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中国钢铁上市公司的估值分析研究——以华菱钢铁为例.pdf 39页
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上海交通大学
学位论文原创性声明
本人郑重声明：所呈交的学位论文，是本人在导师的指导下，
独立进行研究工作所取得的成果。除文中已经注明引用的内容外，本
论文不包含任何其他个人或集体已经发表或撰写过的作品成果。对本
文的研究做出重要贡献的个人和集体，均已在文中以明确方式标明。
本人完全意识到本声明的法律结果由本人承担。
学位论文作者签名：
日期：2013 年5 月25
上海交通大学
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本学位论文属于
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指导教师签名：
中国钢铁上市公司的估值研究——以华菱钢铁为例
近年来，我国钢铁行业频繁受投资界关注，但却往往被贴上风险
过大、产能过剩、产能落后等标签。而国际钢铁行业早在十年前已经
掀起改革浪潮，采取兼并重组和战略联盟的方式增强企业自身竞争力；
自全球金融危机以来，国内实体经济遭受严重打击，连锁影响了作为
我国支柱产业的钢铁需求。由于 目前国内外宏观需求发生的变化，我
国钢铁行业的确面临着转型和改革的压力。国务院及工信部也先后发
文，对钢铁行业的产业调整、兼并重组出了指导意见。在此背景下，
针对钢铁行业的企业估值理论完善将对上述改革的顺利进行起重要
本文通过对国内外企业估值理论的历史发展进行了回顾，并
正在加载中，请稍后...公司2018 年2 月12 日发布2017 年年报，报告期内，公司实现净利润52.96亿元，归属于上市公司股东的净利润41.21 亿元，同比上一年扭亏为盈。
走过整合创业20 年，成为国内一流企业
1997 年11 月，湖南省重组湘钢、涟钢、衡钢组建湖南华菱钢铁集团有限责任公司，是国内首家区域联合重组企业。1999 年成立股份公司并在深交所上市。成立20 年间，华菱集团经过十五、十一五、十二五期间的扩张，生产规模由200 万吨增长到集团2000 万吨（上市公司产能为1700 万吨），产量位居全国前十；产品结构由建材为主调整为高端板材为主，曾是国内首例中外合资企业，引进消化吸收安赛乐米塔尔先进技术及管理经验，自主研发厚板技术获得国家科技进步二等奖，产品应用国内及全球多项超级工程。
走出叠加困难时期，业绩将根本性扭转
公司近20 年的发展经历了中国钢铁工业从大发展到回调再到复苏的完整周期，十五期间跨越500 万吨规模技改正逢钢铁行业高景气期，企业盈利较好；十一五、十二五期间跨越1000 万吨规模，达到1700 万吨规模时恰逢行业下行周期，高速扩张期叠加行业下行期，两期叠加造成经营状况持续下滑，2015 年、2016 年由于连续两年亏损被实施退市警示。2016 年钢铁供给侧改革，产能大幅出清，全行业供过于求局面彻底扭转；公司前期高投入快速扩张期也已经结束，2016 年以来折旧、三费快速下降，净利润同比增长速度明显高于行业平均水平，业绩彻底扭转。
走进投资高回报期，低风险高收益标的
随着叠加困难时期的结束，公司现有产品恢复高盈利，与全球最先进汽车板生产企业安赛乐米塔尔的合资项目也已建成，产量业绩提升。我们预计2018 年公司将实现归母利润60 亿元以上。按照2 月23 日收盘市值，市盈率仅7.28，估值优势明显，公司已申请撤销退市风险警示，交易流动性有望进一步激活。根据2017 年11 月23 日发布《关于避免与上市公司潜在同业竞争的承诺函》，控股股东承诺为解决同业竞争，适时注入具备280万吨钢材生产能力的阳钢资产。另外，公司仅拥有涟钢，衡钢，湘钢权益产能62.57%，68.36%，94.71%。公司规模具有上升空间。
