探讨企业摆脱财务困境的出路
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探讨企业摆脱财务困境的出路
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探讨企业摆脱财务困境的出路
---以“夏新电子”的发展轨迹为例
财务困境的研究已成为资本结构理论研究的前沿和热点问题之一。目前我国部分国企负债率居高不下，处在财务困境的威胁之中，严重制约了企业的经营和发展。因此，对我国财务困境理论研究和应用状况进行剖析，具有很大的现实意义。
关于财务困境的定义，学界有不同的观点。Carmiehael（1972）认为财务困境是企业履行义务时受阻，具体表现为流动性不足、权益不足、债务拖欠及资金不足四种形式。Ross等人（）则认为可从四个方面定义企业的财务困境：第一，企业失败，即企业清算后仍无力支付债权人的债务；第二，法定破产，即企业和债权人向法院申请企业破产；第三，技术破产，即企业无法按期履行债务合约付息还本；第四，会计破产，即企业的账面净资产出现负数，资不抵债。从防范财务困境的角度看，“财务困境是指一个企业处于经营性现金流量不足以抵偿现有到期债务”。
企业陷入财务困境是一个逐步发展的过程。实践中，大多数企业财务状况都是逐步恶化，最终导致财务困境乃至破产的。因此，企业的财务困境不但具有先兆，而且是可预测的。正确地预测企业财务困境，对于保护投资者和债权人的利益，经营者防范财务危机，政府管理部门监控上市公司质量和证券市场风险，都具有重要的现实意义。
陷入财务困境的公司通常都有如下特征：收入或现金流量为负，没有偿债能力，不派发股息，负债权益比很高等。要正确评估这类公司，首先要界定公司的具体财务状况，如果财务困难是暂时的，公司不需要变卖资产来清偿负债，还有许多的解决方案。相反，如果问题是致命的，寻找一个合适的办法将会比较困难。
下面以“夏新电子”为例，谈谈笔者对企业财务困境的认识。
二、企业背景资料介绍
&&&& 夏新电子是由成立于1981年8月的原厦新电子有限公司发展而来的，是厦门的第一家中外合资企业。1997年5月经中国证监会（号文批准，以向社会公众募股方式设立。 同年6月4日，“厦新电子”股票在上海证券交易所挂牌上市，（日起更名为“夏新电子”）。
&夏新电子经营几起几落，充分体现了国有品牌在激烈市场竞争中的艰辛历程。该公司曾做过彩电、录相机、VCD等业务，1999年随着VCD行业的衰落与新投资的拖累，每股收益迅速下降至0.11元，并在随后的两年连续亏损，戴上“ST”的帽子。2002年夏新电子涉足手机业务，与中科健、波导等一起树立起国产手机的旗帜，2002年、2003年夏新电子手机两年赚了11亿元。但从2004年起受到洋手机和“黑手机”的夹击，手机销量萎缩，毛利率持续下滑，再次陷入衰退边缘。
2004年夏新再度出击，正式全面启动覆盖通信、计算机、消费电子三个领域的 “3C战略”，重点战略部署在通信（手机、小灵通），家电（液晶、背投、），IT（笔记本、）三大产业线上，试图打造成为一个3C品牌王国。当年8月，首批500台自主研发、全程制造的V3笔记本电脑在厦门下线；2006年3月，夏新宣布在厦门投资数亿元建设年产百万台以上的液晶电视生产基地；2006年夏新又决定抢先进军国内3G手机市场。
然而，由于夏新电子的资产规模有限，要支撑这么一个庞大的计划，实属心有余而力不足。 &在笔记本市场上，2005年国外品牌掀起的价格战洗牌让夏新这样的弱势品牌承受了很大压力，夏新不得不对自己的笔记本战略进行重大调整，原设于一线市场的上海IT营销中心，迁回了厦门。2007年4月，因资源有限，夏新迅速退出自有品牌笔记本市场，仅为第三方提供ODM代工服务。 至于液晶电视领域，夏新虽已投入巨资，但目前销量有限，夏新液晶电视在家电大卖场渠道已逐渐收缩。2007年由于山寨机及国外品牌冲击，加上3G牌照迟迟没有发放，夏新手机遭遇寒流。
