暴跌后的反思:再融资成“抽血机” 三制度硬伤引关注 _ 财经频道 _ 东方财富网()
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暴跌后的反思:再融资成“抽血机” 三制度硬伤引关注
融资是股市的基本功能之一，上市公司为发展需要进行正常融资无可厚非，然而越来越多上市公司的融资变成了“烧钱”，把股市当成了“提款机”。
　　编者按：A股始于6月15日的这轮调整，至7月8日上证综指已跌去1600余点，堪称史无前例。引发这轮调整的原因很多，监管层应对动作也不断，而如何从制度层面去反思当下的中国股市，实则应该受到监管层、投资者的更多关注。我们推出《暴跌后的反思》系列报道，邀证券专家共同探讨有关中国股市的制度建设，理性思辨、集结智慧，以期中国股市之更好明天。
　　刚刚过去的近一个月时间，A股市场陷入大幅调整，大多数投资者损失惨重。暴涨暴跌的市场不是常态，如何“维护市场公开、公平、公正，维护投资者特别是中小投资者合法权益，促进资本市场健康发展”，将是一个长期的过程。与证监会此宗旨相关的中国股市制度建设的讨论，也从未停歇，此章将讨论中国股市的再融资制度。诸多接受采访的专家认为，A股再融资制度仍然存在很大的改革空间。
　　再融资沦为“圈钱利器” 专家建议四方面出手严防
　　据统计，今年上半年A股共有317家上市公司实施了再融资，合计融资金额近5500亿，大幅超过去年同期，其中有12家再融资规模超过100亿。而2014年市场，A股推出百亿级再融资方案的公司仅有、美罗药业、、和等5家。另据中国网财经统计A股上半年共发行192只新股，融资金额1474亿。上市公司再融资已明显超过IPO，成为股市最大的“抽血机”。
　　融资是股市的基本功能之一，上市公司为发展需要进行正常融资无可厚非，然而越来越多上市公司的融资变成了“烧钱”，把股市当成了“提款机”。
　　2013年7月，业绩连年亏损、多年未分红的京东方抛出460亿元的再融资方案，引发市场质疑。资料显示，京东方上市12年来累计现金分红1.18亿，但通过IPO和数次定向获得近700亿元的融资。京东方用定向增发的方式规避了证监会“3年不分红，不能公开发行股票再融资”的相关规定。分析认为，这充分暴露了A股目前现金分红与再融资挂钩的方式存在较大的漏洞，纵容了上市公司通过再融资“圈钱”的做法。
　　在财经评论人士曹中铭看来，现行的再融资制度，不仅导致资本市场优化资源配置的功能被严重扭曲，上市公司的巨额圈钱行为，也给市场资金面造成巨大压力，继而打击投资者信心。财经评论员皮海洲认为，如果不能有效抑制上市公司的圈钱行为，那目前市场上的“圈钱式”再融资将会带给股市一场灾难。
　　对于如何完善再融资制度，以避免成为上市公司圈钱利器，全国、中央财经大学证券期货研究所所长贺强建议，再融资可以参照股权分置改革的做法，通过股东大会把关，让大股东回避，由中小股东投票决定。
　　资深经济研究员熊锦秋则认为可以从四方面出手：首先，抬高上市公司再融资门槛。没有资格进行公开发行的上市公司，不允许定向增发；其次，严格上市公司再融资的时间间隔限制和融资额度限制。可规定上市公司每三年有一次再融资资格，且每次再融资金额不得超过当时上市公司净资产的50%；第三，强制上市公司对再融资的盈利前景进行预测；第四，强化再融资主体的责任和义务。对于再融资不达50%的，要追究上市公司及其中介机构相关责任人的责任，且证监会在未来3年应拒绝上市公司及中介机构的行政许可申请。
　　再融资时间过长投资者风险和收益不对称
