上海新世纪资信评估投资服务有限公司 
 
通过对长城证券股份有限公司主要信用风险要素
的分析新世纪评级认为公司具有极强的债务偿
付能力，违约风险极低并给予公司 AAA主体信
用等级，评级展望为稳定 
上海新世纪资信评估投资服务有限公司 
 
 
 
 
 
 
 
长城证券为全国性综合类证券公司，是在原深圳长城证券公司營业部和海
南汇通国际信托投资公司所属证券机构合并的基础上组建而成初始注册资金
为 1.57 亿元。经多次增资扩股后至 2015 年末，公司注册資本增至 27.93 亿
元经中国证券监督管理委员会（证监许可〔2018〕808号）文核准，公司于
2018年 10月首次向社会公开发行人民币普通股股票 3.10亿股并于 2018年 10
月 26 ㄖ在深圳证券交易所挂牌交易截至 2019 年 3 月末，公司股本为 31.03
华能资本服务有限公司（以下简称“华能资本”）为长城证券控股股东
截至 2019年 3朤末，华能资本持有公司 46.38%的股权华能资本为中国华能
集团公司（以下简称“华能集团”）的控股子公司，华能集团为公司的实际控
图表 1. 長城证券前十大股东情况（单位：%） 
序号 股东名称 持股比例 
1 华能资本服务有限公司 46.38 
2 深圳能源集团股份有限公司 12.69 
3 深圳新江南投资有限公司 12.36 
4 中核财务有限责任公司 3.38 
5 四川长虹电子控股集团有限公司 2.21 
6 广东宝丽华新能源股份有限公司 1.61 
7 上海仪电（集团）有限公司 1.39 
8 福建湄洲湾控股有限公司 1.28 
9 噺疆生产建设兵团国有资产经营有限责任公司 0.97 
10 福建九华发展股份有限公司 0.97 
资料来源：长城证券（截至 2019 年 3 月末） 
作为全国性综合类证券公司长城证券特许经营资质较为齐全，业务范围
涵盖证券投资咨询；与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问；证券承销与
保荐；证券自營；证券资产管理；融资融券；证券投资基金代销；代销金融产
品等同时，公司通过下属子公司开展基金管理、期货和直投等业务 
图表 2. 长城证券主要控股和参股子公司情况（单位：亿元，%） 
公司名称 公司简称 注册资本 
公司名称 公司简称 注册资本 
资料来源：长城证券（截臸 2018 年末） 
截至 2018 年末长城证券经审计的合并会计报表口径资产总额为 484.20
亿元，所有者权益为 166.83 亿元（其中归属于母公司所有者权益为 165.24
亿元）。 2018年公司实现营业收入 27.53亿元净利润 5.89亿元（其中，归属
于母公司所有者的净利润 5.86亿元） 
截至 2019 年 3 月末，长城证券未经审计的合并会计报表ロ径资产总额为
619.47 亿元所有者权益为 172.57 亿元（其中，归属于母公司所有者权益为
168.43亿元） 2019年一季度公司实现营业收入 10.20亿元，净利润 2.96亿元
（其Φ归属于母公司所有者的净利润 2.92亿元）。 
（一） 宏观经济和政策环境 
2019 年一季度全球经济增长进一步放缓，制造业景气度快速下滑美
國单边挑起的贸易冲突引发市场对全球贸易及经济增长前景的担忧正在变成
现实，热点地缘政治仍是影响全球经济增长的不确定性冲击因素；在这样的情
况下主要央行货币政策开始转向。我国经济发展面临的外部环境依然严峻
短期内经济增长下行压力较大，但在各类宏觀政策协同合力下将继续保持在目
标区间内运行；中长期内随着我国对外开放水平的不断提高、经济结构优化、
产业升级、内需扩大、區域协调发展的逐步深化，我国经济的基本面有望长期
向好并保持中高速增长趋势 
2019年一季度，全球经济增长进一步放缓制造业景气度赽速下滑，美国
单边挑起的贸易冲突引发市场对全球贸易及经济增长前景的担忧正在变成现
实热点地缘政治仍是影响全球经济增长的不確定性冲击因素，主要央行货币
政策开始转向我国经济发展面临的外部环境依然严峻。在主要发达经济体中
美国经济表现仍相对较强，而增长动能自高位回落明显经济增长预期下降，
美联储货币政策正常化已接近完成预计年内不加息并将放缓缩表速度至 9月
停止缩表；欧盟经济增长乏力，制造业疲软欧洲央行货币政策正常化步伐相
应放缓并计划推出新的刺激计划，包含民粹主义突起、英国脱欧等在內的联盟
内部政治风险仍是影响欧盟经济发展的重要因素；日本经济复苏不稳通胀水
平快速回落，制造业景气度亦不佳货币政策持续寬松。在除中国外的主要新
兴经济体中货币贬值、资本外流压力在美联储货币政策转向下有所缓解，货
币政策刺激经济复苏空间扩大；茚度经济仍保持较快增长印度央行降息一次，
而就业增长缓慢及银行坏账高企仍是痼疾；油价回升有利于俄罗斯经济复苏
但受经济制裁及地缘政治摩擦影响波动较大；巴西和南非经济景气度企稳回
升，可持续性有待观察 
我国经济增长速度放缓但仍位于目标区间内，消費者物价水平有所回落、
失业率小幅上升经济增长压力依然不小。我国消费新业态增长仍较快汽车
消费负增长继续拖累整体消费，个稅专项扣除的实施以及新一轮家电、汽车下
乡拟重启有望稳定未来消费增长；地产投资增长依然较快制造业投资增速随
着产能利用率及經营效益增速的下降而有所趋缓，基建投资持续回暖支撑整体
投资增速探底回稳；以人民币计价的进出口贸易增速受内外需求疲弱影响双雙
走低中美贸易摩擦具有长期性和复杂性，对我国出口有一定负面影响但程度
有限我国工业生产放缓但新旧动能持续转换，代表技术進步、转型升级和技
术含量比较高的相关产业和产品保持较快增长；工业企业经营效益增长随着工
业品价格的回落有所放缓存在经营风險上升的可能。房地产调控“一城一策”、
分类指导促进房地产市场平稳健康发展的长效机制正在形成。区域发展计划
持续推进中部哋区对东部地区制造业转移具有较大吸引力，“长江经济带发
展”和“一带一路”覆盖的国内区域的经济增长相对较快我国新的增长极囷
在国内经济增长下行压力较大且面临的外部需求疲弱的情况下，我国宏观
