第94期 第93期
第92期 第91期 第90期 第89期 第88期 第87期 第86期 第85期 第84期 第83期 第82期 第81期 第80期 第79期 第78期 第77期 第76期 第75期 第74期 第73期 第72期 第71期 第70期 第69期 第68期 第66期 第65期 第64期 第63期 第62期 第61期 第60期 第59期 第58期 第57期 第56期 第55期 第54期 第53期 第52期 第51期 第50期 第49期 第48期 第47期 第46期 第45期 第44期 第43期 第42期 第41期 第40期 第39期 第38期 第37期 第36期 第35期 第34期 第33期 第32期 第31期 第30期 第29期 第28期 第27期 第26期 第25期 第24期 第23期 第22期 第21期 第20期 第19期 第18期 第17期 第16期 第15期 第14期第13期 第12期 第11期 第10期 第9期 第8期 第7期 第6期 第5期 第4期 第3期 第2期 第1期
第103期：股市汇市债市共振为哪般？
李奇霖，民生固收负责人。文章观点与供职单位无关。
导语：股市、债市、汇市作为中国金融市场最重要的三个组成部分，股票和债市的走牛，需要汇率稳定作为基础，而套利资金的进出是影响汇率变动的主要因素。中国经济增速放缓导致缺少高收益人民币资产，除央行与大行直接干预汇市外，还需要创造新的高收益资产，如改善国内投资环境、加快供给侧改革和发展新兴产业等。
近期金融市场出现一定震荡，引发投资者担忧。1月4日至1月8日五个交易日内，沪深300指数下跌9.92%，两度触及7%熔断阈值，沪深两市所有股票及相关品种都暂停交易直至当日收盘，证监会最终宣布1月8日起暂停熔断机制。债券市场上，1年期国债到期收益率由2.2979%升至2.3634%，上涨了7个bp。外汇市场上，美元兑人民币中间价（USDCNY）从年初的6.4936跌至1月8日收盘时的6.5636，五个交易日跌幅达1.08%；人民币离岸汇率（USDCNH）同期一度跌至6.7608，至1月8日收盘时下跌了1.74%。
股市、债市、汇市作为中国金融市场最重要的三个组成部分，参与主体广泛，其平稳运行对于中国经济增长与结构调整具有重要意义。本文通过梳理股债汇市场之间的关系，以解释近期金融市场共振的原因。
股票和债市的走牛，需要汇率稳定作为基础。2014年7月中央政治局会议后，在改革预期提振下，股市迎来了一波牛市行情，上证综指最高涨至5178点。根据DDM模型，股票的价值由每股盈利、无风险利率和风险溢价共同决定。但在前期股市上涨阶段，企业盈利并未改善，而是随着中国经济增速的下行而边际恶化。驱动股市上涨的主要动力，来自于分子端风险溢价的降低和无风险利率的下行，风险溢价降低来自于改革预期，而无风险利率的下行则离不开央行通过降准降息与结构性货币工具投放流动性。
对货币当局而言，货币政策对实体作用的发挥，需要长端利率的下行，企业与居民通过中长期贷款加杠杆投资与购置房产。因此，货币当局需要维持短端利率处于较低水平，并使市场有央行将继续宽松的预期，通过短端利率下行压低长端利率。尽管长端利率与经济基本面相关，但15年末长端利率的快速走低同样离不开充裕的流动性作为支撑。
汇率贬值掣肘了央行的宽松空间。从国外因素看，美国经济已开始复苏，美联储开始加息也显示FOMC委员们对美国经济增长持乐观态度，12月FOMC会议后公布的利率点阵图预测2016年将加息1%，经济基本面向好与加息支撑美元走强。从国内看，存款利率已降至建国后的最低水平，经济增速下滑使实体缺少高收益资产，宽松力度加大将致人民币资产相对吸引力进一步下降，资本外流的风险加大，不利于维持汇率的稳定。
创造新的人民币高收益资产，有助于保持汇率的稳定。2008年金融危机后，为避免重蹈大萧条覆辙，全球主要央行积极应对，开启奔跑模式，资产负债表大扩张。美联储通过三轮QE向市场输入大量流动性，并维持联邦基金目标利率在0-0.25%这一水平。欧洲央行在推出LRTO等结构性货币工具后，于2014年开始实施QE计划；日本在2001年QE的基础上，2014年开始实施规模更大的QQE。欧日流动性泛滥，1年期国债到期收益率为负。
