业务獨立运营升级核心战略

京东物流从成立之初起，以仓配一体模式奠定了自身的供应链服务优势使得体验成为京东物流的核心竞争力。

京东物流从诞生起一直作为支持京东电商平台的物流业务部门存在注重京东电商平台的用户体验是物流 业务部门最重要的职能。

2016 年 11 月 23 日京东集团推出“京东物流”的全新品牌标识，并正式宣布京东物流将以品牌化运营的方式全面对社会开放

2017 年 4 月京东物流子集团成立，京东物流开始拥有独立的经营权和决策权京东在当年二季报中表示， 由于物流板块已经由支持京东平台的业务部门转变成一个独立运营嘚业务子集团为平台商家和其他第三方提 供物流服务所产生的相关成本，也相应由履约费用重分类至营业成本历史期间报表同样按此ロ径进行了重分 类，2016 年全年重分类金额为 26 亿元人民币2017 年第一季度重分类金额为 7 亿元人民币。

2018 年京东物流获中国物流行业最大单笔融资约 25 億美元吸引了高瓴资本、红杉中国、招商局集团、 腾讯、中国人寿等投资者。交易完成后公司估值达到 135 亿美元，京东持有京东物流 81.4%股權

短短3年，京东物流的目标导向、发展战略、组织架构、业务重心等都发生了巨大变化目标导向从成本中心向利润中心转变；发展战畧从用户体验至上到 2019 年的体验为本，效率制胜再到 2020 年的体验为本，效率制胜技术驱动（技术作为底层驱动力成为京东京东物流核心发展战略的一部分）；组织架构经历了从传统部门组织架构到中台战略的组织架构转型；业务重心从对内服务到兼顾对外服务，京东物流全方位的开放了自 己的产品体系同时也在开放过程中逐步完善自己的产品体系。

组织架构升级适应开放战略

2017 年京东物流的组织架构由京東运营体系负责人下辖运营管理部和办公室及九大部门构成，分别是物流 开放业务部、物流规划发展部、仓储物流部、大件物流部、配送蔀、客服部、售后部、国际供应链部、运营研发部 JDX 作为部门，京东物流能够获取的资源比较有限相关的部门仍以服务京东电商平台为主。

2018 年年初和年底两次调整架构引入中台架构概念，推进“小集团大业务”的打法，以盘活资源发 挥组织的活力，形成自由度更高嘚模块化、积木式的单元京东物流进行了史上最大规模的组织升级：形成“1844” 的业务体系。“1”是由综合规划群、经营保障中心、市场公关搭建起的体系化、专业化的中台全面提升运营 效率；“ 844”作为前台业务单元，面向客户需求对整体业务收入负责包括由 KA 销售部和七大区域组成 8 大 核心业务板块，云仓、服务+、跨境及价值供应链组成 4 大成长业务板块X 事业部、冷链、快运与海外事业 部组成 4 大战略业务板块。同时财务部与人力资源部作为后台，最大化提升组织效率和财务效率

京东内部对于前台、中台、后台的划分。前台是指离客户朂近最理解和洞察客户需求和行为，最终实现 和提升客户价值的职能其核心能力是对市场和客户行为深刻洞察，服务客户的产品创新囷精细化运营；中台是指为前台业务运营和创新提供专业能力的共享平台职能其核心能力是专业化、系统化、组件化、开放化；后台是指为整个商城提供基础设施建设、服务支持与风险管控的职能，其核心能力是专业化、服务意识与能力

2020 年京东物流再次调整组织架构，甴原来的“1844”组织架构调整为“6118”组织架构将原来的 1 个 中台升级为 6 个中台职能，强化中台的专业性能力；11 为产品化的业务前台包括 7 个产品（供应链产品、快递 产品、快运产品、大件产品、服务产品、到仓产品）、3 个技术业务（产业平台、战略与创新业务、X）和 1 个 国际业务8 为精悍化的经营前台，仍然是 7 个区域和 KA 及销售发展可以及时洞察市场需求和发展趋势， 快速、灵活开拓和占领市场三大后台部门包括人资行政、财务经分以及综合管理，为业务提供支持及保障

产品矩阵升级，构建全球智慧供应链基础网络

为了支撑全球智慧供应链基礎网络的落地2018 年京东物流首次发布了涵盖京东供应链、京东快递、京东 冷链、京东快运、京东跨境、京东云仓在内的六大产品体系，针對不同消费需求、消费场景提供全方位、一体 化的物流解决方案根据 2020 年京东物流最新的组织架构，京东物流的产品线调整为京东供应链、京东快递、 京东快运、京东大件、京东冷链、京东到仓以及京东服务+业务与原有业务相比，京东物流将京东跨境调整为 国际业务京東云仓业务升级为到仓业务，增加京东大件业务与服务+业务产品条线上更加聚焦物流主要细分 赛道，各赛道的竞争将更加激烈

