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比“黑天鹅”更可怕的“灰犀牛”到底是什么？
来源：新华每日电讯
最近，因为一篇评论，“灰犀牛”一词大热。
最近，因为一篇评论，“灰犀牛”一词大热。
7月17日，金融工作会议召开后的首个工作日，人民日报在头版刊发评论员文章《有效防范金融风险》，文中提到：防范化解金融风险，需要增强忧患意识。……既防“黑天鹅”，也防“灰犀牛”，对各类风险苗头既不能掉以轻心，也不能置若罔闻。
如果没有记错的话，这应该是人民日报首次提到“灰犀牛”概念。
1、比黑天鹅更可怕，“灰犀牛”是什么？
8年前，一本超级畅销书《黑天鹅》让大家熟知了“黑天鹅”这个词汇。所有不可预测的重大稀有事件，都拥有了一个绝佳的代言词。那么，人民日报提到的“灰犀牛”指的又是什么呢?
据资料，“灰犀牛”这一概念是由美国学者、古根海姆学者奖得主米歇尔·渥克（MicheleWucker）于2013年1月在达沃斯全球论坛上提出的。根据他所著《灰犀牛：如何应对大概率危机》一书，“黑天鹅”比喻小概率而影响巨大的事件，而“灰犀牛”则比喻大概率且影响巨大的潜在危机。
灰犀牛生长于非洲草原，体型笨重、反应迟缓，你能看见它在远处，却毫不在意，一旦它向你狂奔而来，憨直的路线、爆发性的攻击力定会让你猝不及防，直接被扑倒在地！所以危险并不都来源于突如其来的灾难、或者太过微小的问题，更多只是因为我们长久地视而不见。
换句说，同为会造成金融系统崩溃的重大问题，“黑天鹅”突如其来，而“灰犀牛”则厚积薄发。当你正面临一头两吨重的猛兽，愤怒地喷着气，直直地盯着你，随时准备向你扑来，将你撞翻在地的时候，为什么要去害怕一只奇怪的鸟儿呢？
2、谁曾经被“灰犀牛”撞翻？
“灰犀牛”是一种大概率危机，在社会各个领域不断上演。很多危机事件，与其说是“黑天鹅”，其实更像是“灰犀牛”，在爆发前已有迹象显现，但却被忽视。
比如，2007年至2008年那一场金融风暴，对某些人来说是“黑天鹅”性质的事件，但对大多数人来说，风暴是众多“灰犀牛”汇聚的结果，早期的警示信号就摆在那里：
国际货币基金组织和国际清算银行在危机发生前，不断发出警告；
2004年，一份联邦调查局（FBI）的报告提醒人们提防抵押欺诈的大范围爆发；
2008年1月，世界经济论坛的风险报告指出，预期的房地产市场衰退、流动性资金紧缩和居高不下的油价都实实在在地发生着，推高了经济崩溃的风险性。
再比如柯达的衰落。胶卷时代，柯达曾占据全球2/3的市场份额，几乎成为摄影的同义词，地位相当于今天的苹果或谷歌。但作为传统胶卷领域的霸主，柯达守着既得的利益，“固步自封”，经历过种种，最终没落。
而现在，不平等问题可能也是一只“灰犀牛”。这一问题由来已久，却一直没有引起足够重视。直到金融危机爆发之后，世界经济特别是发达经济体复苏持续疲软，中产和贫民阶层生活持续恶化，贫富差距扩大，最终成为触发一系列“黑天鹅”事件的诱因之一。
中国人民大学重阳金融研究院高级研究员何帆指出，未来经济学当中最重要的问题就是关于收入不平等，这是悬在全球经济头顶上的达摩克利斯之剑。
3、房地产泡沫是中国最大的“灰犀牛”
当下的中国经济，谁是“灰犀牛”？中国金融改革研究院院长刘胜军认为，房地产泡沫是毫无疑问的最大“灰犀牛”：一方面，对于中国房价的泡沫化已经没有争议，但另一方面房价调控却陷入“空调”的境地，不断逼空，导致很多人产生“房价永远不会跌”的错觉。
环视全球的房地产泡沫，都符合两个特征：一是周期长，一轮大牛市超过10年并不稀奇;二是泡沫破裂时地动山摇，犹如雪崩和泥石流，逃生非常困难。
