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铁老大连续亏损背负巨额债务 谋求上市欲做股老大
　2013年，原铁道部改名之后挂牌的中国铁路总公司。
　目前，中国高铁运营总里程已超过1.2万公里，约占世界高铁运营里程的一半。
　“铁老大”谋求上市欲做“股老大”
　3月14日，中国铁路总公司刚刚度过了它的两岁生日。
　在今年全国两会上，铁路总公司总经理盛光祖公开表示，铁路总公司在适当时考虑上市，具备条件时会上市，多走市场化道路。
　专家分析认为，中国铁路总公司在短期内要实现上市有一定困难，连续亏损及背负的巨额债务是最大的瓶颈。数据显示，到2014年第三季度，铁路总公司的负债率已经达到了64.77%，要想降低负债率，专家建议，可使用债转股，或引入第三方投资，这能短期内改善其财务状况，却不能决定铁总的盈利。是否盈利关键在于投资项目的回报，及铁路运营的绩效。
　虽短期不能上市，但随着条件成熟，铁总若上市，将成为中国最大的上市公司。这么一个庞然大物，肯定会给中国股市带来巨大的影响。
　亏损及负债严重
　“中国铁路总公司目前不具备上市的条件。”武汉科技大学金融证券研究所所长董登新介绍，按照正在修订的《证券法》，主板上市的公司，必须最近3年内连续盈利，“这是硬杠杠。”但铁总自2013年改制后，就一直处于亏损状态。“就这一条，铁总上市便被‘一票否决’。”
　董登新称，新的《证券法》修订后，会淡化盈利指标，但这个改革主要针对创业板，允许有亏损的企业在创业板上市。“这类型企业虽然目前是亏损的，但能高速成长，市场前景好，科技含量高，代表着未来市场的生命力。”
　这类型企业一般是中小企业、创新型企业，但铁总这样的传统企业，还是必须要达到盈利的标准。
　铁总连续亏损一方面在经营上要有所突破，另外要花大量资金清理历史旧账，做补充性投资，提高铁路设施、车辆的质量，同时投入新铁路的建设。尤其是在最近几年，铁总加大对高铁的建设，投资额度大，但回报无法立竿见影。
　在现行的相关政策中，国家现在对铁路、对价格是严格管制的，铁路的运价不是铁路总公司能够决定的，是国家发改委来制定，且铁路的运价已经十几年没有调整。同时，铁路还承担了大量的社会公益性运输，如农产品(行情000061,问诊)运输、化肥运输，学生票价减半、运输救灾物资等。“这都决定了铁路行业并非一个暴利行业，整体收益不会太高。”
　截止到目前，多数历史欠账已经基本到位，高铁网基本健全，最近几年，铁总虽然仍在亏损，但是额度已经越来越小。董登新介绍，据铁总2014年上半年财报，铁路总公司上半年税后亏损53.56亿元，而2013年同期是亏损65亿，同比减少17.6%。
　一个有意思的现象是， 往往前三个季度都在亏损，但到了年末账面上却会出现盈利。如2013年三季度末，铁总的税后利润是-17.31亿元，到年末，却全面实现了盈亏平衡。
　铁路内部人士介绍，铁总的经营一直在亏损，之所以最后还能“盈亏平衡”，是国家财政给了铁总一笔巨额补贴，才把盈亏的账做“好看”了，因为铁总每年在公益性铁路运营、粮食军事物资等公益性运输上会有损失，所以每年国家财政都会有一笔不菲的补贴给它，但这种补贴最终却不会在铁总的报表上出现。
　业内人士认为，随着市场对运力的需求超过投资的扩张，铁总的大部分铁路项目开始投入使用，盈利的时间也将会被大大缩短。“也许就是最近3-5年，铁总可能会开始盈利。”董登新称。
　铁总要上市，面临的另一个难题是巨额负债。
　数据显示，截至2014年9月，铁总负债已达3.53万亿元，比2013年同期的3.06万亿元的负债总额扩大，比2014年上半年3.43万亿元的负债总额增加，其负债率达到了64.77%。董登新表示，这是一个偏高的负债率。
