阳煤集团调研纪要——华创债券
阳泉煤业（集团）有限责任公司（以下简称“阳煤集团”或公司）是山西省七大煤企之一，业务包括煤炭、化工、铝业、物流贸易和装备制造等板块，目前公司控股上市公司阳泉煤业和阳煤化工。目前公司存续各类债券516亿元，最新主体评级AAA/稳定（联合资信，2017年11月出具）、AAA/稳定（大公国际，2017年9月出具）。近期我们华创债券组织投资者调研了阳煤集团，现将投资者关心较多的各业务最新经营情况等问题进行了整理。
阳泉煤业（集团）有限责任公司（以下简称“阳煤集团”或公司）是山西省七大煤企之一，业务包括煤炭、化工、铝业、物流贸易和装备制造等板块，目前公司控股上市公司阳泉煤业和阳煤化工。目前公司存续各类债券516亿元，最新主体评级AAA/稳定（联合资信，2017年11月出具）、AAA/稳定（大公国际，2017年9月出具）。近期我们华创债券组织投资者调研了阳煤集团，现将投资者关心较多的各业务最新经营情况等问题整理如下：
（1）公司较早进行了铝业和化工等下游产业的布局，请问当时的考虑？
公司大规模介入化工产业是在08年上半年，当时有两个战略上的考量：一方面通过收购下游化工企业来稳定阳煤集团的煤炭销售，这些化工企业都是公司历史上长期的稳定煤炭销售大客户，因此有助于发挥煤炭产业稳定器的作用。另一方面是多产业布局考虑，降低系统性风险，通过向下游延伸抬升煤炭产业链的综合产出和价值。
铝业是从97年开始的，当时和香港一家公司合作，97年到08年之间产生了不少的盈利。08年公司把电解铝分公司、自备电厂、氧化铝分公司合并在一起，组成了兆丰铝业公司。主要有两个原因要做铝产业：一方面，铝业盈利和市场空间不错，相对来说是一个比较有前景的产业；另外一方面阳泉本地有铝土矿的资源，而且电是电解铝主要成本之一，公司有用煤发电的优势。
（2）公司煤炭资源储量、售价和成本变化情况？
公司现在共有41座矿井，每年设计产能是8630万吨。去产能方面的话，公司十三五期间将关闭13个矿井，涉及生产能力是1830万吨。到现在为止，16年关闭了5座，退出产能740万吨，17年关闭2座，退出产能150万吨，剩下的在2020年以前关闭。目前41座矿井不包括16年和17年已经关闭的，也就是说现在41座里面包含6座还要去产能的。另外，公司考虑收购一部分矿井，计划十三五末总产能保持在一亿吨左右。
不考虑期间费用后，去年煤炭不完全成本157元/吨，今年前九个月215元/吨左右；去年煤炭平均售价207元/吨，今年前九个月396元/吨左右；去年全年煤炭生产板块实现营业毛利润65亿元，今年前九个月实现营业毛利润90亿元。
（3）如果要达到一亿吨煤炭产能，后续相关投资支出规模会很大吗？
产能扩张可以通过已有矿井的技改实现，比如某生产矿井现有的生产能力是90万吨，已经上报了产能置换方案，将来产能提到500万吨，净增加410万吨产能，这种方式不需要什么投资。
以前公司投资更多是用负债的形式来进行的，但未来公司更多依靠资本市场和产业基金去做，同时未来投资计划也和审批进度有关。
（4）化工板块盈利情况怎样？
化工行业的去产能调结构和煤炭行业不太一样，虽然矿井停产，但煤炭资源仍在，因此是可能复产的。化工行业有些中小装置，长期处在压缩产能，再起动的投入相当大，因此可能就彻底退出。公司判断未来化工行业会逐步好转，16年化工行业应该见底了，17年开始逐步回升，不大可能出现二次探底。