第二只“灰犀牛”是“货币贬值、资金外流”引发类似于1997年亚洲金融危机那样的金融动荡。最近两年，受国内资产价格高企、经济增速放缓、经济转型不确定性等因素影响，形成了人民币贬值预期，导致外汇储备从4万亿美元下降至3万亿美元。尽管最近外汇储备趋稳，但主要是外汇管制加强的结果，人民币贬值预期仍未消除。
第三只灰犀牛是银行不良资产的增加。目前，官方公布的银行不良资产率在2%左右，这是非常好的数字。但从银行股的股价表现看，不良率可能低估了。很多银行股的PE(股票市值与净利润之比)在5倍左右(A股市盈率中位数70倍)；PB在1倍以下(即股价低于每股净资产)。
国泰君安证券首席固定收益分析师覃汉则认为，中国“灰犀牛”风险点主要体现在：
1）银行仍面临缩表压力，下半年非标资产清理、资管委外赎回压力仍然艰巨，第一轮自查结束后，第二轮还会有监管细则出台对具体业务的冲击。尤其不少银行更依赖同业理财、同业存单融资，刚性资产续接的流动性压力更大，委外集中赎回引发的抛盘加重和流动性压力仍未完全消退。
2）目前正处在海外流动性最宽松阶段，美债利率已下行16年11月加息之前位置2.15%左右，但事实上，到目前位置美联储加息节奏还没有转向变慢的预期，仍然是维持2019年基准利率到3%的预测，甚至缩表进程上更加提前，美联储仍坚持鹰派紧缩的基调，欧日央行也有宽松退出的预期。当前全球极度宽松的流动性预期和风险偏好存在逆转风险，意味着海外流动性将开始收紧，美元中期强势可能再获支撑。
4、灰犀牛还有多远？
对于被普遍认为是最大的“灰犀牛”——房地产泡沫，天风证券宏观分析团队以美国次贷危机为鉴，分析了中国房价安全垫的厚度。
美国家庭平均房贷支出与收入比从2000年之后快速上升，2000年时该指标为65%，但2006年时已经是99%，无限接近房价的压力极限。当家庭的全部收入只能用于房贷支出时，崩盘是早晚的事情。2007年美国家庭平均房贷收入比达到了101%，突破极限后旋即爆发危机。
年间中国家庭房贷支出与收入比从33%上升到了67%。年，中国居民房贷收入比和房价增速大幅上升，类似于美国年居民主动加杠杆的过程。
从家庭部门的债务来看，2016年的中国类似2004年的美国：货币政策开始发生转向，资产价格迎来拐点，家庭部门的债务和杠杆仍将上升，随着2016年下半年中国收紧了货币政策和出台房地产限购政策，中国家庭部门也将经历从主动加杠杆转向被动加杠杆，但房贷收入比可能还会继续上升。
天风证券认为，这不是一个善意的信号，中国的灰犀牛可能开始动起来了。幸好，中国现在的房贷收入比相比美国爆发危机时的水平，还处于相对安全的区间，我们离灰犀牛还有一段安全距离，这给了我们平稳跨越债务周期的空间。
联讯证券董事总经理、首席宏观研究员李奇霖也表示，居民部门杠杆率和房地产市场泡沫有着千丝万缕的关系。从居民部门的杠杆极限看，Cecchettietal在2011年利用18个OECD国家1980年到2010年的数据进行估计，给出了居民部门杠杆率警戒值是85%，我国目前44.85%还远未达到这个阈值，低于韩国91.6%和日本62.2%。
5、如何应对灰犀牛风险？
在每一次、每一组黑天鹅事件的背后，都隐藏着一个巨大的灰犀牛危机。米歇尔·渥克在书中给出了灰犀牛风险（危机）的应对策略：
首先，要承认危机的存在。
其次，要定义灰犀牛风险的性质。
第三，不要静止不动，也就是不要在冲击面前僵在原地。
第四，不要浪费已经发生的危机，要真正做到从灾难中吸取教训。
第五，要站在顺风处，眼睛紧紧盯住远方，准确预测远处看似遥远的风险，摒除犹疑心态，优化决策和行动过程。
第六，成为发现灰犀牛风险的人，就能成为控制灰犀牛风险的人。
具体到中国市场，刘胜军建议，在“灰犀牛”日益临近的情况下投资者应当保持谨慎，尽量保持手中的流动性，不要急于做房地产市场的&接盘侠&，且要远离负债累累的大型公司和银行股。
