先说结论：美联储是中央银行，本身并无理由和责任持有国债。它购买或出售国债都只是作为一种货币工具使用，所以美国国债不可能由美联储一家买光卖光。至于其他国家政府，持有美国国债是因为目前美国国债是国际上稳定性最高的债券。今天我借这个回答，系统分析梳理了关于美国国债的相关要点，以供普通投资者建立经济和金融常识，关于美国国债，看这一篇就够了。一、什么是美国国债？美国国债顾名思义，就是美国联邦政府借的钱。美国国债还分为可交易（Marketable）和不可交易（Nonmarketable）两种：前者可以在二级市场公开交易，价格收益是波动的；后者一般由政府持有。以去年2022年为例，30.6万亿国债余额中可交易国债余额23.3万亿美元，不可交易国债余额为7.3万亿美元，分别占国债余额总额的76%和24%。近20年来美国国债余额近20年来美国可交易国债发行量（其中Bills是1年以内的美国政府债券. Notes是2-10年的.Bonds是10年以上的长期国债）二、联邦政府为什么要发行国债？对于联邦政府自己来说，发行这些国债的重要作用当然是弥补财政赤字。美国政府需要花钱的地方很多，而它的收入主要来源就是税，而且各级政府的收支是独立的，各有各的税收税种和税率（虽然也有重叠的部分）。但是不像州政府和地方政府还可以通过别的公共服务来获取收入（他们收税只占收入的一半左右），联邦政府主要只能靠个人所得税和社会保险税，来源比较单一。美国各级政府财政收支结构但是联邦政府的支出确实非常多的，国防、教育、医疗等等，而且支出规模可以说是越拉越高。为什么这么高？其原因概括而言，美国的财政支出是以保障为中心（P.S. 退休老人惹不起，退伍军人更惹不起）。其中社保、医保、医疗补助是必须要支出的，称为法定支出，特别是疫情三年，保障救济性支出又是大幅增加。以2021为例，法定支出、自主性支出（国防和非国防类）和支付债务利息分别占71%，24%，5%。近30年美国政府支出规模因此，联邦政府不借钱肯定是不行的，幸好，以美国的综合国力为保证，它总是能借到钱。到目前为止，美债还从来没有发生过实质性的违约。三、国债是怎么发行的？1.审批机制由财政部出面代表美国政府发债，但是额度需要国会批准，也就是债务上限，如果债务达到上限了，财政部就不能再发行国债。但是可以再找国会众议院征求批准，提高债务上限。债务上限很重要。实际上国会不仅审批债务上限，也审批联邦预算，一般来说财政赤字多少，当年就要借多少债，如果国会只批准预算而不提高债务上限，就会造成违约。2.发债类型按到期期限来分类，美国发行的国债主要分为三种：1）短期国债Bills：到期期限≤1年，没有利息，折价发行。比如票面价格100元，按98折价元卖给投资者，收益=2元。2）中期国债Notes：到期期限2~10年，每半年按照票面利率付息一次。3）长期国债Bonds：到期期限20~30年，每半年按照票面利率付息一次。美国国债类型3.发售方式美债的发售都采取拍卖制，投资者需要有100美元或100美元的整数倍，然后可以到财政部的网页上去查询购买。机构投资者可以进行competitive bid（竞标出价），散户只能non-competitive bid（非竞标出价）也就是接受拍卖的价格，不过好处在于这样一定能买得到，竞标反到不一定。拍卖流程单大致是这样的：1）财政部在网站Treasury Direct上发公告，需要向市场借多少钱，金额、用途。2）买方自己在网站上提交报价，认购金额、要求利息是多少。3）按利息从低往高排，每个认购的利息、对应金额，如果总金额已经达到本次发债额度，停止接受新的报价。4）每个参与者认购金额不能超过总额度的35%，目的是防止垄断。