关于两种新型奇异期权的定价问题定价问题,新型期权,奇异期权,期权定价
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关于两种新型奇异期权的定价问题
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国家外汇管理局关于人民币对外汇期权交易有关问题的通知|国​家​外​汇​管​理​局​关​于​人​民​币​对​外​汇​期​权​交​易​有​关​问​题​的​通​知
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是一种选择权，是买卖某特定商品的选择权利。金融是指以为对象进行的流通转让活动。
金融是指以金融期权合约为对象进行的流通转让活动。也是由交易双方订立的，合约的买入者在支付了以后，就有权在合约所规定的某一特定时间或一段时期，以事先确定的价格向卖出者买进或卖出一定数量的某种或者，当然他也可以不行使这一权利。实际上是在规定日期或规定期限内按约定价格购买或出售一定数量的某种的选择权。在中，双方约定的价格称为，也即协议价格。的买方拥有未来按协议价格买进某种的权利，的买方则拥有未来按协议价格卖出某种金融工具的权利。的确认也包括三个不同时期的确认过程。对任何一个的确认必须符合胡认标准。按照现行会计理论，确认的标准主要有：
（1）被确认的项目是通过交易或事项产生的，它们的性质符合要素的定义；
（2）与可确认项目有关的未来有可能流入或流出企业；
（3）可确认项目的成本或公允价值能够可靠地加以计量。衍行从订约到履约都有一个时间段。由于的未来的不确定性很高，在这段时间内，衍生金融工具可能发生一些变化。如
①已确认的或金融负债的风险与报酬并未转移给别的企业，但其价值（公允价值）发生了波动；
②已确认的或金融负债的部分风险与报酬已发生转移；
③已确认的与金融负债的风险与报酬已注销或是全部已向其他企业转移。无论上述何种变化最终都会影响已初始确认或金融负债的公允价值。如果这些变化能可靠地加以计量，则必须在财务报表编报日和终止日对已确认的或金融负债的初始公允价值进行修订，即再确认与与终止确认。具体而言，变化情况①②应予以再确认，变化情况③则应终止确认。在经订约之后，期权的公允价值并不会保持不变，对象的基本的时常价格变动会改变，而随着时间的推移期权的时间价值也会发生变化，这些都会综合地影响期权的价格。当然影响的因素很复杂，绝不只限于以上所述，我们在此无意对它们进行讨论，我们的目的就在于说明期权的价格在订约至履约这段时间内是会变化的，因此对期权进行再确认是完全必要的。当合同履行或期满终止后，合同的权利与义务不复存在，已确认的金融资产或金融负债的风险与报酬已注销，此时就应该对期权进行终止确认。金融期权交易由于的种类极为丰富，除根据获得的权利分为和外，还可按行使期权的时限分为和；按的标的物分为、、和；根据的场所，分为和。不同的品种可加以组合，创造出具有收益特征的组合期权。所以金融的种类也有许多，这里侧重介绍与银行风险管理密切相关的与。是指买方在规定期限内有权按双方约定的价格从卖方购买一定数量的利率交易标的物的业务，包括交易、交易、交易、利率区间交易等，适用于有长期利率风险的客户。
利率期权的是市场价格与利率关联变动的，如、等，或这类债务工具的，其中占有相当大的比重。如果是，买方须等到当天才能要求卖方履行承诺。美式利率的持有者可以在到期日以及此前任何时间执行期权，从而可以把握价格（利率）最有利的市场时机。
如果银行担心下降减少某项投资收益，或处于资金正缺口状态，应买入，当利率下降时，基础的价格随之上涨，银行可以行使期权获利，以抵补的。担心上调增加筹资成本或处于负缺口状态的银行应买入看跌期权，在利率上升时，基础金融资产的价格随之下跌，银行可用的盈利抵消头寸的。如果变动与预期相反，银行将从的价格变化中获得收益，同时，银行作为有行使或放弃买卖的选择权，故而现货市场的额外收益不会被的冲销，银行保留了进一步降低筹资成本或增加投资收益的机会。
由于和贷款多采用，为回避，银行可利用专门的利率封顶期权、利率保底期权和利率双向期权。利率封顶的交易双方预先确定一个协定利率，然后定期与比较，如果实际利率高于协定利率，即可得到卖方的补偿。利率保底则与此正相反，若实际利率低于协定利率，卖方对买方进行补偿。将利率封顶和利率保底期权组合，形成，可以锁定利率波动的上下限。
用于的不足之处是较高，技术要求也比较复杂，而且交易的活跃性不及，因此在银行业中的使用总体上不如广泛。在美国，利用利率防范利率风险的主要是中心银行。由于利率的卖方承担的风险大于买方，银行主要是作为期权的买方。美国的金融法规通常不仅要求银行购买的任何都应与银行面临的特定直接对应，甚至禁止银行在一些高风险领域卖出利率期权。金融期权交易是指交易双方在规定的期间按商定的条件和一定的，就将来是否购买或出售某种外汇的选择权进行买卖的交易。是80年代初、中期的一种，是的一种新方法。1982年12月，在首先进行，其后、阿姆斯特丹的欧洲期权交易所和加拿大的蒙特利尔交易所、等都先后开办了外汇期权交易。目前，和是世界上具有代表性的外汇期权市场，经营的外汇期权种类包括英镑、瑞士法郎、西德马克、加拿大元、法国法郎等。