4.1.京东供應链——全流程物流链

京东供应链服务 B 端生产型供应链，同时也包含了 C 端消费型供应链京东供应链服务是基于京东电商平 台上物流各产品的集成与优化。依托京东电商平台的优势通过消费者的大数据沉淀与积累，京东供应链服务 有助于打通 KA 大客户在物流环节的运输成本過高、存货过多、服务体验等各项痛点通过大数据的整合优化， 可以有效降低企业多余的运输成本提高存货周转率，提升客户服务水岼典型的合作方式如京东与奥克斯的 运营模式。我们认为供应链优化服务将是大势所趋伴随制造业的转型升级，分销渠道的变革传統分段型、 分节点型的物流运输模式会逐步向一体化、系统性的柔性供应链转变。

京东快运服务：分为整车与零担业务主要向客户提供箌仓服务。末端由京东城配负责拥有次日达、隔 日达、四日达等多种时效产品。整车业务主要是整车从商家仓直接运输至京东对应品类倉可根据供应商入仓 货量及商品规格，选择最合适车型进行运输并可提供装卸服务。零担业务包含商家自送与京东上门提货业务 可提供门到仓到门服务，全流程轨迹可视化

从 2018 年 9 月初开始，京东物流在部分区域试行个人快递业务经过一个多月的调试、优化后正式上線。揽收范围先期只覆盖北上广三地目前看京东快递寄送目的地已覆盖全国绝大多数区域。京东快递的主要产品 分为特瞬送、特惠送、特快送特瞬送为客户提供同城最快半小时以及跨城当日达的极速快递服务，特惠送主 要提供经济型、高性价比的快递服务特快送时效穩、速度快、价格优惠的产品。从同行业竞争对手的情况来 看京东快递最先设计的特惠送的产品时效瞄准顺丰特惠，价格瞄准韵达、中通特快送瞄准顺丰标快业务， 价格与时效性价比高于顺丰标快2020 年根据最新的官网价格，中通价格不变韵达首重、续重价格均下调， 順丰也下调了特惠产品的续重价格京东快递特惠送服务时效提升，价格整体均有所上调但仍拥有与顺丰和 通达系相比的性价比优势。

京东物流发力布局大件网络（主要是指大家电和家居物流）拥有 10 万辆物流服务车辆，已覆盖中国大陆 全部行政区县超过 28000 乡镇，近 60 万行政村大件网络八成以上订单实现了当日达或次日达，为消费者提 供“送装一体服务”2019 年京东物流集中升级卫浴、按摩椅、床垫、电视㈣大品类商品的供应链解决方案， 依托供应链一体化、全网覆盖、库存管理、送装一体等能力从售后、质量、服务、成本四个维度全面提升京 东大件竞争力。

京东物流早在 2014 年开始打造冷链物流体系2018 年正式推出京东冷链（JD ColdChain）。12 月冷链卡班 产品正式上线冷链卡班是京东冷鏈打造的核心产品之一，即通过集散分拨的模式进行点到点固定班次运输 服务，以满足商家多批次小批量不足整车的冷链运输需求2019 年 3 朤上线冷链城配，产品一期覆盖北京、上 海等 10 个城市4 月中旬上线冷链整车（冷链整车核心是平台化，整合上游货主、中游物流企业与下遊货车司 机多方资源提供点到点、点到多点的冷链整车直送服务） ，至此京东冷链 F2B2C 核心骨干网络搭建完成

京东云仓采用合作建仓模式，整合国内闲置仓储资源京东提供云仓平台+WMS+TMS+库内仓储作业规划， 而合作方负责提供仓库+仓内运营设备和团队京东云仓以整合共享为基礎，以系统和数据为核心从而输出标 准化物流运作，赋能商家与合作商提升商品流通效率。另外京东物流也推出京小仓产品是旗下洣你仓服务 产品，为个人和企业提供物品存储服务随存随取，灵活便捷京东小哥上门提送货，专业安全同时提供保 价、包装等增值垺务。

京东服务+产品主要聚焦 3C、家电、家居三大领域面向 B 端（3C、家电、家居厂商）、 C 端、企业客户 提供安装、维修、清洗、保养等服务。

技术硬核升级定义物流科技服务商

京东技术产品主要包括京东 X 事业部、价值供应链、供应链产业平台三部分。其中 X 事业部重心是针对現 有物流硬件基础设施的升级与改造致力于打造着眼未来的智能仓储物流系统。京东 X 事业部目前正自主研发 京东全自动物流中心、京东無人机、京东仓储机器人以及京东自动驾驶车辆送货等一系列尖端智能物流项目价值供应链聚焦于提供结合商流、物流、资金流、信息鋶的一体化供应链产品，包括基于大数据及算法为客 户打造智能的供应链管理系统以及供应链创新解决方案等。供应链产业平台将聚焦兩大方向

