洋河股份大跃进阵痛:8亿回购资金VS四百亿解禁市值
　　继宝钢打响回购第一枪后，百元股也加入到回购俱乐部。上周五，洋河股份(002304)发布了长期回购股份计划的公告，创出了酒类上市公司以及高价股的先例。对于洋河这次回购，业界有赞有弹，有观点认为，洋河是上市公司的榜样，更有可能带来百元股、蓝筹股的板块效应。与此同时，坊间对洋河的回购却存有质疑，因为在11月初公司将迎来首发股份解禁。而在基本面方面，伴随着营销网点遍地开花，洋河“大跃进”的扩张引发投资者担忧。船大难调头，一旦市场走入低谷，人海战术的营销模式难以适应大环境的变化。
　　百元股加入回购阵营
　　“这次洋河推出的回购，是长期计划，目的在于提高对股东的回报。”洋河股份董秘丛学年在接受记者采访时表示，一方面是公司落实证监会对上市公司提高投资者回报的要求，这次是以创新的方式进行回报，另一方面，回购股份意味着注销部分股本，切实提高了股票的每股收益，从而令投资者得到更高回报。
　　根据公告内容，洋河股份长期回购计划确定回购价格的原则为，以上一年度扣除非经常性损益后归属于上市公司股东的每股收益为基础，参考国内A股白酒行业上市公司静态市盈率的平均水平，根据上述每股收益和静态市盈率确定回购价格的基数，洋河股份再以此回购价格的基数，结合公司当时的财务状况和经营状况，确定回购股份的价格区间。另外，确定回购金额的原则为，以不高于上一年度归属于上市公司股东净利润的20%为股份回购金额的参考依据，结合公司当时的财务状况和经营状况，确定回购股份的资金总额上限。
　　按照洋河股份2011年净利润为40亿元计算，此次实施回购的金额将不超过8亿元，计划分两期执行。
　　丛学年还向记者表示，目前洋河股份仅是拟定了回购的计划，后续还会出台回购的资金、具体的细则措施。
　　根据光大证券的估算，洋河股份2013 年用于回购资金预计可达到 13.4亿元，随着公司盈利的增多，公司对于股价的维护干预能力持续增强，回购的资金也可能会随之增加。
　　著名私募基金经理但斌在其微博上写道，洋河股份这次是长效之制，如此合乎国际惯例的创新就应该鼓励，也为中国的上市公司树立了榜样。
　　减持阴谋论？
　　但对于洋河这次创新回购，市场反应并不强烈。10月19日，即洋河发布公告当日，该股高开低走，最终报收129.31元，较当日开盘后最高价小幅下跌近3.5%。
　　市场的这番冷淡，不由得让人联系到，洋河将面临的首发股份解禁潮。根据同花顺iFinD的统计，11月6日，洋河股份的控股股东洋河集团及一众大股东将有3.75亿股的限售股解禁，均是洋河股份首发原股东的股份，占总股本的35%%，按照上周五的收盘价计算，折合解禁市值约为485亿元。对于此前一直被众多股东和高管疯狂减持套现的洋河股份来说，这显然不是一个好消息。
　　此前，洋河高管的减持也增添了市场的忧虑气氛。就在9月份的7个交易日内，由洋河股份董事昝瑞林实际控制的洋河第五大股东南通综艺投资公司，就迅速减持了207万股，套现约2.61亿元，市场认为，这或许是担心大股东解禁后，到时抛售打压股价而提前抛售。
　　还有一点就是这次回购的股份数量、回购金额。按照8亿元的回购资金，与洋河近130元的股价计算，回购股份的数量只有619万股，占流通股本比例为1.27%。
　　人海战术的营销模式
　　《投资快报》记者采访多位食品饮料分析师，有部分观点认为，洋河虽然也是白酒股龙头，但上市以来不断扩张已经带来潜在风险，“大跃进”般的销售模式也不被业界认同。
　　洋河股份是著名苏酒品牌，近年来，洋河的蓝图已经扩张到全国各地，一组数字形象地说明了这一点。
　　2012 年是洋河全面深度全国化第一年，前期市场全面布局基础工作卓有成效，收获也是必然。2011 年公司省外销售占比35%左右，省内销售占比仍占绝对多数，省外销售占比的提升意味着省外销售收入的大幅增长。公司拥有5,000 名营销人员，7,000 多经销商队伍，1+1 营销，实现对300 多个地级市，2,900 个县的覆盖，既有的20 多个过亿省级市场30 多个亿元县积点成面。