　铁路总公司的体量太大，其员工超过200万人，总投资超过5万亿元，是中石油的两倍，中石油的总资产为2.4万亿元。
　“这么一个庞然大物，有这么一个庞大的负债，对于投资者来讲，投资期限长，投资额度大，这会给投资者构成心理上的压力。”董登新称。
　两种方式化解债务
　铁总要降低负债率，董登新认为有两种方式可行。一种比较糟糕的情况是，将银行欠款“债转股”。铁路建设一般占用银行贷款时间较长，无法及时还上，这对铁总来说是巨额负债，利息如雪球越滚越大，对银行来说也是定时炸弹，影响其自身的经营。
　当年的中石化上市便采用了这种方式，近300亿的欠款已被银行列为呆账。中石化在这种情况下改制上市，其贷款便划为银行的股权。
　债权人一般愿意“债转股”，因为大企业的股票发行价格一般都较低，上市后，溢价的空间相对大一些。中石化当年的发行价格是4块钱左右，后来涨到了十几块，最高时达到了20多块。有这样的先例，所以对债权人来讲，他们乐于接受债转股的方案，就看铁路总公司是否愿意。债转股后，欠债不用还了，但转让了股权，就等于转让了将来可分配的利润。“通过这种方式把负债率降低，降到40%多，对投资者更有吸引力，对其上市公关、宣传都有作用。”董登新称。
　若情况没这么糟糕，铁路总公司并未被债权人逼着“债转股”，另一种降低负债率的方式便是寻找第三方注资。
　第三方注资可以分为两种情况，一种是国家注资。铁路总公司刚从铁道部剥离出来时，承接了原铁道部2.6万亿的巨额债务，这些历史欠账，有理由要求国家买单。通过国家注资，增加铁路总公司的总资产，降低负债率。
　国家注资可以是中央财政拨款，也可以是通过中央汇金公司。
　据了解，中央汇金公司是依据《中华人民共和国公司法》，由国家出资设立的国有独资公司。根据国务院授权，代表国家依法行使对国有商业银行等重点金融企业出资人的权利和义务。直接控股参股金融机构包括六家商业银行、四家证券公司、两家保险公司和四家其他机构。
　主要职能是对国有重点金融企业进行股权投资，以出资额为限代表国家依法对国有重点金融企业行使出资人权利和履行出资人义务，实现国有金融资产保值增值。
　中央财政拨款及汇金公司注资并无本质区别，其代表着的都是国家这位大股东。
　寻求第三方注资的另外一种方式，是非政府角度，寻找境内企业，或是境外机构投资者、境外战略投资者。
　董登新告诉长江商报记者，庞然大物的公司都有境外投资者，其中包括中石油、中石化，“但他们都认为自己吃亏了，造成国有资产流失。”当时中石化中石油给境外投资者的原始股是1块多钱，一上市发行价便是两三块，随后不断溢价，境外投资者抛售后赚了不少钱走。
　国内企业优先注资，但当国内企业不积极时，可以考虑寻找境外投资人。
　但要注意的是，不管是债转股，还是寻找第三方投资人，都只能在短时间改善铁总的财务状况，助推其上市，但是盈利，就不是注资能够改变的。注资有利于加速扭亏为盈的进程，但盈利主要取决于项目投资的回报，及市场运营的绩效。
　上市将影响中国股市
　就铁总目前的体量，其一旦上市，毫无疑问将是中国最大的上市企业。这对中国股市来说，将是一个较大的冲击。董登新介绍，铁总上市或会对整个股票市场形成压制作用。
　董登新说，中国股票市场以散户为主，90%的股民账户金额低于50万元，他们历来欢迎小企业上市，对大企业都比较害怕。散户式股民喜欢炒小股票，但对大股票因股本太大，一般资金进去炒不动，所以多避而远之。
　中石化、中石油、铁总这样的庞然大物上市，代表了股票供给量的增加，资金量不变的情况下，供求关系失衡，股价自然受到了打压。
　董登新举例称，比如这个池子里只有2000亿的股票在炒，突然某大公司一进来，市值达到了6000个亿，就会把那边的资金吸引过来，分流过来。量一减少，相对于每只股票的分配就少了。“股票供给量增加了，股民就害怕这个股价被打压下去。”