以上过程是针对竞标出价。至于非竞标出价，投标金额上限为500万美元，只要低于500万美元的投标都会被接受，但是如前所述，投标人只能接受拍卖中确定的利率。4.二级市场交易直接找财政部买债，虽然可以保证到期后拿回面值，但是我们都知道市场利率下降的时候，债券价格会上升，反之，市场利率上升，债券价格下降，也就是两者是一种负相关的关系，因此二级市场就存在套利空间，所以大量的国债会被拿到二级市场上交易。关于债券的二级市场套利，后面有机会再讲。四、谁是美国国债最大的买家？说了这么多，这才谈到本题目的核心问题。美国国债究竟是哪些机构在持有？1.政府机构内部持有人（21%）政府机构内部持有人，顾名思义，自己欠自己的钱。怎么理解？比如，社会保障信托基金目前收入大于支出（实际上近30年一直都处于盈余状态），与其持有现金不如购买国债，这就是政府内部的买家、持有人。说得通俗点，财政部缺钱的时候借了点美国人民的养老钱拿去运转，当然，这些钱肯定是要还的，当财政部自己有盈余的时候，就会赎回国债。除此之外，还有诸如人事管理退休办公室、军人退休基金、联邦补充医疗保险信托基金等等持债人，道理是一样的。这些内部持有人大约能够占到国债总额的21%，而这其中的一半都是由社保信托基金持有，占比可以说是非常大的。2.公共持有人（79%）1）各种公共机构的持债人：州政府和地方政府（包括他们的养老金基金）占公共持有人的5.2%、共同基金16.7%、私人养老基金3.7%、保险公司1.2%、其他金融机构/企业/个人10.9%。其实，把各种社保基金和养老基金加起来，持有的国债占比将超过三分之一，换句话说，1/3的国债都是美国人的养老钱借给他们的。2）外国政府：目前外国政府大约持有7万亿以上的美国国债，占到公共持有人的约1/3，过去中国是最大的美国国债持有国，最近十年中国减持之后，大约还有1.1万亿位居第二，现在第一位的是日本大约1.24万亿，英国位居第三。虽然中国经常说要抛售美国国债（作为一种威胁的姿态），但实际上疫情三年以来中国的持仓又增加了。美国当然是乐意外国政府购买美国国债的，最明显的几个好处：①多元化风险：如果只有国内购买美债，那么美国的债务将高度集中在国内，这会增加美国经济的风险。各国买家的参与可以分散风险，减少对美国经济的冲击。②支持美元：各国买美债等于增加对美元的需求，从而支持美元的地位。这对于美国的国际地位和经济利益都有好处。③增加资金来源：各国买家购买美债可以为美国提供资金来源，支持美国的财政支出和经济发展。④维持利率：如果只有美国国内在购买美债，那么可能会导致美国国内的利率下降，各国买家的参与可以帮助维持利率稳定。那么外国政府愿不愿意呢？其实看行为不看言语，实际上几乎都是乐于持有美国国债的，目前来看美国国债和美元在国际范围内还没有替代品，——当然竞争者是有的。3）美联储：题目所说美联储是最大持有人，其实并不是一直如此。这也是最近一二十年的事，08年金融危机之后，美联储不断增持美国国债，其实是把它作为一种货币政策工具，用来促进经济增长、控制通货膨胀和维持金融稳定，下面具体说明：+正向操作（增持国债）：比如说，在2008年的金融危机期间，美国经济陷入了严重的衰退，失业率飙升，通货膨胀率下降。为了刺激经济增长和控制通货膨胀，美联储采取了一系列货币政策措施，其中的一项就是增持美国国债。美联储在市场上购买国债，特别是指向银行购买国债，等于是在不印钞的前提下增加了货币供应量，让更多的美元进入流通，同时购买国债降低了长期利率，从而促进投资、消费、就业和经济增长。-反向操作（减持国债）：向市场出售国债来收回市场上的现金，其实主要是卖给了银行，从而起到反向调节的作用。五、结论1.美国发行国债的动因是联邦财政赤字，美国财政支出是以社会保障为中心。2.以美国的综合国力为保证，目前美国国债从未发生过实质性违约，因此仍然是目前国际上最稳定的债券，各国政府都仍然乐于持有美国国债。3.美联储起到的是中央银行的作用，本身并无职责和理由必须持有美国国债，它增持或减持国债均是在不印钞的前提下，把它作为一种调节货币供应和调节利率的手段。如果觉得我的回答对您有帮助，请点击赞同+关注我，鼓励我创作高质量的答案。}

