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• 【1】投资者持股不满1月(含)，股息红利收入应纳税比例100%，税率为红利的20%。【2】投资者持股1月至1年(...

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• 余额宝并不是当日转入当天计算收益的，也就是说周一转入一笔资金到余额宝，周一是不会获得收益的。当天...

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• 支付宝是可以给微信转账的，但并不是直接转账，而是在输入要转账的金额之后会生成一个二维码，然后微信...

• 公积金提取还商贷需要准备的材料还是比较多的，包括了《住房公积金提取申请书》;申请人的身份证复印件和...

• 【1】首先用户还清贷款后需要前往银行开具相应的贷款结清证明;【2】然后前往银行领取他项权证，以及银行...

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• 上市公司补充质押行为是一个中性消息，本身这个行为对股价影响不大，只是补充质押的原因，以及补充质押...

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• 当上市公司缺乏资金时，会把其所拥有的一部分股份向证券公司质押，获得一部分资金，而公司股票解除质押...

• 本质上来说股票质押解除是利好的。对于投资上市公司的投资者来说是好事，意味着上市公司还清了券商的欠...

• 从业26年几乎没有欧洲客户的订单，没想到今年5月开始，就接到不少欧洲客户的订单。在浙江义乌国际商贸城...

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• 相较过去两年中，家电股价整体表现的气势如虹，2022年家电股表现可谓秋深露浓，颇感萧瑟。进入10月，美...

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• 十一黄金周的结束也标志着2022年前三季度的正式收官，受累于复杂的内外部经济环境，A股在9月走出了震荡...

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2021年，“资管新规”过渡期圆满收官，银行理财行业发展步入快车道，理财产品存量整改任务基本完成，全面净值化的赛道也已开启。

截至2021年底，净值型产品存续余额26.96万亿元，占比92.97%，较“资管新规”发布前增加23.89万亿元。保本理财产品规模已由“资管新规”发布时的4万亿元压降至零。

新赛道下，银行理财固收产品如何继续创造“稳稳的幸福”？权益产品如何破局发力？

4月25日，南方财经全媒体集团、南财理财通、21世纪经济报道成功举办了2022年首期线上策略会，多位来自国家金融发展实验室、理财公司、证券公司、公司的大咖嘉宾共同探讨，一起“把脉”银行理财市场未来的走向，为银行理财产品后市运作和积极转型提供建议。

本次策略会为闭门定向报名参加，线上参会机构人士超1000人，包括工银理财、交银理财、中邮理财、平安理财、汇华理财等理财公司，()、()、()、()、大连银行、中原银行、厦门农商银行等银行机构，()、盈米基金、中银基金、申万菱信基金、中融基金、浦银安盛、建信、()期货等基金、、期货、信托机构以及相关金融监管机构。

投资运作和理财产品“破净”，资管大佬们怎么看？

据理财登记中心数据，截至2021年底，银行理财市场规模达29万亿元，同比增长12.14%。与基金、信托、资管等其他类型资管产品相比，银行理财产品存续规模已连续三年位居首位。自“资管新规”发布以来，理财产品已累计为投资者创造收益3.61万亿元，其中2021年累计为投资者创造收益近1万亿元。同时，2021年各月度，理财产品加权平均年化收益率最高为3.97%，最低为2.29%，收益表现相对平稳。

而2022年以来，受国内外股票和债券市场共振调整影响，市场规模达29万亿元的银行理财出现业绩波动甚至“破净”的现象，行业迎来净值化转型后的首场考验。

在策略会主题演讲环节，“南财理财通”课题组邀请了《2021银行理财年度运作报告》收益榜单中部分上榜产品的投资经理进行了案例分享。

在跌宕起伏市场中，他们是如何帮助投资者稳抓超额收益？优秀的固收产品需要金融机构具备哪些能力？银行理财权益投资如何超越公募基金？

首先，从《2021银行理财年度运作报告》中纯固收产品2021年度收益榜单来看，光大理财“阳光金12M添利6号”年度净值增长率为7.75%，位列纯固收榜单第二名。来自光大理财的投资经理彭程分享了光大理财产投研一体化的管理模式以及“阳光金”系列的掘金秘籍。

南财理财通数据显示，相较收益较为稳健的纯固收产品，在理财公司处于存续期的143只权益类产品中，有19只在2021年末净值小于1。

而信银理财“睿赢精选权益周开”2021年净值增长率达10.11%，收益表现较为突出，该产品的投资经理韦浩治分享了信银理财在权益投资方面的布局及投资观点。

随后，就今年以来的焦点话题银行理财产品“破净”现象，多位与会嘉宾参与圆桌话题讨论，不吝分享他们的观点。圆桌嘉宾有上海金融与发展实验室主任、国家金融与发展实验室副主任曾刚；农银理财权益投资部总经理李克；兴银理财多资产投资负责人叶予璋；上海东证期货寰球事业总部副总经理（主持工作）王鸣君；华泰证券金融创新部场外机构产品负责人丁晔。

曾刚 上海金融与发展实验室主任、国家金融与发展实验室副主任

叶予璋 兴银理财多资产投资负责人

李克 农银理财权益投资部总经理

丁晔 华泰证券金融创新部场外机构产品负责人

王鸣君 上海东证期货寰球事业总部副总经理（主持工作）

据南财理财通数据统计，2022年一季度，存续的理财产品中有2764只跌破净值，占比达到7.38%。在多变的行情下，银行理财能延续2021年的优异成绩，继续为投资者创造良好的业绩回报吗？理财公司能走出自己的优势路线突出重围吗？

