转换因子、最便宜交割债券
中长期国债期货
标的资产与交割券
依据CBOT的规定，中期国债期货标准标的资产是债券到期日或最早赎回日距交割月第一日时间为10年中期国债。期限为6半到10年的任何国债都可以用于10年期中期国债期货合约的交割。
依据CBOT的规定，长期国债期货标准标的资产是债券到期日或最早赎回日距交割月第一日时间15年的，息票率为6%
（2000年3月以前为8%）的长期国债。交割到期日大于15年以及息票率不同的其他长期债券均可用于交割。
中长期国债现货和期货的报价与现金价格的关系
国债现货的报价：以美元和32分之一美元报出，所报价格是100美元面值债券的价格。
例如：某中长期债券报价为106-04，那么其价格为
长期国债期货的报价：与现货相同，每一期货合约大小为交割面值为10万美元的债券。
报价与购买者所支付的现金价格（Cash
Price）不同，两者之间的关系为：
现货的现金价格＝债券报价＋上一个付息日以来的累计利息；
期货的现金价格＝期货报价＋标的债券的累计利息；
交割券与标准券的转换因子
CBOT长期国债期货的交割月份为每年的3月、6
月、9月和12月。中长期期国债期货的空头可选择在交割月任意一个营业日内交割。
CBOT还规定，空头方可以选择期限长于15年且在15年内不可赎回的任何国债用于交割。由于各种债券息票率不同，期限也不同，因此CBOT规定交割的标准券为期限15年、息票率为6%的国债，其它券种均得按一定的比例折算成标准券。这个比例称为转换因子（Conversion Factor
）。转换因子是使得国债期货合约的价格与各种不同息票率的可用于交割的现货债券具有可比性的折算比率。
转换因子是中长期国债期货的一个非常重要的概念，是确定各种不同可交割债券现金价格的不可缺少的系数，通过转换因子的调整，各种不同剩余期限、不同票面利率的可交割债券的价格均可折算成期货合约里的标准交割国债价格的一定倍数。
转换因子的计算：转换因子在数值上等于面值为1美元的可交割债券在有效期限内的现金流，按标准债券的息票率6%（每半年计复利一次）贴现到交割月第一天的价值，再扣掉该债券的累计利息。
在计算转换因子时，债券的剩余期限只取3个月的整数倍，多余的月份舍掉。如果取整数后，债券的剩余期限为半年的倍数，就假定下一次付息是在6个月之后，否则就假定在3个月后付息，并从贴现值中掉累计利息，以免重复计算。转换因子通常由交易所计算并公布。
下面以长期国债期货为例说明转换因子的计算方法。
首先将剩余偿还期取整季度数
（1）季度数为偶数时
假定某非标准券的剩余偿还期为2n个季度（n为半年数），面值为f,每半年支付一次利息，利息额为Y，在半年复利一次的条件下，年利率假定为6%，则该债券在交割月第一天的价值为：
该债券与标准债券的转换因子为
（2）季度数为奇数时：
先将现金流贴现到距零时刻点3个月处，在该点债券的价值为：&
然后，把P1再向前贴现3个月至零时刻点。在3个月复利一次的条件下，其贴现率应为：
&，因此贴现值为：
然后再扣减掉零时刻前3个月的累计利息Y/2（因为在交割买方支付的价款中要加上累计利息，所以这里要扣掉），则：
算出转换因子后，我们就可算出空方交割100美元面值的债券应收到的现金（invoice price
发票金额）：
空方收到的现金＝期货报价
交割债券的转换因子＋交割债券的累计利息
（期货报价指的是标准券在交割时的报价，如果空方交割的债券票面利率大于标准券的票面利率意味着交割时该债券的价格要高于标准券，所以转换因子大于1；如果空方交割的债券票面利率小于标准券的票面利率意味着交割时该债券的价格低于标准券，转换因子小于1。）同样地，如果交割时的债券的剩余期限大于标准券，也意味着债券价格高于标准券，转换因子大于1。
确定交割最便宜的债券