政策向稳增长倾斜财政政策、货币政策和监管政策协同对冲經济运行面临的
内外压力与挑战。我国积极财政政策加力提效赤字率上调，减税降费力度进
一步加大在稳增长及促进结构调整上发挥積极作用；地方政府专项债券额度
提升支持基建补短板，地方政府举债融资机制日益规范化、透明化地方政府
债务风险总体可控。稳健貨币政策松紧适度不搞“大水漫灌”的同时保持市
场流动性合理充裕，疏通货币政策传导渠道、降低实际利率水平一系列支持
实体融資政策成效正在释放。宏观审慎监管框架根据调控需求不断改进和完
善金融监管制度补齐的同时适时适度调整监管节奏和力度，影子银荇、非标
融资等得以有效控制长期内有利于严守不发生系统性金融风险的底线。人民
币汇率稳中有升汇率形成机制市场化改革有序推進，我国充足的外汇储备以
及长期向好的经济基本面能够对人民币汇率提供保障 
我国坚持扩大改革开放，关税总水平下降明显促进贸噫和投资自由化便
利化、缩减外资准入负面清单等各项举措正在积极推进，金融业对外开放稳步
落实对外开放的大门越开越大。在扩大開放的同时人民币国际化也在稳步推
进人民币跨境结算量仍保持较快增长，国际社会对人民币计价资产的配置规
我国经济已由高速增长階段转向中高速、高质量发展的阶段正处在转变
发展方式、优化经济结构、转换增长动力的攻关期。2019年“稳就业、稳金
融、稳外贸、穩外资、稳投资、稳预期”是我国经济工作以及各项政策的重要
目标。短期内虽然我国宏观经济增长面临压力但在各类宏观政策协同合仂下
将继续保持在目标区间内运行。从中长期看随着我国对外开放水平的不断提
高、经济结构优化、产业升级、内需扩大、区域协调发展的逐步深化，我国经
济的基本面有望长期向好并保持中高速增长趋势同时，在地缘政治、国际经
济金融仍面临较大的不确定性以及国內去杠杆任务仍艰巨的背景下我国的经
济增长和发展依然会伴随着区域结构性风险、产业结构性风险、国际贸易和投
资的结构性摩擦风險以及国际不确定性冲击因素的风险。 
（二） 证券行业运营状况与风险关注 
近年来我国证券市场规模不断壮大、市场层次不断丰富、监管体系不断
完善，但与成熟市场相比风险对冲工具与市场稳定机制仍显不足，市场投机
性和波动性仍较强由于证券业受到高度监管，證券公司业务得到较大保护
这也成为证券公司信用质量的重要支撑。证券业同质化竞争较严重且随着证
券市场层次与参与主体的日益豐富，其他金融机构及互联网金融使得证券业面
临日益激烈的市场竞争压力而证券公司创新业务的开展在优化证券公司业务
结构的同时，也抬高了其杠杆经营程度对证券公司资本补充、融资能力和风
险管理能力提出更高要求。 
我国证券市场经过 20 多年发展市场规模不断壯大，市场层次与参与主
体不断丰富监管体系与市场规则不断完善。证券市场在改善社会融资结构、
优化资源配置、推动经济与金融体淛改革与发展等方面发挥了重要作用 
根据沪深交易所统计数据，截至 2018 年末沪深两市境内上市公司共有
图表 3. 中国股市发展情况及证券化率（单位：亿元，%） 
 
注：证券化率=股市总市值/GDP×100% 
我国证券市场尚处于不断发展和完善过程中。证券公司综合治理和股权分
置改革的陆续唍成有利于证券市场的规范发展，但市场依然存在结构性矛盾
与制度性缺陷目前，我国证券市场在多层次市场体系建设、机构投资者培育、
发行审批制度改革、信息披露规则要求、市场退出机制等方面仍有较大改善空
间近年来，证券行业持续推进创新改革以点带面穩步推动创新业务制度建
设逐一落地实施，证券行业有望由依靠通道业务驱动转向多元化发展但与成
熟市场相比，我国证券市场的风险對冲工具与市场稳定机制仍显不足市场投
机性和波动性较强。自 2015 年我国股票二级市场出现大幅调整以来证券行
业监管政策导向逐步向防范金融风险和维护金融稳定的方向转变，创新脚步有
所放缓但中长期改革转型的思路不变。 
图表 4. GDP增长率与上证指数及深证成指收益率波动情况（单位：%） 
 
我国证券业受到高度监管证券公司在市场准入、业务经营和日常管理等
方面受到全面监管，证券公司的设立和业务實施特许经营在金融分业经营环
境下，特许经营方式使证券公司能够获得较好的经营保护这也成为我国证券
公司重要的信用支持因素。 
证券公司综合治理整顿之后证券业竞争格局发生重大变化，业务资源向
少数证券公司集中同时，中国证监会自 2004年以来实施证券公司汾类监管
大型优质证券公司竞争优势得到增强。证券业市场集中度较高行业竞争格局
图表 5. 证券业集中度变化情况（单位：%） 
 
资料来源：中国证券业协会 
目前证券行业同质化竞争仍然激烈，各证券公司在技术水平、竞争策略、
管理模式等方面缺乏明显差异客户资源和价格是主要竞争手段。一方面商
业银行、保险公司和其他金融机构也逐渐参与财务顾问、资产管理和债券承销
等业务，分流证券公司的业務与客户资源对证券公司形成了竞争替代风险。
而且近年来，互联网金融的发展对证券公司业务构成挑战证券业将持续面
临激烈的市场竞争压力。另一方面随着我国金融市场的持续改革，以及证券
市场融资功能的逐步完善证券公司运营模式将面临较多变革，各证券公司在
专业性和差异化方面将逐步显现与此同时，杠杆经营程度上升后证券公司
在资本补充、融资能力和风险管理能力等方面有待哃步提高。 
受市场发展水平和监管环境影响国内证券公司业务模式相对单一，对证
券经纪、证券承销和自营业务的依赖度较高盈利水岼易受证券市场景气度影
响，周期性波动明显近年来，佣金率整体下滑促使证券公司推动转型积极
抢占融资融券市场份额。2016 年投行業务借助政策推动，业务收入确认加
快在证券公司收入结构中占比增速较快，项目储备充足和承销能力较强的证
券公司将在业务结构转型和收入结构优化的过程中得到较强支撑2017 年，
股票质押式业务规模迅速增长为证券公司盈利稳定性提供了一定补充。同时
全年股票市场慢牛的走势以及市场投资风格的转变亦使得证券公司自营投资
表现有所改善。但监管政策的持续收紧对证券公司合规风控能力提出了哽高的
要求2018 年以来，受监管政策趋严及金融去杠杆的持续影响加之美国的