也称期权，是指买卖双方以与外汇有关的为标的物所达成的期权协议，通常用于避免。外汇有和之分。现汇期权交易的享有在合约有效期内或期满时以约定汇率购买或出售一定数额某种外汇的权利。外汇的买方则拥有在到期日或在此之前以协定购入或售出一定数量的某种的权利，可使买方按取得外汇期货的地位，买入看跌期权则可使买方建立外汇期货的地位。当买方行使取得多头或地位时，则处于相反的地位。
在进行的外汇是标准化的合约，包括基本、协议价格、到期月份、到期日、交易单位、、（买方一般无需交纳）、方式等要素。合约的金额、期限等均由交易双方商定。通常情况下，规模较大许多，期限也更长，适合于有特殊需要的客户。银行通过场外外汇市场与企业进行交易，在买进或卖出标准的同时，根据客户的要求，对标准期权的合约要素进行匹配和拼合，以满足客户的不同需要。金融期权交易相对于远期和，最突出的特点是交易双方的权利和义务不对等、风险和收益不对称。的卖方将选择权赋予买方，买方可以根据是否对自己有利决定行使或是放弃其或。当要求行使其权利时，卖方则只有应买方要求履行合约的义务，没有拒绝对方选择的权利。买方为此要向卖方支付或，不管其是否行使权利，都不能收回。承担的风险仅限于期权费，而其盈利可能是无限的（如购买），也可能是有限的（如购买）。可能获得的盈利是有限的，即其收取的，而亏损风险可能是无限的（如卖出无的），也可能是有限的（如出售或有担保的看涨期权）。
人们利用进行的目的也不完全同于远期和。的买方可能并非要将未来的价格锁定在某一既定的水平上，而主要是希望将价格变动的方向控制在对自己有利的一面，这样既能避免价格变动的风险，又可以不必放弃从价格变动中获得盈利的机会。当然，交易双方确定水平时，要考虑标的的、的协议价格、在上预期价格的和期权合约的有效期限等因素，买方要获利也并非易事。
下图描述了金融双方的盈亏分布。
金融期权交易图上半部分是看涨双方的盈亏分布曲线。当预期某种市场价格将会上升时，就会购买。若的市场价格在到期日低于协议价格，买方不会行使期权，其是已支付的。若市场价格高于协议价格，但低于协议价格加上（），买方将行使期权，不过这样做只是为了减少损失。只有当市场价格升至之上时，买方才能获利（不考虑），其收益随市价的上升而增加。的损益状况则正好相反，可能获得的最大盈利是，而理论上的亏损额则没有下限（假定卖方出售的是无担保的），期权买卖双方的盈亏分布曲线是对称的。
图下半部分是交易双方的盈亏分布曲线。当预期某种市场价格会下降时，将购买看跌期权，是协议价格减去。若合约到期日标的物市场价格降至以下，即可获得，市价降幅越大，买方获得的利润就越多。当市价降到为零时，买方可能获得的盈利达到最大限度。若标的物市场价格在到期日高于协议价格，就不会行使期权，其亏损额为，如若标的物价格低于协议价格但高于，买方仍然会行使期权，以减少亏损。的盈亏分布与相反。金融金融期权交易与金融的标的物不尽相同。一般地说，凡可作的都可作。然而，可作的却未必可作。在实践中，只有金融，而没有期货，即只有以为标的物的金融，而没有以为标的物的。一般而言，的标的物多于金融的标的物。随着的日益发展，其标的物还有日益增多的趋势，不少金融无法交易的东西均可作为金融期权的标的物，甚至连本身也成了金融期权的标的物，即所谓。的双方权利与义务对称，即对任何一方而言，都既有要求对方履约的权利，又有自己对对方履约的义务。而金融双方的权利与义务存在着明显的不对称性，期权的买方只有权利而没有义务，而期权的卖方只有义务而没有权利。双方均需开立，并按规定缴纳。而在金融中，只有期权出售者，尤其是无担保期权的出售者才需开立，并按规定缴纳保证金，以保证其履约的义务。至于，因未规定其义务，其无需开立，也就无需缴纳任何保证金。金融金融期权交易双方在成交时不发生现金收付关系，但在成交后，由于实行逐日结算制度，交易双方将因价格的变动而发生现金流转，即盈利一方的余额将增加，而亏损一方的保证金账户余额将减少。当亏损方余额低于规定的维持保证金时，他必须按规定及时缴纳。因此，双方都必须保有一定的流动性较高的资产，以备不时之需。而在金融中，在成交时，为取得所赋予的权利，必须向期权出售者支付一定的；但在成交后，除了到期履约外，交易双方格不发生任何现金流转。双方都无权违约也无权要求或推迟，而只能在到期前的任一时间通过实现或到期进行。而在或到期交割前，价格的变动必然使其中一方盈利而另一方亏损，其盈利或亏损的程度决定于价格变动的幅度。因此，从理论上说，中双方潜在的盈利和亏损都是无限的。相反，在金融中，由于与出售者在权利和义务上的不对称性，他们在交易中的盈利和亏损也具有不对称性。