公司盈利稳定，维持买入评级
2018 年，受行业景气度进一步提高，公司有望继续保持量价齐升态势。
预计公司 年EPS2.06 元，2.65 元，3.14 元，对应PE 为4.47 倍，3.47 倍，2.93 倍，维持买入评级。
风险提示：下游需求及汽车板公司达产速度不及预期，公司治理等风险。
□ .王.茜　 .天.风.证.券.股.份.有.限.公.司截至，6个月以内共有 19 家机构对华菱钢铁的2018年度业绩作出预测；
预测2018年每股收益 1.53 元，较去年同比增长 11.96%，
预测2018年净利润 46.13 亿元，较去年同比增长 11.95%
[["2011","0.02","0.70","SJ"],["2012","-1.08","-32.54","SJ"],["2013","0.04","1.06","SJ"],["2014","0.02","0.75","SJ"],["2015","-0.98","-29.59","SJ"],["2016","-0.35","-10.55","SJ"],["2017","1.37","41.21","SJ"],["2018","1.53","46.13","YC"],["2019","1.68","50.58","YC"]]
单位：元汇总--预测年报每股收益
预测机构数
行业平均数
单位：亿元汇总--预测年报净利润
预测机构数
行业平均数
业绩预测详表
预测年报每股收益（元）
预测年报净利润（元）
详细指标预测
2015（实际值）
2016（实际值）
2017（实际值）
预测2018（平均）
预测2019（平均）
预测2020（平均）
营业收入(元)
营业收入增长率
利润总额(元)
净利润(元)
净利润增长率
每股现金流(元)
每股净资产(元)
净资产收益率
市盈率(动态)
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招商证券：摘帽行情值得期待
摘要：预计公司18-20年实现EPS分别为1.89元、2.18元、2.40元，当前股价对应PE分别为5.3倍、4.6倍、4.2倍。公司二股东减持进入尾声，退市风险警示撤销，摘帽在即，前期压制股价因素即将消除。加之当前估值较低，且未来优质资产有望注入并进一步提升业绩，我们上调评级至“强烈推荐-A”。
摘帽行情值得期待
发布时间： 来源：招商证券
　　事件：
　　公司发布2017年年度报告，公司实现营业收入766.56亿元，同比增长53.47%；归属于上市公司股东的净利润41.21亿元，环比增长490.55%，较历史最优水平增长156.00%；基本每股收益1.37元，同比增加1.72元。同时，公司于日向深圳证券交易所提交了关于撤销公司股票交易退市风险警示的申请。
　　评论：
　　1、业绩大增，摘帽行情值得期待
　　公司全年粗钢产量1732.00万吨，钢材产量1666.00万吨，分别较历史最优水平增长12.00%，12.00%，均创历史新高。公司实现归属于上市公司股东的净利润41.20亿元，较历史最优水平增长156.00%，Q4单季实现归属于母公司的净利为15.49亿元，销售毛利率为18.00%，为历史单季最高水平。受益于其持续推行的降本增效、市场开拓、技术创新、品种研发、结构调整、内部改革等各项工作，公司的运营效率和竞争力明显增强。根据《上市规则》第13.2.10条规定，公司股票交易被实施退市风险警示的情形已消除，因此，公司于日向深交所提交了关于撤销公司股票交易退市风险警示的申请，如获批准，公司股票简称将由“*ST华菱”变更为“华菱钢铁”，股票交易日涨跌幅限制由5%恢复为10%，公司未来摘帽行情值得关注。