上海金融与发展实验室主任、国家金融与发展实验室副主任曾刚发言指出，净值型产品的净值随着市场的波动出现调整是一个正常的现象，对银行理财而言，这也是不可避免的投资者教育过程，要让投资者接受隐形“刚兑”被打破的事实，接受长期价值投资理念，投资的时候更加理性，追求收益的同时也注重风险。

曾刚进一步指出，只有投资者的投资理念转变，从根本上来讲才能让净值化转型产生效果。如果投资者始终没有树立起打破“刚兑”的理念，那么银行理财产品的净值化转型实际上是面上的。对“资管新规”最重要的，并不是银行层面上或理财公司层面上的产品转型，实际上这才是刚刚开始，只有等投资者逐步树立起成熟的价值投资理念，“资管新规”对银行理财转型的要求才能算真正的实现。

《2021银行理财年度运作报告》发布，9000万理财大数据收益监测

在进行为期数月的机构走访调研和广纳各机构意见后，结合银行理财产品近期发布的四季度运作报告及最新数据，“南财理财通”课题组在本次策略会上重磅发布了《2021银行理财年度运作报告》。

该报告内容包括六个板块，分别是大咖寄语、政策解读、行业概览、理财风云榜、年度关键词、未来趋势。

具体来看，在“理财风云榜”板块，“南财理财通”课题组从行业宏观、产品微观并结合案例全方位分析理财产品2021年运作表现，根据南财理财通超9000万银行理财独家大数据监测结果，发布20万份银行理财产品2021年的收益、风险排名。

在“年度关键词”板块，“南财理财通”课题组总结了2021年度7大关键词：创新、养老、普惠&共同富裕、ESG、开放、投研&科技、渠道。

“南财理财通”第二期策略会将于5月下旬举办，届时课题组将发布《2022银行理财一季度产品运作报告》。

2022年一季度银行理财哪些产品收益表现较为突出？哪些产品净值波动较大？在产品数量上，2022年一季度全市场不同类型理财产品存续数量、新发数量较2021年四季度有何变化？理财产品总体费率情况如何？《2022银行理财一季度产品运作报告》就这些问题展开深入探讨。

此外，《2022银行理财一季度产品运作报告》还将对2022年一季度宏观经济情况、国内理财市场监管动态、理财公司总体特色、创新理财产品等进行分析，敬请期待！

（作者：薛茹云 编辑：汤懿兰）

（责任编辑：刘海美 ）

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1、 监管政策：强化理财公司内控管理，促进商业养老金融业务发展理财公司内控管理：问题导向、行业对标、风险底线中国银保监会制定理财公司内部控制管理办法（征求意见稿）（以下简称办法），自 2022 年 4 月 29 日起公开征求意见。为贯彻落实党中央、国务院关于加强金融法治建设的重要部署，推动理财公司依法合规经营和持续稳健运行，按照诚实信用、勤勉尽责原则切实履行受托管理职责，银保监会制定办法并公开征求意见。办法对已有法规的原则性要求进行细化和补充，共同构成理财公司内控管理的根本遵循。制定办法是对关于规范金融机构资产管理业务的指导意见（以下简称资管新规）、商业银行理财业务监督管理办法（以下简称理财新规）

2、、商业银行理财子公司管理办法（以下简称理财公司办法）等监管制度的原则性要求的细化和补充，有利于推动理财公司建立健全统一规范的内控标准。办法共六章 41 条，分别为总则、内部控制职责、内部控制活动、内部控制保障、内部控制监督及附则。表 1：理财公司内部控制管理办法（征求意见稿）的主要内容章节序号章节名称主要内容第一章总则明确立法依据、适用范围、定义、总体要求、监督管理等内容。规定理财公司内部控制组织架构，董监高、内控职能部门、内审部门等职责第二章内部控制职责第三章内部控制活动第四章内部控制保障分工和定位等内容。细化理财公司在内控制度、产品设计和存续期管理、投资和交易制度流程、重要岗位关键人员管理

3、、关联交易管理及与母行风险隔离等方面的监管要 求。明确理财公司在信息系统管理、网络和信息安全管理、会计制度、内控和绩效考评、内控培训等方面应遵循的监管要求。第五章内部控制监督明确理财公司内部审计和年度报告义务，监管部门持续监管责任等。第六章附则暂未公布办法正式施行时间。资料来源：银保监会官网办法主要遵循问题导向、行业对标和风险底线三项原则。一是坚持问题导向，针对理财公司内控管理问题提出具体要求，提高规则的可执行性和可操作性。二是坚持行业对标，充分借鉴国内外金融业实践，推动同类业务规则一致。三是坚持风险底线，强化理财公司审慎经营理念，切实增强防范化解各类风险隐患的能力，保障稳健可持续发展。办法是

4、理财行业迈向高质量发展的重要制度保障。发布实施办法有利于统一同类资管业务监管标准，增强理财公司法治观念和合规意识，促进构建与自身业务规模、特点和风险状况相适应的内控合规管理体系，推动理财行业形成良好发展生态。促进商业养老金融业务发展，服务多层次养老体系建设为深入贯彻党中央、国务院关于规范发展第三支柱养老保险的决策部署，推动银行保险机构更好服务多层次、多支柱养老保险体系建设，2022 年 5 月 10 日，中国银保监会印发关于规范和促进商业养老金融业务发展的通知（以下简称通知）。通知对商业养老金融的业务规则作出原则性规定，提出建立多元发展格局，支持银行保险机构开展个人养老金业务，倡导银行保险机构

