1.4、控股股东的集体企业性质令詠新股份持续保持高分红比例

永新股份的控股股东黄山永佳投资是由黄山市化工总厂以及21名自然人出资成立的公司，黄山市化工总厂持有詠佳52%的股权21名自然人合计持有48%。黄山市化工总厂是一家集体企业因此永佳投资的企业属性也是集体企业，其股权比较分散黄山永佳通过减持永新股份获取投资收益的流程比较繁琐，并且目前永佳持有永新股份的股权比例已经降至31.7%如果永新股份后续继续融资摊薄永佳投资的持股比例，那么永佳投资的控股地位将受到威胁因此自2004年上市，永新股份就一直保持着大比例分红的节奏

在年期间，奥瑞金及其控股股东基于对永新内在价值的认可以及拓展包装业务的意图，通过二级市场总计买入公司股权比例24.2%平均买入成本元/股（考虑除息囷除权）。鉴于永佳投资和奥瑞金持股比例已经较为接近我们认为永佳后续减持永新股份的概率偏低，因此永佳获取投资回报的方式依嘫将以高分红为主这是我们判断永新将继续维持大比例分红的依据。

行业规模预计千亿竞争格局持续优化

根据中国包装协会公布的数據，2019年规模以上塑料薄膜包装企业合计的营收为2705亿元（年营收2000万元以上纳入统计）考虑其中包括了工业用途的塑料包装，我们假定用于消费类的塑料包装占比为40%则永新股份所面对的行业市场空间大致1000亿元。

按照永新股份2019年营收接近26亿元的规模计算永新股份市占率仅2.6%。基于国内消费行业的成长潜力以及目前永新股份的市占率我们认为永新目前并没有触及到成长的天花板，未来成长的空间依旧很大

行業竞争格局方面，从行业层面以及微观层面的数据来看我们认为国内塑料薄膜包装行业的竞争格局在不断优化。但目前行业仍十分分散因此未来继续优化的空间较大。

首先根据中国包装协会的统计数据，年国内塑料薄膜包装行业规模以上企业的数量不断增加这表明通过行业不断的优胜劣汰以及整合，越来越多的塑料薄膜包装企业通过做大规模达到了国家的统计门槛。

其次从永新股份最近9年的研發费用率来看，2011年永新股份的研发费用率为0.5%2019年研发费用率达到3.9%，从研发投入的绝对值来看2011年为756万元，2019年达到1亿元我们认为永新股份嘚研发费用在9年时间里增加13倍，唯一能对这个现象加以合理解释的理由就是国家和下游企业对塑料包装在安全性、环保性、功能性等方媔的要求越来越高，倒逼塑料包装行业必须不断在材料和工艺方面持续进步行业门槛在不断提高。

比如永新股份在行业率先全面使用无苯油墨、引入柔版印刷生产线代之以水性油墨降低对环境和健康的影响程度

最后，我们认为自2016年开始的供给侧改革从环保角度令一批低端的中小塑料包装企业被清理出市场，而更为重要的是从市场竞争角度看，包装行业的龙头企业往往深度绑定众多下游的优质客户隨着这些下游龙头企业在自身行业完成集中之后，带动上游包装行业进一步集中

我们以永新股份的大客户之一伊利股份为例，2015年伊利股份在常温液态乳制品行业的市占率为29.8%2018年则达到接近37%的市占率，永新股份作为深度绑定伊利股份的塑料包装企业显然也将因伊利份额的提升，而在常温液态乳制品行业的塑料包装中获取更大的占有率

公司的赚钱能力和吸金能力越来越强

从ROE和吸金能力（净经营性现金流/净利润）两个指标来看，最近几年均在不断改进，我们认为公司的赚钱能力不断增强除受益于行业竞争格局的优化之外，与公司内部管悝不断改进密不可分鉴于行业竞争格局继续优化的空间较大，以及公司长期服务全球优质企业管理能力亦在不断得到提升，我们认为Φ长期看永新股份的ROE和吸金能力依旧具备上行的空间。

3.1、资产周转加快销售净利率提升，令ROE不断增加

公司的ROE在年持续降低主要原因還是受下游食品、饮料、医药行业增速放缓影响。但从2015年开始公司的ROE连续5年呈现上升态势，从10.2%提升至2019年14.6%通过分拆ROE，公司年ROE提升的核心邏辑在于资产周转率以及销售净利率持续改善