由于转换因子制度固有的缺陷和市场定价的差异决定了用何种国债交割对于双方而言是有差别的，而空方可选择用于交割的国债多达30种左右，因此空方应选择最合算的国债用于交割。
交割最便宜债券就是购买交割券的成本与空方收到的现金之差最小的那个债券。
交割最便宜的债券＝min [
债券报价＋累计利息－(期货报价
转换因子＋累计利息) ]
(债券报价－期货报价
转换因子)&&&&&
当收益率大于6%时，卖方倾向于交割息票率低、期限上的债券（反之则反）；当收益率曲线为向上倾斜时，卖方倾向于交割期限较长的债券（反之则反）。
最便宜交割债券：转换因子的计算时，对于不同期限的现金流套用的折现率是一样的，这并不符合实际情况，
国债期货空方的时间选择权（the timing option）
国债期货的空方除了拥有上述交割券种选择权外，还拥有以下三种交割时间选择权：
首先，CBOT长期国债的空头方可以选择在交割月里的任何一天进行交割，从而可以选择对自己最有利的一天进行交割。
其次，CBOT长期国债期货的交易于芝加哥时间下午2点就停止了，而长期国债现货的交易一直要持续到下午4点。另外，空方在晚上8点以前都可以向清算所下达交割通知，仍以当天下午2点期货交易收盘时所确定的结算价格来计算交割应付价格（invoice price）。这样就给了空方一个极为有利的时间选择权，我们称之为威尔德卡游戏（wild &card
play）。即如果下午2点以后长期国债的价格下降，空方就可以发出交割通知，开始购买交割最便宜的债券并为交割做准备；如果长期国债的价格并没有下跌，空方仍可继续保持头寸，等到第二天再运用相同的策略。
最后，CBOT长期国债期货的最后交易日为从交割月最后营业日往回数的第七个营业日，而交割期却为整个交割月。这就意味着在最后交易日之后的七天时间内所进行的交割都可以按照最后交易日所确定的结算价格为基础来计算交割应付价格。因此，与威尔德卡游戏选择权类似，空方同样可以选择等待某日国债价格下降，对其有利时再发出交割通知，进行交割
国债期货价格的确定
由于国债期货的空方拥有交割时间选择权和交割券种选择权，因此要精确地计算国债期货的理论价格也是较困难的。但是，如果我们假定交割最便宜的国债和交割日期是已知的，长期国债期货的标的资产就是向持有者提供已知现金收益的资产。因此长期国债期货和现货价格的关系为：
其中F是期货的现金价格，S是债券的现金价格。
是期货合约有效期内息票利息的现值，T是期货合约的到期时刻，t
是现在的时刻，r
的期间内适用的无风险利率
可以通过以下四个步骤来确定国债期货价格：
&1．根据交割最便宜的国债的报价，运用债券定价公式算出该交割券的现值S；
&2．运用上述公式，根据交割最便宜债券的现金价格求出对应于此债券期货的现金价格F；
3．根据第2步得到的交割最便宜债券期货的现金价格，减去标的债券的应计利息得到该交割券期货的报价；
4．用第三步求出的交割券期货报价除以转换因子，就得到为标准券期货报价。
最便宜交割债券——转换因子
转换因子公式的一个重要假设是，在交割日时市场收益率曲线呈水平状态，并且收益率同期货合约的名义息票利率相同。基于该假设，一揽子可交割债券在交割时完全相同。但是，在大多数时候，实际的收益率曲线和名义息票率的水平绝少相同，而且收益率曲线也不是转换因子公式中所假设的水平直线。因此，在转换因子公式中，使用名义息票率作为贴现率并不符合真实的收益率曲线结构。在这种情况下，转换因子就不能准确地调整交割价格。由此造成的偏差会使得某些可交割债券的价格在交割时相对优于其他债券。
