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第四章++营运资金管理
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财务管理营运资金
&&财务管理课件
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第1页:第一页
第2页:第二页
第3页:第三页
第4页:第四页
　　第六章 营运资金
　　一、熟悉营运资金的含义与特点
　　营运资金又称循环资本,是指一个企业维持日常经营所需的资金。
　　营运资金=流动资产-流动负债
　　（一）营运资金的特点
　　营运资金的特点体现在流动资产和流动负债的特点上：
　　流动资产（与固定资产相比） ①回收期短②流动性强③具有并存性④具有波动性
　　流动负债（与长期负债相比） ①速度快②弹性大③成本低④风险大
　　（二）营运资金的周转
　　指企业的营运资金从现金投入生产经营开始到最终转化为现金为止的过程。
　　营运资金周转过程包括：存货周转期、应收账款周转期和应付账款周转期。其周转快慢直接影响营运资金的数额。此外，营运资金周转的数额还受到偿债风险、收益要求和成本约束等因素的制约。
　　【例1】下列影响营运资金数额的因素有（ ）
　　A．存货周转期 B．投资人要求的收益 C．应付账款周转期 D．偿债风险 【答案】：ABCD
　　【例2】过量交易可能导致的不利后果有（ ）。
　　A．财务风险加大 B．收益水平下降 C．营运资金增加 D．营运资金投资不足 【答案】：AD
　　【解析】：过量交易是指企业主要靠流动负债支持存货和应收账款，使营运资金投资长期不足。由于过度以来流动负债，导致财务风险提高。
　　二、掌握现金的持有动机与成本、掌握最佳现金持有量的计算
　　现金（广义）是指在生产过程中暂时停留在货币形态的资金，包括库存现金、银行存款、银行本票和银行汇票等。
　　（一）现金的持有动机与成本
　　项目 组成内容 典型项目 影响因素 对现金影响
　　现金持有动机 交易 买材料、付工资、交税、分红、还债 企业销售水平 同方向
　　 预防（穷家富路） 正常活动之外的的随机需要 企业承担风险的程度临时举债能力的强弱企业对现金流量预测的可靠性
　　 投机（馅饼） 利用市场的巨大波动，捕捉瞬间机会 企业在金融市场的投资机会企业对待风险的态度
　　现金成本 持有 管理费用（安全措施） 固定，与现金持有量无关，决策可不考虑
　　 再投资收益（机会成本） 变动，与现金持有量同方向变化
　　 转换 委托买卖佣金 与决策无关
　　 委托手续费
　　 过户费 与现金持有量成反比，决策相关成本
　　 实物交割手续费
　　 短缺 直接损失 与现金持有量成反方向变化，与决策相关
　　 间接损失
　　【例3】企业为满足投机所需要的而持有现金时，需要考虑的要素是（ ）。
　　A．企业承担风险的程度 B．企业对现金流量预测的可靠性
　　C．企业对待风险的态度 D．企业在金融市场的投资机会 【答案】：CD
　　【解析】：投机动机只是企业确定现金余额所需要考虑的次要因素之一，其对持有量大小的影响与企业在金融市场的投资机会及企业对待风险的态度有关。
　　（二）掌握最佳现金持有量的计算——保持流动性，通过收益水平。
　　模式 含义 相关成本 无关成本 基本假设 计算公式
　　成本分析模式 机会成本与短缺成本之和最小（二者相等） 机会成本短缺成本 管理成本转换成本 相关总成本=机会成本+短缺成本
　　存货模式 机会成本与固定转换成本之和最小（二者相等） 机会成本固定转换成本 管理成本短缺成本
现金与有价证券相互转换总量可预测支出稳定利率和交易费用可知 TC=Q/2×K+T/Q×FQ= TC=
　　【例4】在利用成本分析模式和存货模式确定最佳现金持有量时，（ ）均是无关成本。
　　A．持有现金的机会成本 B．固定性转换成本
　　C．持有现金的管理成本 D．现金短缺成本 【答案】：C
　　【解析】：成本分析模式确定最佳现金持有量时，管理成本与转换成本与决策无关；存货模式确定最佳现金持有量时，管理成本与短缺成本与决策无关。由此可见，利用在利用成本分析模式和存货模式确定最佳现金持有量时，均不需要考虑持有现金的管理成本。
　　注意：（1）由于各种动机的现金可以调剂使用，企业持有的现金小于各项动机所需要现金的简单之和，且各种动机持有的现金不仅限于货币形态，还包括有价证券等。（判断）
　　（2）最佳现金持有量分析模式中共同性相关成本是机会成本，共同无关成本是管理成本。
　　【例5】某公司现金收支平稳，预计全年需要量（以360天计）400万元，现金与优价证券每实现一次转换400元，优价证券年收益率8%。利用存货模式确定最佳现金持有量、最低相关成本及有价证券交易周期？
　　【答案】：（1）最佳现金持有量= （元）
　　（2）最低相关成本= （元）
　　变形：转换成本=T/Q×F=000×400=8000（元）
　　机会成本=Q/2×K=×8%=8000（元）
　　转换次数=T/Q=000=20次
　　（3）交易间隔周期=360/20=18天
　　三、熟悉现金管理的主要内容
　　现金管理 核心 采取方法 主要问题
　　现金回收管理 早收 邮政信箱法、银行业务集中法 权衡得失
　　现金支出管理 晚付 合理利用"浮游量" 防止透支
　　 推迟支付应付款 不影响信誉
　　 采用汇票付款 合理延期
　　四、掌握应收账款的作用与成本、掌握信用政策的构成与决策（2007年本章重点）
　　（一）应收账款作用与成本
　　1．应收账款主要功能：促进销售、减少存货。
　　2．应收账款的成本
　　（1）机会成本：因资金投放在应收账款上而丧失的其他收入。
　　说明：①应收账款的机会成本与年赊销额、平均收账天数、资金成本率有关；
　　②应收账款的机会成本与变动成本率无关，假定成本水平保持不变（即变动成本率不变）；
　　③计算应收账款的机会成本时，如没有变动成本率资料，可利用销售成本率资料；
　　④掌握应收账款机会成本的计算（可结合第十二章报表分析的内容）；
　　【例6】不影响应收账款机会成本的因素是（ ）。
　　A．年赊销额 B．平均收账天数 C．变动成本率 D．资金成本率 【答案】：C
　　【解析】：计算维持赊销业务所需资金时假定成本水平保持不变，因此，随着赊销业务扩大，变动成本随之上升。
　　（2）管理成本：对应收账款进行日常管理而耗费的开支，主要包括对客户的资信调查费用、应收账款账簿记录费用、收账费用等。
　　（3）坏账成本：因应收账款无法收回而给企业带来的损失。
　　赊销会付出机会成本、管理成本和坏账成本的代价，但也会因销售增加产生一定收益。
　　（二）信用政策的构成与决策
　　1．信用政策的构成：在成本与收益比较的基础上，作出信用标准、信用条件和收账政策的具体决策。
　　信用政策 包括内容 影响 评估方面
　　 信用标准 同行业竞争对手的情况企业承担风险的能力客户的资信程度
后者受①信用品质②偿付能力③资本④抵押品⑤经济状况五个方面（简称五C系统）影响
　　 信用条件 信用期限折扣期限现金折扣 成本与收益比较
