后使用快捷导航没有帐号？ 查看: 4478|回复: 6 在线时间36 小时鲜花 22 奖杯0 金币 287 最后登录注册时间帖子积分469阅读权限60UID310996 会计员, 积分 469, 距离下一级还需 531 积分 对财务管理中 DOL DFL DTL的几个公式不是很理解，请高人解答一下： & && &Q(P-V)& &&&S-VC& && & EBIT+F DOL=----------=---------=------------& && &&&(1) & &&&Q(P-V)-F& &S-VC-F& && & EBIT & && && & Q(P-V)-F& && && && & EBIT DFL=--------------------=----------------& & (2) & && &Q(P-V)-F-I-PD(1-T)&&EBIT-I-PD(1-T) & && && && &&&Q(P-V)& && && & Q(P-V)-F& && && && &EBIT+F& && & EBIT DTL=DOL*DFL=----------*---------------------//=----------*=---------------&&(3) & && && && & Q(P-V)-F& & Q(P-V)-F-I-PD(1-T)& && &&&EBIT& &&&EBIT-I-PD(1-T) & && && && && && &&&Q(P-V)& && && && &&&EBIT+F & && && &&&=----------------------//=-----------------& &(4) & && && && && &Q(P-V)-F-I-PD(1-T)& & EBIT-I-PD(1-T) 请帮忙看看上述公式（2）中带红色粗体字F，书上的公式中没有-F这一项，使得公式2和公式4的前半部分一样，在东奥的轻一里p254页也是没有F这一项，请问到底需要不需要-F这一项？ [ 本帖最后由 MCX1226 于 23:22 编辑 ] 在线时间271 小时鲜花 372 奖杯225 金币 2486 最后登录注册时间帖子积分7138阅读权限80UID 会计师, 积分 7138, 距离下一级还需 2862 积分 教材和轻一有误，你的是对的 上东奥的答疑区去看看 高标准，严要求。 在线时间271 小时鲜花 372 奖杯225 金币 2486 最后登录注册时间帖子积分7138阅读权限80UID 会计师, 积分 7138, 距离下一级还需 2862 积分 我对你的公式书写很感兴趣，你是怎样在论坛里面能够写出这样的数学公式的，貌似我试了几次都不知道怎么输入数学公式和图片哦 高标准，严要求。 在线时间36 小时鲜花 22 奖杯0 金币 287 最后登录注册时间帖子积分469阅读权限60UID310996 会计员, 积分 469, 距离下一级还需 531 积分 谢谢2楼的回复 我就是打开TXT文档，用“-”和 空格 做分数线和格式排版，换句话说这些公式就是 空格键和字符的堆砌，呵呵。编辑中没使用TAB键。 在线时间98 小时鲜花 20 奖杯4 金币 1261 最后登录注册时间帖子积分1597阅读权限60UID 助理会计师, 积分 1597, 距离下一级还需 1403 积分 回复 1# MCX1226 的帖子 要相信自己哦，没想到注会考试的教材也会有错误吧，这个地方闫老师上课的时候就说过，书上公式错了，没有认真听课哦！ 在线时间375 小时鲜花 20 奖杯12 金币 2709 最后登录注册时间帖子积分3679阅读权限80UID 会计师, 积分 3679, 距离下一级还需 6321 积分 原帖由 紫霞仙子儿 于 14:05 发表 要相信自己哦，没想到注会考试的教材也会有错误吧，这个地方闫老师上课的时候就说过，书上公式错了，没有认真听课哦！ 小闫是说过教材有误，但轻一也跟着错了：） 在线时间120 小时鲜花 1604 奖杯609 金币 1101 最后登录注册时间帖子积分15451阅读权限100UID 高级会计师, 积分 15451, 距离下一级还需 14549 积分 这算什么，轻一还有跟这教材胡搞权益税前成本，权益税后成本的呢……见怪不怪，误人子弟 Powered by财务管理――第3章_文档下载_文档资料库 当前位置： >> 财务管理――第3章 财务管 理环境基本 原理通用 业务特殊 业务财务管 理目标 和原则财务管 理方法筹资 管理投资 管理营运资金 管理利润及 分配 管理并购 破产 清算
国际 财务融资的主体出资证明所有者有限 责任公司注册资本金 800万股份 有限公司划分为相 等的分额股票股 东融资决策研究的主要问题1.为什么融资？ 股权融资 融 资 决 策 2.怎么融资？ 负债融资 3.融多少资？ 资本成本 4.融资结构？ 财务杠杆资本结构第 3 章 筹资管理3.1 3.2 筹资管理概述 权益资金的筹集3.33.4 3.5债务资金的筹集资金成本与资金结构 杠杆原理3.1 筹资管理概述 一、企业筹资的目的与要求 二、企业筹资的渠道与方式三、企业筹资的类型四、筹资的原则3.1 筹资管理概述一、企业筹资的目的与要求：1、动机：? 设立性筹资动机? 扩张性筹资动机 ? 调整性筹资动机 ? 混合型筹资动机3.1 筹资管理概述一、企业筹资的目的与要求：2、要求： ?筹、投结合，提高筹资效益 ? 认真选择筹资渠道与方法? 适当安排自有资金比例? 优化投资环境 ? 选择合适的币种3.1 筹资管理概述 一、企业筹资的目的与要求 二、企业筹资的渠道与方式三、企业筹资的类型四、筹资的原则筹资渠道主要解决向谁筹资的问题，而筹资 方式主要解决在筹资渠道既定的情况下，采用 什么最合适的手段来筹资资金。3.1 筹资管理概述二、企业筹资的渠道与方式1、渠道：银行信贷资金、非银行金融机构的资金、 国家财政资金、公司自留资金、其他企业资 金、民间资金、外商资金。3.1 筹资管理概述二、企业筹资的渠道与方式2、方式：吸收直接投资、发行股票、发行债券、银行借款、商业信用、融资租赁、吸收创业投资、技术创新基金。3.1 筹资管理概述 一、企业筹资的目的与要求 二、企业筹资的渠道与方式三、企业筹资的类型四、筹资的原则3.1 筹资管理概述三、企业筹资的类型：? 权益融资和债务融资? 长期资金与短期资金? 内部融资和外部融资 ? 直接融资和间接融资所有权融资负债融资融资需求债务融资留存收益企业权益融资净利润股 利所有权融资 外部融资负债融资融资需求留存收益折 企 旧业内部融资净利润股 利所有权融资负债融资融资需求债务融资（短期、长期）留存收益企业权益融资 （长期）净利润股 利3.1 筹资管理概述 一、企业筹资的目的与要求 二、企业筹资的渠道与方式三、企业筹资的类型四、筹资的原则3.1 筹资管理概述四、筹资的原则? 规模适当原则? 筹资及时原则? 来源合理原则 ? 方式经济原则第 3 章 筹资管理3.1 3.2 筹资管理概述 权益资金的筹集3.33.4 3.5债务资金的筹集资金成本与资金结构 杠杆原理负 债 股本或实收资本 资 产 资本公积 盈余公积 未分配利润权益资金的特点：? 所有权归属企业的所有者，所有者凭其所有权参与企业的经营管理和利润分配，并对企业的经营情况承担有限责任。? 在企业的存续期内，投资者除依法转让外，不得一任何方式抽回其投入的资本，因而被视为“永久性资本”。3.2权益资金的筹集一、吸收直接投资 二、发行股票三、留存收益一、吸收直接投资1、吸收直接投资的概念：指企业以协议等形式吸收国家、其他企业、个人和外商等直接投入资本。不以股票为媒介，适用于非股份制企业。一、吸收直接投资2、吸收直接投资的种类：（1）按投资者的不同：国家、企业事业单位等法人、内部职工、 外商等； （2）按形成的资本的不同：国有资本、法人资本、个人资本、外商 资本； （3）按出资形式的不同：现金、实物、无 形资产。一、吸收直接投资3、吸收直接投资的条件：（1）主体条件 ―C 非股份制企业（2）需要条件 ―C 要符合生产经营、科研开发需要 （3）消化条件 ―C 在技术能够消化一、吸收直接投资4、吸收直接投资的优点分析：（1）能够提高企业对外举债能力。 （2）能迅速形成生产能力。 （3）法律程序简单，速度相对较快。一、吸收直接投资5、吸收直接投资的缺点分析：（1）投入资本筹资成本高（2）产权不明晰（3）产权转让和交易不利于吸引广大投资者。3.2权益资金的筹集一、吸收直接投资 二、发行股票三、留存收益出资证明所有者有限 责任公司注册资本金 800万股份 有限公司划分为相 等的分额股票股 东二、发行股票1、股票的特征:（1）股本：股份制企业的资本金。（2）股份：将股本划分为若干等份（3）股票：是股份有限公司为筹措股权资本而 发行的有价证券，是持股人拥有公司股份的凭 证，代表着对发行公司净资产的所有权。（4）股票的特点：永久性；流通性；风险性；参与性二、发行股票2、股票种类:? 普通股与优先股?? ? ? ?记名股票与无记名股票有面额股票与无面额股票 国家股、法人股、个人股与外资股 A股、B股、H股与N股 红筹股、蓝筹股二、发行股票3、股票发行:（1）发行条件：?《公司法》规定，股票发行人必须是具有股票 发行资格的股份有限公司，包括已经成立的股份 有限公司和经批准拟成立的股份有限公司。? 股票发行条件：是股票发行者在以股票形式筹 集资金时必须考虑并满足的因素，通常包括：首 次公开发行条件、增资发行条件和配股发行条件 等。二、发行股票3、股票发行:（2）发行程序：股份有限公司在设立时发行股票与增资发行 股票程序上有所不同。二、发行股票3、股票发行:（3）股票的发行价格：股票发行价格是指股票发行时所使用的价格， 也是投资者认购股票时所支付的价格。它与股票 面额可以是一致的，也可以是不一致的，通常由 发行公司根据股票面额、股市行情以及其他有关 因素决定。分为：平价发行、溢价发行、折价发 行和二、发行股票4、普通股:（1）定义：普通股( ordinary share) 是指在 公司的经营管理和盈利及财产的分配上享有普通 权利的股份，代表满足所有债权偿付要求及优先 股东的收益权与求偿权要求后对企业盈利和剩余 财产的索取权，它构成公司资本的基础，是股票 的一种基本形式，也是发行量最大，最为重要的 股票。 目前在上海和深圳证券交易所上中交易的股票， 都是普通股。二、发行股票4、普通股:（2）特点：? 股利分配权处于债权人和优先股之后? 剩余财产求偿权处于债权人和优先股之后 ? 投票权。 ? 认股优先权二、发行股票4、普通股:（3）普通股融资的优点：? 