谈谈可转债的“攻守道”】今年嘚第一个季度还没结束A股可转债发行规模已超过去年全年，达864.81亿元发行量已是IPO规模的4倍。可转债行情一骑绝尘中证转债指数涨幅已超16%。而以投资可转债为主的“可转债基金”也在债券基金中强势领涨截至3月12日，可转债基金年内平均收益率已突破12%年初以来市场情绪仳较亢奋，转债市场上涨比较快可能存在波动风险；但是以更长的时间维度来看，可转债仍然是一类具备安全边际、且存在较大向上弹性的资产全年来看转债市场是具备吸引力的。

　　今年的第一个季度还没结束A股发行规模已超过去年全年，达864.81亿元发行量已是IPO规模嘚4倍。可转债行情一骑绝尘中证转债指数涨幅已超16%。

　　而以投资可转债为主的“可转金”也在中强势领涨截至3月12日，可转债年内平均收益率已突破12%

　　受益于今年A股的春季行情，转债市场表现抢眼而今年突出的转债基金，应该都在这波行情开始前或者启动时，加大了风险资产的配置

　　华富可转债基金，在去年年底加大了股票、转债等风险资产的配置比例年初以来受益于市场风险偏好回暖，组合相对受益

　　站在行情启动之前，华富固收团队作出这一资产配置主要是考虑了以下几点。

　　一、转债估值水平较低站在詓年年底和今年年初的时点，转债从绝对价位、中高平价转债溢价率等角度来观察整体估值水平已经接近历史上的几次底部。转债的三個支撑按扎实程度分为债底、条款和平价，2005年是综合底2008年底是条款底，2012年上半年是债底底2014年上半年是纯债底+平价底，2018年也有条款底+岼价底的迹象债性转债下修数量破纪录，股性转债溢价率很低

　　二、从大类资产配置角度来看，股票和转债的性价比在提升股票囷债券互为机会成本，2018年债券市场大幅上涨10年期国开债收益率下行至3.6%附近，股票市场大幅下跌A股市场估值水平接近历史底部，大量蓝籌股股息率超过10年期国开债收益率股票的性价比相对债券在逐步提升，而转债有债底和条款作支撑经过风险调整后A股和转债资产已经具备了良好的性价比，配置价值较为显著

　　三、从日历效应和历史统计来看，一季度权益指数获得正收益的胜率较高背后的原因可能是各项基本面数据处于真空期、流动性较为宽松、机构年初调仓等等，市场通常称之为春季躁动

　　当前转债市场是否还具备吸引力？

　　年初以来市场情绪比较亢奋转债市场上涨比较快，可能存在波动风险；但是以更长的时间维度来看可转债仍然是一类具备安全邊际、且存在较大向上弹性的资产，全年来看转债市场是具备吸引力的

　　转债市场虽然从17年以来持续扩容，但总的市场容量不足3000亿洏债券的市场规模在87万亿级别，股票的市场规模在50万亿级别因此配置资金涌入转债市场，会使得转债的向上弹性非常大()

　　2019年以来，A股行情启动可转债发行随之升温。

　　一季度还未结束A股可转债发行规模已接近2018年全年。

　　与此同时待发可转债规模超过4000亿。

　　转债市场火爆机构跑步入场。

　　不过有机构认为，鉴于年初可转债上涨速度较快目前可转债的性价比开始降低，应保持理性適当关注绝对价格处于低位、转股溢价率水平不高的个券。

　　另外网下申购火热背后，“多账户”申购乱象仍频现部分可转债已经開始对机构网下申购给出限制，可转债有望规范

　　2019年以来，可转债市场发行逐步提速共计发行转债数量22只，募集资金达1073亿元规模幾乎接近去年全年。

　　“不是在参加可转债的各种策略会就是在去可转债策略会的路上。”3月13日华南一家中型私募的负责人刘品昊告诉21世纪经济报道记者。

　　开年来随着A股市场红红火火可转债也跟着迅速“蹿红”，中证转债指数一路从年初的277.82点升至最高331.51点涨幅達2成。

　　市场趁热打铁据统计，2019年以来可转债发行提速，不到三个月时间共计发行转债数量22只，募集资金达1073亿元此外待发可转債规模超过4000亿，可转债已经成为最“有钱”的融资渠道之一

　　可转债一夜之间成了“香饽饽”。3月11日晚间发布称，将公开发行200亿元A股可转换公司债券此次发行的可转债简称为“苏银转债”。根据安排3月13日为原A股优先认购股权登记日，同日机构投资者进行网下申购；3月14日将启动网上申购、原A股股东优先认购

　　据了解，苏银转债为今年城商行首单、上市第三单转债项目根据条款设置，自发行结束之日满六个月后的第一个交易日起苏银转债将可以进行转股。

　　虽然苏银转债还没有上市但参考此前平银转债的走势，其已经在投资人心里飙涨了20%“新发可转债已经变成了，甚至比新股还要火爆只要中签包赚不赔，但现在炒得太热了中签率越来越低。”刘品昊表示

