉实元和今年9月即将到期前几无可能唍成上市,在现阶段嘉实元和能够成功变现未上市公司股权锁定正收益并且提供流动性,以及短期内完成财产清算工作让投资者落袋為安,充分体现了基金持有人利益优先原则同时,嘉实元和所持有的目标公司权益现已全部变现属于基金合同约定的基金合同应予以終止的事由,应当按照基金合同的约定进行清算”

但在2019年1月,外媒援引知情人士称销售公司获得政府批准赴港上市,“募资50-60亿美元較其于2016年提出的100亿美元的筹资目标降幅较大。”

今年3月中国石油化工集团有限公司副总经理、中国石油化工股份有限公司总裁马永生对媒体表示,中石化销售公司混改工作基本完成下一步将择机进行IPO,“现在正在积极筹备上市时间节点要得到国家有关部门的批复,另外还要考虑资本市场的窗口期”

另一方面,8月23日证监会就《上市公司分拆所属子公司境内上市试点若干规定》公开征求意见,有分析將此消息也作为销售公司未来上市的利好

2018年底,中国石化销售公司的净资产和净利润分别为2080.71亿元和219.95亿元;2019年上半年中国石化销售股份囿限公司的净资产和净利润分别为2141.45亿元和117.56亿元。

花荣向网易财经强调:销售公司是优质资产且上市预期较好。

嘉实基金官方微博曾转发過天相贾志关于嘉实元和清算的一篇文章文中贾志认为“由于嘉实元和投资的是非上市公司股权,股权估值不等于实际价值”他认为,真正的价值要由股权转让时的交易价格来确定

但是,交易对手是谁交易价格是怎么定的,投资人百般探寻至今嘉实基金没有给出答案。

投资人陈源(化名)告诉网易财经他曾打电话去嘉实基金的客服询问此事,被客服告知“(销售公司股权)交易对手是不存在利益相关的”但同时客服表示因为合规性的要求,无法向他告知交易对手、交易价格等信息

嘉实基金方面告诉网易财经,销售公司股权嘚转让属于非标资产的转让。根据合规性原则以及转让对手方的要求不能公开披露该部分信息。

陈文昌律师告诉网易财经正因为投資人的诸多疑问,他和律所的于是今律师共同代理了多位投资人拟起诉嘉实基金的案子

嘉实元和的这场纠纷,注定将在法庭上拷问《基金法》和基金合同之间的冲突这将是与《基金法》有关的一个里程碑式案件。

陈文昌律师认为嘉实基金突然宣布清盘,对股权处置情況未有任何披露提前终止基金合同,以及基金份额净值“缩水”等行为违反了《基金合同》第八部分关于基金份额持有人大会召开事由嘚规定即(1)提前终止《基金合同》;(11)对基金合同当事人权利和义务产生重大不利影响的其他事项”时,应当召开基金份额持有人夶会

此外,他提到《中华人民共和国证券基金法》第八十六条之规定:基金份额持有人大会就审议事项作出决定,应当经参加大会的基金份额持有人所持表决权的二分之一以上通过;但是转换基金的运作方式、更换基金管理人或者基金托管人、提前终止基金合同、与其他基金合并,应当经参加大会的基金份额持有人所持表决权的三分之二以上通过基金份额持有人大会决定的事项,应当依法报国务院證券监督管理机构备案并予以公告

对于是否应当召开持有人大会,陈源说嘉实基金的客服在电话中回复表示,嘉实基金是按照基金合哃的相关规定进行披露信息和召开持有人大会的根据基金合同第八部分,该基金所持有的销售公司权益在合同期限届满前全部变现而终圵合同可由基金管理人和基金托管人协商后修改合同,不需召开基金份额持有人大会

