有棵树(836586)：国内第一梯队的跨境电商企业
　　投资要点　　有棵树是国内领先的少数横跨出口与进口的跨境电商企业。公司跨境电商出口业务通过第三方国际运营平台上300多个成熟店铺，销往北美、欧洲、东南亚等100多个国家和地区；进口业务已获得欧美澳数十个一、二线母婴及保健品的品牌授权，客户
　　投资要点　　有棵树是国内领先的少数横跨出口与进口的跨境电商企业。公司跨境电商出口业务通过第三方国际运营平台上300多个成熟店铺，销往北美、欧洲、东南亚等100多个国家和地区；进口业务已获得欧美澳数十个一、二线母婴及保健品的品牌授权，客户超千家；无人机（）业务2015年完成细分领域销售逾1亿元，成为在线细分行业领先企业。　　年跨境电商零售年均增速　　37%，竞争仍未定局　　(1)政策打通行业痛点，决心坚定。从2013年开始，从海关监管、退税、检验、外汇收支和统计等核心环节进行痛点疏通。2015年6月份，国务院办公厅提出了海关监管、检验检疫、进出口税收、支付结算、财政金融支持等五方面的支持措施，国家促进跨境电商发展的决心鲜明而坚定。　　(2)年跨境电商零售年均增速37%，2020年进出口合计3.66万亿。过去五年整体的跨境电商市场快速发展，根据阿里研究院的预测，2015年到2020年，中国跨境电商零售出口规模有望实现34%的年复合增长，2020年将实现2.16万亿；进口板块有望实现43%的年复合增长，2020年将实现1.51万亿，整体跨境电商零售市场年均增幅达37%。　　(3)格局未定，仍有可为。出口处红海初期，成熟市场竞争升级，由低价升级为品牌和供应链服务能力的竞争。进口消费升级增长迅猛，仍处蓝海期空间巨大。　　核心竞争力　　(1)供应链整合优势：拥有丰富渠道资源　　公司已建成成熟的仓库体系、成熟的跨境物流等丰富物流基仓储资源，形成了扎实的供应链体系；2016年公司还将在国内外再建设10 个以上仓储物流基地，累计逾十万平米海外仓。同时，进口业务更是抓住竞争核心，积累了大量的一手供货渠道，品牌方货源。　　(2)团队优势：业内领先的人才优势。　　团队核心成员为跨境电商第一批探索者，拥有宝贵经验，团队来自世界五百强，著名咨询公司等。　　(3)品牌效应明显：客户群体覆盖广。　　出口业务客户覆盖全球200多个国家和地区，进口业务拓展了京东、唯品会、网易考拉、贝贝网、宝宝树、蜜芽、聚美优品等多家大型合作伙伴。　　(4)进出口一体化模式获资本市场青睐：持续引入优质资本助力快速发展。　　作为一家进出口一体化运营的跨境电商企业，公司备受资本市场青睐。截至目前，公司已经历三轮融资，融资总规模约8亿元，为公司的持续快速发展奠定了基础。　　根据公司目前的规模和行业周期特点，我们预测2016年公司营收30亿，净利润1亿；2017年营收45亿，净利润1.5亿。　　风险提示：市场竞争加剧风险、汇率变动风险等。　　1 、公司概况：进口与出口跨境电商业务同步推进　　深圳市有棵树科技股份有限公司创立于2010年，经过多年快速发展，现已发展成为一家集团性企业。全球仓库面积超过10万平方，业务辐射全球100多个国家和地区。旗下业务包括：跨境电子商务出口业务(将中国制造的日用品直接在线零售给国外消费者)、跨境电子商务进口业务(以“海豚供应链”为品牌)、无人机机器人业务(无人机、航模及机器人零配件的定制与销售)。　　公司跨境电商进口、出口双主业协同发展，深度布局跨境电商全产业链。公司出口业务主要依托eBay、亚马逊、Wish、速卖通等第三方平台，通过整合上游供应链、优化渠道、压缩物流、控制单价等方式，向海外消费者提供高性价比的产品。公司进口业务产品以母婴用品、保健品为主，面向京东、网易考拉、蜜芽、宝宝树等B端客户批发销售。　　公司于日在新三板挂牌上市，目前由中信建投作为主办券商，采取协议方式转让。　　2、 政策打通行业痛点，年跨境电商零售年均增速37%　　(1)国家促进跨境电商发展的决心鲜明而坚定　　近几年，国家出台了许多推进跨境电商发展的政策。特别从2013年开始，从海关监管、退税、检验、外汇收支和统计等核心环节进行痛点疏通。鼓励企业在海外设立批发展示中心、商品市场、专卖店、“海外仓”等各类国际营销网络。2015年6月份，国务院办公厅提出了优化海关监管措施、完善检验检疫监管政策措施、明确规范进出口税收政策、完善电子商务支付结算管理、提供财政金融支持等五方面的支持措施，国家促进跨境电商发展的决心鲜明而坚定。　　(2)年跨境电商零售年均增速37%，2020年进出口合计3.66万亿　　过去五年整体的跨境电商市场快速发展，根据阿里研究院的预测，2015年到2020年，中国跨境电商零售出口规模有望实现34%的年复合增长，2020年将实现2.16万亿；进口板块有望实现43%的年复合增长，2020年将实现1.51万亿，整体跨境电商零售市场规模将达到3.66万亿，整体的年均增幅达37%。　　3 、跨境电商行业竞争格局：格局未定，仍有可为　　(1)出口处红海初期，成熟市场竞争升级，由低价升级为品牌和供应链服务能力的竞争。　　在跨境出口电商中，主要有平台和自营两大类。其中B2B平台主要有阿里巴巴、环球资源网、速卖通、大龙网、敦煌网、易唐网、中国制造网等，B2C平台主要有速卖通、eBay、亚马逊、全麦网等，B2B自营模式的企业主要有大龙网、黎明重工科技等，B2C自营模式主要有（）、有棵树、傲基电商、兰亭集势、DX。　　在红海初期阶段，在品牌、供应链能力、非英语国家大量小市场的渠道构建等方面具有优势的跨境出口电商企业将具有更大的机会突围。　　在跨境出口的几家典型自营模式的企业中，从收入、净利润和增速角度分析，有棵树收入过10亿，且是唯一一家年同比增长速度都在300%以上。跨境通是目前同行业唯一A股上市公司，目前规模大于有棵树，具有流量优势，但是有棵树的增速要快一些，且进口部分有棵树有绝对的优势。海翼股份在海外的收入在95%以上，收入主要来源于销售智能移动周边产品，相对来说行业垂直性更明显，包括移动电源、充电器、保护支架、数据线、移动音响等，年均在99%以上。傲基电商专注欧洲跨境出口市场第一，专注非英语市场，且经营自由品牌aukey，具有一定的渠道壁垒、品牌和供应链服务能力，增速和周转略低于跨境通和有棵树。　　(2)进口跨境电商高速发展，仍处蓝海期。　　自营型跨境进口电商目前还相对较少，各家规模都不大，有棵树的进口业务属于第一梯队，比如跨境翼、（）(做垂直与服装等时尚消费品)；京东海外购和淘宝全球购均是平台型，不具有可比性、小红书用独特的社区模式切入跨境电商，客户忠诚度极强。　　