具体来说：第一，树立坚定的风险意识，保持充足的流动性，资产组合保持合理的分散化。第二，踏空房地产大牛市的朋友们，这么多年的心理煎熬都挺过来了，再继续坚持几年吧，千万别在泡沫破灭前冲进去当“接盘侠”。第三，远离那些“债多不压身”的大户，警惕庞氏融资陷阱，远离银行股。（来源：华尔街见闻 作者：位宇祥）
“灰犀牛”这个词从哪里来？
这两天，“灰犀牛”这个词火了。比如，《人民日报》日前在头版刊发题为“有效防范金融风险”的评论员文章中写道：“既防黑天鹅，也防灰犀牛，对各类风险苗头既不能掉以轻心，也不能置若罔闻。”
今年3月，新华社就关注到了“灰犀牛”的存在。在一篇题为“透视逆全球化表象”的文章中，新华社记者提出，“灰犀牛”比“黑天鹅”更可怕，更值得关注。
那么“灰犀牛”一词从何而来？多年前，一本畅销书《黑天鹅》让大家熟知了“黑天鹅”这个词，如今也是一本书让大家认识了“灰犀牛”。
古根海姆学者奖获得者米歇尔·渥克撰写的《灰犀牛：如何应对大概率危机》一书让“灰犀牛”为世界所知。类似“黑天鹅”比喻小概率而影响巨大的事件，“灰犀牛”则比喻大概率且影响巨大的潜在危机。
灰犀牛体型笨重、反应迟缓，你能看见它在远处，却毫不在意，一旦它向你狂奔而来，定会让你猝不及防，直接被扑倒在地。它并不神秘，却更危险。可以说，“灰犀牛”是一种大概率危机，在社会各个领域不断上演。很多危机事件，与其说是“黑天鹅”，其实更像是“灰犀牛”，在爆发前已有迹象显现，但却被忽视。
新华社记者在文章中列举了“灰犀牛”的例子，比如触发本轮全球化逆潮和民粹主义崛起的深层次问题——不平等问题。这一问题由来已久，却一直没引起足够重视。直到金融危机爆发后，世界经济特别是发达经济体复苏持续疲软，中产和贫民阶层生活持续恶化，贫富差距扩大，最终成为触发一系列“黑天鹅”事件的诱因之一。
当下，中国经济金融领域也存在“灰犀牛”。中国领导层正是认识到了“灰犀牛”的存在及其危险性，将防风险提升到了更加突出的位置。
日前举行的全国金融工作会议就提出，防止发生系统性金融风险是金融工作的永恒主题，要把主动防范化解系统性金融风险放在更加重要的位置，科学防范，早识别、早预警、早发现、早处置。而这无疑是应对金融领域“灰犀牛”的正确姿态。
应对经济金融领域的“灰犀牛”，中国有思路，更有行动。一方面，中国经济苦练内功，做好自己的事情。从各项经济指标看，经济结构、企业效益不断改善，人民获得感和市场信心进一步增强；另一方面，中国坚持对外开放，推动构建开放型世界经济，提出“构建人类命运共同体，实现共赢共享”的“中国方案”。
渥克在书中提出，应对“灰犀牛”风险，不要浪费已经发生的危机，要真正做到从灾难中吸取教训。从美国次贷危机到欧洲债务危机，可以说，每一次危机背后都隐藏着巨大的“灰犀牛”风险。
次贷危机中，美国房地产泡沫、信贷过度膨胀等迹象早已显现；欧债危机中，欧洲多国债台高筑、财赤超标问题也远非一日之寒。在这些危机中，“灰犀牛”风险被忽视，得不到妥善应对，最终酿成危机。
从全球视角看，当前全球化、气候变化、难民等全球性问题正面临巨大的“灰犀牛”风险。应对这些风险，各国唯有同舟共济，携手前行。
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警惕“灰犀牛”危机
米歇尔?渥克
日08:16&&来源：
米歇尔?渥克，2007年古根海姆学者奖获得者，2009年世界经济论坛“青年领袖”，她身兼数职，担任总部在纽约的国际政策研究所所长、芝加哥议会全球事务研究中心副主任、《国际金融评论》拉美办公室主任。曾多次给《纽约时报》《华盛顿邮报》 《国际政策》 等媒体撰写文章。
