人民币升值预期下的国际收支策略选择_百度文库
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人民币升值预期下的国际收支策略选择|人​民​币​升​值​预​期​下​的​国​际​收​支​策​略​选​择
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你可能喜欢2010年初，高通胀、信贷膨胀、地方城投债务、基建规模失控等问&&&&&&&&&&&&题，都已被政府和市场高度关注。但吊诡的是，当一个问题被社会高度关注的时候，通常这个问题也不是什么大问题了，最多只能&&&&&&&&&&&&叫做麻烦，不能叫做风险。虎年中国经济最大的不确定因素，是人们分歧最大、目前没有达成共识的热钱问题。外贸和FDI急剧增长&&&&&&&&&&带来的巨大风险，已被各方严重低估，这背后牵扯到人民币联系汇率制度改革、人民币是否一次性大幅升值等问题，对此目前各方却是分&&&&&歧巨大，难以达成共识。这恰恰就是风险的根源所在。
虎年中国经济最大的不确定因素，是人们分歧最大、目前没有达成共识的热钱问题。外贸和FDI急剧增长带来的巨大风险，已被各方严重低估，这背后牵扯到人民币联系汇率制度改革、人民币是否一次性大幅升值等问题，对此目前各方却是分歧巨大，难以达成共识。
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哈继铭：“加息引热钱”不适用于中国
马骏：加息不一定导致热钱流入
中国11月外储猛增 顺差热钱是主要原因
石齐平：热钱越早走越好 刺激措施需降温
张明：热钱为大陆房价飙涨“火上浇油”
前三季度近1500亿美元热钱涌入大陆
2.若热钱泛滥，您认为该用何种方法遏制？
人民币一次性升值到位
人民币逐步升值
控制资产价格
进行实质性经济结构调整
3.您认为人民币一次性升值到位是否可取？
非常可取，可以打破热钱的预期
不可取，将伤害出口以及整个经济
凤凰网财经百科：热钱
热钱，也叫游资，或叫投机性短期资本。大概的定义可以这样说，但如何甄别热钱以及确定热钱的数目大小，却非易事。因为热钱并非一成不变，一些长期资本在一定情况下也可以转化为短期资本，短期资本可以转化为热钱，关键在于经济和金融环境是否会导致资金从投资走向投机，从投机走向逃离。而我国现行实际上的固定汇率制度和美元持续贬值的外部金融环境，造就了热钱进出的套利机会。
收虎回笼：货币政策转向紧缩
收缩信贷将成今年货币政策主基调
中国人民银行决定，从日起，上调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点。为增强支农资金实力，支持春耕备耕，农村信用社等小型金融机构暂不上调。
央行1月7日公告，招标发行600亿元三个月期央票
，发行价99.66元，对应中标收益率1.3684%。这一发行利率较上次的1.3280%上涨了4个基点。同时，央行还进行了300亿元91天期正回购，中标利率也上涨3个基点至1.36%。至此，央行公开市场操作已经连续13周净回笼，累计回收货币高达8510亿元。
谁在“逼”央行出手
自09年3季度货币政策微调以来，大部分银行在年底都积累了大量项目，这些项目将在年初尽早推出。一是早放贷早收益，有利于银行业绩；二是由于政策紧缩预期明显，倒逼银行年初放量。全年信贷增长目标仅7.5万亿，及早放贷有利抢占份额。
08年10月起中国外贸连续大幅下挫，直至09年12月，出口才由负转正。但随着人民币升值预期再起和出口增长，外汇占款增长态势也日益引发市场对2010年流动性泛滥的担忧。截至09年11月末，外汇占款达19万亿。