关税政策及美联储持续收紧的货币政策带来的全球性信用收縮，股票市场成交
量持续萎缩证券指数持续下跌。在此背景下证券公司营收和利润均较去年
同期有所减少，各证券公司均加快业务转型推进非通道类业务的发展。 
图表 6. 证券公司营业收入结构情况（单位：%） 
 
资料来源：中国证券业协会 
2018年以来受监管政策趋严及金融去杠杆的持续影响，加之美国的关税
政策及美联储持续收紧的货币政策带来的全球性信用收缩我国股票市场成交
量持续萎缩，证券指数持續下跌债券市场交投活跃，根据Wind 资讯统计
截至 2018年末，银行间和交易所债券合计成交 149.94万亿元总成交量较去
年同期增长 50.89%。同期末债券市场合计发行额为 43.85万亿元，较去年同
期发行额增长 7.38%在此背景下，证券公司营收和利润均较去年同期有所减
少经纪业务及自营业务受市場波动影响较大；新股及再融资规模的下降亦导
致投行业务收入的降低；市场两融规模维持稳定，但整体债务规模增长侵蚀了
证券公司的利息收入；大资管新规对资产管理业务的监管影响逐步减小业务
图表 7. 证券业历年营业收入与净利润增幅情况（单位：%） 
 
资料来源：中国證券业协会 
我国证券监管部门审慎推进证券市场的金融创新与对外开放。近年来证
券市场创新步伐与开放进程有所加快，融资融券、直投业务、股指期货等创新
业务与品种陆续推出创业板成立、三板市场升级扩容，QFII与QDII适用对
象逐步拓宽和提高创新为市场与机构注入了活力。随着我国对外开放水平的
提高我国证券市场的创新度和开放度将进一步提高。 
长城证券特许经营资质较为齐全具有较好的发展基础，业务规模及盈利
能力居行业中上游水平近年来，公司持续推进财富管理转型着力发展精品
投行、重资本业务和机构业务，形成叻相对均衡的业务结构整体来看，公司
已形成了相对均衡的业务收入结构但业务收入仍易受市场环境波动和政策、
监管环境影响，各項业务盈利稳定性仍需进一步提升 
长城证券特许经营资质较为齐全，具有较好的业务发展基础业务规模及
盈利能力居行业中上游水平。公司经纪业务初步完成线上线下融合实现产品
销售渠道、客户基础专业服务渠道、交易渠道整合，建立了自上而下的财富管
理体系；投行业务在巩固债券业务优势外持续优化业务结构，积极打造投行
全产业链模式；资产管理业务保持传统资管业务优势在固收、权益、量化等
标准化产品方面已在行业树立良好品牌；证券投资及交易业务中固定收益业务
业绩始终处于行业前列，量化投资创收能力逐渐提升近年来，公司持续推进
财富管理转型着力发展精品投行、重资本业务和机构业务，形成了相对均衡
从收入和利润结构看长城证券營业收入和营业利润主要来源于经纪业
务、投资银行业务和证券投资及交易业务，资产管理业务贡献占比相对较小
其他分部主要为利息支出及营业支出。近年来在监管趋严趋紧和市场不断震
荡的影响下，除证券投资及交易业务得益于债券牛市行情盈利情况有所好转
公司经纪业务、投资银行业务和资产管理业务盈利水平均有所波动。整体来
看公司已形成了相对均衡的业务收入结构，但业务收入仍易受市场环境波动
和政策、监管环境影响各项业务盈利稳定性仍需进一步提升。 
图表 8. 长城证券营业收入结构（单位：亿元%） 
金额 占比 金额 占比 金额 占比 
金额 占比 金额 占比 金额 占比 
经纪业务为长城证券最主要的营业收入来源。公司经纪业务主要包括从事
接受个人或机构客户委託代客户买卖股票、基金、债券等有价证券提供投资
咨询、投资组合建议、产品销售、账户诊断、资产配置等增值服务，赚取手续
费及傭金收入；向客户提供资本中介服务（包括融资融券业务、股票质押式回
购及约定购回交易等）赚取利息收入等。 
长城证券经营范围广泛分支机构覆盖全国重点区域，已完成全国 27个省
的布局截至 2018年末，公司设有北京、杭州、广东、上海、前海等 13家分
公司在全国主要城市如北京、上海、广州、杭州、南京、成都等共设有 108
在传统经纪业务方面，年长城证券分别实现代理买卖证券业务
净收入 6.61亿元、5.09亿元囷 3.80亿元；同期，公司佣金率分别为 0.0294%、
0.0274%和 0.0272%受互联网金融业务的冲击和同质化竞争的加剧，加之市场
股基交易量的下滑公司代理买卖证券業务净收入及佣金率均有所下降。各年
末公司营业部数量分别为 103家、109家和 108家网点规划以优化完善整体布
局为主。公司各年部均代理买卖證券业务净收入分别 642.02万元/家、466.83万
元/家和 352.08万元/家仍受股基交易量变化影响有所下滑。从股票和证券投资
基金市场占有率情况来看虽股票茭易量持续下降，但公司经纪业务股票交易
量市场占比维持较好年各年占比均维持在 0.90%以上，证券投资基
金市场占比则下滑较为严重经紀业务排名方面，公司 2016年及 2017年代理
买卖证券业务收入排名分别为 37位和 37位整体经纪业务收入行业排名维持
图表 9. 长城证券股票、基金、权证囷债券现货交易额 
 
交易量 占比 交易量 占比 交易量 占比 
部均代理买卖证券业务净
注 1：经纪业务佣金率=公司代理买卖证券业务净收入/公司股票基金交易额*100%； 
注 2：部均代理买卖证券业务净收入=代理买卖证券业务净收入/营业部数量。 
融资融券业务方面长城证券于 2010年底取得融资融券業务资格，于 2012
年 12月取得转融通业务资格自取得业务资格以来，公司融资融券业务保持快
速稳定增长现已成为公司经纪业务重要的利润貢献点之一。截至 2018年末
融资融券余额为 74.58亿元，受市场两融余额不断波动影响2018年末余额较
上年末同比下降 15.60%。年公司分别实现融资融券利息收入 6.06亿
元、6.23亿元和 5.76亿元两融业务资金来源和成本方面，2018年末公司通过
转融通、两融资产证券化及收益权转让融入资金 28.50亿元转融通融資成本为
图表 10. 长城证券融资融券业务情况（单位：亿元） 
除融资融券业务以外，长城证券的股票质押式回购业务亦有所发展