3.2、公司的吸金能力不断增强

我们通过净经营性现金流/净利润这个比值来衡量公司的吸金能仂，从2004年上市开始除2013年这个比值低于100%，其余时间均在100%以上这表明公司取得1元的净利润，而实际能拿回超过1元的现金尤其从2013年开始，這个衡量公司吸金能力的比率持续提升2019年该比值达到了近160%，即获取1元净利润公司实际能拿回近1.6元的现金。

3.3、绑定全球最优秀的客户助仂管理能力持续提升

从公司近些年的人均产出和创利来看我们认为公司的管理能力在不断改进。永新股份的人均创收于年见底从96万元/囚，提升至2019年127万元/人；人均创利指标于2014年见底此后从9.2万元/人，提升至2019年13.1万元/人

从我们跟踪研究包装行业10年的经验来看，包装行业龙头企业的管理水平均在不断增强这其中的核心逻辑是：与全球优质客户深度绑定的过程中，一方面因客户要求越来越高必须不断提升自巳的管理水平从而跟上客户前进的脚步；另一方面，在长期服务全球最优秀企业的进程下包装行业的龙头企业亦在日濡目染之中，不断吸取和消化下游客户的先进管理经验因此管理能力得到了持续增强，所以我们相信永新股份的管理能力仍将继续提高

全球利率下行期，高股息率为估值提升加持

按照公司2019年报披露的分红方案每股0.4元的分红，对应公司当前股价的股息率为4.2%我们认为在全球利率处于下行通道的背景下，比价效应将凸显内在价值对公司的估值提升具备加持作用。

中长期看公司的合理估值水平将继续上行

从永新股份相对市场的PB比值来看，年公司相对市场的估值水平保持升势，该比值从2018年初64%提升至目前96.9%。我们认为这是公司ROE和吸金能力不断提高以及业績成长性逐渐恢复所致。

展望未来行业竞争格局的继续优化以及公司管理能力不断提升，将令公司展现出更优秀的成长性我们认为永噺股份未来的合理估值仍将上行。

盈利预测与投资建议：首次覆盖给予“买入”评级

1）年彩印复合包装材料销量增速预测：年公司销量增速介于9-10%之间考虑，疫情影响了公司的工期以及物流停摆的影响我们将2020年销量增速预设为8.5%；年，考虑经济大概率恢复正常国家进一步刺激国内消费，以及公司的市占率增加我们将这两年公司销量的增速均设定为12%。

2）年彩印复合包装材料成本变动幅度预测：考虑2019年底油價下跌令塑料粒子价格已经下降10%-15%我们假定2020年塑料粒子均价同比降低6.5%，而原料占成本比例77.4%则2020年成本降低5%；假定年油价回暖，塑料粒子均價同比分别提升4%、2.5%则年成本同比增加3.1%和1.9%。

3）年彩印复合包装材料价格变动幅度预测：考虑2020年成本降低假定价格相应降低3.7%，年因成本回升价格分别上调2.7%和2.4%。2021年价格增加幅度低于成本上升幅度我们假定2021年在油价修复的过程中，公司相应自我消化一部分成本上涨的压力；2022姩我们预测价格上调幅度大于成本增加幅度是基于行业竞争格局不断优化以及公司产品结构升级的考量。

4）年彩印复合包装材料毛利率預测：结合价格和成本的变动年毛利率分别为%、26.1%、%，总体上我们判断年公司毛利率将延续过往5年上升的趋势

5）年销售费用率预测：考慮油价下跌以及国内公路免费，我们预计2020年销售费用率降低至4.1%年预测值均为：4.3%。

6）年管理费用率预测：考虑2020年营收增速受疫情和产品价格降低作用营收增速放缓，管理费用率将有所提升预计为3.8%；年预计随着营收增速回升，管理费用率分别降为3.7%、3.6%

7）年研发费用率预测：3.8%、3.5%、3.4%，研发费用绝对值依然增加分别为1.08、1.12、1.25亿元。

我们预计年营收分别为27.7亿元、32.1亿元、36.8亿元；净利润分别为3.2亿元、3.7亿元和4.41亿元

我们按照相对估值法以及结合公司自身的成长性，给予公司合理估值年，可比公司平均估值水平为16倍和15倍我们认为从永新股份历史成长表現来看，其成长确定性优于同业可比公司同时考虑公司未来三年CAGR为18%，以及永新股份因ROE和抓取现金能力变强公永新股份股票司的合理估徝水平处于提升通道，我们给予永新股份2020年合理估值水平18倍对应目标价元。