化工方面，公司最主要的产品是尿素，产能大概550万-560万，而全国每年尿素产大概6000万吨。目前尿素价格现在基本在1700元/吨，去年同期不超过1200元/吨。除了尿素产品外，其他的一些产品比如甲醇，15年底价格低点是1200元/吨，今年9月份元/吨，基本翻倍。前些年投入非常大物力财力新建的一些化工项目已经陆续投产，比如三套乙二醇项目，其中寿阳化工和深州化工两套现在运行非常稳定；剩下一套是平定化工，单系统目前负荷已经达到70%，年内应该产能开满；公司乙二醇生产成本在元/吨间，乙二醇价格从今年三四月份到现在一直稳定在7000元/吨以上，盈利非常可观。此外，公司在太原的太化新材料项目，主要产品已经产出来了，而且产品质量都非常不错。考虑期间费用后，今年以来化工板块已实现利润总额1亿多。
（5）铝板块的盈利情况怎样？
供给侧改革使得铝电行业呈现出阶段性的紧平衡状态，电解铝价格也有非常大的反弹，往年低的时候在元/吨左右，近期价格16000元/吨左右。目前公司电解铝是20万吨产能，一期和二期都是10万吨。二期的电是由08年建的自备电供应的，一期还是用直购电。
含期间费用后，去年公司电解铝生产成本12393元/吨，今年以来12000元/吨左右；去年公司电解铝平均售价10710元/吨，今年以来元/吨左右。目前公司正在规划50万吨电解铝，尚未开始建设，主要是发挥电解铝的规模优势。
（6）公司新疆项目进展如何？
公司新疆项目包括化工、发电和电石，近期就会试生产，明年全面达产达效。预计会为集团创造净利润4至5亿。
（7）公司目前债转股推进情况怎样？
从全国来看，债转股落地情况不太理想。具体到阳煤集团，公司目前接触的银行都或深或浅谈这个问题。具体签过框架协议有工行和交行，都是签了一百个亿。工行方面，首期37.5亿，需要有相应的担保，现在到了最后落地的阶段。交通银行的话，签完框架协议以后一直在总行审批阶段。
（8）公司未来发债计划是什么？
之前公司对交易商协会有个承诺，财务报表资产负债率不超过 86%，未偿还债务融资工具余额不得超过2016年3月末余额548亿元，全集团有息负债不超过1380亿。目前公司没有特别大的投资项目，所以总的方针就是维持存量债券规模，18年公司计划压缩规模，主要原因直接融资规模过大后，加大了债市调整期间续发难度。
（9）公司企业办社会有无移交计划？
政策上，国家规定了企业办社会移交时间节点，公司也一直在拿方案。估计可能到年底的话，公司会和所在地政府对接。
（10）公司在建工程里有很多电厂投资，请问公司这块有什么计划？
目前在建的电厂项目主要是西上庄电厂、和华润集团合作的宁武电厂以及寿阳明泰电厂，建电厂是为了给规划中50万吨电解铝供电。因为现在自备电厂可能不是太好批，下一步公司计划建设增量配电网，把自己发的电供给电解铝使用。
（11）今年山西省政府成立了山西国投，并且把公司股份注入山西国投，未来是否会有重组或者整合计划？
原来国资委想对阳煤增资的话，只能通过财政拨款，成立了国有资本运营公司后增资形式可以多样化，比如不同煤企之间交叉持股。或者将来在资金存在困难的时候，注入好资产并做退出的设计，帮助企业度过金融风险。
至于省政府强行把阳煤集团比较好的资产剥离出去是不可能的。首先，省政府做决策也是基于有利于企业发展的角度，把阳煤最好的资产强行拿出去和省政府的初衷也不符。前期山西三维的剥离事实上有利于路桥，也有利于阳煤集团，因为山西三维连年亏损，已经成为阳煤一个负担。其次，阳煤集团并不全是国有资产，信达持有40%多股份。信达作为股东，并不只是财务投资者，实际上还是执行着它的股东决策。
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今日搜狐热点动力煤轻仓试空:上海中期期货12月4日评
动力煤轻仓试空:上海中期期货12月4日评
时间： 17:14:18 来源：上海中期期货