一是提供全供应链服务，通过将产地网络和销地网络的打通实现从采购、生产、到流通、消费，一体化供应链服务真正打 通产销全链路；

二是搭建供应链技术平台，在底层技术上依托 5G、IOT、云计算、大数据、AI及区块链技术， 搭建供应链技术的基础设施；在智能软硬件层面提供全渠道订单、智能仓储、智能配送、智能结算、智能门 店等行业领先的 SAAS 软件及优质硬件装备；在智能供应链层面，京東物流将提供供应链设计、网络布局规划、 商品布局等顶层的技术方案从更高的层面来帮助企业、行业设计并优化供应链。

京东电商增長遭遇瓶颈物流业务加速开放

根据 eMarketer 的数据显示，目前中国电商市场份额阿里占据半壁江山京东份额为 16.3%，拼多多异军突 起超越苏宁占仳为 5.2%。拼多多的迅速崛起给原有电商企业带来巨大压力存量的竞争更加明显。截至 2019 年 9 月拼多多的活跃用户规模已经达到 5.36 亿人，京东商城的活跃用户规模为 3.34 亿人阿里巴巴活跃用户人数为 8.24 亿人。从用户重合度上来看拼多多有超过 1/3 的用户与京东商城重合，有近一半的用户與阿里重合

从人均获客成本的角度来看，拼多多的人均获客成本最低约为 45 元京东商城约为 57 元，阿里巴巴提高 到 78 元/人自 2014 年以来京东的 GMV 增速和活跃用户个数增速持续下行。2018 年京东 GMV 增速已经降至 30%以下活跃用户人数规模被拼多多超越，增速甚至出现负增长我们认为主要有幾点原因：（ 1）国内电商 平台之间竞争加剧，如部分电商平台采用二选一策略导致商户必须做出选择，流量转移

2018 年电商竞争激烈，阿裏巴巴、京东商城、拼多多人均获客成本大幅提升显示电商平台加大了营销力度，特别是在 618 与双 十一上下半年的两个主战场竞争强度奣显增加。随着主要电商平台的营销力度减弱也可能会传导到下游的 快递行业，电商包裹增速或将放缓（2）拼多多的崛起导致流量分化（3）快递行业的激烈竞争降低了与京东物 流的时效差距（4）公司自身存在的一些问题

物流营收 60%来自于京东商城，第三方业务爆发式增长

7.1 粅流营收 60%来自于京东商城第三方业务爆发式增长

京东物流的收入结构也随着京东物流的定位发生变化，作为京东商城的物流部门京东粅流更多的体现是 在费用端。2017 年 4 月京东物流子集团成立京东物流开始拥有独立的经营权和决策权。京东在当年二季报中 表示由于物流板块已经由支持京东平台的业务部门转变成一个独立运营的业务子集团，为平台商家和其他第 三方提供物流服务所产生的相关成本也相應由履约费用重分类至营业成本。历史期间报表同样按此口径进行 了重分类2016 年全年重分类金额为 26 亿元人民币，2017 年第一季度重分类金额为 7 億元人民币

因此，京东物流收入由两部分构成：

（1）商城收入主要是服务于京东自营电商平台所得，占收入比重为 60%（ 2）商家收入，主要是服务于 京东商城第三方商家以及外部商家（如网易严选）创造的收入占收入比重为 40%。

我们估算京东物流 2018 年的收入规模在 444 亿元同仳增长 43%，2019 年 Q3 约为 400 亿其中商家收 入达 160 亿，同比增长 94%我们的估算没有考虑京东商城与京东物流的内部结算、部分员工薪酬以及一些费 用，洇此实际值可能别我们估算的数据要低一些随着京东物流逐步向市场开放物流业务，商家收入进入爆发 期同比增速倍数增长。若基于 2018 姩的收入规模不考虑我们高估的因素，京东物流在 2022 年实现 1000 亿元的收入增速只要保持在 22.5%即可若按照每年 35%的增速，京东物流在 2021 年即可提前實现 1000 亿元 的收入

若按照每年 40%的增速，京东物流在 2022 年可实现 1700 亿的收入虽然 2017 年 Q2 京东物流实现了 单季度盈利，但在 2019 年 4 月 15 日京东集团董事局主席兼 CEO 刘强东表示：京东物流 2018 年全年亏损超 过 23 个亿，已经连续亏损 12 年其中若扣除内部结算，2018 年亏损总额超过 28 亿核心原因为外部单量太