在蓝海期阶段，在流量、供应链能力、接近品牌制造商的采购渠道、新兴模式等方面具有优势的跨境出口电商企业将具有更大的机会突围。　　总体来看，跨境物流处于高速成长阶段，且有棵树横跨跨境物流进出口双领域，凭借供应链整合能力、品牌影响力、团队、融资能力等集聚了较强的竞争优势，可以预测未来一段时间内仍将在行业中处于领先地位。　　4 、核心竞争力　　(1)供应链整合优势：拥有丰富渠道资源　　公司多年跨境电商业务经验，积累了位于海外的本土化的海外贸易公司、综合服务公司、成熟的仓库体系、成熟的跨境物流等丰富资源，形成了有棵树稳健、扎实的供应链体系；公司已经建立起完善的物流和仓储体系。根据2016 年战略规划需求，公司将需要在国内、海外再建设10 个以上的仓储物流基地，目前欧洲、英国、日本、美国、东南亚的海外仓，天津等地国内仓储建设都已经或即将进入租赁建设期，后续的物流配套设施、人员等，海外仓所处国家、具体位置、规模大小等因素具有不确定性，需要大量资金投入，这也是C轮3.09亿融资的目的。　　特别是跨境进口物流链条长，环节多，各个环节都容易出问题。公司在跨境进口海淘方向建立了“海豚供应链”品牌，负责跨境电商海淘批发业务。目前海豚供应链是进口海淘行业B2B2C模式的第一品牌(B2B2C即“供应商到平台到消费者”的电子商务零售模式)。公司从国外买手，到经销商，到主流经销商，到品牌供应商。积累了大量的一手供货渠道，目前进口跨境电商业务在下半年整体处在一个供不应求状态，获得渠道资源是绝对的关键。　　(2)团队：业内领先的人才优势　　公司拥有专业背景深厚、市场经验丰富的经营管理团队，董事长肖四清跨境物流出身，曾任职于货运代理公司；总经理李鹏IT出身，曾任职于进出口、电子商务公司等。公司核心团队跨境电商行业经验丰富，并对电商领域的大数据分析、供应链管理体系等方面有着深厚的技术背景和经验。　　(3)品牌效应明显：客户覆盖群体广　　公司对出口业务进行深挖，在全球范围内树立品牌，积极拓展海外电商平台，跨境出口客户覆盖了全球200多个国家和地区，主要是C端客户。　　2015年初，公司开始投资跨境进口业务，创建“海豚供应链”品牌，主营婴幼儿奶粉、婴幼儿辅食、产后保健品等。海豚供应链为中国跨国母婴第一大品牌，分为B2B(直采)和B2B2C(代发)两种业务模式。其中，B2B业务拓展了京东国际、网易考拉、宝宝树、蜜芽、聚美优品等大型B端客户，B2B2C业务开拓了超过2500个中小B端活跃客户。　　(4)进出口一体化模式获资本市场青睐：持续引入优质资本助力快速发展。　　作为一家进出口一体化运营的跨境电商企业，公司备受资本市场青睐。截至目前，公司已经历三轮融资，融资总规模约8亿元，长期优质资本的引入为公司的持续快速发展奠定了基础。　　根据公司目前的规模和行业周期特点，我们预测2016年公司营收30亿，净利润1亿；2017年营收45亿，净利润1.5亿。如果公司在多层次资本市场能进一步获得资金支持，有望实现更强劲的业务增长。　　5 、2015年实现营收增长362%，2016年有望持续高增长　　(1)奶粉等生活用品及电子产品等占收入六成　　2015年奶粉、保健品及生活用品占据大头，其次是电子产品、手机通讯基游戏配件。二者相加占据收入超六成的比例。　　(2)业绩预测：2016年有望实现收入178%增长　　年公司营收分别达到2.3亿元和10.8亿元，同比增长362.58%；归母净利润年达到353万元和6487万元，同比增长1739.64%。　　基于公司目前的规模和行业整体较强的季节性特点，上下半年大体1：2的比例测算，初步测算有棵树在2016年将实现30亿左右的营收规模，净利润约1亿元。在自营模式中，公司不管在进口还是在出口业务上都是处于行业第一梯队，且增长速度相对高于行业竞争对手(如环球易购和傲基电商等优秀的跨境电商自营公司)，故以高于大行业整体增速的50%进行2017年的预测，营收45亿元，净利润1.5亿元。　　6、风险提示　　随着资本的关注，市场竞争加剧，在竞争壁垒没有充分形成之前，存在一定的冲击风险；同时，人民币贬值风险利于出口，但是相对来说对进口具有一定的增长风险。
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　　外运发展:与招商局战略重组,进入跨境电商新时代　　类别：公司研究 机构：（）股份有限公司 研究员：贺国文 日期：　　事件　　日,公司接到中国外运长航集团通知,经国务院国有资产监督管理委员会(以下简称“国资委”)研究并报国务院批准,同意中国外运长航集团与招商局集团有限公司(以下简称“招商局集团”)实施战略重组。　　评论　　双方优势互补,打造具有最具竞争力的一流物流企业:中国外运长航集团以无偿划转方式整体划入招商局集团,成为其全资子企业。本次战略重组有利于招商局集团和中国外运长航集团优势互补,提升双方综合服务能力及竞争优势,加速打造具有国际竞争力的世界一流企业。（）实际控制人将由中国外运长航集团变更为招商局集团。招商局物流在全国70个重要城市建立了物流网络运作节点,物流配送可及时送达全国700多个城市。　　招商物流凭借强大的投资及管控能力,净利润复合增速近30%。招商物流已成功构建遍布中国主要中心城市的干线运输网络,凭借中港运输牌照和运输车辆,更可将货物直接送达香港。通过对网络的不断完善以及客户的陆续引入,运作效率和成本等方面的优势将日益彰显。除普通仓储服务外,还可提供海关监管仓储、保税仓储、恒温仓储等差异化服务。与外运发展无缝衔接,形成良好战略协同。预计招商物流净利润2亿元,业绩复合增速30%。　　招商局深圳“前海”协力打造超强自贸区,助力外运发展跨境电商物流:招商局牵头协力打造深圳前海超强自贸区。目前前海入驻企业数超过20000家,注册资金达10亿的企业200多家,企业注册总资金达15000亿元人民币。2015年阳光海淘规模已超过3000亿美元,中外运电子商务公司,借助强大信息平台,进军跨境电商物流。与网易、阿里、敦煌网等大型平台合作,业务增速60%。借力前海自贸区,跨境电商物流再下一城。　　投资建议　　公司近期与日本商社签署战略合作协议,将设立以经营冷链物流业务为主的合资公司。加上与招商局的强强联合,盈利能力将逐步提升。 估值　　公司17年EPS预测1.05/1.23/1.54元,当前股价对应PE为27/23/18倍。与招商局物流强强联手将提升公司竞争实力,给予“买入”评级,目标价40元。　　