　　“一般来说，酒类厂商应该是以点带面的形式来做区域布局，比如先做好上海的营销点，再扩大到整个江浙地区，这样的模式较为稳健。但洋河目前在国内可谓是遍地开花，各个地方的销售点同时进行。”宏源证券一名食品饮料行业研究员认为，从洋河近几年的发展来看，公司采用的是人海战术的营销模式。随着产能的扩张，公司也加速销售的扩张。对于洋河这种营销扩张模式，在行业环境好的时候，忧患可能会被掩盖，一旦行业处于低谷，如此大范围的销售网点难免会对公司的经营带来冲击。
　　回购的板块效应
　　“回购与增持不一样，增持是股东的个人行为，由股东出资。而回购是公司层面的行为，回购金额是由公司支付，并且会注销部分股份，缩小股本。”一名食品饮料行业分析师向《投资快报》记者表示，洋河这次回购或许会起到板块效应，让资金充裕的白酒上市公司找到新的投资途径。
　　宏源证券一位食品饮料研究员在接受记者采访时表示，这次洋河股份的回购不会对公司基本面带来影响。“在公司拟定的回购计划中，也说明了实行回购的条款，就是公司股价低于行业平均市盈率水平，洋河就会适时回购或增持方案。”按照该名研究员的粗略估计，洋河方面有自己的“心理价位”，而9月底，伴随着大市环境低迷，该股的下行也跌穿了公司能承受的股价表现。
　　一般意义上，对于回购的理解有两层意义：一是维护股价，二是变相分配。上市公司回购，直接维护股价的效果往往会比较明显；而相对于现金分红，回购对于投资者来说，可以省一笔红利税，在目前国内市场实施是有积极意义的；相对于送股，那么回购的积极意义就更明显了。
　　白酒上市公司确实不差钱，做投资时可谓大手笔。以洋河为例，据半年报，从日到5月18日，洋河股份共出手15次购买银行产品，基本上是每次1亿元到4亿元之间，不过有一次购买建设银行宿迁分行的理财产品达到了7.2亿元。随后又在8月-9月份出手5次，购买1亿元到4亿元不等的银行理财产品，在9个月的时间里出手20次。
　　类似的情况也发生在五粮液(000858)身上。去年年5月，一则关于五粮液集团持有的绵阳新晨动力机械有限公司50%股权转让的公告引人注目。市场舆论此前表示，此举是五粮液在参股新晨动力5年后，开始退出汽车发动机领域的信号。公告称，五粮液旗下的绵阳新华内燃机股份有限公司以35465.45万元的价格，将绵阳新晨动力50%的股权转让给南邦投资有限公司。
　　“这些酒类公司钱多得都不知道该做什么，相对于理财产品、投资项目工程，回购股份或许是酒类公司更好的选择。”宏源证券一位食品饮料行业研究员认为，对比起投资自己不熟悉的领域，还不如让公司回购股份更能体现对市场的信心，更能提高股东回报。
　　投资快报 记者 孙宁
】【】【】截至，6个月以内共有 25 家机构对洋河股份的2015年度业绩作出预测；
预测2015年每股收益 3.50 元，较去年同比下降 16.47%，
预测2015年净利润 52.81 亿元，较去年同比增长 17.16%
[["2008","1.83","7.43","SJ"],["2009","3.04","12.54","SJ"],["2010","4.90","22.05","SJ"],["2011","4.47","40.21","SJ"],["2012","5.70","61.54","SJ"],["2013","4.63","50.02","SJ"],["2014","4.19","45.07","SJ"],["2015","3.50","52.81","YC"],["2016","3.81","57.42","YC"]]
单位：元汇总--预测年报每股收益
预测机构数
行业平均数
单位：亿元汇总--预测年报净利润
预测机构数
行业平均数
业绩预测详表
预测年报每股收益（元）
预测年报净利润（亿元）
详细指标预测
2012（实际值）
2013（实际值）
2014（实际值）
预测2015（平均）
预测2016（平均）
预测2017（平均）
营业收入（万元）
营业收入增长率（%）
利润总额（万元）
净利润增长率（%）
每股现金流（元）
每股净资产
净资产收益率（%）
市盈率（动态）
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海通证券：逆市稳健增长，转型再创辉煌