我们可以举一个例子来说明，为什么当市场利率水平与国债期货票面利率不同时，将会产生某些债券的价格在交割时优于其他债券。我们以票面利率为6%的美国十年期国债期货为例。转换因子的实质是一种折算比例，或者是一种比价关系，它反映的是贴现利率为6%时，不同债券品种之间的一种比价关系。当市场利率恰好为6%且市场收益率曲线为水平时，转换因子反映的就是债券现货市场上现货价格的一种真实比价关系。此时，无论是用什么债券用来交割，都是等价的。但是，当市场收益率发生变化时，例如，高于6%时，由于不同债券对利率的敏感性不同，久期较大的债券往往下跌幅度比较大，而久期较小的债券下跌幅度较小，这就使得不同债券品种之间的比价关系遭到破坏，即不再是6%时的情况。在这种情况下，转换因子就不能准确反映债券现货市场的比价关系。但是，由于债券的交割价格依然按照转换因子乘以期货价格计算，这就造成了久期较长的债券相对于其他债券而言比较便宜，因为投资者可以现货价格较低的债券用于交割，而获取相对较高的收益。
，简称CTD）。例如，如果债券的交割价格高于其市场价格，空头头寸的持有者以市场价格买入债券而以更高的交割价格卖出债券获利，因此他们通常会选择最具价格优势的债券；如果交割价格低于市场价格，投资者也会选择最廉价交割债券，尽量把损失降低到最低限度。对于相反的情况，例如市场收益率低于6%时，基于同样的道理，久期较短的债券由于价格上升幅度相对较小，则很可能成为最便宜可交割债券。
以上网友发言只代表其个人观点，不代表新浪网的观点或立场。相较于股指期货，国债期货的交易规则有什么不同？
文章来源: 希望金融
作者: 希望金融
摘要由于各券种票面利率、到期时间等各不相同，故须通过“转换因子”(即面值1元的可交割国债在最后交割日的净价)折算为合约标的名义标准券。“转换因子”由中金所在合约上市时公布，其数值在合约存续期间不变。相较于股指期货，国债期货的交易规则有什么不同？
做投资的人现在也不在少数啦，大家都知道要遵守交易规则才能完成交易，国债期货交易规则具体指哪些，它与股指期货又有何区别呢？下面和小编一起来看。
与商品期货不同，国债期货与股指期货作为金融期货，其标的都是。但国债期货与股指期货的交易规则仍存在不少重要区别。
合约月份：股指期货为当月、下月和随后两个季月，同时有四个合约挂牌交易。国债期货的合约月份为最近三个季月，同时只有三个合约挂牌交易。
合约标的：股指期货是实实在在独一无二的沪深300指数，5年期国债期货却是虚拟的“名义标准券”，即面值100万元人民币、票面利率为3%的中期国债。其可交割券种包括在交割月首日剩余期限4~7年、可用于交割的“一篮子”固定利率国债。
由于各券种票面利率、到期时间等各不相同，故须通过“转换因子”(即面值1元的可交割国债在最后交割日的净价)折算为合约标的名义标准券。“转换因子”由中金所在合约上市时公布，其数值在合约存续期间不变。
国债期货交易规则
交易时间：国债期货平时与股指期货一致，即工作日上午9：15~11：30，下午13：00~15：15，但最后交易日股指期货下午为13：00~15：00，国债期货却只交易上午半天。这一是为了与国际惯例接轨，二是为了在覆盖国债现货交易活跃时段的基础上，让交割的卖方有更充分的时间融券，以保障顺利交割，减少。
涨跌停板和最低交易保证金：股指期货分别为10%和合约价值的12%;国债期货均为2%。股指期货最后交易日和季月合约上市首日涨跌停板为20%，国债期货上市首日为挂盘基准价的4%。这是由于国债为固定利率产品，期现货价格波动都很小，现货日均波动通常仅1毛钱，期货仿真交易日间绝对平均波幅仅在0.2元以内。
交割方式：股指期货采用现金方式，于最后交易日即交割日集中交割，交割结算价为沪深300指数最后2小时的算术平均价。国债期货采用实物交割，将在四个交割日中进行滚动交割，交割结算价为合约最后交易日全天成交价格按照成交量的加权平均价，计算结果保留至小数点后两位。
相信大家看了希望金融小编的文章，一定学会了国债期货交易规则那些知识，希望可以帮到大家。