品种策略分析要点上海中期&研发团队股指期货IF和IH合约偏多思路为主今日早盘三组期指低开后震荡上行，临近午盘小幅跳水，午后止跌企稳，IC加权指数盘中涨幅逾1%，指数间分化现象减弱。现货指数方面，沪深两市除创业板指数尾盘小幅收跌，其余指数均收涨，行业板块多数收涨，保险板块结束七连涨，尾盘下跌逾1%，高速公路、航天军工等涨幅居前。从宏观面来看，近期公布的经济数据均好于预期，内外需求增加以及结构不平衡好转，显示经济短期内稳中向好态势。资金面上央行仍以维稳为主，本月逆回购到期量逾一万亿加之月中缴税缴准，令市场资金较为紧张，不过央行连续六个交易日实行净投放，意在维稳市场流动性。从技术上来看，上证指数延续强势表现，创三个月以来新高，上证50指数创两年来新高，两市成交量合计为4928亿元，IF和IH加权指数多头格局未变，而IC加权指数上方受中长期均线压制，建议IF和IH合约偏多思路为主。宏观金融研发团队贵金属暂时观望亚洲时段，贵金属价格维持弱势盘整。据ABC周五最新报道，前美国国家安全顾问弗林（Michael Flynn）周五向FBI认罪，原因是此前就特朗普胜选后过渡期内接触俄罗斯大使作了伪证，并且朝鲜再次试射导弹，推升市场避险情绪，但是随着美国税改法案的通过，市场避险情绪急落，多空交织，暂时观望。金属研发团队铜(CU)暂时观望今日上海电解铜现货对当月合约报平水-升水70元/吨，平水铜成交价格53300元/吨-53400元/吨，升水铜成交价格53340元/吨-53440元/吨。沪期铜低位回升重返53000元/吨以上，市场凸显供需僵持格局。早市持货商报价好铜升水60-70元/吨，平水铜报价升水20~30元/吨，但市场乏人问津，少有成交，无奈只能调降报价至好铜升水50元/吨，依然少有青睐者，平水铜持货商为求成交低调降至平水左右可有部分成交。铜价返升后，下游驻足，现货挺升水，但隔月价差在60~80元/吨，压制贸易商投机窗口，今日市场成交受抑。操作上，暂时观望。螺纹钢(RB)观望为宜近期市场建筑钢材偏弱运行，连续几日成交表现低迷的情况下，市场主导品牌、经销商报价小幅松动，幅度在10-20元/吨之间。上周五华东主导钢厂沙钢大幅上调出厂价，其中螺纹钢上调220元/吨，盘螺线材上调250元/吨，受此影响大厂资源报价混乱，其中厂提螺纹报元/吨不等，相对而言小厂资源普遍报至3620元/吨。周末期间唐山钢坯小跌30，现货成交偏冷，价格盘整观望为主。今日螺纹钢主力1710合约探底回升，期价多空争夺依然激烈，盘中波动幅度依然较大，但上方5日、10日均线附近压力明显，观望为宜。热卷(HC)观望为宜今日上海热轧板卷市场价格延续上涨，但市场成交整体一般，1500mm普碳钢卷主流报价元/吨，1800mm宽卷报价在元/吨。市场观望情绪加重，随着近期价格的快速上涨，市场整体认可度并不高，下游采购比较谨慎。不过短期内市场供应量不会明显增加，库存仍维持相对低位，这对价格有一定的支撑，预计短期热轧市场价格坚挺运行。今日热卷主力1805合约维持偏强表现，期价震荡上行，靠近4100一线整数关口附近压力，关注持续反弹动力，暂时观望为宜。铝(AL)暂时观望期铝当月高位摔落。上海成交集中元/吨，对当月贴水180-170元/吨，无锡成交集中元元/吨，杭州成交集中元/吨。期铝周五大涨，周一大跌，持货商出货积极，中间商利用价差稍作库存，下游企业观望情绪滋生，整体成交显谨慎观望状态。周末社会库存再次反弹2.5万吨，打压期货价格，操作上，暂时观望。锌(ZN)暂时观望上海0#锌主流成交于元/吨，0#普通品牌对沪锌1712合约升水60-升水70元/吨附近，对1801合约升水160-升水170元/吨；0#双燕对1801合约升水240-升250元/吨，1#主流成交于元/吨附近。