摘要：我们认为公司在保障主业稳健增长的同时，具有创新精神，未来在新品类的不断拓展以及“双核驱动战略”的推动之下，将实现快速发展，保持在行业中的强势地位。我们预计公司15-17年EPS分别为4.80/5.67/6.86元，考虑到公司在行业中较早尝试新产品和新商业模式，未来成长性较高，给予公司2015年30xPE，对应目标价144元，买入评级。
逆市稳健增长，转型再创辉煌
发布时间： 来源：海通证券
　　白酒行业弱复苏，市场竞争趋于理性。2015年国内白酒行业已经走过了因政策变化所带来的矫枉过正阶段，消费需求逐步向好，行业整体呈现弱复苏的态势，开始进入健康、理性的发展阶段，中低速缓慢增长成为行业新常态。与此同时，企业之间的竞争也更加趋于理性，从降价无底线、促销无节制、压货无条件的恐慌阶段，走向冷静和理性的应对阶段。行业龙头企业开始全面消化市场库存，稳定老产品价格体系，新品融入大众和商务消费主流，销售渠道继续下沉，推进企业混合所有制改革。
　　公司经营稳健，2015年业绩有望超目标。公司前期做足应对“新常态”的准备工作，2015年终端销售趋势向好，一季度实现营业收入62.6亿元，同比增长10.4%；归母净利润22.3亿元，同比增长11.3%。分产品来看，公司产品结构中，中高档品牌“蓝色经典”占比提升，其中海之蓝继续增长，天之蓝和梦3恢复正增长，梦之蓝系列整体降幅收窄。分区域看，江苏省内市场投入产出比高，未来公司会更加精耕细作；省外聚焦新江苏市场和产业化落地市场，河南、安徽部分地区、山东、浙江等区域增长势头良好。我们预计公司全年收入和利润均可以实现两位数增长，高于年初制定的收入增长5%的目标。
　　双核战略稳步推进，产品和渠道创新先行。
　　公司自年初提出双核战略以来，新业务按照计划稳步推进，目前已完成了人才引进与团队组建（如招聘大学教授等高层次的技术人才和专业化的电商人才）、成立若干项目组（如健康白酒开发项目组、围绕粉丝互动营销的FFC项目组、围绕渠道和供应链整合的项目组等）以及相应规划的制定。
　　1）产品创新式转型有望开辟新增长点。
　　2014年成功推出健康白酒新典范“洋河微分子酒”，荣获2014年中国酒业十大产品，目前微分子酒正在扎扎实实做市场，培育核心消费者和核心终端，未来还将进一步由团购销售延伸至传统渠道，由省内延伸至省外。“绵柔苏酒”获国家“有机白酒”认证，“生态苏酒”荣获2014年中国酒业最佳新品奖。葡萄酒产品获国家首批进口酒类“两公开”认证，“星得斯”葡萄酒荣膺“杰出贡献奖”和“全球葡萄酒精英挑战赛金奖”两项国际大奖。此外，公司预调酒新品也在积极准备中，预计年内可上市。
　　2）优质渠道资源助推经营模式创新。公司渠道资源优势突出，深度管理7000多家经销商，直接控制3万多地面推广人员，渠道网络已经渗透到全国各个地级县市，目前拥有中国白酒行业最强大的营销网络平台，渠道的高速通路已经基本搭建完毕。
　　同时，公司积极探索营销新模式，在互联网应用创新方面收获成果，公司的电商平台、洋河1号APP等在白酒行业处于领先地位，洋河1号已覆盖23个省102个地级市，预计今年B2C、O2O业务可超额完成全年收入和注册会员目标。当前公司互联网业务收入占比仍较小，预计随着今后互联网业务的开展，占比有望逐步提高，发展成为公司重要业绩增长点。
　　盈利预测与估值。我们认为公司在保障主业稳健增长的同时，具有创新精神，未来在新品类的不断拓展以及“双核驱动战略”的推动之下，将实现快速发展，保持在行业中的强势地位。我们预计公司15-17年EPS分别为4.80/5.67/6.86元，考虑到公司在行业中较早尝试新产品和新商业模式，未来成长性较高，给予公司2015年30xPE，对应目标价144元，买入评级。
　　主要不确定因素。小非减持、白酒供给收缩缓慢。
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西南证券：传统白酒复苏，新业务多点开花
摘要：预计公司年EPS分别为4.72元、5.41元、6.21元，对应2015年PE仅为20倍，给予公司15年27倍估值，对应目标价128元，强烈建议买入。
传统白酒复苏，新业务多点开花
发布时间： 来源：西南证券