　而中国铁路总公司一旦上市，其最开始的发行价格不会太高，对其募集到的资金的规模会有一定的影响。
　中石化曾是在市场最糟糕的时候上市，2001年股市暴跌，其发行非常低。而中石油刚好相反，是在市场最高昂时发行股票，发行的价格比较高。
　董登新称，如果中国铁路总公司是在牛市的顶部发行股票，价格也会较高，在低迷的时候，价格就会压得比较低。若是牛市发行，铁总不会对市场构成重大威胁，但如果在市场不景气的时候，它的上市将会给市场带来非常大的打击。
　铁路建设领域的资本市场改革正在推进，铁总希望通过投融资体制改革让社会投资能多渠道参与铁路建设，这也将是铁路投资改革的根本性变化。
　——中国铁路总公司总经理盛光祖
　铁总频推新举措为市场化铺路
　日，“中华人民共和国铁道部”的牌子被撤销前，不少民众前来留影的情景还历历在目，这被认为是中国铁路重大改革的第一步。在过去两年，中国铁路总公司不断推出改革措施，包含货运、客运领域及投融资改革，这些改革的措施，都为铁路总公司总经理盛光祖提出的铁总考虑上市的想法提供了依据。
　□本报记者 黄敏
　中国铁路总公司自2013年挂牌，去年推出一系列改革措施，而改革动作最大的便是在货运领域。
　传统铁路货运主要针对石油、煤和粮食等大宗商品，但近年来，这些大宗商品呈现疲软状态，铁老大将目光转向零散货物。去年6月，铁路总公司牵手民营企业，首次试水“电商”专列，就此杀入“电商混战”。往返于北京、上海、广州及深圳之间的6趟“电商”专列，一站式直达。
　随后10月，货物快运在全国18个铁路局铺开，号称“业务覆盖全国，费用低于公路，不受天气影响限时送达”，并根据客户需要，提供站到站、门到站或站到门，及门到门服务。铁路总公司的这次改革让不少物流企业“受宠若惊”。“铁老大终于放下身段，面向市场了，放在以前，铁路只运大件商品，现在他们会主动找我们。”一位物流公司老板向长江商报记者表示。
　为实现“全国通”，铁路总公司将全国18个铁路局(公司)的零散货物快运列车的中心站“连线成网”，实现跨局零散货物在各个铁路中心站的集散交换，再由各局中心站发往具体目的地。
　这一系列改革措施使得铁路散货运输量获得提升，但铁总在货物总运输量上在走下坡路。有数据显示，2014年1到 11月份，国家铁路主要指标完成情况中，货物总发送量28亿吨，比上一年同期下降了4.3%。
　铁路内部人士介绍，占货运总量95%以上的大宗商品运量在下降，小件货物运输又比较散，面对众多货主，铁路部门还缺乏经验。另一方面，对铁路来说，货物快运是一个新产品，正处于市场的探索期，快递行业的经验不能照搬；并且“最后一公里”的问题最让人头疼，不好解决。
　上述人士称，铁路货运在于快，运送量大，不受天气影响，但是若将“最后一公里”的价格算上，铁路货运相比于公路，并没有价格优势。
　北京交通大学经济管理学院教授赵坚在接受长江商报记者采访时表示，各铁路局并不是市场主体，没有价格决定权，没有投资权，很难应对市场的变化。“价格高，市场竞争力不足，铁总货运的生意并不好做。”
　铁路改革动作频频，除了货运动作外，铁路总公司还推出了网络提前60天订票，高铁客运打折、自驾汽车运输专列等。
　投融资改革还需突破
　铁总在投融资改革上，则遭遇了“国欲退，民不进”的困局。
　2013年，铁道部政企分离，改制为铁路总公司。但一成立，铁总便承接了原铁道部背负的2.6万亿的巨额债务，而这个数额正随着年限的延长不断增加。
　据中国铁路总公司2014年第三季度的财报，截止到去年9月，铁总负债已达3.53万亿元，比2013年同期的3.06万亿元的负债总额扩大，比2014年上半年3.43万亿元的负债总额增加，其负债率达到了64.77%。
