科伦药业最新分析&&一&&大输液
从83到38科伦花了一年的时间，作为一个在60高位接盘的人，这两个月确实基本没感到什么快乐。
连续两个月的单边下跌，让我不得不开始重新评估科伦的价值及成长性，虽然中国股市并不是所有情况都能证明市场永远是对的这个市场定理，比如对重庆啤酒莫名其妙的高估值，比如st股的离谱价格。但是整体来说股价的涨跌还是能反映大多数股票的实际业绩和对未来成长的预期。
如果说科伦跌幅小于同期中小板跌幅，那么证明市场给予了科伦强于大市的预期，反之则一定是悲观的预期的，目前的走势足以反映市场足够悲观的预期。悲观预期的来源应该以以下三点为主，即大输液市场容量趋近饱和，行业总体达到极限；第二公司重点募投的抗生素项目受国家限抗政策影响，市场对于项目赢利给予悲观预期；第三就是其小非减持力度超过预期加速股价下跌。其实以上三点对于科伦，在三季度之前其实早已有之，大输液市场趋近饱和是刘革新自己都认同的事情，他自己都判断中国的大输液市场最高估计也不会超过100亿瓶（袋）每年，相当于现在2010年80亿袋的基础上，也就还有25%的市场扩容空间。而限制抗生素的使用，早已是纳入了医药工业发展的规划，只是三季度之后更明确，4季度尤其是年底，则在宣传方面更强化了，导致预期更加悲观，而小非抛售自解禁之时就已开始，力度也一直不低，只是初始阶段，基金手上流动资金更充裕，接盘踊跃，而至三季度末至四季度市场资金逐渐枯竭，接盘困难，但是小非出货意愿不但没有减少，反而再加强，造成了股价加速下跌直至12月至今的雪崩。
在点反弹过程中，对应2500点，我认为科伦药业的估值中枢是55-60元，而当时大宗交易的抛售并未明显影响科伦的反弹，使我成了咬鱼饵的鱼，在大盘突破2500点和60日均线后，指望大盘出现一波20%左右的反弹即大盘反弹至一线，而科伦药业能够将估值重心从55-60，上升至65-70，并认为基金会继续加仓消化小非抛售。但是事实却相反，大盘一去不回头，上证跌得最少，但区间最大跌幅也近18%，而同期深证成分，中小板，创业板跌幅为21%，27%和30%，除开金融股意外，其余个股平均跌幅约25%，也就是同期科伦估值中枢至少下移25%，也就是45元左右，而目前超跌至38元，则是政策预估及小非抛售的额外20%下跌。买入科伦时，我对应大盘涨至2750点，给科伦定的72-75元的目标价，但是如今，假设大盘反弹能至一线，考虑到科伦各方面因素，只能对应短期股价也就反弹至46-48元。
上面是科伦四季度的市场表现和对未来3-4个月的分析和展望，不过既然套在了60，如果不是非要花钱，我想我不会刻意去减仓，因为我认为科伦还是市场少数几个能值得投资的好股票，还是具有成长空间的。
&&&&分析科伦这个公司，还是从大输液说起，总体来说，大输液进入门槛并不高，可能从10年前就是个红海竞争激烈的领域，科伦药业从一个地方药厂，10几年时间成长成为这个细分行业的龙头，首先最值得肯定的就是科伦药业的管理能力和成本控制能力，这是作为一个现代企业壮大和成长的真正基石。但是不争的事实是，大输液行业总体容量已经接近极限，刘革新认为行业极限是在100亿袋/瓶，而随着国家对抗生素的限制且行业总容量已经锁定的情况下，唯一的扩张只有提高市场占有率和产品升级换代保持较高毛利率这一个方式，总体来说，2010年科伦市场占有率已经达到1/3左右，假设市场容量极限为90亿袋（不排除未来还有下降可能，个人估计10年后可能降至60亿袋），那么科伦药业在数量上的成长空间已经不足50%，按照科伦自己的计划，可能2013年或者2014年就能达到这个目标，即55%左右的市场占有率，年销售40-45亿袋/瓶。
