与2011年下半年股市有关的几个问题
笔者2011年初曾经撰文指出，对于我国的资产价格（主要包括股票价格和房地产价格）而言，2011年需要关注国内物价及美元汇率的走势。物价的走势决定货币政策的松紧，而美元指数的趋势则关系到资本在全球范围的重新配置。物价上升对股市来说只是小的风险，大的风险来自美元的反转。现在时间已至7月份，笔者的这个判断依然有效。
1、物价上涨对股市的压力会越来越大。
年初，很多大行都预测，今年的物价将前高后低，最高点在6、7月份，货币政策的操作应该是上半年紧缩而下半年放松，因此，股市应该是先抑后扬。6月份的CPI如大家预测的一样,创3年新高，市场期待着物价从8月份开始回落。
但笔者一直认为，今年的物价上半年较高，但下半年即使统计翘尾因素减弱也难以像市场期待的那样快速回落。因为当前的物价上涨的深层次基础是货币超发，这个因素并没有消除。从物价上涨的直接原因看，农产品价格的上涨是主要因素，但农产品价格上涨的背后是人工成本的快速上升，而导致人工成本上升的原因是房地产价格的上涨，这些因素都依然存在。因此，不能简单地套用&蛛网理论&来分析当前的农产品价格问题。简言之，当前的农产品价格上涨主要是成本推动的，而不是供求关系导致的。
同样不可忽视的是服务类价格的上涨。从2011年5月份的物价走势看，食品价格有所下跌（环比为-0.3%），而房租、医疗保健及个人用品、家庭设备及维修服务成为新的涨价因素。导致服务价格上涨的原因与农产品类似，主要是房地产价格上涨引发的成本推动。
股市在第一季度走出了一段不错的行情，但上证综指运行到3100点附近时，缺少基本面的配合（主要是市场利率高企，小非和小限套现冲动增强），股价再次探底。进入7月份，市场开始憧憬货币政策放松，股价从2600点开始反弹。但7月21日的中央政治局会议并没有传出宏观政策放松的信号，控制物价仍然是下半年的首要任务，同时，重申房地产调控不会放松。
因此，股价向上突破2800点的概率极小，向下寻找支撑是大概率事件，今年下半年的股市不会比上半年更好。
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2、货币政策只能收紧，不会放松。
从表象看，今年上半年六次提高存款准备金率，同时市场感觉资金紧张，似乎是紧缩的货币政策，但其实不然。
而实际上提高存款准备金率只是为了对冲到期的央票和外汇储备占款。从融资规模看，货币政策只能说是中性的。从年初的计划看，今年的信贷规模比2010年稍有减少，多数预测2011年的信贷指标与2010年最初核定的7.5万亿相当。从实际情况看，今年上半年信贷投放4.17万亿，与大家的预测基本一致。但社会融资增量为7.76万亿，与2010年上半年基本持平（减少了3300亿），比正常年份还是多出30%以上。也就是说，今年上半年总的融资数量与去年比较并没有减少，比2009年前的正常年份还多出很多，并没有采取紧缩的货币政策。
资金紧张也是事实，它是实施宽松货币政策和积极财政政策导致的后遗症，具体来说就是政府投资规模过大占用了过多的信贷资源。正确的解决途径是压缩政府投资规模。但很多项目是2009年上的，现在还没有收尾，但现在资金又出了问题。在正常情况下，固定资产投资的50%是靠融资的，去年的固定资产投资规模是27万亿，融资规模约为14万亿，今年的固定资产投资规模至少比2010年多20%，因此，总规模应该在32.5万亿左右，需要配套的融资规模是16万亿左右，如果将融资规模控制在去年的14万亿，资金自然紧张。在资金紧张的情况下，银行首先要满足国有企业及政府融资平台的贷款，民营企业的贷款就被压缩。
但如果不压缩，中国每年增加十几万亿的货币投放，物价稳定将是很大的问题。7月21日的中央政治局会议强调下半年&稳定物价是第一位的工作&，显然，资金紧张的问题在今年下半年还不会缓解。
在资金紧张的背景下，市场利率将继续上升或保持高位。股市、楼市价格都会受压。