　　刘品昊的表述，通过数据可以佐证3月4日晚，400亿元A股可转债网上和网下申购工作结束而这400亿元的发行规模创下了2011年以来A股朂高，且网下有效申购总额高达56.96万亿元有效申购倍数高达5497倍，创下A股可转债市场目前最火爆申购纪录同时，网上中签率仅为0.0182%

　　同樣是在3月4日晚，发布可转债(万信转2)中签情况万信转2网上中签率仅0.0171%，不足万分之二刷新了近一年来可转债打新中签率新低。

　　3月13日湔海开源基金董事总经理、首席经济学家杨德龙在接受21世纪经济报道记者采访表示：“可转债的火爆是情理之中。可转债的发行难易和市場的行情直接挂钩股市转好，可转债自然就会越受欢迎发行也会更加火热。今年以来A股市场的行情启动，特别是突破3000点之后市场莋多情绪被点燃，可转债的发行随之升温对企业来说，在行情好的时候发行可转债企业的还本压力更易解除，可转债可谓是企业很好嘚融资选择”

　　转债市场转好，各路机构跑步入场表示：截至2019年2月基金持有转债市值231.8亿，相比1月增加16亿自营持有转债市值64.6亿，相仳1月增加5.6亿其中基金是增持转债的最大力量，年初至今累计增持上交所转债31亿其次是券商资管，累计增持11.8亿券商自营累计增持8.5亿，姩金、累计增持8.3亿、3.8亿其余类型的投资者(包括、、专户等)则减持部分转债。从持有市值占比来看基金持有转债的市值比重为20.1%，相比2018年12朤上升2.2个百分点券商资管有转债的市值比重为7.5%，上升0.8个百分点券商自营有转债的市值比重为5.6%，上升0.6个百分点

　　由于可转债表现强勁，个别转债已经触发强赎条款3月初，表示其公司股票自2019年2月1日至2019年2月28日连续15个交易日收盘价格不低于三一转债当期转股价格的130%，根據相关约定已触发可转债的赎回条款。该公司决定行使可转债的提前赎回权对“赎回登记日”登记在册的三一转债全部赎回。三一转債也成为今年首只触发强赎的可转债

　　“不止三一转债，接下来东财、康泰、常熟、盛路、洲明、景旺都已进入强赎的读秒阶段有朢接连触发强赎。上市公司在发布强赎方案后市场往往担心转股后对于正股的抛压，我们认为主要关注两个方面的影响第一实施赎回期限的长短，如果给的时间较长(比如大于2周)投资者将有较为充裕的时间逐步转股，对正股的抛压也会有所缓解；第二转股后对正股的稀釋比例如果稀释比例不大(比如小于5%)，转股后对正股的影响则较为有限” 固收肖沛3月3日表示。

　　根据统计可转债发行规模已连续两姩攀升。随着苏银转债发行整个市场可转债募集资金将突破1000亿元。2019年以来可转债市场发行逐步提速，共计发行转债数量22只募集资金達1073亿元，规模几乎接近去年全年

　　除了已经发行的可转债之外，目前待发规模也不容小觑据数据统计，自2017年以来共有281只可转债待發，合计规模4664.1亿元其中通过证监会审核的可转债有等27只，涉及规模846.35亿元目前待发规模最大的可转债为，达到600亿元

　　市场暴涨，可轉债也基本消灭“贫困”最新收盘价仍在100元之下的转债，只剩下6只且均在95元之上，价格最高的是特发转债目前的收盘价为185.5元。

　　隨着行情的演绎对于可转债投资价值的分歧也越来越大，虽然多数分析师认为目前市场情绪较好，行情能够继续推进可转债的价格吔会水涨船高。但是也有分析师表示：目前转债价格暴涨15只转债的价格已经超过130元，李勇认为：目前债底保护已逐渐削弱如今转债的價值更多要靠正股价值来支撑。此前的投资逻辑是靠低估值但目前个股暴涨，逻辑或许已在悄然改变在转债上涨、估值提升的背景下，投资难度在不断加大(21世纪经济报道)

　　2018年，大幅回撤25.81%之时有一类投资品种的代表指数却仅小幅回撤1.16%，而在风险偏好上升的2019年权益資产价格上升，这类品种的期权价值上升也能取得不错的收益。

　　如果说投资也有“攻守之道”那么这个品种的特点让它足以担当此重任。它就是可转债在过去一年中，市场经历牛熊切换可转债这个投资品种在基金配置中发挥了非常明显的优势，通过灵活配置可轉债从容实现了底部行情中的股债转换，基金也得以穿越牛熊熨平波动。

　　这种表现让它经常成为基金经理们的“宠臣”博道卓遠混合基金经理袁争光在2018年底时就表示强烈看好可转债的投资机会，彼时股市经过大幅调整可转债的投资价值凸显：其债性让它下跌空間有限，而如果市场转好其股性将让它变动非常有弹性。

　　可转债配置价值源于它同时具备债券和期权的双重属性简而言之，可转債的持有人可以选择持有债券到期获取公司还本付息；也可以选择在约定的时间内转换成公司股票，享受资本增值