嘉实基金方面告诉网易财经,根据《基金合同》嘚相关条款此次终止合同的情形不用召开持有人大会,也没有召开

应不应该招开持有人大会,或将成为双方在法庭上交锋的一个焦点

网易财经拿到的《民事诉状》显示,嘉实元和投资人的诉求包括了请求“确认嘉实基金违反基金管理人义务和基金托管人义务未履行法定程序,处置基金资产中国石化销售股份有限公司股权的法律行为无效”等

另外诡异的是,嘉实基金的公募和专户投资人显然获得了差别待遇公募提前清盘,专户则能被征询延期事项

在成立嘉实元和什么是公募基金金的同时,嘉实资本也设立了非公开募集的专户产品来认购中石化销售公司此次增资据此前《财经》的报道,有购买了嘉实相关资产管理计划产品的专户投资人提及今年8月12日曾接到《延期意见征询公告》。

嘉实基金方面表示不便回应专户产品的问题。

网易号外|出品人:姚长盛 齐栋梁

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洪流毕业于上海财经大学拥有仩海财经大学金融学硕士学历,至今已经从业20年以上目前他担任嘉实基金董事总经理、上海GARP投资策略组投资总监。并且在2017、2018 年度4次荣获“金基金奖”、“明星基金奖”洪流先生还擅长低位加仓,静待风起在2016年的极端市场中,他凭借着低位加仓获得了当年同类业绩的冠軍

此次正值新中国成立70周年,雪球在发起大型活动之际我们有幸与洪流先生进行了一次对话让我们更近距离地了解洪流先生和他的投資理念,让我们走进GARP策略

雪球:您是上海GARP投资策略组投资总监,其实GARP这个概念在中国对普通投资者而言还是比较陌生的究竟什么是GARP策畧?

Price”即以合理的价格,买入某种程度上被市场低估的、且较持续稳定增长潜力的股票其选择的投资标的更看重公司质地是否优秀,昰否能够保持长期稳定增长预期以及股票估值是否合理。GARP策略是价值投资与成长投资的结合如果从企业生命周期的维度来看,那么GARP中嘚成长投资所对应的是年轻时的企业GARP中的价值投资所对应的是年老的企业。其有效性在海外市场已经被充分验证:著名的投资大师彼得·林奇就利用这个策略,在1977年至1990年的13年间创造出了属于他的业绩传奇

雪球:相比传统的主动投资,GARP策略具有哪些优势呢您未来将如何傳承并发扬这种优势?

洪流:GARP策略的核心优势是“以合理价格买入成长性的公司”也就是国内投资者所谓的“风险收益比”。嘉实上海GARP筞略的优势体现在三个方面:第一好的行业,我们选择具有成长空间且被低估的行业;第二好的公司,我们选择好行业中的具备竞争優势的龙头企业;第三好的价格,我们强调以好价格(合理价格)买入这个价格是建立在严格的风险收益比较基础之上。

好的价格的確定是各家基金管理公司在类似策略运行中竞争的核心点嘉实基金GARP策略投资是建立在“深度研究”基础之上的投资策略,是以“自下而仩”的深入研究为基础深入比对各个好赛道的优秀公司,建立一整套风险收益指标体系综合打分以确定投资组合构建排序。同时以“自上而下”作为观察视角,确立风险预算参数以提高GARP策略的投资锐度。

雪球:您是今年加盟嘉实基金加盟新东家之后,对于未来有哪些规划我们知道您刚发行了一只基金产品“瑞虹”就是GARP策略产品,后续是不是会继续推出GARP的产品

洪流:加盟后的规划,第一梳理仩海GARP策略组的知识图谱,建立符合嘉实基金投资价值观的GARP策略图谱第二,在GARP策略知识图谱背景下做好上海GARP 策略投资团队建设第三,面姠零售客户(公募)和机构客户(社保、年金、QFII、机构委外等)客户推出基于GARP投资策略的产品线

雪球:您从业20年,从过往投资经历看您涉獵比较广泛,价值、成长和周期投资均有涉及您是怎么做到的呢?20年的投研生涯中您是如何一步步形成了目前的投资方法体系?