说起大输液这个行业，我觉得比较容易参考的行业可能是家电，其次参考钢铁和水泥（为什么其次参考钢铁和水泥，因为这两个行业相对大输液同样具有区域性和销售半径的限制，但是因为这两个行业目前市场仍处于多头竞争，尚未进入寡头竞争，参考性个人觉得略弱于家电）
家电业与手机业在中国一个是90年代一个是新世纪头十年的重点行业，80年代末90年代初，家电业开始大规模成型，全国各地都在建厂生产，逐步从洋品牌手中夺回国内市场，初期由于产量少，需求量大，利润非常丰厚，于是大量资金进入家电业，市场在十年左右即趋于饱和，产品主要以更新换代为主，不过由于技术落后等原因，国内的家电（电视，冰箱，洗衣机大家电为主）企业在低端产品上开始无序竞争，大量的库存无法消化，使资金沉淀，周转不畅，大批中小家电企业倒闭，而及时进入市场升级产品换代的企业则迎来了占领市场的良机，掌握了空调生产技术和良好的成本控制能力的格力，美的，海尔成为了家电市场上的巨头，而之前风光的TCL,春兰，长虹，小天鹅等则或微利或破产专卖。究其原因我认为最重要的是三点，就是处于过度竞争行业的企业，生存之道一定是要具有1.良好的成本控制能力和管理能力。2产品和技术不断升级换代，保证毛利率。3必须要有自己能够控制得强大销售渠道。TCL败在失败的跨国收购和过度投入在其没有技术优势的手机产业上让其阵痛近十年，错过了家电主业的升级换代和技术研发，让其退出第一集团，而春兰则败在多元化，长虹则败在体制和所处地域交通不变，物流成本过高。另外国美和苏宁这样的家电零售巨头的出现，对于零售终端的影响太大，而没有自己销售渠道的长虹，TCL，创维等企业，在零售价格上被苏宁和国美所压制，而格力，美的，海尔由于自己建立了自己的零售终端，最终得以生存壮大。
补充一下，新世纪的前十年国产手机的过度竞争让国产手机最终彻底把市场丢失，国产手机没有能够像家电业那样走出几个巨无霸对抗洋品牌，目前国内尚存的稍大的手机生产商也就是中兴、华为、联想这些有大集团和技术支撑的企业，不过市场份额也不高，利润丰厚的高端智能手机市场几乎全是洋品牌（加个台湾的HTC）。
相比家电巨头的成长经历，其实也可以看出科伦药业是如何在这个进入门槛低，行业毛利率低，整体市场成长空间有限的行业里做出了惊人的业绩，对于药品差价比新规，GMP药品认证，我甚至是认为对科伦是利好，这样行业门槛提高，必然加速淘汰竞争力不强的企业，当行业进入寡头竞争区间后，全行业亏损的局面将很难出现，会有一个合理的行业毛利率，科伦良好的管理和成本控制力将使其拥有更高的毛利率，而新产品的升级换代是必然的，淘汰玻瓶的大趋势又将淘汰一大批无法生产塑瓶、软袋的输液企业，从而降低过度竞争，甚至会提高招标价格，而输液新产品（可立袋，固液双腔袋等）等高毛利和独有产品的销售，更加保证了科伦在输液市场的领先地位，（科伦在大输液上的技术优势几乎领先了同行1.5代产品），因此，虽然大输液行业发展减速，停滞甚至萎缩，应该都不会影响科伦药业在大输液行业的毛利率和成长，但是会在科伦药业的成长空间上定出一个天花顶，我认为，天花板应该是3年左右到，即科伦药业市场占有率60%,输液袋销售45-50亿瓶/袋，毛利率45%，预估大输液利润贡献极限在18-20亿，大输液这3年，应该有20%，15%，10%的销售成长空间和30%，20%，15%左右的利润成长空间。
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科伦药业：推出限制性股票激励计划