5、稳步推进商业养老金融发展。通知一共十三条，主要包括四方面内容：一是明确了商业养老金融的发展理念，支持和鼓励银行保险机构发展相关业务，丰富产品供给。二是突出养老属性，规定了银行保险机构开展商业养老金融业务的基本标准和原则。三是强调银行保险机构要充分披露信息，开展消费者教育，培育养老金融理念。四是对银行保险机构开展商业养老金融业务组织实施、管理机制、费用政策等方面提出了基本要求，并明确了不规范业务的清理安排。表 2：关于规范和促进商业养老金融业务发展的通知的主要内容序号核心内容详细内容支持和鼓励银行保险机构依法合规发展商业养老储蓄、商业养老理财、商业养老保险、商业养第一条明确商业养老金融业务的范畴

6、和属性老金等养老金融业务，向客户提供养老财务规划、资金管理、风险保障等服务，逐步形成多元主体参与、多类产品供给、满足多样化需求的发展格局。银行保险机构开展商业养老金融业务应体现养老属性，产品期限符合客户长期养老需求和生命第二条体现养老属性明确特殊情况的流动性安第三条排第四条落实客户适当性管理要求第五条做好披露、提示和宣传 鼓励长期领取、丰富领取周期特点，并对资金领取设置相应的约束性要求。银行保险机构应在产品合同中与客户对特殊情形下的流动性安排作出明确约定，但不得以期限结构化设计等方式变相缩短业务存续期限。银行保险机构应当落实客户适当性管理要求，充分了解客户年龄、退休计划、财务状况、风险偏好等信

7、息，合理评估客户养老需求、风险承受能力等，向其推介销售适当的养老金融产品。银行保险机构经营商业养老金融业务，应当按照监管规定进行信息披露和风险提示，及时、准确、全面披露期限、费用、风险、权益等关键信息。商业养老金融产品宣传材料和销售文件应当简明易懂，不得包含与事实不符或者引人误解的宣传。商业养老理财产品不得宣传预期收益率。支持和鼓励银行保险机构向客户提供长期直至终身的养老金领取服务，探索将商业养老金融产形式品与养老、健康、长期照护等服务相衔接，丰富养老金领取形式。银行保险机构应当持续开展客户教育，提高社会公众对商业养老金融产品的认知度和接受度，第七条持续开展投资者教育逐步培育成熟的养老金融理念

8、和长期投资理念，引导客户合理规划、持续投入、长期持有、长期领取，切实提高养老保障水平。银行保险机构应当立足实际，制定合理的商业养老金融发展规划，有序开展普惠性产品创新和第八条做好发展规划业务经营，将长期经营效果纳入销售、投资、管理人员考核评价体系，推动商业养老金融业务持续健康发展。支持和鼓励银行保险机构之间开展业务合作，优化商业养老金融产品设计、渠道推广、市场营第九条鼓励机构间合作销、投资管理、风险管控等。商业养老金融业务合作费用水平原则上不高于本机构其他同类型业务。银行保险机构应当加强商业养老资金投资管理，采用成熟稳健的资产配置策略，有效管控商业第十条强化投资管理要求养老资金投资风险。鼓励积

9、极投向符合国家战略和产业政策的领域，为资本市场和科技创新提供支持。第六条第十一条符合规定产品可纳入个人养老金投资范围符合银保监会规定的银行理财、储蓄存款、商业养老保险等运作安全、成熟稳定、标的规范、侧重长期保值的满足不同投资者偏好的金融产品可纳入个人养老金投资范围，享受国家规定的税收优惠政策。对于符合本通知规定的商业养老金融产品，银行保险机构可在产品名称和营销宣传中使用“养第十二条不得滥用“养老”字样第十三条清理不符合规定的产品资料来源：银保监会官网老”字样。其他金融产品不得在名称和营销宣传中使用“养老”或其他可能造成混淆的字样。银行保险机构应当按照依法合规、稳妥有序、保护客户合法权益的原则，

10、对名称中带有“养老”但不符合本通知规定的金融产品进行更名或清理，并于 2022 年 6 月 30 日前向监管部门报送整改情况。各银行保险机构法人应向其直接监管责任单位报送。商业养老金融是第三支柱的重要组成部分，在服务多层次养老体系建设中发挥重要作用。通知的发布，有利于明确商业养老金融业务的范畴和属性，推动银行保险机构发挥自身优势，坚持发展定位，明确发展方向，更好服务多层次、多支柱养老保险体系建设，满足人民群众日益增长的养老保障需求。理财公司理财产品纳入保险资金可投范围为进一步优化保险资产配置结构，提升保险资金服务实体经济质效，防范投资风险，2022 年 5 月 13 日，中国银保监会修订发布了

11、关于保险资金投资有关金融产品的通知（以下简称通知）。通知共十七条，主要修订内容包括拓宽可投资金融产品范围、落实主体责任、强化穿透监管要求、规范投资单一资管产品行为、完善投后管理要求等五个方面。理财公司理财产品纳入保险资金可投范围。金融产品是保险资产配置的重要组成部分，近年来，保险资金运用领域按照制度先行的原则，逐步拓宽可投资金融产品的范围和品种，保险资产配置结构得到进一步完善。随着我国金融市场快速发展，理财公司理财产品等金融产品不断涌现，其风险收益特征符合保险资金配置需求，行业有较强的配置意愿。因此，结合新的情况和形势，将理财公司理财产品、单一资产管理计划、债转股投资计划等纳入可投资金融产品范