　　2、二股东减持影响逐步消退
　　公司第二大股东国新基金计划自日起15个交易日后的6个月内以集中竞价方式减持本公司股份不超过6031.30万股（不超过公司总股本的2%）。其已于2月1日至5日间以9.33元的均价减持3015.65万股（占1%），此次减持完成后，国新基金持有27378.83万股，占总股本9.08%。在全部完成减持后，其仍将持有公司24362.61万股，占总股本8.08%。截止目前，其减持数量已经过半，因此未来减持影响将逐步消退。
　　3、承诺优质钢铁资产注入
　　2017年11月湖南省国资委决定通过无偿划转方式，由公司控股股东湖南华菱钢铁集团有限责任公司下属全资子公司湘潭钢铁集团有限公司持有阳春新钢铁有限责任公司的83.5%股权。同时，发布《关于控股股东华菱集团避免与上市公司潜在同业竞争的承诺函》，华菱集团需自间接取得阳钢控股股权之日起5年内，在阳钢满足相关条件的6个月内（实现5亿净利润），依法启动程序将阳钢股权或资产注入上市公司。根据公司官网新闻，阳钢17年实现利润8.13亿元左右，已达到注入条件。考虑阳钢作为全流程钢铁企业，年产能达到280万吨，是华南地区精品线、棒材重要生产基地。若后续注入上市公司，有望进一步提升公司盈利能力，增强区域市场竞争优势。因此，值得期待。
　　4、低估值、高弹性，钢铁板块首选标的之一
　　每股钢产量59.7万吨，位于全部钢铁股第二，是基本面改善逻辑下的高弹性首选的板材标的之一，公司全年业绩高增长也验证了其业绩改善的高弹性。按测算的18年业绩，公司目前股价对应PE为5.3倍左右，是估值较低的钢铁股之一，具备较强吸引力。
　　盈利预测&投资建议
　　预计公司18-20年实现EPS分别为1.89元、2.18元、2.40元，当前股价对应PE分别为5.3倍、4.6倍、4.2倍。公司二股东减持进入尾声，退市风险警示撤销，摘帽在即，前期压制股价因素即将消除。加之当前估值较低，且未来优质资产有望注入并进一步提升业绩，我们上调评级至“强烈推荐-A”。
　　风险提示：宏观经济下滑导致需求不达预期；原料价格上涨过快等。
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太平洋：毛利率同比翻倍、资产结构改善
摘要：预计年归母净利48.80/53.51/58.34亿元，EPS为1.62/1.77/1.93元，我们预期二月份钢铁板块将有分红行情，尽管公司本年度不分红，但摘帽及后期资产注入使得公司仍值得重点关注，继续推荐买入评级。
毛利率同比翻倍、资产结构改善
发布时间： 来源：太平洋
　　事件：
　　公司发布2017年年报披露实现归母净利41.21亿元，远超历史最佳；基本每股收益1.3665元/股；加权平均净资产收益率达到49.69%。四季度单季归母净利15.49亿元，略低于三季度。
　　点评：
　　1、量价双升，毛利率同比翻倍：2017年公司全年粗钢产量1,732万吨，钢材产量1,666万吨，分别较历史最优水平增长12%、12%；公司全年销售钢材1,656万吨，同比增加9.34%，且销售均价同比增幅高于行业平均5.5个百分点。在改革红利释放及公司自身优化结构降本增效下，公司综合毛利率达15.06%，同比提升8.02个百分点；其中长材毛利18.72%同比提升8.36个百分点，板材毛利率13.98%同比提升6.77个百分点，钢管产品尽管营收规模较小，但毛利率11.94%，同比提升16.89个百分点。主要经营主体中，湘钢、涟钢分别实现归属母净利26.09亿元、25.22亿元，同比增加24.90亿元、23.61亿元；华菱钢管通过产品结构调整，降低油气用管比例，全年实现0.78元归母净利润。公司1月份产销数据良好，预期盈利仍有望维持。