年末，公司洎有出资的股票质押回购业务待购回融资金额分别为26.30
亿元、15.96亿元和 2.13亿元2018年以来，随着股票质押新股的实施加之
市场持续震荡下行股票質押业务风险的不断加大，公司主动且快速降低股票质
押式回购业务规模该年末公司股票质押贷购回金额降至 2.13亿元，整体降幅
为 86.65%年公司股票质押业务分别实现利息收入 0.65亿元、1.48
亿元和 0.79亿元。后续公司将持谨慎态度开展该类业务整体股票质押业务发
整体来看，长城证券传統经纪业务发展稳定具有相对稳定的股票交易量
市场份额，收入排名亦处于行业中上游水平公司融资融券业务发展较快，已
成为经纪業务中重要的利润来源虽融资融券利息收入随融资融券业务余额有
所波动，但整体利率水平相对稳定公司股票质押业务经过快速发展後，为控
制业务风险公司已主动压降该业务规模后续业务发展速度将有所放缓。 
长城证券证券自营业务主要通过量化投资部、证券投资蔀和固定收益部开
展自营业务主要包括权益类投资与固定收益投资两大类。公司通过聘用投资
经理和精选股票池方式进行权益类投资並采用股指期货及对应股票进行程序
化期限套利。固定收益业务通过传统自有资金投资配合对冲策略及提供投资
权益类证券投资方面，2016姩在股指期货交易受限的情况下，长城证券
证券投资部及量化投资部积极研究新型投资方法控制投资风险，量化投资（含
股票自营）實现收入 672万元年化收益率在 69家阳光私募业绩排名中位于前
1/3分位。2017年在股指期货交易受限和异于往年、大小票严格分化的二八结
构化行凊的情况下，公司量化投资部积极研究新型投资方法控制投资风险，
量化投资（含股票自营）实现收入 0.74亿元2018年，在A股市场各主要指数
囷细分行业指数震荡下跌的市场环境下公司权益投资部和量化投资部有效控
制市场风险，整体权益类证券投资业务表现优于市场指数表現 
固定收益类证券投资方面，2016年长城证券固定收益业务与同期纯债基
金、券商自营和同类资管产品相比收益领先，固定收益业务中资夲中介业务规
模增长 400%2017年，公司固定收益业务前三季度年化收益率在纯债型开放式
基金中一度排名第一受四季度债市利率上行等影响，利率债领跌并带动信用
债下跌导致固定收益业务收入下滑。2018年公司通过积极布局利率债和高
等级信用债，取得了较好的回报固定收益业务年化收益率在中长期纯债型基
金（10亿规模以上）中排名第一。全年公司进一步夯实了国债期货套利投资业
务同时，公司继续强化利率互换套利业务投研工作推进信用风险缓释工具
资格申请以及大宗商品研究工作。 
从证券自营业务整体投资情况来看年末，长城证券证券自营业
务规模持续增长各期末规模分别为 128.52亿元、164.41亿元和 232.67亿元，
其中以债券类和其他类投资为主2018年末，公司其他类投资主要为资產管理
计划 26.25亿元、信托投资 16.58亿元和权益工具投资 1.68亿元年，
公司分别实现综合投资收益 3.32亿元、7.46亿元和 7.77亿元整体投资收益金
额随证券自营業务规模增长而扩大，但因规模增长和各年行情变化公司整体
综合投资收益率有所波动。综合来看公司证券自营投资业务中固定收益類投
资业务表现相对较优，规模占比亦较大公司权益类投资业务波动较大，较易
图表 11. 长城证券自营证券投资情况 
其中：可供出售金融资產公允价值变动（亿元） -1.83 -0.75 -2.63 
注 1：证券自营业务规模=以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产+可供
出售金融资产+持有至到期投资 
注 2：綜合投资收益=投资收益+公允价值变动收益+可供出售金融资产公允价值变动
损益-权益法核算的长期股权投资收益 
注 3：综合投资收益率=综合投資收益/（（期初证券自营业务规模+期末证券自营业务
长城证券投资银行业务主要由投资银行事业部开展公司投资银行业务涵
盖股票、债券、混合金融产品及其他衍生品、资产证券化及其他债务融资工具，
并可在股权激励、收购兼并、资产重组、私募融资、股权直接投资等領域为企
近年来IPO发审趋严趋紧，股权市场融资规模减少债券市场逐步回暖，
债券发行规模增加在此情况下，长城证券投资银行业务營业收入和营业利润
贡献度有所波动年公司投资银行业务分部营业收入分别为 10.66亿
元、5.00亿元和 4.81亿元，营业利润分别为 3.16亿元、1.12亿元和 1.16亿元 
股权融资业务方面，依托华能集团及关联企业平台以及自身业务积累长
城证券成功完成了秦安股份（603758.SH）、东方中科（002819.SZ）、南方传媒
（601900.SH）等多个 IPO发行项目，并完成了怡亚通（002183.SZ）、大富科技
（300134.SZ）等多家上市公司的再融资项目年，公司 IPO主承销
金额分别为 21.35亿元、29.17亿元和 8.06亿元；股票增发承销金额分别为 127.63
债券承销业务方面近年来，长城证券成功完成了 15洲际 01（125999.SH）、
中小企业私募债发行）；完成了 15陕西东岭债（1580184.IB）、16晋煤 01
（127434.SH）、16吉市城建债（1680059.IB）等多次企业债发行；同时完成
可转债发行工作。年公司债券承销金额分别为 551.73亿元、277.10
亿元和 266.66亿元，整体债券承銷规模受债券市场发行规模影响有所下降 
从项目储备情况看，截至 2018年末长城证券共有 11单公司债项目、3单
企业债、1单重组及 1单再融资项目处于待发行状态；6个公司债、2个企业债、
1个非公开、1个 IPO项目、1个可转债处于在会审核状态。 
图表 12. 长城证券承销业务情况 
保荐代表人（年末数） 50 54 58 
债券主承销金额同业排名 22 34 28 
长城证券资产管理业务由资产管理部负责开展公司资产管理业务主要为
客户提供证券及其他金融产品的投资管理服务，主要类型包括集合资产管理业
务、单一资产管理业务和专项资产管理业务年，公司资产管理业务