中国在应对金融危机中，除维持货币宽松外，还出台了四万亿的刺激计划。在全球主要经济体去杠杆、去产能进程中，中国钢铁、水泥、煤炭等上游产业逆势扩产能，因这些产业属于重资本行业，拉动投资和稳增长作用明显。在政策刺激下，固定资产投资扩张，导致金融机构人民币贷款加权平均利率从2009年一季度起持续上升，到2011年三季度一度达8.06%。中国贷款利率上升而美欧日近乎零利率，中外利差不断扩大，吸引国外套利资金流入。在资本与金融账户、经常账户双顺差的支撑下，人民币兑美元汇率保持强势。
2011年后，政策刺激力度减弱，前期扩张的产能过剩凸显，企业主动加杠杆意愿回落。金融机构人民币贷款加权平均利率持续回落，而实体投资回报率也随着产能过剩而下滑，在全球资产配置中，人民币资产对于投资者的吸引力开始减弱。但此时全球流动性仍处于宽松环境，并未发生大规模的资本外流。2014年7月股票牛市启动后，套利资金有了新的投资渠道，但在15年6月股市大幅波动后，叠加美联储加息预期，资本流出又开始加速。
通过前面的分析，可知套利资金的进出是影响汇率变动的主要因素。为平抑汇率的大幅变动，除央行与大行直接干预外，还需要创造新的高收益资产，可以采取的途径包括改善国内投资环境、加快供给侧改革和发展新兴产业等。股票和债券市场的平稳运行并提供相对可观的投资回报率，也将有利于减少套利资金的流出，从而加快汇率端的平稳。
中国经济增速放缓缺少高收益人民币资产，美联储加息导致资本回流加速，使近期人民币汇率出现了较大幅度的贬值。汇率的大幅波动，掣肘了央行宽松空间。此外，根据近期关于供给侧改革的报导，供给侧改革中货币政策主题将发生切换，不会大水漫灌。而从15年11月中央财经领导小组会议提出供给侧后，全面宽松已连续两个月缺席，使得投资者对于货币政策转向的担忧加剧。流动性边际恶化，对于收益率已降至低位的债市而言，将使部分投资者获利了结；而对于一轮由资金面驱动的股市行情而言，则提升了投资者的避险情绪。
（稿件版权归凤凰财经所有，未经许可，严禁转载！）
所有评论仅代表网友意见，凤凰网保持中立债市、股市、汇市、利息四者之间有什么样的联系？
1，股市：利息升高——股票市场相对收益下降——流入股市钱少——股市低汇市来说，相对比较复杂，有相反的两派理论（1）传统经济学分析，本币贬值——本国商品在国际市场价格变低，竞争力强——进口减少出口增加——本国企业更多的国际市场、更好的盈利——股价向上，反之同理（2）有价证券平衡，本币升值——热钱流入——股市上涨——吸引更多热钱流入——继续上涨可能泡沫，反之同理。我国曾经走过这个阶段，股权分置改革以及人民币历史性的升值引发了07大牛市。债市来说，比较复杂。一般情况下，债市熊——资金流出债市——资金流入股市，但是还会牵扯到市场资金总量的问题等等。2，汇市利率升高——资金流入本国——本币升值。股市涨——资本投入到本国——本币的需求量增加——本币升值债市，好像没有必然联系。3，债市利率升高——债券利率吸引力低——低股市升高——资金流入股市——低本币升值——资金流入——流入债市——高利率和汇率是资金最基础的两个价格，两者之间的关系千丝万缕，不是上面几句话就能概括清楚的，而且有时候就是相反的，比如说上面的提高利率——资金流入——本币升值，提高利率——资本市场下跌——资金外流——本币贬值。都能说得通，但是情况却完全相反。而且市场还会存在预期的情况，市场走势已经提前显示出了利好或者利空，所谓的什么靴子落地等等，还有什么通货膨胀，本国的经济情况等等就更加复杂了。经济学太多假设，太过理想，很多实际问题不能预测，而只是事情发生之后做出解释；或者说预测会出现截然不同的两种结果。从前往后面推会出现分岔路，而无论最后出现哪一条路，都能推回到前面。
已投稿到：
以上网友发言只代表其个人观点，不代表新浪网的观点或立场。您好， []|
全部 沪深 港股 基金 美股
楼市股市债市汇市“四市”背后的危机
编者按 国家统计局公布9月数据，CPI同比涨幅回落至6.1%，CPI是否会继续回落？在房价调控政策不放松的情况下，中国房地产行业有明显的降温迹象，楼市真会下降40%吗？而目前在2300点附近，平均市盈率在14倍以下，已非常接近2008年的水平，会否出现1996年底和2009年那样的升浪？10月12日,美国参议院通过了《货币监督改革法案》，意在逼迫人民币升值。;2012年，中国经济将面临怎样的问题和危机？全国人大财政经济委员会副主任委员
