歌斐资产：长期看好PE投资 精选管理人时代来临_凤凰财经
歌斐资产：长期看好PE投资 精选管理人时代来临
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从投资时点看，国内PE投资回报在高位波动，类似上世纪80年代的美国，越早投资就能越早占得先机。
日，上海——诺亚控股有限公司(下称“诺亚财富”)今日发布《诺亚财富2017 上半年投资策略》，报告分宏观、私募股权投资、A股市场、对冲基金、公募基金、海外市场、类固定收益、房地产等八大板块。就PE/VC市场而言，诺亚财富认为，投资创新行业、把握产业发展趋势，是PE投资的重心所在。从技术创新和消费升级两大脉络看，大数据、云计算、医疗健康、文化大娱乐仍然是看好的领域。从配置价值看，PE/VC资产在20-30年的周期中跑赢股、债和房地产，具有很好的长期配置价值。从投资时点看，国内PE投资回报在高位波动，类似上世纪80年代的美国，越早投资就能越早占得先机。“目前市场，PE投资阶段与策略走向多元，业绩呈现分化，不同退出渠道、不同行业的回报也出现差异化的趋势。因此如何甄别投资方向、选择合适的管理人，就更加重要。” 歌斐资产私募股权投资合伙人张旭廷表示。把握消费升级与科技创新带来的机会从美国PE/VC 的回报收益看，PE投资品种的收益远远高出股指和债券指数，30年年化收益分别为13%和13.8%，呈现出低流动性、高回报的收益特征。年的科技泡沫使VC的回报出现了大幅波动，但很快就回到正常轨道上来。股市虽然在过去5 年表现良好，但是30年的年化收益仅为7.4%，相差较大。投资主题上，张旭廷告诉记者：“把握消费升级与科技创新是投资PE/VC的关键，因此医疗健康，文化娱乐，大数据是我们关注的焦点。” 从细分的行业看，医疗健康中的专科医院、精准医疗概念；文化娱乐行业中的电影、体育、VR/AR等概念行业；大数据的产业链中的数据应用是大数据实现最大价值的环节，数据分析将被应用于各个垂直行业。　精选“赛道”和“赛手”时代来临歌斐资产私募股权投资合伙人张旭廷认为，中国私募股权基金投资回报的轨迹与美国上世纪70-80 年代类似，也呈现出超高回报、波动较大的特点，平均回报倍数最高能够达到16倍的水平。而目前，随着市场竞争机制的完善、规范和成熟，之前由于参与者较少、信息不对称带来的超额收益正在逐步消失。私募股权投资的收益明显分化，靠机会和运气赢得超高回报的时代一去不复返，在回报趋于集中的当下，精选“赛道”(行业)和“赛手”(管理人)才能获得超出平均水平的收益。诺亚财富致力于在精选行业的基础上，挖掘行业内表现优异的管理人。对于希望获得稳健回报的投资者，诺亚财富认为，可以通过投资FOF 降低单策略收益率的波动，提高风险调整后的回报。另外，在海外的PE/VC投资方面，诺亚财富建议关注并购基金及房地产、困境融资类的投资机会，同时适当关注自然资源类基金。特别值得一提的是，诺亚财富集团旗下歌斐资产已成为中国最优秀的市场化运作的私募股权母基金之一。在最近评选的2016年中国私募股权基金排行榜中，歌斐资产分别囊括年度最具影响力母基金、最活跃母基金和市场化母基金类别的第一名，印证了歌斐在私募股权投资母基金行业中的领先地位。在歌斐资产总体的资产管理规模产品类别占比方面，私募股权投资母基金管理规模在2016年三季度末达到545亿人民币，占总资管规模的47.5%，继续成为歌斐资产整体资产管理规模中的第一大类别。通过六年的发展，歌斐资产私募股权业务投资团队已经系统性梳理大约2,000多个已投项目，形成了成熟的专业条线和至上而下的细分行业观点。这些投资经验的积累为歌斐资产从目前以母基金产品为主线升级到母基金加跟投/直投的模式打下了坚实的基础。据张旭廷介绍，目前歌斐资产母基金的投资策略中，跟投/直投部分占比达50%左右。“在信息不对称的创投行业，母基金的策略与单一策略相比，可以有效降低波动性，提高风险调整后的回报。同时，私募股权母基金可以帮助合格个人投资者降低投资门槛，并有效分散投资风险。” 张旭廷表示。