　　 收账政策 收账程序收账方式 宽严适度，因人而异，合理回款减少收款费用和坏账损失
　　【例7】决定客户的资信程度的首要因素是（ ）。
　　A．信用品质 B．偿付能力 C．资本 D．抵押品 E．经济状况 【答案】：A
　　【解析】：影响信用标准的基本因素包括：同行业竞争对手的情况、企业承担风险的能力和客户的资信程度，后者受①信用品质②偿付能力③资本④抵押品⑤经济状况五个方面（简称五C系统）影响，其中，信用品质是评价客户资信程度的首要因素。
　　2．信用政策决策（主要掌握信用条件和收账政策的制定）
　　（1）信用标准：客户获得企业商业信用应具备的最低条件。
　　【例8】信用标准过高，可能导致（ ）结果。
　　A．丧失许多销售机会 B．降低违约风险 C．扩大市场占有率 D．减少坏账费用
　　【答案】：ABD
　　【解析】：信用标准过高，意味着客户获得赊购的条件苛刻，所以会丧失很多销售机会，但有利于降低违约风险和减少坏账费用。
　　（2）信用条件：（决策内容：是否改变信用期以及是否提供折扣）
　　【例9】某企业2006年A产品销售收入为4000万元，总成本为3000万元，其中固定成本为600万元。2007年该企业有两种信用政策可供选用：甲方案给予客户50天信用期限（n/50），预计销售收入为5000万元，货款将于第50天收到，其信用成本为140万元；乙方案的信用政策为（2/10，1/20，n/90），预计销售收入为5400万元，将有30%的货款于第10天收到，20%的货款于第20天收到，其余50%的货款于第90天收到（前两部分货款不会产生坏账，后一部分货款的坏账损失率为该部分货款的4%），收账费用为50万元。该企业A产品销售额的相关范围为万元，企业的资金成本率为8%（为简化计算，本题不考虑增值税因素）。
　　要求：（1）计算该企业2006年的下列指标：①变动成本总额；②以销售收入为基础计算的变动成本率。（2）计算乙方案的下列指标：①应收账款平均收账天数；②应收账款平均余额；③维持应收账款所需资金；④应收账款机会成本；⑤坏账成本；⑥采用乙方案的信用成本。（3）计算以下指标：①甲方案的现金折扣；②乙方案的现金折扣；③甲乙两方案信用成本前收益之差；④甲乙两方案信用成本后收益之差。（4）为该企业作出采取何种信用政策的决策，并说明理由。
　　【答案】（1）计算2006年下列指标：
　　①变动成本总额=0（万元）
　　②变动成本率=%
　　（2）计算乙方案下列指标：
　　①应收账款平均收账天数=10×30%+20×20%+90×50%=52（天）
　　②应收账款平均余额==780（万元）
　　③维持应收账款所需资金=780×60%=468（万元）
　　④应收账款机会成本=468×8%=37.44（万元）
　　⑤坏账成本=5400×50%×4%=108（万元）
　　⑥乙方案的信用成本=37.44+108+50=195.44（万元）
　　（3）甲方案的现金折扣=0
　　乙方案的现金折扣=5400×30%×2%+5400×20%×1%=43.2（万元）
　　甲方案信用成本前收益=×60%=2000（万元）
　　乙方案信用成本前收益=（）-16.8（万元）
　　甲乙两方案信用成本前收益之差=0=116.8（万元）
　　甲乙两方案信用成本后收益之差（.44）-（）=61.36（万元）
　　（4）从上面的计算可知，乙方案比甲方案的信用成本后收益多61.36万元，因此，应当采取乙方案。
　　（3）收账政策：在增加的收账成本和减少的机会成本与坏账损失之间权衡，前者小效果好，催收。
　　方法一：计算采取收账政策前后的总成本（收账成本、机会成本与坏账损失之和），小者为优；
　　方法二：计算采取收账政策后减少的机会成本与坏账损失之和，作为收账费用增加的上限。
　　收账政策亦称收账方针，是指当客户违反信用条件，拖欠甚至拒付账款时企业所采取的收账策略与措施，主要包括收账程序、收账方式等。
　　【例10】某公司年赊销收入720万元,目前收现期60天,坏账损失率10%,公司决定催收账款,结果赊销期缩短10天,坏账损失率降至7%，如果成本率为60%，资本成本率10%。执行收账新政的上限为21万元。
　　【答案】：错
　　【解析】：减少机会成本=720/360×(50-60)×60%×10%=-1.2
　　减少坏账损失=720(7%-10%)=-21.6
　　该公司执行收账新政花费应控制在增幅22.8万元以内。
　　五、熟悉应收账款管理的主要内容
　　1．应收账款追踪分析（运行过程）
　　2．应收账款账龄分析：指各账龄应收账款的余额占应收账款总计余额的比重。
　　3．应收账款收现保证率分析
　　要求：熟悉指标的计算（2002年单选）
　　六、掌握存货的功能与成本，掌握存货的控制方法
　　（一）存货的分类与功能
　　1．存货的分类（单选或多选）
　　划分标准 分类
　　经济内容 商品、产成品、自制半成品、在产品、材料、包装物、低值易耗品
　　存放地点 库存存货、在途存货、在制存货、寄存存货、委托外单位代销存货
　　取得来源 外购的存货、自制的存货、委托加工的存货、投资者投入的存货、接受捐赠的存货、接受抵债取得的存货、非货币性交易换入的存货、盘盈的存货等
　　2．存货的功能（多选，2001年曾经多选）
　　存货功能：①防止停工待料②适应市场变化③降低进货成本④维持均衡生产。
　　【例11】大批量购进并储备存货，可能产生的影响有（ ）。
　　A．保证生产连续性 B．难以适应市场变化 C．提高进货成本 D．维持均衡生产【答案】：ABD
　　【解析】：足量的存货储备，可以防止停工待料、降低进货成本并维持均衡生产，但因为大批量购进存货，往往可以享受商业折扣，所以不会应该反而会降低进货成本。
　　3．存货的成本
　　存货成本 构成 具体划分 计算
　　进货成本 存货的进价 采购单价×采购数量
　　 进货费用（进货次数） 变动性进货费用 进货次数×每次进货费用
　　 固定性进货费用 固定（不用计算）
　　储存成本 储存成本（储存数额） 变动性储存成本 储存量×单位存货年储存成本
　　 固定性储存成本 固定（不用计算）
　　缺货成本 不允许发生缺货情形此时无关成本
　　【例12】在进行存货管理时，缺货成本与存货最佳批量决策不相关（ ）。 【答案】：错
　　【解析】：缺货成本能否作为决策的相关成本，应视企业是否允许出现存货短缺的不同情形而定：若允许缺货，则缺货成本便与存货数量反向相关，即属于决策相关成本；若企业不允许缺货，此时，缺货成本为零，也就无须加以考虑。
　　（二）存货的控制方法
　　存货管理的基本目标：在收益与成本间权衡利弊，降低成本、增加收益，实现最佳组合。存货的控制方法包括：ABC分类法、经济进货批量和及时生产的存货系统等。
　　1．ABC分类法
　　分类 划分标准（金额、品质数量） 管理方法
　　A类存货 金额：70% 按每个品种进行管理：①经济进货批量②储存期分析
　　 品质数量：10%
　　B类存货 金额：20% 划分类别管理：①经济进货批量②储存期分析
　　 品质数量：20%
　　C类存货 金额：10% 把握总金额
　　 品质数量：70%