　　日，披露了总额不超过5000万元的再融资预案，但为了此次定增，福瑞股份停牌近一个月，遭到投资者普遍质疑。多数投资者认为，5000万是“小额快速再融资”的上限，再融资金额不大可以理解，但停牌时间时间长达一个月有点奇怪。更有股东直言这是不把股东的利益当回事，并称“环顾整个市场，这也真算奇葩了。”
　　据了解，在国外成熟的资本市场，增发往往是宣布当天马上操作并且资金到位，一周后就可流通，而国内监管层审批上市公司再融资通常一个月，甚至3-5个月或更久的时间。
　　对此，经济学家华生认为，审批时间如果过长，期间市场行情可能发生很大变化，会造成投资者风险和收益的不对称，所以上市公司再融资的审批时间有缩短必要，而且，将来趋势应该是向国际惯例靠拢。有业内人士也指出，目前上市公司增发价实现市场化，但审批仍在监管层控制之中，未来这一块不妨逐渐放开。
　　停牌前频涨停加强监管声音渐强
　　在A股市场，定增等再融资题材一直备受追捧，涉及该类概念的个股复牌后多数收获涨停。在巨大利益诱惑下，一些人选择铤而走险，四处打探再融资的消息，在停牌前买入，这也成为不少进行再融资的上市公司停牌前股价大涨的主要原因。
　　日盘后，宣布停牌，12月10日晚间，公司公布了高达10亿元的定增预案，并次日复牌。数据显示，在12月4日停牌之前，太阳纸业股价已经连续飙涨了17个交易日，累积涨幅高达40%。更蹊跷的是，在公司停牌的前两日，有五家机构席位大量买入公司股票，引发市场对其“再融资计划泄密”的质疑。
　　据中国网财经不完全统计，今年以来，有超过30家上市公司均在再融资等重大事项停牌公告发布前出现涨停、甚至是连续暴涨的现象。拟募资30亿元加码互联网金融的，在停牌前股价连续两涨停，6月29日晚间公告筹划定增的，在公告发布的前5个交易日内收获了29.18%的涨幅，而同期大盘跌9.5%。
　　针对再融资过程中信披违规与市场操纵、内幕交易等违法违规行为，多数股民建议监管层增加打击力度，并进一步提高再融资审核透明度。
(责任编辑：DF154)
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今年再融资规模已达1.94万亿&超过A股过10年IPO总和
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增发配股发债 A股再融资猛如虎　　在招商银行推出285亿元的配股方案后，圈钱大户京东方A再度抛出460亿元的定向增发意向。这不仅让A股市场连续抬不起头，也令股民很受伤。据记者不完全统计，仅今年以来，包括增发、配股、发债等方式已经实施和发布预案的再融资规模达到1.94万亿元，超过A股过去10年IPO总和。因此，有业内人士表示，虽然近期市场对IPO开闸坐立不安，但相比之下，上市公司再融资对市场资金面的冲击更为明显。　　文/表 记者张忠安　　285亿元！460亿元！记者粗略统计发现，虽然市场眼珠子紧紧盯着IPO不放，但上市公司再融资已经悄然飙升，今年以来，包括已经实施和正在实施的再融资金额接近2万亿元，为过去10年IPO融资总和。　　A股股权　　再融资从未停止过　　7月24日招商银行抛出285亿元再融资方案，这也是今年1月份兴业银行通过定向增发募集资金236.71亿元后，又一家银行通过再融资筹钱。而另一家再融资大户京东方A紧接着在25日推出460亿元的定向增发方案，引起市场一片哗然，并将市场目光从关注IPO开闸转向上市公司再融资。　　事实上，虽然IPO暂停、流动性收紧趋势不改、市场资金围而不攻、股市萎靡不振，但A股再融资抽血却没有停止过。记者从同花顺ifinD系统获取的数据显示，今年以来上市公司计划或已经通过定向增发融资规模达到6137.78亿元，其中，2267.94亿元的资金已经进入上市公司账户。