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歌斐资产深耕发力 资管规模超500亿
　　证券时报网消息 记者 李丹 杨丽花&"人口结构老龄化、城镇化、经济和产业结构转型、利率市场化和全球化所带来的金融创新和外汇管制开放--中国经济和社会的这四大趋势对应了四个投资领域：医疗健康行业、地产基金、主投新兴产业的PE/VC基金、富裕阶层的资产全球化配置。这是我们做资产管理的前提。"歌斐资产创始合伙人、总裁殷哲如是表示。 　　经过4年多的发展，歌斐资产已从当时资产管理行业破土的树苗，发展为如今枝繁叶茂的大树，资产管理规模超过500亿元，涉及业务板块包括私募股权母基金（PE FOF）、房地产基金、二级市场等，多业务板块齐发力，领航资管行业。 　　而目前，在国内机构财富管理兴起、机构客户投资规模快速增长的背景下，歌斐又开始发力机构业务，探索新的巨大的蓝海市场。 　　洞察市场，私募股权投资业务起航 　　歌斐资产在2010年推出的第一个业务板块是私募股权母基金业务。当时，不少诺亚的客户因PE门槛过高而止步，又或者配置PE过度导致资产配置中的高风险产品比例过高。歌斐资产敏锐地把握到客户需求，推出了私募股权投资母基金（PE FOF）和后来的S基金（指专注于私募股权投资基金转受让的基金），一举解决了私募股权投资（PE）的几大问题--风险高、投入大、流动性差。 　　这些创新金融产品获得了投资人的热烈追捧，因为对于投资人而言，投资一千万私募股权投资母基金（PE FOF），等于间接投资了十几家PE基金、覆盖了不同产业，在分散风险的同时，获得了不同行业的成长周期，带来长期的稳健增长。 　　在这4年多的时间里，歌斐私募股权母基金板块的业务规模已经达到80亿元，参与投资了40多个子基金，成为中国规模最大的私募股权投资母基金，覆盖着代表产业未来的TMT（电信、媒体和科技）、医疗健康等多个领域。随着一批批被投企业的成功上市，不仅证明了歌斐资产拥有优秀的基金管理人（GP）筛选能力，同时也展现了歌斐PE母基金的投资管理能力。 　　在这期间，歌斐的创新能力也在不断提升，歌斐创新的"S基金"于2013年4月实现一个月内成功完成5亿元募集额度。成立一年多来，一期基金目前完成了所有募集资金的投资，而所投向的基金，目前业绩出色，已有4家企业成功上市，实现退出。S基金二期更是受到了投资者的热捧，短期内募集完成15亿元额度，客户认缴额度更是将近30亿元。 　　2014年初，针对客户的海外资产配置需求，歌斐资产又推出了美元母基金，仅用3个月的时间就募集了1亿美元，该只基金是国内母基金募集的第一只大额美元母基金，不仅如此，歌斐资产团队还将把其中部分资金配置于投资海外项目的海外基金管理合伙人（GP）。可以说，歌斐资产从私募股权投资母基金（PE FOF）延伸出来的创新能力，已经得到客户和市场的极大肯定。 　　创新引领，地产基金再上台阶 　　歌斐资产的另一个主力业务房地产基金，也来源于对于市场的深刻洞察。2012年，歌斐发现，美国的房地产市场很发达，但是资本市场上房地产上市公司很少，市场的主流业者是大量的房地产基金。全球知名投行，如高盛、JP摩根、摩根斯坦利，包括花旗集团等，都有大量的房地产基金。通过房地产基金管理房地产项目，在美国已经非常的成熟和发达。歌斐分析发现, 金融化一定是中国房地产企业必经之路，而且拥有金融能力一定会是中国房地产企业的核心能力之一。 　　歌斐资产通过发行房地产基金及房地产母基金，与一批国内领先的优质房地产企业携手，助推房企地产金融转型之路，同时为投资人带去优质的投资机会和优秀投资业绩。歌斐地产一期、二期基金均超预期表现。 　　2015年，歌斐地产团队在业务方面再次获得突破，以31.26亿元完成了一单上海核心区的优质写字楼并购，这标志着歌斐成功实现了向持有型核心资产基金的转型，在国内开启房地产基金的创新模式，向国际标准的地产基金大步迈进。 　　该笔交易浮出水面后，立即获得了主流媒体的广泛关注及报道，有评论称："歌斐开启了商业资产通过营运提升租金而实现回报并最终整体退出的一个人民币并购新时代。