　　经营回顾。公司2014年全年实现收入147亿元，同比-2%；净利润45亿元，同-10%；毛利率60.62%，同比+0.2pct；基本每股收益4.19元。15Q1同比+10%，净利润同比+11%，每股收益2.07元。公司预计1-6月份净利润增速5%~15%，对应Q2单季增速为-10%~24%。
　　投资看点。一、管理层持股，公司治理结构良好：公司大部分高管均持有公司股份，保持了管理层和股东利益关系的一致性，良好的公司治理有助于企业在行业复苏的背景中觅得先机。二、行业弱复苏，中高端白酒量价齐升：1、销量增速自2013年下半年以来保持平稳的增长，显示经过三年左右的调整，公务消费和政府需求在反腐大环境下已基本肃清，目前的消费情况已能充分反映大众消费的需求，大众消费推动白酒行业企稳，随着居民收入提高和消费升级，白酒板块企稳回升是大趋势。2、春节期间中高端白酒量价齐升证实两个方面：1）剔除政府消费影响，中国传统节假日期间，大众消费已能支撑中高端白酒需求，且弹性较大（春节期间高端白酒均有缺货现象）；2）在短期预计白酒价格不会出现大幅上涨的情况下，经销商已不再压货，渠道库存清理比较完善。15年三季度进入白酒行业旺季，可以预计到必定是量价齐升的态势，二季度将是配置白酒行业绝佳时点。3、主要白酒企业14Q4和15Q1单季度业绩出现大幅好转。
　　三、新业务拓展值得期待：1）红酒：继续保持快速增长，30%左右；2）微分子酒：公司14年下半年推出微分子酒，目前在江苏省内全部城市以及部分省外市场完成铺货，市场反映良好，销售乐观；3）预调酒：预计15年下半年将推出；4）起泡酒：筹划阶段；四、互联网布局—洋河1号：截至5月份洋河1号已完成全年规划的47%，注册会员超过60万人。同时，B2C已完成年度任务50%以上，网上旗舰店注册会员超过10万元，互联网+走在行业前列；五、并购预期。
　　盈利预测与投资建议：预计公司年EPS分别为4.72元、5.41元、6.21元，对应2015年PE仅为20倍，给予公司15年27倍估值，对应目标价128元，强烈建议买入。
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招商证券：主业加速增长，新业值得期待，上调目标价至140元
摘要：我们认为，公司是目前白酒行业中主业增长确定、互联网模式探索积极、团队执行力最强的公司，维持15-16年EPS4.81、5.65元，上调目标价至140元，对应16年PE25倍，重申“强烈推荐-A”投资评级。
主业加速增长，新业值得期待，上调目标价至140元
发布时间： 来源：招商证券
　　我们本周参加公司股东大会，新一届董事会与投资者坦诚交流。我们认为，公司在过去两年的基础工作进入收获期，逐渐发力中档酒，并重拾产品升级趋势。同时提前布局互联网模式，加强消费者互动，营造粉丝经济。我们认为，公司是目前白酒行业中主业增长确定、互联网模式探索积极、团队执行力最强的公司，上调目标价至140元，对应16年PE25倍，重申“强烈推荐-A”投资评级。
　　主业增长进入收获期，产品重拾升级趋势。白酒行业增长进入新常态，大众消费支撑的中档酒在需求弱复苏背景下，增长弹性最大，但中档酒营销模式有比较大变化，消费者趋于理性，话语权逐渐提升。公司在过去两年做了大量的终端基础工作，高度重视大众消费市场，扭转行业黄金期的团购模式带来的下降，15年公司的基础工作进入收获期，海之蓝持续爆发增长，天之蓝比重开始回升，蓝色经典比重仍在提升，产品结构重拾升级趋势。我们认为，在消费者理性行为的背景下，行业集中度继续提升，公司全国化的品牌和精细化的渠道将使公司成为最大受益者；
　　应对渠道变革，提前布局互联网模式。公司的互联网布局包括渠道变革、品牌宣传、流程管理等多个方面，其中重要部分是积极应对传统渠道变革。年初以来，公司已经完成前期人才队伍搭建，电商方面，网络旗舰店注册会员超过10万人，洋河1号注册会员超过60万，销售额完成年度任务的50%。
　　公司拥有全国化销售网络和经销商渠道，同时具有全国化影响力的品牌知名度，O2O模式潜力巨大。我们认为，公司是目前白酒行业中应对渠道变革思考深入，布局超前的企业；