日夏新发布的2007年财报让人看到了现实的残酷与严峻。数据显示，去年夏新电子营业收入34.5亿元，同比降低36.39%，亏损进一步加剧，达到8.44亿元，较去年增加697.24%。5月5日，由于连续两年净利润为负值，夏新电子被正式敲响退市警钟，股票简称相应变更为“*ST夏新”。如果2008年度继续亏损，夏新电子将暂停或者终止上市。这就意味着夏新电子将直面背水一战的严峻局势，留给夏新的时间不多了。
三、运用Z模型对夏新电子的财务报表进行分析
国外财务困境预测模型有很多，例如Fisher判别分析、Logistic回归分析以及Altman的Z模型均有较好的预测效果，其中Z模型以其使用方法简单和效果较好被很多学者所借鉴。因此，笔者选用Z模型来对夏新电子的财务状况进行分析：
（一）介绍Z模型：
z模型选定了5个指标，企业的资产规模和折现力、获利能力、财务结构、偿债能力、资产利用效率等方面综合反映企业财务状况。最终的预警模型如下：
Z=O.12X1+0.014X2+0.033X3+O.006X4+0.999X5
上式中Z为判别函数值，X1是营运资本/总资产；X2是留存收益/总资产；X3是息税前收益/总资产；X4是权益市值/账面总负债；X5是销售收入/总资产。
根据Altman的实证研究表明，z值如果低于1.81，表明企业破产可能性很高；Z值如果高于2.99，则意味着破产可能性极小；处于1.81和2.99之间的Z值为不明确指数，但这些公司的破产可能较Z值小于1.81的公司小。
（二）分析夏新电子的状况：
笔者以夏新电子2007年的资产状况（数据来源于夏新电子2007年年报）来判断，该企业的破产可能性问题：
X1=（-）/=-36%
X2=-/=-34.36%
X3=-.7=-26.18%
X4=/=7.75%
Z=-0.12×36%+0.014×（-34.36%）+0.033×（-26.18%）+ O.006×7.75%+0.999×1.14=1.08
结论是夏新电子的Z值低于1.81，说明该企业的破产可能性很高。
四、夏新电子存在的问题
（一）产品多元化失败
夏新电子一直是“时髦产业的追逐主义者”、“战略的善变者”。 哪个行业行情好，夏新就会毫不犹豫地加入进来，哪里有利润就往哪里钻。无论是在上世纪八九十年代的录像机热、影热，还是近几年的热、汽车热、3C热、3G热、液晶电视热，夏新电子几乎没有都没有放过。然而，盲目的产业追逐导致的惟一结果就是：因过于急功近利，浮躁不专注，所处的行业一旦出现波动，企业自身就会动摇原先追求的信念，热度大减不再继续投入，就会加速下滑曲线，最后什么也没追到。
再进一步深究，为什么夏新总如此冲动、善变？其实在夏新决策层的心目中“做大，不一定强，做不大一定不强，要做大就要搞多元化”的思想一直根深蒂固。
这与近年来国内企业盲目追求规模的风气是不无关系的。2000年以来，国内部分大型企业都在迅速扩军，都号称要建全国、全球最大的生产线，不断高举多元化大旗，以资本运作方式拓展到与主业非相关的产业，最终形成貌似庞然大物的多元化经营大格局。夏新就是其中“头脑发热、行为冲动”的一员。
（二）资金链紧张问题
产品多元化，直接带来的问题就是资金紧张的问题。品牌没有资金是不行的，一个企业的多元化品牌经营要与资本经营捆绑一起，否则容易断奶，再好的品牌战略也难以为继。手机、液晶电视、笔记本的研发和推广没有巨大财力支持，是难于启动迈开大步的。夏新的总资产只有二三十亿元，却要支撑几大产业，这是远不够的。即使这些钱都投到手机上，也难与、三星抗衡，更不要说“其他孩子也要喝奶”。
夏新资金链紧张，已经是公开的秘密。2007年年报显示，经营产生的现金流为-1.46亿元，投资产生的现金流为442万元。流动比率为0.71，速动比率仅为0.32。在22亿元的流动资产中，货币资金竟然仅为2.13亿元，存货为12亿元，将近占了流动资产的一半。
一般来说，国际上以“流动比率为2、速动比率为1”作为企业好坏的临界线，中国并没有临界线之说。但是，与国内电子行业平均流动比率为1.1，速动比率为0.92相比，夏新电子 0.71的流动比率和0.32的速动比率，从一个侧面反映公司的流动资金非常紧张，处于断裂的边缘。 在22亿元的流动资产中，货币资金仅为2.13亿元，直觉上可以看出“企业经营不正常”。