无论从收购价款总额，还是从基金的操作方式来说，都创下了人民币私募地产基金的一个新记录。" 　　未来，歌斐资产地产团队将持续关注优质资产收购，将开拓包括写字楼、物流、商业和海外地产投资的领域，把握行业深化发展的趋势性机会。 　　积极布局，二级市场、机构理财发力 　　此外，歌斐在二级市场和机构理财板块也做出了积极布局。 　　2013年，歌斐应投资者的需求，推出了专门针对二级市场的产品。歌斐诺宝团队充分发挥对二级市场的深度理解，连续推出了TOP 30 、量化母基金等高度专业化的二级市场基金，也吸引了很多需要创新型产品服务的高净值客户，目前歌斐诺宝与赵丹阳的赤子之心、景林资产、鼎锋资产等知名私募基金都有合作。 　　与此同时，诺亚财富作为国内财富管理领军企业，带着对国内财富管理市场的深刻认识，意识到国内机构理财市场的巨大潜力--目前中国的财富管理市场已达40万亿规模，到2015年机构客户投资规模达1500亿美元，企业存款占GDP比例的102%，远高于国际水平，未来将有许多资金进入资产管理市场，国内机构客户投资规模将快速增长。 　　在此背景下，歌斐机构理财业务趁势推出，歌斐机构业务定位为企业客户，包括上市公司、国有企业及中小企业等，以及专业投资机构，包括保险公司、银行、企业财务公司等其他金融机构进行机构理财服务。具体可以为机构提供诺亚平台的标准化产品，或定制产品以及在市场上寻找符合其要求的产品，做到独立的第三方资产配置服务。（详情请阅《歌斐诺得：为机构企业量身定制产品》新闻稿） 　　虽然国内资产管理行业历史并不长，但歌斐资产已经在这一领域不断探索、壮大、领路，在各资产类别板块均获得了业内首肯，4年时间，资管规模超500亿元，未来，还有更广阔的版图等待布局，歌斐资产将继续领航国内资产管理行业，在这片广袤市场中前进。（本文由证券时报网授权财新网刊发，未经书面许可，不得部分或全文翻印、转载）
版面编辑：王永
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投近百家GP - 5.0时代的歌斐资产想要再精细一点
由于IPO提速，2016年内，歌斐间接持有的公司中有18家完成上市挂牌，这与市场最热的2015年成绩数量相当。2017年一季度，这一上市数据还在明显加快。文 | 马巾坷&来源 | 投中网ChinaVentureNEWS﹀﹀﹀从2016年4月中旬加入歌斐资产至今，王彪文在歌斐资产的任职整满一年。正式加盟歌斐资产后，王彪文也有了众多身份头衔，其中与私募股权投资行业关系最为紧密的头衔，即是诺亚财富旗下资产管理平台歌斐资产私募股权投资业务合伙人，涉及歌斐资产PE母基金及直投业务。这一年歌斐资产的业绩是显著的。由于IPO提速，2016年内，歌斐间接持有的公司中有18家完成上市挂牌，这与市场最热的2015年成绩数量相当。2017年一季度，这一上市数据还在明显加快。现金回流方面，歌斐追踪已投140只子基金的状况，2016年歌斐所投子基金现金回流总金额比2015年增长超49%，回流总金额超4亿元人民币，这与歌斐母基金早期入局、抓住私募股权成长红利密不可分。伴随着这样的业绩，歌斐资产也在顺应着大势发生着新变化，“我们在投资打法上开始国际化和更加精细化。”王彪文透露，2017年，歌斐资产还将依靠2000多家被投项目的数据库资源，与国外分析公司一起，在人民币基金量化工具等行业话题上深做文章，“希望歌斐资产的数据能为中国私募股权行业建立一个标杆。”歌斐资产已进入5.0时代&2016年，歌斐资产做了54项投资，其中投资基金25个，S基金14个，直投15个项目，自2010年至今，歌斐资产共成为90家GP的LP出资人。王彪文认为，这与歌斐资产密切捕捉时下行业变化有关，“行业倾向多元化，策略越来越细，整体策略开始往高新科技、技术含量较高的行业转变，因此在这个节点，我们刻意地去关注了一些在相关领域里有优势的GP。”这其中，包括美国硅谷的4只基金和国内的一些新锐GP，并重点布局了医疗、TMT、半导体等行业。