12、围。拓宽保险资金可投金融产品范围，纳入理财公司理财产品等金融产品，一方面有利于更好满足保险资产多元化配置需要、提升保险资金服务实体经济质效，另一方面也为理财产品带来了长期资金，有利理财产品规模的健康平稳发展。 理财市场概况：Q1 存续规模 28.4 万亿，公募基金配置比例提升规模：2022Q1 理财产品存续规模 28.4 万亿2022Q1 理财产品存续规模 28.4 万亿，环比下降 2.2%。根据银行业理财登记托管中心统计，截至 2022Q1，共 321 家机构存续有理财产品，存续规模 28.37 万亿，同比增长13.34%，环比下降 2.2%。图 1：理财产品存续规模及增速资料来源：银行业理

13、财登记托管中心，；注：2021 年及之前的增速为年末值的同比增速，2022Q1的增速为相比于上一季度末的环比增速。转型：净值化比例超 94%截至 2022Q1，净值型产品规模 26.7 万亿，占比 94.2%。根据银行业理财登记托管中心统计，截至 2022Q1，净值型理财产品规模 26.7 万亿，在全部理财产品中的规模占比为 94.2%。“资管新规”实施以来，净值型产品的规模占比持续提升，2021 年 4 个季度分别为 73%、79%、86.6%、93%。图 2：净值型产品存续规模占比银行业理财登记托管中心，结构：理财公司市场份额占比超 6 成理财公司市场份额占比超 6 成。截至 2022Q1

14、，29 家理财公司获批筹建，其中 25 家正式开业，理财产品存续规模达 17.27 万亿元，同比增长 1.27 倍。随着资管新规过渡期的正式收官与理财公司的健康发展，理财公司市场份额占比稳步提高，从 2020Q4 的 25.8%增长至 2022Q1 的 60.9%。图 3：理财公司产品存续规模及市场份额资料来源：银行业理财登记托管中心，特征：公募、固收类、开放式、中低风险等级的产品为主根据银行业理财登记托管中心统计，截至 2021 年底：公募理财产品规模合计 27.84 万亿，占比 96%，其中银行机构公募理财产品规模11.58 万亿，理财公司公募理财产品规模 16.26 万亿。私募理财产品规

15、模合计 1.16万亿，占比 4%，其中银行机构私募理财产品规模 0.23 万亿，理财公司私募理财产品规模 0.93 万亿。固定收益类理财产品规模合计 26.78 万亿，占比 92.3%；混合类理财产品规模合计 2.14 万亿，占比 7.4%；权益类理财产品规模合计 0.08 万亿，占比 0.3%；商品及金融衍生品类理财产品规模占比较低。封闭式理财产品规模合计 5.22 万亿，占比 18%，其中银行机构封闭式理财产品规模 1.97 万亿，理财公司封闭式理财产品规模 3.25 万亿；开放式理财产品规模合计 23.78 万亿，占比 82%，其中银行机构开放式理财产品规模 9.84 万亿，理财公司开放

16、式理财产品规模 13.94 万亿。PR1 级理财产品规模合计 4.68 万亿，占比 16.1%；PR2 级理财产品规模合计19.38 万亿，占比 66.8%；PR3 级理财产品规模合计 4.83 万亿，占比 16.7%； PR4 级理财产品规模合计 0.08 万亿，占比 0.3%；PR5 级理财产品规模合计 0.03万亿，占比 0.1%。图 4：理财产品的募集方式分类图 5：理财产品的投资性质分类银行业理财登记托管中心，；注：数据截至 2021Q4。银行业理财登记托管中心，；注：数据截至 2021Q4。图 6：理财产品的运作模式分类图 7：理财产品的风险等级分类银行业理财登记托管中心，；注：数

17、据截至 2021Q4。银行业理财登记托管中心，；注：数据截至 2021Q4。配置：债券仍为主要方向，公募基金配置比例上升理财产品的资产配置中，债券仍为最主要的配置方向。截至 2021Q4，理财产品投资资产合计 31.2 万亿，其中：1）债券类投资占比 68.4%，包括债券投资（占比 54.5%）以及同业存单投资（占比 13.9%）；2）非标资产投资占比 8.4%；3）权益类资产投资占比 3.3%；4）公募基金投资占比 3.9%。图 8：理财产品的资产配置资料来源：银行业理财登记托管中心，；注：1）数据截至 2021Q4；2）2021 年起理财登记托管中心对“非标准化债权类资产”的统计口径进行了

18、调整，与之前的统计结果不具备时序可比性。权益类资产配置比例逐步下降，公募基金配置比例有所上升。“资管新规”以来：1）权益类资产配置比例不断下降，从 2018 年 4 月的 12.3%下降至 2021 年底的 3.3%。2）公募基金配置比例先降后升，2018 年 4 月为 3.6%，19 年、20 年底下降至 3%以下，2021年底上升至 4%。图 9：理财产品在权益类资产、公募基金方向的配置比例的变动资料来源：银行业理财登记托管中心，公募基金已经成为理财产品、特别是理财公司理财产品参与权益市场的重要途径。 截至 2021 年底，全部理财产品配置公募基金的比例为 4%，其中理财公司理财产品配置公

19、募基金的比例更高，为 4.6%；特别地，对于理财公司混合类理财产品，配置公募基金的比例高达 23.7%。图 10：理财公司各类理财产品的配置比例资料来源：银行业理财登记托管中心，；注：这里的固收类指非现金管理类的固定收益类产品。 银行机构理财产品跟踪：股份行占比 46%，固收类占比 97%机构类型：股份行产品规模占比最高，但比例有所下滑银行机构理财产品的发行机构以股份行为主，占比 46%，相比于 22Q1 有所下降。考虑到国有行均设立了理财公司，存续的银行机构理财产品的发行机构主要以股份行、城商行为主。截至 2022Q2，存续的银行机构理财产品中，股份行产品规模最高，占比 46.4%；城商行次