　　【例13】运用ABC分析法管理存货时，C类存货只需要灵活掌握即可，不必进行经济进货批量和储存期分析【答案】：对
　　【解析】：对存货进行ABC分析，应分清主次，AB两类存货分别按品种、类别进行经济进货批量和储存期分析；C类存货只需要按总金额灵活掌握。
　　2．经济订货批量模型
　　批量模型 假设前提 相关成本 模型公式
　　基本模型 ① 全年进货量可准确预②耗用销售均衡③价格稳定无折扣④仓储现金不受限⑤不允许缺货⑥市场供应充足 变动性进货成本变动性储存成本
　　延伸模型 数量折扣 多购，价格从优 进货费用变动性进货成本变动性储存成本
　　 订货提前 交货期＞1天 变动性进货成本变动性储存成本 在订货点=原材料使用率×在途时间
　　 允许缺货 耗用量增加或交货期延迟 缺货成本变动性进货成本变动性储存成本
　　表中：A代表全年需要量；Q代表最佳订货量；B代表一次性订货费用；C代表单位储存成本；P代表不考虑数量折扣条件下的单价；R代表单位缺货成本；S代表缺货量。
　　【例14】实现数量折扣经济订货批量模式时，需要考虑（ ）。
　　A．进货费用 B．变动性进货成本 C．缺货成本 D．变动性储存成本 【答案】：ABD
　　【解析】：在大批量购买存货的情况下，确定经济订货批量时，除了考虑变动性进货成本和变动性储存成本以外，还应考虑存货的进价成本。
　　【例15】海达公司每年需要A零部件45000个，每次进货费用180元，不考虑折扣的单价为240元/件，单位存货年平均成本20元。
　　请就下列不相关的问题回答：（1）在不允许却货的情况下，计算最佳批量、最佳订货次数、最佳进货间隔周期（天）和经济批量下相关成本及占用的资金？（2）如果存货在途时间2天，存货耗用均衡，再订货点？（3）供应商报价：每次定货1000件以内不打折；每次订货件，折扣1%；每次定货1000件以内不打折；每次订货件，折扣2%；每次定货5000件以上不打折，折扣3%。此时最佳经济订货量为多少？（4）在允许缺货情况下，单位缺货成本为10元，经济订货量为多少（取100件的倍数）？（5）如果最长交货期5天，最大使用率150件/天，公司应设置保险储备量为多少？
　　【答案】：（1）最佳批量
　　最佳订货次数N=A/Q=（次）
　　最佳进货间隔周期t=360/N=360/50=7.2(天)
　　占用资金=Q/2×P=900/2×240=108000(元)
　　(2)零部件使用率=5(件/天)
　　再订货点=125×2=250(件)
　　(3)Q1=最佳批量=900件
　　TC1=4000/900×180+900/2×20=10 818 000(元)
　　Q2=1000件
　　TC2=4-1%)+×180+=10 710 100(元)
　　Q3=3000件
　　TC2=4-2%)+×180+=10 616 700(元)
　　Q4=5000件
　　TC2=4-3%)+×180+=10 572 620(元)
　　海达公司应选择每次进货5000件。
　　（4）允许缺货经济批量
　　平均缺货量=Q×[C/（C+R）]=1560×20/（20+10）=1040（件）
　　（5）保险储备量=（150×5-125×2）/2=250（件）
　　【例16】在允许缺货的情况下，导致经济批量增加的因素有（ ）。
　　A．年需要量增加 B．每次订货成本增加 C．单位缺货成本增加 D．单位储存成本增加
　　【答案】：AB
　　【解析】：根据公式理解：在允许缺货的情况下，与经济批量同方向变化的有年需要量和一次性订货费用两个因素；与经济批量反方向变化的有单位缺货成本和单位储存成本两个因素。
　　3．及时生产的存货系统
　　及时生产系统是指通过合理规划企业的产供销过程，使从原材料采购到产成品销售每个环节都能紧密衔接，减少制造过程中不增加价值的作业，减少库存、消除浪费，从而降低成本，提高产品质量，最终实现企业效益最大化。
　　【例17】及时生产的存货系统涉及产供销过程全过程，既要减少原材料和配件的库存，也要减少产成品库存，以尽量消除不增加价值的作业（ ）。
【答案】：对
　　【解析】：及时生产的存货系统的基本原理是：只有在使用之前才从供应商处进货，从而将原材料或配件的库存数量减少到最小；只有在出现需求或接到订单时才开始生产，从而避免产成品的库存。
　　及时生产的存货系统的优缺点：（判断或多选）
　　优点 降低库存成本、减少从订货到交货的加工等待时间、提高生产效率、降低废品率再加工和担保成本
　　缺点 要求严格、提高经营风险、丧失低价机会收益
　　注意：订货期提前、保险储备和及时生产的存货系统2007年新增加的内容，难度不大，但应引起重视，以客观题型为主。
　　第七章 筹资方式
　　一、掌握筹资的分类和筹资渠道；掌握资金需要量预测方法
　　企业筹资是指企业根据其生产经营、对外投资以及调整资本结构等需要，通过一定的渠道，采取适当的方式，获取所需资金的一种行为。
　　（一）筹资分类
　　划分标准 分类 方式 解决问题
　　来源渠道 权益性筹资 吸收直接投资、发行股票、留存收益 资本结构
　　 负债性筹资 银行借款、商业信用、公司债券、融资租赁
　　使用期限长短 短期筹资 流动负债 长短搭配
　　 长期筹资 长期负债、股东权益
　　【例1】下列属于长期权益性筹资的方式有（ ）。
　　A．融资租赁 B．吸收直接投资 C．留存收益 D．发行普通股股票 【答案】：BCD
　　（二）资金需要量预测
　　1．比率分析法
　　能用来预测资金的比率因素包括：存货周转率、应收账款周转率及资金与销售额间比率，其中后者最常见。
　　假定前提：①企业的部分资产、负债与销售额同比例变化；②资本结构最优。
　　【例2】减少对外资金依赖的途径有（ ）。
　　A．增加销售 B．提高销售净利润率 C．提高留存比例 D．减少利润分配 【答案】：BCD
　　【解析】：由公式可见，假定销售百分比和负债销售百分比不变，影响对外融资额的因素有预计销售额、销售净利润率和留存收益率，其中：预计销售额同方向影响，销售净利润率和留存收益率影响方向相反。
　　【例3】某公司上年收入4000万元，流动资产占收入的80%，长期资产与收入间无稳定关系；应付账款占收入的10%，其他项目与收入无稳定关系；上年净利润200万元，分配60万元。
　　请回答下列不相关问题：
　　（1）本年预计收入5000万元，其他条件不变，对外筹资额？
　　（2）如果利润率提高一个百分点，实现利润全部留存，预计收入4500万元，公司还需要多少外部融资？
　　（3）如果本年外部不提供资金支持，公司预计最大销售额？
　　解：（1）外部融资额=00×10%-5000×5%×（1-30%）=525（万元）
　　（1） 外部融资额=500×80%-500×10%-4500×6%×（1-0%）=80（万元）
　　（2） 设销售增加额为X
　　0=X（80%-10%）-（4000+X）×5%×（1-30%）
　　X=210.53（万元）最大销售收入为4210.53（万元）。
　　2．高低点法（两点法）y=a+bx
　　前提：按照资金习性可将资金分为：不变资金、变动资金和半变动资金。
　　b=(最高收入期资金占用量-最低收入期资金占用量)/(最高销售收入-最低销售收入)