　　加强消费者理解和互动，顺应消费者话语权提升趋势。公司充分认识到消费者话语权提升的行业背景，加强消费者理解和互动工作，营造粉丝经济，提出“创客营销”，围绕粉丝互动营销思考FFC模式创新（工厂-粉丝-客户）。
　　这种模式实质上是互联网思维的延伸，未来公司有可能专门成立子公司，以新的激励和机制布局此类业务；
　　重申“强烈推荐-A”投资评级。本周参加公司股东大会，新一届董事会与投资者坦诚交流。我们认为，公司在过去两年的基础工作进入收获期，逐渐发力中档酒并重拾产品升级趋势。同时公司提前布局互联网模式，加强消费者互动，营造粉丝经济。我们认为，公司是目前白酒行业中主业增长确定、互联网模式探索积极、团队执行力最强的公司，维持15-16年EPS4.81、5.65元，上调目标价至140元，对应16年PE25倍，重申“强烈推荐-A”投资评级；
　　风险提示：终端需求低于预期。
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中信证券：产品结构触底反弹，互联网推进得力
摘要：我们小幅上调公司2015-17年EPS预测至4.91/5.91/7.20元，（原为4.81/5.76/6.95元），给予目标价125元，对应2015年25倍PE，维持“买入”评级。
产品结构触底反弹，互联网推进得力
发布时间： 来源：中信证券
　　事项：
　　5月26日，洋河股份于南京运营中心召开2014年度股东大会，公司主要领导就产品结构、新业进展和互联网布局等内容进行了阐释。具体内容及我们的评论如下。
　　评论：
　　产品结构：天之蓝、梦3转正，产品结构触底回升，预计二季度收入保持两位数增长。
　　洋河产品体系价位段全，行业调整期海之蓝保持增长，2014年天之蓝基本持平，今年同比已实现正增长，梦系列中梦3已出现转正拐点，梦6梦9降幅收窄，蓝色经典产品结构触底回升，吨酒价格有所提高。从省内外推广来看，公司发力新江苏市场，进行全价位段产品推广，其余市场以中高端产品导入为主，产业化落地省份可能推广中低端。新江苏市场中，河南基础最好，其次为山东，以上两省年度销售额分别超过10亿元，此外，浙江市场发展快，对黄酒的酒味偏好形成一定冲击。我们预计公司4-5月将保持平稳增长，预计二季度收入有望增长10%-15%。
　　互联布局：B2C、O2O进展超规划，战投将主要集中在互联网方向。2014年初公司推出行业第一款厂商运营O2OApp洋河1号，2015年目标注册用户超百万，销售额达5亿，截至4月底注册会员超过60万，销售额目标完成率47%。B2C方面，公司目标2015年销售额翻一番，截至4月底已完成目标的50%以上。2014年为洋河互联网战略起步元年，2015年加速落地，预计今年线上销售占比将达5%。除了线上销售，线上营销上公司也做了创新性努力，中秋旺季计划与微信合作推广二维码促销。目前，公司互联网团队已超过200人，并积极寻求互联网企业并购机会，以期提升营销效率并与现有渠道产生协同。
　　新业进展：已成立多个特色项目组。公司针对“三个半”创新战略成立了若干特色项目组，包括健康白酒开发项目组、F2R、F2R2C、FFC项目组、宴会平台项目组等。F2R（firmtoretail）项目组围绕渠道和供应链整合，并在此基础上与国际知名互联网公司合作，构建新型商业模式，升级为F2R2C（firmtoretailtoconsumer）项目组。FFC（firm/fans/consumer）项目组则是致力于线上线下粘性互动的纯互联网项目组，另有围绕酒店终端和消费者互动的宴会平台项目组。相关项目组已完成队伍组建、产品设计和落地区域选择，作为白酒精细化管理领先的龙头企业，洋河的进一步创新效果可期。
　　微分子酒：尚在品牌建设期，循序渐进，复制经典。微分子酒作为公司战略新单品，推广思路为由点及面，循序渐进，从团购渠道到传统渠道，从核心终端到大众终端，从省内到省外。目前已完成省内市场的全部招商布局，且集中精力做消费者培育，积蓄品牌力。从市场反馈来看较为乐观，饮后舒适度评价高，市场接受度符合预期。从目前推广情况来看，超过2003年蓝色经典推出初期的推广速度，预计假以时日有望再创经典。目前微分子酒仍只导入团购渠道，体现了公司稳扎稳打做渠道的谨慎态度，3-5年蓄力新爆发点。预调酒正在积极进行准备和探索。