　　2、资产结构改善，财务费用下降：公司2017年资产负债率80.54%，同比2016年减少6.36个百分点，流动负债占负债比例亦有所下降，资产结构改善明显。同时由于人民币升值，汇兑损失大幅减少3.75亿元，因此导致财务费用下降20%，整体三项费用率亦因此下降至6.22%，同比减少2.94个百分点。
　　3、投资建议：预计年归母净利48.80/53.51/58.34亿元，EPS为1.62/1.77/1.93元，我们预期二月份钢铁板块将有分红行情，尽管公司本年度不分红，但摘帽及后期资产注入使得公司仍值得重点关注，继续推荐买入评级。
　　4、风险提示：钢价波动、新增产能释放、需求不及预期等风险。
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长江证券：凤凰涅槃，2017盈利创上市以来新高
摘要：目前公司吨钢市值以及PE水平仍处行业低位，投资性价比较高，预计公司年EPS分别为1.74元、2.03元，维持“买入”评级。
凤凰涅槃，2017盈利创上市以来新高
发布时间： 来源：长江证券
　　事件描述
　　公司发布2017年年报，报告期内公司实现营业收入765.11亿元，同比上升53.60%；实现归属于上市公司股东净利润41.21亿元，2016年同期亏损10.55亿元；2017年实现EPS为1.37元。
　　4季度公司实现营业收入204.25亿元，同比上升33.02%；实现归属于母公司股东净利润15.49亿元，2016年同期仅0.41亿元；4季度EPS为0.514元，3季度EPS为0.536元，环比下降4.08%。
　　事件评论
　　供需景气+优化升级，全年业绩创新高：公司2017年盈利显著回暖，钢材产量较历史最优水平增长约12%，且全年吨钢毛利和吨钢净利分别达634.48元和247.35元，处于历史高位水平。钢铁需求韧性叠加供给刚性，共同造就行业盈利高度与持久度。此外，公司快速优化中厚板供应造船厂比例和钢管供应油气管道比例，产品结构布局从低迷领域调整至景气产业，亦为盈利改善锦上添花。因此，受益于行业景气叠加自身优化，公司盈利创历史新高。
　　就4季度而言，尽管采暖季限产落地促进供需格局改善，叠加原料价格相对弱势，公司4季度毛利率攀升至18%高位水平，但是受制于财务费用、管理费用以及资产减值上行，最终4季度盈利环比小幅回落。
　　Q1业绩大概率向好，阳钢或存注入预期：供给侧改革政策未见松动，存量供给刚性且供给曲线末端陡峭，有助于行业形成稳盈利长效机制。在需求周期稳下背景下，钢铁盈利周期波幅收敛、趋于稳态的变革或正在发生。此种大环境中，1季度钢价相对坚挺，原材料又无趋势上涨，公司Q1盈利水平也有望高位维持甚至环比增长。公司自身产能效率也不断突破，截止2017年末，公司在岗职工总人数22666人，较2016年末减少劳动用工1748人，华菱湘钢、华菱涟钢人均实物劳动生产率，已接近钢铁行业先进水平，为后期公司盈利提供坚实保障。接下来，1）公司有望撤销股票交易退市风险警示；2）阳钢有可能注入公司，避免潜在同业竞争格局。阳钢为华南地区全流程钢厂，产能达280万吨，主要生产螺纹、线材等建筑用钢，2017年前三季度净利润为4.88亿元。如若注入，或进一步增加公司整体盈利。
　　目前公司吨钢市值以及PE水平仍处行业低位，投资性价比较高，预计公司年EPS分别为1.74元、2.03元，维持“买入”评级。
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太平洋：业绩符合预期，关注后期摘帽与资产注入
摘要：预计年归母净利41.89/53.10/58.50亿元，EPS为1.39/1.76/1.94元，继续推荐买入评级。
业绩符合预期，关注后期摘帽与资产注入
发布时间： 来源：太平洋
　　事件：
　　公司发布业绩预告，预计2017年年度实现净利润52-54亿元，归母净利40-42亿元，EPS为每股1.7元，大幅扭亏为盈。