　　a=最高收入期资金占用量-b×最高销售收入
　　=最低收入期资金占用量-b×最低销售收入
　　注意： A）高低点的判定以自变量x为准 ；B）只能借助高点或低点资料确定a
　　【例4】某公司2006年现金与收入资料如下。如果2007年一季度收入预计900万元，需要多少现金？
　　季度 1 2 3 4
　　销售收入 550 500 680 700
　　现金 20 1600
　　解：b=（）/（700-500）=2
　　a=0=0=200
　　y=200+2×900=2000
　　适用范围：收入变化不大。
　　3．回归直线法 y=a+bx
　　前提：按照资金习性可将资金分为：不变资金、变动资金和半变动资金。
　　【例5】资料同【例4】，利用直线回归法确定2007年一季度现金需要量？
　　季度 x y xy X2
　　合计 0
　　b=（4×0×5760）/ [4×1504900-（=2.05
　　a=(×2430)/ 4=194.63
　　y=194.63+2.05×900=2039.63
　　适用条件广泛,精确方法。
　　二 、掌握吸收直接投资、普通股、留存收益等权益性筹资的方式及其优缺点
　　（一）吸收直接投资
　　出资方式 成本 优缺点
　　现金实物工业产权土地使用权 除不需考虑筹资费用外其计算方法与普通股筹资基本相同
优点：（1）有利于增强企业信誉（2）有利于尽快形成生产能力（3）有利于降低财务风险
　　 缺点：（1）资金成本较高（2）容易分散企业控制权
　　（二）发行普通股票
　　股票的分类 股东权利和义务：普通股票和优先股票
　　 票面是否记名：记名股票和无记名股票
　　 发行对象和上市地区：A股、B股、N股和H股
　　普通股股东的、义务 权利：（1）公司管理权（2）分享盈余权（3）出让股份权（4）优先认股权（5）剩余财产要求权
　　 义务：（1）及时足额出资（2）承担有限责任
　　发行与上市 发行方式 公募发行 自销方式：面窄、成本低
　　 承销方式 包销：价低量足
　　 代销：价高量小
　　 私募发行：面窄、成本低
有利：（1）有助于改善财务状况；（2）利用股票收购其他公司；（3）利用股票市场客观评价企业；（4）利用股票可激励职员；（5）提高公司知名度、吸引更多顾客
　　 不利：（1）使公司失去隐私权（2）限制经理人员操作的自由度（3）公开上市需要很高的费用
　　优缺点 优点 （1）没有固定利息负担（2）没有固定到期日，不用偿还（3）筹资风险小（4）能增加公司的信誉筹资（5）限制较少
　　 缺点 （1）资金成本较高（2）容易分散控制权
　　（三）留存收益筹资
　　渠道 盈余公积、未分配利润
　　筹资的成本 除无筹资费用外，其余与普通股相同（相当于追加投资）
　　优缺点 优点：（1）资金成本较普通股低（2）保持普通股股东的控制权（3）增强公司的信誉
　　 缺点：（1）数额有限（2）资金使用受制约
　　【例6】相对于其他权益融资方式，吸收直接投资最突出的优点是（ ）。
　　A．有利于增强企业信誉 B．可以永久使用资金
　　C．有利于尽快形成生产能力 D．资金成本较普通股低 【答案】：C
　　【解析】：由于吸收直接投资的方式有现金、实物、工业产权和土地使用权等，组合在一起就构成生产能力。所以，与其他融资方式相比，能尽快形成生产能力。
　　（四）普通股筹资的成本(掌握计算)
　　普通股筹资的成本就是普通股投资的必要收益率其计算方法有三种股利折现
　　模型资本资产定价模型和无风险利率加风险溢价法
　　1．股利折现模型
　　（1）每年股利固定（永续年金）
　　普通股成本=普通股筹资成本每年固定股利/[普通股筹资金额（1-普通股筹资费率）]
　　(2) 固定增长股利(由固定增长模式股票估价推导而来)
　　【例7】某公司拟发行普通股，筹资费率为5%,普通股发行价10元,计算下列各自的筹资成本为多少?（保留小数点后两位）
　　（1） 每年股利固定为0.8元/股（即g=0）；
　　（2） 上年股利为0.8元/股，预期股利增长率为6%；
　　（3） 留存收益的资本成本？
　　【答案】：（1）筹资成本=0.8/[10(1-5%)]=8.42%
　　（2）筹资成本=[0.8(1+6%)]/[10(1-5%)]+6%=14.93%
　　【解析】：只要掌握固定增长股利的计算公式就可以解决留存收益、优先股（包括零成长股）等权益资本的成本计算。①当上述公式中筹资费率为零时，即为留存收益的成本计算公式。
　　②如果股利增长率为零，即为股利固定模式的计算公式。
　　由于发行股票必须委托证券经营机构，所以不得忽略筹资费用的影响，另外权益资金水后分配财富，所以没有“税收挡板”效应。
　　2.资本资产定价模型
　　KC=Rf+β(Rm- Rf)
　　3.无风险利率加风险溢价法
　　投资普通股股票的风险要大于同一家公司债券的风险,因此,股票持有人就要求获得一定的风险补偿。
　　普通股筹资成本=Rf+ RP
　　【例8】在各种资金来源中普通股筹资的筹资成本最高。 【答案】：对
　　【解析】：普通股股利支付不固定,企业破产后股东的求偿权位于最后,普通股股东所承担的风险最大,普通股的报酬也应最高,而且不得忽略筹资费用的影响，所以,在各种资金来源中普通股筹资的成本最高。
　　三 、掌握长期借款、债券、融资租赁等长期负债筹资的基本概念及其优缺点
　　（一）长期借款
　　长期借款种类 用途不同：（1）基本建设贷款（2）更新改造贷款（3）科技开发和新产品试制贷款
　　 有无担保：信用贷款、抵押贷款 前者成本低
　　长期借款程序 企业申请→金融机构审批→签订借款合同借款→企业取得借款→企业偿还
　　还款方式 (1)定期付息、到期还本（2）定期等额还本付息※（3）分批不等额
　　优缺点（重点） 优点：（1）速度快（2）弹性较大（3）成本较低（4）财务杠杆的作用
　　 缺点：（1）风险较高（2）限制性条款比较多※（3）筹资数量有限
　　※企业应避免采取定期等额还本付息的方式还款（成本过高）
　　※长期借款有限制性条块，其中应重点掌握限制性条款。
　　（二）发行债券
　　种类 是否记名：记名债券、无记名债券
　　 能否转换：可转换债券、不可转换债券
　　 有无担保：信用债券、抵押债券
　　发行 作出决议→提出申请→公告债券募集办法→委托证券机构发售→交付债券、收缴债券款、登记债券存根簿
　　还本付息 还本 到期偿还
　　 提前偿还（赎回）：资金有余或利率下降，支付款高于面值
　　 滞后偿还 转期（债券延期） 直接以新债券兑换旧债券
　　 以发行新债券所得资金赎回旧债券
　　 转换：转为本公司股票
　　 付息 利息率的确定：固定利率、浮动利率
　　 付息频率：按年付息、按半年付息、按季付息、按月付息、一次性付息（利随本清、贴现发行）
　　 付息方式 现金、支票或汇款
　　 息票债券
　　优缺点 优点（1）成本较低（2）保证控制权（3）可以发挥财务杠杆作用缺点（1）风险高（2）限制条件多（3）筹资额有限
　　（三）融资租赁
　　形式 直接租赁：承租人直接向出租人租入所需要的资产并付出租金
　　 售后租回：企业将某资产卖给出租人再将其租回使用（多指楼房）