20、之，规模占比 41.7%；其次是农商行，规模占比 10.7%；国有行和外资行的规模较低，占比分别为 1%、0.3%。普益标准，；注：统计基于规模数据可得的理财产品，与全样本数据统计结果存在差异。运作模式：开放式产品规模占比 80%银行机构理财产品的运作模式以开放式为主，占比 80%。截至 2022Q2，存续的银行机构理财产品中，封闭式产品规模占比 19.7%，开放式产品规模占比 80.3%。2021 年以来，银行机构开放式理财产品的规模占比持续提升，从 2021 年初约 74.3%提升至 22 年初约 80%，2022 年上半年期间占比基本保持稳定。图 12：银行机构理财产品的运作模式分布（存

21、续规模占比）普益标准，；注：统计基于规模数据可得的理财产品，与全样本数据统计结果存在差异。投资性质：固收类产品规模占比 97%银行机构理财产品的投资性质以固定收益类为主，占比 97%。截至 2022Q2，存续的银行机构理财产品中，固定收益类产品规模占比 96.9%，混合类产品规模占比 1.8%，权益类产品规模占比 0.2%，商品及衍生品类产品规模占比较低。2021 年以来，固定收益类产品规模占比较为稳定，通常在 97%左右；混合类产品规模占比有所下降，从 2021 年年中的约 4%下降至 2022 年 6 月的 1.8%。图 13：银行机构理财产品的投资性质分布（存续规模占比）普益标准，；注：

22、统计基于规模数据可得的理财产品，与全样本数据统计结果存在差异。2022Q2 期间，固收类、混合类产品平均业绩基准基本稳定，权益类产品平均业绩基准小幅下滑。截至 2022Q2，存续的银行机构理财产品中，权益类、混合类、固收类产品的平均业绩基准分别为 5.01%、4.97%、4.14%。图 14：不同投资性质的银行机构理财产品的平均业绩基准（%）普益标准，；注：统计基于规模数据可得的理财产品，与全样本数据统计结果存在差异。投资期限：T+0、612 个月产品规模占比较高银行机构理财产品的投资期限以 T+0、612 个月为主。截至 2022Q2，存续的银行机构理财产品中，T+0 产品存续规模最高，占比

23、 33.4%；其次是 612 个月产品，存续规模占比 20.7%；再次是 36 个月产品，存续规模占比 14%；13 个月、13 年、1 个月以内、3 年以上的产品存续规模占比分别为 12.4%、11.6%、6.5%、1.4%。图 15：银行机构理财产品的投资期限分布（存续规模占比）普益标准，；注：统计基于规模数据可得的理财产品，与全样本数据统计结果存在差异。2022Q2 期间，各投资期限理财产品的平均业绩基准较为稳定。2021 年以来，除 T+0产品外，各投资期限理财产品的平均业绩基准呈缓慢下行趋势，近阶段较为稳定。截至 2022Q2，存续的银行机构理财产品中，T+0、1 个月以内、13 个

24、月、36 个月、612个月、13 年、3 年以上产品的平均业绩基准分别为 2.8%、3.37%、3.71%、3.89%、4.15%、 4.54%、4.65%。图 16：不同投资期限的银行机构理财产品的平均业绩基准（%）普益标准，；注：统计基于规模数据可得的理财产品，与全样本数据统计结果存在差异。 理财公司理财产品跟踪：29 家获批，产品业绩回暖、“破净率”逐步修复机构动态：29 家获批、27 家开业截至 2022Q2，已有 29 家机构获得建立理财公司1的行政批复，其中 27 家正式开业。1 理财公司是指在中华人民共和国境内依法设立的商业银行理财子公司，以及中国银行保险监督管理委员会批准设立的

25、其他主要从事理财业务的非银行金融机构。2022Q2 期间，民生理财、高盛工银理财获得开业批复。在全部 29 家获批机构中，国有行理财公司共 6 家，股份行理财公司有 11 家，城商行理财公司有 7 家，农商行理财公司有 1家，中外合资理财公司有 4 家。表 3：获批理财公司的基本信息（同类型中按获批时间排序）类型名称股东注册资本（亿）获批日期建信理财建设银行/26中银理财中国银行/26国有行农银理财交银理财农业银行交通银行/工银理财工商银行/15中邮理财邮储银行/28光大理财502

26、019/4/16招银理财/16兴银理财兴业银行/6信银理财中信银行/4平安理财平安银行/27股份行华夏理财华夏银行/26广银理财广发银行/13浦银理财浦发银行/4民生理财民生银行/7渤银理财渤海银行/25恒丰理财恒丰银行/16杭银理财杭州银行/24宁银理财宁波银行/26徽银理财徽商银行/21城商行南银理财南京银行/9苏银理财江苏银行/19青银理财青

27、岛银行/6上银理财上海银行/22农商行渝农商理财重庆农商行/11东方汇理(55%)，中银理汇华理财财(45%)/20贝莱德(50.1%)，建信理财中外合资贝莱德建信理财(40%)，富登(9.9%)施罗德(51%)，交银理财/11施罗德交银理财(49%)/19高盛(51%) ，工银理财 高盛工银理财(49%)/20中国银行保险监督管理委员会，；注：数据截至 2022Q2。机构类型：国有行、股份行理财公司规模占比居前国有行、股份行理财公司规模占比居前，分别为 47.2%、41.3%。截

28、至 2022Q2，存续的理财公司产品中，国有行理财公司产品规模占比最高，为 47.2%；其次是股份行理财公司，规模占比 41.3%；再次是城商行理财公司，规模占比 10.1%；农商行理财公司、合资理财公司的规模占比较低，分别为 0.9%、0.5%。图 17：理财公司理财产品的机构类型分布（存续规模占比）普益标准，；注：统计基于规模数据可得的理财产品，与全样本数据统计结果存在差异。运作模式：开放式产品规模占比 81%理财公司理财产品的运作模式以开放式为主，占比 81%。截至 2022Q2，存续的理财公司理财产品中，开放式产品规模占比 81.2%，封闭式产品规模占比 18.8%。2021 年以来，

