以岭药业2022年，于中药产业而言，注定是不平凡的一年。政策东风持续释放、利好不断，同时叠加疫情反复、监管趋严、药材涨价等多重影响，中药产业发展得到前所未有的关注。而不管你是否相信传统医学，那些自古传下来的中药名方及至研发改良后的中成药，在一些确切病症上的疗效越来越被证实。时值中报披露季，上市中药企业以行业头部的姿态，业绩或多或少都反映着行业发展的生态。作为中药龙头的以岭药业(002603.SZ)，日前披露了半年报，从结果来看，最新的财务数据透露出其业绩的良性成长性和持续性。在中医药获得极大关注的当下，透过以岭药业，或可窥见行业发展的一种路径。心脑血管类和抗感冒类产品持续发力中报显示，今年上半年以岭药业实现营业收入55.66亿元，实现归属于上市公司股东的净利润10.49亿元，同比增长8.76%；扣非归母净利润10.50亿元，同比增长13.04%。尤其第二季度，以岭药业克服负面因素，单季度实现营收28.44亿元，同比增长27.68%；实现归属于上市公司股东的净利润5.64亿元，同比增加94.96%；扣非归母净利润5.61亿元，同比增长114.37%。分产品来看，心脑血管类和抗感冒类依然是业绩贡献大户。其中，上半年抗感冒类产品实现收入25.53亿元，同比增长2.44%，占营业收入的比重为45.87%；心脑血管类实现收入22.74亿元，占营收的比重为40.85%。以岭药业抗感冒类产品主要是连花清瘟和连花清咳片。连花清瘟是公司针对SARS病毒研发并于2004年上市的创新中药，经过多年的基础和临床研究证实，连花清瘟不仅对甲型H1N1、H3N2、禽流感H7N9、乙型流感病毒等流感病毒具有杀灭作用，而且对其他多种传染病病原体如副流感病毒、SARS、手足口病病毒、疱疹病毒等均有明显抑制作用，同时可有效抑菌，调节免疫，抗炎退热，止咳化痰。作为公司超级大单品，上半年连花清瘟对以岭药业的业绩贡献依然有目共睹。公司方面此前在接受调研时坦言，“连花清瘟因其治疗新冠、流感及感冒的特殊产品属性，加之二季度新冠疫情、南方流感需求增加等因素影响，其收入在去年较高基数下仍实现同比增长。”连花清瘟销售收入的增加再次带来排名的提升。中康资讯数据显示，从零售药店端看，连花清瘟产品市场份额由2017年的2.44%提升至2022年上半年的9.37%，位列第一。且在零售端，2022年上半年连花清瘟胶囊在感冒用药/清热类销售额排名第1位。(连花清瘟在零售药店端市场份额，来源：中报)而连花清咳片是以中医络病理论为指导，集合传统经典名方及临床实践研制的用于治疗急性气管、支气管炎的呼吸系统又一独家专利创新中药，具有宣肺泄热，化痰止咳功效。于2020年5月上市，同年底通过谈判纳入医保目录。今年上半年，连花清咳片实现收入近5000万元，同比增长逾60%。心脑血管类产品则包括通心络胶囊、参松养心胶囊和芪苈强心胶囊三个创新专利中药，治疗范围涵盖了心脑血管疾病中最常见的缺血性心脑血管病、心律失常、心力衰竭三个适应症。中康资讯数据显示，从零售药店端看，该三个中药 2017年-2021年复合增长率10.16%，2022年上半年增长10.14%；同时，市场份额持续提升，由2017年的5.79%增至今年上半年的6.20%。值得一提的是，以岭药业国外收入增长明显，上半年国外收入3.29亿元，同比提升了70.14%；毛利率44.46%，同比增长11.81%。以岭药业在中报中提到，“公司继续努力拓展国际市场，积极推进产品在海外市场的注册和出口，不断推动公司全面国际化战略的实施。报告期内，连花清瘟胶囊在利比里亚、尼日利亚获批注册上市，对公司拓展海外市场带来积极影响。”财务稳健，研发投入仍是重点不止经营数据数据，以岭药业上半年经营现金流等财务数据表现也更稳健。