　庞大的债务带来了严重的偿债负担，引入投资是铁路总公司的必选之路。2013年8月，国务院发布《关于改革铁路投融资体制加快推进铁路建设的意见》，提出将城际铁路的所有权和经营权向地方政府和社会资本敞开。
　一些地方已经开始一些积极的尝试，四川省政府在2013年8月率先提出组建“纯地方铁路公司”。 将川南铁路作为创新铁路投融资体制改革、向社会资本开放试验田。
　但在2014年7月，川南铁路公司正式挂牌之时，仍然没有一家民资企业愿意入股。同时，虽然几经周折，但也未说服铁总入股，尴尬的四川省只能让几个国企和市政府牵头先做起来，再慢慢地等待民资的进入和铁总的支援。
　目前，川南铁路仍未动工，何时能动工？日前，四川省发改委主任唐利民在接受记者采访时称，最晚在今年的七八月份，正在与部分央企、民营公司谈合作。
　蒙中铁路则是另一个投融资改革的案例。蒙西至华中地区铁路煤运通道项目线路全长1817.2公里，总投资约1927亿。
　该线路经过7省，由中国铁路总公司下属公司、神华、陕西煤业(行情601225,问诊)、伊泰集团和蒙泰煤电等投资，专门成立了投资公司，其中伊泰集团等为民营企业。
　蒙中铁路本打算在2014年全线正式开工，但目前铁路建设进展不大，主要原因在于经营调度权产生了争议，各个投资方希望能独立运营，但是铁路总公司要实施统一调度，因为跨了很多其他线路。
　业内人士曾称，“如果铁路总公司统一调度，可能经营方面盈亏就不归投资方做主，那就没投资意义了。”
　赵坚说，铁总在投融资改革上目前还未有成功案例。
　打破体制阻碍吸引社会资本
　为何民间资本不愿意进入铁路？
　专家表示，铁路总公司的严重亏损，是难以吸引民营投资者目光的原因之一。有数据显示，截止到2014年9月份，铁总已负债3.53万亿元。“铁老大作为垄断行业，已经不是民营企业眼中的一块肥肉了。”
　另一方面，铁路建设投入大，但是回报周期长。一条铁路线建设的投资动辄几百亿元上千亿，单条铁路建设通常需要3至5年方可建成。即便三五年后投入运营，这一投资的收益回报周期更长。
　投资大、回报周期长是对民间资本现金流的考验，这样高投入、低回报、收益微的项目对于一般的民营企业而言无疑是极大的挑战。
　在赵坚看来，民间资本进入铁路建设最大的难题是体制障碍。
　赵坚介绍，从其他行业来看，根本不存在投融资体制改革的问题，为什么非在铁路行业单独提出投融资体制改革呢？表面的原因是铁路行业本身后续发展资金的缺乏，根本的原因则是现行铁路运输管理体制和运行机制对外来资本有排斥。
　赵坚说，中国铁路投资建设的权力高度集中在中国铁路总公司手中，18个路局(公司)不是真正的市场主体，没有权力处置其所拥有的铁路资产。而且，铁路的统一清算和统一调度指挥，也使民间资本进入铁路行业存在多方面的疑虑。
　所以，中国铁路改革虽然已经走出了第一步，政企分开之后，社会资本进入铁路却依然存在很多的障碍。“如果没有一个大的改革，道路依然艰难。”赵坚称。
　在业内多位专家看来，铁总在过去一年改革动作不少，但收效甚微。主要原因在于，这些改革措施都没有触及铁路系统的垄断利益和行政管制。只有打破垄断，引入竞争，让每个铁路局和铁路公司成为有定价权的市场主体，才能真正解决当前的困境，激活活力。
　赵坚建议，我国应该将现有的18个铁路局重组为三大区域铁路公司，即北方、中部和南方铁路公司。三大区域铁路公司之上不设统一调度的指挥机构，三大区域铁路公司之间是市场交易关系。三大区域铁路公司各自在其管内实行统一调度指挥，具有投资决策财产处置的权力，具有完全的市场主体地位。
　“这样，在三大区域铁路公司之间可以形成比较竞争。”赵坚说。
　铁路在重组成三大区域铁路公司后，民间资本可以从三个主要途径大规模进入铁路。第一、民间资本可以投资某些煤运通道建设；第二，民间资本可以通过购买支线铁路的方式进入铁路；第三，民间资本可投资建立火车租赁公司。