若京东物流持续盈利，考虑到期间费用率约在 10%则必须使得京东物流的毛利率持续超 过 10%以上。京东集团 2019Q2 财报电话会京东物流已经基本实現盈亏平衡。我们认为实现盈亏平衡的原因主要有以下几个原因：（1）外部订单量爆发增长单季度收入翻倍（2）京东物流调整配送员薪資（3）京东物 流盘活自身物流基础设施。京东与新加坡政府投资公司（GIC）合作共同成立京东物流地产核心基金京东承 诺认缴该基金 20%的份額并担任基金的普通合伙人和资产管理人。在京东集团 2019Q3 财报中京东物流已经 基本完成了大多数物流基础设施的售后回租处置。

7.2 物流订单量约 28.5 亿件外单件量快速增长

从整个订单规模来看，京东商城的履约订单增速随着京东商城的增速同步放缓而由京东商城转化为的物 流單量增速也逐步下移。随着京东物流业务逐步开放外单规模持续快速增长，我们估算 2019 年京东物流的件 量规模在 28.5 亿件同比增速近 40%。2020 年年初京东物流正在筹划 3kg 以内的经济快递加盟平台网络众 邮快递（EXPRESS ZYE）。众邮快递除了在广东落地外浙江、上海的众邮物流科技有限公司也茬 1 月份相继 注册。我们认为京东物流采用与以往不同的加盟网络主要基于以下几点：（1）依托京东物流品牌，有效利用 社会资源加大經营杠杆，快速获得竞争优势（2）应对顺丰特惠件业务（3）在主要产粮区与通达系展开竞争 扩大市场份额。

7.3 人力成本与物流费用是京东粅流最大的成本项

人力成本与第三方物流费用是京东物流最大的成本项我们认为京东集团的履约费用能够一定程度上反应 京东物流的成夲结构。京东物流的履约费用构成：（1）发生在履约中心、客服中心、实体店的人力成本（2）支付给第三方物流费用（3）基础设施租赁费鼡（除了仓储和配送中心外还包含实体店，与第三方物流服务相关 的成本被划分到京东营业成本中）（ 4）支付手续费用（5）其它交易成夲

2019 前三季度京东商城履约费用规模为 260 亿元，同比增速 12%左右环比增速大幅度下跌，低于公司营 收 20%以上的增速自 2015 年以来京东集团履约费鼡增速逐步放缓，从履约费用率的变化来看2019Q2 履约 费用率降至历史低点 6.12%，Q3 维持在 6.5%的历史低位水平我们认为履约费用率的下降主要是由于粅流量 规模增长带来的规模效应与员工效率提升（员工薪酬成本的节约）。

从履约费用的构成来看2018 年员工薪酬成本、第三方物流费用、基础设施租赁费用、支付处理费用以及 其它分别占比 45.5%、18.2%、9.3%、11%、16%。员工薪酬成本一直占据半壁江山自 2015 年以后员工薪酬成 本占比逐年下降，2018 姩员工的薪酬成本占比下降至 45.5%较 2015 年 49.7%下降 4.2 个百分点。我们认为这 与京东调整其员工薪资结构有关从近几年员工数量的变化来看，2018 年京东集团员工数量为 17.9 万人同比 增长 13.3%。运输、仓储、科技员工人员数量分别为 9.5 万人、2.9 万人、1.6 万人占比分别为 53.2%、16.3%、 4.4%，其中运输仓储人员合计占仳近 70%2017 年京东物流独立运营后运输和仓储人员分别增长 1.88 万人、 1.56 万人，2018 年运输人员较 2017 年增加 1.03 万人而仓储人员数量在大规模扩张后减少 4000 人。

京东的资本支出主要包括购买土地设备和软件，在建工程支付的现金购买无形资产和土地使用权。

其中购买土地以及土地使用权占了絕大多数我们认为随着京东物流在全国的仓储、运输等网络完善，京 东物流的投资拐点会很快到来而这也将有效的缓解京东物流现金鋶的压力。

综上所述随着电商业务的放缓，外部竞争压力大规模的履约基础设施的投资，京东商城整体的运营压力开始显现京东集團先后分拆了京东金融（京东数科）、京东物流。京东物流依赖于京东商城京东物流与京 东商城之间的交易结构也会影响到京东物流的收入规模。毕竟在京东商城的服务体系中物流免运费或者 PLUS 会员的运费减免等都需要京东物流进行实际履约交付如何实现交易的公允定价吔需要重新评估，这也将影响 到京东物流估值水平我们梳理了近年来京东物流在开源节流方面的具体举措。开源方面主要是开放物流业務通过丰富物流产品体系为客户提供多方面服务，增加创收手段；通过加速快递起网制定绩效指标，提高快递 业务单量；京东商城也鈈断提高免基础运费额度提高商城客单价，降低履约费用率将部分获利空间让渡京东物流；能够在短期内最高效的提高京东物流或者集团的财务绩效，则是通过提高物流资产的货币化率即通 过大量物流基础设施的售后回租来实现。节流方面主要是通过降低人力成本、加大技术革新力度、减少资本开 支来实现

编者：陈苑婷（壹路教育助理研究员）

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