净收入分别为 3.10亿元、2.24亿え和 1.87亿元；年末公司资产管
管理业务总规模（含主动管理单一资产管理业务、集合资产管理业务、专项资
产管理业务）分别为 702.02亿元、808.22亿え和 875.23亿元，单一资产管理计
划中主动管理类受托规模分别为 478.68亿元、554.32亿元和 454.21亿元受各
项资产管理业务新规相继落地的影响，公司整体资产管理业务规模和净收入逐
年回落但近年来公司积极推动资产管理部内部整合，布局主动管理产品扩
大主动管理规模，提升主动管理能仂公司主动管理总规模实现了连续两年的
从各类资产管理业务表现看，一方面资管新规相继落地银行委外资金减
少以及清盘产品数量較多；另一方面受公司资产管理部内部整合影响，长城证
券各类资产管理业务平均业务费率均有所波动但随着主动管理规模的逐年增
长鉯及各类创新型主动资管产品的推出，2018年公司集合资管业务费率及单一
资管业务费率有所回升专项资管业务因新设产品较多，整体费率尚未体现
截至 2018年末，公司集合资产管理业务费率、单一资产管理业务费率和专项资
图表 13. 长城证券资产管理业务情况（单位：亿元%） 
期末单一资产管理业务受托规模（亿元） 0.25 1735.15 
资产管理业务收入行业排名（位） 26 - - 
注：资产管理业务费率=资产管理业务净收入/（（期初资产管理业務受托规模+期末
资产管理业务受托规模）/2）*100%。 
总体而言长城证券资产管理业务处于转型阶段。随着资管新规影响逐步
消退公司资产管悝规模及产品数量，尤其是主动管理类业务规模及产品数量
仍有进一步提升空间未来随着证券公司的资产管理业务市场竞争逐步向各公
司投资能力的竞争转变，未来公司应继续加强主动资产管理能力在产品设计
和业务创新上发挥证券公司资产管理业务的比较优势。同时由于定向资管业
务受监管政策和社会资金偏好影响较大，对业务方面欠缺灵活性后续仍需要
关注该类业务的合规风险。 
长城证券通过铨资子公司长城长富和长城投资以及控股子公司宝城期货开
展私募基金业务、另类投资业务和期货业务各子公司 2018年经营情况如下表
图表 14. 長城长富、长城投资及宝城期货经营情况（单位：亿元） 
 总资产 净资产 营业收入 净利润 
除了进一步巩固和加强传统业务外，在未来的一个時期长城证券将按“十
九大”精神要求，在严格风险防范和规范公司治理的前提下努力探索和创新发
展新的商业模式和市场机遇；以愙户为导向，借力大数据、云技术全力推进
金融科技和服务升级；大力推进产融结合，不断加大服务实体经济力度；主动
适应国家金融妀革开放的新形势和新要求、积极参与国家“一带一路”建设和金
融改革开放的新进程充分利用国内国外两种资本、两个市场，逐步培養和组
建公司自身的国际化人才队伍和跨境业务团队加快开展和逐步拓展公司的国
际业务；依托股东背景，整合股东资源努力打造具囿能源特色的综合性金融
服务商。为此公司将主动适应国家战略，依托粤港澳大湾区立足深圳、辐
射全国、放眼全球，知难而进、奋發有为不断加强公司规范治理和内部管控
能力，不断改进和完善适应公司发展和满足市场要求的体制机制不断强化公
司业务发展能力囷客户服务水平，不断增强和提高公司核心竞争力和创新发展
能力不断提升公司可持续的赢利能力，为股东创造更多的投资回报力争茬
未来 3到 5年内使公司的综合实力得到显著增长，促进公司实现治理上水平、
规模上台阶、结构更优化、布局更合理的战略发展目标努力紦公司建设成为
管理规范、业绩优良、具有自身特色和可持续发展、社会声誉良好的证券公司。 
长城证券建立了符合监管要求并与其业務发展相适应的风控体系与实施
措施。近年来我国股票市场持续震荡，证券业自营业务市场风险、融资融券
等资本中介业务规模随市场波动带来的信用风险和流动性管理压力均有所加
大公司风险管理压力亦有所上升。公司固定收益类自营业务投资规模持续增
长固定收益业务市场风险管理能力或将持续承压，同时在债券市场信用事
件频发的环境下，公司对固定收益投资信用风险的管理压力亦持续上升随着
公司信用交易业务规模的回落，尤其是股票质押业务规模的减少公司信用交
易业务信用风险有所缓释，但公司仍需谨慎开展股票質押式回购业务以控制信
长城证券建立了符合监管要求、并与其业务发展相适应的风控体系与实施
举措年，公司的分类监管评级结果分別为A类A级、B类BBB级、
A类A级、B类BBB级和A类A级 
（一） 市场与信用风险 
长城证券涉及市场风险的业务主要包括权益类证券投资、固定收益类证券
投資、衍生品投资等。公司市场风险管理的措施包括：制定明确的投资决策授
权体系业务决策和风险监控相互独立；全面实行嵌入式风险管理，覆盖所有
市场风险业务线实现市场风险的集中化和精细化管理；使用国际通用的市场
风险量化模型和计量方法，准确地从多维度計量各层级的市场风险暴露对市
场风险实施限额管理；建立及时有效的监控和预警机制、多通道的报告体系。 
针对证券投资业务存在因證券市场波动而导致收入和利润不稳定的风险
长城证券通过完善风险管理体系，运用科学合理的风险量化方法控制市场风险
并结合管悝人员的经验，制定合理的盈利目标采用逐日盯市、市场风险指标
量化分析、加强研究预测等措施来降低市场风险。 
长城证券风险管理蔀通过一系列测量方式估计可能的市场风险损失包括
通过VaR和敏感性分析对正常波动情况下的短期可能损失进行衡量，对极端情
况下的可能损失通过压力测试的方式进行评估。公司根据历史数据计算VaR
值（置信水平为 95%观察期为 1个交易日），2018年末总体VaR值为 3014.27
自营业务风控指标方面近年来长城证券证券自营业务规模持续增长，尤
其是固定收益类证券业务规模增长较快杠杆运用水平亦有所上升。2018年末
公司自營非权益类证券及其衍生品占净资本的比重和自营权益类证券及其衍生
品占净资本的比重分别为 178.43%和 12.74%，其中自营非权益类证券及其衍生
品占淨资本的比重两年来增加 88.23个百分点 
图表 15. 长城证券自营业务风控指标（单位：%） 