　　点评：
　　1、需求维持韧性，业绩符合预期：2017年宏观经济形势维持稳重向好，需求如我们四季度所言维持较好韧性，在此情况下需求韧性向盈利韧性传导使得四季度业绩仍然保持较高。因此我们在三季报点评预测今年业绩42.57亿，从预披露情况看，公司业绩基本符合预期。四季度预期归母净利14.28-16.28亿元，与三季度单季16.15基本持平，良好的业绩表现一方面是受益于供给侧改革及京津冀环保限产，另一方面源于公司积极降本增效调整结构。在全年钢价大幅增长背景下，2017年公司粗钢产量及钢材产销量均创新高，分别较历史最有水平增产12%、12%及9%。子公司中，涟钢、湘钢均有较好盈利表现，而汽车板公司亦有表现。
　　2、去杠杆压力巨大，关注摘帽行情叠加资产注入：公司今年确定扭亏，因此摘帽在即，我们预计2月份年报之后可能就会启动摘帽。公司本身为湖南龙头钢企，全省约2000万吨左右产能，公司独占1800万吨左右。此外拥有300万吨产能的阳钢2018年注入上市公司，将带动公司利润进一步提升。根据行业规划，大中型钢铁行业整体资产负债率要从70%降至60%。目前公司87%的资产负债率，去杠杆任务严峻，我们认为不排除公司会尝试利用定增及债转股等方式降杠杆。
　　3、投资建议：预计年归母净利41.89/53.10/58.50亿元，EPS为1.39/1.76/1.94元，继续推荐买入评级。
　　4、风险提示：二股东公告将在6个月内减持不超过总股本2%，未来将有一定减持压力。此外面临钢价波动、新增产能释放、宏观数据不及预期等风险。
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方正证券：量价齐升带动业绩大幅扭亏为盈，创下上市以来最优业绩
摘要：预计17/18/19净利润分别为41.5/47.0/50.2亿元，对应PE分别为6.6/5.8/5.5倍。维持“强烈推荐”评级。
量价齐升带动业绩大幅扭亏为盈，创下上市以来最优业绩
发布时间： 来源：方正证券
　　事件描述：*ST华菱(月30日晚间公告，公司预计实现上市以来年度最优业绩。2017年预计实现归属于上市公司股东的净利润40亿元-42亿元，上年同期亏损10.55亿元。
　　事件点评：
　　1、量价齐升带动业绩大幅扭亏为盈，创下上市以来最优业绩
　　2017年供给侧改革深化叠加彻底取缔“地条钢”，钢铁市场供需关系明显改善，市场竞争回归良性，钢铁行业经营形势好转。2017年板材下游汽车、工程机械等行业盈利回暖，公司加大品种结构调整力度，将产品布局从造船、钢管等低迷行业调整至景气产业，板材吨钢盈利不断提升，充分利好板材龙头华菱。
　　根据我们的测算，2017年热轧、冷轧和中厚板材吨钢利润分别为、683元/吨，同比分别增长75%、29%和367%。全年粗钢产量、钢材产量及销量创新高，量价齐升带动公司业绩大幅扭亏为盈，创下上市以来最优业绩。
　　2、阳钢优质资产有望注入，将对业绩产生明显的增厚效应
　　阳钢具备280万吨钢材产能，差异化有助于形成互补优势。阳钢具备年产钢材280万吨的生产能力以建筑用材为主，紧邻高速和港口有助于降低矿石和产品的运输成本。2017年前三季度阳钢实现净利润4.88亿元，约占上市公司净利润的15%，预计阳钢2017年净利润将超过5亿元，符合注入上市公司的条件，阳钢注入后将对上市公司业绩产生明显的增厚效应。
　　3、汽车板公司提供增量，未来将成为公司主要盈利点之一
　　汽车板公司为2016年公司主要亏损点之一，2016年12月开始扭亏为盈并实现持续盈利，截止2017年上半年已实现归母净利2480万元。汽车板公司借助股东安赛乐米塔尔的技术优势，目前已顺利通过18家汽车厂商的产品质量认证。目前距离年产量150万吨的达产产量仍存在一定的空间，未来随着汽车板公司不断放量，达到规模经济，将成为公司主要盈利点之一。