从理论上说，在交易中的潜在亏损是有限的，仅限于所支付的，而可能取得的盈利却是无限的；相反，期权出售者在交易中所取得的盈利是有限的，仅限于所收取的期权费，而可能遭受的却是无限的。当然，在现实的中，由于成交的事实上很少被执行，因此，期权出售者未必总是处于不利地位。与金融都是人们常用的的工具，但它们的作用与效果是不同的。人们利用金融进行，在避免价格不利变动造成的的同时也必须放弃若价格有利变动可能获得的利益。人们利用进行，若价格发生不利变动，可通过执行期权来避免损失；若价格发生有利变动，套期保值者又可通过来保护利益。这样，通过金融，既可避免价格不利变动造成的，又可在相当程度上保住价格有利变动而带来的利益。但是，这并不是说比金融更为有利。这是由于如从保值角度来说，金融通常比更为有效，也更为便宜，而且要在金融中真正做到既保值又获利，事实上也并非易事。
所以，与金融可谓各有所长，各有所短，在现实的交易活动中，人们往往将两者结合起来，通过一定的组合或搭配来实现某一特定目标。1．：最常见的风险之一。即由于交易对手破产或者无法履约而造成的风险；
2．：由于、利率等因素的变化而引起的价格波动的风险；
3．操作风险：又名运营风险，即由于人为错误、欺诈、内部不当所导致的损失风险，也是现今法律法规主要规制的对象；
4．：即合约持有者将合约转让变现的风险；
5．结算风险：又名，即交易对手在交割期限届满时无法按时付款或交货，以此所造成的风险；
6．：政治、经济、社会等大环境引发的普遍性低迷的风险，一般而言，此类风险是经济学上个人及机构投资者所无法回避的风险；
7．：由于法律法规不健全，或者立法后没有得到切实的贯彻而引起的对交易主体缺乏有力的制约和保护的现象。且由于的创新性，即使有相关法规出台，也因为没有经过时间和案例的考验而缺乏稳定性与说服力。1．的杠杆性特征
杠杆性是几乎所有金融的特性。对于而言，投资者只需花很少的一笔费用即可进行交易。然而，这种“四两拨千斤”的特点很容易让人忽略了到期时必须承担的100%的盈亏风险。大多数缺乏投资经验、风险意识不足的投资者，往往只关注的大小（即目前付出的成本）以及未来可以产生的巨大收益，却偏偏对风险抱着侥幸或者过于自信的心理。总之，这种“失之毫厘，谬以千里”的惊人放大倍率，远远大于实际价值的特性，是产生金融风险的根本前提之一。
2．合同当事人之间的自治协议很可能脱离真实的
3．对于而言，理论上，根据民商法意思自治原则
当事人双方可以就以及合约数量做出任意规定，只要双方都接受即可然而，这种天马行空式的极具想象力的游戏规则却很可能偏离真实资本的运作，产生出巨大的泡沫效应。
4．的决定性因素本身波动剧烈频繁
诞生伊始即是为浮动汇率制下的，针对股票、、分别发明了、利率期权和外汇期权。可以说，诞生的前提就是价格走势的扑朔迷离。
5．的专业性强，每组交易的组合条件都不同，制定针对性的法规难度大
金融的投资组合千变万化，每一种投资组合的前提条件都不同，如何划定能覆盖这所有组合的分界层面，如何应当是经济学家与法学家共同合作的任务。
6．按照现行会计制度存在风险隐患
金融的交易对象是合约，根据现行会计准则，在交易结果发生前，交易双方的资产负债表中没有衍生品交易的记录，财务报表不会反映潜在的盈亏状况。这使得高层管理信息获取存在严重滞后，为交易监管提供了严重的时间障碍。
7．场外交易市场的存在
场外交易市场是指在以外的场所进行交易的市场。由于价格的不透明度以及缺乏的规范规制，其往往是严重行为的交易场所，因此也是风险成因的重要组成因素。目前在我国还没有合法地位，国务院出台的一系列条例、意见和通知中都明确规定，（包括）必须在内进行，严禁场外交易。
中国证券市场的疯狂繁荣跟部分国内不无关系。以温州民营企业的剩余资金为代表的国内游资，由于没有合理的投资渠道，加上其逐利的本性，一旦出现任何获利机会，便蜂拥而上，造成极大的不安定隐患。
9．投资误导
一些所谓“”等出于某种目的在媒体上信口开河，其不负责任的言论为民众接受相信，最终使得广大投资者收益受损。
10．投资组合设计不当
获利是一种专业性极强的计算结果，一般投资个人往往无法精确计算出最佳盈利点与，从而承担了一定的由于投资组合设计不当造成亏损的风险。
11．投机过度
以卖出为例。而一些情况下，在投资者在卖出的同时，手上很可能是没有该买卖标的物的，这种投机方式非常危险，因为一旦价格走势背离预期，卖家需要用市场价把标的物从市场上买回，再以协定价格高买低卖给期权买家。尽管理论上的风险无限性仅仅是小概率事件，但一旦真的出现，加上杠杆倍率，卖家往往没有足够的资金用市场价把标的物买回，再用售出。纵观国际市场重大亏损事件，实力雄厚的财团最后多是被巨额导致破产的。这种高风险性投机行为严重危害了社会秩序，同样是法律需要规制的重点。又分买入看涨期权和卖出看涨权。买入，是指购买者获得了在到期日以前按协定价购买合同规定的某种的权利。采用这种策略是因为购买期权合同者通常预测市价将上涨。当市价上升，购买者的收益是无限的;当价格下跌，购买者的是有限的(即支付的)，当市价等于协议价与之和，购买者不亏不盈，处于。卖出指期权合同的卖方在收取一定的后给买方以协定价购买某的权利。采用这种策略是因为出售期权合同者通常预测市价下跌。当市价下跌，出售者最大收益即;当市场上涨，出售者风险是无限的;当市价等于协定价与期权费之和，出售者不亏不盈。处于。又分为买入看跌期权和卖出看跌期权。买入指合同的买入者获得了在到期日以前按出售合同规定的某种金融产品的权利。采用这种期权交易策略是因为买入者预测市价将下跌。