　　风险提示：白酒行业调整时间超预期，新业推进不及预期。
　　盈利预测、估值及投资评级：公司主业稳健，蓝色经典产品结构触底回升，继一季度实现两位数收入增长，预计二季度有望保持。互联网创新稳步推进，微分子酒稳扎稳打蓄养新爆发点，加之深港通在即，公司作为管理优秀的白酒稀缺标的有望受益。我们小幅上调公司2015-17年EPS预测至4.91/5.91/7.20元，（原为4.81/5.76/6.95元），给予目标价125元，对应2015年25倍PE，维持“买入”评级。
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申万宏源：格局高远，脚踏实地探索跨界模式
摘要：公司将以渠道融合为外延扩张的方向，也可能考虑新兴合作模式，不局限于传统资产整合的方式。公司将专注于成长空间和协同效应的最大化，并抓住终端客户为最核心目标，提高资源效益。公司的双核战略布局已现提速效果，我们对公司未来的增速以及扩张空间充满信心。重申“买入”评级。
格局高远，脚踏实地探索跨界模式
发布时间： 来源：申万宏源
　　事件：公司于5月26日召开了股东大会。
　　投资评级与估值：
　　维持盈利预测，预计年EPS分别为4.76元、5.51元与6.45元，对应目前股价PE分别为21倍、18倍与15倍，维持买入评级。
　　关键假设点：中高档白酒销量稳步上升，销售费用略有上升
　　有别于大众的认识：
　　围绕渠道和供应链合作，B2B、B2C项目全面推进。公司继续发挥务实精神，有条不紊地布局互联网业务。（1）公司的互联网模式创新不仅局限于传统酒类零售流通环节，而是将以供应链为新业务扩展的切入口，寻找与下游餐饮环节的融合点，全力推进F2R、F2C项目落地，努力将公司打造成为饮食文化平台。（2）公司上半年引进100多位互联网人才，互联网团队人才储备已达200人以上，公司将继续人才组建，切实开展新业务。（3）洋河1号初现聚粉效应，根据调研，该项目推广已完成年度计划目标的六成，注册会员已达60万人。
　　中档酒消费体现刚性需求，我们预计二季度有望维持二位数增长。(1)公司白酒主业稳健进行,中档产品具备大众消费刚性，草根调研显示，在二季度白酒传统消费淡季，海之蓝、天之蓝动销情况良好，我们预计公司二季度销量有望实现12%以上增长;（2）今年公司将着力配合产业布局加快营销体系的机制化进度，进一步扩大主业规模，实现公司产品品类平台化建设。
　　以终端掌控为核心，专注渠道融合。公司将以渠道融合为外延扩张的方向，也可能考虑新兴合作模式，不局限于传统资产整合的方式。公司将专注于成长空间和协同效应的最大化，并抓住终端客户为最核心目标，提高资源效益。公司的双核战略布局已现提速效果，我们对公司未来的增速以及扩张空间充满信心。重申“买入”评级。
　　股价表现催化剂：新品推广情况、互联网新举措、产业并购、定期报告
　　核心假设风险：“双核”转型难度超预期
增&&&&&&持
北京高华：业绩符合预期；复苏稳健，依然关注三个新战略领域
摘要：我们认为洋河股份已经成功向大众市场转型，并在未来的消费升级中定位良好，这可能会支撑现有业务在未来更加稳定地增长。同时，管理层采用“双轮驱动战略”，专注于在三个新战略领域培育新业务：基于健康和体验的新产品、以互联网推动的营销新渠道、通过更多并购来进行行业整合。这可能成为公司新的增长引擎。我们将2015-17年每股盈利上调了4-5%以反映收入和利润率的上升，并相应将我们的12个月目标价格上调了9%至人民币97.95元（仍基于1.0倍的PEG倍数，2015-17预期每股盈利年均复合增速从之前的19%升至20%）。维持买入。
业绩符合预期；复苏稳健，依然关注三个新战略领域
发布时间： 来源：北京高华
　　与预测不一致的方面
　　洋河股份公布2014年全年/2015年一季度业绩，2014年四季度收入/净利润同比增长20.1%/4.0%，2015年一季度收入/净利润同比增长10.4%/11.3%，好于月-5.7%/-11.5%的增速，并符合我们的预期。管理层预计2015年上半年公司净利润将增长5-15%。