锌价高位运行，炼厂出货意愿较强，部分贸易商保值盘被套，升水较为坚挺，仅以正常交投为主；下游上周已补部分库存，日内畏高少拿。整体成交不及上周五。操作上，暂时观望。镍(NI)暂时观望今日南储现货市场镍报价在91000元/吨，较上一交易日上涨600元/吨，上海地区，金川镍现货较无锡主力合约1712升水600元/吨成交，俄镍现货较无锡主力合约1712升水400-450元/吨。期镍低位反弹，日内金川公司随之上调其出厂价格，持货商报价积极，采购商多观望，维持低位适量采购，整体成交欠佳。今日金川公司电解镍(大板)上海报价90800元/吨，桶装小块92000元/吨，较上周五上调600元/吨。锰硅(SM)多单离场观望上周锰硅受宁夏主产区限产影响，期现联动上涨，本周初涨停。现货方面，虽河钢招标6700元/吨，但锰硅限产开始后低价货难寻，南方钢厂招标有7100元/吨的价格。宁夏平罗锰硅主产区对20000KVA以下炉子12月份整月的强制关停已经开始实施，将影响锰硅产量2万多吨，宁夏锰硅兰山园产区暂时没有影响，现货形势回暖。期货方面，今日集合竞价后开盘增仓，受硅铁影响随后涨停，但是近几日已有套保盘进入，建议暂且观望。硅铁(SF)多头思路操作上周硅铁随着河钢招标量的高位和宁夏主产区环保的严格，期现联动走强，SF801走出多逼空行情，月初中卫全部停产后，今日硅铁期货涨停。现货方面，厂家库存依旧紧张，青海和内蒙产区也传要有环保组进驻。12月份河钢招标6620吨，虽低于上月量，但仍处于全年高位，招标价7500元/吨，沙钢招标7400元/吨，招标量增加1000吨。钢厂需求旺盛叠加现货紧张引发期现联动强势行情，但该品种生产利润已达2000元/吨以上，硅铁期货仓单不易转移至下一主力月份，临近交割多空持仓总是要了结，宁夏限产后其余产区产能释放增加，只是今日涨停板封两万多手，结算后调高保证金，上涨行情还未彻底结束，可继续多头思路操作，后续遇持仓持续流出，多单离场。铁矿石(I)观望为宜现阶段山东区域钢企采暖季陆续限产，铁矿需求受到抑制。但得益于钢厂成品材出货放量，螺纹带动整个钢材价格大幅上扬后，刺激了钢厂的采购需求，近期铁矿成交亦是放量，周成交量环比上周增幅明显，推动了矿价持续上扬。整体看，钢企经历本周积极采购后，铁矿库存开始慢慢累积，库存高企下，需求趋弱；此外，港口高品矿资源陆续到港，几大主港压港缓解后，高品资源供应增加，供应承压，预计近期进口矿价格反弹空间将较为有限。今日铁矿石主力1805合约继续大幅上涨，期价仍处多头排列，靠近550一线附近，关注能否有效突破，观望为宜。天胶(RU)青岛仓库着火，建议暂时观望天胶1805合约收到上周五青岛仓库着火影响，反弹至14900，多头增仓积极，虽然仍然维持空头思路，但考虑突发事件及当前盘面气氛乐观，建议暂时观望。目前整体显性库存高达80万吨。截至11月16日，青岛保税区橡胶库存微增至19.9万吨，较上月底仅增加0.01万吨，总体来看青岛保税区橡胶库存几无变动。具体来看，天然橡胶库存止跌小反弹，而合成橡胶库存继续维持高库存状态。橡胶基本面的主导性增强，供应增速快于需求增速，需求增长压力较大，同时供应规模和体量的增长使得市场供需错配仍然严重。现货市场表现仍较为清淡，市场没有明显转旺，目前市场缺乏提振因素，运行态势上显露弱势，短期难见企稳条件，从供需基本面看，供应逐稳步增长，需求无超预期增长。目前看橡胶并没有脱离筑底形态，基差结构仍然需要回归收窄。在火势评估结束前，建议观望。能化研发团队PVC(V)宽幅震荡PVC主力合约今日大幅拉涨，05合约逼近6500，目前暂无基本面变化，投资者观望。现货维持稳定，多单继续持有。