　　 杠杆租赁：涉及承租人、出租人、资金出借者三方出租人少量出资、（以租赁资产抵押）借款购买、出租给承租人
　　程序 选择租赁公司→办理租赁委托→签订购货协议→签订租赁合同→办理验货与投保→支付租金→处理租赁期满的设备
　　租金支付形式 间隔期长短 年付、半年付、季付、月付
　　 支付时期先后 先付租金、后付租金
　　 每期支付金额 等额支付、不等额支付
　　优缺点 优点 （1）筹资速度快（2）限制条款少（3）设备淘汰风险小（4）财务风险小（5）税收负担轻
　　 缺点 成本较高（远高于银行借款、发行债券所负担的利息）
　　【例9】相对于权益资金，负债筹资的有的主要有（ ）。
　　A．成本较低 B．保证控制权 C．具有财务杠杆效应 D．使用期限长 【答案】：ABC
　　【解析】：负债税前支付利息，可以大幅度降低筹资成本，还不参与企业的日常管理，保证企业控制权；但借款要按期归还，而权益资金通常可永久使用，所以D是错误的。
　　（四）长期负债筹资的成本
　　资金成本是指企业为筹集和使用资金而付出的代价，包括用资费用和筹资费用两部分。
　　资金成本的通用计算公式：
　　资金成本=每年的用资费用/（筹资总额-筹资费用）
　　资金成本作用：（1）影响企业筹资总额的重要因素
　　（2）企业选择资金来源的基本依据
　　（3）企业选用筹资方式的参考标准
　　（4）确定最优资本结构的主要参数
　　筹资决策中需要考虑的因素（单选 、多选）
　　（1）资金成本（首要因素）（2）财务风险（3）资金期限（4）偿还方式（5）限制条件等
　　学习技巧：①只要掌握普通股筹资成本的计算,就全面掌握权益筹资成本；②掌握权益筹资、长期负债筹资各自和共同的优缺点；③掌握公式法计算负债筹资成本(长期借款、债券)④融资租赁租金的计算实际上就是先付年金或后付年金逆运算(出租公司的投资回收问题)。
　　1．长期借款筹资的成本（公式法）
　　2．债券筹资的成本（公式法）
　　注意（1）由于借款手续费率较低，可忽略；债券的筹资费用通常不能忽略。
　　（2）债务利息税前支付，具有减税效应（1-所得税率）；
　　（3）债券在溢价或折价发行时，分母以债券发行价格计算；
　　【例10】某公司（1）向银行申请借5年期贷款500万元，年利息率为6%，手续费率0.5%,其筹资成本为多少?（2）另外该公司以每张①110元②100元③95元的价格发行面值为100元的长期债券，票面利率为8%，筹资费率3%。公司适用所得税率30%,其筹资成本分别为多少?（保留小数点后两位）
　　【答案】：（1）筹资成本=500×6%（1-30%）/[500×（1-0.5%）] =4.22%
　　（2）筹资成本①=100×8%（1-30%）/[110×（1-3%）]= 5.6/106.7=5.25%
　　筹资成本②=100×8%（1-30%）/[100×（1-3%）]= 5.6/97=5.77%
　　筹资成本①=100×8%（1-30%）/[95×（1-3%）]= 5.6/92.15=6.08%
　　【解析】：无论溢价、折价还是平价发行，计算债券成本时分子相同，分母以发行价计算，但由于税收屏蔽的作用，债务成本普遍较低。
　　(五)融资租赁租金的计算方法（2005年考过计算）
　　租金 设备价款 买价、运杂费、保险费安装调试费等（同固定资产计价）
　　 租息 融资成本（租赁期间利息）
　　 租赁期手续费 营业费用
　　掌握：按年先付或后付租金的计算。
　　1．后付租金（普通年金现值逆运算）
　　A=P/（P/A，i,n）
　　2.先付租金（即付年金现值逆运算）
　　A=[P/（P/A，i,n）]/（1+i）=[P/（P/A，i,n-1）+1]
　　二者关系：后付租金=先付租金×（1+i）
　　【例11】某公司向租赁公司求租设备，出租方要求最低收益率为10%，如果在其他条件相同的情况下，后付租金每年为28700元，若改为先付租金，其年租金额为26091元。
【答案】：对
　　【解析】：先付租金=28700/（1+10%）=26091元
　　四 、熟悉可转换债券的性质、可转换债券筹资的优缺点；熟悉认股权证筹资的特征和优缺点
　　（一）发行可转换债券
　　性质 双重性质（债权性、权益性）：转前债转后股
　　优缺点 优点：（1）节约利息支出（2）有利于稳定股票市价（3）增强筹资灵活性
　　 缺点：（1）增强对管理层的压力（2）存在回购风险（3）股价大幅度上扬时，存在减少筹资数量的风险
　　※结合第五章第五节学习。
　　（二）发行认股权证（2005年多选，2006年单选）
　　认股权证特征 （1）价格低有吸引力（2）依附性股权证有促销作用
　　种类 期限长短：长期认股权证、短期认股权（＜90天）
　　 发行方式：单独发行、附带发行（附在股票、债券、短期票据等）
　　 认购数量：备兑认股权证※、配股权证
　　优缺点 优点：（1）为公司筹集额外的资金（2）促进其他筹资方式的运用
　　 缺点：（1）稀释普通股收益（2）容易分散企业的控制权
备兑认股权证是每份备兑证按一定比例含有几家公司的若干股股票配股权证，是确认老股东配股权的证书，它按照股东持股比例定向派发，赋予其以优惠价格认购公司一定份数的新股。
　　【例12】下列筹资中最能增强灵活性的是（ ）。
　　A．发行股票 B．发行公司债券 C．发行可转换公司债券 D．发行认股权证 【答案】：C
　　【解析】：可转换公司债券可以根据具体情况自由地选择转换为普通股股票，具有权益和债务双重性质，是最灵活的筹资是可转换公司债券。
　　五、掌握短期银行借款、商业信用、短期融资券、应收账款转让等短期负债筹资的含义及优缺点
　　（一）短期借款（＜1年）
　　种类 用途：生产周转借款、临时借款、结算借款
　　 偿还方式：一次性偿还借款、分期偿还
　　 利息支付方法： 收款法借款（利随本清）名义利率=实际利率※（计算见表外）贴现法借款加息法借款
　　 有无担保：抵押借款、信用借款
　　信用条件 信贷额度：双方协商的最高借款额（无法律效力）
　　 周转信贷协定：银行从法律上承诺向企业提供不超过某一最高限额的贷款协定
　　 补偿性余额：借款人在银行中保持按贷款限额或实际借款额的一定百分比计算的最低存款余额（利率提高，可用资金减少）
　　 借款抵押：低信誉企业，以办公楼厂房等抵押向银行贷款（高利率）
　　 偿还条件：还款期限，逾期加收罚息
　　 以实际交易为贷款条件：单独立项、单独审批
　　利息支付 收款法借款（利随本清）名义利率=实际利率
　　 贴现法（借本扣息）名义利率＞实际利率
　　优缺点 优点：（1）速度快（2）弹性大
　　 缺点：（1）风险大（2）成本较高（尤其是存在补偿性余额和附加利率情况时，实际利率通常高于名义利率）
　　【例13】下列（ ）情况下，借款的实际利率大于名义利率。
　　A．未足额使用的周转信贷协定 B．补偿性余额
　　C．利随本清偿还利息 D．贴现法付息银行贷款 【答案】：ABD
　　【解析】：短期借款的信用条件。
　　【例14】某公司向银行申请1年期贷款200万元，请就下列不相关问题回答：
　　（1）申贷指标中有60万元因资金充足未使用，年利率6%，承诺费率0.5%.