　　投资影响
　　主要积极因素：(1)2015年一季度收入/盈利增速进一步印证了公司业务自去年三季度触底以来的稳步复苏。产品结构的下降趋势有所放缓，销售均价持平，毛利率稳定。(2)高端品牌梦之蓝销量下滑的影响和压力似乎有所减轻，而海之蓝和天之蓝等中端品牌受益于消费升级而保持稳定增长。
　　我们认为洋河股份已经成功向大众市场转型，并在未来的消费升级中定位良好，这可能会支撑现有业务在未来更加稳定地增长。同时，管理层采用“双轮驱动战略”，专注于在三个新战略领域培育新业务：基于健康和体验的新产品、以互联网推动的营销新渠道、通过更多并购来进行行业整合。这可能成为公司新的增长引擎。我们将2015-17年每股盈利上调了4-5%以反映收入和利润率的上升，并相应将我们的12个月目标价格上调了9%至人民币97.95元（仍基于1.0倍的PEG倍数，2015-17预期每股盈利年均复合增速从之前的19%升至20%）。维持买入。主要风险：行业复苏慢于预期。
增&&&&&&持
瑞银证券：业绩重回两位数增长，提高盈利预测及目标价
摘要：我们上调16-17年M3和天之蓝收入增速假设，上调16-17年EPS至5.75/6.43元（原5.43/6.10元）。我们看好公司在中档酒市场市占率持续提升，上调未来10/15/25年收入增速假设至8/8/6%（原6/5/4%），目标价145元基于瑞银VCAM工具（WACC=8.7%）进行现金流贴现推导，对应15/16年PE为30/25倍，维持“买入”评级。
业绩重回两位数增长，提高盈利预测及目标价
发布时间： 来源：瑞银证券
　　业绩符合预期，一季度业绩重回两位数增长
　　1）14年全年，公司收入、净利润和现金回款分别同比下降2.3%、9.9%和4.4%，EPS为4.19元，符合之前的业绩快报；2）15年一季度，公司收入、净利润和现金回款分别同比增长10.4%、11.3%和31.4%；3）综合整个销售旺季（4Q+1Q），14-15年旺季（4Q14+1Q15）收入、净利润和现金回款分别同比增长12.9%、9.8%和10.0%，增速重新回归两位数；4）分配方案10股送4股、派20元（含税），分红收益率为2.1%左右。
　　毛利率同比明显改善，产品结构重回升级轨道
　　公司14-15年旺季（4Q14+1Q15）毛利率较去年同期上升0.9个百分点。我们认为，14年三季度，公司产品结构降级基本到位，预计15年销售结构将重归升级轨道。15年春节旺季，天之蓝和M3收入增速要明显快于海之蓝。
　　渠道壁垒重构，洋河市占率有望进一步提升洋河对终端渠道的调整目前基本完成，在主力区域南京和河南，我们预计整个14年和15年期间都能获得超过20%的收入增速。我们预计，公司新的渠道壁垒和渠道粘性重新构成，销售费用率继续上升的空间不大。未来，我们预计洋河在主力销售区域以及主力销售产品（50-200元价格带）市占率的上升空间依然很大。
　　估值：维持“买入”，上调目标价至145元
　　我们上调16-17年M3和天之蓝收入增速假设，上调16-17年EPS至5.75/6.43元（原5.43/6.10元）。我们看好公司在中档酒市场市占率持续提升，上调未来10/15/25年收入增速假设至8/8/6%（原6/5/4%），目标价145元基于瑞银VCAM工具（WACC=8.7%）进行现金流贴现推导，对应15/16年PE为30/25倍，维持“买入”评级。
增&&&&&&持
中信建投：收入与利润双双实现两位数增长
摘要：我们预测15-17年EPS为4.72元、5.27元、5.88元。考虑到洋河业绩可持续性以及较快增长速度，给予16年20倍市盈率，目标价105元（摊薄前），维持“增持”评级。
收入与利润双双实现两位数增长
发布时间： 来源：中信建投
　　洋河发布一季报：一季度营业收入62.6亿元，同比增长10.4%；
　　归母净利润22.3亿元，同比增长11.3%；扣非净利润22.1亿元，同比10.6%，基本EPS为2.07元。预计上半年业绩变动5-15%。
　　简评Q1开局良好，收入质量较高
