泡沫和杠杠，给中国经济带来哪些风险
　　像王元（音）这样的购房者正在令中国领导人面临日益严峻的政策窘境。
　　王元今年24岁，是一位电视制作人，在卖家突然将杭州一套两卧室公寓的非正式商定价格提高8%，至22.6万美元后，他几乎没眨眼睛。不管怎样，他买下了这套房子。
　　在宽松信贷环境的帮助下，购房热正席卷中国各主要城市，并向欠发达城市蔓延。这令人担心楼市出现债务助推的投资泡沫，就像在去年夏季暴跌之前高涨的中国股市一样。
　　王元表示，泡沫无疑存在，但只要政府不打算刺破泡沫，人们将继续生活在这个泡沫中。
　　迫使政府出手的压力在增大。在最近举行的一次高级别官员会议上，中国国家主席习近平要求决策者抑制资产泡沫。外界普遍认为他的这番言论是针对住房市场。
　　中国以前就曾遭遇过这种楼市失衡状况。在经济增长放缓及国家吸引更多农民落户城市措施只取得有限成功的情况下，开发商仍然在艰难销售2013年上一次楼市繁荣期遗留下的过剩库存。经济学家表示，庞大的未售住房数量拖累了经济，导致中国政府在去年放松了对住房购买和贷款政策的限制，诱发了最近这轮购房热。
　　由于中国家庭的杠杆率已达到创纪录的高位，当今市场形势就显得更加凶险。而且与以往的房地产泡沫相比，如今的房地产繁荣也更加不均衡，在大城市房价飙升的同时，小城市房价却仍因大规模的存量房而承压。这种局面正在加大中国的贫富差距，也让中国政府出台全国性房地产调控政策的努力复杂化。
　　中国领导人也对过度干预房地产市场有所顾忌。在制造业、企业投资等其他增长引擎动力不足的情况下，房地产销售实际上提振了增长缓慢的经济。有中国官员在接受采访时表示，要实现领导人制定的今年至少增长6.5%的经济目标，房地产是他们的唯一筹码。
　　据接近中国主要房地产监管部门的人士透露，该部门自7月以来举行了多次会议，探讨如何在不触发房地产市场急剧衰退的情况下稳定房价。自9月末以来，中国已有17个城市提高了首付比例并实行限购措施以遏制投机。但中央尚未宣布重大政策。
　　中国社会科学院高级经济学家张明表示，中国政府处在一个进退两难的境地，既要遏制房价，又要确保经济增长，所以犹豫不决。
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而这一切，还是让我们从头说起。
自第二次世界大战之后，日本在美国的扶持下，进入了快速发展时期。直至上世纪80年代，日本经济经过30年的发展，不仅在低端国际市场拥有了巨大的优势，在钢铁、汽车、家电等高端行业也具有强大的竞争力，一个个绚丽的光环不停的笼罩在这个岛国头上：世界最大债权国，美日贸易逆差屡创新高，用一个东京都的地价就可以买下整个美国，用一平方英里东京帝国广场的地价就可以买下整个加州！日本人甚至自豪的说：“要买下整个美国，然后再把美国的土地再出租给美国人让他们居住！”在当时的日本，所有人都认为明天的房价、地价会比今天更高，没有人相信这一切会停止下来，仿佛这一切都将美好的持续下去。而大洋彼岸的美国人，却强烈的感受到了日本经济的巨大冲击和威胁。
美国人不傻，而日本人仿佛已经忘记了二战之后，日本作为战败国，已经在军事、政治、经济上被美国所牢牢控制。美国开始利用一切可以利用的手段打击、削弱日本经济，如：1985年与日本签订广场协定，迫使日元快速升值；1989年与日本签订《维持市场秩序协定》，迫使日本自动采取对美出口的限制；迫使日本始终保持低利率和宽松的金融政策，引导美国金融资本大量涌进日本，通过投机赚取巨额利润。而这些手段，美国直至今天都在用以对付那些经济快速崛起的国家。
而由此带来的影响迅速显现。
首先是日元迅速升值。由于日元升值，直接导致出口受到巨大打击，利润大幅下滑，出口企业的产能严重过剩。迫于压力，很多出口型企业转向内销，进而直接挤压国内企业的空间，又直接导致了国内企业利润的下滑。“本是同根生，相煎何太急”，整个日本制造企业由于出口下滑和国内企业“自相残杀”，导致利润大幅下降，甚至亏损，整个日本产业界陷入经营困难，扩大生产的积极性大大受挫。