3、蓝筹股为什么没有行情？
自2009年以来，以银行为代表的蓝筹股估值逐渐降低，引起了很多投资者的关注，市场经常刮起&风格转换&之风，但每一次都只吹起了一层涟漪，无法形成大的波澜。笔者曾在2010年初写过《蓝筹股崛起只是一个传说》，主要推理依据是&蓝筹股上涨需要资金面的配合，2009年货币、信贷极度宽松的状态下蓝筹股都没有行情，在货币政策回归稳健的背景下蓝筹股更没戏&。
有人认为，蓝筹股估值很低，有投资价值。这个结论需要认真分析。从蓝筹股的行业分类看，主要是银行、钢铁、石油、石化、煤炭等，这些都属于强周期性行业。周期性行业的股票估值与周期所处的位置有很大关系，当周期从顶端回落时，估值必然很低，低估值反映了市场对未来悲观的预期。以银行股为例，尽管2010年和2011年上半年银行股的业绩表现优异，盈利增长速度都在30%以上，但市场对10.7万亿的地方政府融资平台贷款的担忧无法释怀，尤其是近期少数融资平台出现违约的迹象后，担忧变成了恐惧。
从公司治理角度看，蓝筹股大多数属于国有控股企业，这些企业以社会稳定和解决就业为最重要的目标，为股东盈利是次要的目标。这样的企业对国家有利，对小股东不利。再以银行为例，在2009年，中央一声令下，纷纷放贷款，将风险暂时搁置起来，这样的行为显然是对小股东不利的。
从投资者结构看，投资蓝筹股的主要是以基金为主的机构投资者，私募基金及散户投资者对蓝筹股没有兴趣（除非蓝筹股形成了明显上升的趋势）。因此，基金规模扩张的快慢就决定了蓝筹股股价上涨的速度。2008年以后，基金的总规模一直没有摆脱净减少的悲惨命运，及时2009年基金业绩大增的情况下，基金规模也是缩水的。蓝筹股的主力买家不断缩水，蓝筹股股价当然只有不断下跌了。假如出现2007年的情形，基金投资者疯狂买基金，则蓝筹股将有大牛市行情了。
展望未来，只要投资者对基金的信心没有得到很好的恢复，基金的总规模没有出现明显的增长，则蓝筹股会持续低迷。蓝筹股的估值只有更低，没有最低。
4、创业板、中小板的股票风险很高
在蓝筹股整体没戏的情况下，创业板和中小板市场是否有机会？如果将时间倒回到2010年，答案或许是肯定的。2010年很多基金因为积极配置创业板和中小板股票而获得成功，但这是暂时的。依笔者之见，这些公司存在以下风险隐患：
首先，估值过高。按照正常的市场定价标准，小型公司的可持续发展能力是较差的，市场应该有更高的风险溢价，简单来说，同一个行业内的小公司的估值应该比大公司低，而现在的市场正好相反。有人说，小公司的成长性好，应该给与高溢价。但看看这些小公司，很多已经经营十几年了，如果有高成长性，早应该成长成大公司了，这些公司在过去没有高成长性，将来怎么能保证它的高成长性？
其次，这些公司的财务报表充满陷阱。从招股说明书看，这些公司都有一个共同的特点，上市前的一年的利润都有快速的上涨，如一家不久上市的公司，2009年的每股利润只有0.2元，但2010年就变成了每股1.5元，公司解释是产品价格大幅度涨价所致。既然产品价格可以大幅度涨价，那么该产品就存在跌价的风险。可见，人为粉饰报表的迹象非常明显。
用一个简单的比喻，这些公司大多属于&人造美女&。在美丽的报表之下潜藏着重重危机。
再次，存在流动性陷阱。去年不少基金在投资中小板和创业板时，感觉很爽，用很少的资金就可以把股价推高，但当资金需要减持时就傻眼了，根本卖不出去！许多股票在今年上半年价格被腰斩，但基金无法脱身。
尤其是潜伏其中的PE们开始减持时，资本市场的残酷本性将彻底暴露。
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股市暴涨背后政府脸色:新华社每日一文为牛市护盘