信贷供给是监管层可以控制的，最常规的就是对银行进行严厉的“窗口指导”。很难说信贷过多就是准备金率上调诱因，官方没必要用右手来惩罚左手犯下的错。实际上，是外汇占款迅速增加的压力在驱动央行祭出新招。
房地产价格上涨较快，通胀预期增强。2010年宏观调控面临的局势更为复杂，保持物价稳定，优化信贷结构，防范和化解系统性金融风险，实现国际收支平衡，促进国民经济平稳较快发展的任务更为艰巨。
&&&&存款准备金率调整0.5个百分点仍然在适度宽松的货币政策范围之内，并非政策拐点到来。目前不宜过快改变积极的财政政策和适度宽松的货币政策。
---著名经济学家 厉以宁
&&&&中国需要采取紧急措施收紧货币政策，以防止刺激性举措带来股市和资产泡沫。政府不应担心经济温和回落。
---招商局集团董事长 秦晓
&&&&为了抑制资产价格泡沫严重程度，信贷模式应该改变。现在适度宽松的货币政策，在实际操作过程中一定会恢复到中性的货币政策，恢复到过去稳健的货币政策。
---国家信息中心经济师 祝宝良
&&&&从一些基本指标来看，今年中国央行货币政策不具有扩张性，相反是偏紧的。
---中国社科院副院长 李扬
&&&&中国过去几年的房地产泡沫程度相比美国有过之而无不及，需要采取适度紧缩的货币政策，否则泡沫破灭将造成较大影响。
---中金公司首席经济学家 哈继铭
&&&&央行货币政策是该收紧了，否则中国的资产泡沫将不可收拾，最终会压垮实体经济。2009年货币的极度宽松是不正常的。在制造了中国成为全球经济火车头的表象同时，留下了严重的后遗症。
---知名财经评论人 叶檀
外虎入侵：热钱加速涌入
　　如果将2008年第四季度到2009年同期各月度进口和出口同比增幅连点成线的话，我们可以清晰地发现，与国民经济总体企稳回升趋势一致，我国对外贸易也走出了一条“V”形反转的曲线。出口重新回到上升通道。
　　这种升值压力主要并非来自别国的政治压力，而是来自双顺差对中国经济所造成的巨大扭曲。对于国际资本来说，人民币汇率持续的升值压力与刚性的汇率制度组成了完美的升值单边预期。
　　随着人民币升值预期再起和出口恢复性增长，外汇占款增长态势日益引发市场对明年流动性泛滥的担忧。中国人民银行近日发布的数据显示，截至11月末，我国外汇占款达19万亿元，11月新增2543亿元，创出年内次高，仅低于9月的4067.79亿元。
　　受危机影响，08年10月起中国外贸连续大幅下挫，至09年12月，出口才由负转正，增17.7%。但随着人民币升值预期再起和出口增长，外汇占款增长态势也日益引发市场对2010年流动性泛滥的担忧。截至09年11月末，外汇占款达19万亿。
　　外汇储备数据显示，至2009年末，中国国家外汇储备余额为23992亿美元，同比增长23.28%。2009年全年国家外汇储备共增加4531亿美元，其中第四季度新增1266亿美元，前三季的增量分别为77亿美元、1779亿美元和1510亿美元。
2009年12月份，我国进出口总值2430.2亿，同比增长32.7%，环比增长16.7%。其中，出口1307.3亿美元，为历史上月度出口值的第四高位；进口1122.9亿美元，创造了月度进口值的历史新高，同比增长55.9%，环比增长18.8%。
09年11月末，中国外汇占款达19万亿人民币，11月新增2543亿，创出年内次高，仅低于9月的4067.79亿。9月，外汇占款大幅增加4067.69亿，环比猛增约2.5倍。09年月均新增外汇占款达1800多亿。
去年全年外汇储备增加4531亿，扣除同期贸易顺差1960亿美元和实际利用外资900亿美元，尚有1670亿美元的差额无法解释——通常这被认为是热钱。