当市价下跌，购买者的收益无限;当市价上涨，其有限(即支付的);当市价等于协定价和期权费之差时，购买者不亏不盈，处于盈亏平衡点。
卖出，指期权合同的卖方在收取一定的期权费后给买方以协定价出售某种的权利。采用这种期权交易策略是因为出售期权合同者通常预测市价将上涨。当市价下跌，出售者风险无限;反之，出售者的最大收益即;当市价等于协定价和期权费之差时，出售者不亏不盈。处于盈亏平衡点。上述四种交易的盈亏状况可列图表表示。图片
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期权时代必备——机构最感兴趣的期权热点问题汇总！
来源：金融界网站&&&
作者：史庆盛&&&
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&&&&1月9日，证监会新闻发言人邓舸的一席发言“一石激起千层浪”，证监会批准上交所开展股票期权交易所试点，试点范围为上证50ETF期权，正式上市时间为2015年2月9日。A股投资者期盼已久的股票期权如箭在弦上一触即发，同行们普大喜奔！&&&&许多投资者第一时间与我们联系并就期权推出后所带来的影响进行了交流，其中不乏专业的量化投资者及对期权满怀憧憬的主动投资者，大家所关心的问题有诸如：期权主要魅力在哪？需要重视哪些具体规则？保证金怎么留？等基本问题，也有关于期权推出之后对市场以及相应标的带来哪些影响？推出后机构盈利模式会不会发生巨大变化？机构的新玩法有哪些？以及基金公司如何利用期权发行更多新产品？等专业问题。&&&&恰逢前期我们受邀与多家机构进行了一对一交流，交流重点便是上述问题，因此这里我们再次将大家最感兴趣的热点问题进行整理和解答，供大家参考！也欢迎感兴趣的机构跟我们预约进行一对一上门交流！&&&&问题1：期权与期货和权证的区别？&&&&为何期权的推出为受到如此万众瞩目？它与曾经昙花一现的权证以及近几年催生了A股“量化元年”的股指期货又有哪些主要区别？下面我们列要点进行对比：500)this.width=500' align='center' hspace=10 vspace=10 />&&&&由于期货是线性产品，因此其主要关注价格的变化，而期权则同时还要关注期限及波动率的变化，因此也就赋予了投资者更为丰富的投资选择。500)this.width=500' align='center' hspace=10 vspace=10 />&&&&相比期货，权证与期权具有更多相同之处，因此许多投资者对期权推出之后是否会跟权证一样受到爆炒非常感兴趣，根据我们的统计，全球各期权交易所在推出标的之后，短期内投机因素甚于套保及套利，然而与权证相比期权由于其供应源头是无限制的，再加之期权引入了做市商制度，且法律法规方面也较权证更为完善，因此也决定了其不可能像权证一样受到“击鼓传花”式的爆炒！&&&&问题2：合约数量是如何确定的？合约怎么挂出来，期间又会进行哪些调整？&&&&新上市的股票期权合约包括认购、认沽两种，四个到期月份(当月、下月及最近的两个季月)，五个行权价(1个平值、2个实值、2个虚值)的相互组合，共40个期权合约。&&&&交易所会根据情况加挂新的股票期权合约。加挂主要分为到期加挂、波动加挂和调整加挂。&&&&到期加挂是指当月合约到期摘牌时，需要挂牌新月份合约，以保证场上合约有四个到期月份。&&&&波动加挂是指如果在合约存续期期间，合约品种由于价格波动导致实值(或虚值)期权合约的数量不足时，需要在下一交易日按行权价格间距依序增挂新行权价格合约。&&&&调整加挂是指当标的证券除权、除息时，除对原合约的合约单位及行权价格进行调整外，还将按照标的证券除权除息后的价格新挂合约。&&&&合约标的除权、除息的，期权合约的合约单位、行权价格按照下列公式进行调整：&&&&新合约单位＝[原合约单位××除权(息)前一日合约标的收盘价]/[(除权(息)前一日合约标的收盘价格-现金红利)+配股价格×流通股份实际变动比例]&&&&新行权价格＝原行权价格×原合约单位/新合约单位&&&&问题3：合约的到期日、最后交易日以及行权日如何确定？&&&&对于上交所即将推出的50ETF期权来说，合约到期日为到期月份的第4个星期三，该日为国家法定节假日、本所休市日的，顺延至下一个交易日。&&&&最后交易日、行权日与到期日原则上是一致的。