中报显示，上半年公司经营活动产生的现金流量净额为14.33亿元，货币资金17.22亿元，同比增长73.01%；合同负债4.89亿元，同比增长62%。财务数据的大幅改善，不仅体现出以岭药业业绩康健，也是公司持续加大研发的重要支撑。2022年上半年，以岭药业研发投入3.85亿元，较上年同期增长1.90%；占营收的比重为6.91%，处于同行领先水平。而自2008年以来，以岭药业就持续加码研发投入，从2008年的3605.33万元到2021年到8.38亿元，研发投入和占比均持续增长。(以岭药业与同行研发投入对比，来源：中报)为什么要持续投入研发？在人类社会早期，全球都有用草药治病的历史，自古以来中医就讲求经验，中药以前人“经验方”制备使用。但随着科学技术的发展，现代医学发展出一套科学体系，讲求循证，推崇标准化、可验证。而为推广中药，消除歧视，提升业绩，以岭药业首次系统构建“络病证治”理论体系和脉络学说，创立了“理论+临床+新药+实验+循证”一体化的中医学术创新与转化新模式。多年的摸索和创新，都源自研发的持续投入。值得一提的是，以岭药业在新药研发中所体现的优势特色与2021年国务院办公厅印发的《关于加快中医药特色发展的若干政策措施》中提出的“建立中医药理论、人用经验、临床试验‘三结合’的中药注册审评证据体系”不谋而合，不仅能够持续提升研发产出效率，这也为公司差异化竞争的核心要素。据公司介绍，河北以岭医院(三级甲等中医院)与公司开展新药临床合作，作为公司的临床基地之一，拥有100多种院内制剂，形成向新药转化的有力储备品种支撑。目前公已上市的13个专利品种中，目前绝大多数来源于院内制剂。持续的投入陆续带来好消息。中药板块，今年上半年，新药芪黄明目胶囊计划申报新药、小儿连花清感颗粒已经完成临床二期临床、柴芩通淋片新增适应症药物临床试验批准通知书、老产品养正消积胶囊正在申请新增适应症，连花清瘟胶囊上半年又取得2个海外国家批文，截止目前，已累计取得20多个国家和地区批文并实现销售，继续扩大出口业务贡献。(以岭药业代表性创新中药研发进展，来源：中报)化药板块，一个一类创新药完成临床三期研究，正在进行新药上市申请前的准备工作(Pre-NDA);5 个化药仿制药通过一致性评价,2个ANDA产品来曲唑、阿那曲唑片国内同步申报获批。在保证现有研发投入的同时，公司还完善了多种产品研发渠道及模式，公司引进了多个中药、化药临床前一类新药，进行新的研发管线布局。健康产业板块，公司基于过去多年的探索经营经验，围绕自研核心产品，打造研发-生产-营销-体验一体化的产业模式 ；力争将“连花”品牌打造成为呼吸系统防护第一品牌。华西证券研报指出，以岭药业在心脑血管、呼吸系统等领域全面布局，且延伸至化生药和大健康产业领域，同时公司具备以络病理论体系打造的科研壁垒，公司后续中药创新药及化生药物的逐步兑现将带来估值进一步提高。}

2019-10-16 23:16
来源:
财豹大叔
1. 经营数据
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以下为利润数据：
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2. 经营质量分析
a) 运营资产33.5亿，运营负债不到10亿。表现为公司在上下游业务中处于较弱的合同地位，公司运营面临竞争压力较大。从财报看到，目前除了连花清瘟胶囊较大幅度增长外，占营收60%的心脑用药增长压力巨大，从产品细分去看，面临极大的下滑风险。