同时，随着热钱大量流进日本，快速的进入日本证券、房地产市场等各个投资领域，而日本迫于美国和刺激内需的双重压力，大幅降低利率水平，由此导致本以高涨的房价更加飙升，而股票也开始屡创新高，从1985年的14000点左右，上涨到1989年12月的38915点。
面对如此严峻的经济形势，为防止泡沫的持续扩大，日本政府开始采取一系列措施。首先便是提高利率，把利率从2.5%快速提升至6%，同时紧缩贷款。而由此引发的崩溃，像多米诺骨牌一样，在日本各个领域接连发生了。
首先是股市，从1989年的最后一个交易日的收盘点位38915点开始，日经指数直线下跌，一路突破多个整数关口，到1992年8月份，基本回到了1985年的水平。
其次是房地产泡沫开始破灭。由于日本政府意识到资产泡沫的巨大，期望通过土地税制改革、限制房地产投融资和金融手段来挤压泡沫，与此同时，还配合上了巨大的新闻舆论压力，在多种冲击力的撞击下，日本的房地产泡沫，终于破灭了。
其三是金融体系坏账急剧增加。由于日本的金融体系与土地捆绑太为密切，随着土地价格急转直下，作为土地担保的债权转眼都变成了不良资产。而由此引发了长期的金融滞涨，直至今日仍然存在。
其四是实体经济遭受巨大冲击，大量企业停产倒闭。随着利率的上升，大大提高了企业的生产成本。于此同时，由于房价、股价大幅下跌导致的民众资产大幅缩水，国民消费能力不足，加之由于泡沫经济引发的工人工资大幅上涨和银行贷款难度加大等诸多不利因素的影响，直接导致了大量的企业破产倒闭。
其五由泡沫经济所导致的全体国民投机成风。一时间，仿佛所有日本人都在炒房、炒股，对能拥有一份安定的“铁饭碗”工作趋之若鹜，而对创办企业实体却越来越少有人问津，整个国家的创新能力大幅下降，一向以创新理念为企业生命的日资企业，仿佛也好景不在。
而今，距离日本经济泡沫的破灭已经有二十多年了，反思这段历史，其中的教训可以说是深刻的，原因是复杂的。但究其重点原因，笔者认为，日本政府的监管和调控不利是其最主要的因素！
首先，忽略了固定资产价格高启对整个物价水平和国民消费水平的影响。经济泡沫期，房价飞涨；泡沫破灭期，房价大跌；这都直接影响了每个日本人。由于房价在每个国民的资产中所占比重过大，直接影响他们对其他生活品的消费，大大降低了国民的生活质量，由此直接造成的内需动力不足，并引发了一系列负面连锁反应。同时由于房价所造成整个物价水平的上涨，又反作用了国民消费水平的提高。
其次，推行金融政策没有采取谨慎、稳健的态度。推进“金融自由化”改革过于激进，直接导致了银行业、证券业的风险加剧。同时对热钱的流入监管不力，货币政策严重屈服于外在压力，尤其是美国的压力，由此造成了难以估量的严重后果。
其三，宏观调控政策的制定没有把握好节奏和力度，进退失据。泡沫形成时期，宏观调控政策放的过开，而泡沫破灭时期，“急刹车”过猛。这都反映出日本政府在危机面前缺乏成熟度，这都直接导致了日本经济的一蹶不振。
而今天的中国，在某种程度上与上世纪八十年代的日本有着很多相似之处，如靠出口拉动内需，房价暴涨，物价上升等等，而去年，我国GDP总量已经超过日本，位居世界第二。我们不禁要问，如今的中国如何才能避免步日本经济盛极而衰的后尘？如何才能保持中国经济持续、平稳、健康的发展？也许，深刻反思日本上个世纪后半叶的历程，会对我们有所帮助。
2.2 日本经济泡沫
经济在保持高速增长的同时，仍然存在着贸易顺差过大、信贷投放过多、投资增长过快、证券市场和房地产市场过热等问题，对我国经济持续健康快速发展形成了很大的阻碍。回顾历史，日本也有过类似的经历，以史为鉴，本文先从导致日本泡沫经济的产生的政策原因中去探询问题，再得出保持我国经济健康发展的政策建议。
一、日本政府政策失误导致泡沫经济产生
二战结束后，日本经济的迅速恢复，随后进入高速增长，但在20世纪 80 年代后半期发生了严重的泡沫经济，以至于在随后的 10 年里，其影响未得以消除。这次经济震荡的产生，不仅仅是其经济周期的作用，更多是由于其政策失误：