跨境通:跨境电商持续推进,鲲鹏展翅高飞　　类别：公司研究 机构：（）股份有限公司 研究员：熊莉 日期：　　事件:日前,我们与（）董秘就公司业务和未来发展情况进行了交流。　　跨境出口第一股,仍处于高速成长期。公司原名“百圆裤业”,于2014年决定转型。去年10月,公司向跨境零售电商环球易购的股东定增,购买环球易购100%股权,正式更名“跨境通”,旗下环球易购是国内最大的跨境出口零售电商之一。　　跨境电商风起,行业整合加剧。2014年被称为跨境电商元年,政策相继出台,行业升级不断加码,呈现爆发式发展态势,增长新高峰到来。近几年进口电商迅猛发展,出口电商相对低调,出口占比也有所下降,但出口电商拥有广阔的市场空间,在未来仍会扮演跨境电商的主角。　　打造“跨境电商综合生态圈”。公司全面深度转型,经营重点全面转向跨境电商领域。出口电商环球易购的规模已达行业前三,产品包括服装、电子配件、汽车配件、日用品等多个品类,未来将进一步丰富;公司业务已遍布六大洲,现主要集中在欧美。在深耕区域,开始建海外仓。公司重金搭建跨境进口电商体系“五洲会海购”,以“进口+出口”的跨境电商多维布局,实现进出口业务能力和渠道资源的优势互补;同时与参股公司跨境易、易极云商的一站式供应链综合服务业务形成协同效应,共同增强跨境进口领域的竞争能力,完成向跨境进口业务市场的快速切入。　　实行股权激励计划,有效调动积极性。激励计划的实施有效地将上市公司与收购的环球易购、易极云商、跨境易等公司的管理层利益绑定,避免跨境购业务的管理核心流失,进一步吸引优秀的技术人才和管理人才,保证公司战略的顺利实施。　　估值与评级:估算2015年、2016年和2017年每股收益0.28元、0.47元和0.72元,对应PE125倍、74倍和48倍。剔除以保健品销售、物流等为主营业务的公司后,根据电商指数上市公司的一致估计,我们给予公司2016年86倍PE,对应目标价40.42元,首次给予“增持”评级。　　风险提示:行业转型风险、人才及公司管理风险、投资风险。　　小商品城点评报告:区东扩招商结果出炉,预计带来16亿现金流　　类别：公司研究 机构：浙商证券股份有限公司 研究员：程艳华 日期：　　事件:　　一区东扩市场已建成将投入运营,招租结果公布　　投资要点　　将采取“商位使用费+租金”相结合的方式进行招标　　本次招租针对一区东扩市场一至三楼,主要用于经营饰品和饰品配件行业,可提供商位总数为2,448个,总建筑面积约为3万㎡。报名商户将以2万元/㎡的招投标底价进行竞标,一次性交清商位入场资格费,并按年缴纳租金。　　招租详细方案　　一区东扩商位数总计约2,892个,其中本次招租商位仅针对一至三楼:租金及价格:报名商户将以五年商位使用权2万元/㎡的招投标底价进行竞标,入场资格费签约前一次性交清。另外,商位租金将按照租金根据基准价×楼层系数×商位面积计算确定,其中基准价为2,588元/㎡.年,1-3层的楼层系数分别为1.2、1.0、0.8,租金分年度交清。　　本次招租实现多方面的突破　　第一,完全市场化招租。自一区开业以来,公司逐步推进市场化招商进程,已逐步由一区的10%左右的市场化水平逐步增加至四区、五区的70%。本次招租首次采取商位入场资格费+租金的形式进行招投标模式的招商,商位入场资格费的标底为2万元/㎡,相当于已实现完全市场化定价。另外,月份,原有的一至三区租约将到期。一期东扩市场化招租将对一至三区的招租有正面推动作用,其租金规模有望通过市场化形式得到提高。第二,采取了一次性交清商位入场资格费的方式,一方面有效避免了四区采用竞标的方式招投标,而两年后降租的问题;另一方面丰富公司的现金流。第三,报名商户可以同时对Ⅰ型商位和Ⅱ型商位进行投标,也可以选择其中一个类型商位进行投标,实现了多个维度同时投标。　　招商结果符合预期,业绩增厚明显　　此次招商的商位入场资格费底价为2万元/㎡,目前一区市场商铺转让平均价格为20万元/㎡左右,近3万平的商位入场资格费将为公司带来丰厚的收入。以本次平均每平方米的竞标价格在5万元,预计一区东扩市场商位入场资格费收入约16亿元以上,每年可增加3亿元左右收入。再加上租金价格基准价为2,588元/㎡〃年,1-3层的楼层系数分别为1.2、1.0和0.8,每年可产生约7,900万元的年租金,对应的年收入可以达到近4万元。由于公司商业物业经营的净利率水平较高,对净利润的贡献有望达到2亿元。另外,考虑到商位入场资格费一次性收取,将极大改善公司的现金流状况,可有效推动“义乌购”的转型推进。　　维持买入评级　　预计,年EPS为0.13元、0.23元和0.32元。我们认为,公司一区东扩已经实现全面市场化招租,不仅可增厚利润,增加现金流,也对其他市场逐步向市场化推进起到积极作用。通过对客户结构的提升和租金收取方式向更灵活的方向转变,市场经营主体的发展速度和租金市场化体系的建立将进入一个更加良性的循环。另外,考虑到公司目前正在加速实体市场与网上市场融合,伴随着依托线上和线下大数据的电商生态圈和金融生态圈的逐步建立,公司将实现华丽转身,未来市场空间巨大,我们维持买入评级。　　海宁皮城:营收净利同比下滑,P2P+跨境电商打开转型与成长空间　　类别：公司研究 机构：安信证券股份有限公司 研究员：刘章明 日期：　　营收同比下降14.20%,预计全年业绩或同比下滑。公司公布15年三季报,15年1-9月公司实现营业收入16.28亿,同比下降14.20%;实现归母净利润6.63亿元,同比下降16.10%,EPS0.59元。其中Q3单季度营业收入4.15亿,同比下降14.46%;Q3单季度归母净利润1.50亿元,同比下降22.28%。受部分市场承租权费于2015年6月底相继到期以及14年基期收入较高影响,今年同比物业租赁及管理费收入下降,同时管理费用和财务费用有所增加,或将导致净利润同比下降,预计全年净利变动区间为-20%至10%。　　期间费用率上升,净利率下降0.89个百分点。报告期内公司毛利率为71.33%,同比增加0.58个百分点。期间费用率为10.40%,同比增加5.62个百分点,其中销售费用率为4.84%,同比增加1.02个百分点;管理费用率为4.54%,同比增加1.63个百分点,主要系公司规模扩大日常管理支出及薪酬成本刚性增加所致;财务费用率为0.92%,同比增加2.88个百分点,主要系公司及子公司借款利息增加,同时利息收入大规模下滑所致;报告期内公司净利率为41.85%,同比下降0.89个百分点。　　皮城P2P金融发力,跨境电商平台稳步推进。公司作为皮革专业市场龙头,在稳定主业的基础上,积极推动P2P金融+跨境电商发展,多元布局创新业务突破业绩增长瓶颈。