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国债期货八大名词释义
　　 国债期货合约：指买卖双方按照合约规定的时间、地点和交割方式，交付或接收某种特定规格的国债标准化合约。本次中金所推出的为5年期国债期货合约，合约标的为面值100万元人民币、票面利率为3%的名义中期国债。
　　 名义标准券：是指票面利率标准化、具有固定期限的假想券。名义标准券设计的最大功能在于，可以扩大可交割国债的范围，增强价格的抗操纵性，减小交割时的逼仓风险。
　　 可交割国债：国债期货合约设计中，赋予了卖方选择交割券种的权利。本次中金所选择中期国债作为国债期货合约的标的，剩余期限在4-7年的国债都可以用于交割。
　　 转换因子：可交割债券和名义标准券之间的价格通过一个转换比例进行换算，这个比例就是通常所说的转换因子。转换因子的计算是面值1元的可交割国债在其剩余期限内的所有现金流量按国债期货合约票面利率折现的现值。一般由期货交易所定时公布国债期货可交割国债的转换因子，投资者只需查询交易所公告即可。
　　 最便宜交割券（CTD 券）：由于收益率和剩余期限不同，可交割国债的价格也有差异。即使用了转换因子进行折算，各种可交割国债之间仍然存在细微差别。一般情况下，卖方由于拥有交割券选择权，都会选择对他最有利、通常也是交割成本最低的债券进行交割，对应的债券就是最便宜可交割国债。
　　 隐含回购利率：在交割日之前的某个交易日，空方卖出国债期货，在二级市场上买入国债现券并于N天之后用于国债期货的交割，所得到的理论收益即是隐含回购利率。一般来说，隐含回购利率最高的券就是最便宜可交割债券。
　　 国债基差：是指现货价格与期货价格和转换因子乘积的差。国债的理论基差由该国债的持有收益和空方交割期权决定。
　　 发票价格：发票价格是指在进行国债期货合约交割时，合约的多方支付给空方的全价交割款。由于交割日不一定等于债券的付息日，因此进行债券交割时买方需要支付给卖方自上一付息日起至交割日止的债券应计利息。发票价格=转换因子×期货价格+应计利息。（葛春晖整理）
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看过本文的人还看过国债期货合约及规则设计
1、国债期货合约主要条款设计思路
考虑套期保值效果，使市场参与者能通过国债期货市场有效规避利率风险
保障国债期货市场的价格发现功能得以有效发挥
有效防止价格操纵行为的发生，强化风险控制
为保证国债期货功能的发挥，还需考虑国债期货流动性问题
5年期国债期货合约表
（一）国债期货合约标的
面值为100万元人民币、票面利率为3%的名义中期国债
可交割国债
合约到期月份首日剩余期限为4至7年的记账式附息国债
百元净价报价
最小变动价位
最近的三个季月
9:15—11:30， 13:00—15:15
最后交易日交易时间
9:15-11:30
涨跌停板幅度
上一交易日结算价的±2%
最低交易保证金标准
合约价值的2%
最后交易日
合约交割月份的第二个星期五
最后交割日
最后交易日后的第三个交易日
上市交易所
中国金融期货交易所
国债期货标的采用国际上通用的设计，核心内容：
名义标的--名义标准券设计：采用并不存在的“名义标准债券”作为交易标的，实际的国债可以用转换因子折算成名义标准债券进行交割。
五年期国债期货以“面值为100万元人民币、票面利率为3%的中期国债”为合约标的，即“无中生有”的“虚拟标准债券”为合约标的。
实际标的--多券种替代交收：剩余年限在一定范围内的国债都可以参与交割,可有效防范逼仓风险。卖方有权选择“最便宜债券”进行交割。
国债期货合约标的选择
国债期货标的的选择是合约设计的核心。
选取合约标的的基本原则：市场代表性、抗操纵性、避险需求的广泛性。