在期权到期日，投资者可以进行合约交易以实现开仓或者平仓，同时还可以进行行权申报，且行权申报的时间段晚于收盘时间半小时。&&&&问题4：期权保证金应当如何计算？&&&&期权的交易保证金跟股指期货相比同样有较大的不同，计算方法如下：期权开仓保证金维持保证金认购合约前结算价×合约单位合约结算价×合约单位认沽合约前结算价，行权价×合约单位合约结算价，行权价×合约单位&&&&对于开仓保证金，认购期权虚值＝Max；认沽期权虚值＝Max。&&&&对于维持保证金，认购期权虚值＝Max；认沽期权虚值＝Max。&&&&问题5：股票期权交易及结算制度有哪些？&&&&此次上交所即将推出的50ETF期权，采用欧式行权、实物交割的方式。&&&&涨跌幅限制&&&&期权的涨跌幅限制与现货有所区别，并不表现为百分比而是采用公式进行动态计算。对于认购期权和认沽期权，分别设计了不同的涨幅计算公式，原则上能够覆盖标的证券两个涨跌停板。&&&&合约涨跌停价格=合约前结算价格±最大涨跌幅最大涨幅最大跌幅认购｛合约标的前收盘价%，，合约标的前收盘价%｝合约标的前收盘价%认沽｛行权价格%，，合约标的前收盘价%｝合约标的前收盘价%&&&&期权合约的最后交易日，合约价格不设跌幅限制。&&&&熔断机制&&&&与香港、台湾等市场不同，上交所股票期权竞价交易实行熔断机制。在连续竞价交易期间，合约盘中交易价格较最近参考价格上涨或者下跌超过50%，且价格涨跌绝对值大于该合约最小报价单位5倍的，该合约进入3分钟的盘中集合竞价交易阶段；盘中集合竞价交易结束后，合约继续进行连续竞价交易。&&&&持仓限额制度&&&&上交所对期权采取的另一项重要的风控措施是对投资者单个合约品种的权利仓持仓限额、总持仓限额、单日买入开仓限额以及个人投资者持有的权利仓对应的总成交金额限额均设置了额度限制。同时也允许期权经营机构及投资者因套期保值、做市及经纪业务等需要，申请较高的持仓限额。&&&&对于即将上市的ETF期权，单个合约品种相同到期月份的未平仓认购期权(含备兑开仓)，所对应的合约标的总数达到或者超过该交易所交易基金流通总量的75%的，自次一交易日起暂停该合约品种相应到期月份认购期权的买入开仓和卖出开仓(备兑开仓除外)。该比例下降至70%以下的，自次一交易日起可以买入开仓和卖出开仓。&&&&问题6：个人及投资机构如何参与期权交易？各有哪些要求？&&&&此次上交所股票期权试点，证券投资基金、社保基金、养老基金、企业年金、信托计划、资产管理计划、银行及保险理财产品以及满足特定条件的个人投资者均可参与。&&&&上交所有关投资者适当性管理指引文件对不同类型投资者参与期权提出明确规定：500)this.width=500' align='center' hspace=10 vspace=10 />&&&&上交所对证券公司、期货公司以及基金公司可参与的各项业务也作了详细规定：500)this.width=500' align='center' hspace=10 vspace=10 />&&&&自营业务风控指标：&&&&(一)对已被股票期权合约占用的保证金按照100%比例扣减净资本，对持有的股票期权资产按照其价值的20%扣减净资本；&&&&(二)自营权益类证券及证券衍生品的合计额不得超过净资本的100%，其中对于未有效对冲风险的股票期权，其投资规模按照期权Delta值绝对额的15%计算，对于已有效对冲风险的投资组合，其投资规模按照该投资组合Delta值总额的5%计算；&&&&(三)对已有效对冲风险的投资组合，按照投资规模的5% 计算风险资本准备；对未有效对冲风险的股票期权合约，按照投资规模的20%计算风险资本准备。&&&&基金参与股票期权交易的，除中国证监会另有规定或注册的特殊基金品种外，应当符合下列风险控制指标要求：&&&&(一)因未平仓的期权合约支付和收取的权利金总额不得超过基金资产净值的10%；&&&&(二)开仓卖出认购期权的，应持有足额标的证券；开仓卖出认沽期权的，应持有合约行权所需的全额现金或交易所规则认可的可冲抵期权保证金的现金等价物；&&&&(三)未平仓的期权合约面值不得超过基金资产净值的20%。其中，合约面值按照行权价乘以合约乘数计算；&&&&(四)基金的投资符合基金合同约定的比例限制、投资目标和风险收益特征；&&&&(五)法律法规、基金合同规定的其他投资限制。&&&&因证券期货市场波动、基金规模变动等基金管理公司之外的因素致使基金投资比例不符合上述要求的，基金管理公司应当依法在10个交易日内调整完毕。&&&&问题 7：期权推出对各类机构盈利模式影响&&&&根据目前各类机构参与股指期货市场状况以及期权本身的应用特性，我们预计若期权正式推出，除散户进行期权交易外，券商、私募和基金专户等机构有可能成为期权市场主要机构参与者。股票期权推出对上述机构而言具有多重利好。