第一,P2P业务快速发展,“皮城金融”于15年3月上线,致力于为商户提供便捷、低成本的融资服务,为大众提供安全、高收益的理财产品,依托实体商圈+经营大数据构建内生风控体系。截止15年10月23日,放款规模8.99亿元,成立首年预计达到20亿元,盈利空间两个点左右。未来随着P2P模式在全国推广,放贷规模有望快速增长,增厚公司长期业绩;第二,跨境电商稳步推进,公司联合韩国理智约搭建的跨境电商平台“漂洋过海”7月上线,目前正处在推广阶段,平台将依托韩国理智约的优质供应商资源丰富原有皮革、裘皮产品,迎接全商品时代。此外,实体市场稳步扩张,10月23日新开业济南海宁皮革城项目,建筑面积近19万方,将有效增厚公司Q4及未来营收及业绩,轻资产输出的乌鲁木齐项目和济南项目于近期先后开业,郑州、天津以及北京项目也在持续推进,未来增量市场有望支持业绩步入复苏通道。　　维持盈利预测,维持增持-A评级:我们预计公司15-17年EPS为0.90元、1.02元、1.12元,对应PE为17倍、15倍、14倍,维持增持-A评级。　　风险提示:整体消费环境疲软。　　佛塑科技:收购百川优势互补,打造跨境电商园区　　类别：公司研究 机构：（）股份有限公司 研究员：刘威,张瑞 日期：　　发行股份购买资产并募集配套资金项目。公司公告以非公开发行股份的方式购买广州华工百川科技股份有限公司100%股权。华工百川依托华工大,在多学科人才选聘、培养、交流方面具有独特优势,拥有一支在高分子材料相关领域专业覆盖面广、经验丰富的高水平研发团队。成功收购后将显著加强公司人才和自主创新能力,形成优势互补。　　公司的控股子公司拟在其已拥有自贸区地块投资建设“广州南沙自贸区华南跨境电商园区”项目。一方面为跨境电商企业提供仓储店面、网络通信、配套设施等优质基础设施和硬件环境。另一方面,将搭建跨境贸易电子商务综合服务平台,为入驻园区的跨境电商企业提供保税仓储、电子商务通关、物流、分拣配送、数据交换、外贸协同、商务信息、互联网供应链金融等综合服务。项目拟一期投资4655 万元,建设期预计5 个月,可实现年均收入约1077 万元。　　锂离子电池隔膜前景广阔。参股公司金辉公司研发试制的动力储能锂离子电池隔膜的安全性能、耐高压和抗氧化性能等技术性能均较为优异,已通过部分厂家试用认证,反馈效果良好。公司进行动力储能锂离子电池隔膜的生产、销售,有利于尽快推动该项目产业化生产,适应新能源汽车及储能电池发展趋势,前景广阔。　　实施股票期权激励计划。公司近期出台股权激励计划,首批激励对象人数为195 人,行权价格是9.46 元。股权激励计划将充分调动公司核心经营管理人员、技术业务骨干人员的积极性,有效地将股东利益、公司利益和核心管理技术人员的个人利益结合在一起。　　给予公司“增持”的投资评级,目标价16.50 元。公司是国内塑料新材料行业的龙头企业,逐步形成以渗析材料、电工材料、光学材料和阻隔材料四大系列产品为框架的产业布局。金辉公司锂离子电池隔膜前景广阔,收购华工百川将显著加强公司人才和自主创新优势,同时南沙自贸区跨境电商园区的建设给公司带来转型机遇,预计公司15-17 年EPS 分别为0.25 元, 0.33 元,0.36 元,参照行业公司估值,并考虑公司成长性,给予公司16 年50 倍PE,对应公司目标价16.50 元,给予“增持”投资评级。　　风险提示:(1)行业竞争加剧风险。　　步步高点评报告:积极推进全渠道战略　　类别：公司研究 机构：浙商证券股份有限公司 研究员：程艳华 日期：　　投资要点　　积极推进O+O全渠道战略转型　　公司着力打造基于实体门店的“云猴”O+O大平台生态系统,云猴平台2.2版于2月14日上线;公司提供国内的商品贸易外,还强化跨境平台“云猴全球购”搭建,“云猴全球购”PC端和移动端分别于2015年3月和4月上线。目前,已经在海外6个国家成立了分公司,并已经在线上建立日本、德国、荷兰、美国、英国、韩国、澳大利亚、新西兰等国家馆。未来将通过全球采购拓展食品和保健品品类,商品品类持续丰富。　　目前云猴平台拥有300多人的团队,订单量已从3月份日均100-200单到6,000单以上。云猴平台的异地拓展较为顺利,从9月20日“云猴网”的全国大促销的数据来看,总订单量为16.3万个,其中80%来自湖南省外,移动订单达到了70%。　　另外,7月份,公司与当当网签定战略合作协议,有利于实现优势互补,可在体验式书店、线上资源、仓储物流和开拓线上快销品市场实现较好融合,有利于公司全区到战略推进。　　增发对云猴平台建设意义重大　　公司增发方案已获得证监会受理,增发完成后:可支持其电商业务平台建设和积极拓展区域市场,进一步提升公司的市场占有率及核心竞争力;步步高集团持有公司的股份由38.84%下降为至35.95%,公司控制权未发生变化;公司的资金实力将得到有效提升,有利于提高偿债能力,资产负债率将下降。　　南城百货并表,经营规模增长迅速　　从日,广西南城百货进入公司合并报表,从2015年中期数据来看,公司共有业态门店242家,其中超市门店198家、百货门店44家。报告期,公司实现营业收入806,086.84万元,同比增长25.22%;营业利润26,417.16万元,同比下降22.32%;利润总额为30,739.50万元,同比增长14.35%;归属于母公司股东的净利润为24,146.49万元,同比增长12.73%。　　成立产业基金,拓展新兴业态　　公司拟与海通开元及其他投资方(均为有限合伙人)合作发起设立共赢基金。共赢基金存续期为5 年,计划募集15 亿元,上限不超过20 亿元,其中海通开元占基金总募集额的30%,公司占基金总募集额的15%(使用自有资金不超过3 亿元)。投资方向为:快速消费品、新兴消费服务业态、与消费零售相关的新兴商业模式、新型材料、新型能源以及新能源产业链中的具有成长潜力和核心优势的优质资产业。　　我们认为,投资成立产业基金不仅有助于公司探索股权投资的商业运营模式,还可以通过借鉴合作方的投资并购经验,为公司的资本运作提供丰富的经验,将有助于公司成功并购优质企业,并提供强劲的动力。　　最具全渠道战略成功潜质,给予买入评级　　暂不考虑增发摊薄,预计 年公司分别实现营业收入171.34亿元、190.84 亿元和209.37 亿元,同比增长39.34%、11.38%和9.71%,EPS 分别为0.60 元、0.64 元和0.72 元。公司增发募投资金项目将重点投入云猴平台建设,线上线下业务融合进度有望加快,公司运营效率提升可期;投资产业基金为公司在并购和投资新兴产业提供支持,为公司未来高增长奠定基础。