相对于黑天鹅事件的难以预见性和偶发性，灰犀牛事件不是随机突发事件，而是在一系列警示信号和迹象之后出现的大概率事件。例如：2008年美国房地产泡沫集中爆发以及在此之前的诸多泡沫破裂；飓风卡特里娜和桑迪以及其他自然灾害后的毁灭性余波；颠覆了传统媒体的现实数码技术；大桥坍塌和摇摇欲坠的城市基础设施；苏联的迅速衰败和中东地区的混乱，在事前均出现过明显的迹象。
为什么领导者们和决策者们不能在局面失去控制之前解除危机？人们应该如何辨识和有效应对那些明显的、高概率的危机事件？
当今时代，企业、组织、政府机构和各个行业领域都会面临一些明显的、高概率的危险，而且其中有一些危险会给那些毫无准备的人带来毁灭性打击。我们每个人都面临着至少一个灰犀牛式危机，有时甚至更多：在你的个人生活中和家庭生活中、在你工作的组织机构或者企业里。作为社会的一分子和世界上的居民，我们面临的挑战――既是个人的也是集体的――是如何发现并成功躲避危险，极有可能发生的危险、非常明显的危险、破坏力强的危险――都是显而易见的、迫在眉睫的危险，但是也同时都是容易被忽视的危险。
忽视“灰犀牛”的存在不明智
黑天鹅理论提醒人们注意那些意料之外的事件，让人们认识到其发生的可能性。在每一个黑天鹅事件的背后，都潜藏着一个巨大的灰犀牛式危机。你可能会认为，我们不需要注意那些明显的危机事件；或者认为，我们已经在处理这些明显的危机了。但是，事实恰恰相反。我们很少会去注意那些可以预期的事件。有时候，灰犀牛式危机越是严重，我们越难看到它的存在，越难逃离它的进攻路线。
一旦你知道灰犀牛式危机指的是什么，你就会发现它们其实无处不在。安然公司事件、柯达公司事件、黑莓公司事件、三星手机爆炸危机……没能及时应对灰犀牛式危机的公司不胜枚举。
我们不知道这些灰犀牛式危机会在什么时候或者以什么样的方式出现在我们面前，但是我们确定知道的是：忽视它们的存在是不明智的。回顾历史，数码相机给传统的摄像技术造成了巨大冲击，互联网给电视网络和传统媒体造成了巨大冲击。那么，如今迅猛发展的3D打印技术会不会给一些制造业造成巨大冲击？我们应该如何应对人工智能带来的巨大就业结构变化？面对越来越大的收入分配差距带来的社会和政治稳定危机，以及未来的人力资源需求，一个领导者如何才能帮助其机构提升其全体成员的福祉？一个新兴的巨型城市如何才能妥善解决迅猛增长的人口给城市基础设施和生活资源造成的巨大压力？一个老龄化严重的城市如何才能解决其人口结构的变化，如何升级其城市基础设施――以及其他城市如何阻止年轻人的离去？共享经济的崛起会给传统行业带来什么样的影响？相关企业如何才能应对新的局面，在同业中脱颖而出？日本、欧洲和美国如何才能摆脱其经济、政治困境，以及人口老龄化带来的社会影响？城市的领导者和居民如何才能应对日益严峻的资源，如饮用水、食物和重要的矿物资源匮乏，以及资源匮乏对供应链、社会和政治稳定，甚至是自身生存造成的灾难性影响？当洪水灾害由原来的每一万年发生一次，变成现在的每一百年发生一次，卡特里娜飓风和桑迪飓风、费林思风暴和海晏斯风暴定期袭击相关海岸，那些沿海居民应该如何应对海平面日渐上升带来的影响？
我们应该如何应对灰犀牛式危机――在我们的决策机制和政治体制机制之下潜藏的问题。这些问题的存在让我们对于其他非常明显的、有重大影响的危险无能为力，无暇顾及。公司、家庭和个人应该如何应对严重危及其生存的重大危机？
分清“灰犀牛”与“黑天鹅”
正如黑天鹅理论能够帮助我们集中精力应对那些低概率的危机事件一样，灰犀牛理论同样能帮我们聚焦那些高概率的、明显的危机事件。这样的事件被我们认为是理所当然会得到处理的，或是推到一边、置之不理的事件，甚至是被我们刻意忽视的危机事件。我们这样做的结果就是让自己付出惨重的代价。直接承认灰犀牛式危机事件的存在，不仅能帮助我们躲避其袭击，而且能帮助我们把危机事件转化成机遇。每个人都看到了房间里的大象，即大家避而不谈的危险，但是每个人都不愿提起它，因为提起它会让人不安。灰犀牛式危机就类似于这个房间中的大象，但是比它更加危险。