b) 需要说明的是，仅不到10亿的运营负债，其中还有2.3亿为政府补助的递延确认，即已经收到政府补助，但是因为承担的项目还未验收，先确认为负债，如果减掉这个，实际运营负债仅7.7亿，相对总资产数值，好磕惨。
c) 33.5亿的运营资产，其中承兑汇票19亿，存货12亿。虽然汇票全部为银行承兑但也说明公司已经在利用财务支持手段增加营收但是但是收效甚微，存货占据1/3，需要关注跌价风险。
d) 33.5亿运营资产+36亿固定资产投入+25亿费用的投入，合计投入95亿，产生48亿营业总收入，6亿不到的净利润，偶买噶的，这个资产和经营回报，我想董事会应该撞墙的心都有了吧。查询公司近年ROE数据，确实是处于持续稳定的迅速下滑状态，且仅有8%，目测没有改善或者持续上升的势头。
e) 需要关注6个亿的净利润质量，至少2018年利息+理财+补助等非业务净收入就接近8000万。
f) 税销管研财减费用居高不下，2018年高达25亿，2017年22亿。如果公司的营业额只能靠此块费用来支撑，那么经营就谈不上质量，非常堪忧。
3. 固定资产分析
a) 长期资产36亿，主要为厂房设备等等。2018年固定资产减值6万，属于正常可忽略，目测固定资产安全，未发现其他风险。
b) 有一个3200万的持有待售资产，其本质是一个打包的资产减值计划，公司通过资产性质的打包和会计科目的处理技巧，弄到投资分录下面，实质就是资产减值，迟早要计提为0或者为负的。
c) 公司从三年前开始投资化学药业务，目前已有产品上市并销往美国，但是产品非常普通，目测管理层投资能力较差，新投入的资产不能带来预期高回报，资产价值方面风险较小但是资产回报方面风险巨大。需要重点关注。
4. 投资质量分析
a) 投资资产15.8亿，但是长期负债为0，一方面说明公司财务相对稳健，但是同时也说明公司现金资产配置能力低。
b) 15亿投资资产，主要是7.8亿无受限的货币资产，其中主要为银行存款。3.5亿损益资产，全部为理财。3.5亿货币基金，归为其他流动资产。
c) 2018年利息收入为1770万，银行存款利率2.26%，真实度高。
d) 2018年理财收益1700万，对应3.5亿理财产品，收益率4.8%。
e) 权益工具5000万，收益176万，收益率3.5%。
f) 还有一个690万的损资收益，来自于母公司的业务，目前还不明确资产情况。
g) 公司在长期股权投资科目，投资一家联营企业，投资额150万，2018年度权益亏损140万，不是脑子进水就是水进脑子。
h) 1600万投资性房地产，基本没有任何价值，且每年在发生实际折旧和管理费用，这种资产资产还不卖出，放在那里养鱼？
5. 投资决策方面若干问题梳理
a) 整个产品板块，目前只有连花清瘟在拉动增长，后续的增长问题怎么解决，没看到管理层清晰明确的思路，在干什么和怎么干这个核心问题上，是不清晰的。
b) 管理层缺乏责任意识，缺失资产管理责任，表现为各种莫名奇妙的投资和资产减值。虽然数值也不算很大，但是真的很恶心，反馈出来公司管理方面的风险和管理层的职业素养问题以及能力欠缺。
c) 关于ROE的问题，目前净利率和周转率已经对ROE形成了极大的压迫且短期无改善可能，公司还未采取且无意采取放大杠杆经营。一方面说明财务相对稳健，同时也说明未来较长一段时间来，以岭药业预期回报有限。
d) 截止目前，公司财务尚且稳健。
需要说明的是，目前中西医之争比较激烈，本人没有持有涉及中药的相关标的，本人也无意参与此类讨论，为了避免陷入这种争议，这次对于以岭药业的投资研究，我就仅限从财务数据角度进行经营质量解读，其它方面有意不想过多涉及。（作者：建idea）返回搜狐，查看更多
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