西北联合体对被罚对市场信心有所打击。原料电石企业仍处于盈亏边缘，并因限电、炉况等影响而造成电石生产不足的现象，产量难以继续攀升，供应增加较为缓慢；另一方面，烧碱行业利润较好，行业开工率较高。我们认为，电石数货源供应虽然仍处于矛盾状态，供需仍不平衡，需要消化库存保证正常生产，但盘面期价已基本体现。PVC商家逐步出货，下游市场按需采购，需求稳定。需求端上看，出口仍然占比较大，出口利润维持高位支撑需求稳步上行。短期VC超跌，建议投资者暂时观望。沥青(BU)暂时观望沥青主力合约1806上行至2800一线遇阻，当前暂无基本面矛盾，建议观望。山东、长三角、华南及西南沥青价格上涨15-95元/吨，其他地区价格稳定。北方沥青终端需求继续下滑，特别是华北及山东周边地区需求减少明显，山东炼厂出货情况有所放缓，但库存仍在低位水平，因此部分主力炼厂沥青价格仍有所上调。华东、华南及西南等南方市场整体需求尚可，不过需求未表现大幅回升，沥青资源未现紧张，市场库存仍在消耗，近期产销或保持平稳。此外，受焦化及船燃市场稳定分流支撑，东北道路沥青价格平稳。西北沥青价格也保持坚挺，因预期明年西北地区特别是新疆道路建设继续提速，近期沥青价格保持良好走势。我们认为，目前基本面矛盾暂不清晰，但期货有所超跌，整体现货维持稳步上涨，建议观望。塑料(L)多单谨慎持有今日连塑主力合约高开高走，成交量增加，持仓量下降，5-9价差走高。原油维持偏强走势、月初石化定价稳中上涨以及石化PE库存偏低对近月形成支撑；而明年新产能投放，供应增加的担忧对远月形成压力。基本面方面，下游需求偏弱，华北地区棚膜厂家开工率维持在5-6成，地膜需求仍未启动，厂家多处于停机状态，南方地区以生产工业用膜为主；供应暂无变化，11日上海金菲HDPE装置将重启，对LLDPE供应影响不大，神华宁煤45万吨装置是否在12月重启还有待观察。PE石化库存和港口库存维持低位。今日石化出厂价上调50-100元/吨，华东地区LLDPE价格整体波动区间为元/吨，1805合约至少贴水200元/吨左右。综合考虑，月初石化定价持稳为主，期货价格跌幅有限，1805合约超跌反弹，建议多单谨慎持有。聚丙烯(PP)暂时观望今日PP主力合约1805合约强势反弹，5-9价差扩大。月初石化报价持稳，加上库存偏低，近月合约走势偏强。原油、煤炭以及甲醇等上游原料反弹，PP成本上移，对PP价格也形成一定提振。不过本周神华宁煤、青海盐湖以及云天化产品即将投放市场，潜在供应压力犹存。PP下游注塑和塑编企业开工率持稳，BOPP企业开工率增加1%至64%，下游需求对行情影响偏中性。现货市场方面，今日现货价格上涨50元/吨，华东市场波动区间元/吨，1805合约基本平水。综合考虑，1805合约在边际供应增加预期下将继续震荡，短期建议暂时观望，若是回调至8800元/吨下方，建议少量布置多单。PTA(TA)05合约5600上方沽空TA主力05合约增仓拉涨，突破5550一线。但考虑短期下游将迎来拐点，不具备继续上行空间。在聚酯负荷达到历史新高的背景下PTA社会库存大幅去化，现货市场持续收紧，但PTA期货仍表现温吞，大区间震荡走势为主。盘面压力主要来自未来产能过剩的担忧以及高加工差的压制。四季度存在终端走弱预期以及PTA供应增量的压力。PTA供需拐点在11月份之后将逐步缓解，其中11-12月份累库幅度逐渐放大，尤其是12月份累库幅度可能在40万吨附近。商谈成交基差在平水左右就。短期加工差重回700合理空间，05合约5600上方沽空。焦炭(J)暂且观望今日焦炭1801合约冲高回落，日内振幅偏大，成交较差，持仓量略减。现货方面，今日国内焦炭市场价格稳中偏强运行，成交情况较好。