重发-中国改革：利率市场化两年内完成有困难，需各经济主体同步改革—李剑阁
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路透北京10月30日 - 申银万国证券董事长李剑阁周四指出，利率改革涉及到整个市场经济中各个经济主体的利益,中国在推进利率市场化改革时，必须同步进行国有经济和地方融资平台融资形式的改革，否则两年内完成利率市场化的任务是有困难的。他在金融街论坛上指出，在中国资本供应充足的背景下，贷款利率本不应该高企。究其背后原因，主要是因为在中国经济主体中，占比相当高的国有经济对贷款利率不敏感。“我们的国有经济，大家都看到它首先是占用了银行贷款的绝大多数，再加上地方融资平台，地方融资平台对于银行贷款利率的不敏感。”他说。他认为，当前中国的资本供应是充足的，因为中国老百姓的存款储蓄率是世界上最高的。并且，和世界主要经济体相比，中国的存款利率相当高。在存款利率高企的情况下，贷款利率也不会低。他并指出，中国应加紧推进利率市场化改革。在近两年中，国有经济和地方融资平台融资形势的改革也必须同步进行，并且要尽快到位，否则两年内完成利率市场化的任务是有困难的。今年“两会”期间，周小川行长在记者招待会上表示，中国要通过两年时间实现利率市场化。李剑阁认为，汇率市场化的实质是人民币资本项目可兑换。人民币资本项目可兑换的意义堪比改革开放以来中国进入WTO的意义，将来会成为历史上的一个巨大的进步。他指出，中国的经常项目可兑换在90年代就已经完成，这是得到IMF认可的。在资本项目下，如果比照IMF的要求，中国已经相差不多，但也要创造条件去实现（完）
(作者 倪蔚丹；审校 毕晓雯)
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浅谈当今中国利率市场化改革
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在这张图上我们可以清晰的看到，对于债券市场来讲，在钱荒发生以后，这个巨浪开始起来，这个巨浪从去年6月份开始往上走，浪潮的顶峰是去年11月份。过了去年11月份的顶峰以后，这个浪开始回落，回落在今年下半年以后回到一个相对比较稳态的水平，这一稳态的水平比钱荒之前的水平更高，发生在信用需求向下的背景下。在去年债券市场供应率急剧上升的情况下，流行的解释中国大妈也能够提出的解释是什么？是银行间的无风险利率要向非标的利率看齐，因为非标有刚性兑付，非标的利率水平都在10%-15%，由于某些未知的原因，银行间的利率要向非标的利率看齐，而它一直在10%以上。这一解释是当时债券市场最主导的解释，是中国大妈对于钱荒都能够提出来的解释，根据这一解释，站在去年11月份的时候，你需要继续大力的看空债券市场。但是在一片主导性的看空债券市场的背景下，债券市场的利率调头向下，在债券市场利率调头向下的情况下非标实际上仍然高高的挂在云端。债券市场的利率刚开始下降的时候分析员说这是假的，很快会上来。连续下降三四个月以后找不到理由说央行在放水，找很多技术性的理由解释它，没有人再提非标理论了，尽管去年钱荒的时候非标理论是中国大妈都知道的，但是今年上来没有人提了。为什么呢？非标理论能够流行开了，原因在于它简单、形象，大妈就能够理解，所以很容易深入人心。但是在非标理论的案例中，包括我们刚才所看到的其他几百点的反弹、房地产市场的调整、无风险利率下降、风险溢价下降等等。在对金融市场的趋势所流行的解释中，非标理论是一个典型，但是还有很多其他的理论。有很多理论会深入人心以至于能够挂在中国大妈的口中，这些理论的优点是简洁、形象、生动，很容易深入人心，但是它缺乏严密的逻辑和扎实的数据。我们不能说这些理论全是胡扯的，但是这些理论基本上都是胡扯的。
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强烈建议使用 IE5.0 以上浏览器 分辨率“未来十年还是立足于开放市场的体系建设，要把中国金融体制改革推到一个更高的阶段，因为现在国家持股比例还是太高，整个金融机构，公司治理，还远远没有达到真正的公司治理的境界。第二个，必须发展新的民营为主导的中小银行体系。第三个坚定不移的推动利率市场化，汇率市场化的改革。还有一个方面，我们要进一步完善相关的金融安全网，中国银行已经多元化，特别大中小银行体系的建设已经达到初期的一定阶段，就是银行的层次很清楚，银行的股权也完全市场化，下一步就要增加更多的小微银行，相应保险制度也是在未来十年要完成的事。”
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最佳分辨率：中国利率市场化改革已进入深水区(图)
来源：证券日报