无固定的到期日? 能增强公司的信誉 ? 无固定的股利负担? 财务风险小二、发行股票4、普通股:（4）普通股融资的缺点：? 资本成本高（发行费用高、现金股利税后支付， 不能抵税） ? 分散公司控股权? 影响公司股票价格二、发行股票5、优先股:（1）定义：? 优先股是一种特别的股票，它与普通股有许多 相似之处，但有具有债券的某些特征，是介于债 券和股票之间的一种证券；? 从法律的角度而言，优先股属于自有资金。二、发行股票5、优先股:（2）分类：? 累积优先股与非累积优先股? 全部参与、部分参与和不参与优先股 ? 可转换优先股与不可转换优先股 ? 可赎回优先股与不可赎回优先股二、发行股票5、优先股:（3）优先股股东的权利：? 优先分配股利权? 优先分配剩余财产权 ? 部分管理权二、发行股票5、优先股:（4）发行优先股的动机：? 防止股权分散? 调剂现金余缺（短缺时发行、现金充足时赎 回） ? 改善公司资本结构 ? 维持举借能力二、发行股票5、优先股:（5）优先股筹资的优点：? 无固定的到期日，无需偿付本金；? 股利的支付虽然固定，但有一定的灵活性； ? 保持普通股东对公司的控制权； ? 增强公司信誉，提高举债能力。二、发行股票5、优先股:（5）优先股筹资的缺点：? 成本一般比较高（低于普通股，高于债券）? 制约因素多（优先分得股利，普通股利就少）? 财务负担重（财务状况不好时，优先分配股利）3.2权益资金的筹集一、吸收直接投资 二、发行股票三、留存收益三、留存收益1、留存收益筹资的渠道：盈余公积 留存收益 内部融资 净利润 未分配利润股利三、留存收益2、留存收益融资评价：（1）优点： ? 收益留用融资不发生取得成本；??税收上的优惠增强企业的信用三、留存收益2、留存收益融资评价：（1）缺点： ? 限制良好股利政策的运用??影响今后外部融资影响股价补充：优序融资理论(Pecking Order Theory)优序融资理论(Pecking Order Theory)：? 优序融资理论放宽ＭＭ理论完全信息的假 定，以不对称信息理论为基础，并考虑交易成本的存在，认为权益融资会传递企业经营的负面信息，而且外部融资要多支付各种成本，因 而企业融资一般会遵循内源融资、债务融资、 权益融资这样的先后顺序。? 迈尔斯和马吉洛夫的研究表明，当股票价 格高估时，企业管理者会利用其内部信息发行新股。投资者会意识到信息不对称的问题，因此当企业宣布发行股票时，投资者会调低对现 企业市场价值降低。有股票和新发股票的估价，导致股票价格下降、? 内源融资主要来源于企业内部自然形成的 现金流，它等于净利润加上折旧减去股利。由 于内源融资不需要与投资者签订契约，也无需支付各种费用，所受限制少，因而是首选的融资方式，其次是低风险债券，其信息不对称的 成本可以忽略，再次是高风险债券，最后在不 得已的情况下才发行股票。3.2权益资金的筹集一、吸收直接投资 二、发行股票三、留存收益补充资料：股票的上市是否达到发行条件?为股票发行申请文件制 作做好准备工作新设设立 制作发行文件股份有限 公司设立改制设立上市辅导发行申报 与审核发行(IPO)有限公司 整体变更IPO前，应至少 辅导一年挂牌上市股份有限公司设立及上市流程初次公开发行股票：IPO所谓初次公开发行，是指股份有限公司设立时的公开发行发行股票，包括以募集方式设立股份有限公司公开募集股份时的发行和 已设立公司首次公开发行股票（IPO）时的发 行。 视频资料：改变世界的中国符号――A股补充资料：股票的上市1、股票上市的优点：? 提高公司股票的流动性和变现能力? 促进股权的社会化? 提高公司知名度 ? 有利于促进公司实现财富最大化目标 ? 有助于确定公司增发新股的发行价格补充资料：股票的上市2、股票上市的不利之处：? 信息披露费用较高? 信息公开可能会暴露公司的商业秘密? 股价有时扭曲公司的实际状况，丑化公司 声誉 ? 可能会分散公司的控制权，造成管理上的 困难补充资料：股票的上市3、股票上市决策：（1）公司状况分析 （2）上市时机的选择 （3）股票上市方式的决策 反向收购或借壳上市（4）上市公司的股利政策与一般企业相比，上市公司最大的优势是能在证券市场上大规模筹集资金，以此促进公司规模的快速增长。因此，上市公司的上市资格已成为一种“稀有资源”，所谓“壳”就是指上市公司的上市资格。资料补充：“买壳上市”与“借壳上市”补充资料：股票的上市4、“买壳上市”与“借壳上市”（1）“买壳上市”的含义： 所谓买壳上市，是指一些非上市公司通过收 购一些业绩较差、筹资能力弱化的上市公司， 剥离被购公司资产，注入自己的资产，从而实现间接上市的目的。案例：兰陵“买壳上市”兰陵集团优质 资产 收 制 控 购 不良 资产山东环宇上市公司 买壳上市图解补充资料：股票的上市4、“买壳上市”与“借壳上市”（2）“借壳上市”的含义： 所谓借壳上市，是指上市公司的母公司（集 团公司）通过将主要资产注入到上市的子公司 中，来实现母公司的上市。案例：强生集团的“母”借“子”壳母公司 强 生 集 团优质 资产控 制 股 票浦 东 强 生 上市公司定向增发子公司“买壳上市”和“借壳上市”区别及联系：（1）共同之处在于： 它们都是一种对上市公司“壳”资源进行 重新配置的活动，都是为了实现间接上市。 （2）不同点在于： 买壳上市的企业首先需要获得对一家上市 公司的控制权，而借壳上市的企业已经拥有了 对上市公司的控制权。第 3 章 筹资管理3.1 3.2 筹资管理概述 权益资金的筹集3.33.4 3.5债务资金的筹集资金成本与资金结构 杠杆原理债务融资的含义： 债务融资是指企业通过负债来融通资金。企业的负债按照其流动性，可以分为：流动负债和长期负债。3.3债务资金的筹集 一、银行借款 二、公司债券三、融资租赁四、商业信用 五、短期借款3.3债务资金的筹集 一、长期借款 二、公司债券三、融资租赁四、商业信用 五、短期借款3.3 债务资金的筹集一、长期借款1、概念及用途： ? 指企业向银行或非银行金融机构借入的期限 超过一年的贷款。? 主要用于企业的固定资产购置和满足长期流动资金占用的需要。3.3 债务资金的筹集一、长期借款2、类型：? 用途不同：固定资产投资贷款、更新改造贷 款、科技开发和新产品试制贷款； ? 贷款提供者不同：政策性银行、商业银行和 其他金融机构； ? 担保：抵押贷款和信用贷款；? 偿还方式：到期一次偿还和分期偿还贷款。 3.3 债务资金的筹集一、长期借款（3、程序）：归还贷款 取得借款提出申请银行审批签订合同限 制 性 条 款数 额期 限利 率还 款 方 式补充资料：限制性条款回顾：所有者与债权人的利益冲突1、所有者损害债权人利益的方式：（1）所有者不经债权人同意，投资于比债权 人预期风险高的新项目； （2）不经债权人同意发行新债，致使旧债券 的价值下降。2、 债权人采取的措施：（1）限制性措施（2）收回借款或不再借款补充资料：限制性条款1、一般性保护条款：? 主要是对企业资产的流动性及偿债能力等 方面的要求，可应用于大多数借款合同。 ? 主要包括： （1）营运资金的限制。 （2）现金股利和股票回购的限制。（3）固定资产支出的限制。（4）负债的限制。补充资料：限制性条款2、例行性条款，主要包括：? 借款人向银行报送财务报表并投保足够的保险。? 借款人不能出售其资产的重大部分。? 必须支付全部税金与其他债务。? 禁止借款人以任何一项资产作未来担保或抵押。? 一般不允许企业贴现或出售应收帐款。? 限制其他或有负债。? 在每年规定的固定资产租赁费外不允许再租入资产。补充资料：限制性条款3、特殊条款：根据情况使用的特殊条款。? 限制贷款资金的用途。? 要求公司为高级管理人员投人身保险。? 要求在贷款期内公司不得解聘关键管理 人员。 ? 限制高级管理人员的薪水和奖金 ? 规定银行可派代表列席公司重要会议、 向企业派驻银行董事。3.3 债务资金的筹集一、长期借款的利率及利息支付方法4、利率：利息是形成长期借款成本的重要因素。长期 借款利率高于短期借款利率，信誉好或抵押品流 动性强的借款企业，也可以争取到低利息率。3.3 债务资金的筹集一、长期借款的利率及利息支付方法5、利息支付方法：? 到期时一次还本付息（复利）? 每年付息，到期还本（按单利计息）? 利息先付 ? 定期等额还本付息举例：定期等额还本付息美利饮料有限公司向市工商银行贷款100万，期限为5年，年利率为10％，银行要求按年度定期等额偿还本息。试编制该公司的还款计划表。解：其计算公式相当于已知年金现值求年金，借 款人每期付出的本息为： A＝P / (P/A，i，n)所以，A ＝1,000,000/ (P/A，i，n)＝1,000,000/3.791＝263,800年序号 0年偿还额 －－－－利息支付额 －－－－本金 偿还额 －－－－本金剩余额 1,000,00012 3263,800263,800 263,800100,00083,620 65,602163,800180,180 198,198836,200656,020 457,8224 5 合计263,800 263,784 1,318,98445,782 23,980 318,984218,018 239,804 1,000,000239,804 03.3 债务资金的筹集一、长期借款的利率及利息支付方法6、长期借款的偿还：编制偿还计划：本金及利息偿还的安排， 与现金预算相结合。季 期初现金余额度一 3640全年 8000加：销货现金收入 可供使用的现金 减各项支出： 直接材料 直接人工 制造费用销售及管理费用 所得税 购买设备 股利 支出合计 现金多余或不足 向银行借款 还银行借款 短期借款利息 长期借款利息 期末现金余额19002300000 800023002300008800 55039140 （4940） 11000 60 3.3 债务资金的筹集一、长期借款的利率及利息支付方法7、长期借款的优点：? 借款筹资速度快（手续简便）；? 借款成本较低（利息可在所得税列支，长期借款的利率低于债券利率）；? 借款弹性较大? 可以利用财务杠杆效应3.3 债务资金的筹集一、长期借款的利率及利息支付方法8、长期借款的缺点：? 筹资风险较高? 限制条件较多? 筹资数量有限 案例：山钢集团负债千亿3.3债务资金的筹集 一、长期借款 二、公司债券三、融资租赁四、商业信用 五、短期借款 二、公司债券（一）债券的性质：? 债券是政府、金融机构、工商企业等直接向社会借债筹措资金时，向投资者发行，承诺按一定利率支付利息并按约定条件偿还本金的债权债务凭证。? 