已经公布定向增发方案而尚未实施的再融资金额为3869.84亿元。与此同时，包括招商银行、国海证券等在内的上市公司的配股融资额为481.2亿元，其中，118.20亿元已经实施。　　发债融资　　出现井喷之势　　值得注意的是，除了增发和配股抽血，今年通过发债融资的也有井喷之势。数据显示，截至7月26日，包括企业债、金融债、短期融资券以及可转换债券等在内的发行数量已经达到457起，涉及金额高达12749.49亿元，其中工商银行、中国银行计划通过发行二级资本工具的方式分别再融资600亿元。平安银行、农业银行计划通过发行次级债和减记型二级资本工具的方式分别再融资500亿元。　　这也意味着，今年以来，通过上述增发、配股、发债等方式，上市公司再融资规模达到1.94万亿元。而A股2003年以来的10年里，IPO总和也只有18989.72亿元。　　影响：“抽血伤身”机构股民担忧A股失血　　A股短短几天就连续出现巨额再融资方案，使得投资者担忧再起，股市也节节走低，截至昨日收盘，上证指数已经跌了三天，2000点易攻难守。而历史数据显示，包括银行在内的金融股再融资畅旺导致大盘抬不起头。因此，不少股民担忧在资金不愿进场的环境下，大量再融资将让股市抬不起头。　　经历过股市大牛和大熊的股民罗先生告诉记者，虽然今年以来的再融资多数是以发债券的形式进行，但对市场资金的分流是显而易见的。罗先生还清楚地记得，在日，中国石化进行了230亿元的可转换债申购，而就在前一个交易日，A股暴跌2.62%。申购结束后，市场又噌噌上涨，“不排除当时的资金为了申购中石化可转债，前一天出来，导致股市暴跌。”罗先生认为。因此，他对当前A股再次出现动辄超百亿元的再融资很担心。　　国泰君安分析师孙金钜也表示，尽管IPO上半年处于暂停状态，但A股再融资却“猛如虎”，而且相比于IPO，孙金钜认为，上市公司再融资对市场资金面的冲击更为明显。　　记者也注意到，在A股历史上，巨量再融资几乎都会给市场带来负面影响，特别是金融股，即使是传闻，也让市场惊恐。　　从个股看，日，有传闻称浦发银行可能推出400亿元的再融资，上证指数当天暴跌2.09%，浦发银行也放量跌停。日，市场传闻中国平安可能抛出巨量再融资，该公司股票当天暴跌9.58%，拖累A股重挫1.64%，此后还连续报收五根阴线。　　而从行业看，2008年和2011年，A股市场出现过两次银行股再融资潮，对大盘造成较大创伤。其中，2011年银行股再融资额度约4270亿元，中行、兴业、浦发等银行纷纷在承诺短期不融资后“食言”，相继推出再融资计划，这也导致沪指从3067.46点高位连续下挫跌至最低的2134.02点。　　分析：　　金融股再融资　　或只是个开始　　“虽然市场不差钱，但相对来说，已经不再那么宽松了，M2下半年收紧也是大概率的事情。因此，在这种情况下，已经上市的公司纷纷抛出如此大规模的再融资计划，无疑是对A股资金的一次大抽血。我现在担心的是银行未来会不会再次出现融资潮。”一位不愿透露身份的券商分析人士昨日告诉本报记者。而更让人担忧的是，由于利率市场化，导致银行资金压力再现，招行可能仅仅只是个开始。　　上周五，央行宣布自20日起全面开放金融机构贷款利率管制，其中包括取消金融机构贷款利率0.7倍的下限。这也就意味着央行允许金融机构自行设定贷款利率。政府希望此举将促进银行间竞争。不过，面对去年以来存款成本的上升，银行也缺钱，资金缺口越来越大。交通银行金融研究中心徐博在接受《国际金融报》记者采访时指出，经过测算，2014年和2015年银行业的资本缺口合计约为4500亿元左右，相当于2011年银行一年的再融资规模。　　因此，有券商认为，庞大的再融资需求可能让股市继续承压。东莞证券分析师邓茂表示，在实施新的资本管理办法后，上市银行资本充足率均出现不同程度下降，虽然监管层对银行业有过渡期安排，但银行业对资本的渴求仍然难以抑制。因此，招行的配股方案获得通过后，可能引起其他上市银行跟进，庞大的融资需求可能导致市场再度承压。