29、理财公司开放式理财产品的规模占比呈小幅降低趋势，近阶段稳定在 80%左右。图 18：理财公司理财产品的运作模式分布（存续规模占比）普益标准，；注：统计基于规模数据可得的理财产品，与全样本数据统计结果存在差异。投资性质：固收类产品规模占比 93%银行机构理财产品的投资性质以固定收益类为主，占比 93%。截至 2022Q2，存续的理财公司理财产品中，固定收益类产品规模占比 92.8%，混合类产品规模占比 7%，权益类产品规模占比 0.1%，商品及衍生品类产品规模占比较低。图 19：理财公司理财产品的投资性质分布（存续规模占比）普益标准，；注：统计基于规模数据可得的理财产品，与全样本数据统计结果存在

30、差异。2022Q2 期间，理财公司理财产品的平均业绩基准基本稳定。截至 2022Q2，存续的理财公司理财产品中，权益类、混合类、固收类产品的平均业绩基准分别为 6.31%、4.92%、 4.26%。图 20：不同投资性质的理财公司理财产品的平均业绩基准（%）普益标准，；注：统计基于规模数据可得的理财产品，与全样本数据统计结果存在差异。投资期限：T+0、13 年产品规模占比较高理财公司理财产品的投资期限以 T+0、13 年为主。截至 2022Q2，存续的理财公司理财产品中，T+0 产品存续规模最高，占比 30.7%；其次是 13 年产品，存续规模占比18.6%；再次是 612 个月产品，存续规模

31、占比 16.4%；1 个月内、36 个月、13 个月、3 年以上的产品存续规模占比分别为 11%、10.2%、8.9%、4.2%。图 21：理财公司理财产品的投资期限分布（存续规模占比）普益标准，；注：统计基于规模数据可得的理财产品，与全样本数据统计结果存在差异。2022Q2 期间，各投资期限理财产品的平均业绩基准较为稳定。截至 2022Q2，存续的理财公司理财产品中，T+0、1 个月以内、13 个月、36 个月、612 个月、13 年、3年以上产品的平均业绩基准分别为 2.82%、3.27%、3.42%、3.73%、4.15%、4.63%、5.24%。图 22：不同投资期限的理财公司理财产品

32、的平均业绩基准（%）普益标准，；注：统计基于规模数据可得的理财产品，与全样本数据统计结果存在差异。业绩：理财产品表现回暖，“破净率”逐步修复随着 2022Q2 权益市场表现回暖，理财产品迎来业绩修复。从平均数水平来看：1）2022Q2 期间，各类理财产品业绩表现回暖，权益类产品尤为明显；权益类产品季度平均收益 2.3%、混合类产品季度平均收益 1.22%、固收类产品季度平均收益 0.97%。2）上半年收益方面，仅固收类产品平均业绩为正；权益类产品半年度平均收益-2.01%、混合类产品半年度平均收益-0.87%、固收类产品半年度平均收益 1.26%。表 4：理财公司非现金管理类理财产品的业绩统计

33、（%）中位数平均数产品数量近 1 个月收益近 1 个季度收益今年以来收益成立以来收益近 1 个月收益近 1

34、22 年 6 月 24 日6 月 30 日期间有净值披露的非现金管理类理财产品；2）数据截至 2022 年 6 月底。理财产品的破净比例逐步修复，6 月破净比例约 5.2%。2022 年前 4 个月，随着权益市场的持续下跌，理财产品破净数量从 1 月的 599 只增长到 4 月的 1667 只，破净比例从1 月的 5%上涨至 4 月的 12.8%。随着 2022 年 5 月、6 月权益市场的回暖，理财产品破净数量、破净比例逐步下降。图 23：理财公司非现金管理类理财产品的破净比例统计，；注：统计基于当月有净值披露的非现金管理类理财产品。 热点关注之一：个人养老金制度为养老理财打开长期空间市场概

35、况：规模合计 585 亿，业绩表现稳健截至 2022 年 7 月 22 日，5 家理财公司存续的养老理财产品共 28 只，规模合计 585亿。1）机构维度来看：招银理财存续产品 3 只，存续规模 243.8 亿；建信理财存续产品10 只，存续规模 189.9 亿；工银理财存续产品 7 只，存续规模 84.5 亿；光大理财存续产品 7 只，存续规模 74.7 亿；贝莱德建信理财存续产品 1 只，存续规模 1.6 亿。2）投资类型维度来看：固定收益类产品 20 只，存续规模 509.1 亿；混合类产品 8 只，存续规模 76.3亿。图 24：存续的养老理财产品数量及规模统计普益标准，；注：1）统计

36、基于规模数据可得的理财产品，与全样本数据统计结果存在差异；2）数据截至 。表 5：存续的养老理财产品的基本信息规模(亿)Z3颐享阳光养老理财产品橙 2026 第 1 期光大理财混合类11.20招银理财招睿颐养睿远稳健五年封闭 1 号固定收益类养Z2招银理财固定收益类80.67建信理财安享固收类封闭式养老理财产品 2021 年第 1Z8建信理财固定收益类51.44工银理财颐享安泰固定收益类封闭净值型养老理财产Z5工银理财20