&（三）高额运营成本问题
夏新电子施行全程保价销售方式，实际承担了商品贬值的风险，未满足确认收入所要求的“商品风险和报酬的转移”条件。计提的调价补差准备金额难以准确计量。
全程保价虽是国产手机迅速崛起的发家宝，但随着产品更新加速，产品生命周期缩短，这种销售方式在2006年已经逐步被国内其他厂家摒弃。夏新电子巨亏的一个重要原因就是销售方式调整太慢。此外，分公司管理制度导致公司亏损的问题早在2005年底就在国产手机厂家中蔓延，康佳、TCL等国产手机厂家均在2006年初大幅裁减各地分公司，或者将当地分公司改为代理商，改制公司的营销网络，成功在国内市场扭亏。而夏新电子在2007年还保留着分公司制，致使运营成本过高，其投入和产出根本不成正比。
（四）人为调节利润，账务处理违规
从公布的财务数据可以发现：夏新电子2006年底销售数量较大，某些型号产品集中在12月份销售；从抽查公司与主要经销商的2007年往来明细账发现，分公司陆续回购积压产品，账务处理集中于2007年6月底进行，但公司未能提供回购产品对应的确切销售时间；夏新电子2006年末商业承兑汇票余额2.3316亿元，但在2006年财报附注中的商业承兑汇票归类不当。
以上种种行为关键问题在回购产品相对应的确切销售时间以及陆续回购产品的数量，显然公司在操纵利润。
此外，夏新的困境还包括核心技术缺失、营销策略不当、无序的市场竞争、同业市场环境不好等。
五、企业采取的措施
（一）资产变现，解决流动资金。
由于经营出现严重亏损，流动资金紧张，夏新不得不通过出售资产来补充公司的流动资金。夏新电子日公告，公司董事会已经同意10427.02万元的价格出售夏新上海科研大楼给张江高科，以及以不低于评估价值出让公司持有厦门夏新工程塑胶有限公司的70％股份。公告称，通过出售上海科研大楼资产，公司可以获得大约8000万元左右的现金，获得非经营性利润约3800万元左右。出售资产获得的现金用于补充公司的流动资金；而通过出售夏新塑胶的股权所获得的现金也将用于补充公司流动资金。目前，夏新塑胶仍然处在挂牌公开出让阶段，还未获得收益。
（二）拟以非公开发行股票的方式，筹措流动资金受阻。
日，夏新电子披露了以现金方式非公开发行股票，以求解决公司资金问题的方案。非公开发行股票的价格为5.51元／股。所募集资金近5亿元将在扣除发行费用后全部用于偿还银行贷款和补充公司流动资金。
但公司于4月1日收到证监会厦门监管局的调查通知书，此次非公开发行股票方案暂时不能报审，需等厦门监管局做出调查结论后方可确定是否推进本次董事会相关决议。这样一来，公司岌岌可危的资金链恐怕要面临断裂的危险了。
（三）更换主帅
去年年底，由于连续两年亏损，原夏新电子总裁李晓忠辞职。与此同时，原长城电脑副总裁卢振宇正式出任夏新总裁。由于夏新与长城电脑都属于中国电子集团旗下的上市公司，因此卢振宇的变动实际上是属于集团内部的人员调动，而调动的原因则是集团看中了卢振宇的扭亏能力。
六、企业扭亏建议
从上述企业已经采取的措施，可以看出夏新电子目前急于解决流动资金紧张的问题，但是用固定资产的变现只能是短期行为。要真正解决企业目前的危机，还需要采取其他相应措施。
（一）多元不妨二元
历史经验教训已无数次告诉业界，多元化必须十分谨慎从事，全面审视自己，正确评估内外环境，非有八九分把握不可进入。多元化通常的做法是分类分批进入试水，一般新行业进入应以3到5年为考核期，行就继续做，不行则及早调整，最忌一个时期同时宣布要进入不同行业，这无异分散精力拖累主业。
在巨亏的手机业务面前，夏新电子不妨以二元化为主的经营战略，以手机为主战场，继续做专做强做大，同时借助自身的PC行业背景，重燃夏新笔记本品牌战火，再次规划新的3C品牌战略；其次要敢于壮士断腕，忍痛剥离品牌、技术不突出的液晶电视、影碟机、系统集成、电子元件、电子商务、地产等项目，清理与手机主业无关或关联度不大的投资项目，集中精力做好手机，让有限的资源得到最大限度的利用。