虎害：热钱冲击 扰乱货币政策收紧步调
危害一：助长通货膨胀
热钱，一直被认为是引发中国资产泡沫的死魂灵，每次国内资产泡沫起伏的时候，热钱都在其中翩翩起舞。同样的，宽松的货币政策一直被认作通货膨胀的推手，自从去年下半年央行实行宽松的货币政策以来，国内股市和房地产市场价格就开始飙升并吹起了泡泡。
危害二：加剧股市震荡
2010年，热钱炒房失去环境支撑了。那么，在无法食利息、升值、赌房价的前提下，热钱进入中国还能赌什么？唯一的办法就是豪赌股市。热钱在大陆做空中国，在香港大赚其钱，而热钱做空大陆后并不必要汇出去，以后可以多年这样海内外联动。
危害三：吹大楼市泡沫
伴随内地楼市股市强劲复苏，去年曾经短暂撤离的境外热钱，二季度起携千亿之势滚滚涌入。热钱魅影一季度起频现楼市，二季度势头更加强劲。自3月份开始，一线城市房价开始普涨，连续四个月环比上涨，大有跨越2007年峰值之势。
热钱具有“四高”特征
追求高收益是热钱在全球金融市场运动的最终目的。高收益伴随着高风险，因而热钱赚取的是高风险利润，它们可能在此市场赚而在彼市场亏、或在此时赚钱而在彼时亏，这也使其具备承担高风险的意识和能力。
---高收益性与风险性
热钱是信息化时代的宠儿，对一国或世界经济金融现状和趋势，对各个金融市场汇差、利差和各种价格差，对有关国家经济政策等高度敏感，并能迅速做出反映。
---高信息化与敏感性
基于高信息化与高敏感性，有钱可赚它们便迅速进入，风险加大则瞬间逃离。表现出极大的短期性、甚至超短期性，在一天或一周内迅速进出。
---高流动性与短期性
热钱主要指它们投资于全球的有价证券市场和货币市场，以便从证券和货币的每天、每小时、每分钟的价格波动中取得利润，即“以钱生钱”。
---投资的高虚拟性与投机性
斗虎：热钱PK调控 中国人财富保卫战
历史回顾：调控还需谨慎为上
2007年，热钱大量涌入。上证指数3000点大关被攻克，4000点也被踩于脚下，管理层终于不再沉默。政策加大了调控措施，尽管并非直接针对股市，但问题在于，无不剑指流动性过剩，对股市即使称不上釜底抽薪，至少也是泼了数盆冷水。无论如何，敏感时期谨慎为上，待政策和市场趋势明朗之时再行动，不失为明智之举。
中国宏观调控决策必须与热钱针锋相对，央行必须与热钱“第二央行”反向操作。当前，在热钱拼命收缩流动性的时候，央行必须大力释放流动性。如若不然，央行和热钱一起接力收缩流动性，则中国难免陷入全面经济和金融危机。换言之，央行面对全新的热钱挑战，必须改变传统调控目标。
深刻思考：警惕热钱破坏调控成果
热钱的可怕还不仅仅是眼前流入所引发的后遗症，更让人担心的是，一旦人民币升值趋势出现逆转，国际热钱反转快速外流，恐将对中国的经济发展和金融安全构成极大的威胁，而人民币由升值转变为贬值并不是不可能的事情，只是时间的问题而已。
从中央决策层的调控思路来看，经济增长目标已从过去的过分看重GDP增长，向和谐发展的科学增长方式转变，宁愿增长速度减缓一些，也要保证经济整体态势的稳定。提高存款准备金率是一道“硬手段”，会立竿见影的起到抑制流动性过剩、遏制热钱快速流入的作用，但“硬手段”肯定会带来“硬伤”。
截至2009年末，全年新增外汇储备4531亿美元，同期我国贸易顺差和实际外商直接投资分别为1960.7亿美元和900.3亿美元——三者间高达1670亿美元的金额无法解释——“热钱”标签挥之不去。
热钱流入中国的渠道
在这一渠道中，国内的企业与国外的投资者可联手通过虚高报价、预收货款、伪造供货合同等方式，把境外的资金引入。
---其一，虚假贸易