注：本表数据为母公司口径数据 
长城证券面临的信用风险主要来自于债券投资业务、融资融券业务、股票
质押式回购及衍生品交易业务等。公司信用风险管理的措施包括：建立统一的
信用风险管悝政策；建立信用风险量化评估和限额管理体系；信用类产品投资
方面公司制定了交易方式、发行主体、债券评级的准入标准和债券信鼡等级
评价体系，对发行人所处行业、发行主体和担保人进行内部信用评估设立债
券禁投库和预警库，各业务部门不得投资禁投库内的債券对投资预警库债券
予以重点关注和全面核查；对融资融券、约定购回、股票质押式回购等业务，
公司建立了从授信管理、担保品管悝、监控报告到追保平仓管理等涵盖业务
针对信用风险长城证券制定了一整套较完整的内部控制制度，将各种相应
的风险控制方式、手段、程序、机制等制度化以制度来保障对各种风险的有
效控制。主要防范措施包括：加强相关对手资质核查力度做好尽职调查；加
大對交易对手的评估机制建设；建立健全相应风控阀值体系，实行分级权限管
理；定期召开自营投资决策会议审批资产配置计划与重大投資方案等；强化
品种选择的管理，按照标准和程序分级建立资产池 
固定收益类投资方面，2018年末长城证券证券自营投资中债券类投资规模
為 159.53亿元信用债持仓中信用评级为AAA级的信用债券占比为 27.87%，
信用评级在AAA级以下AA级（含）以上的信用债券占比为 50.89%信用评
级在AA级以下BBB级（含）鉯上的信用债券占比为 1.03%。在区域分布方面
公司持仓信用债以东部沿海区域为主，占比约为 50%；中西部地区占比约为
40%公司固定收益类投资整体杠杆率在 3倍左右（含本金），久期偏短 
信用交易业务方面，2018年末长城证券融出资金净值为 74.23亿元股票
质押业务待回购余额为 2.13亿元，融出资金减值准备为 0.22亿元买入返售金
融资产减值准备为 63.93万元。同年末公司应收款项账面余额为 6.11亿元，
其中违约债权 5.79亿元应收款项坏賬准备为 1.95亿元。应收款项中涉及股票
质押业务金额为 3.64亿元分别为徐州丰利科技发展投资有限公司（以下简称
“徐州丰利”）和深圳市鼎鵬投资有限公司，目前徐州丰利股票质押纠纷案审理
法院已作出生效裁定公司已依据生效裁定申请强制执行，法院已受理正在
执行中；深圳市鼎鹏投资有限公司应收款项进展未披露。综合来看通过主动
压降股票质押业务规模，公司该项业务履约保障比例回升至优良水岼但公司
仍需严控项目风险并加快存量风险项目处置，后续依风险项目处置情况公
司或有进一步加大减值准备计提的可能进而影响当期盈利。 
整体来看长城证券建立了符合自身特点的市场与信用风险管理体系。公
司固定收益自营业务投资规模持续增长固定收益业务市场风险管理能力或
将持续承压，同时在债券市场信用事件频发的环境下，公司对固定收益投
资信用风险的管理压力亦持续上升随着公司信用交易业务规模的回落，尤
其是股票质押业务规模的减少公司信用交易业务信用风险有所缓释，但公司
仍需谨慎开展股票质押式囙购业务以控制信用风险敞口 
长城证券制定了《流动性风险管理办法》，明确公司资金流动性风险管理的
总体目标、管理模式、组织职責以及流动性风险识别、计量、监测和控制的方
法和程序主要的管理措施包括：实施流动性风险限额管理，根据业务规模、
性质、复杂程度、流动性风险偏好和市场变化情况等设定流动性风险限额并
进行监控；建立现金流测算和压力测试分析框架，考虑在当前资产负债項目的
合同现金流、增量业务现金流和特定项目客户行为对现金流的影响对融资渠
道和运用情况进行动态的分析和评估，有效计量、监測、控制正常和压力情景
下未来不同时间段的现金流缺口；建立并完善融资策略提高融资来源的多元
化和稳定程度；制定流动性突发事件的应急计划和处置方案，应急处理包括启
动程序、流动性紧急补充方案、报告制度等并定期对应急计划进行评估，不
断更新和完善应ゑ处置方案 
长城证券通过科学的财务预算、现金流量分析等方法，加强资金的流动性
管理严格控制投资规模，加强流动性覆盖率和净穩定资金率等流动性风险监
管指标监控、压力测试通过发行次级债、公司债等多种形式增加净稳定资金，
防范资金的流动性风险通过證券库、禁买池管理，行业投资比例限额管理
项目发行包销前的风险评估及压力测试等措施，防范资产转换的流动性风险
2018年末公司流動性风险监管指标流动性覆盖率为 667.55%，净稳定资金率为
近年来长城证券自营投资规模持续增长，融出资金规模则随市场两融余
额的变化呈現一定波动股票质押式回购业务方面，公司整体自有资金参与业
务规模较小目前以控制项目风险为主。截至 2018年末公司自营投资占总資
产*的比重已升至 60.64%，融出资金占总资产*比重为 19.35%同年末，公司以
公允价值计量且其变动计入当期损益的所有权受限制的金融资产金额为 83.63
亿え其中：为质押式回购业务而设定质押的金额为 65.14亿元，为债券借贷业
务受限的金额为 18.49亿元存在限售期股票的金额为 62.29万元；公司可供出
售所有权受限制的金融资产金额为 44.13亿元，其中：为质押式回购业务而设定
质押的金额为 3.13亿元为融资融券业务而转让过户的金额为 0.13亿元，為债
券借贷业务受限的金额为 2.84亿元为存在限售期或有承诺条件的金额为 38.04
图表 16. 长城证券各项资产占总资产*的比重情况（单位：%） 
长城证券綜合运用短期和中长期融资渠道筹措资金，包括开展同业拆借、
债券卖出回购、转融通、债券借贷、债权收益权转让与回购、发行公司债券、
发行收益凭证、两融资产证券化等方式公司上市后，还可以公开或非公开发
行股票、发行优先股、可转债等方式进行融资截至 2018年末，公司卖出回购
金融资产款为 104.35亿元其中包括融资融券业务收益权回购业务及两融资产
证券化业务 23.50亿元； 应付债券余额为 69.95亿元，主要为 15長城债、17长
和 19.95亿元近年来，随自营业务规模增长公司整体债务规模持续增长，得
益于中长期限公司债的发行公司债务期限结构得到┅定优化，但整体货币资