　　实际利率=(140×6%+60×0.5%)/140=6.21%＞6%
　　(2)申请200万元,但银行要求企业保留20%的补偿余额,年利率为6%.
　　实际利率=(200×6%)/(200-200×20%)=7.5%＞6%
　　如果某项目需要200万元资金,企业应向银行申请贷款多少?
　　申请贷款额=200/(1-20%)=250(万元)
　　(3)其他条件同(2),但银行采取贴现法收取利息,则
　　实际利率=(200×6%)/(200-200×6%)=6.38%＞6%
　　【例15】能迅速形成生产能力,并可以规避设备淘汰的筹资方式是( )
　　A.发行普通股 B.债券 C.短期借款 D.融资租赁 【答案】:D
　　（二）商业信用(交易过程中形成的自发性筹资)
　　条件(交易条件) 预收货款
　　 延期付款无现金折扣
　　 提前付款有现金折扣
　　现金折扣成本 掌握:影响该机会成本计算的指标及其影响方向(选择)作用:选择供应商、确定付款时间（例见下)
　　优缺点 优点（1）成本相对较低（2）限制条件较少
　　 缺点（1）期限一般较短（2）放弃折扣成本高
　　【例16】关于放弃现金折扣的机会成本，下列说法正确的有（ ）
　　A．折扣率越大，成本越高 B．折扣率与其成本反发现变化
　　C．信用期越长，其成本越低 D．折扣期与其成本同发现变化 【答案】：ACD
　　【解析】：机会成本计算公式
　　【例17】某企业购买原材料10000元.对方提出:当日付款,只要9630元;第30天付款,支付9750元;第60天付款,支付9870元;第90天,按发票金额付款.如果银行短期借款利率为15%,企业应何时付款?
　　【答案】：(1)0日付款,折扣率3.7%
　　机会成本=(3.7%/96.3%)/[360/(90-0)]=15.37%
　　(2)30日付款.折扣率为2.5%
　　机会成本=(2.5%/97.5%)/[360/(90-30)]=15.38%
　　(3)60日付款, 折扣率为1.3%
　　机会成本=(1.3%/98.7%)/[360/(90-60)]= 15.81%
　　(4)90日付款,没有折扣
　　【解析】:如果放弃则放弃低成本折扣,如果享受,享受高成本折扣。企业应于第60天付款。
　　（三）短期融资券（新增）
　　短期融资券,又称商业票据或短期债券,是由企业发行的无担保短期本票。在我国短期融资券是指企业依照《短期融资券管理办法》的条件和程序在银行间债券市场发行和交易，并约定在一定期限内还本付息的有价证券，是企业筹措短期（1年以内）资金的直接融资方式。
　　种类 发行方式 经纪人代销的融资券、直接销售的融资券
　　 发行人的不同 金融企业的融资券、非金融企业的融资券
　　 发行和流通范围 国内融资券、国际融资券
　　发行 发行决策→信用评级→提出申请→审查和批准→正式发行，取得资金
　　优缺点 优点：（1）成本低（2）数额大（3）提高知名度
　　 缺点：（1）风险大（2）弹性小（3）条件苛刻
　　【例17】短期融资券是一种成本低、融资数额大且能大大提升企业知名度的有效筹资方式，任何企业都可以通过短期融资券来筹集资金。
　　【答案】：错
　　【解析】：本题目主要考察短期融资券的优缺点，短期融资券确实具有成本低、融资数额大且能大大提升企业知名度的有的，但其风险大、弹性小，关键是条件苛刻，只有信誉好、实力强、效益高的企业才可以采用。
　　（四）应收账款转让（新增）
　　1．应收账款转让的含义及种类
　　应收账款转让是指企业将应收账款出让给银行等金融机构以获取资金的一种筹资方式。应收账款转让筹资数额一般为应收账款扣减以下内容后的余额。（1）允许客户在付款时扣除的现金折扣（2）贷款机构扣除的准备金、利息费用和手续费。
　　应收账款转让按是否具有追索权可分为附加追索权的应收账款转让和不附加追索权的应收账款转让。前者到期债务人不偿还，银行有权利向卖方追索，应收账款的坏账风险由企业承担。后者银行不能向转让应收账款的企业追偿应收账款的坏账，风险由银行承担。
　　2．应收账款转让筹资的优缺点
　　优点（1）及时回笼资金，避免企业因赊销造成的现金流量不足（2）节省收账成本，降低坏账损失风险，有利于改善企业的财务状况，提高资产的流动性。
　　缺点（1）成本较高（2）限制条件较多
　　六 、了解筹资的渠道与方式、筹资的基本原则
　　长期资金与短期资金的组合策略及对企业收益和风险的影响
　　（一）筹资渠道与方式：
　　1．筹资渠道：指筹措资金来源的方向与通道，体现资金的来源与流量。
　　①银行信贷资金；②其他金融机构资金；③其他企业资金； ④居民个人资金；⑤国家资金；⑥企业自留资金
　　2．筹资方式：指企业筹集资金所采用的具体形式。（见上表）
　　知识点：筹资渠道与筹资方式之间不是一一对应关系，在筹资时应实现两者的合理配合。（判断）
　　3．筹资原则（16字原则）
　　“规模适当、筹措及时、来源合理、方式经济”
　　（三）短期筹资与长期筹资的组合策略（单选）
　　政策类型 特点 风险与收益
　　平稳型（中庸型）
对于临时性流动资产，运用临时性流动负债满足其需要；对于永久性流动资产和固定资产，运用自发性流动负债、长期负债和股东权益筹集其资金。系风险较小，收益较高的最理想的政策，要求也很高。
收益与风险居中
　　积极型（激进型） 临时性流动负债不仅要满足临时性流动资产的需要，还要解决部分永久性资产的需求。是风险高，收益大的政策。 收益与风险较高
　　保守型（稳健型）
临时性流动负债只满足部分临时性流动资产的需要，另一部分临时性流动资产和永久性资产的需求则由自发性流动负债、长期负债和股东权益满足。是风险和收益均低的政策。
收益与风险较低
　　企业在选择短期筹资与长期筹资的组合策略时，应考虑长期资金与短期资金之间的平衡，权衡收益与风险。
　　【例18】风险较小，收益较高但必须保证临时性流动资产与临时性流动负债对应；自发性流动负债、长期负债和股东权益筹集的资金则保证永久性流动资产和固定资产需要的资金的组合策略是（
　　A．激进型组合策略 B．保守型组合策略 C．平稳型组合策略 D．稳健型组合策略
　　【答案】：C
　　【解析】：激进型组合策略收益与风险较高；保守型（稳健型）组合策略收益与风险较低；只有平稳型组合策略是高收益、低风险的，但要求也是最高的。
　　第八章 综合资金成本和资本结构
　　一、掌握加权平均资金成本和边际资金成本的计算方法
　　各种筹资成本已经在第七章介绍。但归纳起来权益筹资成本高、风险小、分散控制权；债务资金风险大、成本低，有节税效应和财务杠杆效应。为降低成本并使资金能长期有效使用，各种筹资应搭配使用。
　　（一）加权平均资金成本（适用于已筹资金）
　　是由个别资金成本和各种长期资金比例这两个因素所决定的加权平均资金成本。