　　与8年前相比，沪深股市的牛来疯又一次表现了惊人的相似；但是从市场估值、政策与经济的变化以及资金面来说，却不可同日而语。政府高层在讲什么，媒体解读什么，政策又在做什么？北京青年报记者试图通过两次牛市的对比和变化，寻找更加有价值的线索――　　股市转“牛”始于去年7月　　高层　　2015年密集释放积极信息　　今年高层频频释放重视股市的积极信号。3月5日，李克强总理在全国两会的政府工作报告中指出，2015年要加强多层次资本市场体系建设，实施股票发行注册制改革，发展服务中小企业的区域性股权市场，推进信贷资产证券化，扩大企业债券发行规模，发展金融衍生品市场……让所有市场主体都能分享金融服务的雨露甘霖。区区百余字，对资本市场而言，不亚于一枚“深水炸弹”。首席经济学家邵宇表示，政府提出加强多层次资本市场体系建设，这是中国金融体系升级转型的核心环节。　　紧跟着，在3月12日举行的央行新闻发布会上，央行行长周小川明确表示，不赞成资金进入股市就是不支持实体经济的看法。而此时，证监会主席肖钢3月9日接受媒体采访时已表态，中央全面深化改革的各项举措稳定了市场预期，是股市上涨的主要动力。不难看出，肖钢主席首先认为主要是改革牛，另一方面也不否认“杠杆牛”。这个“杠杆牛”，是本轮市场和以往A股历史上都不同的。2009年以前，A股就没有业务。所以融资融券业务，实际上也成了股市上涨的重要力量。　　值得注意的还有，今年肖钢的身影在公共场合明显多了起来。4月15日，肖钢与上交所理事长桂敏杰等一起赴进行调研，并召开了闭门会。有机构人士传称，肖钢在调研结束时表示，这次牛市超过上次，但希望更慢更长。　　官媒　　官媒护盘最早可追溯到去年8月　　股市向上舆论先行，在这轮牛市中最为突出。针对性更强，频率更加密集；多次出现数家官媒同时发声的场景。尤其是，进入4月份，除节假日外，新华社以每日一文的速度，为牛市摇旗呐喊，这一现象极为罕见。　　舆论先行的特点，最早可追溯到去年8月，大盘在2400多点时，新华社连续发表《中国呼唤有质量牛市》等十几篇文章，以及《人民日报》多篇积极看多的文章。　　今年3月底，股市站上3800点之后，市场盛行“恐高症”，普遍期待中级调整，《人民日报》一周内接连发表《A股震荡走慢牛，有望挑战4000点》等三文，激励了股市上摸4000点。当市场担忧本周30只新股发行冲击大盘，有可能形成行情拐点时，上周新华社又连发四文，称：“股市震荡不改牛市势头”，“经济下行尤需要股市提供有力支持”，“政策红利催生改革牛，希望变成健康牛”，“政策红利催生改革牛，国资改革、土地改革、国防改革股，行情将贯穿全年”。上周五，《人民日报》再次发表《此轮牛市有利于经济》并采用了中国国际交流中心信息部部长徐洪才的观点：“现在4000点是合理的，后市还有一定的上升空间，其间会有震荡和分化。注意风险，关注大盘蓝筹股”，“希望股市平稳发展，保持慢牛，不要发展成快牛甚至疯牛”。　　4月9日，A股在4000点面前展开巨震，一直被视为决策层动向“风向标”的新华社、中国证券报、上海证券报集体维“稳”。　　政策　　积极股市政策去年7月已经开始　　今年春节后，央行便发布降息消息，随后政府工作报告再度体现出对经济增长速度的诉求，系列利好政策接踵而至。积极的股市政策，实际上自去年7月以来就开始了，今年“两会”以后，其开阔的视野日趋明朗。市场评论到，25年中国股市的历史上，政府推行过积极的货币政策和积极的财政政策，唯独没有推行过积极的股市政策。　　系列政策还包括，2013年11月，宣布重新启动暂停一年多的A股IPO(首次公开发行).日，保监会规定险资可投资创业板股票，持股超5%需披露。日，国务院印发《关于进一步促进资本市场健康发展的若干意见》(简称新国九条)，对当前和今后较长一段时期促进资本市场健康发展进行顶层设计，涉及IPO注册制、退市制度、并购重组等制度的建立。日，沪港通开通。10月24日，证监会发布新规，创业板公司被禁止借壳上市。日，投资者可利用融资融券信用申购沪市新股。日，投资者可以一人开设多个证券账户。　　此外，深交所总经理宋丽萍表示，深港通今年上半年可望获批，下半年有望推出。在选择深港通的投资标的方面，将含有和创业板的股票。