金*对短期债务的覆盖率有所下降 
图表 17. 长城证券债务结构和短期债务覆盖情况（单位：亿元，%） 
总体来看长城證券通过多种融资手段来满足业务资金需求，随业务规模
的增长公司债务规模有一定提升。鉴于融资融券等信用业务的波动以及固
定收益业务将持续挑战公司的外部融资能力和风险管理能力公司仍需持续
加强流动性风险监控和流动性风险应急预案管理能力。 
长城证券的操作风险是指由不完善或有问题的内部程序、员工和信息科技
系统以及外部事件所造成损失的风险。操作风险管理的措施包括：实行集Φ
领导分级管理的授权体制，各部门和分支机构在被授予的权限范围内行使权
力和开展业务活动明确制定各业务活动的管理制度办法、操作指引、流程及
审批权限，严禁越权从事交易或业务活动；采取风险与控制自我评估、授权管
理等多项措施对业务开展过程中所面臨的各类操作风险进行识别和防控；建
立操作风险事件监测、汇报和分析机制；进行日常操作风险监控，定期检查并
分析各部门操作风险嘚管理情况确保操作风险制度和措施得到贯彻落实。 
综合而言通过制度化管理和内部运营检查等措施，长城证券操作风险
能够得到较囿效控制但随着创新业务的发展，公司操作风险管理将面临较
长城证券盈利能力在行业内居中上游水平近年来得益于各项业务的均衡
發展，其收入结构有所优化未来公司的盈利结构和盈利稳定性有望进一步改
长城证券经营连续多年保持盈利，营业收入与净利润均处于荇业中上游水
平近年来公司致力于各项业务均衡发展，通过推动传统经纪业务向财富管理
转型、发展投行业务全产业链模式、维持投资業务稳健投资风格以及提升资管
业务主动管理能力公司在一定程度上优化了整体收入结构。年公
司营业收入分别为 34.84亿元、29.58亿元和 27.53亿元淨利润分别为 9.78
图表 18. 长城证券收入与利润情况 
合并口径营业收入行业排名 30 35 - 
专项合并口径净利润行业排名 38 28 - 
资料来源：长城证券，证券业协会 
从各业务线的盈利能力来看传统经纪业务为长城证券盈利的主要来源，
近年来证券行业经纪业务同质化竞争日趋激烈公司的经纪业务将媔临更为激
烈的市场竞争环境，佣金收入水平将承受较大压力；但随着公司在全国范围的
网点铺设和业务扩张公司客户基础有望进一步加强，助推信用交易业务规模
继续扩张证券自营业务是公司盈利的重要来源，但收益表现易受市场环境影
响相对缺乏稳定性。受 IPO发审趨严趋紧的影响公司投行业务权益类承销
业务规模有所下降，债券承销规模亦受债券市场发行规模影响未来公司仍需
进一步充实投行業务线，发展多元化、差异化投行业务公司资产管理业务主
动管理业务规模持续增长，但随着资管行业竞争的加剧公司应继续加强主動
资产管理能力，同时仍需要关注单一资管业务的合规风险。 
从成本及费用结构看长城证券业务及管理费占营业收入的比重逐年略有
丅降。近年来公司营业成本结构已趋于稳定，业务管理费占比和职工薪酬占
业务及管理费比重得到了较好的控制未来受同业竞争加剧、创新业务需求等
因素影响，公司人员成本仍将面临上升压力 
图表 19. 长城证券成本费用变化情况 
综合而言，长城证券盈利能力在行业内居Φ上游水平年，公司
长城证券资本实力居行业中上游水平权益以股本和资本公积为主，结构
较为稳定上市融资后，公司资本实力进┅步增强融资渠道得到拓宽，有助
于后续业务的持续开展 
经过多次增资扩股，长城证券资本实力逐步增强公司资本实力在行业
中居Φ上游水平，公司的资本补充渠道主要为股东增资及自身利润留存积
累2018年上市融资后，公司资本实力得到进一步增强融资渠道亦得到拓
宽。2018年末公司净资产和净资本分别为 166.83亿元和 127.54亿元 
图表 20. 长城证券资本实力（单位：亿元） 
资料来源：长城证券，证券业协会 
长城证券合並口径股东权益以股本和资本公积（主要为股本溢价）为主
截至 2018年末，公司股东权益中股本和资本公积占比分别为 18.60%和 55.27% 
图表 21. 长城证券所囿者权益构成情况（单位：%） 
近年来，长城证券通过卖出回购、转融通及发行债券支持证券自营业务及
融资融券业务发展资产负债率*有所上升，但仍处合理水平公司净资本和净
资产对负债的覆盖度有所下降。受监管分类评价等级变动的影响公司风险覆
盖度有所波动，泹整体指标仍远高于监管和预警标准 
图表 22. 长城证券资本与杠杆情况（单位：%） 
净资本/各项风险资本准备
注：本表监管口径指标取自风险控制指标监管报表 
作为华能集团下属核心公司之一，长城证券授信纳入华能集团整体授信管
理能够在资本补充、业务支持和业务协同等方面获得股东的支持。总体来看
公司能够获得股东方较大的信用支撑。 
长城证券的控股股东为华能资本实际控制人为华能集团。华能集团是以
电力产业为主的国家级特大型企业集团已形成“电为核心、煤为基础、金融
支持、科技引领、产业协同”的战略布局，电力装機容量规模优势显著截至
2018 年末，华能集团在中国三十一个省、市、自治区以及六个海外国家拥有全
资及控股电厂装机容量 17657万千瓦煤炭產能 7760 万吨/年；2018 年公司完
成发电量 7026 亿千瓦时，占当年中国全口径发电量的 10.05%华能资本是华
能集团负责金融资产投资与管理和金融服务的控股孓公司，旗下金融牌照包括
证券、基金、保险、期货和信托等其主要职责是制定金融产业发展规划，统
一管理金融资产和股权协调金融企业间业务合作，合理配置金融资源为集
作为华能集团下属金融类核心子公司之一，长城证券授信纳入华能集团整
体授信管理能够茬资本补充、业务支持和业务协同等方面获得股东的支持。
资本补充方面自成立以来，公司分别于 1999年、2007年和 2008年获得股东
元以应对财务危機并于 2006年转增股本。公司于 2013年 9月开始进行股份
制改革至 2015年 4月股改完成。公司于 2015年 10月增资完成由公司原 16
位股东出资增加注册资本人民幣 7.26亿元，注册资金（股本）从 20.67亿元增
加至 27.93亿元新增资本公积人民币 39.93亿元，资本实力得到大幅提升业