美元，是美国的法定货币。1690年，英属马萨诸塞发行英镑纸质票据，用于支付军饷，这是英属殖民地发行的最早纸币。此后，各英属殖民地纷纷仿效，先后发行了大量纸币。当时纸币发行没有统一机构，自治政府、私人银行、商人等都可以发行纸币，由发行者负责纸币兑换为金属货币。纸币的发行，缓解了金属货币的不足，促进了商品经济的发展。但由于缺乏监管和大量发行，导致流通纸币十分混乱，后来纸币不能兑换金属货币，出现严重贬值。1764年，英国禁止殖民地发行纸币。独立战争期间（1775年——1783年），殖民地联合领导机构大陆会议，为筹措资金发行不可兑换的纸币（即“大陆纸币”），相当于政府的公债。大陆纸币，是美国最早的政府发行的由政府强制流通的信用纸币。由于大量发行和伪造泛滥，币值急速下降，最终几乎变为废纸。另外，各个殖民地也大量发行纸币，大都无法兑换成金属货币，导致恶性通货膨胀，金属货币被大量收藏，货币流通极为混乱。1776年，《独立宣言》发表，美利坚合众国从此诞生。1787年制定《美国宪法》，使美国变为一个拥有中央政权的全国统一的邦联制国家，并规定国会负责制造货币，统一铸币权。1792年，美国国会通过《铸币法案》，规定美元（Dollar）为基本货币单位，规定金和银的比价为1:15，用金、银、铜等铸造三种金属货币，其中1美元银币为基本铸币（标准银币，即1Dollar，相当于一枚西班牙银元；公元17世纪——18世纪，西班牙银元即西班牙比索银币在全球广泛流通，当时在美国也非常受欢迎，一直在市场上流通，担当重要的货币职能。西班牙银元，名称为“Spanish dollar”,美国效仿西班牙银元，用Dollar作为基本货币单位可能源于此），重约27克，价值约纯银24.1克，即1美元等于1.6067克黄金。另外，还有1/2美元、1/4美元、1/10美元、1/20美元面额的银币。标准金币（Engle），重约17.5克，价值约纯金16克，1枚标准金币等于10枚标准银币。另外，还有1/2标准金币、1/4标准金币面额的金币。铜币用“分”为单位，规定1美元等于100美分，如1美分（cent）铜币等。自此，不仅诞生了美元，也确立了金银双本位的全国统一的货币制度。美国独立后较长一段时期，商业银行机构可以发行自己的银行券，如1782年成立的最早的股份制商业银行——北美银行，在美国国会授权下发行自己的银行券（可兑换）。1791年，美国国会授权设立“第一合众国银行”（授权期限20年，即1791年——1811年），并授权发行可兑换的以金或银为基础的银行券。各州立法机构也纷纷给商业银行授权发行可兑换银行券。这些银行券，虽不是法定的纸质货币（非强制流通，可以拒收），但在全国或者各州广泛流通，承担了纸币的职能作用，促进了商品经济的发展。第一合众国银行，由于贵金属储备量大，能保证及时兑现为金属货币，因而信誉较好，被人们普遍接受，各州的许多商业银行把第一合众国银行的银行券用于发行自己银行券的储备。第一合众国银行甚至扮演“最后贷款人”角色，抑制商业银行随意滥发银行券，发挥了部分中央银行的职能作用。1811年，第一合众国银行授权到期后停止营业，该行发行的银行券退出流通。随后，各州的商业银行大量发行银行券，引发严重通货膨胀，一些银行券开始不能兑现金属货币，银行券的信誉出现危机。