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（原标题：科伦药业：推出限制性股票激励计划）
&&&&本报讯 （记者 刘庆华）27日晚间，科伦药业发布了三季报。根据季报，今年前三季度，科伦药业实现营业收入21.56亿元，同比增长7.47%，归属于上市公司股东的净利润为1.41亿元，同比微降2.38%，扣非后的净利润为1.26亿元，同比下降7.46%，基本每股收益0.11元。从营收数据来看，今年前三季度，科伦药业整体发展较为平稳，前两年的业绩下滑已经有明显的好转。公司预计，全年净利润变动区间为5.81亿元至7.74亿元之间，同比2015年变动幅度为-10%至20%之间。&& 对于业绩的变动，公司表示主要有多方面的原因。其一是产品结构持续优化，通过节能降耗等管理措施进一步降低生产成本，使得整体毛利额和毛利率增加。二是伊犁川宁一期硫红满产，成本较大幅度降低，净利润较同期大幅增加。三是哈萨克斯坦货币汇率趋于稳定，财务费用较去年同期大幅降低；不过，与此同时，公司持续大力推进“创新驱动”战略，研发费用较同期大幅增加；公司经营规模扩大，市场开发费、折旧摊销、员工薪酬等费用增加。&& 值得一提的是，今年前三季度，科伦药业通过自有资金炒股获得的投资收益为3801万元，相当于当期营业收入的1.76%。&& 科伦药业还公布了2016年限制性股票激励计划（草案），草案显示，科伦药业将拿出根据2015年第二次临时股东大会决议和2015年第三次临时股东大会决议从二级市场回购的共计748.1067万股A股普通股实施激励，这一数量占公司总股本的比例为0.52%。激励对象为公司高级管理人员、公司中层管理人员、公司核心技术（业务）人员，其中包括副总经理8人。限制性股票的授予价格为每股6.90元，即满足授予条件后，激励对象可以每股6.90元的价格购买公司从二级市场回购的公司A股普通股股票，相当于科伦药业回购均价13.79元的一半。
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我上网看了一下，关于论述科伦药业的文章还真不少，特别是看了但斌先生对刘革新董事长的很高评价，于是我前些日子亲自到了成都和新疆的伊宁调研了科伦。跟我做了二十余年股票的一位哥们说，这个关口想让我说一说科伦药业，也正好冬至的夜挺长，咱就聊一聊。科伦药业研究(一) 科伦药业基本面:科伦是做大输液的，大输液为大容量注射剂，是我国医药行业五大类重要制剂之一，在临床上应用广泛。我们常说的打点滴，打吊瓶就是这类药物。大输液是一种科技含量比较低的行业，人们都知道,无输液就无医院，无医生，如果医院只会开药，而不打点滴，医院不是跟药店差不多？由于大输液确实不是什么高科技，因此真要赢利，必须达到一定的规模。在发达国家中，大输液生产集中的现象十分明显，输液企业数量少，生产规模大。因此，就我国输液市场而言，肯定是会呈现逐步集中的情况，毕竟规模小了不赚钱，规模大又需要钱,一般企业很难办到。科伦药业收购了丽君国际后,其市场占有率达到了50%的份额,占到了第一的位置。而且这类“药物”不可能去进口，毕竟售价不高，如果进口，那中间费用可能比药物本身还要贵几倍。按照中国的人口基数，13亿人口是个大市场，我国98%的住院病人都使用输液产品作为基本治疗手段,这个是什么概念？酒,有人可能不能喝,但生了病,人人都必须打吊瓶。市场消费不得了,自己去琢磨,这是一个巨大的市场。因此公司的产品基本算是供不应求的产品，而且随着玻璃瓶的份额逐步被塑瓶，软袋以及直立式软袋的取代，毛利将进一步上升，由于基数大，盈利是很猛很强大的。