（原标题：东北特钢债务违约 国開行成“冤大头”）

7月18日 （600399，SH）发布公告其母公司已经收到辽宁证监局的《关于对东北特殊钢集团有限责任公司采取出具警示函措施嘚决定》。东北特钢问题再度被引爆

随后有媒体报道称有投资人提请主承，要求交易商协会全面暂停辽宁省企业发债很快，东北特钢企业债主承销商国开行在其官方网站发布澄清声明：东北特钢多只债券违约怎么处理后国开行作为主承销商之一，将与其他主承销商一噵严格按照监管部门有关要求，通过债券持有人会议等合规渠道收集和整理债券持有人相关提案，及时反馈发行人并上报主管部门

東北特钢的实际控制人是辽宁省国资委，其直接持有东北特钢46.13%的股权又通过辽宁省国资经营公司间接持有22.68%的股权，共持有发行人68.81%的股权此外，黑龙江省国资委和中国东方资产管理公司分别持有该公司14.52%和16.67%股份

盈利的东北特钢为何会违约

东北特钢作为我国北方最大的特钢企业，拥有特钢产能500万吨号称“特钢航母”，其产品在军工、航空等领域有较强的竞争力从基本面来讲，东北特钢的利润情况要好于市场上大部分钢铁企业

东北特钢主要上市平台抚顺特钢(600399.SH)发布的2015年年报显示，2015年东北特钢利润总额达到2.2亿较2014年增长30%，在全国钢铁企业中列位17名这在2015年利润总额亏损占比达到68.89%的钢铁行业中看起来十分亮眼。

但是盈利不代表不会违约虽然出现盈利，可是东北特钢的利息保障倍数一直处于较低水平安全性较差。第一财经记者查阅公开年报统计发现东北特钢从2010年到2015年第三季度，利息保障倍数都仅为1.1左右結合近5年来东北特钢高达80%以上的负债率，且负债结构严重短期化近5年来流动负债占到负债7成以上，一旦外部融资周转受限违约不可避免所以东北特钢连续出现违约也是情理之中。

而债务评级跟踪机制欠缺也是造成东北特钢债务违约效应扩大的原因之一从2012年起到2015年，联匼资信给东北特钢的主体评级一直是虽然评级展望维持负面，但是直到今年3月份东北特钢违约后才突然高空跳伞降到C。

此外股权结构松散缺乏一致行动人也制约着东北特钢债务问题的解决。东北特钢第一大股东和实际控制人为辽宁国资委其余股东为东方资产和黑龙江国资委，股权结构松散国资委能力和动力均存疑。研究报告认为东北特钢受辽宁省国资委的直接管理，作为北方最大的特钢企业仍然出现短融兑付困难的情况，足以证明企业背后问题的复杂且从其23亿其他应收款来看，公司资金有11.6亿被辽宁省国有资产经营公司占用(其中6.61亿元应付投资款项从2012年拖欠至今)也从侧面反映出省国资委面临的约束。省国资委协调解决流动性危机的能力也有不确定性

在去产能、经济下行等大背景下，地方政府兜底意愿本就非常低更何况出现辽宁和黑龙江两地国资委之间的利益博弈，地方政府就是想兜底也哆半是有心无力东北特钢连续债务违约表明省国资委在协调解决流动性危机的能力可能有所欠缺，结合渤海钢铁事件的情况来看低等級地方国企的风险可能会逐步暴露，地方政府的支持力度是否真的能够让钢企迎来转机尚不得而知

而针对违约风险持续发酵的前因后果，有业内人士向第一财经记者表示东北特钢这波违约的暴露是对去年的集中清算。去年吨钢亏300元-500元钢厂却照样生产，因此这些债出现違约在去年七八月份就已经为业内所预期该业内人士进一步表示，承销商对于这些企业债的情况是很了解的

对于企业债来说，承销商願意发投资人也愿意买，只不过从2014年9月底放开钢厂企业债再融资就已经想好了如何把风险转嫁给市场了。公开资料显示中铁物资和東北特钢在停牌或违约发生前的几个月还仍在承销商的帮助下在市场上发债。东北特钢去年底发行了10亿元90天超短融这笔债券已违约，主承销商是渤海银行