1816年，美国国会授权成立第二合众国银行（授权期限20年），运行模式与第一合众国银行相同，该行发行的银行券很快在全国范围内流通，成为全国性的纸币。另外，该行还扮演各州商业银行的最后贷款人角色，成为一个“准央行”的机构。1836年，第二合众国银行授权到期后停止营业，随后各种商业银行爆发式迅速增加，且开始大量发行银行券，银行券的种类和数量日益增多，伪造银行券盛行，银行券的流通陷于长期混乱之中，甚至出现严重兑现危机，引发经济波动。 1862年——1864年，美国政府发行了“绿钞”（由于该纸币背面是绿色墨水印制的，因而被称为“绿钞”），该纸币是美国政府发行的强制流通的不可兑换纸币，是美国的法定货币，曾在全国范围内长期流通。1864年，美国政府建立国民银行体系，经美国政府授权的商业银行称为国民银行，用100%的国库券作为储备发行银行券（商业银行用贵金属或者绿钞等购买政府债券，存放在财政部，然后发行等额的银行券，确保银行券的信誉），此类银行券（统一名称“国民银行券”，可以兑换金属货币）是美国的法定货币。在财政部设立货币监理署，负责国民银行的授权工作。自此，各州商业银行逐渐停止发行银行券，并且商业银行的银行券很快退出流通。到这时，美国流通的货币有：（1）金属铸币；（2）绿钞纸币；（3）国民银行券纸币；（4）贵金属券（政府发行，如黄金券，可直接兑换黄金；白银券，可直接兑换白银）。1879年，美国确立了金本位制度，绿钞和国民银行券都可以直接兑换黄金。国民银行体系的建立，虽然解决了银行券混乱的局面，但仍存在信誉恐慌和货币体系不稳定的问题。1913年，美国在国民银行体系的基础上建立中央银行体系即联邦储备体系。全国被划分为12个联邦储备区，每个区设立一个联邦储备银行，12个联邦储备银行用黄金、政府债券和商业票据等作为准备，发行财政部统一印制的联邦储备券，作为国家法定的纸质货币。自此，联邦储备券逐渐取代其他的纸质货币，成为美国统一规范的唯一法定纸币。现在美国使用的纸币，基本是1928年以后发行的联邦储备券，面额主要有1美元、2美元、5美元、10美元、20美元、50美元和100美元等。1792年，规定1美元含黄金约1.6克；1914年，1美元含黄金约1.5克；1934年，规定1美元含黄金约0.89克。1944年，建立布雷顿森林体系，1946年国际货币基金组织公布1美元含黄金约0.89克，美元纸币是可兑换纸币。由于美国经济实力雄厚，货币币值较为稳定，国家信用相对可靠，因而美元成为国际结算货币，开始走上国际舞台，渐渐演变为国际货币。1971年，美国停止美元纸币兑换黄金，自此美元纸币成为政府发行且强制流通的完全信誉纸币。中国人民银行（国家央行）自1948年成立以来，截止目前共发行了五套人民币（中国法定货币），均为完全信用货币，且以元为基本货币单位。第一套人民币，是1948年至1955年发行，共有12种面额，分别为1元、5元、10元、20元、50元、100元、200元、500元、1000元、5000元、1万元、5万元等。由于第一套人民币存在种类较多，面额偏大，印刷粗糙，质量不齐，文字单一（仅为汉字）等缺陷，尤其是商业结算等常采用万元为单位，不利于商品流通和经济发展，给人们生活带来了不便，于是中国人民银行1955年开始发行第二套人民币。第二套人民币共11种面额，分别是1分、2分、3分、1角、2角、5角、1元、2元、3元、5元和10元等。后又发行了1分、2分和5分三种金属硬币。第二套人民币设计思想内容统一，图案体现民族风格，印刷整齐精致，且运用多种文字，以适应各民族的生产生活需要。第二套人民币发行后，一切结算均以元为基本货币单位，简化了商品流通中的货币结算问题。