债券按发行主体的不同可以分为：政府债券（国债、地方债券）、金融债券和公司债券（企业债券）二、公司债券（二）公司债券的分类：? 记名债券与不记名债券 ? 有担保和无担保债券：抵押债券与信用债券 ? 一次到期债券与分次到期债券 ? 固定利率债券与浮动利率债券 ? 可转换债券和不可转换债券 ? 其他分类二、公司债券（三）企业利用债券筹资的动因：? 作为银行信贷资金的替代物? 利用债券筹资的特殊机制：价格、利率、偿还期及方式自行研究决定。 ? 其他动因：控制权、财务杠杆、知名度发行资格在我国，根据《公司法》的规定，股份有限公司、国 有独资公司和两个以上的国有公司或者两个以上的 国有投资主体投资设立的有限责任公司，具有发行 债券的资格根据《证券法》规定，公开发行公司债券，应当符合 下列条件： （1）股份有限公司的净资产不低于人民币3000万 元，有限责任公司的净资产不低于人民币6000万元； （2）累计债券余额不超过公司净资产的40%； （3）最近3年平均可分配利润足以支付公司债券1 年的利息； （4）筹集的资金投向符合国家产业政策； （5）债券的利率不超过国务院限定的利率水平； （6）国务院规定的其他条件。 公开发行公司债券筹集的资金，必须用于核准的用途， 不得用于弥补亏损和非生产性支出发行条件资金用途二、公司债券（四）债券发行的程序：1、作出决议（股东会或董事会） 2、提出申请（国务院证券监管部门批准） 3、公告募集办法 4、委托证券机构发售5、交付债券，收缴款项，登记债券存根簿二、公司债券（五）债券发行的方式：1、私募发行； 2、公募发行：我国有关法律规定，公司债券 的发行采用公募发行，并规定公司债券由证券 经营机构负责承销； 3、证券承销采取代销或者包销方式。二、公司债券（六）债券发行的价格：1、有关概念? 债券发行的价格就是债券发行时使用的价格， 亦即投资者购买债券时所支付的价格； ? 根据发行价与债券票面价的不同，公司债券 的发行价格通常有三种： 平价、溢价、折价例2 ：假定A公司准备发行一种票面金额为1000元、票 面利率为10％、期限为4年的债券，每年末付息，到 期还本的债券，如果发行时市场利率为8％，则债券 的发行价格为：i? F F P?? ? t n (1 ? k) (1 ? k) t ?1n=（ 10％?1000）*(P/A,8%,4)+1000*(P/S,8%,4) =100*3...21元此时，债券就是溢价发行。二、公司债券（六）债券发行的价格：2、债券发行价格确定的方法 （分期付息、到期还本 债券） 票面利率n债券面值i?F F 债券的发行价格P ? ? ? t n (1 ? k ) t ?1 (1 ? k )市场利率二、公司债券（六）债券发行的价格3、影响债券价格发行的因素：? 债券发行的价格受多种因素的影响，主要包括：债券面值、票面利率、债券发行时的市场利率、债券期限。? 一般而言，债券的发行价格与债券面值和票面利率呈正向关系，与市场利率和债券期限呈反向关系。例2 ：假定A公司准备发行一种票面金额为1000元、票 面利率为10％、期限为4年的债券，每年末付息，到 期还本的债券，如果发行时市场利率为10％，则债 券的发行价格为：ni?F F P?? ? t n (1 ? k) (1 ? k) t ?1 =（ 10％?1000）*(P/A,10%,4)+1000*(P/S,10%,4) =100*3..元此时，债券就是平价发行。如果发行时市场利率为12％，则债券的发行价格 为：i?F F P?? ? t n (1 ? k) (1 ? k) t ?1n=（ 10％?1000）*(P/A,12%,4)+1000*(P/S,12%,4) =100*3..元此时，债券就是折价发行。如果发行时市场利率为8％，则债券的发行价格 为：ni? F F P?? ? t n (1 ? k) t ?1 (1 ? k) =（ 10％?1000）*(P/A,8%,4)+1000*(P/S,8%,4) =100*3...21元此时，债券就是溢价发行。二、公司债券（六）债券发行的价格：4、总结： 平价、折价、或者溢价发行主要取决于债券票面 利率与债券发行时的市场利率的对比。 ? 平价发行：票面利率＝市场利率 ? 溢价发行：票面利率＞市场利率 ? 折价发行：票面利率＜市场利率二、公司债券（七）债券的信用评级：? 债券信用等级表示债券质量的高低，信用等级通 常有独立的中介机构(国际信用评级机构)进行评估。? 债券的评级程序：（1）还本付息的可靠程度 （2）财务质量 （3）项目状况等美国著名证券评级公司的债券评级 二、公司债券（八）公司债券的优劣分析：1、优点： ? 资金成本相对较低 ? 可以利用财务杠杆 ? 有利于保障股东对公司的控制权 ? 有利于调整资本结构二、公司债券（八）公司债券的优劣分析：2、缺点： ? 偿债压力大 ? 限制条件多 ? 筹资数量有限。 补充：可转换债券补充：可转换债券一、可转换债券的概念：? 可转换债券，是指发行人依照法定程序发行， 在一定期间内依据约定的条件可以转换成股份的 公司债券。? 它是一种混合型金融产品，可以被看着普通公司债券与期权的组合体。其特殊性在于它所特有的转换性。补充：可转换债券二、可转换债券的基本要素：可转换债券的基本要素包括： 标的股票、票面利率、转换价格、转换比 率、转换期限、赎回条款、回售条款等。补充：可转换债券三、可转换债券的发行条件：上市公司和重点国有企业具有发行可转换债券的资格，但应经省级政府或者国务院有关 企业主管部门推荐，报证监会审批。补充：可转换债券四、可转换债券融资的优点、缺点：1、优点： （1）筹资成本低（大大低于普通债券） （2）长期稳定的资本供给（3）增强筹资的灵活性（利益冲突，调整资本结构，财务弹性）（4）稳定股票价格补充：可转换债券四、可转换债券融资的优点、缺点：2、缺点： （1）有可能增加发行公司还本付息的压力（2）可能增加发行公司对股市预期的压力（3）可能恶化发行公司的债务结构 （4）可能增强公司的经营压力了对管理层的压 力3.3债务资金的筹集 一、长期借款 二、公司债券三、融资租赁四、商业信用 五、短期借款负债融资 资金 权益融资 X公司： 1、使用权 2、所有权资金 设备制造商 设备购买与租赁：（购买）负债融资 资金 出租人： 1、无使用权 2、有所有权租金资金 设备制造商 设备权益融资设备承租人： 1、有使用权 2、无所有权购买与租赁：（租赁）三、融资租赁（一）租赁及其特征：1、租赁的概念 租赁是出租人以收取租金为条件，在一定的 时间内将其拥有的资产转让给承租人使用的一种交易。三、融资租赁（一）租赁及其特征：2、租赁的特征 租赁是一种独特的信用形式，其特征主要有：（1）所有权与使用权相分离；（2）融资与融物相结合； （3）租金的分期归流。三、融资租赁（二）租赁融资的类型1、分类： 租赁一般分为经营租赁和融资租赁 （1）经营租赁（2）融资租赁：直接租赁、售后回租、杠杆租赁。经营租赁 租赁 直接租赁融资租赁售后回租杠杆租赁三、融资租赁（二）租赁融资的类型2、经营租赁：? 经营性租赁又称服务性租赁，是由出租人相 承租人提供租赁设备，并提供设备维护保养和 人员培训等的服务性业务。 ? 承租企业采用经营租赁的目的不在于融通资 金，而是为了获得设备的短期使用以及出租人提供的专门技术服务。经营租赁的特征：? 租赁资产的所有权归出租人所有? 租赁期较短（季节性、临时性需求）； ? 租赁合同灵活，承租企业可按规定提前解除 租赁合同； ? 出租人通常负责租赁资产的折旧计提和日常 维护； ? 租赁期满或合同中止时，租赁设备由出租人 收回。三、融资租赁（二）租赁融资的类型3、融资租赁：? 融资租赁又称资本租赁，是由出租人按照承 租人的要求购买设备，并在契约或者合同规定 的较长时间内提供给承租企业使用的信用性业务。? 融资租赁具有融资融物双重功能。融资租赁的特征：? 租赁资产由出租人根据承租人要求购买，然后 在租给承租人使用； ? 租赁期限长（75％）； ? 通过分期偿还的形式支付租金； ? 在规定的租期内非经双方同意，任何一方不得 中途解约； ? 承租企业负责设备的折旧计提、维修保养和保 险，但无权自行拆卸改装； ? 租赁期满时，按事先约定的办法处置设备，一 般有退还、续租或留购三种选择。直接租赁该种租赁是指出租方（租赁公司或生产 厂商）直接向承租人提供租赁资产的租赁形式。 直接租赁只涉及出租人和承租人两方。杠杆租赁该种租赁是有贷款者参与的一种租赁形 式。在这种形式下出租人身份有了变化，既是 资产的出租者，同时又是款项的借入人。因此 杠杆租赁是一种涉及三方面关系人的租赁形式。该种租赁是指承租人先将某资产卖给出租 人，再将该资产租回的一种租赁形式。售后租回三、融资租赁（三）融资租赁的优点和缺点：1、就承租人而言融资租赁具有以下优点： （1）迅速获得资产 （2）限制较少 （3）降低技术更新风险 （4）租金分期支付三、融资租赁（三）融资租赁的优点和缺点：2、就承租人而言融资租赁具有以下缺点： （1）融资成本高，租金中的利息要比银行借 款和发行债券所负担的利息要高；（2）固定租金支付，称为承租人的固定的财务负担。三、融资租赁（四）“融资租赁”的租金1、租金总额的构成： 确定融资租赁的租金总额，应该考虑的主要因素包括：? 租赁设备的购置成本及设备预计残值 ? 利息? 租赁的手续费（1％～3％）三、融资租赁（四）“融资租赁”的租金2、年租金的确定方法（出租人角度） ? 直线法 ? 年金法（1）直线法年付租金的计算方法为：C?I?F R? NR ―― 年付租金C ―― 为租赁设备购置成本I ―― 为租赁期间利息F ―― 为租赁期间手续费N ―― 为租期（2）年金法年付租金的计算方法为：（年初付租金）C R? PVIFAi ,n ?1 ? 1R ―― 年付租金 C ―― 租赁设备购置成本 PVIFA i，n ――后付年金现值 I ―― 租费率 N ―― 为租期（2）年金法年付租金的计算方法为：（年末付租金）C R? PVIFAi ,nR ―― 年付租金 C ―― 租赁设备购置成本 PVIFA i，n ――后付年金现值 I ―― 租费率 N ―― 为租期补充资料：我国税法对于租赁的分类我国税法规定，符合下列条件之一的租赁为 融资租赁：? 在租赁期满时，租赁资产的所有权转让给 承租方； ? 租赁期为资产使用年限的大部分（75%或以上）；? 租赁期内租赁最低付款额大于或基本等于租赁开始日资产的公允价值。补充资料：租赁的税务处理? 我国税法区分“经营租赁”和“融资租赁”，目的是分别规定费用的抵税方式，因此，准确地 说应称为“租金可直接扣除租赁”和“租金不可 直接扣除租赁”。 ? 我国税法只承认“经营租赁”属于租赁，其 租金可以直接扣除，而“融资租赁”作为分期付 款购买处理，即租金不可以直接扣除。三、融资租赁（五）融资租赁与贷款购买的决策：? 企业在缺乏资金的状况下要取得固定资产，有两种方式：一种是采取融资租赁的方式，另一种就是先取得长期借款，再自己购买。 ? 两种方式下的决策方法是： 将采取融资租赁方式发生的筹资成本与采取长期借款方式发生的筹资成本进行比较，取低者。三、融资租赁（五）融资租赁与贷款购买的决策：1、两种方式下：? 无论是在融资租赁的条件下还是在借款购买的条 件下，折旧费用、维修费用、设备残值对两个方案的影响是相同的，可以视为无关成本，决策只考虑两种方案的不同部分的差异。? 两种方案不同的部分致使企业现金净流出量是不同的，现金净流出量小的方案即为可取方案。三、融资租赁（五）融资租赁与贷款购买的决策：2、方案的决策过程：? 计算每种方案的不同部分的现金流出量； ? 由于现金流出量发生在现在或者未来的各个时期，必须将这些现金流量折算到同一时点进行比较，书上选择折算为现值。? 比较现值之和的大小，选小者。例：?假设设备的售价为10,000万元；? 假设市场利率为10％；? 银行借款10,000万元，分期付息，到期还本，银 行借款利率为10％； ? 采用融资租赁时，每年租金经过计算，为2,638万 元。? 假设设备的可使用年限为5年, 融资租赁的租赁期 为 5年 .1、计算融资租赁条件下的税后现金流量： （1）计算确定每年的租金及利息年末 0 1 2 3 4 5 合计 2,638 2,638 2,638 2,638 2,638 13,190 1,000 836 656 458 240 1,802 1,982 2,180 2,398 10,000 每年租金 每年利息 每年本金 偿还额 设备价款 10,000 8,362 6,560 4,578 2,398 ―― ――1、计算融资租赁条件下的现金流量： （2）计算确定融资租赁条件下的税后现金流量年末1 2 3 4 5 合计 每年设备 每年利息 利息抵税 价款偿还 16,38 1,802 1,982 2,180 2,398 10,000 1,000 836 656 458 240 3,190 400 334 262 183 96 1,275税后现金流量2,238 2,304 2,376 2,455 2,542 11,9152、计算确定借款购买条件下的现金流量：（1）计算确定定期等额偿还方式下每年偿还的本息年末0 1 1,000 1,000本金偿还 额利息本息合计未偿还的 本金 10,00010,00023 4 5 合计 10,000 10,0001,0001,000 1,000 1,000 5,0001,0001,000 1,000 11,000 15,00010,00010,000 10,000 0 02、计算确定借款购买条件下的现金流量： （2）计算确定借款购买条件下的税后现金流量年末 1 2 3 4 5 10,000 年偿还额 年利息偿还 额 1,000 1,000 1,000 1,000 1,000 利息抵税 400 400 400 400 400 税后现金 流出量 600 600 600 600 10,600合计10,0005,0002,00013,0003、计算两方案税后现金流量的现值之和：融资租赁税后现 金流量 2,238 2,304 2,376 2,455 2,542 现值 2,034 1,903 1,784 1,677 1,579复利现 年末 值系数 1 2 3 4 5 0.909 0.826 0.751 0.683 0.621借款购买税后现金 流量 600 600 600 600 10,600 现值 545 496 451 410 9,583合计11,9158,97713,0008,5853.3债务资金的筹集 一、长期借款 二、公司债券三、融资租赁四、商业信用 五、短期借款短期融资的内涵及特点：? 企业筹集的资金在1年以内的融资称为短期 融资，也出那个位流动负债融资； ? 短期融资的方式包括：银行贷款、商业信 用等； ? 短期融资主要用于保证企业日常周转资金 的需要。3.3 债务资金的筹集四、商业信用（自然融资 ）1、定义及种类：? 商业信用是指企业之间一商品赊销和预付货 款形式提供的信用，是企业在生产经营过程中 自发形成的资金来源，也叫自然融资。 ? 商业信用包括：应付票据、应付账款、预收 账款、应计费用。3.3 债务资金的筹集三、商业信用（自然融资 ）2、特点 ? 优点：容易取得? 缺点：期限短；放弃现金折扣时的成本很高； 企业筹资的主动性较小。3.3 债务资金的筹集三、商业信用（自然融资 ）3、自然融资的成本决策： （1）应付账款的成本（2）是否利用现金折扣的决策（3）应付账款展期的成本决策。（1）应付账款的成本 应付账款的三种形式：? 免费信用：指买方企业在现金折扣期内享受的 商业信用； ? 有代价信用：指买方企业在现金折扣期满后付 款，以丧失现金折扣为代价的商业信用； ? 展期信用：指买方企业在现金折扣期后付款， 以丧失企业信用为代价取得的商业信用。放弃现金折扣的成本 %折扣 360天 = × 100％-%折扣 （信用期限-折扣期限）结论： 放弃现金折扣的成本与折扣百分比的大 小、折扣期限的长短呈正比，与信用期限呈 反比。例7 ：假设某企业按“2/10，n/30”的条件购入货物100万元。企业如果不取得现金折扣，而在最后到期日付款，其放弃现金折扣的成本为：放弃现金折扣 2% 360 的成本= × 100％-2% （30-10） ? 36.73%（2）是否利用现金折扣的决策： ? 如果购买企业能够以低于放弃现金折扣成本的利率借入资金： 便应该在现金折扣期内用借入的资金支付 货款，从而享受现金折扣。反之应该放弃。 ? 如果在现金折扣期内将用于还款的资金进行短期投资，所得投资收益率高于放弃折扣的成本：则应放弃现金折扣。（3）应付账款展期的成本决策降低了的放弃现金折扣的成本 %折扣 360天 = × 100％-%折扣 （信用期限+展付期-折扣期限）是否展期：（决策） ? 比较“降低了的放弃现金折扣的成本”与展延付款带来的损失。 ? 比较同期银行贷款成本与展延付款带来的损失。3.3债务资金的筹集 一、长期借款 二、公司债券三、融资租赁四、商业信用 五、短期借款3.3 债务资金的筹集五、短期借款融资（协议融资 ） 1、定义及种类：? 短期借款指企业向银行和其他非银行金融机 构借入的期限在一年以内的借款。? 可以分为：信用借款、担保借款和票据贴现。3.3 债务资金的筹集二、短期借款融资（协议融资 ） 2、短期借款的信用条件： （1）信贷限额(非正式协议；成本包括利息) （2）周转信用协议（正式法律承诺；成本包 括利息和未被使用部分的承诺费（0.5％））（3）补偿余额（在银行保存一定比例的无息 存款余额，10％）例5： （短期借款融资） （1）如果企业与银行商定的周转信贷额为200万元， 承诺费率为0.5%，借款企业年度内使用了100万元， 那么，借款企业向银行支付承诺费（ ）元。 A、10000 B、5000 C、8000 D、4000答案：选B例5： （短期借款融资） （2）某公司按年利率10％向银行借入200万元的款 项，银行要求保留20％的补偿性余额，该项借款的 实际利率为（ ）。 A、10% B、12.5% C、12% D、13%答案：B3.3 债务资金的筹集二、短期借款融资（协议融资 ） 3、短期借款支付方式： ? ? 收款法：到期向银行支付利息的方法 贴现法：实际利率=名义利率/（1-名义利率） ? 加息法：分期等额偿还贷款的方法3.3 债务资金的筹集二、短期借款融资（协议融资 ） 4、短期借款筹资的优缺点： ? 优点主要有：筹资速度快、弹性大； ? 不足：筹资风险大第 3 章 筹资管理3.1 3.2 筹资管理概述 权益资金的筹集3.33.4 3.5债务资金的筹集资金成本与资金结构 杠杆原理成本的减少 即为收入杠杆的大小 对应风险的大小资本成本杠杆效应收入和风险的均衡资本结构3.4资金成本与资金结构 一、资金成本 二、资本结构三、资本结构优化的策略一、资本成本（一）资本成本的概念? 资本成本是指企业为取得和长期占有资本而付出的代价； ? 通常是指筹集和使用各种长期资金而付出 的代价； ? 资本成本包括资金筹集费和资金占用费。? 资金筹集费指在资金筹集过程中支付的各项费用，如发行股票、债券支付的印刷费、发行手续费、律师费、资信评估费、公证费、担 保费、广告费等。 ? 资金占用费指占用资金支付的费用，如股票的股利，银行借款、发行债券的利息等。在实务中资金成本用相对数表示，计算的通 用公式为：资本占用费 资本成本＝ 筹资总额－资本筹集费资本占用费 ＝ 筹资总额(1－融资费率）（二）资本成本的计算 1、个别资金成本 2、综合资金成本3、边际资金成本1、个别资金成本? 长期借款成本 ? 债券成本 ? 优先股成本 ? 普通股成本权益融资 负债融资? 留存收益成本1、个别资金成本：? 长期借款成本 ? 债券成本 ? 优先股成本 ? 普通股成本? 留存收益成本1、个别资金成本? 长期借款成本：不考虑时间价值? 长期借款成本包括借款利息和筹资费用， 利息费用是税前扣除项目。? 付息、还本方式不同，资本成本率也不同。例如，分期付息、到期一次还本的长期借款成本，其计算公式为：I L ? (1 ? T ) KL ? L ? (1 ? FL )? 筹资费用较低，一般忽略不计； ? 此时，分期付息、到期还本的长期借款的资 本成本的计算公式为： 资本成本＝利息率×（1－所得税率）例1 ：某公司向银行借入一笔长期资金，计1000万元， 银行借款的年利息为5%，每年结息一次，到期一次 还本。同时需支付借款额的1%的手续费。公司所得 税税率为30%，计算银行借款的成本。如果要求保留10%的补偿性余额，则资金成本率又为多少？解： 1000 ? 5% ? (1 ? 30%) KL ? ? 3.53% 1000 ? (1 ? 1%)如果要求保留10%的补偿性余额，则资金成本率又 为多少？解： 1000 ? 5% ? (1 ? 30%) KL ? ? 3.90% 1000 ? (1 ? 10%) ? (1 ? 1%)1、个别资金成本：? 长期借款成本 ? 债券成本 ? 优先股成本 ? 普通股成本? 留存收益成本1、个别资金成本?债券成本? 债券成本包括债券利息和筹资费用。债券的 筹资费用一般要比长期借款的筹资费用高，一 般不可以忽略不计。 ? 