37、21-12-23固定收益类31.69Z7颐享阳光养老理财产品橙 2027 第 1 期光大理财混合类8.29建信理财安享固收类按月定开式(最低持有 5 年)养老理Z0建信理财固定收益类4.34建信理财安享固收类封闭式养老理财产品 2022 年第 1Z5建信理财固定收益类18.29Z8颐享阳光养老理财产品橙 2028光大理财混合类3.82建信理财安享固收类封闭式养老理财产品 2022

38、理财固定收益类7.29招银理财招睿颐养睿远稳健五年封闭 3 号固定收益类养Z8招银理财固定收益类97.64Z1颐享阳光养老理财产品橙 2027 第 2 期光大理财混合类36.54工银理财颐享安泰固定收益类封闭净值型养老理财产Z6工银理财固定收益类19.90建信理财安享固收类封闭式养老理财产品 2022 年第 7Z1建信理财固定收益类52.42工银理财颐享安泰固定收益类封闭净值型养老理财产Z700082

39、2000587工银理财固定收益类18.12建信理财安享固收类封闭式养老理财产品 2022 年第 6Z0建信理财固定收益类21.13Z0颐享阳光养老理财产品橙 2027 第 3 期光大理财混合类8.51Z1贝莱德建信理财贝安心2032 养老理财产品1 期(封闭式)贝莱德建信理财混合类1.62Z8颐享阳光养老理财产品橙 2027 第 4 期光大理财混合类3.71建信理财安享固收类封闭式养老理财产品 202

40、2 年第 4Z8建信理财固定收益类12.19招银理财招睿颐养睿远稳健五年封闭 4 号固定收益类养Z9招银理财固定收益类65.46建信理财安享固收类封闭式养老理财产品 2022 年第 5Z9建信理财固定收益类6.12产品登记编码产品名称发行机构产品成立日投资类型老理财产品

41、工银理财固定收益类4.55建信理财安享固收类封闭式养老理财产品 2022 年第 11Z3建信理财固定收益类3.62Z2颐享阳光养老理财产品橙 2027 第 5 期光大理财混合类2.63工银理财颐享安泰固定收益类封闭净值型养老理财产Z1工银理财固定收益类3.93建信理财安享固收类封闭式养老理财产品 2022 年第 12Z5建信理财固定收益类4.05工银理财颐享安泰固定收益类封闭净值型

42、养老理财产Z0工银理财固定收益类6.28工银理财颐享安泰固定收益类封闭净值型养老理财产Z2工银理财固定收益类产品登记编码产品名称发行机构产品成立日投资类型品(22GS5666)期品(22GS5655)期品(22GS5656)品(22GS5600)普益标准，；注：规模数据为截至 可得的最新规模数据。养老理财产品业绩表现稳健，在 1 季度市场下跌行情中较好地控制住了回撤。以 2021年底成立的四只养老理财产品为例，从中位数水平来看，2022Q1 实现收益 0.58%，2022Q2实现收益 1

43、.65%，2022 上半年累计收益 2.32%；折算年化收益约 3.4%5.7%。波动与回撤控制较好，年化波动率约 0.8%2.4%，最大回撤约-0.25%-0.5%。图 25：代表性养老理财产品的净值曲线资料来源：普益标准，；注：1）不同产品的净值披露频率、日期存在差异，为便于对比分析，统一处理成周频数据；2）数据起止日期为 至 。表

至 。收益平滑机制：养老理财产品最具创新性的设计收益平滑机制是养老理财产品最具代表性和创新性的设

45、计。当产品投资收益超过业绩比较基准时，会将超出的一部分提取出来作为收益平滑基金。当后续投资收益较低时，会将收益平滑基金补充至产品资产。收益平滑基金独立于理财产品进行管理，能够起到较好的平抑净值波动的作用。收益平滑基金设计包括计提/回补频率、计提条件、计提比例、计提限制、使用规则、回补要求等方面，各家理财产品在收益平滑基金设计细节上存在差异。我们在报告资产配置专题系列之十六养老理财收益平滑机制的参数设计与绩效分析（）中对收益平滑机制的参数设计细节、实际投资效果分析等问题进行了详细的探讨，通常情况下，当计提/回补频率与净值披露频率相同、基准收益率接近底层策略长期年化回报率、计提

46、比例适中、回补收益率接近必要回报率时，收益平滑机制的效果最优。工银理财建信理财光大理财招银理财贝莱德建信理财计提频率年度计提月度计提定期计提估值日、必要时回补频率年度回补月度回补月度回补定期回补估值日、必要时1.成立至计提日年化收益超过 RB；2.净值为历次计成立以来累计年化成立以来累计年化相邻计提日的年化成立以来累计年化计提条件提日新高；3.距离上一个计收益超过 RB收益超过 RB收益超过 RB 下限收益超过 RB 上限提日年化收益超过 RB。超出 RB 下限，超出超出 5%以内，超出部分计部分计提不低于计提比例提 30%；超出 5%以上，超出部分计提 50%超出部分计提 30%10%；超出

47、 RB 上限，50%超出部分计提 50%超出部分计提不低于 30%。平滑基金达到产品余额的计提限制5%不再计提相邻计提日收益低于 3%使用规则时回补相邻计提日年化收成立以来累计年化益低于 RB 下限收益低于 RB 下限回补至相邻计提日回补产品累计收益回补要求年化收益达到 RB 下与 RB 下限差额的限50%表 7：养老理财产品的收益平滑机制设计对比回补至相邻计提日年化收益达到 3%资料来源：中国理财网，；注：1）相关信息根据理财产品说明书整理，与实际运作情况可能存在差异；2）RB 代表基准收益率。展望：个人养老金制度为养老理财产品打开长期空间个人养老金制度是我国社会保障体系建设顶层设计中的重要