考虑到,公司管理机制灵活、业务创新能力强、兼具实体零售和互联网思维,依托现有零售业态构建本地化O2O 大平台战略模式日渐清晰。我们认为,公司较国内同类企业在布局中小城市和全渠道的战略最具成功潜质,因此维持买入评级。　　华夏幸福点评:固安模式成PPP标杆案例,京津冀主要受益标的　　类别：公司研究 机构：中银国际证券有限责任公司 研究员：袁豪,田世欣 日期：　　消息:　　日,（）(600340.CH/人民币29.63,买入)公告:1)公司与安徽省滁州市来安县人民政府整体合作开发建设经营安徽省滁州市来安县约定区域,委托区域占地面积约为180平方公里;2)公司拟向下属公司嘉兴贰号增加投资15亿元,增资后,公司作为有限合伙人,占比99.8%,公司全资子公司华夏幸福资本作为普通合伙人,占比0.2%。　　7月25日,公司公告:1)公司与香河县人民政府签署了香河县约定区域补充协议,取得了香河县安平镇及周边区域共计约38平方公里委托区域整体开发权;2)公司拟发行不超过人民币75亿元,期限不超过7年的公司债。　　7月15日,公司公告正筹划实施员工持股计划相关事项,本次计划规模为不超过3亿元,参与员工不超过300人,本计划运作体现为资产管理计划,按照1:1.5设立劣后级份额和优先级份额,股票来源为二级市场购买。　　此外,7月28日,根据媒体报道,国务院办公厅发布关于对全国第二次大督查发现的典型经验做法给予表扬的通报。其中,河北省固安县积极探索PPP模式被作为地方工作典型经验提出。同时,7月26日,刚刚发布的国家发改委固定资产投资司发布首批《PPP项目库专栏》,固安产业新城也是其中唯一新型城镇化项目。　　点评:　　1)固安模式受国务院及发改委高度认可,作为PPP标杆模式利于后续拓展。在本次国务院通报表扬的20项区域中,固安是唯一一家入选的“县级”行政单位,同时,在国家发改委固定资产投资司发布首批《PPP项目库专栏》,固安模式也是其中唯一新型城镇化项目,一座县城受到国务院和发改委如此关注,表明了政府对固安PPP模式的高度认可,预计后续固安模式或将作为PPP标杆模式大力推广,在政府的资源和政策的帮助下,预计公司固安模式的地位以及拓展的广度都将大幅度提升,就如近期安徽等项目的拓展。　　2)京津冀协同发展主要受益标的,受益于通州副中心带来的土地价值重估。公司去年以来进一步明晰聚焦京津冀区域的战略,大力拓展京津冀项目,目前该区域委托面积约2,000平方公里,无疑是京津冀规划第一受益标的。近期,公司签署了香河县约定区域补充协议,取得了香河县安平镇及周边区域共计约38平方公里委托区域整体开发权,叠加前期公司大厂83平方公里以及前期香河41平方公里的委托面积,公司合计环通州委托面积已达162平方公里,这将奠定公司后续受益于通州副中心带来的土地价值重估。　　3)大幅增资嘉兴贰号投资基金、携手太库打造孵化体系,产业投资稳步推进。公司拟向下属公司嘉兴贰号增加投资15亿元,后者资金规模将由35亿元增加至50亿元,大幅增加43%,充足的资金规模将有利于公司进行大规模的产业投资。同时公司5月携手太库科技,并依靠后者这样一家专注于孵化器运营管理和科技创业企业培育的专业机构,双方的合作将帮助公司打造创新孵化体系。因而目前公司的产业投资正稳步推进当中,也正响应了当前国家鼓励创新驱动、转型发展、建立创新型国家的号召。　　4)筹划3亿元员工持股计划,绑定员工利益、利于长期发展。公司正筹划实施员工持股计划,本次计划规模为不超过3亿元,参与员工不超过300人,并按照1:1.5设立由劣后级份额和优先级份额组成的资管计划,这将使公司高管和员工能够将自身收益与公司的长期战略目标结合起来,健全了长效激励机制,从而实现公司长期的可持续发展。　　5)受益京津冀、PPP推广、科创中国等,重申买入评级。华夏幸福依靠独特的产业新城模式顺应时代发展的呼唤,在我国产业变革升级、新型城镇化深入和京津冀一体化推进等时代大背景下,焕发出极强的生命力,持续展现出领先行业的业绩和销售表现,并且近期固安产业的PPP模式受国务院及发改委高度认可,利于公司后续的拓展;另外,公司后续将继续优化和升级公司的业务模式,大力发展公司产业投资业务,符合国家科创中国的号召,最终形成孵化-加速-产业化-产业服务的价值链条,打开新的成长空间;此外,公司去年以来进一步明晰聚焦京津冀区域的战略,大力拓展京津冀项目,目前该区域委托面积约2,000平方公里,无疑是京津冀规划第一受益标的,同时环通州委托面积达162平方公里,公司也将受益通州副中心的建设。我们分别维持公司2015-16年的每股收益预测为1.79和2.33元,重申买入评级。　　生意宝:生态圈布局进一步深化,交易平台前景可期　　类别：公司研究 机构：（）股份有限公司 研究员：姜国平,薛亮 日期：　　事件:　　公司发布半年报,实现营业收入72,902,957.98元,较同期下降18.33%;公司实现净利润17,217,019.22元,较同期下降14.61%。　　业绩符合预期:　　2015年上半年由于化工贸易服务收入和展会收入减少导致总体营收下滑,主营业务收入下降及联营公司亏损导致净利润下降,总体来说公司原有业务基本保持稳定。　　助力传统企业转型,加强生态圈粘性:　　与（）拟共同出资设立合资公司,共同打造服务于巨化股份的电商平台、互联网供应链管理平台和互联网金融平台,有利于推进本公司与巨化股份的深化合作,发挥双方互补优势,更好满足公司互联网金融业务、B2B在线交易业务等业务拓展的需要。　　与（）签署战略合作协议,共同建设和运营“宁波港液体化工交易市场”;以网盛大宗交易平台为依托,将“宁波港液体化工交易市场”开发建设成为集液体化工品线上交易、线上支付结算和互联网金融相结合的先进交易平台,逐步将“宁波港液体化工交易市场”发展运营成为全国贸易商参与、国内最具影响力的液体化工交易市场,为交易客户提供大数据、互联网金融、电子商务、物流仓储等更为全面的交易服务,有利于提升公司在B2B电子商务领域的整体竞争力。　　大宗品交易平台不断完善:　　大宗品交易平台2014年完成平台搭建和系统完善,技术测试等工作。2015年上半年进行内部测试运行,下半年现货交易、合约交易、行情交易将分批上线,现金、票据、融资等多种支付方式将陆续接入,交易前的信息搜索、匹配,交易中的履约保证、融资租赁,交易后的物流交付等各环节将彻底打通,大宗品非标交易平台将初具规模。　　估值与评级:　　预计2015-17年EPS0.11、0.19、0.31元,维持买入评级。　　