经过多轮食品安全争议，麻辣烫第一股终究还是来了。

据证监会官网消息，证监会已于近日核准上海杨国福企业管理（集团）股份有限公司（以下简称：杨国福）首次公开发行境外上市外资股及境内未上市股份到境外上市的批复。

根据批复，证监会核准杨国福发行不超过39531.25万股境外上市外资股，每股面值人民币0.1元，全部为普通股。完成本次发行后，杨国福可到香港联合交易所主板上市。

杨国福在招股说明书中披露，公司主要通过餐厅运营业务分部获得收入，其中加盟餐厅业务线为主要收入来源。2019年至2020年以及2021年前9个月，杨国福分别实现期内利润1.81亿元、1.69亿元、2.02亿元。

招股书显示，杨国福麻辣烫的历史可以追溯至2003年，当时创始人杨国福及其配偶朱冬波于哈尔滨市开设第一家以“杨记麻辣烫”品牌命名的自营麻辣烫餐厅。

截至2021年第三季度末，杨国福旗下共有5783家餐厅，其中，3家直营餐厅，5759家是国内加盟餐厅，还有21家海外加盟餐厅，覆盖了加拿大、澳大利亚、日本、韩国以及新加坡等多个国家。

尽管表面数据光鲜，但杨国福口碑却在近年接连崩塌，食品安全问题宛如梦魇般缠绕这家企业。

2021年7月底，深圳市一杨国福麻辣烫店因存在汤料污秽不洁等食品安全问题被广东省市场监管部门罚款5万元，并且门店被查封。

同年，广东、上海、河北、内蒙古、黑龙江、辽宁、江苏、浙江、安徽、山东、河南等11个省（自治区、直辖市）市场监管部门全面排查了辖区内杨国福麻辣烫门店3323家，责令整改841家，警告5家，立案查处24件。

2022年3月，一篇《杨国福上市了，而我还要吃“假肉丸”》刷屏，作者质疑“不能在麻辣烫里吃到真材实料的肉制品”，而杨国福却能堂而皇之卖出50元高价。

杨国福麻辣烫食品安全问题、性价比争议频出，很大程度上源于其宽松的加盟模式。由于缺乏自建团队和跨区域管理能力，杨国福团队与加盟商的关系似乎仅限于卖IP和食材。

对此，杨国福在招股书中表示，加盟业务使杨国福面临多重风险，其中部分风险可能会对加盟商的收入造成负面影响，从而影响杨国福的品牌声誉。

招股书显示，杨国福并不直接管理加盟商，而是授权18家（截至2021年9月30日）第三方企业管理加盟店的经营情况。杨国福每年向第三方企业支付4000万元左右服务费，与加盟店业绩、采购额及新开店数量等直接挂钩。

一边写着风险评估反省自身不足，另一边杨国福仍疯狂吸纳加盟商。

招股书显示，杨国福加盟餐厅产生的收入主要来自加盟相关费用和销售统一采购货品。截至2019年底及2020年底，以及截至2020年9月30日及2021年9月30日，来自加盟餐厅的收入分别为10.357亿元、10.556亿元、6.671亿元和10.966亿元，分别占有关年度或期间总收入的 87.6%、94.8%、92.2%和94.3%。

此外，杨国福麻辣烫还预计在年每年开设不少于1000家的加盟店。

对于此种半甩手掌柜的加盟模式，分析人士称之为“存在很大的不确定性”，并认为这将是杨国福未来在资本市场表现堪忧的原因之一。

北京商业经济学会副会长赖阳表示，投资者的积极性取决于企业实质的经营能力与业绩，在港交所上市的企业中，因经营不当而股价大跌的企业也不在少数。对于杨国福来说，能否给到加盟商供应链及食品安全标准等方面的支持至关重要。若支持不够，加盟商可能会出现食品安全等经营问题，从而损害企业声誉。而此类负面事件积累到一定程度，便会影响消费者对于品牌的信任度和品牌收益。

为此，零售业务成为杨国福向投资者兜售的新故事。公开信息显示，2021年初，杨国福开始了零售业务探索，由其四川工厂供货，最初通过电商平台和线下餐厅向消费者出售麻辣烫自热锅、自热火锅等方便速食品以及火锅底料产品。

但截至2021年前三季度，其零售业务收入仅为3720万元，在总收入的占比为3.2%。

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