　按三大区域铁路公司的方式进行重组，在上述3个投资领域估计能够为民间资本进入铁路打开上万亿的投资空间。另外，在国家财政承担部分铁路债务，三大区域铁路公司的经营状况好转以后，“三大区域铁路可以分别整体上市，这将为民间资本进入铁路开辟新的渠道。”1添加评论分享收藏感谢收起来自雪球&#xe6关注 全球金融市场现状与网贷爆雷之间存在相同的逻辑来自最近一段时间互金网贷行业并不平静，据媒体报道曾经对外宣称具有央企背景、号称交易量达800亿的网贷平台唐小僧被警方立案调查。随后联璧金融出现挤兑，并爆出问题。至此一度被称为民间四大高额返利平台的唐小僧、联璧金融、钱宝网、雅堂金融，目前已经全部出现因逾期兑付、提现困难或因涉嫌非法吸收公众存款等原因而停业的问题。主流媒体与自媒体都在对此次事件进行分析并追踪投资人维权等问题。面对网贷行业近期的问题，我们应该从什么样的角度，如何去看清这些问题，这是本篇文章所要谈的主题。在解读网贷市场之前，不妨先来看看全球金融市场的现状。正是在我国网贷行业爆出问题的时刻，其实全球金融市场也正在处于一个风云变幻的时期。从2月份美国股市的闪崩开始，意味着开启了对于全球金融市场来说不平凡的2018年。国际上，美国结束了长期的量化宽松进入加息周期以及美国利率与10年国债收益率的持续走高，都助推了美元的上涨，也导致了一些新兴市场国家汇率一片狼藉，人民币对美元指数近期也是连创新低。此外，从年初开始的中美贸易争端带来的市场恐慌影响也蔓延到了金融市场，尤其我们的A股。与此同时，我国正在经历严监管去杠杆的过程，近期也爆出了巨额债务违约事件，6月19日A股再次迎来全线暴跌，千股跌停重现江湖。由于海内外各种环境的影响，造成金融市场出现了债市、股市、汇市三杀的局面。可以当前说每一个小的变化都能引出一次蝴蝶效应。可能有人会有疑问，为什么在谈到网贷问题时，反而先要来看全球金融市场，网贷与债市、股市、汇市之间看似并没有直接关系。在我看来，我们能够看到的是复杂多变的各类金融市场与产品以及已经暴露出的问题。但是这些金融问题仅仅是展示出来的不同的现象与形式，比如网贷爆雷、股市暴跌、债市违约等，而在这些风云变幻的现象背后却存在着相同的逻辑关系与内在的联系，这就是事物的本质，它隐藏在了问题之下不容易被察觉。 所以我们在研究金融问题时，例如互联网金融，不能仅仅是深入其中去研究问题本身，必须要跳出来，用一种跳出互金看互金的视角俯瞰全局，这时往往你会发现，很多看似毫无关系的事情，背后却隐藏着相同的逻辑。我们要做的是透过变化的现象找到不变本质，而不是追着现象跑，这也是我一直以来以一种全球视野与历史观去探索互联网金融问题的原因。我认为网贷行业出现的“爆雷”现象与股市暴跌、债务违约、汇市波动，从本质上来说都可以理解为金融市场上的供给与需求之间出现的问题，往往越是在复杂的金融问题中，却蕴藏着简单的道理。以下内容是对我的观点的解读。外汇市场我们先来看外汇市场，近日人民币对美元中间价连续多日出现下调，此外一些新兴市场国家的货币也出现疯狂贬值的现象，其中主要原因是被美元指数上涨所带动。那么美元为什么会升值，又与新兴市场国家货币贬值有着什么关系？众所周知，美国此前结束了长期的量化宽松，进入到了缩表与加息的周期，随着美元长期利率以及美元海外LIBOR利率上涨，美元的供应与流动性开始减少。在国际市场上，尤其是一些高美元债务的新兴市场国家，因为此前借入了大量的美元债务，由于美元利率的上涨，需要换取更多的美元还债，所以就引发了新兴市场国家抛售本国货币换与资产换取美元。大家都在找美元，对于美元的需求开始增加，相反市场上对美元的供给在减少，在国际市场上美元开始变得稀缺，所以促进了美元的进一步上涨，加速了美元回流美国。所以美元上涨背后的逻辑是供给与需求的问题，同时美国10年国债收益率前期突破3.1%，说明避险情绪开始增加，这也是助推美元上涨的原因之一。