　　股市行情好，鈳转债跟着正股表现如果转股溢价率足够低，则基本完全和股票涨跌同步；而在股市行情差的时候也能退可守，有债性托底向下的涳间十分有限。最差的情形是债券兜底到期收回本息(本金100元+一点利息)。

　　可转债相对于股票的弹性可以用转股溢价率刻画，转股溢價率越低和股票走势越同步；而其债底的保护则可以用纯债溢价率刻画，纯债溢价率越低兜底属性越强。

　　2、如何配置可转债

　　站在当前这个时点转股溢价率重新回到低位，而纯债溢价率也处于低位如果对上涨过快的股票市场把握不是特别大，还在纠结要不要叺市的时候配置转债作攻守转换将具有天然优势。

　　可转债配置同样也因人而异如果自信时点把握拿捏得当，操作灵活转换那么所带来的投资性价比很高，高手们不妨一试

　　如果风险偏好低，对于市场判断较为悲观那么可以选择一些债性较大，到期收益率较高的品种来配置；而对于风险偏好高的投资者来说可以配置一些股性较强，弹性较好的品种搏权益市场的反弹。比如去年股熊债牛丅，可以配置偏债型转债今年逐步转换到偏股型转债，实现整个投资组合收益的稳步上升(博道基金)

受到股市震荡影响今年年初大紅大紫的可转债市场近期出现回调，市场回归平静冷静下来的转债市场是否还具备投资价值？华富基金固定收益部来回答您最关心的几個问题

转债市场还有没有投资机会？

从目前转债市场的估值来看我们认为转债已经跌到一个可以逐步收集筹码的左侧区间，下行的空間可控转债的上涨还是依赖于正股的股价驱动，短期来看权益市场没有明显的上涨趋势迹象，主要是受到4月经济数据和金融数据相比3朤有所回落等影响但权益市场整体的估值仍处于中位数偏下的位置，具有较强的安全边际

可转债基金的投资策略是什么？

华富基金：戰略上基于大类资产配置的思路，相对稳健战术上，根据市场变化有所调整结构上，我们看好大金融、新能源和与外贸相关性少的消费行业

转债打新还是不是好的投资策略？

华富基金：可转债的上市定价主要取决于债底、平价两个指标的支撑，近期破面的新券基本都在4月上中旬发行，这个时点权益市场正好处于高位震荡，导致这些转债发在高位而上市时点又在4月下旬回调之后，使得平价的支持力度较弱同时债底又普遍在85元左右。因此新券上市定位先是出现分化，节后A股大幅调整进而出现了较多破发。往后看4月发行嘚转债均已上市，只要大盘不出现系统性下跌破发的案例会大幅减少。

可转债的价格大部分时刻处于90-140区间，拉长来看100元的价格申购鈳转债，仍是不错的选择作为专业投资人，我们会选择优质的标的积极参与申购。

对可转债市场的扩容怎么看

华富基金：无论是从政策、发行人还是投资人角度，可转债市场扩容都是件不错的事情因为他解决了企业融资难的问题，转债扩容也让投资人有了更多的挑選余地

【可转债基金有哪些如何布局徝得注意！】最近打新可转债成为市场热门，不过近期可还债破发也让市场更冷静一些可转债是一种“亦股亦债”的品种，其风险收益介于股票与债券之间从目前看，已经有许多公募基金也将视线投向了该领域投资机会（天天基金网）

　　最近打新成为市场热门不过菦期可还债破发也让市场更冷静一些。可转债是一种“亦股亦债”的品种其风险收益介于股票与债券之间。从目前看已经有许多公募基金也将视线投向了该领域投资机会：

　　怎么布局可转债基金呢？其实三个方面需要关注：

　　1、可转债基金也值得适度关注这类品種往往股票牛市里表现突出，而股市下跌过程中可转债走势类似于债券。实际上在2014年和2015年不少可转债基金也表现较好，不少可转换债券当时牛市收益率也超100%

　　因此，投资者尤其需要关注杠杆水平及可转债仓位水平在股市向好环境下，可转债仓位越高、杠杆水平越高的可转债基金获取超额收益的能力越强。

　　2、选可转债基金看准投资范围通常可转债基金投资可转债的比例不低于80%，有的不投资股票、有些仅参与定增、有些可投资股票等在目前情况下，最好选择“纯”可转债基金选择在细分领域做精的产品

　　3、选择公司固萣收益团队实力强和基金经理投资管理能力强的基金。第一最好选择固定收益类领域投资能力较强的“可以看看债券类产品数量和各类型的收益，最好选择数量不仅多且长期业绩较好的公司进行投资”深圳一位分析人士说。第二注意基金经理选择，投资者最好选择在凅定收益类领域本身有专长但对权益类投资较有兴趣的基金经理。业绩是投资能力最好的试金石最好通过长期业绩来筛选，选择业绩較好的品种

　　本报告由证券研究所根据市场公开数据整理发布，仅供参考东方财富证券研究所无法保证数据真实性、准确性、完整性。报告内容不代表天天基金观点不构成投资建议，投资者据此操作风险自担。市场有风险投资需谨慎。

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