4日山东临沂二级焦出厂价1900元/吨(+100)，徐州产二级焦市场价2000元/吨(+100)，天津港准一级焦平仓价1890元/吨(持平)。1日统计39家产能200万吨以上独立焦化厂焦炭产能利用率69.01%,低于近期均值80.43%。库存方面，1日110家钢厂焦炭库存平均可用天数12.4天，略高于近期均值12.2天；110家钢厂焦炭库存424.1万吨，略高于近期均值421万吨；100家独立焦化厂焦炭库存48.7万吨，低于近期均值60.1万吨。综合来看，近期焦炭现货市场延续强势，多数焦企已有生产利润。目前市场焦炭供应仍然处于偏紧状态，钢铁企业对提价的接受程度提高，采购积极。值得注意的是，河北近期预计空气流动性变差，采取了临时性不定期限的限产措施，对下游需求有一定影响，预计后市将稳中偏强运行。近期重点关注的风险点：气象变化、钢厂采购情绪变化，操作上建议投资者暂且观望。焦煤(JM)轻仓试空今日焦煤1801合约大幅下行，日内振幅偏大，成交较差，持仓量下行明显。现货方面，今日国内焦煤市场价格稳中偏强运行，成交情况尚可。1日京唐港山西主焦煤库提价1610元/吨(持平)，连云港山西主焦煤平仓价1710元/吨(持平)，日照港澳洲主焦煤车板价1410元/吨(持平)。库存方面，1日统计100家独立焦化厂炼焦煤库存平均可用天数15.51天，高于近期均值14.51天；110家钢厂焦化厂炼焦煤库存836.8万吨，明显高于近期均值756.7万吨；100家独立焦化厂炼焦煤库存677.2万吨，低于近期均值721.2万吨；中国炼焦煤煤矿库存232.2万吨，明显高于近期均值161.4万吨。综合来看，受焦炭市场好转影响，近期焦企采购焦煤积极性提高，加之低硫资源持续紧缺，山西吕梁、临汾等地煤矿焦煤价格上涨。部分焦企由于炼焦煤库存较低近期有补库意愿；供应端煤矿销售压力略有缓解。目前市场焦煤资源整体供应情况较前几个月已有宽松信号，预计短期内将稳中偏强运行。近期重点关注的风险点：焦煤洗选行业开工情况、焦炭市场行情，操作上建议投资者轻仓试空。动力煤(TC)轻仓试空今日动力煤1801合约冲高回落，日内振幅不大，成交活跃，持仓量略减。现货方面，今日国内动力煤市场价格平稳运行，成交情况尚可。1日忻州动力煤车板价450元/吨(-10)，最新秦皇岛港山西Q5500动力末煤平仓价683元/吨(+1)，环渤海Q5500动力煤综合平均价格指数576元/吨(持平)。库存方面，4日统计环渤海三港煤炭港口库存993.7万吨，低于近期均值1098.18万吨；国内六大电厂煤炭库存1240万吨，略高于近期均值1195.3万吨；库存可用天数19天，略低于近期均值19.9天；六大电厂日耗64.3万吨，高于近期均值60.2万吨。综合来看，近期电厂日耗数据日渐增长，电厂库存缓慢下降，市场处于相对良好的供需平衡状态。此外，多地出台缩减用煤计划，对长期市场形成利空影响。国内主流大矿销售情况不佳，坑口价格持续呈下跌趋势，预计后市将平稳运行。近期重点关注的风险点：基差基本修复，密切关注港口库存和行情变化，操作上建议投资者轻仓试空。甲醇(ME)前多止盈观望目前国内甲醇市场多表现不一，其中华中、山东等地经过上周调整后整体出货相对平稳，前期部分高位风险略有降低，短期在库存低位支撑下或仍以高位震荡概率较大；陕蒙、关中等西北主产区因周内未有调整，执行前期合同为主，且周内出货一般，然考虑到港口价格大幅走高，内地-港口套利开启，预计本周坚稳概率较大。港口方面，上周多以纸货交割逻辑为主，现货连续推涨及高位风险加剧，加之河南等内地到货成本较低，预计本周港口现货回落可能性较大，然考虑到内外盘成本及库存有限支撑，预计华东、华南两大港口亦跌幅有限。