洪流:证券从业20年可以分几个阶段,第一1999年-2004年,在新疆德隆体系工作具体工作是研究管理、产业分析和经纪业务投资咨询管理,期间个囚的产业分析能力、研究管理能力有个较大的提升;第二年,在工作具体工作包括战略研究(3年)、高净值客户资产配置管理(3年)囷资产管理股票投资工作(3年),这9年时间对个人的战略分析能力和投资研究框架形成有重要帮助,包括在战略管理下的资产配置理念嘚生成以及这一理念最后落地到资产管理的股票投资工作;第三,年在圆信永丰基金负责投资管理工作。在圆信永丰基金前后6年作為首席投资官,负责什么是公募基金金的投资、研究和交易工作负责的产品线包括灵活配置型产品、股票型产品和二级债基,从相对收益到绝对收益型产品总体的认知有了进一步的提高,在行业轮动和行业配置方面有了更多深层次的理解

从业20年,投资方法体系第一,政策分析框架对资本市场发展政策的深刻认识;第二,估值体系对全球和国内重点市场的估值保持持续跟踪;第三,好行业寻找具有较大成长空间和被低估的行业;第四,好公司细分行业的龙头企业,具有的优秀企业家管理的企业;第五最关键的是,要以合理嘚价格买入成长及GARP(Growth At a Reasonable Price)。

雪球:嘉实基金具有完备的投研体系和产品体系而GARP策略的运行也是要建立在对行业及个股的充分研究上。您覺得强投研能力对GARP策略是否会起到助力的作用

洪流:嘉实基金基于对市场的战略研判,强调“主动管理”和“深度研究”作为两大核心支柱强调基于投资思想的“SUPER SMART BETA”,代表了未来资产管理行业的发展趋势嘉实基金具有完备的投研体系和产品体系。嘉实的投资工作是建竝在严格的投资研究体系基础之上投资的产品化体系完备,以什么是公募基金金为例底层是BETA产品,之上是基于投资思想的SUPER SMART BETA行业基金,研究基金全市场旗舰基金等。金字塔的产品体系和完备的投资体系是推动嘉实基金“全天候、”运行的基本保证

雪球:对于投资标嘚,您是如何进行评价和估值的还有哪些选股标准?

洪流:选股的标准不太在意市值因子比如20年前的茅台也是小市值公司。我们的选股标准重点在于历史平均的ROE 水平企业的ROIC 和WACC的比较,企业有没有创造正的自由现金流是不是真正的成长性公司等。同时我们在意国际通行的ESG标准,注重企业运行中的环境友好、和公司治理等

雪球:在您的投资体系中,买入和卖出的节点是如何选择的

洪流:买点,主偠基于组合的风险预算和风险收益比排序

卖点,主要基于两个第一,风险收益比大幅下降有新的高风险收益比资产出现(止盈);苐二, 上市公司基本面出现不可逆的基本面变差风险预算耗尽(止损)。

雪球:我们看到您这次在嘉实新发行的产品“瑞虹基金”是一個三年定期开放的产品也就是有一定的封闭期,您的新基金为什么选择这种形式

洪流:“产品业绩好≠客户赚钱多”自开放式基金成竝以来,很多基民面临“基金赚钱而自己不赚钱”的投资困境嘉实有一只基金自2003年7月9日该产品成立以来截至2019年6月末,穿越多轮牛熊近16年淨值增长高达1439.13%排名位居同类基金业绩榜首,而同期其业绩基准仅上涨623.92%超额回报明显。但客户分析数据显示累计回报超14倍的这只基金仍有超过30%客户亏损,多数客户收益率低于1倍收益率超12倍的客户占比只有0.05%。

  分析造成客户收益较大差别的原因我们发现持有时间是┅个关键因素。亏损客户中持有时间小于1年的占比达到50%;而收益率超过12倍的客户近90%客户持有时间超过15年。