债券的发行由平价、折价和溢价发行3种，债 券的实际筹得资金数额应该按发行价格计算。 ? 长期债券的资金占用费只能按面值计算，无论是溢价发行还是折价发行。在不考虑货币时间价值的情况下，一次还本、分期付息的长期债券的资本成本率公式如下：I ? (1 ? T ) Kb ? B ? (1 ? f )式中：K b为债券成本； Ib为债券按面值计算的年利息额； T为所得税率； B为债券按发行价格计算的筹资额； Fb为债券筹资费用率。例3 某公司按面值发行总额为1000万元的10年期债券，票面利率为6%，发行费用为4%。公司的所得税为30%。该债券的成本为：I ? (1 ? T ) Kb ? B ? (1 ? f ) 1000 ? 6% ? (1 ? 30%) ? 1000 ? (1 ? 4%) ? 4.375%例4：假定某公司发行总面额为500万元的10年期债券，票面利率为6%，发行费用为4%，发行价格为600万元，公司的所得税为30%，则该债券的成本为：I ? (1 ? T ) Kb ? B ? (1 ? f ) 500 ? 6% ? (1 ? 30%) ? 600 ? (1 ? 4%) ? 3.65%1、个别资金成本：? 长期借款成本 ? 债券成本 ? 优先股成本 ? 普通股成本? 留存收益成本特别说明：? 支付的股利（优先股股利、普通股股利）对投 资者来讲是投资报酬，对企业来讲是权益资本成本。? 权益资本具有如下特点： （1）支付的投资报酬不是事先规定的（除优 先股外），它受经营成果和股利政策的影响。 （2）股利是税后利润支付的，不能抵税。1、个别资金成本：? 长期借款成本 ? 债券成本 ? 优先股成本 ? 普通股成本? 留存收益成本1、个别资金成本? 优先股成本优先股成本包括优先股股利和筹资费用。优先股取得成本较高，不能忽略。D KP ? P ? (1 ? f )例5某公司发行面值为200万元的优先股股票，其实际发行价格为250万元，筹资费用率为5％，预定的年股利率为14％。该优先股的成本为？解： DP KP ? PP ? (1 ? FP ) 200 ?14% KP ? 250 ? (1 ? 5%)1、个别资金成本：? 长期借款成本 ? 债券成本 ? 优先股成本 ? 普通股成本? 留存收益成本1、个别资金成本? 普通股成本 ? 股利增长模型 ? 资本资产定价模型 ? 债券收益风险溢价法? 股利增长模型D1 KC ? ?G PC ? (1 ? f )式中： K C为普通股成本；PC为普通股实际筹资额； G为普通股股利年增长率。f为普通股的取得成本率；D1为普通股预期年股利；例 6：某公司普通股每股发行价为100元，筹资费用率 5％，预计下一期每股股利12元，以后每年的股利增 长率为2％，则该公司的普通股成本为：D1 KC ? ?G P ? (1 ? f ) 12 KC ? ? 2％ 100*(1 ? 5％) ? 14.63%? 资本资产定价模型 ? “对筹资者来讲，资本成本表现为取得资本 使用权所付出的代价。对资本所有者来说，资本成本表现为让渡资本使用权所带来的报酬。”? 所以，投资者的必要报酬率对公司来说就是资本成本。例7：万达技术公司普通股的风险系数（即贝塔系数）为2，政府长期债券利率为3％，股票市场平均报酬率为8％。计算该公司普通股的资本成本。解： 根据公式 K i ? R f ? ? * ( Rm ? R f ) ? 3% ? 2 * (8% ? 3%) ? 13%? 债券收益加风险溢价法 ? 普通股股东承担的风险为经营风险和财务风险，债券人只承担财务风险，所以，普通股股东承担了较大的风险。 ? 实证研究表明，风险溢价率的变动范围为： 1.5％～4.5％例 8： 万达技术公司发行的债券属于AAA级，利率为6 ％，二普通股股东所要求的风险溢价率为4％。则， 普通股的资本成本为： 解： K＝6％＋4％＝10％1、个别资金成本：? 长期借款成本 ? 债券成本 ? 优先股成本 ? 普通股成本? 留存收益成本1、个别资金成本? 留存收益成本? 留成收益也有成本，这种成本是股东放弃失去提出股利投资别处应获取的潜在收益，也就是说留存收益的成本为一种机会成本。? 留存收益资本成本率的计算方法与普通股的计算相似，但留成收益与普通股不同之处在于 其作为内部融资，没有筹资费用。留成收益成本计算公式为：D1 Ks ? ?G PsKs ? R f ? ? *( Rm ? R f )1、个别资金成本：? 长期借款成本 ? 债券成本 ? 优先股成本 ? 普通股成本? 留存收益成本长期 借款＜长期 债券＜优先股＜留存 收益＜普通股（二）资本成本的计算 1、个别资金成本 2、综合资金成本3、边际资金成本企业筹资的方式由很多种，按大类分为：权益融资和负债融资，一般说来，由于利息的支付在税前，所以，利息能抵减所得税，这种作用，我们一般称为“税盾”。 正是因为税盾的存在，使得负债融资的成本普遍 低于权益融资。 思考题：企业为什么不全部采用负债融资？其实，负债融资的成本低于权益融资不是绝对的。当资本总额中负债融资的比重增加时，企业的财务风险增加了，债券人面临的财务风险也增加了，风险的增加要求更高的报酬来补偿，这就使得企业再采用负债融资时成本增加了。资 本 成 本所有权融资资本成本率综合资本成本负债融资资本成本率A最佳资本结构负债比率（二）资本成本的计算2、综合资本成本计算： ? 企业的资本总额中总是包括一部分权益融资和 一部分负债融资。 ? 在这样的状况下，企业的总的资本成本为综合 资本成本，它在数量上等于两种筹资方式单个资 本成本的加权平均数。综合资本成本 KW ? ? ( Ki *Wi）i ?1 n注：(1)K i为第i种资本来源的资本成本率；(2)Wi为第i种资本来源在资本总额中的权重。（二）资本成本的计算2、综合资本成本资金权数的选择： ? 资金权数的选择主要有：账面价值、现行市价、目标价值； ? 目标价值权数体现了期望的资本结构，而不是像账面价值权数和市场价值权数那样只反映过 去和现在的资本结构，所以，按目标价值权数计 算的加权平均资本成本更适合。例9 ：华丰公司准备筹集长期资金1500万元，筹 资方案如下：发行长期债券500万元，按面值 发行，年利率6％，筹资费用率2％；发行优先 股200万元，年股息率8％，筹资费用率3％； 发行普通股800万元，每股面额1元，发行价为 每股4元，共200万股；华丰公司普通股的β 系 数为2，政府长期债券利率为3％，股票市场平 均报酬率为8％。该企业所得税率为33％。试 计算该企业的加权平均资金成本。 （计算结 果保留两位小数）解答：? 长期债券资金成本＝6％（1-33％）/（1-2％） ＝4.102％ ? 长期债券比重＝500/％＝33.333％ ? 优先股资金成本＝200×8％ / 200×（1-3％） ＝8.247％ ? 优先股比重＝200 / ％＝13.333％ ? 普通股资金成本＝3％＋2×（8％－3％）＝ 13.000％ ? 普通股比重＝4×200/％ ? 加权平均资金成本＝4.102％×33.333％＋ 8.247％×13.333％＋13.000％×53.334％＝9.40 ％（二）资本成本的计算 1、个别资金成本 2、综合资金成本3、边际资金成本说明：? 个别资本成本和综合资本成本：企业过去筹集而目前正在使用的资本的成本。 ? 随着时间的推移或筹资条件的变化，个别 资本成本和综合资本成本也会随之变化。 ? 企业在考虑追加筹资时，不能仅仅考虑目 这种企业筹措新资本的成本，就是边际资本成 本。前所使用的成本，还要考虑新筹集资本的成本，（二）资本成本的计算3、边际资本成本（1）定义： ? 边际资本成本（Marginal Cost of Capital,MCC）是指资金每增加一个单位而增加的成本。 ? 边际成本是追加筹资时所使用的加权平均资 本成本。权数以市场价值来计算。（二）资本成本的计算3、边际资本成本（2）MCC的计算： ? 资本成本和资本结构不变 ? 资本成本不变而资本结构改变? 资本成本变动而资本结构不变? 资本成本和资本结构变动（二）资本成本的计算3、边际资本成本（3）基本假定：? 追加筹资规模不同，个别资本成本率也不同（在一定的范围内不变），一般随着追加筹资规模的扩大，个别资本成本率会逐步上升。? 但对各种筹资方式而言，上升的速度是不同的。（二）资本成本的计算3、边际资本成本（4）例： 南洋运输公司目前拥有长期资本400万元，其中长期借款60万元，长期债券100万元，普通股240万元。为了满足追加投资的需要，拟筹集新的长期资本，试确定筹集新长期资本的资本成本。（1）公司经过分析，测定了各种资本的资本成本分 界点及各个个别资本成本筹资范围内的个别资本成 本率。如下表：资本种类 资本成本分界点 （万元） 4.5 9.0 20 40 30 60 个别资本筹资范 围（万元） 4.5以内 4.5～9.0 9.0以上 20以内 20～40 40以上 30以内 30～60 60以上 资本成本 （％） 3 5 7 10 11 12 13 14 15长期借款长期债券普通股（2）公司决定，筹集新资本仍保持现行的资本资本 结构，即长期借款占15％，长期债券占25％，普通 股占60％。 （3）计算追加筹资总额的突破点，并划分追加筹资 总额各段的范围。 所谓筹资突破点，是指在现有资本结构下，为了 保持某资本成本的条件下可以筹集到的资金总限度。可用某一特定成本筹集到的某种资金额 筹资突破点= 该种资金在资本结构种所占的比重边际资本成本规划的步骤：步骤1、确定公司最优资金结构；（本题已知） 步骤2、确定各种筹资方式在不同筹资额时的 资金成本；（本题已知） 步骤3、计算各种筹资方式对应的筹资总额的筹资突破点；步骤4、计算边际资本成本。步骤3、计算各种筹资方式对应的筹资总额的筹资突破点：根据资料，计算各种筹资方式下的筹资总额的筹资突破点如下：长期借款：4.5/15％＝30 9/15％＝60长期债券：20/25％＝80普通股： 30/60％＝5040/25％＝16060/60%＝100步骤4、计算边际资本成本：根据上已步骤计算出的筹资突破点，可以得到7组筹资总额范围：（1）30万以内； （2）30～50万； （3）50～60万； （4）60～80万； （5）80～100万； （6）100～160万； （7）160万以上。