而新兴市场国家，美元上涨导致资金外流、外汇储备急剧缩水，本国货币卖方增加，买方减少，对应美元本国货币开始迅速贬值、资产价格也在下跌。阿根廷比索自由落体，包括巴西里亚尔，南非兰特，印度卢比，墨西哥比索在内全部“血流成河”。股票市场我们再来看看大家比较熟悉的股票市场，6月19日A股全线迎来暴跌，千股跌停重现江湖。据统计，当天收盘时，两市共有1576只个股跌幅超过9%，随后几日两市再创新低，上证指数最低跌至2803点，很多股民都联想起了三年前的那场股灾。官方人士回应“股市出现波动主要受情绪影响”，也有专家认为是贸易争端的持续升级导致的股市下跌，在我看来无论是贸易争端的升级还是恐慌情绪，这些都是表层的现象而并不是股价下跌的本质原因。在表象之下影响股价下跌的根本原因还是在于股票市场中的供给与需求的结构发生了变化。从股票的供求角度来说，大家在恐慌中集中抛售手中股票换取现金，股票的卖方增加，买方减少，在没有增加资金供给的情况下，股价下跌是必然的。近两年我们金融市场开始严监管去杠杆，也对股票市场的流动性紧缩造成一定的影响，但是IPO却在如火如荼的进行着，再比如前段时间爆红的CDR独角兽回A股。从资金供求角度来说，这也可以理解为在股票市场中资金的需求方在逐渐增加，或者可以理解为市场有增加资金需求的预期，而散户与机构可以理解为资金的供给方。那么在资金供给不变的情况下需求增加，也会导致股价下跌，更何况现在是流动性偏紧的状态。所以在2015年股灾救市中，要降息降准与暂停IPO，降息降准是为市场释放流动性，增加资金供给，而暂停IPO是减少对资金的需求，缓解股票市场的供需不平衡。但是恐慌情绪一旦开始蔓延，仅靠以上的方式又很难扭转其市场趋势，所以官方要出来维稳。今年2月份美国股市出现了一次闪崩，A股也随之响应开始断崖式下跌，当时中国版VIX市场恐慌指数升至2年内未有的高度。随后指数被官方关闭，时间一直停留在了2月14日情人节那一天，VIX指数就是在反应市场的恐慌情绪。我认为在避险的情绪与流动性缩紧没有实际缓解的情况下，市场还是有进一步下跌的空间，所以还是不要盲目抄底，底部永远都不是一个点位而是一个区域。从2015年股灾以来，A股市场的马太效应越来越明显，绝大部分成交额集中在少数头部公司，这些公司也是市场表现较好的，而相当部分的中小公司伴随着股价的不断下跌，成交额也不断萎缩。拿成交额前100公司举例，总成交额从2015年的2823亿元下降到了今年的1321亿元，但从成交额占比来看，却体现了明显的上升。从历史数据来看，市场成交额集中度在熊市中会上升，而在牛市中会下降。在牛市中，股票基本上呈现出全面上涨的特征，尾部的中小股票成交也会更加活跃，导致成交额集中度下降。而在熊市中，投资者风险偏好低，主要配置头部公司，而大量中小股票无人问津，成交额集中度就会上升。当前成交额后30%公司的金额占比已经降至5.1%，比历史熊市中还要更低。从成交额集中度的角度来看，本轮的情况已经达到、甚至超过了前两轮熊市的水平。市场的避险情绪已经达到了比较高的水平，这也反应了股票市场中供求结构的变化。债券市场债券市场与股票市场相比，普通投资人自主操作的情况不多，债券市场在金融市场中是不可忽视的重要组成部分。由于防风险、严监管、去杠杆导致银行企业信贷收紧，市场流动性偏紧、融资渠道面临价格上涨、额度紧张，使企业再融资不畅。因此2018年以来接连爆出的债务违约事件的阴云一直笼罩在金融市场上空。截止到2018年5月已发生21只债券兑付违约，涉及12家发行主体，涉及违约金额184.01亿元。此外违约风险开始密集蔓延至上市公司，同时，因各种原因取消或推迟债券发行的情况也明显增多，可见债市违约风险正在加速暴露。我在之前的文章中谈到过，对风险承担的双重不对称性助推了降杠杆背景下的债务违约。