首推5年期国债期货，剩余年限4-7年的国债都可以参与交割
国际市场的成功产品是5年期和10年期国债期货
可交割国债包含5年期、7年期两个财政部关键期限国债，债券供应 量 稳 定 。 2012年发行5年和7年国债共13期，约4000亿元 。 2013 年 计划发行5年和7年国债共18期，约5040亿元。
交易比较活跃，流动性相对较好
年限适中，和信用债期限匹配，参与机构类型多元化，市场避险需求强烈
5年期和7年期国债供应量充足，抗操纵性强
5年期和7年期均为财政部国债发行关键年限
2013年将发行5年期和7年期国债共18期，约5400亿元；相比2012年分别增加2期和3期，增加约1500亿元
5年期和7年期国债发行增加将进一步活跃可交割债券的交易，增强5年期国债期货合约的防逼仓和抗操纵能力
名义标准券及相关基本概念
因：名义标准券、一篮子可交割国债
所有符合要求的、可以用来交割的债券
可以避免由于相应债券发行数量较小、现货市场规模过小、可流通数量不足而出现的价格操纵
可以有效地规避实物债券到期兑付给现货、期货交易带来的影响，降低“到期日”效应
保证交割价值公平、公正——转换因子、发票价格
交付何种国债、何时交割——卖方选择权、最便宜可交割国债（The Cheapest to Deliver, CTD）
如何寻找CTD——隐含回购利率
期货价格怎么定——最便宜可交割国债
转换因子的定义
转换因子（Conversion Factor）是用来调整不同票面利率和不同到期日的可交割国债，保证交割的公平公正。
计算转换因子的隐含假设：所有可交割债券的到期收益率均为3%。
对于中金所5年期国债期货合约来说，转换因子实质上是面值1元的可交割国债在其剩余期限内的现金流，用3％的国债期货名义标准券票面利率贴现至最后交割日的净价（全价-应计利息）。即：面值1元的可交割国债，并假定到期收益率为3%时的该可交割国债净价就是该债券的转换因子。
最便宜可交割券
考虑付息和到期日，可交割债券之间的区别是很大的，尽管使用了转换因子，在交割时，各可交割债券之间还是有差异的，有些会相对贵一些，有些则相对便宜些，合约卖方可以选择最便宜、对他最为有利的债券进行交割，该债券则被称为最便宜可交割债券（Cheapest To Deliver，CTD）最便宜可交割债券的价格决定了国债期货合约的价格隐含回购利率（implied repo rate，IRR）
（二）合约面额
境外国债期货合约面额
国际上，各国国债期货合约面值约为60至130万元人民币。
国内，银行间债券市场的现券单笔成交金额在1-2亿元，交易所债券市场的国债单笔成交金额一般低于100万元。
综合考虑机构投资者的套保、套利需求，确定5年期国债期货的合约面额为100万元。
（三）名义票面利率
票面利率的设计原则
保持国债期货久期相对稳定，降低套期保值成本&O 可交割券替代性强，有利于防操纵和防逼仓
美国国债期货票面利率调整经验
名义票面利率
我国国债现货市场收益率情况分析
4-7年国债的平均利率波动区间中值大致在2－4%。3%的票面利率将使最便宜交割券稳定在久期最长（剩余期限长、票面利率低）的国债上。剩余年限为7年的国债发行量大而稳定，市场流动性较好。
（四）合约交割月份
境外国债期货多采用季月合约，同时存在的合约数大多数是3个，最多的是5个（CME）。 我国债券期货交割月份采用3、6、9、12季月循环中最近的3个季月，符合国际惯例。 可以避开春节、十一等长假，债券期货价格的波动较少受到长假因素的影响。
（五）报价方式
国际市场上，采用实物交割方式的国债期货的报价都采用百元报价。采用现金交割方式的澳大利亚国债期货以收益率报价。
百元报价指以面额一百元的国债价格为单位进行报价。 参照国际惯例，我国5年期国债期货的报价方式也采用百元报价。
（六）最小价格变动