同时，歌斐资产的新变化也体现在直投与跟投流程策略更为精细化上。目前，歌斐资产内部分为四个行业小组，分别是广义的TMT、医疗、消费升级、智能制造。除歌斐资产内部的资源外，还会联合诺亚集团研究部一起，通过与GP、企业家等行业上下游的沟通，定期在内部形成报告，每个行业小组将会在其中提出重点关注的领域。“比如TMT领域，通过和业内知名企业家的沟通发现，私募股权的趋势正朝高新技术、科技含量更高的方向变革，而半导体在互联智能时代无处不在。”于是歌斐资产通过投基金和布局项目等不同打法，开始深入关注半导体、芯片设计和下游机器、电子消费、汽车等领域。目前，歌斐资产已与华登国际、方广资本达成合作，前者为专注半导体领域投资近30年的一家公司，方广资本的核心团队则来自于华为。在具体的项目上，歌斐资产的关注主要集中在芯片设计上，王彪文认为，无论是大数据的趋势，还是云测算、人工智能等运用场景中，背后驱动其发展的重要一环在硬件的配合，“这个硬件就是半导体和芯片。”王彪文认为，如今的歌斐资产已进入5.0时代，“机构化、国际化、精细化”是歌斐资产5.0的标签。“歌斐资产分团队更精细化的挖掘所关注的领域，并引入机构投资人，还在美国设立了办事处。”这在王彪文看来，都是歌斐资产正发生的新变革。早期布局基金 中后期选择直投、跟投基金布局一直都是歌斐资产很重要的业务之一，由于早期投资依然是主流，因此在基金布局上歌斐资产也会倾向比较早期的项目。在王彪文看来，挑选早期投资机构的核心，依然是对人的判断，比如，歌斐资产会关注圈子中较有名望的GP中的个人投资人，一旦这些人单飞或依托于新的平台募资，歌斐资产就会重点关注。其次，歌斐资产关注到的另一明显趋势是产业和PE结合的产业基金，“去年与政府、上市公司相关的产业基金有200多个，这里面是有机会的，关键还是看基金团队独立性的判断，对关联交易处理的机制，如果这一块可以理清，合作方式还是非常多的，会带来产业资源。”王彪文说，虽然目前产业基金中依然存在很多乱象，但从歌斐资产的角度，基于自身的经验，歌斐资产的解决方案是“要求参与关联交易的处理”。王彪文认为，“上市公司+PE”模式对歌斐资产来说，PE是出发点，歌斐资产一定是对PE观察过或者以前有过合作，非常明了团队工作和运作方式，“必须是我们觉得靠谱的。”因此，在歌斐资产的投资报告中，一般都会有专门的篇幅介绍合作团队的历史背景，这些机构的经历中，不是接受过歌斐资产的投资，就是此前有过交往，一起看过项目的，“否则内部讨论会有很大压力。”王彪文说。接下来才是考量对产业带来的价值、参与度、整个管理方式的理念是不是相符。为了防范利益冲突的情况，歌斐资产要求必须参与基金策略上的判断，有时甚至会要求在基金投委会上有一票否决权，“PE团队够不够强势、具有独立性，能否和产业结合，是歌斐资产尽调的关键。”其实，在“上市公司+PE”模式上的严格要求，展示的只是歌斐资产风险把控上的一个侧面。王彪文认为，私募股权风险的把控实际上是投资理念的一部分，团队必须清楚地知道什么是看的，什么是需要投资的。歌斐资产要求投资团队有足够多的项目覆盖，前线团队要激进，符合四个小组需求的项目都要拿进来看，歌斐资产内部每个季度都会集中讨论，每个行业细分应该怎么做，什么可以投应该投，什么不应该浪费时间，哪些是通过基金布局，哪些通过跟投、直投。在筛选过程中，会有翻牌、立项、筛选多个环节把关。除了前线的把关，歌斐资产还非常强调组合配置，“我们管理的每个基金，在阶段、行业、区域上怎么配置，要说的很清楚。”即便是在歌斐资产看好的半导体行业，投资过程中，TMT投资小组分配的份额也只是1/3，其中基金与直投项目大约为5:5或6:4，王彪文说，组合配置的纪律很重要，否则很容易被热点带乱节奏。当然，组合的分散分配并非为了分散而分散，其要讲究的是，了解行业间相关性，不同投资主题间的相关性，王彪文说，有时即便不同行业也是被同一因素驱动的，投资配置就会不同。“私募投资后几乎没有流动性，调仓的代价非常高，因此投进去时，对于未来六七年的整体趋势要非常清晰。”