反应出的现象就是企业发债的目的并不是优化债务结构，所发债也往往没有真实的现金流对接，而是通过滚动发行的形式来借新债还旧债。众所周知，融资是有成本的，所以发债企业需要用融到的资金通过扩大企业生产经营投资并从中获得收益，从而支付债务利息，这是一种相对良性循环。无论是扩大生产经营还是投资，都是向外获得收益，发债企业向外找到出口与外部产生真实的现金流。然而作为资金需求方的发债企业当对外过度投资、过度担保、盲目扩张，但却没有能从外部获得资金收益同时还要支付融资成本给资金供给方时，为了解决上一轮的融资成本，债务企业选择了继续发债，用发新债融到的资金来支付旧债的融资成本，也就成为了债务市场的“庞氏骗局”。违约企业就像一个病危的病人，体内自我造血功能出现了问题，每天靠输血维持生命，一旦停止了外界的供血，就会有生命危险。但是如果换一个角度思考，持续的输血，会使身体越来越依赖于外界供血，体内自我造血功能就会逐渐退化更加难以修复，这就形成了一种负反馈模式的恶性循环。同样，发债企业借旧还新的方式也会成为企业自我吞噬的恶性循环的过程。资金的供给与需求看似表面上平衡，但是一旦受到外力冲击，就会打破这种脆弱的供需关系。由于去杠杆导致资金流动性产生紧缩，对于债务企业减少了资金供给，债务企业的资金需求却没有变化，自然就出现了债务违约。所以债务违约仍然是资金供给与需求之间的问题。网贷市场我用一定的篇幅分别分析了金融市场中的汇市、股市与债市现状以及目前所暴露出的问题。从中提炼出，金融市场中资金流动的背后存在着供给与需求的逻辑关系。目前出现的问题从本质上来说也可以理解为均是供求之间的关系发生了变化，出现了供求不平衡的问题，同时又以不同的形式所呈现。那么网贷行业近期出现的问题，我认为仍然能够用供求关系这个简单的逻辑来解释。我们再来看网贷平台，最近一些平台爆出了问题，包括关注度较高的高返利平台，很多人说高返利平台风险高，会出问题，是非法集资与庞氏骗局，当然这样说会有一定的可能性。但是在我看来，我认为高返利只是一种呈现出的表象，而并不是引起爆雷的根本原因，本质上仍然是资金的供给与需求之间产生的问题。网贷平台如果作为金融信息中介话，就一定存在着资金的供给方与资金的需求方，也就是我们所称的资金端与资产端。投资人在看高返利这个问题时，不能只关注高收益本身，还要去看平台为什么高返利？返利的资金从何而来？是真的存在能够创造高收益的资产，还是返利的资金来自平台的自有资金？这时就要分别从资金量与收益率的角度去分析平台资金端与资产端也就是资金的供给与需求之间是否是正常的供求关系。如果是前者就要仔细了解资金需求是否能和收益率相匹配，一旦超出利率红线就属于违规。如果是平台自有资金返利，往往高返利是为了吸引更多的人用更多的资金进行投资，扩大平台的资金端增加资金供给，这时就要看资金供给量能否与资金需求方相匹配。当资产端的资金需求远远大于资金端的供给，并且需求是真实有效时，平台通过自有资金返利吸引投资扩大资金供给，达到供需平衡增加平台体量并占领市场，这是符合逻辑的（我们暂且不考虑运营战略与是否盈利亏损）。但是当资产端没有足够的真实资金需求去匹配资金供给或者平台通过发布虚假不真实的借款需求去满足资金端供给，同时平台继续用高返利去扩大资金端时，这就是不正常的，无论自融还是用作他用都需要投资人提高警惕。所以当供求关系极度不平衡时，或者说在极端情况下没有需求只有供给时，就会产生巨大的风险，往往一些出问题的平台会暴露出资产端不透明的情况。没有资金供给，平台会无法满足借款需求，从而导致无法获利经营不善。但是如果没有真实的需求却积累了庞大的资金供给时，这就是最危险的情况。因为资本是逐利的，平台要支付投资人利息就必须要让募集来的资金产生收益。如果不能，平台要么选择抱着金饭碗饿死，要么资产端放宽风控尺度，带来的风险就是坏账与逾期，或者直接走向金融诈骗庞氏骗局的不归路。