　　投资评级与估值：预计17/18/19净利润分别为41.5/47.0/50.2亿元，对应PE分别为6.6/5.8/5.5倍。维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示：宏观经济风险、行业波动风险
增      持
兴业证券：业绩闪亮，摘帽可期
摘要：预计年归母净利润为44亿元、45.8亿元和47.6亿元，EPS为1.46元、1.52元和1.58元，对应目前股价（2月12日）的PE分别为6.3倍、6.1倍和5.8倍，维持公司“审慎增持”评级。
业绩闪亮，摘帽可期
发布时间： 来源：兴业证券
　　公司发布2017年度报告并申请摘帽：公司2017年实现营业收入765.11亿元，实现归母净利润41.21亿元，较2016年扭亏为盈。公司于日向深交所提交了关于撤销公司股票交易退市风险警示的申请。
　　受益于供给侧改革和区位优势，再加上运营效率和竞争力提升，公司2017年实现了上市以来最优业绩。公司2017年共计生产粗钢1732万吨，生产钢材1666万吨，销售钢材1656万吨，较历史最优水平分别实现了12%、12%和9%的增长，销售均价的同比增幅高于行业平均5.5个百分点，2017年钢材产品的平均吨毛利较2016年提高了430元/吨左右。分季度来看，公司四季度实现归母净利润15.49亿元，环比三季度略有下降，主要是计提了坏账准备1.74亿元，影响归母净利润1.46亿元。
　　聚焦钢铁主业，未来阳钢有望注入。2017年11月，湖南省国资委决定通过无偿划转方式由湘潭钢铁集团间接持有阳钢83.5%股权，华菱集团承诺将在阳钢符合注入条件后依法启动将其股权或资产注入上市公司的相关程序。阳钢位于广东阳春，以棒线材为主，在区域市场竞争优势强，2017年实现销售收入105.51亿元，利润8.13亿元，未来资产注入值得期待。
　　上调公司盈利预测：预计年归母净利润为44亿元、45.8亿元和47.6亿元，EPS为1.46元、1.52元和1.58元，对应目前股价（2月12日）的PE分别为6.3倍、6.1倍和5.8倍，维持公司“审慎增持”评级。
增      持
海通证券：公司年报点评：2017年盈利41亿元，申请摘帽
摘要：我们预计18/19/20年EPS为1.51/1.54/1.61元，按2月13日收盘价9.09元计算PE分别为6.04/5.91/5.66倍。参考可比公司，给予*ST华菱2018年7倍PE，目标价10.57元，给予“增持”投资评级。
公司年报点评：2017年盈利41亿元，申请摘帽
发布时间： 来源：海通证券
　　公司2017年盈利41亿元，申请撤销退市风险警示。2017年，公司铁、钢、材产量分别为、1666万吨，其中Q1-Q4分别产材381、376、458、451万吨，全年钢材销量1656万吨，实现营业总收入766.56亿元，净利润52.96亿元，归母净利润41.21亿元，其中Q1-Q4分别盈利3.08、6.49、16.15、15.49亿元。高炉检修后公司17Q3-Q4钢材季度产量保持在450万吨以上，2018年公司计划产材1768万吨，同比增102万吨，即增6%。
　　2017年钢铁产品吨毛利637元/吨，吨钢净利320元/吨。公司17Q1-Q4吨钢毛利（含非钢业务）分别为375、531、750、840元/吨，吨钢净利分别为93、221、462、453元/吨。2017年末公司在岗职工22666人，较2016年末减少1748人，核心子公司湘钢和涟钢人均产钢接近1000吨/人，达到国内先进水平，2017年湘钢和涟钢分别盈利26.09和25.22亿元。钢管子公司2017年4月起扭亏为盈，全年净利润0.78亿元，其中17H2盈利1.6亿元。