对以上7组筹资总额范围分别计算加权平 均资本成本，即可得到各种筹资总额范围的边 际资本成本，见下表：筹资总额范围 30万以内30～50万50～60万筹资方式 长期借款 长期债券 普通股 长期借款 长期债券 普通股 长期借款 长期债券 普通股 长期借款 长期债券 普通股 长期借款 长期债券 普通股 长期借款 长期债券 普通股 长期借款 长期债券 普通股资本结构 资本成本 15％ 3％ 25％ 10％ 60％ 13％ 15％ 5％ 25％ 10％ 60％ 13％ 15％ 5％ 25％ 10％ 60％ 14％ 15％ 25％ 60％ 15％ 25％ 60％ 15％ 25％ 60％ 15％ 25％ 60％ 7％ 10％ 14％ 7％ 11％ 14％ 7％ 11％ 15％ 7％ 12％ 15％加权平均资本成本 10.75％11.05％11.65％60～80万11.95％80～100万12.20％100～160万12.80％160万以上13.05％资本成本 报酬率（％）13.513.0 12.5 12.011.65 11.95A B C12.20 12.2013.05D11.511.0511.0 10.5 10.0 0E F 投资机会10.75筹资总额（万元）20 40 60 80 90 100 120 140 160 1803.4资金成本与资金结构 一、资金成本 二、资本结构三、资本结构优化的策略二、资本结构（一）、资本结构的含义及其类型1、定义： ? 资本结构（Capital Structure），是指企业 各种资本来源的构成与比例关系。 ? 由于企业各种资本最终可以归为权益资本和 债务资本两类，因此，资本结构又定义为权益资 本和债务资本的比例关系。二、资本结构（一）资本结构的含义及其类型2、分类： ? 狭义的资本结构是指企业长期资本来源的构 而不包括短期债务资本。 ? 广义的资本结构，又称财务结构（Financial Structure），是指企业全部资本来源的构成与 比例关系。成与比例关系，仅包括权益资本和长期债务资本，成本的减少 即为收入杠杆的大小 对应风险的大小资本成本杠杆效应收入和风险的均衡 资本结构二、资本结构（二）资本结构理论1、定义： 资本结构理论就是通过研究财务杠杆、资本成 本和总价值之间的关系，以阐述财务杠杆或者负债融资对企业的综合资本成本和总价值的影响。二、资本结构（二）资本结构理论2、理论： ? 净收益理论 ? 净营运收入理论 ? 传统理论 ? 权衡理论（MM理论） ? 代理理论 ? 等级筹资理论（优序融资理论）净利理论（净收益理论）：资 本 成 本 股权资本成本 综合资本成本 负债资本成本 100％ 0 公 司 总 价 值 0 负债比率100％负债比率经营利润理论（营业收入理论）：资 本 成 本 股权资本成本 综合资本成本 负债资本成本 100％ 0 公 司 总 价 值 0 负债比率100％负债比率传统理论：资 本 成 本所有权融资资本成本率综合资本成本负债融资资本成本率A最佳资本结构负债比率MM理论：MM理论包括无公司税的MM理论和有公司税的 MM理论。都具有如下的基本假设：? 风险可以衡量，经营风险相同，风险等级 就相同；? 投资者对企业未来收益与风险的预期相同； ? 股票和债券在完全有效的资本市场上交易； ? 负债的利息为无风险利息；? 投资者预期的税息前利润不变。? 无公司税的MM理论的结论是： 资本结构不影响企业的价值和资本成本。 ? 有公司税的MM理论的结论式： 负债会因为税赋的节约而增加企业价值，负债 越多，企业的价值就越大。权衡理论： 权衡理论是在MM理论的基础之上，充分考虑财 务拮据成本和代理成本两个因素来研究资本结构理 论。权衡理论认为：负责企业的价值等于无负债企业的价值加上税赋节约，减去预期财务拮据的现值和代理成本的现值。最优资本结构在于税赋节约与财务拮据成本和代理成本相互平衡的点上。二、资本结构（三）资本结构决策：1、最佳资本结构的内涵： ? 所谓最佳资本结构，是指在一定的条件下 使企业加权平均资本成本最低、企业价值最 大的资本结构。 ? 从理论上讲，最优资本结构是存在的。二、资本结构（三）资本结构决策2、资本结构的影响因素：? 经营者的态度与所有者的态度；? 企业的信用等级和债权人的态度。 ? 资本成本； ? 财务风险； ? 企业的成长性和盈利能力；? 筹资的灵活性； ? 企业的资本结构； ? 现金流量； ? 企业控制权； ? 法律限制； ? 行业及国别差异。在实际工作中，大多数企业和财务人员不关心最佳资本结构的具体数值，而是关心企业资本结构的“合理范围”，不使企业资产负债 率过高或者过低。二、资本结构（三）资本结构决策： 3、确定最优资本结构的方法?（1）综合资本成本法? （2）每股收益分析法 ? （3）综合分析法（1）综合资本成本法：? 这种方法就是通过计算和比较企业的各种 可能的筹资组合的综合资金成本，选择综合 资金成本最低的方案。? 该方案下的资本结构即为最优资本结构。 这种方法侧重从资本投入的角度对资本结构 进行优选分析。例13： A公司在初创时需要资本总额10000万元，有如下 三个筹资组合方案可供选择，有关资料如下：筹资 方式 长期 借款 长期 债券 普通 股 合计 初始筹 方案(1) 初始筹 方案(2) 初始筹 方案(3) 资额(元) 资本成 资额(元) 资本成本 资额(元) 资本成 本 本 800 ％ 5.5％ 6％ 000 6％ 12％ ――― 000 7％ 12％ ―― 000 6.5％ 12％ ――假设该公司三个筹资组合方案的风险都可以承 受。下面分两步测算这三个筹资组合方案的综合 资金成本，从而确定最佳资本结构。第一步，测算各方案各种筹资方式的筹资额占筹资总 额的比例及各方案的综合资金成本。 方案（1），各种筹资方式的筹资比例： 长期借款 800/1 长期债券 ＝0.20 普通股 ＝0.72 综合资金成本＝5％×0.08＋6％×0.20＋12％×0.72 ＝10.24％ 方案（2），各种筹资方式的筹资比例： 长期借款 ＝0.10 长期债券 ＝0.30 普通股 ＝0.60 综合资金成本＝5.5％×0.1＋7％×0.3＋12％×0.60 ＝9.85％方案（3），各种筹资方式的筹资比例： 长期借款 ＝0.16长期债券 ＝0.24普通股 ＝0.60综合资金成本＝6％×0.16＋6.5％×0.24＋12％ ×0.60＝9.72％ 第二步，比较各筹资方案的综合资本成本并作出选 择。经比较，方案（3）为最佳选择。综合资本成本法评价：比较资金成本法通俗易懂，计算过程也不是 十分复杂，是确定资本结构的一种常用方法。但 因所拟定的方案数量有限。故有把最优方案漏掉的可能。另外，该方法没有考虑风险因素。（2）每股收益分析法：（基本概念）每股收益分析法就是利用每股收益（即每 股税后利润）无差别点进行资本结构决策的方 法。这种方法以每股收益最大化为决策准则。这种方法侧重从资本产出的角度作分析。例：某公司原有资本700万元，其中债务资本为200 万元（每年负担利息24万元），普通股资本500万元 （发行普通股10万股，每股面值50万元）。由于扩 大业务，需要追加筹资300万元，其筹资方式有二：一是全部发行普通股：增发6万股，每股面值50元； 二是全部筹集长期债务：债务利息仍为12％，利息 36万元。公司的变动成本率为60％，固定资本为180 万元，所得税率为25％。 要求：假设增加筹资后，公司的销售额增加到900 万元，请问，公司增加筹资应采取何种筹资方式？筹资方式原来 （700万）现在（700万＋300万） 方式一 200万 （I1：24万） 方式二 200＋300万 （I2：60万）负债融资200万 （I0：24万）普通股融资500万 500＋300万 500万 （N0：10万股） （N1：16万股） （N2：10万股）( S ? V ? F ? I ) *(1 ? T ) ? P EPS ? N( EBIT ? I ) *(1 ? T ) ? P EPS ? N筹资方式原来 （700万）现在（700万＋300万） 方式一 方式二EPS （元/股）7.319( S ? V ? F ? I ) *(1 ? T ) ? P EPS ? N ( S ? S *0.6 ? F ? I ) *(1 ? T ) ? P EPS ? N 0.4 ? (? F ? I ) *(1 ? T ) ? P ? EPS ? *S ? ? ? N N ? ?对某一筹资方式而言，这两个 数为常数，筹资方式不同，常数 也不同。每股收益EPS（元/股）负债筹资：方式二权益筹资：方式一4.02A 每股收益 无差别点0750销售额或者EBIT（万元）（2）每股收益分析法：（每股收益无差别点）所谓每股收益无差别点，是指普通股每股 收益不受筹资方式影响的销售收入或税息前利 润（EBIT）水平。所以每股收益无差别点计算公式为：1）每股收益以销售额表示( S ? V1 ? F1 ? I1 )*(1 ? T ) ? P (S ? V2 ? F2 ? I 2 )*(1 ? T ) ? P2 1 ? N1 N2式中： S为销售额；V为变动成本，F为固定成本， I为债务利息，T为所得税税率，N为流通在外的 普通股股数，EBIT为税息前利润。所以每股收益无差别点计算公式为： 2）每股收益以税息前利润表示( EBIT ? I1 )*(1 ? T ) ? P ( EBIT ? I 2 )*(1 ? T ) ? P2 1 ? N1 N2式中： S为销售额；V为变动成本，F为固定成本，I 为债务利息，T为所得税税率，N为流通在外的普通股股数，EBIT为税息前利润。例：某公司原有资本700万元，其中债务资本为200 万元（每年负担利息24万元），普通股资本500万元 （发行普通股10万股，每股面值50万元）。由于扩 大业务，需要追加筹资300万元，其筹资方式有二：一是全部发行普通股：增发6万股，每股面值50元；二是全部筹集长期债务：债务利息仍为12％，利息 36万元。公司的变动成本率为60％，固定资本为180 万元，所得税率为33％。要求：（1）求每股收益无差别点。（2）当增加筹资后，销售额为500万，900 万时，分别应采取何种筹资方式？将上述有关数据代入美差别点（销售额）公式即 为：( S ? 0.6S ? 180 ? 24)*(1 ? 25%) 10 ? 6 ( S ? 0.6S ? 180 ? 24 ? 36)*(1 ? 25%) ? 10 S ? 750万元此时的每股收益为： (S ? S *0.6 ? 180 ? 24) *(1 ? 25%) EPS= 10 ? 6 (S ? S *0.6 ? 180 ? 24 ? 36) *(1 ? 25%) ? 10 将S=750代入上两式，都可得： EPS ? 4.02元以上两式中的EPS和S为纵坐标和横坐标作图如 下页：每股收益（元） 负债筹资负债筹资优势权益筹资4.02 权益筹资优势A 每股收益 无差别点0 500750900 销售额（万元）EPS分析法的局限：? 