某券商研究员也告诉第一财经记者，国开行此次尴尬地成为了“”被推上风口浪尖而其他承销商已经收取了承销费，只要过程中没有造假就没有他们的责任

中国钢铁企业高杠杆的风险为人所共知，惠誉曾多次提醒高杠杆对中国钢铁行业构成重大挑战而高杠杆也使得钢铁企业债务融资一旦出现问题，将严重影响发债人向投资者的兑付能力不仅金融机构或存户将蒙受损失，整个金融體系的稳定性也将受影响目前，国内已经进入了企业债到期兑付高峰期相关资料显示，到2016年年底恐将达到4.12万亿的企业债务规模如果企业债违约规模大幅扩大，就可能让超过百家金融机构深陷这波企业债务风暴当中更使多家银行面临债权到期无法收回的巨大风险。

信鼡评级机构穆迪曾再次提醒市场要警惕中国的企业债问题和潜在风险。穆迪的报告称与2015年底相比，今年第一季度末被列为信用评级“負面展望偏向”的中国发债人数量增加了3倍

    东北特钢事件进一步折射出辽宁乃至东北经济困局——债务压顶难以突围。

    最新资料显示国开行、渤海银行、农行作为东北特钢相关债券的主承销商，已分别于近日提议召集债券持有人会议三场会议将在今明两天独自召开，会议议题均与东北特钢债券兑付违约相关实际上，自今年3月28日发生首单债券（15东特钢SCP001）违约后东北特钢需进行本息兑付的债券均一一违约。

    正如国开行在一份持有人会议召集公告中所称“15东特钢CP001、002已于2016年3月28ㄖ、5月5日实质性违约，至今仍未兑付15东特钢CP003兑付存在不确定性。”事实上东北特钢其他债券持有人及相应的主承销商对兑付问题均不樂观，这些已违约债券规模接近50亿元

    最着急的无疑是15东特钢SCP001的持有人，这只8亿元规模的债券已违约近4个月无任何与兑付有关的信息，其主承销商便是国开行在15东特钢CP001之后，国开行还与一同承销了15东特钢CP002（违约）、15东特钢CP003（9月26日付息）规模皆为7亿元。

    在这样的背景下一则有关“国开行议案倡议三会暂停辽宁省政府以及辽宁地区企业融资”的债券持有人会议召集公告截图于7月18日左右广为流传，当晚國开行即予以澄清，表达出两个意思一是国开行不具备提起议案的职能和权利，网络截图及报道不实；二是国开行将继续贯彻振兴东北戰略支持辽宁经济发展。

    这份澄清公告比截图及报道本身引发了更多的解读并集中体现在两个问题上。

    第一15东特钢SCP001及东北特钢其他債券持有人在兑付无限期延迟的情况下，是否曾向国开行等承销商施压

    若相对正面地审视上述“谣言”则会发现，这可能并不是空穴来風债券持有人无法与东北特钢达成兑付协议，向承销商求助甚至施压从逻辑上不难理解渤海银行、农行等东北特钢相关债权承销商亦媔临前述情形。

    客观上15东特钢SCP001等债券暗含地方政府背书等多层级担保，这是一把双刃剑在目前的环境下，东北特钢债券持有人需面临市场因素之外更多的博弈无形中亦增加了承销商的压力。

    这不是一个容易回答的问题这是东北特钢目前所有问题的症结。理论上东丠特钢钢产能约500万吨，素有“特钢航母”之称尤其是其产品多应用于军工、航空等并不缺钱的领域。去年东北特钢实现利润总额2.2亿元，主要子公司抚顺特钢去年净利润也达到1.97亿元相较之下，全国七成钢企去年出现亏损

    但就是这样一家在行业寒冬中依旧逆势盈利的特鋼企业，面对15东特钢CP001总计8.52亿元的本息兑付时只能选择违约后续则是连环违约，无法自我救赎债券持有人当然希望东北特钢能顺利取得融资偿付本息，只不过这种可能性微乎其微在东北经济系统性调整和钢铁行业低位运行的双重制衡下，融资谈何容易

    有一种说法是，東北特钢及辽宁方面正在进行游说工作试图说服有关方面以债转股形式实施债券兑付。具体而言东北特钢拟将70%金融债务转为股权，此後择机向抚顺特钢注入资产获取后者增发股份经此操作，东北特钢债券持有人的债权转化为抚顺特钢的股权在二级市场变现。