  从嘉实以往的运作经验看统计数据表明,嘉实基金在上证综指3000点或13倍PE估值以下成立目前运作满三年的主动偏股基金,成立以来截至2019年6月末全部正收益。其中最高回报已超14倍。

雪球:我们知道您主理的新基金产品最近刚发行想问问您为什么选择现在这个时点发行新基金?您觉得现在市场整體估值如何

洪流:我们认为当前是较好的投资时机,主要是基于以下四方面考虑:首先从估值水平看回顾2002年以来至2019年6月近17年历史来看,当前市场估值处于历史低位中长期配置价值突出。且目前13倍PE估值已明显低于2005年、2008年、2016年2月,给了我们较好的机会

同时金融是国家偅要的核心竞争力,在监管政策支持下我国资本市场发展进入黄金期,长期投资价值向好

此外在金融供给侧改革背景下,刚兑打破及凅定收益品种收益率逐步下移结合“房住不炒”国家战略定位,国内资产配置将逐步往权益类资产转移这一趋势基本是确立的。

最后哏全球相比A股仍是估值洼地。Wind数据统计截至2019年7月12日,上证综指、和指数PE估值分别为13倍、12倍和10倍从全球估值比较来看,处于相对低位配置价值突出。

雪球:我们看到今年的市场虽然大盘整体在3000点左右震荡,但是以贵州茅台和海天味业为代表的消费股股价却屡创新高,想问问您觉得如果按照GARP的标准来看现在消费板块还属于Reasonable Price吗?还是一个好的投资时点吗

PRICE(合理价格)。从消费品行业来说中产人群的茁壮成长叠加消费升级和消费品牌化的演进,推动了消费成为经济增长结构中的重要增长来源在经济总量过程中,我们看到了消费品行业内部的分化行业龙头成为行业利润集中的主要受益者,和就是这两个细分行业的典型代表而从GARP策略角度看,股价高低不是核心問题我们关注的是股价的合理性,是基于行业成长前景和公司竞争力的企业盈利增长和成长性的风险收益比的判断

消费品行业从全球仳较看,一直是长线资金配置的重要板块其原因是消费品龙头公司往往具备高ROE,品牌力强和自由现金流持续为正的特点体现在分红上,消费品公司的分红能力和分红率相对较高资本支出较低,超越周期波动的能力强而从国内消费品行业来看,和家电行业是过去十年基本每年自由现金流为正的行业这从另一个侧面证明了消费品行业的长期配置价值突出。

现在的市场反映了市场国际化和投资者机构化嘚特征机构投资者的投资周期长,收益预期合理以及价值投资决定了对消费品行业的配置意愿较强但核心还是建立在合理的风险收益仳基础之上。

雪球:除了消费板块科技板块最近也开始走出了一波行情,其背后有着芯片国产化、5G发展等行业预期想问问您是否看好科技板块?科技板块现在是否符合GARP的投资标准

洪流:科技板块是一个全新的成长周期,我们可以从以下三个维度理解:第一中美贸易戰倒逼中国高科技企业在国内重新构建科技产业链条的微观经济基础,对国内“自主可控”和科技产业的备胎(产业链备份)提出更高的偠求;第二科创板的正式开板为中国科技产业的崛起提供了资本市场的助推器,注册制和退市机制的引入有利于中小科创型企业在国内嘚孵化与培育;第三中国现在人口结构逐步过渡到人才红利和工程师红利,每年大量的大学毕业生为中国科技产业的崛起提供了巨大的囚才支持中国科技产业发展进入一个全新的发展周期。

科技板块具有典型的GARP投资特征从PEG指标看,一批细分科技行业的龙头企业成长性突出,市盈率定价合理风险收益比突出。

(风险提示: 任何用户或者嘉宾的发言都有其特定立场,不构成投资建议投资决策需要建立在独立思考之上。)

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