既有的外企在原有注册资金基础上，以“扩大生产规模”、“增加投资项目”等理由申请增资，资金进来后实则游走他处套利；在结汇套利以后要撤出时，只需另寻借口撤消原项目合同。
---其二，增资扩股
&通过货币转换和跨地区操作的办法，也使得大量热钱“自由进出”。
---其三，货币流转与转换
地下钱庄是外资进出最为快捷的方式，很多热钱都是通过地下钱庄运作的。
---其四，地下钱庄
这种做法主要集中在珠三角地区的来料加工企业。企业以发员工工资等名义，通过货柜车夹带港币进出粤港两地。
---其五，货柜车夹带现金
海外华侨对国内亲属汇款被称之为赡家款，这几年这个数字大幅增加。此间真正用于“赡家”用途的款项堪疑，相当多的热钱是通过这种渠道进来炒股、买房。
---其六，赡家款
降虎之道：如何破解热钱危害
　　中国社科院研究员张斌认为，应该让人民币兑美元一次性升值10%，然后在此基础上，让汇率每年保持3%上下的波动。张斌这个让人民币一次性升值到位的提议，不失为对付热钱的一个好方法。如此可以打破人民币单边升值预期，化解升值压力。而若缓慢升值，恐将继续吸引热钱源源不断的进入。
　　过去央行让人民币兑美元小幅渐进式的升值方式，会吸引投机资本流入以及增加出口商长期合同的不确定性，所以应该让人民币兑美元一次性升值10%，然后在此基础上，让汇率每年保持3%上下的波动。
　　面对资金流入，央行在不敢轻易动用加息等强力武器的前提下，虽不断加大公开市场回笼资金的力度，但收效可能甚微。人民币升值只是时间问题，不过鉴于中国经济复苏势头尚未得到最终确认，决策者不会采用快速升值方式。
　　　余丰慧认为，当前热钱快速进入中国的原因主要是中国资产价格特别是房价非理性上涨吸引了热钱的牟利眼球，而非人民币升值预期。如果人民币现在开始升值，那么，热钱将会快速进入中国，既赌资产价格泡沫又赌人民币升值，后果将不堪设想。
　　只要投资主导的经济继续，实际汇率就会继续冒虚火，钉住美金，美金贬值则意味着名义有效汇率很可能也跟随出现贬值，故此资产泡沫或是物价通胀的压力就要显现出来了。反转过来，中国真正进入实质性的“调结构”的轨道，人民币升值压力自消。
　　渣打银行杰拉德·莱昂建议各中央银行不要仅着眼于实行高利率政策，更要控制逐步膨胀的泡沫，央行实施倾斜性的资本控制手段。“如何防止短期热钱流入，以及当资本流入后如何整体管理，是资本控制面临的两个问题。”
人民币升值说渐成主流
中国应尽快放宽对人民币汇率管制，允许人民币升值，以利遏制通胀，避免经济过热，刺激社会开支，缩小外贸盈余。
张斌提出折中方案，首先让人民币兑美元一次性升值10%，然后在此基础上，让汇率每年继续保持3%上下的波动。
张明认为，要显著收紧财政政策与货币政策都有较大难度，人民币升值同样能够达到收紧总需求的效果。
高盛报告认为尽管“没有人相信人民币会即刻一次性升值，但市场主流观点是人民币将逐步上扬。”
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人民币汇率四连跌 或打破单边升值预期
　　银行工作人员清点人民币
　　新华社 图
　　尽管海关总署发布的数据显示，1月份我国贸易顺差同比增长14%。国际投资机构纷纷发布报告认为，人民币升值压力将继续增大。
　　然而，近期人民币汇率却走出了一波完全相反的走势，21日，人民币对美元汇率中间价报6.1176，
　　创年内新低。是什么导致人民币升值逻辑发生了变化会给企业或者市民理财带来什么影响未来走势如何
　　汇率中间价连续四日下行
　　今年1月，随着美联储逐步退出QE，国际资本流出新兴市场导致新兴市场国家货币普遍大幅贬值。当时，人民币呈现出一枝独秀的升值走势，对美元中间价和即期价在1月中旬双双创下新高。