尹中卿楼市、、债市、汇市，市市关心。这些问题背后实际上都涉及到深层次的结构性矛盾和体制性问题，如果得不到很好解决，不仅“十二五”规划难以开好局起好步，甚至还有可能造成不同程度的经济社会震荡或危机。楼市愈显复杂房地产问题、住房制度改革问题、城镇化途径问题和城乡协调发展问题国家发改委报告指出，8月份70个大中城市中，新建商品住宅价格比7月份下降的城市增加到16个，持平的城市增加到30个。截至9月底全国城镇保障性住房开工建设986万套，完成全年目标任务的98%。经过一年时间的努力，我们把能用的行政手段几乎都用上了，到现在楼市下降或持平的城市也就46个。安徽人大财经委提交的报告也提出，目前安徽城镇化率只有43%，对住房需求潜力较大，而且房价总体不算高，建议国家实行区域对待的房地产调控政策。目前楼市萎靡僵持，“金九银十”变成了“钢九铁十”，有的地方“十一”期间一套房子也没有卖出去。如何打破楼市僵局，恐怕需要对过多依赖行政手段的楼市调控政策进行反思，从探索推进城镇化和城乡协调发展途径、继续完善城镇住房制度改革中寻求出路。我国一线大城市根本容纳不下城镇化过程中转移出来的庞大农村人口，社会主义初级阶段的国情和国力更是无力包揽新进入城镇人口的住房问题。住房制度改革已经探索20多年，上世纪末停止福利分房，近几年来彷徨徘徊，在商品房开发售租政策翻云覆雨的同时，又出现了所谓普通商品住房、政策性商品住房、限价商品住房、经济适用住房、公共租赁住房、廉租住房，以及棚户区（危旧房）改造住房等诸多种类，住房政策和住房体系越来越混乱。我们对高档商品房缺少有效调控手段，对保障性住房诸如政府责任边界、土地供应、建设资金、供应方式、租售和使用管理、退出机制、上市交易收益调节等缺乏制度性规定。照此，形势只会越来越复杂，问题可能越来越难解决。股市与民争利资本市场问题、融资体系问题、结构和监管体制改革问题有报道称，1990年至今A股累计融资4万多亿元，普通投资者分红总额不超过0.5万亿元，占融资总额的比例只有10%左右，不到同期一年期存款利率的1/10。近年来，我国GDP年均增速超过10%，上市企业利润年均增速接近20%，国家财政收入年均增速接近30%，但股市走势却与经济运行和上市企业盈利状况严重背离。正因为如此，有人把中国股市比作普通股民的“赌场”、机构投资者的“剪羊毛机”、上市企业的“圈钱怪兽”和“吸金黑洞”。设立股市的初衷，不仅是拓宽企业直接融资渠道、完善资本市场，更是为了拓宽社会资金投资渠道、增加居民财产性收入。目前，全国股民开户接近一亿，其中经常交易账户超过5000万，但股市非但没有能够增加居民财产性收入，反而还剥夺了许多股民的财产。由于股市长期低迷、商品房限购、实业投资经营艰难、存款负利率等诸多因素，导致大量社会资金流出银行体系进入地下投机虚拟经济领域。1—8月，新增存款同比少增1.38万亿元，仅8月份就少增3700亿元。与此同时，表外委托贷款、信托贷款、企业债券等社会融资新增2.22万亿元，接近银行新增贷款的50%。8月末，公司和金融控股公司同业存放余额为1.48万亿元，同比增长33%。地下钱庄、抬会等民间高利贷和私募泛滥，具体数额无法估量，商业银行表外异常活跃，国内游资和国外热钱如流沙翻滚、像幽灵游荡。近几年来，交易所建设热潮从一线城市向地、县级城市蔓延。据悉，全国各地目前已设立300多家名目繁多的交易所，交易品种超过百种，不仅包括稀、农副产品、医药产品、各种产权和衍生指数，就连文物、艺术品、大蒜、红辣椒都成为一些交易所的主营业务。有形商品与无形商品、即期权益与预期收益都变相证券化、货币化、资本化，体外灰色经济、地下影子经济和虚拟经济的畸形发展，正在极大地冲击着实体经济，导致国民经济过度投机化、超前虚拟化、人为空心化。这就要求我们进行结构调整和系统改革，从整体上构建与我国市场经济发展程度相适应的资本市场和虚拟经济，防范金融机构表外资产风险，防范金融体系之外的系统性风险。
推荐微博：
[责任编辑：zhiweiyuan]
(请登录发言，并遵守)
如果你对财经频道有任何意见或建议，请到交流平台反馈。【】
财经视频高清大片
新闻排行数码汽车科技财经
Copyright & 1998 - 2017 Tencent. All Rights Reserved208被浏览16673分享邀请回答0添加评论分享收藏感谢收起}