目前公司是全球最大的输液专业制造商，是国内产业链最为完美的大型医药集团。　科伦也走出了国门,公司首先选择的是市场位于中亚的哈萨克斯坦和东南亚的缅甸等国,刘革新解释称：“不要小看东盟市场，东盟总人口达6.5亿，相当于半个中国的人口。”他认为，只有当科伦在大容量注射器和抗生素全产业链两方面做到了行业冠军，国际化之路才能顺理成章。据介绍，科伦在哈萨克斯坦的项目总投资1000万美金，建设符合欧盟GMP标准的塑瓶输液生产线和抗肿瘤注射剂生产线各一条。(二)　公司目前现状:2010年科伦药业上市了后。科伦做了四件大事: 一是 公司已经成功研发出直立式软袋包装,在全球范围内属首创,拥有知识产权,受专利保护,这就充分保证了产品的毛利率的稳定性。 二是迅速整合兼并到了32家制药企业,祖国大江南北,实现了全国销售网络全覆盖,产品占有率的迅速上升,这就极大的形成了规模效应。三是 在伊犁投下60亿巨资,建立了抗生素药谷,抗生素中间体只有中国在生产,再一个由于生产过程中,环保费用必须投数亿巨资,一般公司很难介入。至此公司占居了产业链成本优势效应,而且还形成了足够宽的护城河,这种全球第一的效应,未来必然显现在业绩的高增长上。四是　建立了国家级制药实验室,通过研发体系的建设和多元化的技术创新，对品牌仿制药、创新小分子药物、新型给药系统和生物技术药物等高技术内涵药物进行研发，积累企业基业长青的终极驱动力量。　　解析以上四点,我们得出如下结论:1) 公司已成为行业的龙头,这符合我们选股条件(之选未来进入高速发展的龙头企业);2) 公司已经实现里规模经营,这就使得公司的竞争力大大加强,规模效应必将显现(垄断效应必将促使公司业绩的快速发展,打个比喻:如果你挣1000万,别人能挣600万,有利可图大批公司就会涌入,竞争必然白热化,如果你挣300万,别人就会破产,你再趁机兼并,科伦的道路就是这样走的。在市场里血拼出来的企业,更值得我们关注,如格力电器就是走的这条路。这就是企业生存、成长、壮大的基因,是经济发展的客观规律)。3)公司已具备了成本优势效应。刘革新表示:“抗生素中间体项目选址新疆伊宁，是考虑到当地充足且相对廉价的粮食、水、煤炭等资源供应优势，能够实现项目的低成本投资和低成本运营。公司预计新疆项目全部达产后可实现年销售收入68亿元，净利润14.84亿元，分别相当于2010年科伦药业营业收入的169%和净利润的225%，项目总投资利润率37.17%。刘革新表示，37.17%的投资收益率是公司在做过相关压力测试后再压减的数据，公司对此较为乐观”。抗生素及医药中间体业务,目前规模世界第一,目前抗生素中间体原料只有中国生产,一方面产共销一条龙,成本会大大降低,一方面也会避免各环节价格波动的风险,一方面伊犁的水、粮食和煤炭成本优势比任何地方都要低15%以上。这就会大大提高公司产品的价格优势,提高公司的竞争力。4) 公司的非输液业务,特别是药物研发及未来销售,17年将超过输液和抗生素的总和。(三)　刘革新表示：“日上市之后，我们有一个&产业百亿投资计划&，到2014年将全部完成，之后开始产出。2015年是我们的一个转折点，科伦的业绩出现拐点，百亿投资的全部项目满产。到2016年实现科伦输液板块和非输液板块等强的格局。2017年，科伦将实现创新驱动发展。”　　他所认为的创新驱动有其定义的标准，那就是“创新产品的贡献率要达到80%以上”。“而不是说这几年科伦没有创新。”