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股市暴跌后遗症：房企再融资受阻，高端楼盘卖不动
1A股暂停IPO：房企融资受阻7月3日，在A股仍处于暴跌中时，万达商业地产发布公告，宣布公司董事会决议重回A
1A股暂停IPO：房企融资受阻7月3日，在A股仍处于暴跌中时，万达商业地产发布公告，宣布公司董事会决议重回A股发行，发行股份3亿股。估计A股筹集的资金将不超过120亿元人民币。但6月以来的股市暴跌为万达此次回归蒙上一层阴影。证监会已出台多项措施“救市”，包括暂缓IPO。而即便国家队出手护市，目前也仍未出现企稳现象。7月4日晚，此前已获IPO批文的28家公司发布公告，称因近期市场波动较大，决定暂缓后续发行工作，已启动申购程序的申购资金退回。随后，证监会新闻发言人邓舸表示，下一步新股发行审核工作不会停止，但将大幅减少新股发行家数和发行融资数额。此外，7月9日，又有消息称，证监会发行部决定，暂停首发和再融资的初审会和发审会。若暂停事项落实，则意味着有意向实施再融资的上市公司将暂时无法向证监会申报，而已获证监会受理的上市公司的非公开发行节奏也将放缓。在此之前，随着房地产行业逐渐转暖，已有多家房企筹划“非公开发行”等手段融资。中原地产研究部统计数据显示，今年以来合计已经有50家内地房企在A股或港股发布了定增方案，合计融资额高达1300亿人民币。泛海控股、海航投资、豫园商城和保利地产的融资额度超过百亿元。截至7月2日，共有14家上市房企处于再融资审查的各个阶段。其中，首开股份公司债、泰禾集团非公开发行事宜已经通过发审会，将不受此次暂停事件影响。A股难为，H股也未见乐观。中原地产研究部统计数据显示，6月房企在海外合计融资美元33.25亿，相比5月份的65.1亿美元，下调幅度达到了48.9%，在5月创年内新高后，房企海外融资难度加大。值得注意的是，这轮股市中以开展新业务、互联网化为名义进行融资的房企很多，而此次跌得最多的板块之一，也是前期涨幅巨大的互联网+概念公司，地产互联网+也不例外。房地产行业，则以世联行为代表，除权后，世联行股价从最高的31元附近，跌至最低15元附近，市值蒸发一半。房地产产业链上的建材互联网、家居互联网也未能幸免。广联达是建材互联网电商的佼佼者，股价从最高31元跌至20元附近。广田股份，装修装饰行业的龙头之一，股价从最高40元跌至19元；金螳螂，另外一家提出家装E概念的装修装饰龙头，股价从最高的37元跌至23元附近。2高端物业去化变难股市暴跌对楼市的影响，不仅仅表现在融资，也会影响到实体市场。2007 年“530”和2008 年股价调整表明，股票市场变化对居民当前真实收入和未来收入预期的潜在影响，会加大房地产景气度波动幅度。除了销售，股市对楼市的另一种影响来自于供应端，会不会有股市的参与主体因为市值急剧缩水，所以大规模抛售不动产，从而影响房价？这要看参与场内外杠杆交易的资金规模有多大，这些资金在追加保证金时会否造成不动产抛售浪潮。在定量测算之前，中信证券首先注意到不动产流动性确实差。变现不动产是最后的出路，也是最慢的出路。在中国，除了深圳、上海、北京等一线城市外，二三线城市一手房供应远远超越二手房。所有城市里，只有深圳二手市场掌握绝对定价权，北京和上海仍然具备比较充足的一手住宅供给。大量的三线城市二手房根本没有流动性。