市场流动性是最小变动价位设计中重点考虑的因素。最小变动价位太大或者太小都不利于流动性。 仿真交易初期最小变动价位为0.01元，6月下旬已调整为0.002元。
最小价格变动—国债现货市场
银行间市场：采用收益率报价，议价到0.01%或者0.005%，转换到价格，相应5年期国债价格最小变动为0.02元。
交易所：交易所平台的最小变动价位通常为0.01元，只有上交所固定收益平台债券价格的最小变动价位为0.001元。
考虑到国债价格波动性较小，结合我国现货市场特点，我国5年期国债期货最小变动价位定为0.002元。
（七）交易时间的设定
现券市场交易时间：
交易所：9:30-11:30，13:00-15:00
银行间：9:00-12:00，13:30-16:30
银行间市场在9:30-15:00成交金额占全天的91.28%
国债期货交易时间设定为：上午9:15—11:30 ，下午13:00-15:15，覆盖交易所和银行间市场的活跃交易时段
（八）最后交易日交易时间
交易时间：
上午9:15-11:30
与国际上的交易惯例相符合
交割卖方有更多的时间融券，减少客户的违约风险，有利于交割的顺利进行 。
（九）最后交易日
最后交易日：季月的第二个周五。
季末有资金和监管的压力，金融机构资金紧张，需要避开每季下旬。
（十）当日结算价
当日结算价应在防操纵的前提下尽可能接近当日收盘价，以充分反映当前价格水平，保持市场价格的连续性。 国债期货当日结算价为合约最后一小时成交价格按照成交量的加权平均价。 接近收盘时的价格水平，一小时的安排防止价格被操纵。最后交易日的交割结算价：该合约最后交易日全天成交价格按成交量的加权平均价。
（十一）交割结算价
交割结算价是指最后交易日的期货结算价，用以计算期货投资者期货头寸的盈亏，同时也是计算国债期货交割价格（交割价格 = 交割结算价*转换因子+应计利息）的基准。
我国的国债市场正处于发展阶段，在国债期货开办之初，应更关注最后结算价的抗操纵性。因此，与当日结算价类似，建议采用最后交易日全天成交量加权平均价作为交割结算价，以充分实现国债期货期现货价格的有效收敛和有效防止交割被操纵。
2、国债期货风险管理制度设计
（一）每日价格最大波动限制
设立涨跌停板制度的意义
涨跌停板可以抑制市场的过度反应。有助于降低面临价格不利变动的交易者的信用风险。从历史经验看，在市场发育初期设立涨跌停板，能够有效维护市场的健康正常运行。
目前国际上国债期货普遍不设立涨跌停板，只有日本(±3日元，约2.69%）和我国台湾地区（±3台币，约2.63%）除外。根据银行间和交易所的历史波动数据测算，确定每日价格最大波动限制为2%。
（二）最低交易保证金
保证金是期货风险控制的第一道防线，保证金过低则可能不足以弥补可能发生的损失，造成保证金帐户透支，增加交易者违约的可能性。过高的保证金水平也会导致交易者机会成本的增加，影响市场交易的积极性和活跃度，不利于市场流动性。因此，保证金水平的设定，实际上是风险控制效果和交易成本二者之间的权衡。
国债期货价格波动性很小，国际市场上5年期国债期货保证金水平低于1.5%。根据过去几年交易所和银行间市场日波动率的数据测算，充分考虑债券市场的波动性和参与者结构特点，最低交易保证金设为2%，覆盖1个涨跌停板。
境外成熟期货市场在临近交割期时不调高保证金。 为了防止买方违约并且抑制交割月逼仓等风险事件的发生，国债期货可借鉴国内商品期货交割期逐级提高保证金的方式；提高逼仓成本，减小市场逼仓风险。引导没有交割意愿/能力的投资者将交易转向非交割合约； 确保交割守约方能够获得资金补偿，保障交割流程顺利结束。但梯度保证金设置不能太高，否则将影响期现货的收敛。
交割期间保证金设定