刘革新表示，百亿资金投下去之后，企业发展的节律会有所改变，一般性、单纯规模性的扩张会停止，“三发驱动”战略，不单纯是量的增加，主要是内生性增长和发展质量的提高，企业进入高回报期。　　科伦在自身的每一个发展阶段都有着清晰而坚定的企业战略。1996年创业初期，科伦的发展战略是“成本领先，市场驱动”；2006年成立十周年，科伦又提出了“从创业经营向规模经营转变，从财富使命向组织传承转变”；2010年上市以后，科伦制定了“三发驱动”的发展战略。　　“三发驱动”的第三台发动机是：通过研发体系的建设和多元化的技术创新，对品牌仿制药、创新小分子药物、新型给药系统和生物技术药物等高技术内涵药物进行研发，积累企业基业长青的终极驱动力量。　　“现在有48个产品已报到国家药监局，等待批复生产，这就形成公司产品的梯度。科伦新产品的持续研发已经有10年了，每年都有一个高峰。”从经济意义上看，行业横向整合的目的是通过提高行业集中度来加速对不具竞争力企业的淘汰，并通过水平分工的合作体系减小供求的相对失衡，借此提升企业的整体赢利能力。而对上下游产业链纵向（垂直）整合的目的，则是让各种生产要素在企业内部快速循环，有效降低交易成本，从而形成显而易见的供应链优势和成本效益优势。十几年来，科伦在产业横向和纵向的整合上都进行了异乎寻常的努力，在无数次的实践中逐渐形成了自己的整合逻辑：一是补短板，二是减少恶性竞争。从并购后企业的竞争力（补短板）和实现的协同效应（减少恶性竞争）这两个维度进行分析，最理想的区域当然是第二象限，我们把它叫做黄金区域。西药里面的化学药，本就是精细化工子行业，科伦的规模化生产和成本控制必将使其成为翘楚!人们往往只看到辉瑞，强生，葛兰素史克和默克的今天，却很少探究他们的过去，探究他们当年如何一步一步迈上精细化工龙头的道路。没有积累和铺垫，不干脏活，累活和苦活，一步登天只能是妄想。华为不就是这样从脏话，累活和苦活里面走出来的吗？　　一个真正原创新药（不是仿制）要10年时间，几亿美元的投入，还要看运气。目前科伦也是处于干脏活，累活，体力活的阶段，如当年的华为，不积硅步，何以至千里？科伦输液已占据半壁江山，抗生素亦成气候，年收入破百亿指日可待，搭建创新药平台的财力将实现充足的保证,比如当年的华为就是这样走过来的。今日的科伦酷似昨日的华为!医药如今是行业增长中最确定的行业,况且医药行业的景气度是非周期性的,股价的调整只是为了日后的上涨。　　长期来说，科伦会比国内其他药企更早达到百亿收入，输液目前占据40%的市场份额，已经有70亿收入，等2015年输液占据半壁江山，并且向中高端输液（包括腹腔透析液）进军，输液收入将进一步提升。同时新疆抗生素中间体将渐成气候，行成和输液等强的格局。到时候，科伦年收入破百亿，才有财力搭建创新药研发平台，就像辉瑞在1974年那样。(四)估值分析:估值分析是投资一只股票之前必须做好的一件事情，它是你投资的基本前提和必须程序。估值分析的实质是确定一只股票的投资价值，是从行业属性、基本面、技术面、持股情况等多个维度对一只股票投资价值进行审核评估的过程。这种审核评估越全面、越深入，得出的结论越准确，在此基础上的投资决策才有可能更科学，整个投资过程才更坚定，更理性。医药行业从总的发展趋势上都会保持10%以上的增幅，行业龙头皆有20%以上的增幅,如云南白药、天士力、恒瑞医药等这些年都有40%的复利年增长。科伦药业保持更高的增长率是完全有可能的。2014年随着医疗制度改革的推进和医药领域反腐工作告一段落，外部环境趋于稳定。