长期来看，没有流动性对房价的影响是负面的。2013 年以后的房地产调控政策，使得房地产杠杆不加反减，客观上成为了中国经济最重要的防火墙，避免整体健康的居民资产负债表被一次波动伤及根本。目前全国市场的房屋价格仍然是稳定的，涨幅虽然不快，但房价大幅快速下跌（哪怕是局部）并不会出现。当前市场整体销售中刚需占比在70%以上，且本轮房地产行业复苏的两大前提，即供给收缩、政府政策有利居民购房加杠杆并未发生改变，因此股市短期剧烈波动对行业消费产生的负面影响暂时停留在个案阶段，难以形成趋势。
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最热万象VIP股市的下跌为何如此惨烈|股市下跌|融资融券_凤凰财经
股市的下跌为何如此惨烈
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在当今股票市场中，股权激励正在披上一层迷人的色彩，被认为是上市公司的强心剂。
展望未来，6万亿的资金杠杆仍然是悬在投资者上方的一把利剑，但愿大陆市场不会出现当年台湾市场的惨剧。
在当今股票市场中，股权激励正在披上一层迷人的色彩，被认为是上市公司的强心剂。这是一种十分危险的认识，也是一种没有未来的消费游戏。
6月26日是中国股市投资者永远难忘的日子，2千多只股票跌停，指数下跌幅度超过7%。更重要的是，这不是第一天下跌，在之前股市已经下跌了近两成。
在收市之后，我们需要冷静地分析，是什么原因导致股市下跌？未来的走势将如何演绎？
要分析股市为什么下跌，首先必须搞清楚它为什么会上涨？
为什么说此轮行情是第二次&5&19&？
现在的股票市场正在重复着16年前的行情，实际上就是第二个&5&19&。当前股票市场最大的致命弱点就是杠杆率高，这是悬在所有股票投资者头上的一把利剑。
&5&19行情&发生当时，国际经济背景一半是海水，一半是火焰。当时整个亚洲包括中国在内，经受了危机的洗礼，处境非常艰难。但是美国经济却欣欣向荣，美国所谓的新经济是以IT为主流的新兴产业，在90年代末获得蓬勃发展。在1999年达到鼎盛，标志性的事件就是纳斯达克的指数在1999年末到2000年初的三个月时间从3000点直奔5000多点，接近一倍的涨幅在大概40多个交易日就完成了。我们再想想6月份之前的中国创业板，同样气势如虹，是不是也有这种味道？
当时，中国是亚洲危机的直接受害者。亚洲金融危机期间，中国为负起大国的责任，没有追随其他亚洲国家进行贬值，不贬值就会带来使实体经济遭到更加沉重的打击。因此，1999年中国出现了大量的国有企业下岗职工。
为了让国企三年走出困境，当年所有的货币政策工具都已经用尽，但是毫不见效。在面临着大量的国企职工下岗、下跌，以及通货紧缩的背景下，货币政策工具已经用尽，那么理所当然地会想到另外一个工具就是股票市场。当时的股票市场有很多学者、理论家给高层建议，如果股票市场撬动起来，第一是可以给大量的国有企业进行融资，只要有了资金，就可以摆脱困境。另外，股票市场活跃了，股价上升了，投资者口袋里面的财富增加了，按照金融学的术语来说会形成&财富效应&，有了财富效应以后就可以刺激消费，从而可以战胜通货紧缩。
&5&19&行情正是政府在经济基本面不好的背景下，利用&看得见的手&强行刺激起来的股市牛市，是典型的政策市。
当时市场的主流热点也是科技股和网络股。在经济不好的情况下，从事周期性产业的上市公司业绩都不会好，这是不会受到市场的追捧的，而网络股和科技股有无限想像空间。看大洋彼岸，美国的科技股和网络股正在如火如荼。所以中国的&5&19&行情是以科技股和网络股作为先锋。网络科技股有一个让人着迷的地方，无法给它定价，既然无法准确定价，大家就可以放开翅膀让它飞起来。