1962年，中国人民银行陆续发行第三套人民币，共有6种面额，分别是1角、2角、5角、1元、5元、10元等纸币，以及1980年发行1角、2角、5角和1元四种金属硬币。第三套人民币陆续调整发行了18年，一些品种后来中国人民银行不断回收，因而市场流通量较小，成为钱币爱好者的收藏品。1987年，中国人民银行开始发行第四套人民币，共9种面额，分别是1元、2元、5元、10元、50元和100元六种面额的纸币，1角、2角和5角三种面额的金属硬币。这次增加了50元和100元较大面额的纸币，以适应市场流通的需要。第四套人民币制作工艺水平较高，设计风格创新，不仅人物形象层次分明，栩栩如生，而且大多运用富有民族特色的图案，如凤凰牡丹、燕子桃花等，使这套货币设计的主题思想、纹饰和图案等融为一体，表现了鲜明的民族特征。1999年（中华人民共和国建国50周年），中国人民银行发行了第五套人民币，共有9种面额，分别是1角、2角、5角、1元、5元、10元、20元、50元和100元等（比第四套人民币增加了20元面额纸币，取消了2元面额纸币），其中1角、5角和1元有纸币，也有金属硬币，纸币和金属硬币一起流通。各面额纸币正面均采用毛泽东主席建国初期的头像，底衬采用了中国著名花卉图案，背面主景图案分别选用了人民大会堂、布达拉宫、桂林山水、长江三峡、泰山、杭州西湖等，表现中国悠久的历史和壮丽的山河，弘扬民族文化。 至此，我们简要介绍了纸币诞生和演变的过程。纸币，一般由私人银行券（私人信用）演变而来，最终由国家依靠国家信用而发行和强制流通。可见，纸币的出现和发展，说明国家信用强于私人信用，良好的国家信用体系是社会经济发展的重要条件。由于纸币具有携带方便、保管容易、结算简单、不易磨损等诸多优点，因而纸币的出现，极大地方便了人们的生产生活，促进了商品流通和经济的发展，为人类的进步做出了突出贡献。目前，世界各国均使用完全信用纸币和金属硬币，在纸币的设计和印刷方面不断创新，使一些国家的纸币美轮美奂，寓意深厚，并利用纸币作为载体传播各民族特有的文化意蕴和悠久历史。当然，有诞生就有消失，一种新的货币形式即数字货币正在登上人类活动的崭新舞台。}

如果我们的分析对您有启发，请您点赞支持。若有价值，请您转发给更多的朋友。期待您的评论或私信我吧，我们希望与您深度探讨。感谢您的关注与支持！01 不堪重负的债务6月份，美国财政部将总债务增加了270亿美元。在最近一个月中，所有的交易活动都有所放缓，尤其是短债向长债的转换。在4个月内大幅延长债务期限、缩减短期债务5300亿美元之后，7月的债务交易非常少。尽管最近债券发行放缓，但美国财政部在今年1-7月增加了逾1万亿美元的债务。目前的债务上限为31.4万亿美元，这意味着美国财政部在不得不采取非常措施之前，只剩下约8万亿美元的额度。近期短期债务转长期债务的转换情况可以在下图中看到：财政部已经将债务的平均期限延长到创纪录的高水平。目前的平均期限为6.16年，明显高于疫情爆发前的5.76年。不过这并没有阻止债务利息的攀升。美联储的加息周期使加权平均利率从1.3％上升到1.53%。23个基点听起来可能不多，但以30.6万亿美元的额度来算，就是700亿美元的巨额资金。下面的图表显示了更高利率的影响。可流通债务的利息短时间内以极快的速度升到了3600亿美元的历史最高水平。7个月里利息增长了22%，足有650亿美元之多。黑线显示的是下周到期的联邦预算所计算的利息。这将包括可出售债券以外的其他利息费用。同时I-Bonds从去年11月以来持有量不断飙升，I-Bonds的总持有量在8个月内增加了50％以上，主要原因也是I-Bonds的9％投资回报率十分吸引人。