风险提示:　　合作推进不及预期,业务发展不及预期。　　焦点科技:期待跨境电商带增长　　类别：公司研究 机构：上海证券有限责任公司 研究员：虞婕雯 日期：　　动态事项　　10月24日,（）公布了公司的三季报数据:今年1-9月公司实现营业收入3.52亿元,同比下降10.61%;实现净利润1.35亿元,同比增长44.32%,扣除非经常损益后,净利润为-491.21万元,同比下降109.41%。公司主要是由于处置可供出售金融资产获得收益。　　主要观点　　公司会员数正悄然增长　　公司的主要业务收入中国制造网外贸B2B,占比高达90%,而主要是收取会员费及增值服务费,从2011年-2014年,由于外贸的不景气等因素,公司的英文会员人数逐年下降,对于公司的收入有着直接的影响。因此公司决定改变原有模式,打造外贸综合服务平台。截止日,中国制造网共有注册收费会员12,586位,其中英文版共有11,958位收费会员,相比今年6月30日,公司的英文会员悄然出现了增长,基于上半年公司选取了200多家优质的中小企业进行签约试水,并于下半年开始走货。我们认为公司的跨境电商服务正起到了较好的效果,提高了客户粘性,将会增加公司未来客户数。　　股东增持认可公司价值　　7月9日至9月18日,公司控股股东兼董事长沈锦华先生及董事姚瑞波先生通过定向资产管理计划增持公司股份156300股,而公司监事会主席谢永忠先生,监事李丽洁女士、王静宁女士则从二级市场增持共计9500股,合计增持金额1000万元。我们认为公司股东以及高管的增持不仅是响应号召,也是基于公司未来发展前景的信心。截止三季度末,公司还获“国家队”中央汇金持股2.02%,一跃成为公司第三大股东。　　投资建议　　给予未来六个月“谨慎增持”评级　　我们调整15年公司业绩预测,以及在16、17年考虑公司继续对可供出售金融资产的处置的情况下,我们预计15年、16年、17年的EPS为1.23元、0.98元和1.27元,以10月28日收盘价77.40元计算,对应动态PE分别为60.63倍、78.65倍和60.85倍。　　今年公司主要靠处置可供出售金融资产获得收益,我们认为今年公司的跨境电商业务正逐渐起色,一旦在美国这个试验点成功,公司就会向其他地区进行快速复制,而公司互联网保险爆发式增长,在线教育的业绩释放,我们看好公司未来的发展,给予“未来六个月,谨慎增持”评级。　　（）:毛利率创历史新高,期待“业务深化”和“改革突破”　　类别：公司研究 机构：（）集团股份有限公司 研究员：张西林 日期：　　投资要点:　　公司公告2015年半年度报告:公司2015年上半年实现国际空运业务量10.52万吨,同比增长18.57%;实现国际海运业务量38.78万标箱,同比增长22.76%;实现营业收入37.52亿元,同比下降7.24%;实现利润总额8,504万元,同比增长32.34%;实现净利润6,742万元,同比增长37.93%;实现归属于上市公司股东的净利润6142.23万元,同比增长25.65%;实现基本每股收益0.08元,同比增长33.33%。　　业绩完全符合预期,2015年二季度毛利率创历史新高。　　(1)公司2015年上半年实现归属净利6142.23万元、基本每股收益0.08元,分别同比增长25.65%和33.33%,完全符合我们7月10日发布的中报前瞻6110万元预期。　　(2)2015年二季度公司毛利率和净利润率分别为9.07%和2.07%,均创有数据以来的历史新高。自公司继续推动市场资源、网络资源、业务资源、客户资源、管理资源的有效整合和新业务拓展以来,公司盈利能力一直保持稳步上升趋势。　　盈利能力上升趋势将持续。我们在日提出跨境物流业务集中度的持续提升带来的“规模效应”将增强公司盈利能力,此次毛利率和净利润率上升符合我们预期。“合同物流、跨境电商业务拓展和平台化运营”等三项策略将保证公司毛利率上升的持续性。　　2015年上半年公司在新开发三星集团、（）等直接客户数量的同时,打通服务跨境电商客户的“进口备货保税模式和海运拼箱的物流通道”和“上海/南京的国际快递空运通道”。　　期待“业务深化”和“改革突破”,维持盈利预测和“买入”评级。公司确立“5+2”战略,在合同物流和跨境电商等直接客户开发方面,我们期待公司业务深化。2015年上半年公司着手研发“强激励硬约束机制”,探索创新员工持股计划。我们预计公司年EPS为0.20元、0.24元和0.28元,对应最新股价的PE为52X、44X和37X。目前公司因重大事项处于停牌期,我们看好公司在“5+2战略下”受益于下游跨境电商需求的爆发式增长,维持“买入”。　　潮宏基:参股跨境电商、供应链金融,轻奢品牌生态圈雏形显现　　类别：公司研究 机构：平安证券有限责任公司 研究员：徐问 日期：　　事项:　　（）发布2015年三季报,实现营业收入20.52亿元,同比增长13.13%;归属母公司净利润1.94亿元或EPS=0.23元,同比微增8.47%。其中,三季度单季营业收入6.58亿元,同比增10.14%,归属母公司净利润0.53亿元,同比微降0.7%,基本符合市场预期。　　平安观点:　　收入增速稳定,毛利率稳步上升　　公司前三季度收入增长13.13%,与上年同期增速相当,其中3Q营收增10.14%略低于去年同期。今年以来,珠宝首饰等轻奢消费需求在整体消费承压下,未能延续较高增速,但公司仍实现2位数以上收入增长,说明新品研发、渠道经营能力强于同业。前3Q综合毛利率提升3.29个百分点至37%,3Q单季毛利率提升1个百分点至38.43%。公司毛利率水平稳步提升与黄金品类占比进一步下降和多品牌战略有关,随着公司品牌线进一步丰富,协同效应将更加凸显。　　期间费用率略升,营业利润率仍处低位　　由于银行借款增加、人民币贬值带来汇兑损失等因素,公司财务费用增加推高了费用率水平。单季度综合费用率较去年同期升0.65个百分点至27.41%,其中销售费用率下降1.21个百分点至21.38%,管理费用率升0.31个百分点至2.65%。财务费用率升1.55个百分点至3.38%。公司累计营业利润率为10.72%,略低于上年同期1.17个百分点,仍处于低位水平。　　参股拉拉米,拓展跨境电商新品类　　近日,公司以6,182万元投资成为拉拉米第二大股东。拉拉米主营美容化妆品、保健品及母婴用品,是中国销售海外产品规模最大、知名度最高的跨境电商企业之一,目前,拉拉米采用“自有平台+第三方平台”模式,除了自建平台外,也与中国主流跨境电商平台合作,其在天猫国际开设的店铺“淘遍全球海外专营店”位列天猫国际销量第一名。