日内甲醇主力1801合约期价大幅拉涨，午后开盘涨停，持仓上升，截止12月4日甲醇华东现货价格3525（+175）元/吨。目前，由于近期甲醇价格大涨，部分下游利润空间收窄，操作上建议前多逐步止盈离场，不建议追多。玻璃(FG)暂且观望近期沙河地区生产企业集中减产造成的影响告一段落。整体市场重新回归到供需基本面，市场信心也有所平静。截止到12月1日，中国玻璃综合指数1173.22点，环比上涨1.09点；中国玻璃价格指数1194.75点，环比上涨1.09点；中国玻璃信心指数1087.11点，环比上涨1.08点。同时沙河地区生产企业限制进出库，对现货价格的影响正在逐步显现。当前行业整体库存偏低，厂家资金充裕，终端市场短期内仍有部分刚需，这些因素支撑现货价格下行压力不大。日内玻璃主力合约1805期价维持震荡格局，试探1500整数关口，持仓上升，目前现货市场价格整体持稳为主，当前生产企业库存压力不大，需求转淡短期内未能有效冲抵产能缩减的影响，因此后续玻璃或延续高位震荡走势，因此建议投资者暂且观望。白糖(SR)逢高沽空思路今日白糖期价探底回升，6500元/吨上方面临较大卖压。市场方面，10月食糖进口17万吨，同比增加6万吨，符合市场预期。上榨季全国结转库存仅60万吨左右。而广西地区推迟开榨时间，直至12月上旬糖厂才集中开榨，导致阶段性新季供应难以跟上，结转库存偏低的情况下，预计12月之前，糖价都维持高位运行。而外围方面，unica数据显示，巴西中南部11月上半月食糖产量为125.6万吨，同比降8.16%，而制糖比例的不断下降亦继续支撑糖价，但考虑到东南亚甘蔗产量修复以及全球食糖供应过剩格局明显，原糖价格在15美分/磅上方将遭遇较强卖压。技术上，糖价在6500元/吨一线三次上攻未果，上方压力趋于增加，阶段性供需错配难以持续，而且12月上旬广西集中开榨，目前供应短缺的局面将有效缓解。操作上，轻仓试空。期权方面，目前隐含波动率持续走弱，市场交投不振，建议观望。农产品研发团队玉米及玉米淀粉玉米轻仓持有多单，淀粉观望为宜今日连玉米期价增仓上行，价格重心有所上移。市场方面，北方港口玉米集港价格稳定，锦州新粮集港元/吨，南方港口报价稳中偏强，因本周北方集港价格上涨推动，广东散船码头现货报价元/吨，较昨日提价10元/吨，东北深加工企挂牌价格主流挂牌个别提价，主流收购元/吨，华北深加工企业玉米价格继续震荡，深加工企业挂牌集中在元/吨，本地局部上粮有所增加。考虑到黑龙江直属粮库开始收购玉米，且价格大幅高于市场价格，东北玉米现货价格或在其引领之下跌势放缓。而华北地区近期随着下游企业库存偏低，玉米价格连续走强，南北形成共振走强的局面。而期货在成功守住1650元/吨一线后，市场买盘格局逐渐明朗，预计盘面有望持续升水于现货，当无风险套利空间打开后，期货才将面临一定压力。操作上，建议多单轻仓持有，关注基差走势。淀粉方面，目前玉米淀粉现货市场整体交投气氛清淡，多以消耗前期合同订单为主。短期内面对下游拿货积极性不高、市场成交低迷的状况，玉米淀粉现货价格将维持弱势震荡的局面，但跌幅不宜过分悲观，近期重点关注东北新价格的变化情况。操作上，建议观望。豆一(A)观望今日连豆期价偏弱运行，价格重心跌破3800元/吨关口。市场方面，由于目前国产豆市场货源依旧不多，收购商收购大豆较为困难，且农户持为数不多的货惜售挺价，暂给国产豆价格带来些许支撑。不过，因湖北新豆已有少量入市，但因货源紧缺，收购商大多以观望态度为主，令国产豆价受压。总体来看，国产豆市场并无实际利多消息，短线走势或仍将以稳定为主，仍需紧密关注后续新豆入市及国储拍卖大豆的消息。操作上，建议观望。豆粕(M)多单分批止盈豆粕受南美天气支撑大幅反弹，关注元/吨压力。