02 债务分析以下是一些关键的结论：按月份来看：1、7月份的发行量比 TTM 平均水平低85%2、新增债务仍集中在曲线的长端，其中7-10年期和20年期以上的新增债务最多票据净减少了90亿美元在TTM（过去十二个月）的维度上看：1、债务增加了2.1万亿美元，实际上高于2021年7月增加的1.9万亿美元，不过远低于2020年7月增加的45万亿美元2 债务由短变长：Notes 内的余额被定为延期发行1-3年和3-7年的发行分别下降了55％和46.5%，而7-10年的发行增长了251%!分角度来分析：（1）在债务展期方面来看：债务的年化利息在最近几个月激增：由于美国财政部被迫大幅展期，未来几个月的债务总额将以更高的利率增长，如下图所示。1、大部分的展期都发生在短期国库券上。美联储最近一次加息75个基点甚至还没有产生影响。6月份的加息只影响了约25％的未偿票据，这意味着150个基点仍需通过3.5万亿美元国库券的大部分余额。根据下面的时间表，到12月，不包括进一步加息仅票据利息就将增加450亿美元。2、长期国债上，尽管国债的期限延长了，但短期利率的快速上升并不能很好地保护国债。票据风险最大，但票据相对短期，平均期限为3.44年，占比较大，30万亿美元余额的44.6%。4万亿美元将在20231年12月前展期，展期出来的计划如下图所示。（2）从收益率曲线上来看：近期以来，美债长短期出现收益率倒挂现象：自美联储7月27日宣布加息以来，美债长短期收益率倒挂越加严重。截至8月3日，美债2年期收益率为3.1%，10年期收益率为2.73%。2年期和10年期美债收益率利差已扩大至37个基点，创2000年以来新高。长期美债收益率低于短期，虽然这将有助于解释美联储利用近期的一些活动在长期买入国债，投资者也可套利，但也恰恰说明投资者缺乏长期投资信心。（3）历史角度看，虽然目前来看美国总债务已超过30万亿美元，但并非所有债务都对美债最大持有者——中国构成风险。总债务中有7万亿美元以上的债务是不可流通、转售的。绝大多数非流通股都是政府的自有资金。剩下的23万亿美元分为以下几种类型：短期票据（<1年）、短期票据（1-10年）、长期债券（10年以上）和其他类型（例如 TIPS )。美联储持有5.7万亿美元，这也不构成任何风险，因为美联储将所有的利息支付都汇回了财政部。下面这张图表显示的是非可流通证券提供的缓冲是如何被完全挤兑用尽的。金融危机前，不可出售债务占总债务的50％以上。这一数字已降至23.7%。近几个月来，美国财政部增加了非市场性债券的发行，但这不足以弥补失去的市场份额。近年来，债务结构发生了很多变化。即使财政部延长了债务的期限，它也不再从非市场证券的自由债务中受益。债务规模如此之大之下，即使短期债务占总债务的百分比有所下降，它仍然高达3.5万亿美元。03 美联储之困7月就业报告显示出美国经济状况仿佛还没那么糟，让美联储有更多理由否认经济衰退，并在9月再次加息。尽管市场仍认为当前的美联储“对通胀态度强硬”，但鲍威尔与沃尔克的看法相去甚远，因为实际利率仍为负值。尽管负的实际利率对对抗不断加剧的通货膨胀收效甚微，但它会对任何持有大量短期或可调利率债务的人造成很大影响。美国财政部很快就会发现自己每年要支付超过5000亿美元的利息。那么之后的治理将会是什么样呢？如果通货膨胀仍然很高怎么办？美联储还能继续加息吗？这样做会让美国政府陷入债务螺旋，同时破坏自己资产负债表的价值。这似乎不太可能。但美联储必须调整，因为从数学上讲它必须这么做。当今的美联储面对在这种“加息-债务提升，不加息-通胀吃人”的困境中。如何找到新途径？很难知道。只不过，在历史洪流中，所有过度举债的国家，都将破产。}