2015年，证监会还有一项最重要的工作，IPO注册制改革。　　8年前官媒多次发声没让“疯牛”变慢　　如果把2015年的股市看作“改革牛”的话，2007年的股市可以看成发展牛。2007年的股市是一个创造神话的时代，这一年的市场发生了太多的乌鸡变凤凰的传奇。比如连续48个涨停的纪录或许将是A股市场空前绝后的神话；A股上市，一天之间造就了28名亿万富翁。千千万万新股民在当年卷入了那场全民“造富”的洪流当中。　　高层　　提倡用三闲境界入市　　2007年大盘从年初到4月16日，从2675点上涨到3596点，涨幅为34%。当年温家宝总理确定了大力发展资本市场的大目标后，证监会更多担当了救火队员的重任，试图让疯牛慢一拍，成为健康牛。　　日，温家宝总理在作《政府工作报告》时说：“大力发展资本市场。推进多层次资本市场体系建设，扩大直接融资规模和比重。稳步发展股票市场，加快发展债券市场，积极稳妥地发展期货市场。进一步加强市场基础性制度建设，推进股票、债券发行制度市场化改革，切实提高质量，加强市场监管”。　　5月下旬，针对暴涨的股市，中国证监会主席尚福林公开表示称当前“全民炒股”的观点可能并不像媒体所讲的那么严重。他认为，需充分提示风险，对于普通百姓来说，炒股要有点“闲钱、闲时间和闲心”的三闲境界。　　官媒　　希望“快牛”变“慢牛”　　现在看，显然，当时官方媒体的态度要严厉得多，其中《人民日报》的声音最为强烈。　　4月17日《人民日报》海外版头版发问《中国股市还能涨多高？》，针对当时股市走牛基础，文章表示，2007年宏观经济又好又快的前景已经显现，投资者对股市也有良好的预期。但文章同时指出，明显的投机气氛主要表现在三个方面：题材炒作刺激股价大幅上涨；股价与行业基本面相关性不强；散户追涨杀跌助长了股市投机。　　4月24日，《人民日报》发表社论认为，最近一个时期的暴涨则是不正常的和非理性的。第一，从市盈率的国际比较看。上海市场平均市盈率达44倍，深圳市场达55倍。与国际股市绝大多数都在20倍左右相比较，中国股市明显处于过高状态。第二，上市公司的经营业绩不可能长期支持这么高的股价。第三，从违规活动与股价指数及成交额的联系看。市场违规活动呈递增趋势。　　政策　　印花税“半夜鸡叫”带来报复性上涨　　当年5月份，大盘进入4000点上方，随着股市快速上涨，政府感到不安。5月30日凌晨2点，一条重磅新闻出现在三大门户网站上：证券交易印花税税率由现行1‰调整为3‰。这条极具杀伤力的新闻，甚至没来得及出现在5月29日晚7点的《新闻联播》中，连直属证监会的三大证券报，也没来得及在第一时间作出报道。　　“半夜鸡叫”的直接后果是，当天两市共900多只个股跌停。6月1日，两市近700只个股跌停。6月4日，大盘从4000点直接跌破3700点4个整数关，沪深两市创下单日下跌点数历史纪录，800余只股票跌停。股市开始了两个月的中期调整。随后是新一轮报复性上涨，当年10月大盘冲上6124点的历史高位。这一年，党报的几次提醒没有让股市降温。　　市值　　沪深总市值两年半翻了10倍　　2007年大牛市，证券市场取得了飞速发展，成绩有目共睹。数据显示，日A股总市值首次突破10万亿，8月3日突破20万亿，截至11月5日上市，沪深总市值突破30万亿大关。不到两年半时间，沪深总市值翻了10倍。30万亿总市值超过万亿的。　　当年航母级红筹股陆续开始回归，中国石油、、、、、、等股票均成功实现在A股上市，中国证券市场已经基本能够代表中国经济的各种力量。　　统计数据显示，家公司A股首发融资合计4470亿元，不仅创下了沪深股市年度融资最高纪录，也使中国资本市场成为全球2007年IPO融资最大的市场。其中，融资金额前三名的中国石油、中国神华、建设均是海归的红筹股，融资金额分别是668亿元、666亿元和580亿元。　　两次股市暴涨的不同　　时隔7年之后，大盘再次步入4000点的股市春天，如果从市场估值、经济基本面、政策面、资金面和投资者信心等角度观察，最重要的区别可能在于政策面和投资者的信心。　　