&&&&期权对券商盈利模式主要影响：&&&&(1)经纪业务：增厚交易手续费收入和创设期权的资本利得收入；(2)资管及自营：进一步丰富自营和资管的投资标的及策略，有利于提升收益率水平；(3)促进OTC业务更好发展；等。&&&&对公募基金盈利模式主要影响：&&&&(1)为基金专户增加更多的投资策略及产品设计工具；(2)为公募基金指数增强产品提供更灵活的工具，如备兑卖出看涨期权策略、130/30 指数增强策略等；(3)基金公司增加主动管理策略，包括流动性管理、仓位管理、优化资产配置等；(4)通过期权与现货组合策略，可实现对产品的更精确及多样化的风险管理。&&&&对私募基金盈利模式影响&&&&为私募增加了更为多样化的对冲策略，包括期权投机策略、期权套利策略、期权与转债套利策略、期权与其他资产套利策略等等。&&&&问题8：期权能给市场带来哪些变化？&&&&机构现有发行的产品以及采用的投资策略同质化严重，而期权的推出可以更加有效管理风险，并助力机构设计更加多样化的产品，满足不同群体对金融产品的需求，从而也能吸引更多资金进入直接融资市场，化解间接融资比率过大的金融风险。从这个意义上看，期权市场的形成对证券期货市场的长期稳定发展具有积极影响。&&&&基于对海外成熟的期权市场统计结果，可得到以下结论：&&&&期权推出后相应股票上涨是大概率事件。&&&&经统计，海外个股期权的推出能够刺激股票价格，这一结论几乎适用于所有交易所，其中印度、中国(权证)以及日本等国家股价的反映最为激烈，美国、巴西以及香港等成熟市场表现则较为平稳。&&&&因此在个股期权推出之初，对相应股票进行配置并持有1-3个月不失为一个很好地事件驱动策略，考虑到市场风险因素，在配置股票的同时甚至可以卖空股指期货以获取更为稳定的超额收益。&&&&当然，个股涨跌的驱动因素很多，尤其A股主要还是要看政策驱动同时参考基本面，短期上涨的最大契机或许来源于投机炒作。&&&&各国个股期权上市后股价超额表现500)this.width=500' align='center' hspace=10 vspace=10 />&&&&期权推出后波动率短期上扬长期收敛&&&&各交易所在期权推出的初期，由于投机因素胜于套保及套利，相应的多数股票价格波动率都会有显着地提高，但随着时间推进(3个月至半年后)，由于期权市场逐步成熟，相关品种的丰富，投资者回归理性，股票的波动率也将逐渐收敛。&&&&由于个股波动显著提升，可能催生个股的短期趋势交易策略。但在应用波动率策略进行股票投机时，要注意的是仅有少部分个股的波动率显著提升，且长期来看由于波动率趋于收敛，因此应该格外谨慎风险。&&&&考虑到近期上证50波动率已经比较高，因此短期波动率上扬的幅度或比较有限。&&&&各国个股期权上市后股价波动率变化500)this.width=500' align='center' hspace=10 vspace=10 />&&&&期权能有效激活各种股票交易策略，成交量有望迎来井喷&&&&各交易所在期权推出后，相应的多数股票成交量都迎来了稳定的增长，而且这种增长是可长期持续的，随着时间的推进，投资者对于个股及期权的运用更加科学和灵活，形成一定的粘附和依赖性，在期权推出1-3年内股票持续来井喷式的增长。&&&&正股成交量的大幅增加一方面增加了个股的流动性，为许多投资策略带来了便利；另一方面也将会给证券及期货公司等带来客观的经纪等业务收入增量，显著利好国内金融业发展。&&&&香港市场个股期权上市对成交量影响500)this.width=500' align='center' hspace=10 vspace=10 />&&&&改善投资者结构&&&&从短期来看，期权市翅引入投机交易，投机者加入会造成证券期货市场波动率加大；从长期来看，期权市场为投资者提供了多种风险管理工具，而对冲交易在期权交易中占比在长期会逐渐上升，期权作为一种风险管理工具的作用会逐渐强化。&&&&由于期权具备双向交易的功能，有利于实现标的物的价格发现功能以及投资者的风险管理功能。机构投资者可以通过期权来构建套利策略，对现货仓位进行风险管理，或者利用期权设计更加多样化的产品，这都将提高银行、基金、保险等大型资金的市场参与程度。而期权推出初期，会对投资者设定一定的资金、经验上的门槛限制，此外对于具备交易资格的个人投资者，交易金额的限制也让其在面对机构和做市商时处在不利的位置。&&&&问题9：期权常见的玩法有哪些&&&&套期保值策略&&&&期权的主要功能是用于套期保值，即投资者拥有标的资产同时，通过买卖期权来使得持有的股票组合避免受到标的价格波动的影响。&&&&最常见的套期保值策略是备兑看涨期权策略(Covered call)和保护性看跌期权策略(ProtectivePut)。以备兑看涨期权为例，假设某投资者认为大盘长期会上涨，但是短期可能会轻微下跌，那么他可以在持有股票组合的同时，卖出一个近月的虚值看涨期权，当大盘下跌时，通过权利金收入进行部分的弥补原有股票组合的下跌损失。