48、制度安排，实质性落地需要四方面配套政策出台。关于推动个人养老金发展的意见属于顶层设计的框架性文件，参照 4 月 25 日国务院政策例行吹风会上的表述，我们预计个人养老金制度进入实质性落地阶段需要四方面配套政策支持：一是人社部出台个人养老金账户的具体细则，二是财政部出台税收优惠的具体政策，三是银保监会出台资金账户的管理规则及个人养老金投资理财产品、保险产品的规则，四是证监会出台个人养老金投资公募基金的规则（已于 2022年 6 月 24 日推出）。图 26：预计个人养老金制度落地需要四方面配套政策出台资料来源：国务院办公厅，预计个人养老金制度为养老理财产品打开长期空间，预计在试行阶段，可投资的理

49、财产品将以养老理财为主。一方面，关于规范和促进商业养老金融业务发展的通知中指出，符合银保监会规定的银行理财、储蓄存款等运作安全、成熟稳定、标的规范、侧重长期保值的满足不同投资者偏好的金融产品可纳入个人养老金投资范围，享受国家规定的税收优惠政策。另一方面，个人养老金投资公开募集证券投资基金业务管理暂行规定（征求意见稿）已将养老目标基金纳入试行阶段的可投范围，作为目前已有的养老型金融产品之一，养老理财产品的养老属性较为突出且具备一定市场基础，在制度试行阶段纳入可投范围较为适宜。图 27：养老型金融产品的主要类型资料来源：绘制当前阶段，养老理财产品的投资策略主要以股债恒定比例策略、CPPI 策略、目

50、标风险策略为主，预计未来也将逐步加大目标日期类策略的探索。一方面，从美国养老市场的发展进程来看，2006 年养老目标基金被纳入 QDIA 机制后，目标日期基金规模迅速增长，从之前 20%40%的占比提升至 80%占比，截至 2021 年末的规模约 1.8 万亿美元。另一方面，目标日期策略能够基于下滑轨道在生命周期内实时调整组合配置、为投资者提供一站式服务，在长期投资、定期投资的模式下能够更好地实现养老资产保值增值的效果。图 28：美国目标日期/目标风险基金规模变化（单位：十亿美元）ICI目标日期策略的核心是下滑轨道设计。下滑轨道是目标日期基金投资的基准，它是一条随着投资者退休日期临近，而不断降

51、低权益类资产配置比例、增加非权益类资产配置比例的曲线。下滑轨道的本质原理是生命周期理论，许多机构提出了不同模型进行下滑轨道设计，代表性方法包括生命周期模型、时变风险厌恶系数的效用最大化模型、负债驱动模型、相对期限风险模型等。表 8：海外目标日期基金中下滑轨道设计的主要方法论机构名称下滑轨道设计思路Vanguard使用 Monte-Carlo 模拟方法直接求解穿透到底层配置的生命周期模型。Fidelity使用时变风险厌恶系数的效用最大化模型求解下滑轨道。在负债驱动视角下，充分考虑不同年龄段投资者的损失容忍能力，结合多元化配置PIMCONorthern Trust Ibbotson Associa

52、tes进行全生命周期模型的动态风险管理。考虑到投资期限对资产风险的影响，随着投资时间延长，股票波动率与债券波动率的比值将降低，据此引入了相对风险模型求解股债配置比例。引入人力资本拓展有效前沿，将不同年龄段的人力资本看作不同比例的股债组合，从市场均衡的角度计算下滑轨道。Vanguard，Fidelity，PIMCO，Northern Trust，Ibbotson Associates基于蒙特卡洛模拟的方法，可以实现下滑轨道的定制化设计，具体模型原理、测算细 节及结果展示可以参考我们的报告资产配置专题系列之十五定制化财富配置方案设计：以养老场景为例（）。图 29：养老场景案例的

53、模型测算流程图 30：基于蒙特卡洛模拟的下滑轨道设计结果资料来源：绘制；注：详细内容请参考资产配置专题系列之十五 定制化财富配置方案设计： 以养老场景为例（）。资料来源：绘制；注：详细内容请参考资产配置专题系列之十五 定制化财富配置方案设计： 以养老场景为例（）。 热点关注之二：依托配置指数、构建稳健收益产品环境变化催生大类资产配置指数需求“资管新规”要求叠加无风险收益下行环境，传统稳健收益型产品出现一定程度的供给缺失问题，市场对收益稳定、波动回撤可控的产品需求较高。通常来讲，降低组合波动的方式包括三种：结构化设计、风险对冲、资产配置，其中资产配置是较优

54、的选择。首先，结构化设计在资管新规后面临较大约束，仅封闭式私募产品可以进行分级。其次，风险对冲较为依赖对冲工具的丰富度，且策略容量受限。最后，资产配置可以把握多元化收益机会、分散化降低波动、具备较大的策略容量。综上，考虑到政策约束、环境现状、承载体量，大类资产配置是实现投资目标的较优选择，也成为了当前阶段绝对收益类策略管理人的重点研究方向。图 31：降低组合风险的三种途径资料来源：多家商业银行、理财公司发布资产配置指数“资管新规”要求叠加无风险收益下行环境，传统稳健收益型产品出现一定程度的供给缺失问题，市场对收益稳定、波动回撤可控的产品需求较高。通常来讲，降低组合波动的方式包括三种：结构化设计、风险对冲、资产配置，其中资产配置是较优的选择。首先，结构化设计在资管新规后面临较大约束，仅封闭式私募产品可以进行分级。其次，风险对冲较为依赖对冲工具的丰富度，且策略容量受限。最后，资产配置可以把握多元化收益机会、分散化降低波动、具备较大