阿根廷天气忧虑再度升温，未来两周主产区干旱范围有所扩大，美豆销售进度整体偏慢，丰产格局制约美豆反弹空间。国内方面，豆粕库存小幅上升，GMO证书陆续发放，环保压力减轻，下游追高意愿不强。截至11月26日当周，国内进口大豆库存增加8.79%至419.39万吨，豆粕库存增加7.21%至67.25万吨。豆粕四季度具有消费支撑，但国内短期供应压力增加。操作上建议多单分批减仓止盈。豆油(Y)观望为宜今日豆油期价增仓上行，受美豆价格走强的带动。市场方面，近期南美天气干旱担忧令今日电子盘大豆突破1000美分大关，连盘油脂由底部反弹的可能，现货豆油棕油涨10-30低位成交好转。但大豆到港庞大且榨利良好，油厂开机率超高，豆油库存直逼170万吨，交易商买粕卖油套利制约油脂行情。预计油脂行情或跟随美盘反弹，但空间仍将有限，要想摆脱弱势格局，尚待节前备货全面启动。操作上，建议观望。棕榈油(P)建议观望今日棕榈期价偏强运行，近期油脂因低位吸引部分成交，但高库存压力仍在。市场方面，11月MPOB月度报告显示，10月马棕产量回升至200.88万吨，产量较上月增加20万吨以上，但出口需求符合预期，仅为154.87万吨，最终导致8月马来棕榈库存回升至219.01万吨，11月MPOB报告利空兑现。近期its与sgs数据显示11月1-25日马棕出口，环比分别仅下降5.3%与8.6%，出口环比回落。同时，印度宣布将上调食用油进口关税，近期bmd马棕价格重心明显下移。而目前我国棕榈港口库存连续回升，截止11月24日，国内食用棕榈库存总量为50.09万吨，较前一周下降2.3%，因进口利润重新打开，买船陆续增加，预计后期港口库存仍有望高位运行。操作上，建议观望。菜籽类暂且观望菜籽及菜油进口利润走高导致进口商积极买入，油厂开机率回升,供应压力趋增。截至12月1日当周，国内进口菜籽库存增加31.70%至41.55万吨，菜粕库存增加19.54%至5.2万吨,菜油库存减少5.16%至9.19万吨。菜粕方面，10月份之后水产养殖需求将逐月下降，不利于菜粕消费，菜粕呈现供需两弱。菜油方面，油厂开机率增加，同时中下游提货速度有所放缓，油脂整体供应压力偏大。豆菜油价差处于高位，豆油对菜油替代显现。操作上建议暂且观望。鸡蛋(JD)观望今日鸡蛋期价震荡整理，近期多空分歧加大。市场方面，目前局部地区鸡蛋货源紧张，终端市场消化能力正常，业者操作谨慎。预计全国蛋价局部地区上涨0.05元/斤左右，部分地区保持稳定。由于上半年低价导致过量淘汰以及弱补栏，目前鸡蛋供应偏紧的格局尚未结束，但12月以后供需环境将有所好转。目前鸡蛋现货前期维持上涨势头，涨势超预期，目前产区均价已经反弹至4.1-4.2元/斤区间，目前价格反应7月低补栏所导致的供应偏紧格局。而期货目前正处于加速移仓的时间窗口，近月多头移至远月，带动反套收益增加。综合来看，随着12月中旬仍有一波消费启动，在此之前5月蛋价仍难以形成趋势下跌走势，而1月大概率维持元/500kg区间运行，建议空仓观望。棉花(CF)暂且观望受抛储延长传闻影响，郑棉大幅回调，并在15000元/吨暂做整理。本周储备棉轮出底价15007元/吨，较上周上调43元/吨。随着郑棉仓单持续流出，仓单压力有所减轻，7月21日郑棉注册仓单减少26至2459张，预报仓单减少0至5张，两者合计相当于98560吨棉花。八月份开始郑棉仓单将计算时间贴水，因此七月末仍为仓单消化的重要时间窗口，郑棉基差快速收敛后，现货价格对郑棉形成压制。操作上建议暂且观望。 研究员：唐正璐
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