　　加权平均资金成本=∑某种资金占总资金的比重×该种资金的个别成本
　　其中：个别资金占全部资金的比重通有①账面价值权数；②市场价值权数；③目标价值权数。通常在实务中以账面价值权数计算加权平均资金成本。
　　提示：结合第七章掌握计算。
　　【例1】为了反映期望的资本结构，应采用（ ）计算加权平均资本成本。
　　A．账面价值权数 B．市场价值权数； C．目标价值权数 D．均可
　　【答案】：C
　　【解析】：账面价值权数反映过去，不符合市场价值，不利于预测和决策；市场价值权数反映现在，但市场价格频繁变动；目标价值权数反映未来，但很难客观确定证券目标价值，不易推广。
　　（二）边际资金成本（适用于新增资金）
　　边际资金成本是指资金每增加一个单位而增加的成本，即使保持目标资本结构，当筹资额超过超过某一限度时，加权资金成本也会提高。
　　【例2】边际资金成本是指新增加资金的加权平均资本成本，其权数同样可选择账面价值权数、市场价值权数和目标价值权数。（ ）
　　【答案】：错
　　【解析】：边际资金成本采用加权平均法计算，其权数必须是市场价值权数，而不应使用账面价值权数或目标价值权数。
　　1．计算确定边际资金成本的步骤：
　　（1）确定公司最优资本结构：（2）确定各种筹资方式的资金成本（3）计算筹资总额分界点；（4）计算各区间的加权平均资金成本（即边际资金成本）。
　　2．提示：2006年考过综合题。
　　二、熟悉成本按习性分类的方法
　　（一）成本习性及分类（固定成本和变动成本中不应包括利息费用因素）
　　成本习性是指成本总额与业务量之间在数量上的依存关系。
　　1．成本按习性分类
　　成本分类 含义 进一步分类 包括内容
　　固定成本 总额不随业务量发生任何变动 约束性（经营能力） 直线法计提折旧、租赁费、
　　 酌量性（经营方针） 广告费、职工培训、研究开发费用
　　变动成本 总额随着业务量成正比例变动 直接材料、直接人工
　　混合成本 随业务量的变动但不成同比例变动 半变动成本 企业的电话费用
　　 半固定成本 化验、质检人员工资
　　【例3】按行驶里程对汽车提取的折旧属于（ ）。
　　A．固定成本 B．半固定成本 C．半变动成本 D．变动成本
　　【答案】：D
　　【解析】：按行驶里程对汽车提取的折旧总额与行驶里程成正比例变动，属于变动成本。
　　2．总成本习性模型y=a+bx
　　（二）边际贡献及其计算
　　边际贡献=销售收入-变动成本
　　=（销售单价-单位变动成本）×产销量
　　=单位边际贡献×产销量
　　（三）息税前利润及其计算
　　息税前利润=销售收入总额-变动成本总额-固定成本
　　=（销售单价-单位变动成本）×产销量-固定成本
　　=边际贡献总额-固定成本
　　要求：掌握边际贡献、息税前利润并为杠杆指标的计算做数据准备。
　　三、熟悉经营杠杆、财务杠杆和复合杠杆的概念及其相互关系
　　含义 关系
　　经营杠杆 因固定成本存在，导致息税前利润变动率大于产销量变动率 为达到某一复合杠杆系数，经营杠杆与财务杠杆有多种组合DCL=DOL×DFL
　　财务杠杆 因固定财务费用存在，导致的普通股收益变动率大于息税前利润变动率
　　复合杠杆 因固定成本和固定财务费用共同存在，导致的普通股收益变动率大于产销量变动率
　　四、掌握经营杠杆、财务杠杆和复合杠杆的计量方法
　　指标 杠杆指标 降低风险途径
　　销售收入 DOL=（△EBIT/EBIT）/（△S/S）=M0/EBIT0 增加销量提高单价减少固定成本降低单位变动成本 复合杠杆DCL=
DOL×DFL=（△EPS/EPS）/（△S/S） =基期边际贡献/（基期税前利润-融资租赁租金）
　　-变动成本
　　①边际贡献
　　-固定成本
　　②息税前利润
　　-利息 DFL=（△EPS/EPS）/（△EBIT/EBIT）= EBIT0/（EBIT0-I）
减少举债，会降低负债的财务杠杆效应；扩大举债，会增加财务风险，适度举债，再风险与杠杆利益间进行权衡
　　③税前利润
　　-所得税
　　④税后利润
　　-优先股股息
　　⑤普通股净利润
　　每股收益
　　【例4】某企业只生产A产品，其总成本习性模型为Y=10000+3X，假定2006年生产A产品10000件，单价5元，根据市场预测销量将增加10%。
　　要求（1）计算2007年变动成本总额、固定成本总额、边际贡献总额和息税前利润；
　　（2）计算2007年经营杠杆系数；
　　（3）计算2007年息税前利润的水平；
　　（4）如果2006年债务利息为6000元，计算该企业复合杠杆系数？
　　【答案】：（1）变动成本总额=100（元）；固定成本总额=10000（元）
　　边际贡献总额=10000×（5-3）=20000（元）；息税前利润==10000（元）
　　（2）DOL07=边际贡献总额06/息税前利润06=2
　　（3）2007年息税前利润=10000×（1+20%）=12000（元）
　　（4）DCL07=边际贡献总额06/（息税前利润06-利息）=20000/（）=5
　　五、熟悉经营杠杆与经营风险、财务杠杆与财务风险以及复合杠杆与企业风险
　　的关系（选择、判断）
　　杠杆系数与风险关系 影响因素（多选） 降低风险方法 无风险
　　经营杠杆 经营风险 销量、单价、单位变动成本、固定成本 增加销量、降低单位变动成本、降低固定成本比重 固定成本=0
　　财务杠杆 财务风险 息税前利润、企业资金规模、企业的资本结构、固定财务费用 控制负债比率（适度负债） 负债=0
　　复合杠杆 企业风险 经营风险、财务风险 经营风险大降低负债比率经营风险小适当提高负债比率 DOL=1DFL=1
　　总结：（1）掌握杠杆指标计算并利用其评价风险，理解降低风险的操作；
　　（2）利用复合杠杆的意义：经营风险大，降低财务风险；经营杠杆小，适当多举债，发挥财务杠杆效应。降低企业的整体风险。
　　（3）与杠杆有关的几个要点：
　　①经营杠杆扩大了市场和生产等不确定因素对利润变动的影响，但经营杠杆本身不是引起经营风险的主要原因，不是利润不稳定的根源；
　　②一般而言，在其他因素不变的情况下，固定成本越高，经营杠杆系数越大，经营风险越大；
　　③只要在企业的筹资方式中有固定的财务支出，就存在财务杠杆效应；
　　④财务风险是指企业为取得财务杠杆利益而利用债务资金时，增加了财务风险和破产风险；
　　⑤只要企业同时存在固定的生产经营成本和固定财务支出，就会存在经营杠杆与财务杠杆的共同作用，产生复合杠杆，使收入很小幅度的变化就会对每股收益产生更大影响；
　　⑥优先股有财务杠杆利益，不会产生财务风险。
　　（4）杠杆指标越大，对应风险越大。
　　（5）息税前利润的标准离差和标准离差率可用来揭示经营风险；每股收益的标准离差和标准离差率可以揭示财务杠杆与财务风险间的关系；通过计算分析复合杠杆系数及普通股每股利润的标准离差和标准离差率可以揭示复合杠杆同复合风险的内在联系。