如果投资者会认为短期大盘会深度下跌，可采用保护性看跌期权策略，即买入看跌期权对股票组合进行套期保值。&&&&无风险套利策略&&&&期权的推出使得套利策略更丰富，这些套利策略的应用使得现货、期指以及期权自身的定价更准确，我们通过举例最常见的期权平价套利策略描述如何捕捉套利机会。&&&&理论上看涨期权和看跌期权价格之间有一个平价套利公式C＋Ke^-rt＝P＋S。其中：S=标的物价格；K=履约价；C=买权价格；P=卖权价格；e^-rt=持有成本。&&&&当二级市场的交易价格使得上述公式不成立且两端的差距覆盖交易成本并且还能产生一定的收益时，平价套利机会就随之产生。当等式左边大于右边时，可以买入看跌期权、买入现货同时卖出看涨期权获取套利收益；反之，可以买入看涨期权同时卖出看跌期权与现货进行套利。&&&&波动率交易策略&&&&传统金融产品，如股票、期货等主要关注资产价格方向变动，而期权由于具有非线性的特点，因此在期权市场中，波动率和价格是同样重要的指标，除了对资产价格进行交易、还可以对波动率进行交易，当波动率被低估时，做多波动率；当波动率被高估时，做空波动率。&&&&对于波动率交易，大家其实并不陌生，近两年国内很多人在玩的CTA，多数策略原理就是通过对期指进行趋势交易，在高买低卖中其实就是在做多期指的波动率，而更为人数知的Alpha对冲策略，由于对冲品种仅限于沪深300，而选股策略多数人又偏向股性更为活跃的小票，因此其某种程度上是在做空沪深300的波动率，近期沪深300指数短期波动剧烈，因而该类策略也遭遇了数年罕见的“滑铁卢”。&&&&有了期权以后，我们可以直接更加直接地进行波动率投资，常见的波动率交易策略有跨式组合策略、蝶式组合策略等。&&&&案例：基于跨式组合的波动率看多策略&&&&跨式组合由具有相同执行价格、相同到期时间的一份看涨期权和一份看跌期权构成。当投资者看多标的波动时可以同时买入相同执行价格、相同到期时间的看涨和看跌期权。&&&&跨式期权组合损益图500)this.width=500' align='center' hspace=10 vspace=10 />&&&&案例：基于蝶式组合的波动率看空策略&&&&蝶式组合由4份具有相同到期时间、而执行价格不同的期权合约组成。如果预期市场较为平稳，波动幅度不大，可以买入一个较低行权价与一个较高行权价的认购期权，卖出两个以前两个期权行权价的中间值为行权价的认购期权。&&&&蝶式期权组合损益图500)this.width=500' align='center' hspace=10 vspace=10 />&&&&简而言之，在股指期货推出以前，投资者只能通过标的上涨才能赚钱；当股指期货推出以后，标的下跌也能赚钱；而当期权推出之后，标的不涨不跌的情况下，投资者“躺着”也能够赚钱(或亏钱)，这就是期权波动率交易的魅力所在！&&&&问题10：期权如何在基金产品中应用？——结构化产品&&&&2014年，中国基金管理行业迎来繁荣发展的时期，监管新政密集出台、机构内部架构调整以及各种跨界合作都促进了资管行业的规模迅速增长，然而，众多资管产品依然缺乏核心竞争力，资管策略仍然较为单一，许多产品依然停留在短期现金管理的初级阶段。究其根本原因在于风险管理工具的极度匮乏，而反观欧美市场，基金管理者能够广泛地使用各种投资工具和投资策略，其中尤其以期权最具代表性，是欧美许多基金管理者构建灵活多样投资策略的主要手段。&&&&什么是结构化产品？简单地说，就是将具有不同风险和收益特征的金融工具组合在一起的一种产品。结构化产品设计和运作的思路是：客户将初始资金购买结构化产品，其中大部分资金投入固定收益产品，剩余部分投资衍生品，在投资期限结束后，客户收回本金，同时还有可能获取更多超额收益。&&&&结构化产品一般的做法以一个固定收益产品为基础，再加上一个挂钩市场标的的衍生品构成。这种衍生品可挂钩的资产包括股票、债券、利率等。通过投资固定资产结构化产品能够为投资者带来保本；另一方面，通过参与期权产品又能够分享市场上涨带来的收益。因此同时具备了高收益和低风险的特征，已经成为金融市场最具潜力的业务之一。&&&&结构化产品的产品结构500)this.width=500' align='center' hspace=10 vspace=10 />&&&&实际上，我国结构化产品早于2003年便以外汇结构性存款的形式出现了，之后券商及基金等机构纷纷涉足该类产品。从产品的发展模式角度看，经历了银行批发商模式、“银证信”模式、基金专户模式以及OTC市场对冲模式等，其发展总体而言受到监管制度和对冲工具两个方面的掣肘，随着监管层面的束缚慢慢放开，作为应用最广泛的对冲工具的期权一旦推出，将给结构化产品输入新鲜的血液！&&&&下面举一个简单的例子说明对产品的结构进行说明。&&&&案例：恒定100%保本结构化产品&&&&假设简单构建一个半年期挂钩上证50指数的结构化产品，到期保证本金100%的收益。&&&&首先，假设当前利率环境下，将总资产的97%用于购买固定收益资产。