　　2017年ROA为7.26%，ROE为34.52%。2017年末，公司资产负债率80.54%，同比降6.36个百分点。控股股东华菱集团向公司提供3年期低息借款100亿元，年利率3.5%，有助于公司降低财务成本、调整债务结构，下一步公司将积极研究推进降杠杆工作。跟据华菱钢铁官网新闻报道，2018年底集团公司“三供一业”分离移交工作全部完成，每年可节约费用3.1亿元。
　　我们预计未来2-3年VAMA汽车板公司将逐步达产达效，贡献业绩增量。VAMA计划2018年将Usibor2000投放市场，安米实验室已研制出2500MPa的汽车板。公司在江苏常熟、辽宁沈阳、重庆和湖南娄底四地建设的汽车板深加工项目已于2017年投产。2017年VAMA盈利0.25亿元，随着产业链的打通、产品认证的完成以及客户开发的推进，VAMA达产达效可期。
　　我们预计阳钢2017年净利润超5亿元，鉴于避免同业竞争，未来存在注入上市公司的可能。2017年11月阳春新钢铁83.5%股权划入湘钢集团，为避免潜在同业竞争，集团承诺在阳钢满足年净利润不低于5亿元且不存在其他障碍后的6个月内依法启动将阳钢股权或资产注入上市公司的相关程序。根据阳钢官网新闻，2017年阳钢产材278万吨，实现利润总额8.13亿元。
　　盈利预测及投资评级。我们预计18/19/20年EPS为1.51/1.54/1.61元，按2月13日收盘价9.09元计算PE分别为6.04/5.91/5.66倍。参考可比公司，给予*ST华菱2018年7倍PE，目标价10.57元，给予“增持”投资评级。
　　风险提示。产量未达目标；VAMA达产达效不及预期；降杠杆进度不达预期。
增      持
国信证券：2017年年报点评：降本增效，盈利再创新高
摘要：预计18/19/20年，公司归母净利润分别为47.22、54.50、60.07亿元，折合每股盈利分别为1.57/1.81/1.99元。目前公司股价9.20元，对应动态市盈率分别为5.9x/5.1x/4.6x。
2017年年报点评：降本增效，盈利再创新高
发布时间： 来源：国信证券
　　2017年实现归母净利润41.21亿元
　　2017年，*ST华菱把握住供给侧结构性改革，行业供需格局大幅改善的机会，全力推进降本增效、结构调整，业绩扭亏为盈，实现营业收入766.56亿元，同比增加53.47%；实现净利润52.96亿元，归母净利润41.21亿元，为公司上市以来最优业绩，公司已向深圳证券交易所提交了关于撤销公司股票交易退市风险警示的申请。公司四季度单季生产钢材451万吨，实现净利润19.84亿元，同比增加2879.55%，四季度吨钢净利润达439.91元。
　　增加研发投入，调整优化产品结构
　　跟随市场行情，*ST华菱积极调整产品结构和区域投向，向高盈利、高附加值产品倾斜。2017年，螺纹钢价格平均盈利空间较大，公司紧随市场变化，相应提升长材产销量，全年长材营业收入占比达27.0%，同比上升3.8个百分点。此外，2017年，公司研发投入达24.79亿元，同比增加49.53%，主要用于新产品的开发、重点战略产品的结构调整。公司全年重点品种钢销量626万吨，重点品种钢占比达到38%，同比提高6个百分点，高附加值产品的拓展有效提升了产品盈利空间。
　　资产负债率逐步改善
　　截止日，*ST华菱资产负债率80.54%，较年初86.90%的下降了6.36个百分点。但公司负债率仍较高，距离中国钢铁工业协会提出的60%的资产负债率的目标水平仍有一定距离。资产负债率的降低以及票据贴现的减少使公司财务费用得以降低，2017年，公司财务费用18.51亿元，同比降低20.07%。
　　低PE标的