　　【例5】如果复合杠杆系数等于1，则意味着企业既无经营风险也无财务风险。（ ）
　　【答案】：对
　　【解析】：如果DOL=1，表明没有经营风险；如果DFL=1，表明没有财务风险。DCL=DOL×DFL，所以当DCL=1时，既无经营风险也无财务风险。
　　【例6】经营杠杆系数越大，经营风险越大，所以，经营杠杆是引起经营风险的主要原因。（ ）
　　【答案】：错
　　【解析】：经营杠杆扩大了市场和生产等不确定因素对利润变动的影响，但经营杠杆本身不是引起经营风险的主要原因，不是利润不稳定的根源。引起企业经营风险的主要原因是市场需求和成本等因素的不确定性等。
　　【例7】在固定成本相同的情况下，（ ）标准离差和标准离差率越大，意味着经营风险越大。
　　A．边际贡献 B．息税前利润 C．每股收益 D．每股股利
　　【答案】：B
　　【解析】：息税前利润的标准离差和标准离差率可用来说明经营杠杆对经营风险的影响；财务杠杆与财务风险的关系可通过计算分析不同资本结构下普通股每股利润及其来进行测试；通过计算分析复合杠杆系数及普通股每股利润的标准离差和标准离差率可以揭示复合杠杆同复合风险的内在联系。
　　六、掌握资本结构理论（单选、判断）
　　负债在企业全部资本中所占的比重。狭义的资本结构是指长期资本结构，广义的资本结
　　构是指全部资金包括长期资金、短期资金的结构。
　　（一）影响资本结构的因素（带方向性质的多选）
　　①企业财务状况、②企业资产结构、③企业产品销售情况、④投资者和管理人员的态度、⑤贷款人和信用评级机构的影响、⑥行业因素、⑦所得税税率的高低⑧利率水平的变动趋势。
　　【例8】下列（ ）情况下可适当提高负债比例。
　　A．企业财务状况极佳 B．财产多为不动产 C．投资者人数众多 D．企业享受的税收优惠政策到期
　　【答案】：ABD
　　【解析】：财务状况极佳的企业有能力负担财务上的风险，举债有吸引力；不动产适合抵押可多举债；企业享受的税收优惠政策到期意味着税率将提高，债务节税效应明显。上述原因均可提高债务比重，但投资者人数众多的企业控制权较分散，负债筹资可以保证少数股东的控制权。
　　（三）资本结构理论（单选、判断）
　　资本结构理论 观点
　　净收益理论 负债程度越高，综合资金成本越低，企业价值越大（负债率100%最好）
　　净营业收益理论 企业的价值也就不受资本结构的影响，价值高低取决于公司净营业收益
　　MM理论 无所得税情况下: 风险相同的企业，其价值不受有无负债及负债程度影响；有所得税情况下：负债越多，企业价值越大。
　　代理理论 股权代理成本和债权代理成本之间的平衡（二者只和最小）
　　等级筹资理论 成熟的证券市场：先内后外、先债后股（留存收益→借款、债券→股票）
　　【例9】由于权益筹资成本取决于分配的股利水平，所以，上市公司可以将发行股票作为筹集资金的首选。
　　【答案】：错
　　【解析】：事实上股利分配多少不应由代理人（经营者）一方决定，仅靠表面较低的资本成本和直觉判定是非理性的。
　　七、掌握最优资本结构的每股利润无差别点法、比较资金成本法、公司价值分析法（计算、综合）
　　确定最佳资本结构条件：①加权平均资金成本最低；②企业价值最大。
　　（一）每股收益无差别点法（EBIT-EPS分析法）（计算、综合题）
　　通过分析资本结构与每股利润之间的关系，计算各种筹资方案的每股利润的无差别点，进而确定合理的资本结构的方法。
　　1． 每股收益无差别点法计算
　　令每两种筹资方式下的EPS相等，计算息税前利润，判别最佳筹资方式。
　　EPS1= [（EBIT，-I1）（1-T）]/N1= EPS2= [（EBIT，-I2）（1-T）]/N2
　　简便算法：
　　新增资金方式 对EPS影响 每股收益无差别点法
　　债务筹资 利息增加，优先股股息及普通股股数不变 债务和普通股EBIT，（掌握）
　　普通股筹资 利息和优先股股息不变，普通股股数增加
　　 普通股和优先股EBIT，，
　　优先股筹资 利息和普通股股数不变，优先股股息增加
　　A． 如果预计息税前利润大于无差别点水平，则负债筹资更佳；
　　B． 如果预计息税前利润等于无差别点水平，则债券、股票筹资方式均可；
　　C． 如果预计息税前利润小于无差别点水平，则普通股筹资更佳。
　　【例10】某公司现有总资本1000万元，其中：普通股15万股，每股面值40元；负债率40%，利率10%，所得税率30%。公司准备增加资金400万元，有如下方案可供选择：
　　方案一：发行5万股普通股，每股发行价80元；方案二：发行债券，利率12%。
　　要求（1）计算每股收益无差别点法条件下的息税前利润；（2）如果预期获得255万元息税前利润，企业应采取哪一方案筹资？
　　【答案】：（1）
　　EBIT，=232（万元）
　　（2）预计息税前利润255万元＞232万元，企业应选择方案二，即发行债券追加资金。
　　2．缺点：未考虑资本结构对风险的影响，不全面。实质是次优化选择，有时会作出错误的决策。
　　3．适用范围：资本规模不大、资本结构不太复杂的股份制企业。
　　（二）比较资金成本法
　　通过计算各方案加权平均资金成本并选择加权平均资金成本最低风格啊为宜。
　　1．计算
　　注意（1）如果新增加债务资金与原利息率不同，分别计算权数并加权；（2）如果新发行股票与原股票价格有出入，根据“同股同价”原则，全部股票重新计算个别成本并加权。
　　2．缺点：因所拟订的方案数量有限，故有把最优方案漏掉的可能（矬子里拔将军）。
　　3．适用范围：资本规模较小、资本结构较简单的非股份制企业。
　　（三）公司价值分析法
　　通过计算和比较各种资本结构下公司的市场总价值来确定最佳资本结构的方法。
　　第一步：确定权益资本成本 Ks =Rf+β（RM- Rf）
　　第二步：确定股票价值 S=（EBIT-I）（1-T）/ Ks
　　第三步：确定企业价值V=S+B
　　为简化起见，债券价值用账面价值表现。
　　第四步：加权平均资本成本Kw =B/（B+S）Kb（1-T）+S/（B+S）Ks
　　最终选择加权平均资本成本最小，企业价值最大的方案。
　　【例11】比较资金成本法更适合确定规模较小、资本结构简单的非股份制企业的价值（ ）。
　　【答案】：对
　　【解析】：每股收益无差别点法的决策目标是每股收益最大化，而非企业价值最大化，可用于资本规模不大、资本结构不太复杂的股份制企业。比较资金成本法的决策目标是利润最大化，而非企业价值最大化，可用于资本规模较小、资本结构较简单的非股份制企业。
(责任编辑：汪春)
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