大输液领域有望保持稳定增长，尤其是随着监管的加强和环保力度的加大，一些中小企业将退出相关领域，因此，在大输液领域有望形成相对垄断的市场格局，作为国内排行首位的子行业龙头企业，因此，会受益于该子行业的发展，同时，获得垄断的优势和利益。作为子行业龙头企业，随着进一步购并活动，该公司在其他领域的布局具有广阔的发展前景,有望获得更多的发展空间和机会。　科伦药业所在的行业具有良好的成长性，由于其在子行业优势领域的领先地位和医药关联产业的深度开发。引用刘董的一段话:“日上市之后，我们有一个&产业百亿投资计划&，到2014年将全部完成，之后开始产出。2015年是我们的一个转折点，科伦的业绩出现拐点，百亿投资的全部项目满产。到2016年实现科伦输液板块和非输液板块等强的格局。2017年，科伦将实现创新驱动发展。”　　他所认为的创新驱动有其定义的标准，那就是“创新产品的贡献率要达到80%以上”。“而不是说这几年科伦没有创新。”刘革新表示，百亿资金投下去之后，企业发展的节律会有所改变，一般性、单纯规模性的扩张会停止，“三发驱动”战略，不单纯是量的增加，主要是内生性增长和发展质量的提高，企业进入高回报期。　　科伦在自身的每一个发展阶段都有着清晰而坚定的企业战略。1996年创业初期，科伦的发展战略是“成本领先，市场驱动”；2006年成立十周年，科伦又提出了“从创业经营向规模经营转变，从财富使命向组织传承转变”；2010年上市以后，科伦制定了“三发驱动”的发展战略。目前股价2８元,PE不到20倍不到。面对公司上市4年来,投资百亿,在大量用钱,血拼扩张的情况下,公司都能保持年20%的复利增长。2014年地所投资项目皆全部达产,科伦药业未来五年复利30%的增长,确定性应非常靠谱。因此公司的成长性确定,符合“买股票就是买公司,不分牛市熊市”的原则,我们又对其观察了4年的时间,到了该关注的时候了。　　买股票就是买公司，如果股市明天就关门了，你今天还在买股票，这才是真正的价值投资，１０倍２０倍的利润是怎样炼成的，你不敢持有３年、五年，是不可能的，时间才是最有价值的，科伦遇到了点问题，你就要屁滚尿流，不要说你是位价值投资者，基金跑，是因为他们的经理大都是些娃娃吗!而你都四大五十了，还这样的不靠谱！我们就是要的这个好公司出事的时候，才是好价格出手的时候。　　以上只是我的看法，不作为推荐。夜真的深了，喝杯茶还是睡觉吧！３年后再来评价我的观点好吗？
有思想,有思路,值得买股者拜读!
安徽黄山网友
既然叫别人三年后再来评价你，那你为什么不到三年后再来说 傻逼
福建厦门网友
三年后再来说，你又会讲人家是事后诸葛亮
山西忻州网友
你有问题，把科伦吹得那么好，上市4年股价一点都没涨。
这股跟踪了两三个月了, 也确实到了该出手的时候了. 看了楼主的分析, 更加坚定了. 明天开始逐步买入建仓.
有你说得这么好,机构还没发现?可能吗
等机构告诉你的时候股价早就涨上天了
抱歉！内容已删除。
刚开始都这样。
科伦牛啊，我得建仓了
科伦是个创新机器啊，时不时来一发好消息，建仓买入等涨！！！！
感觉还不错
四川成都网友
你居心叵测，大慨是被套的太深。你咋就不分析一下科伦的川宁项目因环保气味问题限产，根本无法达到预计产能和利润。川宁项目现在是亏损，啥时候扭亏都不知道。另外大输液没有成长空间。至于研发这一块，还是八字没一撇的事。同期上市的贵州百灵不怎么伟大，也不怎么卓越，一不小心涨了3倍多。伟大卓越的科伦还在发行价附近。你咋不分析一下
科伦获奖了，自主研发能力真强！
分析的挺到位的，科伦是长线股，不是投机股！
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