日09：12&&&&&&&&
李侠&&&&&&&&来源：金融时报
　　在上周五的行情中，银行股的全面井喷令人印象深刻：截至收盘，银行板块整体上涨了3.54%，国有银行指数、股份制与城商行指数则分别上涨了2.84%、5.73%。本周一早盘，银行板块继续大幅拉升——优先股试点即将启动的消息成为银行股飙升的催化剂。
　　“优先股试点将极大地缓解银行股的融资压力，提升银行股的估值水平。”接受记者采访的专家和研究人士表示，从整个银行业角度来看，优先股试点的最大看点在于其开启了银行业一级资本工具的新时代，有望彻底解决资本后顾之忧。
　　明确银行发行优先股原则
　　《优先股试点管理办法》对原有征求意见稿进行了部分修订，基本明确了银行发行优先股的整体原则。《办法》取消了转股条款，但因为银行优先股作为一级资本工具要求具有强制转股内容，因此证监会对银行发行予以了豁免，规定商业银行可根据资本监管规定，非公开发行触发事件发生时强制转换为普通股的优先股。下一步还将与银监会联合发文，对优先股强制转换为普通股涉及的有关事项提出具体的监管要求。
　　缓解银行融资压力
　　“转股安排超预期，将彻底解决商业银行资本的后顾之忧。”安信证券一位研究员评价称，上述规定实际意味着非公开发行的优先股实际上具有补充核心一级资本的功能。“对银行来说，间接通过非公开发行优先股，既可补充一级资本，又可以在触发事件发生时充当核心一级资本。未来银行可以通过“债券+非公开发行优先股”的形式满足资本要求。”上述研究员称。
　　欧美金融危机促使巴塞尔委员会大幅度提高了资本工具的质量要求，而我国去年实施的《资本管理办法》也比照Basel3框架，将银行总资本划分为核心一级资本、其他一级资本和二级资本，其中对银行资本、一级资本、核心一级资本充足率的要求分别是2018年底前系统重要性银行需达到11.5%、10.5%、9.5%；其他银行为10.5%、9.5%、8.5%。
　　数据显示，截至2013年底，全行业资本、一级资本、核心一级资本充足率分别为12.19%、9.95%、9.95%，尚无一级资本工具。有关测算显示，未来5年内，上市银行的一级资本缺口将逐渐显现，其中核心一级资本充足率相对较低的分别为民生、浦发、华夏，2013年三季度末核心一级资本充足率在8%~9%。
　　中金分析师表示，优先股将实质性降低银行核心一级充足率要求，大幅减轻银行普通股股权融资压力。目前，中小银行的核心一级充足率和一级资本充足率要求分别为7.5%和 8.5%，当前中国无论是核心一级资本还是一级资本均完全由所有者权益构成，不存在其他一级资本工具，因此中小银行和大银行的实际核心一级资本充足率被变相提升到了8.5%和9.5%。由于优先股可以计入其他一级资本，因此，就实质降低了银行核心一级资本充足率要求至7.5%和8.5%。
　　而随着上市银行核心一级资本充足率的提升，银行股的融资压力也将得到极大的缓解。一直以来，上市银行巨额融资一直是股票市场一个沉重的话题，也是拉低银行股估值的一个重要因素。“未来若发行优先股，能够大幅度缓解普通股权融资压力，若同时配合银行外延性扩张方式转变，3年至5年内上市银行再融资压力基本消除。”中信证券行业分析师朱琰预计，潜在优先股发行规模约8000亿元，当前有融资计划的银行潜在发行规模2000亿元至3000亿元。但考虑到监管机构倾向于扭转银行规模扩张冲动，且经济形势也不支持继续信贷扩张，他认为初期银行优先股发行规模将低于计划发行量。
　　保险机构将成主要买家
　　考虑到当前我国大型银行发行的二级资本工具利率在5%左右，普通股的分红收益率水平也达到了6%至8%。对比国际银行业发行的优先股成本（7%至11%），有机构预计，银行优先股的发行成本在6.5%至8%之间，将对保险资金构成极大的吸引力。