逐级提高交易保证金的方式可以采取交割月前一月中旬的第一个交易日将交易保证金由正常水平提高至3%； 交割月前一月下旬的第一个交易日起提高至4%。交割月前一一般月份2%交割月前一个月中旬3%个月下旬起到交割结束4%
（三）国债期货梯度限仓标准
根据市场结构、投资者交易行为制定限仓标准。会员限仓制度：防止持仓过度集中的风险 投机客户限仓制度：有效防止市场操纵行为
3、国债期货交割制度设计
（一）交割制度的重要性
国债期货交割是联系国债期、现货市场的纽带，是期现货市场价格收敛的保障
（二）交割模式的选择
美国CME和英国LIFFE：采用滚动交割
欧洲期货交易所：采用集中交割。
上海期货交易所：所有产品采用集中交割
郑州商品期货交易所：采用滚动交割
大连商品交易所：棕榈油、线型低密度聚乙烯、聚氯乙烯采用集中交割，黄大豆1号、黄大豆2号、豆粕、豆油、玉米等合约则采用滚动交割。
（三）可交割国债范围
（一）中华人民共和国财政部在境内发行的记账式国债;
（二）固定利率且定期付息；
（三）同时在全国银行间债券市场、上海证券交易所和深圳证券交易所
上市交易；
（四）到期日距离合约交割月份第一日历日时间为4至7年；
（五）符合国债转托管的相关规定;
（四）国债期货跨市场转托管
为体现中金所中央对手方的责任和方便交割过户，采用中金所开立债券账户的统一交收模式。
国债的跨市场交割通过中金所账户的转托管方式实现。
（五）国债期货实物交割流程
违约处理的整体思路
对于违约方和守约方采取不对等处理方式。构成交割违约事实的违约方需分别支付罚金和补偿金，守约方获得补偿金。
罚金：具有惩罚性效力，由违约方向中金所支付，罚金可按照违约部分合约价值的一定比例收取。
补偿金：作为违约方支付给守约方的经济补偿，以弥补守约方在现券市场上买入债券或卖出债券的损失。
高通胀下的利率波动：事件发生的基本面原因
高通胀与高利率：为了保护广大群众的利益，加强控制通货膨胀的力度，中国人民银行于1993年6月29日发布《关于实行人民币储蓄存款保值的有关规定》，从1993年7月11日开始，对城乡居民三年期以上定期储蓄存款实行保值CPI
制度缺陷和监管缺失：事件发生的内在原因
法律法规不健全
监管明显不力
合约设计存在问题
逐步演变成对赌格局
多空双方在148元附近大规模建仓，并形成严重对峙格局，使得“327”未平仓合约数量逐渐加大。1995年春节过后的短短二周时间内持仓量从154.7万口猛增至363.8万口之巨&O2月22日上交所327合约收盘价148.21元
“327事件”性质
1995年9月20日，国家监察部、中国证监会等部门都公布了对“327事件”的调查结果和处理决定，决定说，“这次事件是一起在国债期货市场发展过快、交易所监管不严和风险控制滞后的情况下，由上海万国证券公司、辽宁国发（集团）公司引起的国债期货风波”。
1996年4月，万国证券与申银证券公司合并
“319”风波与国债期货交易试点的关闭
1995年5月11日，国债期货“319合约” （对应期货标的为1992年发行的5年期国债） 以涨停板价格183.88元高开，空方严重亏损，采用透支交易及超量持仓等违规手段大量抛空，造成当日交易行情大幅震荡。上海证券交易所又酿出了“319” 风波。
由于市场风险骤增及空方主力的严重违规行为，上交所于5月12日暂停开设新仓，并按50%的比例对会员单位采取强行平仓的措施，当日会员累计平仓46万手，占日持仓总量的50%以上。
1995年5月17日，中国证监会鉴于中国当时不具备开展国债期货交易的基本条件，发出《关于暂停全国范围内国债期货交易试点的紧急通知》，开市仅两年零六个月的国债期货无奈地划上了句号，中国第一个金融期货品种宣告夭折。
5月18日起组织协议平仓，5月31日结束。
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