应对灰犀牛危机事件的第一阶段――抵触否认阶段――是最容易同黑天鹅理论发生混淆的。把一个高概率的灰犀牛式危机事件看成是一个低概率的黑天鹅式危机事件，仅仅是人们为了避免承认令人不安的现实的时候，给自己建立的自我保护机制。你可以对“高概率”的定义以及其发生时间提出异议。最重要的是不要过于琢磨其细节。如果一件极其糟糕的事情很有可能会发生，那么你现在就去着手处理它是十分必要和值得的。
如果能够尽快地承认灰犀牛式危机事件的存在，那么我们就能尽快地发现妨碍我们认识其存在的因素。因为我们的思维结构和我们的社会机制都会促使我们去躲避我们不愿见到的事情，我们会坚持那些不太可靠的预测，同时会忽视那些极有可能会发生的事件。对于我们不想知道的答案，我们就不会去提问。在我们的组织机构里、我们的家庭里和我们的政府里，以及我们的头脑里，都存在一个非礼勿视、非礼勿听和非礼勿说的概念。
要勇敢质疑可疑人物的言论，不要害怕犯错误，要勇于犯错。不要因为当权者说没事，就认为一切都会自然而然地好起来；他们在现状中有利可图，所以他们会抵制任何可能会毁灭现状的东西。一定要不断地寻找、提出严厉的问题。一定要时刻注意防范群体思维，并且要坚决抵制它的影响。在你的组织机构做重大决策的时候，一定要保证持有不同观点和意见的人能够参与进来，并且保证以欢迎和接受的态度对待他们的观点和意见。正如我们在查理布斯和西蒙斯的实验中看到的那样，当你被告知有一只猿猴在那里的时候，你会很容易就看到它。同样的道理，当你开始寻找灰犀牛式危机事件的时候，你就有可能会看见它。（本文刊发于《中国经济周刊》2017年第30期）
(责编：覃博雅、杨牧)
外国人士高度评价中国军队发展成就
在“八一”建军节到来之际，我驻外使馆近日举办招待会，热烈庆祝中国人民解放军建军90周年。外方人士积极评价中国军队在90年历程中取得的巨大成就，以及中国军队为维护世界和平和地区稳定的重要贡献，表示希望与中国军队进一步加强合作。
德国赔偿160多万二战劳工 赔偿金高达43.7亿欧元
根据历史档案记载，纳粹德国二战期间从占领地区强征大约1200万外籍劳工到德国企业做工，其中主要是犹太人和中东欧国家的劳工。仅1944年，德国企业就有30%的工人是外国劳工。在向纳粹德国强制劳工进行赔偿的问题上，德国经历了抵制、屈服到自觉的过程，最终表现出了诚意，得到世界舆论的认可。许维鸿：中国经济怎会被几只“灰犀牛”撞垮
　　随着中国经济上半年靓丽收官，国内外唱空中国所谓黑天鹅事件的喧哗平息许多。但不知不觉间，另一个洋词&&&灰犀牛&成为中国财经媒体的热议话题，引发部分人对中国经济趋势性恶化的担忧。
　　&灰犀牛&从哪里来
　　所谓&灰犀牛&源于美国作家米歇尔&渥克所著《灰犀牛：如何应对大概率危机》一书，比喻经济中发生概率大且影响巨大的潜在危机，跟&货币战争&&黑天鹅&一样都是经济学家预言的大危机型&动物&。这不禁让财经&吃瓜群众&一头雾水，经济学家们难道都在动物园里寻找灵感？
　　日，我国主流媒体首次引用&灰犀牛&概念&&《人民日报》评论员文章提及，&既防&黑天鹅&，也防&灰犀牛&，对各类风险苗头既不能掉以轻心，也不能置若罔闻&。随后7月27日，中财办在新闻发布会中也对&灰犀牛&概念做解读：&灰犀牛&一般指问题很大，也早有预兆，但视而不见，没给予足够的重视，结果导致后果严重的问题或事件;并列举影子银行、房地产泡沫、国有企业高杠杆、地方债务、违法违规集资五大类问题，并提出要摸清情况，区分轻重缓急和影响程度，突出重点，采取有效措施，妥善加以解决。