中国国际经济交流中心信息部部长徐洪才对此表述道，“与2007年的4000点相比，宏观经济背景已不一样。当年经济有点过热，现在则在下行；当时正进行股权分置改革，制度创新激发了大家的投资热情；现在股市也在改革，但还有更多因素让投资者在经济低迷时仍看好股市。”　　低迷中投资者仍然热情高涨，主要来自信心的力量。徐洪才分析，去年8月以来股市开始上涨，主要原因是大家对国家进行的深化改革和结构调整寄予厚望，改革红利打开了投资人的想象空间。　　徐洪才说：“如今股市热点纷呈，比如‘’、自贸区、、消费概念、等新概念，与改革和结构调整有关的行业和公司都在轮番上涨。”此外，徐洪才指出，我国加大对外开放，沪港通开通以及资本市场制度创新等举措，也都增强了大家对股市的信心。　　新华社近期论股市一览　　4月15日 　　4月14日 　　4月13日 　　4月10日 　　4月09日 　　4月08日 　　4月07日 　　4月06日
　　4月02日 　　3月26日 　　3月20日 　　外媒看A股　　　　　　　　　　　　　　股市上涨令中国股民难抑喜悦之情(图片来源英国《金融时报》网站)　　英国《每日电讯报》网站4月14日发表题为《中国牛市将改变世界的三种方式》的文章称，股市牛起来，什么都拦不住。我们刚看到上个月中国的外贸出口令人恐慌地下滑了15%，进口也大幅下滑。那么上证综指呢？你可能预计，受这些消息影响，股市至少会走低一些。　　但是，上证综指13日又上涨2%，再创新高。过去的12个月里，上证综指已经翻番。自今年2月以来，该指数已经从3000点上涨到4000点。　　中国股市多年来一直落后于世界其他国家股市，但是现在该国股市正在猛涨。我们已经习惯于中国主导世界的制造业，现在我们要开始看到中国主导全球金融市场。这将对每个金融中心以及投资者都产生巨大影响。的确，上证综指可能会取代道琼斯指数成为影响全球市场情绪的主要因素。传统大银行将被新的企业取代，全球各地股市将被中国股市的震荡以及中国政治所左右。　　不管是否存在泡沫，考虑到中国巨大的经济规模，该国股市的上涨以及由此创造的巨额财富将改变全球市场，就像日本股市30年前那样。其中有三方面的影响最为显著。　　首先，准备接受上证综指成为全球市场推动力的情形。几十年来，投资者已经习惯由纽约股市来左右全球市场情绪。如果道琼斯指数或标准普尔500指数上涨，那么全球其他地方的股市也随之上涨。当这些指数下跌，全球其他地方的股市也随之下跌。纽约股市是全球最大的股市，在这里交易的公司都是世界级大公司，当美国投资者看涨的时候，世界其他投资者也看涨。这种情形无疑将会改变，上证综指将取代道琼斯指数，全球最大的公司将在上海股市交易。从2015年开始，如果你每天早晨醒来看一下上证综指的表现，你就能知道大体上是否表现良好。　　其次，中国的金融公司将主导资本市场。很多人可能都未意识到这一点，现在，全球市值排名前20的投资银行和证券公司中超过一半是中国的。和申万是最大的两家。它们很快将跟美国的高盛公司和摩根士丹利一样有名。当日本股市在上世纪七八十年代猛涨的时候，该国大型金融公司很快就开始主导市场，日本投资者也开始买入全球各地的资产。如果我们看到从中国牛市中暴富的家或者股票经纪人开始做类似的事情时，请不要感到惊讶。　　最后，也是更令人担心的一点，股市将更加不稳定，也更受政治左右。在美国市场和日本市场(以及很久之前的英国市场)主导全球股市的时候，至少还有一定的稳定性。当然，全球股市有牛市和熊市，但总有长期投资者。然而，上海股市是狂热的投机市场，投资情绪摇摆不定，而且上海股市以散户和交易(不是自己的钱)为主。从去年12月以来，中国股市的新开户数已经超过1000万户，比伦敦的总人口数都多。他们都懂股市么？更糟糕的是，中国的股市受政府影响较大。　　你可能认为自己是一个谨慎的投资者，你只购买被纳入伦敦富时指数的蓝筹股。