其次，将剩余的3%资产用于购买上证50ETF期权。通过固定收益资产获取本金的保护，使用期权获取大盘上涨的收益。如果投资者，希望大盘下跌可以保本，大盘上涨可以获取一定的浮动收益，可以选择此类产品。表5.结构化产品案例产品结构期限资金占用投资目标固定收益年提供本金的保障看涨期权年提供挂钩上证上涨带来收益加总&&&&数据来源：广发证券发展研究中心&&&&问题11：期权如何在基金产品中应用？——指数产品&&&&近年来国内指数基金处于高速发展的阶段，无论是产品的数量还是规模都得到了迅速的扩充，但短期的快速发展也导致指数基金之间存在严重的同质性；加之国内股市波动较大，导致多数指数产品均随着大盘大幅波动，市场缺乏既能博取大盘收益同时又能兼顾收益稳定性的差异化指数产品。&&&&美国的BXM指数则能够为我们提供宝贵的经验，BXM指数的本质是基于一个持有股票现货组合，同时不断卖出短期看涨期权的备兑投资策略而编制的指数。&&&&备兑策略指数原理&&&&2002年4月CBOE推出了备兑期权策略指数：S&；P500的BuyWrite月度指数，简称BXM，其最显著的特征是能够在熊市中持续跑赢标的指数，牛市中也能获取较稳定的收益。其本质就是一个标准的指数期权备兑策略，投资者在买入现货看多的同时，又卖出看涨期权，从而将自己当月的上涨幅度封顶来换取一份更稳定的收益。备兑策略指数牺牲了未来可能的大幅上涨机会，换取了确定性更强的相对收益。&&&&海外已经推出了数量众多的备兑策略指数ETF产品，适合该类产品的投资者主要有三种：&&&&(1)对市场持中性和适度看多观点的投资者；&&&&(2)有意付出大幅上涨机会，而换取有限的下跌保护的投资者；&&&&(3)希望通过持有现货组合从而获取股息等额外收入的投资者。500)this.width=500' align='center' hspace=10 vspace=10 />&&&&案例：构建基于上证50期权备兑策略指数&&&&仿照BXM指数的编制方法，我们基于国内正在仿真交易的上证50ETF期权进行备兑策略指数模拟构造，得到自2014年以来备兑指数与相应的标的ETF指数业绩表现，通过比较可以发现，由于2014年两个标的ETF均处于横盘震荡，因此备兑指数不仅收益高于标的指数，且稳定性也更好。&&&&由此可见，备兑策略指数无论是在收益还是风险控制方面，都具备很显著的优势，这对于国内一向以难赚钱著称的散户来说，无疑具有很大的吸引力！&&&&上证50备兑策略指数模拟500)this.width=500' align='center' hspace=10 vspace=10 />&&&&问题12：期权如何基金产品中应用？——绝对收益产品&&&&上述介绍的结构化产品与备兑策略指数产品均属于工具类，期权推出后，也大大丰富了主动管理的绝对收益产品设计空间。期权的推出使得波动率可交易，通过应用波动率交易策略，可以设计出与大盘指数相关性较低、同时收益相对更确定，面向高净值客户的绝对收益产品。&&&&由于衍生品工具极度匮乏，近几年国内的量化产品主要两类：Alpha对冲产品以及CTA产品。&&&&关于Alpha对冲产品，刚刚经历了2014年过山车行情的投资者都心有余悸，这哪是Alpha策略，分明满满都是Beta波动嘛！这其中首先当然是A股风格频繁切换导致，但另一方面也是由于缺乏丰富的对冲工具导致，而且股指期货由于基差极不稳定本来就不是完美的对冲工具，期权推出之后，至少在对冲一端能够一定程度上解决Alpha对冲之殇，因为可以通过做多看跌期权来实现风险对冲，由于是期权多头，最大损失就是权利金，不会出现期货爆仓的情况；而另一方面由于期权直接跟踪实物，可避免基差风险。随着未来期权产品的进一步丰富，期权的优势会更加凸显！&&&&对于CTA产品，类似的技术和策略甚至也可以用来发行期权交易策略，通过判断流动性较好的某些期权合约走势规律来进行投机交易。&&&&当然，更为高级的莫过于直接对期权进行买卖，实现波动率交易，期权的推出将意味着波动率交易时代的到来。除上述两类产品之外，以后基金公司还将推出第三类产品——波动率产品。&&&&波动率交易的核心就是赚取隐含波动率与已实现波动率之间的价差。当隐含波动率被低估时，做多波动率；当隐含波动率被高估时，做空波动率。&&&&一般的做法是通过构建组合期权实现风险中性策略(也称为Delta中性策略)，这是一种非方向性交易技术，是波动率交易者的策略核心，该策略通现货或期权组合对冲方向性风险，从而将其主要风险由方向性风险和波动率风险简化为波动率一种风险。&&&&常见的波动率交易策略有跨式组合策略、蝶式组合策略等。&&&&总而言之，期权推出后，国内基金行业的产品格局也将渐渐发生变化，我国期货及衍生品市场正式进入真正的“对冲基金时代”。
责任编辑：疏影横斜
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