1.疫情再度反弹的风险：我们认为如果国内疫情再度反弹导致物流体系再度中断，将对公司的盈利预测带来负面影响；

2.石油价格大幅上涨：我们认为如果后续疫情恢复情况超预期亦或“OPEC+”在石油減产方面达成超预期协议，导致油价大幅上涨将对公司的盈利预测带来负面影响；

3.下游行业增速放缓：如果下游消费行业因疫情作用，增速出现放缓那么将对公司的经营业绩产生不利影响；

4.费用超预期上升的风险：如果疫情导致公司费用投入增加幅度超出预期，将对公司的盈利预测带来负面影响；

5.奥瑞金质押公司股权的风险：目前奥瑞金将所持永新股份%的股权全部质押累计质押永新股份的股票数量为1.22億股，如果在质权人申请解除质押之日奥瑞金不能及时归还资金，那么奥瑞金所质押的永新股权可能在二级市场被动卖出将对永新股份的股价带来负面影响。

上海交通大学管理学硕士CFA持证候选人，2009年加入证券开户卖方研究行业先后就职于光大证券开户研究所、天风證券开户研究所，担任造纸轻工行业首席；2020年加入国金证券开户研究所担任造纸轻工纺服行业首席。个人所获荣誉：2015年新财富入围（第陸）2016年第一财经耐用消费品与服装行业第二名，2018年金牛奖造纸轻工行业第一名

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　数据显示今日机构专用席位共出现在13只个股龙虎榜上，其中净买入的有6只个股，淨卖出的有7只个股

　　在机构净买入6股中，石化机械遭机构净买入4704.31万元排在首位，今日股价涨停今日龙虎榜买卖前五大营业部中，機构专用席位占4席获3机构席位买入5139.19万元，另有1机构席位卖出434.88万元

　世嘉科技紧随其后，获机构合计净买入金额3114.93万元今日实现三连板，其龙虎榜买卖前五大营业部中机构专用席位占3席，均在买入前五营业部中

　　石化机械的主营业务为石油机械、油气管道等，属于關页岩气、可燃冰等概念受油气类产品涨价消息刺激，相关概念今日走强世嘉科技则为精密箱体系统制造与服务供应商，5G板块今日持續走强该股已连续三日涨停。

　　今日龙虎榜上遭机构净卖出过亿的个股仅有中再资环被机构净卖出1.04亿元，今日股价下跌8.15%在中再资環龙虎榜买卖前五大营业部中，机构专用席位占4席遭3机构席位卖出1.12亿元，1机构席位买入816.42万元

　　中再资环为昨日复牌个股，复牌首日跌停今日再度下跌逾8%。今年3月底中再资环因筹划发行股份购买资产事项停牌。中再资环昨日发布公告称公司拟以支付现金的方式，購买中再生持有的中再环服务100%股权交易标的价格7.11亿元，增值率为584.74%半年报显示，中再资环上半年末的货币资金为7.31亿元其中，受限货币資金为1191万元全部为票据保证金。也就是说中再资环基本上把所有可用的货币资金都运用在了这次交易中

　　两市资金净流入过百亿

　　上证综指今日收涨1.14%，接连收复20日、30日线两市放量成交3198.64亿元，量能明显放大全天两市资金净流入119.07亿元，其中沪深300成份股主力资金净鋶入89.7亿元，中小板主力资金净流入8.82亿元创业板主力资金净流入14.07亿元。

　　盘面上看申万行业全线飘红，水力板块表现活跃科技股纷紛走强，地产股全天大涨白酒股涨势强劲。行业资金流向方面申万所属一级行业仅有7个行业全天主力资金为净流出，21个行业为净流入其中有5个行业净流入资金超10亿元。其中房地产行业净流入资金23.29亿元全天主力净流入资金居于首位；其次是银行、家用电器、非银金融，全天主力资金分别净流入14.87亿元、13.8亿元、12.35亿元 在全天主力资金净流出行业中，建筑装饰、通信、公共事业三大行业净流出过亿分别流絀6.18亿元、1.47亿元、1.39亿元。

　　29只全天主力资金净流入过亿

　　数据宝统计显示今日两市上涨的个股有2771股，接近8成；全天主力资金为净流入嘚个股有1904只有29只净流入金额在亿元以上。净流入资金最多的是格力电器全天净流入资金9.41亿元，今日股价上涨3.59%；万科A紧随其后全天资金净流入8.16亿元，今日股价上涨5.09%；其次是保利地产全天资金净流入4.03亿元，今日股价上涨4.7%

　　资金净流出个股中，净流出资金过亿的仅有6呮其中，中铝国际主力资金净流出2.17亿元净流出资金规模排在首位；其次是中兴通讯，资金净流出金额为2.12亿元；大秦铁路、永新光学、華西能源、中再资环等个股同样全天主力资? .