（二）撤销分公司，转为渠道和代理商为主。
原来是保姆式销售模式，几乎厂家承担一切，渠道商只是扮网点出资人的角色。从产业分工来讲，这是非常不科学的。现在调整的目的是各自做各自该做的。厂家做好产品、品牌，维护好价格，商家职能就是负责把货推销出去。以前，卖场销售人员是夏新电子设的，现在促销人员由渠道商管理，而为夏新电子促销的人员并未减少，这使夏新销售渠道费用减少了40％。
此举将会减少公司的库存风险，降低运营成本，防止商家异常备货，降低和避免公司在外资产的经营风险。
通过对夏新电子几年来经营状况的研究，我们认识到从企业所在的行业、竞争环境、发展战略、财务分析等多角度去剖析一个企业的发展与现状，可以清醒地了解到企业的优势与不足，为企业的未来发展寻出治病良方。这是财务困境研究的任务所在，也是我们财务工作者的使命与追求。
作者单位：北京盛世新业房地产有限公司
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周德文：债务重组是危机企业走出困境的一条途径
来源：中国经济时报&&&
作者：周雪松&&&
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　　最近，中国中小企业协会副会长周德文在接受中国经济时报记者采访时表示，近来全国各地频发民间借贷危机，影响社会稳定，温州等危机先发地区总结出债务重组等危机重组模式，实践证明是危机企业走出困境的一条途经。
　　周德文在接受本报记者采访时表示，中国2011年10月份由温州民间借贷崩盘，使中小企业资金链断裂，银行抽资压贷，引发的债务危机，目前有向纵深发展的趋势。“许多企业家辛辛苦苦三十年，一夜财富归零，有的还需承担法律风险。这次危机什么时候是终点，目前还是未知数。”周德文说。
　　周德文指出，随着经济新常态的到来，倒下的企业还会越来越多，“危机也是商机，大危机也是大的战略机遇期。时代变了，企业也要变，能生存下来的不是最强的，而是最能适应变化的企业。”
　　2011年下半年，温州地区发生了民间借贷引发部分中小企业债务危机。据媒体报道，当年上半年温州累计发生民间借贷485.5亿元，月利息3—5分，个别甚至高达6分至一角。导致许多中小企业资金链断裂接连发生老板“跑路”甚至跳楼，企业倒闭、员工拿不到工资等系列事件。
　　周德文告诉记者，企业债务危机不只发生在温州，全国各地都存在，2012年末，中国企业债务大约为65万亿元，占GDP之比达125%。国际上成熟的经济体企业债务一般会达到GDP的50%—70%，中国企业是这个数的2倍，是全球平均水平的3—4倍。近两年来，中国企业的债务危机不仅没有缓解，而且更趋严重，不容等闲视之。
　　较早发生企业债务危机的温州市，当年有一条重要措施就是对一些重大或跨行业、跨区域的资不抵债的企业实行债务重组。周德文说，企业发生债务不能按时偿还时，一般有两种方法解决债务纠纷：一种是采用法律手段申请破产，强制债务人将资产变现还债，破产程序需要较长时间，在债务人严重资不抵债的情况下，债权人的债权将无法如数收回，结果是“鱼死网破”，双方损失惨重。另一种方法是修改债务条件，进行债务重组，既可避免债务人破产清算，获得重整旗鼓的机会，又可使债权人最大限度地收回债券款额，减少损失。可谓“两全其美”。这种方法尤其适用于虽然发生严重债务危机但仍有盈利能力和发展潜力的企业。
　　“采取何种方式进行债务重组，要根据负债企业的具体情况。从一些负债企业债务重组的实践看，很少采用单一方式，一般都需要采用两种或两种以上方式，如债转股、变更债务偿还期限、转让部分资产等多种方式结合进行。”周德文说，债务重组，是摆脱企业债务危机的明智选择，而债务重组往往需要与资产重组相结合，方能取得更好效果，实现企业“起死回生”的目的。
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