后者就是将资金端变为资产端与资金端的综合体，供给方也是需求方二者合二为一，下一笔投资的资金成为了上一笔投资的资产并用其支付其利息。这种恶性循环会使平台的资金需求量越来越大，所以才会采用高返利这个手段，但越是获得了更多资金就越无法修正这种畸形的“供求”关系，久而久之形成了一种无法停止的正反馈，从而走向自我吞噬的道路。说到这里，我想到了一个故事。沙漠中的一条蛇，它在尽其所能去寻找食物，但是却没有找到任何食物，最终它选择将自己作为食物，咬住自己的尾巴自我吞噬。这条咬住自己的尾巴而首尾相连的蛇被称为衔尾蛇，最早出现于距今三千多年前的古埃及古老的图腾中。因为衔尾蛇一方面在消灭吞噬着自己，同时又在给予自己生机，所以它象征着生命轮回与往复，也反映了人类心理。之后大约超过四十多个古代文明中都出现过与此类似的蛇环。这就好像我上文讲到的古埃及衔尾蛇图腾，衔尾蛇即是食物的需求方，同时它也是食物的供给方，当双方合二为一，重叠成一体的时候，也就开始了自我吞噬的过程。这就很像金融市场的庞氏骗局，也包括借新还旧的债务违约，食物就好像网贷市场中的资金，资产端的头咬住了资金端的尾巴自我吞噬。也许衔尾蛇能够获得永生，但是金融市场的庞氏骗局一定会走向灭亡。因为它是向外界吸取养料，一旦外界停止供应食物那么爆雷就会到来，除非它能像衔尾蛇一样自己本身能够生出食物。所以说高返利只是一种表现，我们要透过现象发现隐藏的本质。高返利的背后是资金的供求出现了问题，不是所有的高返利都一定是非法集资或是庞氏骗局，但是往往非法集资大概率会使用高返利这个募集资金的手段。收益率是当市场出现变化时，用来调节资金、资产两端供求动态平衡以及调整平台盈利的工具，而不是非法集资的手段，企业要合理的运用这个定价权，这是权利也是义务。总结最近这段时间很多网贷平台都集中出现了问题，给行业造成了恐慌。平台爆出问题，除了有自身经营不善外或非法集资的原因外，主要还包括资金端挤兑或真实的借款需求产生的逾期，其实这些都可以理解为资金供求双方本身或其供求关系结构出现了问题。对于逾期，一方面像上文所说，为了满足资金需求而放宽风控尺度所导致。另一方面，在金融大环境充满着不确定的情况下，这也并非只是巧合，金融风险有着传导性，每个金融参与者与投资人都不能独善其身。汇率下跌、债市违约、股市暴跌以及去杠杆所产生的流动性紧缩产生的风险，也会传导到互金网贷市场，这就要看不同平台资产端模式以及与其风险的关联性。所以投资人在选择网贷平台时，作为资金的供给者，不能只考虑收益率的问题，还要考虑到资金的需求方以及收益率背后的资金供求关系，往往资产端是容易隐藏风险的关键点之一。有时看似成交量很高，但也许却是不真实的，就好像股票市场，成交量放量有时就是庄家对倒左手卖出右手买回所刻意制造出来的，而非真实供求产生的成交量。一旦成交量突然放量或者原有的供求结构被改变时，就要问问为什么，多去关注资产端的变化。之前我也提到过，网贷行业未来的竞争不是资金端的竞争，而是资产端的竞争。至于在目前的环境下，较优质资产都会存在什么共同点，有机会还会和大家分享相关的话题。有人在网贷爆雷后，询问投资人还能投什么，我认为首先要先搞清楚金融市场的逻辑，否则下一个不知用什么华丽的外衣包装的风险来临时，你依然会投入其怀抱血本无归。其实复杂的金融市场却存在着简单的逻辑关系，搞懂资金的供求的本质，很多复杂的问题也会迎刃而解。至于庞氏骗局，引用一段话作为结束语。著名炼金术士及物理学者托马斯布朗曾经在其《致友人信》中，有一篇充满案例及有趣推理的以人类为主题的医学论文，当中有一段这么说：第一天应该决定了最后一天，就如蛇的尾巴应该回到自己的嘴巴一样。他们都应该在诞生的同时完结，这真是一个异常的巧合。作者微信：，欢迎读者分享交流！}