这一轮行情从日开始，从1050点起步，在2001年的6月份结束，历时2年时间，涨幅100%。
这样一个人造牛市或者是说有形的手操纵的牛市，后果被证明是很严重的。
不仅上市公司出现财务数据造假，如当时比较著名的上市公司有&蓝田股份&、&&、&银广夏&财务造假等。还出现了&基金黑幕&丑闻。政府本来希望投资基金成为稳定市场的力量，以此来引导市场进行理性投资。而事实却是这些基金普遍进行操纵市场的行为。
此外，130多家券商，几乎全军覆没都陷入了财务危机。因为几乎所有的证券公司都挪用了客户保证金并从事坐庄炒作股票的行动，他们不惜一切代价增加资金杠杆，结果股票行情结束的时候，谁的杠杆率最高，谁死的最快。
政府为什么要在这个时点上刺激股市？
国内背景是企业财务杠杆率太高，需要降低杠杆率。2008年底开始，为应对金融危机，我国采取了积极的财政政策和宽松的货币政策，企业的负债率大幅度提高，2011年后这些新增的产能开始释放，但正好遇到房地产市场开始出现，很多行业出现严重的产能过剩。这意味着金融风险增加。
国际背景是美国经济开始复苏，重新走强。受此影响，国际资本开始回流美国，新兴市场国家普遍出现贬值的压力，中国的人民币虽然没有出现大的贬值压力，但依然出现一定程度的资本外流的压力，消费与投资需求都不同程度下滑。
可见，2012年后我国经济面临的国内与国际形势与1999年十分类似。因此，股票市场重新进入决策者视线就顺理成章了。
这次行情如何结束？
这是中国大陆投资者面临的第一次带杠杆的牛市，所有的人所有机构包括政府还没有风险防范的意识和经验，很容易出现系统性风险。
现在股市里至少有4万亿的融资盘。公开的融资融券现在是2万多亿。上市公司的股东把股票质押在券商借钱2万亿，两项加起来是4万亿，还有所谓的伞形信托大概估算至少有1万亿，其他类型的配资应该不会少于1万亿。总数大约6万亿。需要指出的是，银行的资金通过信托进入股票市场，在全世界都是违法的，在香港自由度那么高的市场，这种做法也是违法的，因此，本人估计这种做法在中国很快就会非法。
关于杠杆牛市的教训，我们可以借鉴一下台湾的经验。台湾在70年代末80年代初就搞了融资融券制度，台湾从1985年到1990年，股市从600点涨到12000点，指数涨了20倍。第一次出现了带杠杆的牛市，大家觉得借钱炒股比自己的小本经营赚得更快。但融资是双刃剑，当下跌时惨剧发生了。1990年2月份开始，台湾股市一泻千里，从12000点8个月的时间跌到2400点。结局是消灭了一批台湾的中产阶级和富有阶层。台湾一共2000多万人口，只有600多万的家庭，当时台湾开户的数量达到了500多万户，也就是说几乎所有的家庭都参与到股票市场。中国台湾同胞用血的代价给我们立了警示牌，总结一下这段历史，对我们有非常多的借鉴意义。
5月份以后，监管部门开始关注资金杠杆的风险，采取措施清理场外配资，并打击市场操纵等违规违法行为。在此背景下，先知先觉的资金开始逐渐从市场撤退，融资余额开始减少，一些龙头股或龙头板块开始出现连续下跌的走势，而市场的成交量开始减少，日均交易量由2万多亿减少到1万多亿。部分资金退出必然使股价出现下跌，6月15日至19日，股指一周时间里下跌了13%，很多股票下跌超过20%，引发了强制平仓盘涌出，这就是本周五市场再次出现恐慌性下跌的最重要原因。
展望未来，6万亿的资金杠杆仍然是悬在投资者上方的一把利剑，但愿大陆市场不会出现当年台湾市场的惨剧.&[尹中立（社科院金融研究所金融市场研究室副主任）]　
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