（一）汇率政策不当导致日元升值过快1974年起日元对美元实行浮动汇率， 1980 年起日本政府实行新外汇法，实现国内外资金转移自由。1985 年日本央行在“广场协议”后干预外汇市场，迫使日元升值，大量资金由美国流向日本，导致国内资本过剩。在日元升值的三个阶段，日本汇率调控政策都存在一定失误：
(1)抗拒升值阶段: 在 1985 年“广场协定”之前，虽然日本对美国贸易存在大量顺差，但日本政府并未采取及时措施加以缓解。
(2)放任升值阶段: 从“广场协定”到 1987 年“卢浮宫协定”期间，日元进入快速升值通道。日本政府采取放任汇率自由浮动政策，促成日元进一步升值预期，加大了投机动机，加剧了外汇市场的不稳定性。
(3)有干预升值阶段：“卢浮宫协定”之后，日本的财政和金融当局开始对汇率采取措施，但由于规模小，力度不够，未能扭转格局。
（二）货币政策不当加剧日元升值的不良影响首先，为防止因日元升值导致经济萧条而采取的宽松的金融政策持续时间过长。由于担心日元升值，外需回落，日本政府提出了内需主导经济增长策略，
年日本中央银行实行底利率政策，货币供应量持续扩大，增幅明显超过GNP。实际上， 1986年底，个人消费已呈上升趋势，景气已开始恢复，但宽松的金融政策没有得到及时调整，一来低利率削弱了储蓄吸引力、为投资资本提供了低成本贷款，二来大量流动性过剩，造成大量资金集中流向了股市和房地产，引起了股价和地价的巨大泡沫。然后，为了减少经济中的泡沫，日本又实行了极度紧缩的货币政策。1989 年 3 月到 1990 年 8 月，日本央行五次提高贴现率。急剧收紧的货币政策刺破了资产泡沫。在泡沫无法自我支撑时，正是经济系统存在流动性压力和危机的时候，此时的正确做法是采取“凯恩斯疗法”，即先放松银根，然后再慢慢收缩，这样能
够使泡沫在一种有序的政策引导中有一个时间过程去慢慢地释放。而日本只是靠收紧银根来采取急刹车措施，必然对正常的经济活动造成破坏性影响。
（三）扩张性财政政策失误1987年5月，日本政府出台了“紧急经济对策”，正式宣布扩大公共投资，标志着以公共投资为中心的积极的财政政策开始实施，以期通过扩大内需推动经济增长，阻止日元升值带来的经济衰退。由于乘数效应，趋向扩张的财政政策伴随宽松的货币政策，很快拉动了日本的内需。事实上， 1987 年后半期，经济就已经出现过热征兆，但是1988年日本政府的财政政策仍以扩大内需为主，将对付日元升值萧条作为政策课题，这进一步把国民经济推向过热局面。
二、保持我国经济健康发展的政策建议
为了防止重蹈日本覆辙，保持实体经济的平稳较快增长和虚拟经济的健康发展，我国政府采用从紧的货币政策和稳定的财政政策，加强流动性管，使我国国民经济得以在有序的状态中持续增长，但日本泡沫经济对我国仍然具有较大的警示意义。面对上述问题，笔者认为现在我国经济发展过程中应进一步解决好以下问题：
（一）防止人民币快速升值日元的快速升值使得日本政府的宏观调控变得非常被动。在全球经济一体化的情况下，人民币升值对我国经济的影响日益显著，为了缓解人民币升值的压力以及因此带来的问题，笔者认为应该从以下几个方面进行努力：1．应该放松对外汇需求的限制、适当消化外汇储备，避免因外汇储备而给人民币带来不相称的升值压力。 2．积极贯彻走出去战略，鼓励优秀企业海外投资，改变资本流出流入的不对称状态，放松对资本流出的管制，增加对外汇的需求。 3．扩大国内需求，吸收国内过剩产能，降低出口的依赖，减少贸易顺差，缓解人民币升值带来的出口减少问题。
（二）金融体制改革，建立公正、自由的金融市场日本政府对金融机构实行过度保护，造成了资本利用率及回报率双低的局面。最终不但降低了日本经济抵御风险的能力，还让金融业本身成为了风险的来源。由此可见，我国应稳步推进利率市场化进程，建立统一、高效、多层次的货币市场；构建一个功能健全、结构合理的资本市场；创新投融资工具，满足居民和企业多样化的投融资需求，使金融市场能够迅速地引导资金合理流动、提高资金配置效率，帮助实现风险分散和风险转移，为金融监管部门进行金融间接调控提供条件。