这种方法只考虑了资本结构对每股收益的影 响，并假定每股收益最大，股票价格也就最高。 但把资本结构对风险的影响置于视野之外，是不 全面的。 ? 因为随着负债的增加，投资者的风险加大， 股票价格和企业价值也会有下降的趋势，所以， 单纯地用EPS分析法有时会做出错误的决策。财务管理的目的在于追求公司价值的最大化或者股 价的最大化。然而只有在风险不变的情况下，每股收益的增长才会直接导致股价的上升，实际上经常式随着每股收益的增长，风险也增大。如果每股收益的增长不足 以补偿风险增加所需的报酬，尽管每股收益增加，股价 仍然会下降。 所以，公司的最佳资本结构应当是可使公司的总价 值最高，而不一定是每股收益最大的资本结构。同时， 在公司价值最大化的资本结构下，公司的资本成本也是 最低的。（3）综合分析法：（概念）综合分析法是将综合资本成本、企业总价值及风险综合考虑进行资本结构决策的一种方法。（3）综合分析法： （说明）公司的总市场价值V应该等于其股票的总价值S加上债券的价值B，即：V＝S＋B为简化，债券的市场价值等于面值。股票的 市场价值：( EBIT ? I )*(1 ? T ) S? KS I 为年利息额；式中：EBIT 为税息前利润； T为公司所得税税率； K S为权益资本成本。 K S ? R f ? ? *( Rm ? Rf )说明： （3）公司综合资本成本用下式表示：加权平均 资本成本＝税前债务 资本成本×债务额占总 资产的比重×1－所得税 税率＋权益资本 成本×股票额占 总资本的比重即：K＝Kb*(B/V)*(1－T)＋Ks*(S/V)例：全兴饼业公司的现行资本结构为100％的普通股，账面价 值1000万元，期望的税息前利润为400万元，假设无风险报 酬率为6％，市场证券组合平均报酬率为10％，所得税率为 40％。该公司认为现有资本结构不能发挥财务杠杆的作用， 拟通过发行债券购回部分股票的方式予以调整。经调查，目 前的债务利息率和普通股本情况如下表所示： 债券的市场价 债券利息率 值（万元） （％） 0 200 ―― 8.0β1.5 1.55普通股成本 （％） 12.0 12.2400 600 800 8.3 9.0 10.0 12.0 15.01.65 1.80 2.00 2.30 2.7012.6 13.2 14.0 15.2 16.8根据上述资料以及计算公司总价值和公司综合资本成本的公式，计 算不同融资方案的企业总价值和综合资本成本如下：债务的市 场价值 股票的市 场价值 公司总 价值 债务资本 普通股资本 综合资本 成本 资本成本 成本02002000188820002088――4.8％12％12.2％12％11.5％400 600800 10004.98％ 5.4％6.0％ 7.2％12.6％ 13.2％14.0％ 15.2％11.2％ 11.0％11.1％ 11.4％120078619869.0％16.8％12.1％(400 ? 1200*15%) *(1 ? 40%) 786 ? 16.8% 1986 ? 1200 ? 786 9% ? 15% *(1－40％) 12.1 ％＝9％* ? 16.8% *786 /19863.4资金成本与资金结构 一、资金成本 二、资本结构三、资本结构优化的策略三、资本结构优化的策略（一）资本结构决策：1、资本结构优化的原因? 原有的筹资成本过高? 原有的筹资风险过大? 原有的筹资弹性不足? 原有的筹资约束过严三、资本结构优化的策略（一）资本结构决策：2、资本结构调整的策略? 企业资本存量调整策略? 企业资本增量调整策略第 3 章 筹资管理3.1 3.2 筹资管理概述 权益资金的筹集3.33.4 3.5债务资金的筹集资金成本与资金结构 杠杆原理物理学中的杠杆效应财务管理中的杠杆效应：财务管理中的杠杆效应，是指由于企业固定经营成本和固定资本成本的存在，当企业业 务量（销售额S或者销售量Q）发生较小的变 化时，公司普通股每股收益EPS（或者息税前 利润EBIT）会同方向发生较大的变化。3.5杠杆原理一、相关概念 二、经营风险和经营杠杆三、财务风险和财务杠杆四、经营杠杆与财务杠杆的联合一、相关概念（一）成本习性计分类1、成本习性计分类：按成本与业务量（产销量）之间的依存关系，成 本可以分为：?固定成本? 变动成本? 半变动成本一、相关概念（一）成本习性计分类2、固定成本： ? 固定成本是指在一定的产销量（业务量）范 而是保持相对稳定的那些成本费用支出。 ? 例如：固定资产折旧费（固定经营成本）， 借款利息（固定资本成本）等。围之内，其发生总额不随产销量的变动而变动，一、相关概念（一）成本习性计分类3、变动成本： ? 变动成本是指在一定的产销量（业务量）范 围之内，其发生总额随产销量的变动而成比例 变动的那些成本费用支出。 ? 例如：企业直接材料、直接人工等一、相关概念（一）成本习性计分类4、混合成本：? 混合成本是指在一定的产销量（业务量）范围 之内，其发生总额随产销量的变动而变动，但不成 比例变动的那些成本费用支出。 ? 例如：管理费用、销售费用中的很多项目都属于半 变动成本。 ? 在财务分析中，混合成本可以按一定的方法分解 为固定成本和变动成本。一、相关概念（二）边际贡献及其计算1、定义： ? 边际贡献是指销售收入减去变动成本之后的 余额。 ? 企业取得的边际贡献，首先用于补偿固定成 本，剩余部分形成税前利润。一、相关概念（二）边际贡献及其计算2、计算： 边际贡献的计算公式为：M＝Q×P－Q×V＝Q×（P－V）说明： M为边际贡献总额；P为销售价格； V为单位 变动成本；Q为销售量一、相关概念（三）息税前利润及其计算1、定义： 息税前利润是指支付借款利息和交纳所得税之 前的利润。一、相关概念（三）息税前利润及其计算2、计算： 息税前利润的计算公式为： EBIT＝Q×P－Q×V－F ＝ M－ F说明：EBIT为息税前利润；P为销售价格；V为单位变 动成本；Q为销售量；F为固定经营成本（不包含利息 支出的固定成本）。3.5杠杆原理一、相关概念 二、经营风险和经营杠杆三、财务风险和财务杠杆四、经营杠杆与财务杠杆的联合2.2 风险与风险报酬一、风险及其类别 1、风险的定义：从财务管理的角度讲，风险是指企业在各项财 务活动中，由于各种难以预料或难以控制因素的作 用，使企业的实际收益与预期收益发生背离，从而 蒙受损失的可能性。二、经营风险和经营杠杆（一）经营风险1、定义： 经营风险是指企业在无负债时未来经营收益或 者息税前利润的不确定性。经营风险，又称为营业风险或者商业风险，是指 公司生产经营收益（即息税前利润（EBIT））的波动程度。二、经营风险和经营杠杆（一）经营风险2、影响因素：经营风险有许多影响因素，主要有：? 市场需求的变化? 产品价格的变动? 原材料成本的变动? 固定成本比重 ? 调整价格的能力 ? 固定经营成本是否存在？例6－8 长江实业公司产销玩具。目前的固定经营成 本为3000万元，最大的产销能力为年产5亿元玩具。 变动成本率为30%。 （1）年内产销玩具1亿元时： EBIT＝Q×P－Q×V－F ＝10000×（1－30％）－3000 ＝4000万元 （2）年内产销玩具2亿元时： EBIT＝Q×P－Q×V－F ＝20000×（1－30％）－3000 ＝11000万元 由（1）和（2）的结果可知，该公司的产销量 增加100％，税息前利润增加(1)/4000＝ 175％。例6－8 长江实业公司产销玩具。目前的固定经营成 本为3000万元，最大的产销能力为年产5亿元玩具。 变动成本率为30%。 （1）年内产销额玩具1亿元时： EBIT＝Q×P－Q×V－F ＝10000×（1－30％）－3000 ＝4000万元 （2）年内产销额玩具0.5亿元时： EBIT＝Q×P－Q×V－F ＝5000×（1－30％）－3000 ＝500万元 由（1）和（2）的结果可知，该公司的产销量 降低50％，税息前利润降低()/4000＝ 87.5％。二、经营风险和经营杠杆（二）经营杠杆1、经营杠杆的定义：经营杠杆是企业固定经营成本占总成本的比重。 经营杠杆（Operating Leverage），又称为营业 杠杆或营运杠杆，是固定经营成本对企业利润变动的放大作用。二、经营风险和经营杠杆（二）经营杠杆2、经营杠杆对企业利润的影响：在一定范围内，固定经营成本总额并不随着销售 额的变动而变动，销售额的增加不会改变固定经营成 本总额，但是会使单位固定经营成本降低，从而提高 单位产品的利润，并使利润增长率大于销售额的增长 率。反之，销售额的减少，会使单位固定经营成本升 高，从而降低单位产品的利润并使利润的下降率也大于销售额的变动率。二、经营风险和经营杠杆（二）经营杠杆3、经营杠杆系数： 可以通过经营杠杆系数来放映。 ? 经营杠杆系数（Degree of Operating Leverage，缩写为DOL）是息税前利润的变动 率相当于销售额变动率的倍数。? 经营杠杆的作用程度和经营杠杆利益的大小，经营杠杆系数的计算公式：?EBIT / EBIT DOL ? ?S / SEBIT＝Q×（P－V）－F税息前利润变动率 DOL ? 销售收入变动率 ?Q*(P-V) /(Q * P ? Q *V ? F ) ? ?Q * P / Q * P Q * P ? Q *V EBIT ? F ? ? Q * P ? Q *V ? F EBIT说明：EBIT为息税前利润； P为销售价格 V为单位变动成本 Q为销售量 Δ Q为计算期销售量的变动 F为固定经营成本(不包含利息支出等固定成本)例9:红光工厂的固定经营成本总额为80万元，变动成本率为60％，在销售额为400万元时，息税前利润为80万元，则经营杠杆系数为：Q * P ? Q *V EBIT ? F DOL ? ? Q * P ? Q *V ? F EBIT 80 ? 80 400 ? 400*60% ? ? 80 400 ? 400*60% ? 80 ?2计算表明，当企业销售额增长10％时，息税前利润将增长20%；反之，当销售额下降10%时，息税前利润将下降20%，前种情形表现为经营杠杆利益，后一种情形表现为经营杠杆风险。思考题：当固定经营成本为零或业务量无穷大时， DOL=？