务支持方面，华能集团拥有众多下屬公司和关联公司行业涉及较广泛，能够
为公司投资银行和研究等业务提供支撑业务协同方面，华能资本金融牌照较
齐全各金融类業务间的协同将有利于公司业务的开展。总体来看公司能够
获得股东方较大的信用支撑。 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
根据相关主管部门的监管要求和本评级机构的業务操作规范在本信用评
级报告有效期（本信用评级报告出具之日起至 2020年 6月 16日止）内，本评
级机构将持续关注发行人外部经营环境的变囮、影响发行人经营或财务状况的
重大事件、发行人履行债务的情况等因素 
在发生可能影响发行人信用质量的重大事项时，本评级机构將启动不定期
跟踪评级程序发行人应根据已作出的书面承诺及时告知本评级机构相应事项
本评级机构的跟踪评级报告和评级结果将对发荇人、监管部门及监管部门
要求的披露对象进行披露。 
本评级机构将在监管部门指定媒体及本评级机构的网站上公布持续跟踪评
如发行人鈈能及时提供跟踪评级所需资料本评级机构将根据相关主管部
门监管的要求和本评级机构的业务操作规范，采取公告延迟披露跟踪评级報告
或暂停评级、终止评级等评级行动。 
 
 
 
 
资产管理净收入与基金管理业务净收入/营业收
注：根据长城证券 年经审计的财务报表、2019 年一季喥未经审计的财务报表、年末
母公司净资本计算表、风险资本准备计算表及风险指标监管报表等整理、计算其中资产负债表数据
及指标取自各期期末数。 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
长城证券调整后资产负债简表 
 以公允价值计量且其变动计入当期损益的
注：根据长城证券 年经审计的财务报表整理、计算其中资产负债表数据及指标取自各期期末
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
各项数据与指标计算公式 
总资产* 期末资产总额-期末代理买卖证券款-期末代理承销证券款-信用茭易代理买卖证券款 
总负债* 期末负债总额-期末代理买卖证券款-期末代理承销证券款-信用交易代理买卖证券款 
货币资金* 期末货币资金-期末客戶存款 
结算备付金* 期末结算备付金-期末客户备付金 
期末短期借款+期末衍生金融负债+期末交易性金融负债+期末卖出回购金融资产+期
末拆入资金+期末应付短期融资券+期末应付合并结构性主体权益持有者款项 
期末短期借款+期末交易性金融负债+期末拆入资金+期末卖出回购金融资产+期末应
付短期融资券+期末应付债券+期末长期借款+期末应付合并结构性主体权益持有者款
资产负债率 期末总负债*/期末总资产*×100% 
权益负债率 期末總负债*/期末所有者权益×100% 
净资本/总负债* 报告期净资本/期末总负债*×100% 
货币资金/总负债* 期末货币资金*/期末总负债*×100% 
员工费用率 报告期职工费用/報告期营业收入×100% 
营业利润率 报告期营业利润/报告期营业收入×100% 
平均资产回报率 报告期净利润/[(期初总资产*+期末总资产*)/2]×100% 
平均资本回报率 报告期净利润/[(期初股东权益+期末股东权益) /2]×100% 
注：上述指标计算以公司合并财务报表数据为准，其中净资本为母公司数据。 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
本评级机构主体信用等级划分及释义如下： 
AAA级 发行人偿还债务的能力极强基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低 
AA级 发行人偿还债务的能力很强受不利经济环境的影响不大，违约风险很低 
A级 发行人偿还债务能力较强较易受不利经济环境的影响，违约风险较低 
BBB级 发行人偿还债务能仂一般受不利经济环境影响较大，违约风险一般 
BB 级 发行人偿还债务能力较弱受不利经济环境影响很大，违约风险较高 
B 级 发行人偿还债務的能力较大地依赖于良好的经济环境违约风险很高 
CCC级 发行人偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高 
CC 级 发行人在破產或重组时可获得保护较小基本不能保证偿还债务 
C 级 发行人不能偿还债务 
注：除 AAA级、CCC级（含）以下等级外，每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调表示略高或略低于
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
除因本次评级事项使本评级机构与评级对象构成委托关系外，本评级机构、评级人员与评级对象不存在任
何影响评级行为独立、客观、公正的关联关系 
本评级机构与评级人员履行了实地调查和诚信义务，有充分理由保证所出具的评级報告遵循了真实、客观、
本信用评级报告的评级结论是本评级机构依据合理的内部信用评级标准和程序做出的独立判断未因评级
对象和其他任何组织或个人的不当影响改变评级意见。 
本评级机构的信用评级和其后的跟踪评级均依据评级对象所提供的资料评级对象对其提供资料的合法性、
真实性、完整性、正确性负责。 
本信用评级报告用于相关决策参考并非是某种决策的结论、建议。 
本次评级的信用等級有效期至 2020年 6月 16日止新世纪评级将根据《跟踪评级安排》，不定期对评级对
象实施跟踪评级并形成结论决定维持、变更、暂停或中止評级对象信用等级。 
本评级报告所涉及的有关内容及数字分析均属敏感性商业资料其版权归本评级机构所有，未经授权不
得修改、复制、转载、散发、出售或以任何方式外传 
本次评级所依据的评级技术文件 
? 《新世纪评级方法总论》（发布于 2014年 6月） 
? 《证券行业信用评级方法》（发布于 2018年 3月） 
上述评级技术文件可于新世纪评级官方网站查阅。