（三）制定合乎我国国情的住房政策房价的快速上涨，容易造成投机盛行，形成泡沫。但控制房价不应仅仅依靠提高调高存款准备金率和加息，这样在加重购房者的负担的同时，还会打击中小企业投资积极性和融资成本。政府应从供求入手、优化住房供给结构，制定合乎我国国情的住房政策：1．坚持以市场为基础，进一步完善房地产市场，以适应多样化需求，提高资源配置效率；建立房地产市场信息披露制度，及时向社会发布市场信息，引导理性投资和理性消费。2．对于中低收入者，建立住房保障制度，加大限价商品房、经济适用房、廉租房的供给，改善苦难群体居住条件
（四）防止股市大起大落2008 年，虽然国家紧缩政策效果初现，加上受美国经济疲软、全球股市收益下降影响，不少股票已经出现下跌走势，但这种股落可能是暂时性的，从长期来看，是在“伪熊市”中缓慢爬坡。但无论如何，股票市场的大起大落必然会影响经济的稳定运行。
1．加快推出股指期货，蕴平股市的波动。在制度设计合理的条件下，金融期货的推出，将大大增加投资者的投资机会，同时也提供了避险机会，市场机制
将会更加完善。
2．应加快培育机构投资者，增加机构投资者比例，稳步发展各种证卷投资基金，加大保险资金的入市力度。
这样，随着以中长线投资和理性投资为主的机构投资者队伍的壮大，我国股市泡沫的过于频繁的波动就会得到有效控制，从而股市风险也会得到一定程度的化解。
2.3日本经济泡沫启示录
对于日本泡沫经济时代有着清晰记忆的一代日本人，一定会惊异于历史的相似。日本在泡沫未破裂之前的盛世景象，仿佛正在它的邻居――当下的中国重演。 日元升值重挫日本出口
上世纪80年代的日本，出口相当强劲，这导致其贸易盈余越来越多。旅日华人记者徐静波描述他所目睹的日本产品的强大竞争力时说：“那时候，中国的808双卡收录机全是从日本走私的，在中国非常时髦。南京路上大家就拿着录音机边听边逛街。”
强劲的出口使得日本贸易盈余增加，这导致日元升值的压力越来越大，但是，在20世纪80年代上半期，由于担心日元的急速升值所带来的负面影响，日本政府一直尽力控制日元升值。
然而，1985年，在“广场协议”的压力下，日元最终开始快速升值并一发不可收拾。当年的9月22日，美、日、英、法、联邦德国5个工业发达国家财长和央行行长在美国纽约广场饭店秘密会晤并签署了著名的“广场协议”，联合干预外汇市场，以解决美国巨额贸易赤字，从而导致日元大幅升值。
激烈的日元升值很快影响到了日本的出口企业，日本出口受到重挫。
对比当下的中国，“中国的贸易盈余很多，因此也持有了很多外汇。美国现在在做同样的事情，就是让人民币升值，美元贬值。但中国很聪明，自然不会那么做。”日本首任财务副大臣村上诚一郎直截了当地说道，“当年日本也持有大量美国国债。结果日元升值，美元贬值，导致自己的债权一下子减半。中国应当注意到前人的失败，警惕这种事情的发生。尽管你购买美国国债可以有较高的利率，但是一旦汇率被美国施压上升，那点国债利息与因汇率上升而造成的损失是没法比的。”
银行投身楼市吹大泡沫
二战结束后，日本的地价一直都在上升，大家都相信投资地产没有风险。而当时，日本中央政府也意欲把东京打造成国际金融中心。大家普遍认为，很多国际金融公司会在东京设立，东京需要更多的写字楼，需要更好的适合外国人居住的住宅。这导致大家对房产升值的预期很高。
“于是，银行都开始热衷向企业和个人的房地产贷款。当时，差不多所有的银行都开始加入其中。”原日本银行北京事务所所长濑口清之说。以此为契机，房地产的开发速度越来越快，房价也越升越高，而这又使大家更加确定房地产贷款的安全。于是，雪球越滚越大。
彼时，企业的利润也与日俱增。很多企业都认为应该运用剩余的资金来做一些投资。“这种行为原则上是对的，但是他们对于风险的评估太低，再加之银行可以提供大量的低利率贷款，于是投资房地产的企业也多了起来。”一名央行人士表示。
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