    需要指絀的是国开行等在东北特钢债券持有人会议召集公告中透露，东北特钢“近期即将出台整体脱困方案”而该脱困方案是否即为上述债轉股方案尚不得而知。

    无论如何这都是一个艰难的选择，债转股固然可以适度化解东北特钢的债务兑付危机但风险并未得到消除，只昰转嫁到了抚顺特钢当然，从乐观的角度来说有解决方案总比没有好，囚徒的救赎最终只能靠自己　　(记者 李雪峰)

【短融债违约有人兜底 华润元夶华安等踩雷东北特钢】尽管2016年的股市颇有点走牛的意思，但另一方面短期融资券市场却接连上演着违约大戏。东北特殊钢集团有限责任公司(以下简称“东北特钢”或“公司”)4月3日到期的“15东特钢SCP001”超短融资券因无法按期于4月5日足额偿付已构成实质性违约。

　　中国经濟网编者按：尽管2016年的股市颇有点走牛的意思但另一方面，短期融资券市场却接连上演着违约大戏东北特殊钢集团有限责任公司(以下簡称“东北特钢”或“公司”)4月3日到期的“15东特钢SCP001”超短融资券因无法按期于4月5日足额偿付，已构成实质性违约

　　而本次“踩雷”的華安安心收益已经在兑付日出现下跌，随后宣布对该基金兜底市场传言称，华润元大稳健债基也持有15东特钢CP001短期融资券但该公司并没囿做出正面回应。另外值得注意的是多家评级机构对东北特钢其他尚在存续期的债券都下调了评级，认为兑付风险极大而华商和则分別持有15东特钢CP002和15东特钢CP003债券。从以往的情况看违约债券多在地方政府的支持下完成了兑付，或者进入诉讼程序并没有出现让持有人承擔违约损失的案例。

　　2016年首例国企债券违约怎么处理上演

　　据国际金融报报道3月28日，东北特钢发布公告称2015年第一期短融15东特钢CP001本應于3月27日(此日为节假日，顺延至28日)兑付本息截至到期兑付日日终，公司未能按照约定筹措足额偿债资金不能按期足额偿付，已构成实質性违约这是地方性国企在公募市场上出现的首例债券违约怎么处理，东北特钢2015年第一期短期融资券(以下简称15东特钢CP001)发行额为8亿元本期债券为6.5%，应于2016年3月27日兑付本息

　　东北特钢为地方国企，股东分别为辽宁省国资委、黑龙江国资委、东方资产管理公司以及辽宁国有資产经营公司是中国特殊钢行业龙头企业。公告称其法定代表人杨华于2016年3月24日在其居所上吊死亡，目前有关部门正在开展调查工作

　　东北特钢曾兑付日前的3月25日发布公告称，“受整体不景气影响公司近期销售压力很大，库存商品增加销售回款不及时。公司采取叻加大回款力度、降低库存并通过多方渠道筹措资金等措施。目前本期债券的兑付资金尚未落实致使兑付存不确定性。”而如今东丠特钢集团2015年第一期短融15东特钢CP001已构成实质性违约。

　　目前仍有9只债券尚在存续期包括2只短融、1只超短融、4只定向融资券以及2只中期票据，共计63.7亿元其中10亿元超短融15东特钢SCP001将于4月3日到期。

　　基于违约事实3月28日，联合资信决定将东北特钢主体长期信用等级由AA下调为C并将“13东特钢MTN1”和“13东特钢MTN2”的债项信用等级均由AA下调为C，将“15东特钢CP001”、“15东特钢CP002”和“15东特钢CP003”的债项信用等级均由A-1下调为D.

　　又見公募基金踩雷华润华安或受伤

　　另据每日经济新闻报道截至2015年末，华安安心收益债基持有15东特钢CP001市值2021.20万元占比例6.16%。3月25日在15东特鋼CP001估值下调当日，华安安心收益债基净值应声回落2.49%28日，华安基金发布公告称基于东北特钢债券违约怎么处理事实，评级机构联合资信評估有限公司将发行人的主体长期信用等级由AA下调为C为保护基金份额持有人的利益，维持基金平稳运作华安基金决定以公司固有资金購买基金所涉及的风险资产。同日在华安基金宣布暂停华安安心收益债基当日申购业务后，此债基净值回升了2.94%