　　2月12日，按照归母净利润测算，*ST华菱目前的PE仅为6.7，在钢铁上市公司中处于最低水平，存在较大上涨空间。预计18/19/20年，公司归母净利润分别为47.22、54.50、60.07亿元，折合每股盈利分别为1.57/1.81/1.99元。目前公司股价9.20元，对应动态市盈率分别为5.9x/5.1x/4.6x。
　　风险提示
　　钢材需求出现大幅下滑。
增      持
中泰证券：业绩创历史新高
摘要：我们预计公司年EPS为1.42元、1.46元、1.50元，给予“增持”评级。
业绩创历史新高
发布时间： 来源：中泰证券
　　业绩概要：公司发布2017年业绩公告，报告期内公司实现营业收入765.11亿元，同比增长53.60%；实现归属于上市公司股东净利润41.21亿元，同比增长490.55%；对应EPS为1.37元，四个季度EPS分别为0.10元、0.22元、0.54元及0.51元；去年同期实现归属于上市公司股东净利润-10.55亿元，折合EPS为-0.35元；
　　经营数据：公司2017全年生产钢1732万吨、钢材1666万吨，分别较历史最优水平增长12%、12%；销售钢材1656万吨，同比增长9.34%。结合年报数据折算吨钢售价4230元、吨钢成本3593元及吨钢毛利637元，同比分别上升1269元、840元和429元。2017年公司抓住行业景气度持续改善的市场“红利”，通过采购系统采取优化资源结构、提高水运比例、优化运输路线等措施严控采购成本，吨钢盈利提升明显。此外，华菱湘钢、华菱涟钢、华菱钢管三个子公司分别实现归母净利26.09亿元、25.22亿元及0.78亿元，其中华菱钢管下半年实现归母净利1.61亿元；
　　财务分析：公司2017年毛利率13.82%，同比上升7.10%；期间费用率6.22%，同比下降2.94%；净利润率6.92%，同比上升10.04%；资产负债率80.54%，同比下降6.36%，其中2017年控股股东华菱集团向股份公司提供三年期借款78.82亿元，借款利率3.5%。目前公司资产负债率仍远高于行业平均水平62.21%（截止2017年三季度末数据），但公司已在寻找合适的降杠杆措施；
　　阳春钢铁注入计划：阳春钢铁位于广东省，具备240万吨炼钢产能，主要产品包括建筑线材、盘螺、拉丝材、焊条钢等线材及螺纹钢、圆钢等棒材，是华南地区重要的棒线材生产基地。公司控股股东华菱集团持有阳春钢铁83.5%股权，若阳春钢铁最近一期经审计的净利润不低于5亿元，且注入上市公司不存在障碍，华菱集团将择机将阳春钢铁注入上市公司。鉴于阳春钢铁前三季度净利润已达到4.88亿元，全年业绩有望达标，如不存在其他障碍，届时公司将进军供需偏紧的广东地区。整体来看，公司是板块低吨钢市值的典型代表，未来优质资产注入将进一步提升公司盈利空间；
　　期待春季行情：目前经济仍呈偏稳局面，后期财政收缩的速度仍需要进一步观察。短期季节性效应更为明显，在下游实际消费萎缩的情况下，冬储成为决定钢价走势的主要因素。钢联数据显示，近两周社会库存正在加速攀升，钢厂产成品存货向中间商和下游企业迁移，钢价自上周开始企稳且钢厂盈利有所反弹，如果冬储继续加快节奏，将会给开春旺季带来压力；
　　投资建议：作为中南地区的钢材龙头企业，公司盈利跟随行业基本面变化。在行业盈利整体保持较强背景下，未来公司业绩有望继续提升。我们预计公司年EPS为1.42元、1.46元、1.50元，给予“增持”评级；
　　风险提示：宏观经济大幅下滑导致钢铁需求承压。
报告发布日后的12个月内，公司的涨跌幅度相对同期沪深300指数的涨跌幅为基准
买 入/推 荐
相对大盘涨幅大于10%
增 持/谨慎推荐
相对大盘涨幅在5%～10%之间
中 性/持 有
相对大盘涨幅在-5%～5%之间
减 持/卖 出
相对大盘涨幅小于-5%
注：以上为一般划分准则，具体评级请参考对应研究报告。
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