　　官方及主流媒体对&灰犀牛&的解读无疑是客观的，再次把焦点引向现实的改革挑战，而非吸引眼球的词汇。但值得投资者擦亮眼睛的是，&货币战争&&黑天鹅&等财经词汇均源于国外媒体，讨论的经济发展背景显然与我国并不相同，社会观念更是千差万别。中国普通投资者的财富积累时间不长、经历的经济周期有限，媒体如果盲目套用&灰犀牛&等概念来过度强调我国现阶段存在的趋势性风险，容易造成不必要的恐慌，不利于稳中求进的改革节奏。
　　况且从技术上讲，所谓&灰犀牛&并非仅存于我一国范围之内，而是国内外普遍存在的问题，短期内难以根治。
　　应对&灰犀牛&须有长期和全局视角
　　任何经济体都存在趋势性风险，政策制定者解决长期问题的首要前提是保持全局稳定。2013年至2016年，我国GDP年均增长7.2%，高于同期世界2.5%和发展中经济体4%的平均水平，对世界经济增长的平均贡献率已达30%以上，超过美国、欧元区和日本贡献率的总和;2017年上半年依然延续稳中向好的态势，GDP实际增速达到6.9%;2013年至2016年，我国居民消费价格年均上涨2%，31个大城市城镇调查失业率基本稳定在5%左右，看空中国者期待了五年的&货币战争&&黑天鹅&并没发生。
　　趋势性潜在风险属于经济的供给侧问题，只能通过结构性改革逐层梳理。这是党中央从我国经济步入新常态的客观现实出发，在十八届三中全会形成的重要成果。政府少花钱去刺激经济，短期确实会形成经济下行压力，但对化解潜在经济长期风险无疑是有利的。例如，上文提到的国企高杠杆和地方政府债务问题，以及衍生出房地产价格泡沫，本质上属于&四万亿计划&的后遗症，解决这些问题不可期待一蹴而就，如果过急过快地去杠杆，除了股市崩盘，更会造成经济断崖式下跌的风险，大量的财富损失必然引发财富外流。
　　宏观经济治理须&连贯、一致、长期&
　　党的十八大后，我国对影子银行、地方政府债务等问题的治理就已开始。2016年初至今，&三去一降一补&改革依然是对前期治理影子银行、地方政府债务等问题的延续和深化，符合&连贯、一致、长期&的宏观治理原则。因此，不是外媒聪明地发现了中国&灰犀牛&，而是这些问题早在改革菜单上，且已初见成效。
　　外部环境也有利于中国避免&灰犀牛风险&。2017年是美国次贷危机十周年，受益于中国&四万亿&刺激计划，美国已走出金融危机的阴霾，甚至富士康都要在美国设厂生产液晶电视，&再工业化&引发就业预期不断向好，美联储的货币政策正常化有了底气，自2015年12月以来已进行四次加息，并将很快开启资产负债表的收缩进程。欧洲的2017年复苏形势甚至好于美国，一季度欧元区GDP季调后实际GDP环比折年率创2015年二季度以来的新高，这促使欧央行也开始频频释放货币政策收紧信号。
　　当然，中国对抗趋势性&灰犀牛&最大的底气还是国内经济的转型升级，特别是消费升级和消费细分的巨大潜力。2017年上半年社会消费品零售总额累计增长10.4%，增速依然让欧美国家望尘莫及。结构性的改善也是近几年强化供给侧改革、弱化需求端刺激的成果，在支出法统计GDP中，上半年最终消费支出对GDP增长的贡献率达到63.4%，远超资本形成的贡献;从税收的角度看，2017年上半年体育、教育、文化艺术、娱乐等行业税收分别增长64%、34.9%、24.9%和15.6%，远超全国总体税收收入8.9%的增速。
　　我国与欧美经济处于不同发展阶段，面临的经济发展实践问题也存在差别，学者媒体应在扎实调研和理性思考分析的基础上，力求对中国改革问题提出务实的解决方案，而非盲目套用一些炫酷概念去简单唱空中国经济。而且，改革者不是圣人，媒体对于改革过程中出现的失误，切不可单纯批评甚至讽刺，而要本着解决问题的态度，鼓励各方在对问题调研梳理后提供建设性意见。