Q * P ? Q *V DOL ? Q * P ? Q *V ? F3.5杠杆原理一、相关概念 二、经营风险和经营杠杆三、财务风险和财务杠杆四、经营杠杆与财务杠杆的联合?EBIT / EBIT DOL ? ?S / SEBIT＝Q×（P－V）－FQ * P ? Q *V EBIT ? F DOL ? ? ?1 Q * P ? Q *V ? F EBIT( S ? V ? F ? I )*(1 ? T ) ? P EPS ? N ( EBIT ? I )*(1 ? T ) ? P EPS ? N (1 ? T ) (1 ? T )* I ? P EPS ? * EBIT ? [ ] N N常数EBIT＝S×（1－60％）－F假设变动成本率为60％例10 ：某企业发行在外的普通股为100万股，其债 务利息在一定资本总额内固定为9万元，所得税率为 30%，当息税前利润（EBIT）为10万元，11万元， 每股税后利润（EPS）应分别为多少？解：因为EPS＝(EBIT－I)×(1－T) / 100 所以EPS分别为：0.007元/股；0.014元/股； EBIT变动的百分比为(11－10)/10＝10％ EPS变动的百分比为(0.014－0.007)/0.007=100% 可见，在存在债务利息的情况下，随着息税利润的 增长，税后利润以更快的速度增加。三、财务风险和财务杠杆（一）财务风险1、定义： 财务风险又指企业资本结构不同而影响企业支 付本息能力方面的风险。财务风险是指普通股收益（或者每股收益EPS）的 不确定性，当普通股股东收益为负时，企业往往不 能按期偿还债务本息并导致破产。因此，财务风险 又是指企业不能按期偿还债务本息的风险。三、财务风险和财务杠杆（一）财务风险2、影响因素： ? 资本供求的变化? 利率水平的变动? 企业获利能力的变化 ? 企业资本结构的变化 ? 债务到期日的长短； ? 资产流动性的强弱；? 临时筹资能力等。三、财务风险和财务杠杆（二）财务杠杆1、定义： 财务杠杆是指企业采用负债融资所带来的获 利能力与债务利息两者之间的一种比例关系。 财务杠杆（Financial Leverage），是指固定 资本成本对企业利润（一般指EPS）变动的放 大作用。三、财务风险和财务杠杆（二）财务杠杆2、财务杠杆对企业利润的影响：? 不论企业税息前利润（EBIT）是多少，债务的利息和 优先股的股利通常时固定不变的。 ? 当税息前利润（EBIT）增长时，每一元税息前利润 （EBIT）所负担的固定资本成本就会减少，从而使得普通 股的每股收益以更快的速度增加。 ? 当税息前利润减少时，每一元税息前利润（EBIT）所 负担的固定资本成本就会增加，从而使得普通股的每股收 益以更快的速度减少。三、财务风险和财务杠杆（二）财务杠杆3、财务杠杆系数： 财务杠杆的作用和财务杠杆利益的大小可用 财务杠杆系数来反映。财务杠杆系数是普通股 每股税后利润变动率相当于息税前利润变动率的倍数。?EPS / EPS DFL ? ?EBIT / EBIT?EPS / EPS DFL ? ?EBIT / EBITEBIT DFL ? EBIT ? I ? P /(1 ? T )( S ? V ? F ? I ) *(1 ? T ) ? P EPS ? N式中： EBIT为税息前利润； I为利息费用； T为所得税率； P为优先股股利。例11： 由A、B、C三个公司，公司全部长期资本皆为1000万元。A公司无负债，无优先股，全部为普通股股东。B公司的借入资本为300万元，利息率为10％，普通股股本700万元，也无优先股。C公司的借入资本为500万元，利息率为10％，优先股100万元，股息率为12％，普通股股本400万元。假定息税前利润为200万元，所得税率为30％， 分别计算三个公司的财务杠杆系数。根据公式： EBIT DFL ? EBIT ? I ? P /(1 ? T )（1）A公司I＝0，P＝0 200 所以，DFLA ? =1.00 200 ? 0 ? 0 /(1 ? T ) （2）B公司I＝300*10% ? 30万元，P＝0200 所以，DFLB ? ? 1.18 200 ? 30 ? 0 /(1 ? T )（3）C公司I ? 500*10% ? 50万元， P＝ 100*12% ? 12万元， 200 所以，DFLC ? =1.5 200 ? 30 ? 12 /(1 ? 30％)财务杠杆 系数 A公司 1.00 B公司 1.18 C公司 1.50EBIT变 EPS变动幅度＝财务杠 动幅度 杆系数×EBIT变动幅度 25％ 25% 25% 1×25％＝25％ 1.18×25％＝29.4％ 1.50×25％＝37.6％风险影响因素（自变量）产品需求 产品单价因变 量杠杆经营风险 产品成本 （EBIT的波动） 调整价格的能力EBIT经营杠杆 （放大 EBIT的波 动）固定经营成本的大小公司风险 （收益的 波动） 财务风险 （EPS的波动 及破产清算的 可能性） 固定经营成本是否存在？ 债务额度及其在总资本种的比 重（资本结构）优先股股息的大小 固定资产成本是否存在？债务到期日的长短 资产流动性的强弱 临时筹资能力 EPS财务杠杆 （放大 EPS的波 动）投资决策筹资决策资产结构 固定经营成本资本结构固定资本成本经营杠杆系数(大于等于1) 放 大财务杠杆系数(大于等于1)放 大?S ? 1% S?EBIT ? 1%* DOL EBIT?EPS ? (1%* DOL)* DFL EPS总杠杆3.5杠杆原理一、相关概念 二、经营风险和经营杠杆三、财务风险和财务杠杆四、经营杠杆与财务杠杆的联合四、经营杠杆和财务杠杆的联合一、总杠杆系数1、基本概念： ? 总杠杆或者复合杠杆，是企业同时运用经营杠杆和财务杠杆产生的收益，即反映产销量变动对每股收益变动的影响程度。? 它反映经营杠杆和财务杠杆的综合程度，是经营杠杆系数与财务杠杆系数的乘积，也就是每股利润的变动率相当于销售变动率的倍数。?EPS / EPS DCL ? DOL * DFL ? ?S / S四、经营杠杆和财务杠杆的联合一、总杠杆系数2、计算公式：Q( P ? V ) DCL ? Q( P ? V ) ? F ? I ? P /(1 ? T ) EBIT ? F ＝ EBIT ? I ? P /(1 ? T )例12：同方公司长期资本总额为200万元，其中长期 负债占50％，利率为10％，公司销售额为50万元， 固定经营成本总额为5万元，变动成本率为60％，则 综合杠杆系数可计算如下： EBIT＝50－50×60％－5＝15万元 I＝200×50％×10％＝10万元 P＝0 则，DCL＝(EBIT＋F)/(EBIT－I－P/(1－T))＝ (15+5)/(15-10)＝4四、经营杠杆和财务杠杆的联合一、总杠杆系数3、总杠杆系数和企业总风险： ? 总杠杆在于能够估计出销售变动对每股收益造成的影响。? 除此以外，它使我们看到了经营杠杆与财务杠杆之间的相互关系，即为了达到某一总杠杆系 数，经营杠杆和财务杠杆可以由不同的组合。例12： 某企业只生产和销售A产品，固定经营成本为 10000元，假定该企业2005年度A产品销售量为10000 件，每件售价为5元，单位变动成本率为60％；按市 场预测，2006年A产品的销售数量将增长20%。要求： (1) 计算2005年该企业的边际贡献总额。(2) 计算2005年该企业的息税前利润。(3) 计算销售量为10000件时的经营杠杆系数。 (4) 计算2006年息税前利润增长率。 (5) 假定企业2005年发生负债利息5000元，且无 优先股股息，计算2005年的综合杠杆系数。解答：(1) 2005年企业的边际贡献总额＝S－V＝10000× （5－5×60％）＝20000(元)。(2) 2005年企业的息税前利润＝边际贡献总额一固 定经营成本＝2＝10000(元)。 (3) 销售量为10000件时的经营杠杆系数＝边际贡 献总额/息税前利润总额＝=2 (4) 2006年息税前利润增长率＝2×20%＝40% (5) 2005综合杠杆系数＝[(5－5×60 ％)×10000]/[(5-5×60％)×1－5000] ＝43.5杠杆原理一、相关概念 二、经营风险和经营杠杆三、财务风险和财务杠杆四、经营杠杆与财务杠杆的联合第 3 章 筹资管理3.1 3.2 筹资管理概述 权益资金的筹集3.33.4 3.5债务资金的筹集资金成本与资金结构 杠杆原理1.为什么融资？ 股权融资 融 资 决 策 2.怎么融资？ 负债融资 3.融多少资？ 资本成本 4.融资结构？ 财务杠杆资本结构为股票发行申请文件制作做好准备工作：? 聘请有证券资格的律师和会计师；? 和保荐机构共同制定初步发行方案；? 对募资投资项目的可行性进行评估；? 对需环保出具证明的，申请测试，获得证 明文件；? 整理公司近三年的所得税申报表并向税务 申请出具近三年是否存在违反税收法规的证明。制作发行文件：?1. 招股说明书及摘要；?2. 近三年审计报告；?3. 发行方案和发行公告；?4. 保荐机构向证监会推荐公司发行股票的函；?5. 保荐机构关于申请发行、核查意见； ?6. 辅导机构报证监局备案的《股票发行上市 辅导汇总报告》；?7. 律师出具的法律意见书和律师工作报告； 企业申请发行股票的报告； ?8. 企业发行股票授权董事会处理有关事宜的 股东大会决议； ?9. 本次募资运用方案及股东大会决议；?10. 有权部门对固定资产投资项目建议书的 批准文件（如需立项的）； ?11. 募资运用项目的可行性研究报告；?12. 股份公司设立的相关文件；?13. 其他相关文件。股票发行审核：? 1、受理申请文件。申报文件要齐全和形式 合规，审计资料最后审计日在三个月内； ? 2、初审。发行部静默审核申报材料； ? 3、发审委审核。7名委员，记名方式，同 意票要达到5票方为通过；? 4、核准发行。受理之日起三个月内。农行IPO再提速或下周五上发审会 (延伸阅读)发行：? 1、刊登招股说明书摘要和发行公告； ? 2、通过互联网发行路演（也可现场推介）； ? 3、投资者申购； ? 4、深交所进行配号； ? 5、公布配号；? 6、主承销商摇号抽签；? 7、公布中签结果； ? 8、收取新股认购款； ? 9、清算交割，划入主承销商指定帐户； ? 10、承销商将募资划入发行人指定帐户； ? 11、验资。上市：? 拟订代码、简称，申请报深交所核定； ? 向深交所上市申请； ? 审查批准，发出上市通知书； ? 与深交所签订上市协议书；? 披露上市公告书，在挂牌前三个工作日内公告； ? 挂牌交易，一般在股票发行后七个交易日内挂 牌。 财务管理――第3章―汇集和整理大量word文档,专业文献,应用文书,考试资料,教学教材,办公文档,教程攻略,文档搜索下载下载,拥有海量中文文档库,关注高价值的实用信息,我们一直在努力,争取提供更多下载资源。}