　　洋河一季度收入达到62.6亿元，同比增长10.4%，基本恢复到公司历史高峰（2013年Q1水平）。季度末预收款4.4亿元，较年初下降4.5亿元，符合洋河经销商打款进度，但对比去年1季度的下降6.7亿元，说明一季度收入质量较高，而其他应付款41.3亿元，经销商保证金仍有上升，表明后续渠道意愿仍充足。此外，销售商品现金流达到70亿元，同比增长31%，目前公司渠道库存合理、价格平稳，说明经营质量很高，整体向好趋势明显。
　　精益管理，高效投入，净利率略有提升
　　1季度毛利率达到60%，略微提升，公司试点米巴管理模式，推动基层组织裂变，谋求精益管理，实现了生产效率的显著提升。
　　销售费用率和管理费用率均有下降，在费用有效控制下公司实现了超越行业的增速，充分体现了公司迅速调整能力和终端控制力，洋河优秀的管理能力将继续为公司领先发展保驾护航。
　　盈利预测与估值：在传统行业率先恢复的情况下，洋河积极谋求创新，双核驱动，战略清晰、目标明确。洋河的组织体系、激励体制、管理效率与执行能力在业内首屈一指，相信洋河在新业务上的布局会保障公司的持续领先地位。我们预测15-17年EPS为4.72元、5.27元、5.88元。考虑到洋河业绩可持续性以及较快增长速度，给予16年20倍市盈率，目标价105元（摊薄前），维持“增持”评级。
增&&&&&&持
长城证券：拥抱互联网，打造掌上购酒平台
摘要：预计公司年EPS分别为4.73元、5.25元，对应PE分别为17X、16X，估值相对较低。公司管理层具有战略前瞻性，执行力强，经过13-14年渠道调整以后酒类主业稳定增长，创新业务带来新的增长点，估值水平有望进一步提升，给予“推荐”评级。
拥抱互联网，打造掌上购酒平台
发布时间： 来源：长城证券
　　投资建议
　　预计公司年EPS分别为4.73元、5.25元，对应PE分别为17X、16X，估值相对较低。公司管理层具有战略前瞻性，执行力强，经过13-14年渠道调整以后酒类主业稳定增长，创新业务带来新的增长点，估值水平有望进一步提升，给予“推荐”评级。
　　投资要点
　　江苏白酒龙头：洋河是中国八大名酒之一，2002年12月洋河完成股份制改造，管理层入股后，机制改变为公司快速成长奠定基础，经营成果出现飞跃式发展。公司以江苏市场为大本营，全国化之路稳扎稳打，形成河南、山东、安徽、浙江和上海五个省外重点市场。2015年2月公司董事会换届实现平稳过渡，明确以主业+创新为“双核驱动”战略。
　　三驾马车齐头并进：在白酒行业调整之际，公司积极创新，寻求新的利润增长点。（1）“微分子酒”是公司从技术上突破真正拥抱健康饮酒概念的重要一步，目前在江苏省内全部城市以及部分省外市场完成铺货。（2）预调酒已进入爆发性增长阶段，尚有巨大的发展空间，公司凭借资本实力、创新能力、完善的渠道打造“DEW(滴诱)”预调酒，2015上半年推出市场，第一年将有望实现5000万元以上的收入，通过3-5年努力，打造公司新的增长极，成为行业领导品牌。（3）公司致力于打造多品类酒类平台，葡萄酒业务是公司开展品类平台化战略的第一步。公司2013年初涉葡萄酒业务，定位不同目标市场，高中端市场全线发力，依托公司分布全国广深俱佳的销售网络迅速动销。
　　打造掌上购酒平台：2012年-2014年酒类电商销售年均复合增长率超过100%，“互联网+”浪潮已成为行业无法忽视的趋势，公司积极布局基于互联网的商业模式。洋河1号APP是公司O2O模式的探索，“洋河1号”正在紧锣密鼓加快全国化布局。2015年公司力图实现电商业务较大的突破，实现电商B2C收入翻一番。洋河1号O2O实现注册用户突破100万，销售收入达到3-5亿元，同比增长20倍左右。
　　并购值得期待：2012年行业进入调整期以来，竞争日益激烈，并购整合趋势加剧，白酒行业集中度低，并购整合空间大。洋河股份积极探索行业并购，2011年以来已先后收购了双沟、湖北梨花村、湖南宁乡和哈尔滨宾州酒厂。公司提出以资本为手段的产业并购和资源整合，在市场变化的大背景下寻找整合并购发展之机。洋河股份并购大幕已经徐徐拉开，更大规模和更具战略的并购行动已经蓄势待发。
　　风险提示：宏观经济下行；新品类不达预期。}