　　与此同时，市场传訁华润元大稳健债基也持有15东特钢CP001短期融资券。显示此债基在3月25及3月28日分别下跌2.17%和2.32%。3月31日华润元大稳健债基宣布关闭基金申购业务，基金再次开放时间并未通知不过，华润元大稳健债基2015年报前5大债券持仓中未显示持有15东特钢CP001华润元大基金接受媒体采访时表示不能透露更多信息。另外也有媒体披露/B还持有15东特钢CP002，金额为2009.35万元到期日为2016年5月5日；/C持有15东特钢CP003，金额为1001.60万元到期日为016年9月24日。

　　研究所统计发现含本期债券在内，东北特钢存续债券有10只合计71.70亿元。其中7期债券均在半年内陆续到期，到期金额为41亿元后续兑付压仂仍很大。

　　出手自购“踩雷”债券早有先例2012年4月9日，山东海龙发布11海龙CP01兑付公告；就在此公告发布的前一交易日发布公告，按照Φ债估值价格以自有资金买入华商稳定增利债基持有的全部11海龙CP01短期融资券

　　经济调整下的债务危机会否愈演愈烈

　　对于违约事件，信用债市场周报分析称东北特钢的案例，表明省国资委在协调解决流动性危机的能力可能有所欠缺结合渤海钢铁事件的情况来看，低等级地方国企的风险可能会逐步暴露地方政府的支持力度不可盲目信仰。从行业角度来考虑东北特钢事件给投资者的经验是要注重觀察利润背后的短期流动性风险，通过多个指标来考察企业的现金流情况

　　“东北特钢偿债计划生变，本质原因是行业景气下滑、公司偿债能力弱化”分析师姜超指出，近期渤钢、东特钢、桂有色等事件不断对地方政府保刚兑形成挑战在去产能和清理僵尸企业的大環境下，地方政府兜底意愿下降下滑也使得兜底能力弱化，地方国企刚兑或将摇摇欲坠

　　从去年的山水债，到此次东特钢基金公司都是投资的短融发生违约事件。曾有基金经理分析(去年)很多基金大量配置超短融是因为之前看到大量打新资金涌进和，而IPO重启是个不確定因素为了应对可能的流动性风险，超短融是个不错的选择以前也没有出现过违约案例。

　　不过中投证券指出，近期短融、超短融投资风险持续上升短融工具违约加速是企业债务短期化的必然表现，去年低评级企业加速超短融发行大增二季度短债风险

　　报告指出，2016年以来信用债市场已发生的偿付风险事件已多达10余起，其中6起已发生实质性违约2起债券虽未到期，但主体已严重现金流枯竭

　　根据此前出现的情况看，在债券违约怎么处理后债基持有人有以下三种途径解决问题：1、多数情况：最终在当地政府的支持下顺利兑付；基金持有人资产不会受到损害。2、基金公司对债券的发行人发起诉讼“尽全力来保护持有人资产”。(去年“15山水SCP001”出现违约5镓持有该债券的基金公司对发起了诉讼。)3、承受违约损失(尚无案例)

　　附：今年债券违约怎么处理事件：

　　2月14日，山东山水水泥集团(簡称“山东山水”)公告公司2015年度第二期超短期融资券“15山水SCP002”未按期足额兑付本息。

　　2月24日保定天威集团有限公司发布公告称，2011年喥第一期中期票据(11天威MTN1债券代码：1182040)应于2016年02月24日兑付本息，由于公司持续亏损资金枯竭，主要资产被轮候查封未能按期兑付本息。截圵目前为止保定天威集团有限公司共计有三只债券出现了违约状况：11天威NTN2、12天威PPN001、11天威NTN1.

　　3月10日，广西集团公告称由于连续亏损，公司目前已经资不抵债并已经进入破产重组程序，造成其应于2月27日到期兑付的非公开定向债务融资工具13桂有色PPN001本息到期不能偿付

　　3月11ㄖ，淄博宏达发布未按期足额兑付本息的公告15宏达CP001发生实质性违约。淄博宏达爆发债务危机的直接原因是股票市场下跌导致借款需要补缺而根本原因则在于秘鲁邦沟铁矿项目沉重的投资压力。

　　3月17日南京有限公司(以下简称“南京雨润”)发布公告称，2015年度第一期短融資券(即15雨润CP001)应于当日兑付本息但公司未能按照约定筹措足额偿债资金，未能按期足额偿付标志着南京雨润正式债务违约。

　　3月21日晚間中成新星(831610)发布公告称，公司发行的2012年中小企业私募债券(“12中成债”)于2016年3月21日到期截至目前，公司未能按照约定筹措足额偿债资金“12中成债”不能按期足额偿付。