因此打法上，歌斐资产在基金层面关注早期做长期布局，例如人口老龄化、移动互联、高新技术壁垒类型的行业。中短期则采用直投、跟投方式，加大歌斐资产对各个领域的关注。和最牛的人混在一起 保持平衡配置而这样的投资方式，则更考验机构自身对于未来的判断力。“说穿了就是看你跟谁混在一起。”王彪文说，必须要和自己认为最牛的人混在一起，互相学习。2010年以来，歌斐资产投资了近百家GP，其中相当一部分都成为了当下一线机构，在王彪文看来，这些人正是歌斐资产最好的资源圈子，“好的VC圈子，是提供未来方向的指南针。”其次，“大家一窝蜂认为会发生的那个事，不一定会发生。”2000年时的美国，很多人都认为互联网要完了而撤出，但谷歌就是在这个时期创办起来的，因此歌斐资产在对未来趋势的判断上，还有一个标准就是“不能太绝对，要有权衡。”这就让歌斐资产与GP只聚焦几个领域的投资方式不同，“在把握大方向的基础上，不会只赌人工智能或者互联网金融，而是在不同行业做头部项目的平衡配置。”王彪文透露，除了上述高新技术领域的投资，歌斐资产还关注做一些消费升级、IP内容、新能源方面的投资。事实上，歌斐资产能够分跨不同行业做平衡配置，并准确的把握早期投资的动向，还得益于其强大的项目库资源。据了解，在歌斐资产的项目库中，涵盖个子项目，其中直接投资的约40-50个，其余均为间接投资。2016年，在数据库数据季报的梳理中，歌斐资产TMT团队发现，在过去一年中，与半导体、智能硬件相关的项目量有明显增加。得到这样的“风声”，歌斐资产开始关注做细分报告研究，了解行业中的每个细分领域都走到什么程度，并分早中后不同的时期来选择不同方式的布局。“数据库让歌斐资产在判断上有了好的开端，我们很清晰的知道GP、投资人投了哪些项目，包括自己相关的和竞争对手投资的不同声音，数据库甚至还包括多家GP机构的现金流状况，这样一线的数据和动向的交叉印证是高效的。”王彪文说，歌斐资产的数据库未来会是一个能发挥巨大作用的资源，2017年，歌斐资产将会与国外的分析公司一起，希望通过项目源、尽调数据等讨论人民币基金量化工具的课题，“希望歌斐资产的数据能为中国私募股权行业建立一个标杆。”产业资金涌入市场 看好两类GP对于未来的判断，除了数据分析，还有重要的一部分来源是与VC机构的沟通。王彪文表示，歌斐资产与投资的多数GP有项目跟投的关系，加之GP自身的资金募集，使得歌斐资产可以争取到与这些GP的合伙人在每个季度都有系统沟通的机会。歌斐资产会分享自己的季度报告，与处在一线的GP内部讨论。王彪文说，歌斐资产非常重视这样的沟通，并将其作为2017年的工作重点之一。“希望各行业都可以交出一份自己的东西，与相关的领域的GP进行互动，光靠嘴谈是没用的。”王彪文表示。4月中旬在与麦肯锡合伙人的交流中，麦肯锡的一位合伙人向王彪文提出了一个观点，“中国以后产能过剩，可能不再是旧企业、钢铁行业，而会发生在新兴行业，因为有国家资金的大量流入。”在过去的一年中，引导基金的爆发也同样引起王彪文的关注。“几乎呈现60%的增长，约超400家新的引导基金成立。”2016年最大的十个私募股权基金背后，都有政府引导基金和产业基金的身影。王彪文认为，在这样的大背景下，行业必须要准备好，对自己的聚焦方向要抓得很紧，长期来看，优质项目的布局可能会居高而下，收益、回报预期也会继续下滑。“投资人必须有认知，国家大力支持，产业方的大量参与，会让投资行业走向更加激烈化、多元化的发展，未来会有很多未知性。”而从另一个角度，也正是在这样的变量下，王彪文更看好两类GP。一类可以称为高价值的小而美基金，即能够聚焦自己投资、专项能力，明确知道自己要做什么，不受外部因素影响，同时，这类GP在打法上，资金量和规模不会太大，但做的足够细足够聚焦，更像是VC。另一类则是非常熟悉中国国情、政策导向，对资本市场运作很清晰，这类基金的强项是，能在对国情认知的基础上结合对未来的判断，进行策略调整。“这两种GP都是歌斐资产在未来会重点关注的类型。”王彪文说。END
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