但是从现在起，如果你投资股市，那就将不可避免地以某种形式参与上海股市，因为它将主导一切。（网） 　　　　“第十届新财富券商研究所高峰论坛--大资管时代的簧萄芯眶2015春季会”于日在深圳举行。中国最顶尖的策略分析师同场PK，为牛市把脉。本轮牛市的顶在哪里？跟历史上的牛市一样吗？　　国泰君安证券首席策略分析师乔永远：不应该用2007年的眼光看这轮市场，这轮牛市更快、更强　　很多人都说今年虽然出现了一些波动，但是今年用了一个季度把去年全年的钱给挣到了，今年用了一个季度把2013年全年的钱挣到了。以为例，绝对收益的投资者已经连续两次上调他的目标收益要求，而这件事情在以前没有发生过。所以我认为虽然我们都认为这轮市场是一轮牛市，但是我认为不应该用2007年的眼光看这轮市场，而应该用新的眼光看这轮市场以及今后的机会。　　我们真正看到的拐点，我认为和上一轮牛市去对比的话，我们发现这轮牛市更快、更强，是不是像奥林匹克精神讲的一样也会更高？我们现在还没有非常确定的答案，但是方向上来讲我们觉得可能是更快更强，我们已经看到从去年12月底整个市场的资金正在快速地进入到实体经济里面去。　　很多人去比较这两轮牛市的根本特征，我认为在大家比较的业绩特征之外还有一个根本的特征，是我们的预期收益率的水平，从2005年到2015年，长达十年的比较，这十年之间很多的东西都在变化，但是很多的东西变化得最为明显，而且对两轮牛市形成了根本的影响，就是我们回顾2007年以前的这两年，从年，整个市场的融资水平非常高，融资的资金价格是非常低的。低的到什么程度呢？低到整体的均价这是一年期的银行产品收益率，当时的价格只有2.5%―3%的水平，但是站在今天我们会发现如果从2014年年初开始算，我们从去年400点大反弹点燃A股的牛市开始算的话，我们会发现我们从2011年开始以来的整个资金价值事实上是偏高的，这意味着这轮市场的节奏一定会更加明快，因为他资金的预期收益率水平非常高。　　我们发现这轮市场最大的特征其实有两点，而不像大家想像的只有一点。第一，业绩整体地体现是非常困难的，市场是被风险驱动，而不仅仅是被业绩驱动，这个是我们从去年4月份以来一直在讲的一件事情。第二，我们认为这轮牛市和上一轮牛市最大的区别并不是这轮牛市资金价格会更便宜，而是有可能长期维持在较高的水平上，在这个较高的水平上，我们能够给大家带来超额回报的趋势性的机会，在于估值的进一步扩张。我们发现大家对一些估值的执著地理解，我们觉得可能会打破，今年创业板的指数持续上升已经打破了部分人的认识，我们认为当前的观点可能仍然在未来被修正。　　首席策略分析师荀玉根：本轮不再是一个存量资金博弈的市场，增量市场的入场才能叫一个真正的大牛市　　我们在这种牛市氛围当中一定要改变我们的思维，一定要改变我们的心态，如果站在一个长远的角度去看这个市场，这是一个长远的牛市，这可能是A股以来最长的牛市，甚至可以跟二战之后美国、日本、英国、德国等等这些牛市相媲美，这是我们所有的证券从业人员有幸之处，在于我们正在经历这样的牛市。　　我对2014年的总结我认为并不在于此处涨多少，最大的变化在于这个市场的生态环境发生了变化，他不再是一个存量资金博弈的市场，有增量市场入场。我们知道所谓的牛市、所谓的泡沫，一定有很多的人进来有很多的入这个市场才能形成泡沫才能形成一个牛市的氛围。在2012年12月，虽然创业板代表了这个牛市已经走出来了，但是很遗憾地是，这个市场一直没有增量资金进来，一直是我们场内的投资者从左口袋倒到右口袋，这是一个很无趣的市场。2014年的7月份这个市场发生了根本的变化，增量市场的入场才能叫一个真正的大牛市，只有这些才能把这个泡沫吹起来，无论在几百年前荷兰的郁金香的泡沫，还有英国的南海泡沫还是2000年的科网泡沫(互联网泡沫)，这是繁荣的景象，这需要很多的参与者一起参与才能形成。这是我们觉得2014年最大的变化。　　我们研究之后有三个结论，第一，所有的牛市都有一个变化，就是资金下行，或者是资金在底部。