　　一国的宏观经济治理不是开&动物园&，必须从实践中来到实践中去，这样才能真正确立起对中国未来的发展道路自信和经济理论自信。(作者是中航证券首席经济学家)
责编：赵建东
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7日年化收益率林采宜：中国目前面临三只“灰犀牛”_第一财经
林采宜：中国目前面临三只“灰犀牛”
第一财经林采宜 09:28
全国金融工作会议强调要防范系统性金融风险，明确将设立金融稳定发展委员会来协调监管、覆盖监管空白领域，主要释放了两个信号：
第一，过去几年金融业各类机构在业务创新的旗帜下超常规发展，&超&出了许多风险问题，而这些风险的产生不少源于监管套利，要杜绝监管套利的漏洞，监管协同成为控制风险的必要制度建设;
第二，自从进入&大资管时代&，中国金融的混业经营已经势在必然，在这种趋势下，功能监管、业务监管的有效性将大大强于机构监管，无论任何机构、发展同样的业务遵守同样的规则有利于市场的公平性和规范性。从这个角度看，设立金融稳定发展委员会是监管体系适应业务发展的举措。
中国目前面临三只&灰犀牛&
首先，从资产负债率来，房地产行业78%的负债率客观上已经形成地产&绑架&金融的共生效应，房地产市场的降温和去产能导致的房价下行风险，有可能造成银行业不良资产的扩大，消除房地产泡沫和控制银行不良资产之间形成了政策的两难。
其次，2014年到2016年，在金融创新的浪潮中诞生了1万多家私募基金和各种各样的资管公司，其业务规模的扩张主要依靠商业银行的表外业务和券商的资金池业务，随着证监会对资金池业务的限制以及银监会对表外业务的规范，10万亿元左右的&理财产品&将在3年之内逐步退出，这使得募新还旧的项目风险消化机制受到严厉制约。因此，在去产能、调结构压力下释放出来的企业债务信用风险有可能引爆理财市场的一个又一个&地雷&，并由此引发金融市场的信心危机。
第三，美联储的加息形成的国际资本&虹吸&效应对中国的资本外流构成了直接压力，人民币利率有可能陷入稳增长和稳汇率之间的两难选择。
私募基金产品清盘或现&多米诺效应&
目前央行正在筹谋的统一资管产品规制将大大提高理财市场的风险透明度，对于化解影子银行酝酿的潜在系统性风险具有积极作用。影子银行最大的风险就是通过金融产品的层层嵌套，使得底层资产的风险度量难度大幅提高，与之相对应的就是金融风险控制规则的失效;层层嵌套同时导致不同金融产品之间的风险关联度大大提高，复杂的产品嵌套在风险扩散和传递方面的效应大大提高了金融系统性风险发生的概率。
以私募基金为例，从2015年3月到2017年3月，两年时间，私募的规模从2.79万亿元迅速膨胀到8.75万亿元，其中很大一部分原因就是结构化设计，把大量的公募产品嵌套进去，例如银行、券商的集合理财产品，这样一来，高风险的私募产品通过嵌套在其中的&优先级&产品，化整为零，变相甚至直接推销给中低收入群体，使之成为公募或者半公募的产品。客户的风险城市能力、承受意愿与其投资产品的实际风险发生了偏离。
从发达国家金融市场的发展实践来看，私募是针对富裕阶层的少数高风险偏好群体的金融产品，其产品的客户适当性控制是私募风险控制的核心。但在我国金融市场，大量巧妙复杂的结构化设计使得一些私募产品公募化。例如，资金池业务废止之前，大部分私募基金多或多或少地发行结构化产品，把来自银行、券商的客户资金纳入优先级资金，而真正私募的资金和自有资金成为劣后级，作为产品的安全垫，这种结构化设计大大提高了私募基金的杠杆效应，同时也大大提高了私募基金的杠杆风险。(林采宜系国泰君安首席经济学家、中国首席经济学家论坛理事)
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