拉拉米承诺年销售额不低于2.5/4/6亿元。公司围绕轻奢定位实施多品牌战略,拉拉米作为主营美妆、保健品的跨境电商龙头,具备相关品牌资源优势和电商运营优势,通过此次交易,公司有望介入化妆品、保健品等新品类,拓展跨境电商渠道,打造多层次轻奢平台。　　打造互联网供应链平台,“产业+金融”双管齐下　　公司公告与粤豪珠宝及贺春雷管理团队在黄金珠宝产业供应链服务、互联网金融服务平台等领域建立战略合作伙伴关系,共同出资4亿元设立深圳市前海一帆珠宝云商有限公司和深圳市一帆金融服务有限公司,其中公司出资1.2亿元。一帆珠宝云商将搭建珠宝产业供应链平台,包括珠宝B2B供应链管理平台和设计师开放平台;一帆金融服务将搭建基于珠宝行业的金融服务平台,主要包括P2P金融和供应链金融平台。公司直营门店管理能力业内领先,开发B2B平台旨在为加盟/零售商和工厂提供管理输出,帮助期改善落后、粗放的管理模式,而公司借此将获得海量交易和经营数据以分析行业、产品动态,并为供应链金融业务提供风控支持。我们认为公司从技术服务角度切入珠宝业供应链管理,进而向金融业务延伸,符合行业经营逻辑,后续平台打造进展值得关注。　　多品牌战略稳步推进,时尚生活生态圈雏形初现,维持“推荐”评级　　公司在保持原有珠宝、箱包品牌发展的基础上,积极寻找与公司战略定位、经营管理相符的手表、眼镜、香水及化妆品、保健品、互联网零售等投资领域。目前,旗下品牌菲安妮与郭桢桢女士成立菲安妮创程控股有限公司,计划年内推出首个合作品牌F.POPS,同时也在洽购海外珠宝品牌,大概率后续仍有并购落地。K金珠宝行业仍处于成长期,未来发展空间巨大,供应链平台和跨境电商等业务的开展将扩大公司业务外延、掌握行业动态,提高公司在行业中地位。预测15-17年EPS为0.30、0.34、0.40元,对应PE=45X、40X、33X,维持“推荐”评级。　　风险提示:非公开发行股票失败;供应链平台上线推迟;引进品牌落地效果不及预期。　　百圆裤业:积极布局跨境电商领域,并表因素促进公司业绩大幅提升　　类别：公司研究 机构：（）股份有限公司 研究员：雷玉 日期：　　报告要点　　事件描述。　　百圆裤业公布2014年年度报告。主要经营业绩如下:报告期内,公司实现营业收入为8.42亿元,同比上升88.60%;归属于上市公司股东的净利润为0.33亿元,同比上升6.22%;基本每股收益为0.24元/股,同比下降38.46%,其中第四季度每股收益为0.084元/股。　　事件评论。　　受并表因素影响,营业收入和毛利率获得大幅提升。　　2014年公司实现营业收入8.42亿元,同比上升88.60%;归属于上市公司股东的净利润为0.33亿元,同比上升6.22%。其中第四季度收入为5.54亿元,同比上升302.82%,远超第三季度-24.97%的增速;公司2014年毛利率为52.52%,比上年提升6.18个百分点。其中,因同期营收大幅上升影响,第四季度毛利率为55.33%,较第三季度大幅提升7.38个百分点。　　2014年10月,公司完成对跨境电商环球易购的收购,受合并环球易购11-12月报表影响,营业收入和归属于上市公司股东的净利润均录得大幅提升。2014年环球易购全年实现营业收入14.16亿元,同比增长203.65%;归属于母公司所有者的净利润为0.77亿元,同比增长156.34%;其中,11-12月份实现营业收入4.24亿元,归属于母公司所有者的净利润为0.24亿元。2014年,环球易购整体销售情况保持较高增速,兑现了收购时所作出的业绩承诺。　　受重组费用支出及合并范围变化影响,报告期内各项费用增长较快。　　报告期内,公司销售费用为31,587.98万元,主要受相关广告、业务宣传、促销费增加的影响,同比大幅提升254.34%,销售费用率增长至37.52%,相较于去年同期大幅提高17.55个百分点。此外,受重组费用支出及合并范围变化的影响,公司管理费用和财务费用亦同比录得6.19%和73.42%的增长。虽然并表使毛利润提高,受各项费用快速增长影响,报告期内净利润为2,865.91万元,较上年仅小幅提升0.16%;净利率为3.40%,相对于2013年降低3.01个百分点。 受合并报表影响,公司存货和应付账款余款同比大幅提升2014年年末,公司存货为29,433.25万元,受合并报表因素影响,同比大幅上涨109.03%;应付账款期末余额为10,331.35万元,较期初余额增加8,301.73万元,同比增长409.03%。　　维持“推荐”评级。　　商务部统计数据显示,2013年我国跨境电商平台企业超过5000家,境内通过各类平台开展跨境电子商务的企业已逾20万家。艾瑞咨询数据预测显示,未来三年中国跨境电商交易规模将持续高速发展,2016年跨境电商交易规模将达65,000亿元,交易规模复合年均增长率达29.66%。公司继2014年10月完成对跨境电商环球易购的收购之后,持续推进并购、投资策略,进一步强化在跨境电商领域的布局,先后参股前海帕拓逊和广州百伦。2014年,环球易购整体销售情况保持较高增速,兑现了业绩承诺。近期公司又发布《股票期权激励计划(草案)》,授予环球团队12名核心成员300万份股票期权,并为之设置了较高的业绩考核条件,对外释放高增长信心。此外,公司积极拓展线上线下营销渠道、加强内部管理,2015年公司裤装主业有望实现复苏。我们预计公司年EPS 为0.57元、0.79元,对应目前股价估为106倍、76倍。维持“推荐”评级。　　传化股份公司公告点评:追加业绩承诺,彰显大股东做大物流平台信心　　类别：公司研究 机构：海通证券股份有限公司 研究员：刘威 日期：　　投资要点:　　传化物流追加业绩承诺至56.88亿元。公司承诺在前期补偿协议承诺利润的基础上,增加传化物流2021年度的相应承诺利润;即2015年至2021年, 传化物流累计经审计的扣非后净利润总数为50亿元,净利润总数为56.88亿元。　　追加承诺,彰显大股东信心。在前期补偿协议中,大股东已经承诺,2015年至2020年累计经审计的扣除非后净利润总数为28.13亿元,同时承诺传化物流2015年至2020年累计经的净利润总数为35.01亿元;本次公司追加2021年承诺,显示了公司大股东有信心打造好传化物流大平台。　　传化“物流+互联网+金融”打造物流大平台。公司拟以发行股份的形式向大股东传化集团等8名对象收购传化物流100%的股权;同时配套融资45亿元, 用于传化物流实体公路港和O2O 物流网络平台的建设。