第二，牛市当中一个重要的支撑是企业盈利的改善，但是企业盈利的改善不一定来自于经济的增长，可以来自于改革、转型、技术进步等等这些因素。这个发现或者是这种过去七八十年历史中总结非常重要，这回答了一个问题，我们要不要很在意，要不要被GDP束缚住，答案是否定的。我们告诉大家经济没有涨起来股市起来了，这是没有关系的，很多的牛市都是和经济增长没有关系的。第三，股市本身的制度建设，包括对资本市场的法制的完善，包括对一些入市场的管制的放开，这些会助推市场的风险偏好。这三点结论验证下来可以去解释为什么从去年7月份开始这个行情演变为一个增量资金入市的行情。　　如果我们回顾二战之后所有的经济体的牛市会发现，我们选取几个代表性的牛市，无论是发达国家的美国还是日本，还是英国，还系新市场经济体，香港、台湾，发现他们在二战之后的经济牛市都是在10、20倍的股指地涨幅，那是因为一个经济体的腾飞，一个经济体从一个很弱小的或者从一个大而虚地凑向一个强而大的。中国恐怕正在经历这个阶段，我们现在股指的涨幅还很小才翻一倍。一个牛市的结束并不在牛市涨多少，而是牛市最终的产业的驱动力耗尽完结了，像我们讲一年四季的春夏秋冬，秋季过去了自然进入冬季，现在我们还在春季，有什么必要担心冬季的来临呢？我们还在享受盛夏，他是一个产业发展的必然的阶段。1991年的牛市怎么样结束的，因为家电保有量的达到高峰没法提升了，这个产业发展到头了牛市就结束了。2007年为什么牛市结束，背后的产业在于行业的发展，销量达到一个顶峰，他慢慢进入拐点的时候没有办法再扩张了，所以这个牛市到头了。　　现在的牛市才刚刚开始，因为我们的转型才刚刚开始。　　首席策略分析师王稹：本轮牛市有三个新特点――宽松资金多、改革是动力、大并购时代　　这轮牛市就三点是大家普遍谈的，第一是宽松资金多，进入股市的资金多。第二是改革，大家也看到了很多的改革的动力、动向等等。第三是大并购的时代，在我们的研究策略里面提到了一个阶段的划分，这个阶段恰好是一个大并购的年代，大家会看到一级市场、二级市场在进行一些联动的资金套利，大家会发现市场参与者跟以前、跟我们做行业的时候三五年以前差异会非常大。这三种因素的叠加导致了这轮市场的上涨，目前来看这三个主要的逻辑实际上目前看不到明确的信号会结束，所以正常情况下我们可以说现在是处于一个牛市的状态中，对于走多远我们继续观察，后期有没有转向的一些信号。　　我们总结了一下连涨的数据，当散户入市之后专业投资者始终在担心，觉得有点难受了，但是散户的热情是非常强的，所以用一个市场的连涨甚至用大家熟悉的基础分析的多头排列等等，可能能够表示一定散户的投资情绪。经过历史的数据看到的是，基本上出现连涨的散户连续入场的趋势之后，后期正常市场都有一个连续地涨幅，放长一些看。有些人说可能会有一个月的调整，这些东西已经不重要了，因为我们作为策略更多看的是3―6个月甚至是12个月以上的一些变化。　　研究所副所长、首席策略分析师张忆东：从债券投资到股权投资转变，本轮牛市还有三到五年　　最近都在判断“顶”，现在大家焦躁的心态都在试图用一个数据证明说，这里还不是顶，这样的心态是不是太早了一点，很多人感觉吃完这一波赶紧把钱抢完，抢完散场，一地鸡毛。　　如果是这样的话，也有很多人问是不是要到大顶，我这样来去描述我的一个判断，因为我需要从我的主逻辑，就是从去年以来我们对于资本市场的一个看法，因为口号式的逻辑就是“被利用的牛市”，包括主板、创业板，包括三板、四板等等，我认为这是一轮股权投资的一个大时代。如果从这个角度出发，大家的心态可能会平缓一些，股市A股没有那么重要，涨多了一点跌一跌很正常。但是我认为这个时间绝对不止是说这一年多，我自己去年的判断应该是三到五年的牛市，伴随着这一次直接融资去推动经济的转型和发展，是这样的一个大背景。　　所以这一次的重要性是在于股权的投资，好比说过去十几年，那个时候是一个债权，而债权就是信贷驱动投资这样的逻辑，而这个债权的大发展同时伴随着房地产的产业，房地产的繁荣期大牛市中间，真正赚大钱的不是炒房的，其实是房地产开发商。