　　然而，自1月末以来，人民币汇率显著走软。从2月17日起，人民币对美元汇率中间价连续四个交易日走贬。21日，人民币对美元中间价再创年内新低，报6.1176，较今年的高点贬值幅度超过0.4%。
　　阶段性跨境资本流出致贬值
　　交通银行首席经济学家连平表示，人民币对美元汇率中间价连续四天小幅贬值，主要是出现阶段性的跨境资本流出。市场上抛售人民币的压力有所加大，购买美元的需求增长，导致人民币对美元汇率中间价出现阶段性贬值。
　　从外部环境看，美联储量化宽松政策（QE）继续退出，新兴市场经济体货币出现贬值趋势。“新兴市场情绪对于人民币外汇市场的参与者有一定影响。”金融专家赵庆明说。而工商银行浙江分行国际业务部外汇主管应军等认为，人民币汇率近期走低的另一个原因或有调控引导的影响，目的是冷却过热的升值预期，打击短期套利资金。
　　双边波动加大 长期仍或走强
　　“长期看来，对人民币汇率起决定性因素的还是中国的基本面因素以及人民币的实际购买力，新兴市场的汇率对人民币汇率的影响只是暂时的。”广东金融学院院长陆磊认为，这波人民币汇率贬值的短期冲击有限，且在合理范围之内。
　　多位接受记者采访的专家表示，中国经济在全球范围中表现仍为一枝独秀。长期看来人民币仍有走强的趋势，不过，在美联储逐步退出量化宽松政策的过程中，人民币双边波动可能加大。
　　企业可通过金融产品避险
　　“人民币单边升值预期打破对我国出口企业来说无疑是好消息。”广东金融学院院长陆磊表示，鉴于今年上半年人民币双边波动趋势加乾他建议，企业应加强对汇率避险工具的了解，通过银行的金融产品锁定汇率波动的风险。
　　兴业银行首席经济学家鲁政委建议，可以在中国出口企业中尝试推行类“交强险”的规则，一旦汇率风险出现，则可由第三方进行风险赔付。据新华社
　　货币政策
　　做好政策储备 预防单边贬值
　　近期，央行频频表示2014年将逐步完善人民币汇率形成机制，有序扩大汇率浮动区间。种种迹象显示，2014年作为改革之年，推进汇率市场化，加大市场供求决定汇率的力度已成为央行的重点工作之一。
　　金融专家赵庆明表示，货币管理当局也应做好政策储备，必要时出手干预，预防人民币单边贬值的预期出现。交通银行首席经济学家连平则表示，应抓住人民币双向波动趋势增强的有利时机，推动人民币汇率日波动幅度进一步扩大，增加外汇市场参与主体，让市场发挥更多作用，这样有利于汇率稳定，避免持续单边走势的出现。据新华社
　　市民理财
　　可购买美元
　　对冲人民币
　　贬值风险
　　商报记者 田晓艳
　　2月21日，人民币对美元汇率中间价报6.1176，创年内新低，市民理财该如何操作
　　“目前由于投机资本流入量下降，可以看作是对中国经济发展趋势的某种预警。未来人民币可能出现贬值的趋势，美元会逐步走强。建议投资者购买部分美元对冲人民币贬值风险，或关注银行推出的高收益率外币理财产品，特别是以美元计价的理财产品。”蓝洋金融投行部总经理助理赖艺蕾建议。
　　据悉，2月以来，一向疲软的外币理财市场有回暖迹象，特别是以美元为代表的外币理财产品收益率有所走高。Wind收录数据显示，北京银行、上海银行、中国工商银行近期都推出了收益率在4%以上的产品。　　（原标题：人民币汇率四连跌 或打破单边升值预期）
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25日人民币中间价再创历史新高报6.2300