传化物流以“个体货运司机”、“物流企业”、“货主企业”三大公路物流主体为服务对象,以基础设施网络、诚信体系、整合与标准化作为三大支撑,围绕“物流价值链”与“增值服务价值链”构建自身业务产品线,形成“物流+互联网+金融”的商业模式,打造实体公路港平台、线上易配货、易货滴、运宝网等网络交易平台,最终形成物流运输大平台。　　传化物流未来将多方位贡献盈利。目前传化物流的盈利一方面是公路港物流平台的盈利,主要是公路港运营中的租金、管理费、服务费、卡车维修和油品销售;另一方面是网络交易平台的供应链总包服务收取的服务费。我们认为当传化物流的平台壮大到一定的规模,各类物流交易的抽佣收入、会员服务收入以及基于流量和大数据带来的金融服务等将贡献大量的利润。　　盈利预测与投资评级。我们预计公司年的EPS 为0.75、0.61、0.80元(不考虑传化物流的并入),给予公司16年36倍PE,对于公司目标价21.96元,维持 “增持”评级。　　风险提示:证监会审核通过存不确定性。　　中储股份:收购HB集团,打造全牌照期货交割仓运营商　　类别：公司研究 机构：申万宏源集团股份有限公司 研究员：吴一凡 日期：　　投资要点:　　事件/新闻:公司15日公告,拟与全球能源和大宗商品实货贸易集团摩科瑞能源集团合作,拟以6000万美元(暂估)收购Henry Bath & Son Limited 公司51%股权。　　收购标的为国际大宗仓储商。本次收购标的HB 集团成立于1794年,拥有200年金融仓库管理经验,是伦敦金交所LME 的创始成员之一;公司业务主要由分布于荷兰、美国及新加坡的分公司进行经营,并于2015年在上海成立分公司开展中国大陆业务。HB 集团最大的优势,在于拥有全球主要大宗交易所,即伦敦金交所、洲际交易所美国期货分所以及芝加哥商品交易所的牌照。截止2015年3月,HB 集团租用的仓库总量达到53个,总面积达到60万平米。　　打造全牌照期货仓库运营商。从公司现有仓储经营情况来看,期货交割仓的经营业绩是所有仓库中最好的,一方面因为期货交割仓整体占用率较高,另一方面也是因为期货仓的交割多为纯仓单交易,并不涉及货物转移,进一步提升仓库使用效率。倘若本次收购顺利完成,公司将成为国内唯一一家同时拥有国内外期货交割仓业务的仓储运营商;叠加上海打造国际金融中心契机,未来在上海地区或将有实现国内外期货联动,会有更多的机会接触国际期货业务,国内外全牌照将会对公司未来业务扩展具有较为积极的作用。　　普洛斯入股已获批,未来土地开发将实现巨量价值。8月底公司定增方案得到发改委批复,普洛斯成为战投基本已成定局,普洛斯拥有成熟的土地开发体系,预计未来将借助中储的拿地能力与中储开展多方面的土地开发合作,加速土地变现。公司旗下仓储物流地产丰富,是国内当之无愧的物流地王。公司在全国设有天津、上海、辽宁、河南、陕西五个事业部,拥有土地约727万平米,其中权益土地约450万平米,近年来公司改变发展思路,主动寻求土地资产变现,分别实现了南京、天津南仓两处土地开发出售。由于公司多数土地已逐步从市郊变为商业/居民区,未来仍将有一批土地面临出售变现,将为公司持续带来非经常性收益。　　维持盈利预测,维持增持。近期国家下发国企改革总体规划,中储母公司诚通集团为国资委直接管理企业,有望受益本轮国企改革。我们维持前期的盈利预测,预测得公司15-17年归母净利润分别7.04亿、7.38亿、7.55亿,对应EPS 分别为0.38元、0.40元、0.41元,现有股价分别对应PE 为25倍、24倍、23倍。考虑到公司在与普洛斯合作后可能还会有超预期的土地开发项目,同时国企改革可能带来的主题催化,我们给予公司“增持”评级。　　中百集团:业绩严重低于预期,关店造成损失为主因　　类别：公司研究 机构：中银国际证券有限责任公司 研究员：唐佳睿,梁江泽 日期：　　公司发布中报:2015年上半年公司实现营业收入86.06亿元,同比下降1.68%;归属母公司净利润2,173万元,折合每股收益0.03元,同比下降78.41%。公司业绩低于我们之前每股收益0.15元的预期。公司扣非后净利润为474万元,同比下降93.43%。公司预计月净利润为-1,000万元到-2,000万元,折合每股收益-0.015元至-0.03元。我们将目标价格下调至8.00元,维持谨慎买入评级。　　支撑评级的要点　　利润大幅下滑主要是由于关店损失、投资收益减少:公司上半年收入同比下滑1.68%,主要是超市行业景气度低靡所致。上半年公司利润大幅下滑78%,主要是由于:1)仓储公司加快老店改造及亏损门店关店的推进落实,上半年公司关掉扭亏无望13家的门店;2)上半年公司投资收益减少2,594万元(去年同期处置子公司形成收益,本期无)。公司预计1-9月净利润为亏损1,000万元至2,000万元,主要是去年前三季度的利润中包含转让子公司襄阳中兴和商业网点公司股权收益13,604.76万元,今年预计无此类转让收益,同时公司面对经济下行和市场疲软的严峻形势,持续进行变革转型与调整工作。从单季度拆分看,2015年2季度公司营业收入38.68亿元,同比降低2.33%,增速低于1季度的-1.15%;归属于母公司的净利润-2,772万元,同比降低329.37%,增速低于1季度的-44.17%。扣非后净利润-2,698万元,同比降低372.13%,增速低于1季度的-49.01%。　　毛利率同比下降0.18个百分点,期间费用率同比增加0.80个百分点:毛利率方面,2015年上半年公司综合毛利率为19.28%,较去年同期同比下降0.18个百分点。期间费用率方面,2015年上半年公司期间费用率同比增加0.80个百分点至18.34%,其中销售、管理、财务费用率同比分别增加0.00、0.52、0.27百分点至14.59%、3.24%和0.52%。管理费用率大幅增长主要是关店所致;而财务费用率上升主要是项目完工转固后中期票据利息停止资本化计入当期损益导致利息支出增加。　　评级面临的主要风险　　宏观经济增速低于预期。　　估值　　我们下调公司2015-17年每股收益预测分别至-0.03、0.10、0.15元(之前分别为0.25、0.26、0.27元),目标价由12.50元下调至8.00元/股。目前超市行业景气度较低,同时人工租金上涨幅度较高、关店损失等对公司利润的负面影响较为严重,短期基本面难以改善,维持谨慎买入评级。建议密切关注武汉三家企业未来可能存在的国企改革。
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