　　朱琰认为，保险机构是银行优先股的主要买家，保监会将单独发文进行管理，预计归属权益投资但会分配单独额度。“优先股发行总体有利于低估值蓝筹股，但由于办法停止了转股条款，使得银行优先股吸引力增加。”
　　从市场反映来看，优先股的转股安排对银行股而言无疑有非常正面的影响，并且超出此前预期。安信证券表示，从行业估值看，目前股价对应的2014年市盈率和市净率分别为4.4倍和0.77倍，估值在历史低点。而从过去的经验来看，市场情绪极度悲观、银行估值低于0.8倍之时，银行股往往存在绝对收益机会。此次优先股管理办法对银行的安排极为有利，预计短期内有望带来估值修复机会，而在经济持续疲弱、无风险利率高企的背景下，虽然估值修复空间可能受到制约，但目前时点是极为有利的配置时机。
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优先股与商业银行改革
作者：全先银
　　优先股作为已经在发达资本市场存在了100多年的成熟证券产品，不仅是公司融资的一种重要方式，而且是注重现金股利、希望收益稳定的投资者可选择的重要投资渠道。优先股对完善资本市场的产品结构、构建多层次资本市场结构等都具有不可替代的作用。随着中国资本市场改革的日渐深入，上市公司发行优先股问题已经提上议事日程。
商业银行适合发行优先股
　　虽然优先股是一种同普通股相提并论的类别股，其对于资本市场的重要性也多被人们提及，但是对于资本市场来说，优先股并不具有与普通股同等的重要性，也不是所有公司都适合发行优先股。以优先股最为发达的美国为例，根据标准普尔的统计，2012年，美国优先股市场规模为4000多亿美元，这相对于9.5万亿美元市值的普通股市场和4万亿美元市值的债券市场来讲，其市场规模仍然很小。因此，优先股只能是对资本市场普通股的一种有益补充。
　　造成这种状况的原因在于并非所有上市公司都适合发行优先股。一方面，从优先股投资者角度来说，由于它们追求比投资普通股更低的风险，比投资债券更高的收益率，所以就要求优先股发行公司必须是经营业绩稳定、现金流量好的企业。另一方面，从优先股发行公司角度来说，通常只有资金需求量大并且对权益资本有硬约束的公司才更有动力去发行优先股。符合上述条件的公司并不多，其中大多是金融机构。2013年上半年，美国有68%的优先股由金融机构发行。按照这一标准，我国目前适合发行优先股的公司主要是一些大盘蓝筹公司，其中需要不断融资以满足资本充足率要求，同时投资回报率较高，而且本身现金流也没有问题的上市银行最为适合。
优先股对于商业银行改革具有重要意义
　　对于我国商业银行改革来说，优先股的推出对于丰富商业银行资本补充渠道、发挥危机救助功能、完善公司控股权结构具有重要意义。
　　作为资本工具，丰富商业银行资本补充渠道
　　优先股具有融资功能。对于商业银行来说，优先股是重要的资本补充工具。随着巴塞尔协议Ⅲ在我国的稳步推进，在2013年起实施的《资本管理办法》中，将核心一级资本和一级资本工具进行了区分，并且为一级资本工具预留了1%的空间。一般来说，一级资本工具可以包括可转股的一级资本工具、可减记一级资本工具和优先股等。国际金融危机后，国际银行业越来越多地将优先股作为一级资本工具使用。
　　目前，我国商业银行一级资本主要由核心一级资本构成，即主要由普通股和留存资本来实现。单一的一级资本构成存在两方面的隐患：一是对股票市场带来重大压力。近五年，我国商业银行资产规模年平均增长率达20％，资本消耗年平均增长率高达25.8%，商业银行通过外源性融资方式补充资本约1.33万亿元。据测算，在不存在外源融资的情况下，如果商业银行保持过去五年的平均增长速度，分红比例为40%，利润年均增长率同样为20%，则我国商业银行将于2014年出现资本缺口达4000亿元，2015年将达1万亿元。如果上述资本缺口完全由发行普通股来弥补，则必将给我国股票市场带来巨大压力。二是普通股融资成本较高。作为我国商业银行资本补充工具的主导，普通股融资成本普遍高于其他一级资本和二级资本工具。据测算，我国大型商业银行普通股融资成本大致分布于12%～15%，远超国内银行发行的次级债和混合资本债券等二级资本补充工具的票面利率。高资本对应的高成本影响了资本补充的可持续性。因此，利用优先股大力拓展资本补充渠道对银行业来说至关重要&&（全文请阅读《中国金融》印刷版2014年第02期）