　　贷款基础利率集中报价固然又将利率市场化向前推进了一步，然而，真正意义上的市场基础利率体系还需要更深入的金融市场化改革。贷款基础利率作为短期利率，一般处于收益率曲线的最短端，其对收益率曲线的影响也是逐渐由短端传导至中长端，并影响整个利率走廊。未来在市场基准利率培育方面，必须将贷款基础利率集中报价机制由货币市场向中长期信贷市场延伸。　　―张茉楠　　张茉楠　　央行上周五宣布，自10月25日起正式运行贷款基础利率（简称LPR）集中报价和发布机制，这意味着中国市场化基础利率体系开始成形。　　所谓贷款基础利率，是商业银行对其最优质客户执行的贷款利率，其他贷款利率可在此基础上加减点生成。央行公布1年期贷款基础利率首日报价为5.71%，相当于目前央行1年期贷款基准利率的0.95倍。这也是仅仅时隔两个多月，央行宣布将金融机构贷款利率下限调为基准利率的0.7倍以及宣布全面放开贷款利率管制的又一关键举措，这预示着市场贷款基础利率取代官方贷款基准利率定价的时代已经到来。　　其实，中国利率市场化改革起步并不晚，正式的利率市场化进程起步于1996年，在具体步骤上采取“先放开货币市场利率和债券市场利率，再逐步推进存、贷款利率市场化”的策略。至1999年底已先后实现了银行间市场利率、国债和政策性金融债发行利率的市场化，逐步扩大金融机构人民币贷款利率浮动区间，并由大额定期存款开始逐步延至存款利率改革的尝试。利率市场化改革的持续推进，不断提高了资源配置效率。　　这样看上去我国利率体系的市场化水平已经比较高了。然而，从操作层面看，我国经济结构中非市场化成分较多，存贷款利率缺乏主动灵活的调节机制，不能较好发挥配置资源的作用,利率杠杆传导的良性循环尚未建立，货币市场利率与存贷款利率不能够有效传导实现联动，利率传导主体对利率变动的反应不灵敏，也造成了中国利率“双轨并行”的局面。　　目前，我国基准利率体系实际是由管制利率和市场利率混合组成:一方面，央行在存贷款利率的决定时起到主导作用，即制定存贷款基准利率，规定存款和贷款的上限与下限，实行严格的利率管控。在这样的格局下，对存款利率上限的限制使得金融机构不能有效地把社会闲散资金吸收进来，此外，由于贷款利率很低，社会融资需求超过正常水平，造成资金供求的不平衡。　　另一方面，货币市场与债券市场的利率却是由市场自由决定的。这种“利率双轨制”割裂了金融市场内在统一性，使货币政策传导机制受阻货币政策，利率工具难以覆盖全市场。因此，这就要求必须从“双轨”走向“并轨”，并逐步形成一个市场化的基础利率定价体系，从而使市场逐渐取代货币当局成为利率定价的主体。　　由于基准利率是以金融市场供求为基础形成的基准性利率，是金融市场资产定价用以参照的最重要的利率，所以培育基准利率对于推进我国利率市场化改革和完善我国货币政策传导机制有着重要的意义。此外，成熟完整的基础利率将直接为金融产品设计的增加及金融市场规模的扩大提供逻辑基础，同时以基础利率为主导的市场利率体系结构将为金融机构的内部风险定价、资产结构管理、流动性管理及投资管理提供统一有效的市场定价尺度，这将进一步增加中国各金融机构的风险管理与定价能力。　　贷款基础利率集中报价固然又将利率市场化向前推进了一步，然而，真正意义上的市场基础利率体系还需要更深入的金融市场化改革。首先，从刚公布的贷款基础利率的计算方式来看，那些贷款余额较大、占比较高的大型银行对利率定价的形成将起到主导性作用。这又可能出现一个问题就是会否形成新的“价格垄断”局面？　　从当前中国国情来看，金融机构中还存在着缺乏有效的财务约束、享受政府相关补贴、以及不受资本约束的现象，财务硬约束的市场机制尚未建立起来，市场准入和退出也并不是十分奏效，政府隐性存款担保还普遍存在。因此，如何设计一个有效的利率市场微观机制与利率市场形成机制，建立一个防止操纵利率行为的模式是未来利率市场体系的关键举措之一。　　其次，实现存贷款利率市场化以后，应以市场利率作为基准利率，加强利率的灵活调控机制，根据经济增长、通货膨胀、失业率等主要指标来适时调控利率，尤其是通货膨胀与失业率，应成为利率杠杆的主要监控指标。通过利率的弹性变化，引导金融资产价格的波动，从而形成金融市场合理的利率风险结构，这也为货币政策的利率中间目标的确定提供市场基础。　　再者，贷款基础利率作为短期利率，一般处于收益率曲线的最短端，其对收益率曲线的影响也是逐渐由短端传导至中长端，并影响整个利率走廊。未来在市场基准利率培育方面，必须将贷款基础利率集中报价机制由货币市场向中长期信贷市场延伸。　　尤其值得进一步思考和研究的是为了打通货币市场、信贷市场以及债券市场的联通，需要大力发展债券市场，扩大短期国债市场的深度和广度，逐步取消国债回购市场在银行间市场和交易市场的分割，将国债收益率曲线向短端延伸，从而构建完整平滑的基准收益率曲线，并实现无风险利率与信用风险溢价的准确覆盖。　　只有整体的金融体制改革到位，中国才可能真正建立起能够反映风险定价和实体经济需求的市场化基础利率体系。
原标题：中国利率市场化改革已进入深水区(图)
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