　　　　外汇占款高增凸显“热钱”流入压力 疏堵并举防范风险　　受国内经济复苏形势改善、人民币汇率迭创新高以及无风险利差持续存在等因素影响，我国再度成为短期国际资本流入的洼地。历史经验一再表明，国际资本短期内大规模进出，将导致一国汇率大幅波动，当前的情形应当引起警惕。　　两因素促“热钱”回流　　外汇占款数据变化一直被业界作为观察跨境动的指标，根据央行近期发布的数据，3月份金融机构新增外汇占款2363亿元，虽较前两个月显著回落，但仍处在历史高位水平，并已经连续四个月保持增长。一季度新增外汇占款累计达12154亿元，比去年同期增加约318个百分点。　　外汇占款是金融机构结汇所形成的资金投放，其来源主要有三个方面，即直接投资、贸易顺差和短期资本净流入。直接投资净流入和贸易顺差规模相对平稳，新增外汇占款的波动主要源于短期资本流动。因此，大量“热钱”跨境流入我国应是当前新增外汇占款维持高位的主要原因。　　要解释短期国际资本为何回流，可以将相关原因分为两大类。一类是推动短期国际资本回流的国际性因素，另一类则是吸引短期国际资本回流的国内因素。　　当前短期国际资本流入的国际推动因素主要是低环境下的利差套利交易和全球流动性过剩引发的投机交易。从利差交易来看，目前美欧日的基准在0-1%左右，而中国一年期人民币存款基准利率为3.0%，这就为短期国际资本的利差套利交易创造了驱动条件。从资本投机来看，鉴于欧洲主权债务危机的机制化解决取得新进展，欧元区解体的风险显著下降，主要发达国家的宽松货币政策不断加码，使得国际投资者风险偏好改善，美国VIX风险指数自去年底来持续下降，新兴市场再现资本回流压力。　　短期国际资本流入的国内拉动因素主要为中国经济保持企稳态势和人民币汇率升值收益。去年第三季度以来，中国经济增长企稳回升，部分经济指标开始好转，宏观面改善，市场情绪由前期的悲观逐步转向乐观，与西方各国疲弱的发展态势相比，投资者更加看好中国经济，因此向中国或停留在中国的意愿较前强烈。另外，自2010年6月份人民币重新恢复对美元的渐进式升值以来，市场上已经形成了人民币对美元汇率每年大致升值一定幅度的稳定预期。因此，短期资本流入中国，除了能够获得利差收益之外，还能获得人民币汇率升值收益。此外，我国加大稳出口的政策力度，加快QFII和RQFII的审批节奏，也一定程度上助推了外汇流入。　　应对“热钱”宜疏堵并举　　从趋势商看，目前上述诱导国际资本流入的因素依然存在，预计二季度外汇占款仍将保持在较高水平。尽管国际资本流动对一国经济的影响尚不能确定，但是短期内国际资本的大规模进出给一国经济带来冲击是必然的。当前我国应对短期国际资本流入的策略，可以用“疏堵并举”来形容。　　一方面，需要增强人民币汇率弹性，消弱短期资本流入的拉动因素。国际金融危机以来，美元在美国两轮量化宽松货币政策下大幅贬值，与此相反，人民币单边升值预期增强，投机人民币成为最佳选择。当前可在保持人民币汇率大体稳定的前提下，通过放宽人民币对美元日均汇率波幅来实现人民币对美元汇率的双向波动，从而削弱或分化市场上关于人民币只升不降的单边预期。　　另一方面，需要加强资金流动的合规性监管，堵塞“热钱”流入中国的途径和渠道。对于通过各种途径非法流入的短期国际资本，则要对症下药的采取应对措施。对于“热钱”借贸易渠道流入，监管当局可通过掌握和评估贸易收支的规模、差额及其真实性，及时发现和纠正“转移定价”和虚假贸易等问题，保障贸易外汇收支的正当性；对于“热钱”通过FDI渠道流入，监管机构可通过加强对外商投资企业资金使用与流向的监管，甄别的虚假出资和虚报亏损，防止其进入中国资本市场。(中国证券报)
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