作者单位：中国社会科学院金融研究所
（责任编辑　许小萍）
[][][][][][][][][][][][]我国商业银行发行优先股利好与风险分析
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我国商业银行发行优先股利好与风险分析
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3秒自动关闭窗口交行浦发：正在研究优先股 _ 财经频道 _ 东方财富网()
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交行浦发：正在研究优先股
　　、高管昨日分别在其三季度业绩发布会上对记者确认，正在研究优先股事宜。不过，该项补充资本工具的产品推出，尚待监管层制定相关规则。　　此前，浦发一直被市场认为将是首批参与优先股试点的银行之一，而舆论认为优先股的推出将利好于银行股。
　　尚待监管层出台规则　　“交行成立了专门的团队，对优先股、以及合资格的次级债发行进行跟进研究。”副行长兼首席财务官于亚利昨日在交行三季报新闻发布会上表示，前者有助于银行补充一级资本，而后者则有助于补充二级资本。　　浦发银行副行长穆矢昨日亦表示，该行一直在研究优先股等资本工具的事宜，但是其相关规则还有待监管部门予以明确。　　他表示，正在推进实施的巴塞尔III协议，给银行业提供了补充资本工具的较大选择空间。不过，这些工具的使用还有待监管层制定相关规则，按照相关法律法规，从上而下地来推动。　　“优先股是相关部门正在考虑的银行资本创新工具之一，一定是在顶层设计上来完成，而且需要经过一定的审批程序。”不过到目前为止，穆矢表示，尚未看到关于此产品的相关规定。　　对于外界所传闻的浦发参与优先股试点的话题，他表示，监管部门在推动此项产品的过程中，邀请了包括浦发银行在内的许多银行业金融机构、以及国家相关部门进行了讨论。　　“我们作为金融机构提了对于该产品的建议和看法。”穆矢说。　　其实，早在今年年中，浦发银行高层就称，浦发银行未来缺乏的不是核心一级资本，也不是二级资本，如果有可能的话，将考虑补充其他一级资本工具，目前正在配合监管部门进行相关方面的研究工作。　　有需要时愿意试点　　于亚利则强调，当前交行资本充足率均在监管要求之上，没有通过优先股来融资的计划。不过，当未来需要时，交行也愿意参与相关试点。　　于亚利表示，在国外市场上，优先股是常用的、成熟的融资工具，其利润分红、权益等优于普通股。在发行时，约定了明确的收益率，受到发行人、投资者的欢迎。当然，与普通股相比，投资优先股承受的风险相对较小、权利也受限，比如没有表决权。　　就我国引入优先股，于亚利表示，这不仅能够帮助银行补充资本金，也可以满足投资人对于获取稳资回报的需求、拓展了投资渠道。　　不过，于亚利表示，未来条件成熟时，交行倾向于选择采取发行合资格的次级债的方式，来进行资本补充安排。　　截至9月末，交行核心一级资本充足率9.87%，一级资本充足率9.87%，资本充足率12.24%，均满足监管要求。而同期，浦发银行资本充足率为11.14%，一级资本充足率和核心一级资本充足率均为8.48%，均明显超出分年度达标要求。
(责任编辑：DF107)
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