同样这一轮这一轮赚大钱的不是二级市场，肯定是做股权投资的，退而求其次才是二级市场做投资的。我们应该放在一个大的视角里面来去思考这件事情，整天看得太细就会太关注于这种短期的胜负。　　这次我认为这轮大盘很有可能是三个阶段，其中去年到今年的某个阶段我认为是第一阶段，而最近我写了一个报告，我认为第一阶段进入到一个最高潮，而这个最高潮是加速，如果在这里政府还是比较温和，再继续地给力量、给题材、给一些资金，关门继续地引导舆论，如果这种情况下一个月1、2千点完全有可能，是一个进一步加速的阶段，这是一种可能性。　　但是我倾向于说，政府现在是后知后觉的，觉得后面的第二个阶段调整的幅度和时间其实是可以偏长的。下一个阶段我们能够看到更多的筹码的一个供给，而我认为这轮是看不到什么“530”简单粗暴的行政性的打压，因为这个和年不一样，年的时候那时候是经济繁荣，当股市有泡沫的时候，其他的资产会有也是一样的泡沫化，对于通胀是一个巨大的压力。那个时候控制资本市场的泡沫，其实是力度用得比较大，而这一次我们认为，我们上周末提到的，如果我们未来看到这种信号，有这种调整的信号出现的话，应该是有左侧和右侧两种信号，左侧的信号先会在一个舆论导向上进行了一个变化，右侧在资金跟筹码之间的这种边际变化上面来去作引导。　　我相信这轮整个三个阶段，我定义在三到五年，就是年那个阶段，2020年之前我们应该是在转型和经济结构调整上面要有点起色的，如果没有起色的话我们可能失去了最佳的时间窗口。　　中国银河证券首席策略分析师、新三板团队负责人孙建波：不要说这次牛市跟以前不一样，历史总是重演的　　我觉得现在经济下行股市表现得好是因为我们传统的经济都在下行，而我们现在正在改革，大众创新、万众创业，就是这样一个时代。第二，我们对于当前这样一个新技术的理解，新技术只有融入传统企业才有意义，如果大家做并购的话应该是新企业并购老企业。第三，新三板给我们带来的是所有的创业企业进入资本市场的大门给打开了，如果达西股权投资的话，新三板给我们带来了这样一个时间上的确定性和产业竞争的确定性。这是我们对当前市场的理解，我们新的投资时代正在来临，但是他不是说只是A股的时代。　　对于A股来说，历史总是一样的，不要说这次牛市跟以前不一样，我们看到历史上的牛市都是一个山尖，只是牛市不言顶，这个尖在哪不知道，但是这个历史总是重演的。　　席策略分析师徐彪：此轮的牛市跟此前每一轮的牛市都不一样，大家嘴里喊得很响但是在心里一直在打鼓　　此轮的牛市跟此前每一轮的牛市都不一样，之前很多的同行讲了很多的理论，但是有一个理论在我看来他决定了这一轮牛市决定了跟此前的每一轮都不一样。1996年到上一轮的2005年到2007年的牛市为止，每一次牛市都能够看到同样的规则，这个规则就是没有一次牛市不是建立在企业盈利可持续恢复基础之上的，除了这一次。虽然当我们看到企业盈利周期经济上行的时候，你不敢拍胸脯说一定会出现牛市，但是你看到有牛市，一定可以去看一下经济数据是不是上行的，以往都是这样的，除了这一次。在这个过程中无论是去年还是今年还是到了现在，大家对于牛市都是可以在嘴里喊得很响但是在心里一直在打鼓的，所有人有一个依赖，过去这么多年信赖的东西，这个股票慢慢开始波动了你拿得住吗？　　过去整整三到四十年，中国经济的增长主要是依靠债权融资大幅快速地累积，中国的投资高速增长，背后是地方政府债务的高速增长，是房地产企业的债务高速增长，是制造业公司的债务高速增长，他是体现在“债务融资”四个字上，一旦这个钱借了之后还不上就麻烦了。　　从2004年开始，国家开始大力扶持和提高股权融资的比例，整个新九条从头到尾讲了好多的东西，我愿意总结成四个字――“股权融资”。　　整个国家市值管理的诉求和过程刚刚开始，这轮牛市里面任何一个时间都可以去猜测阶段性是不是要调整，没有问题这种做法肯定是对，但是谁从战略上面忘记了这是一个牛市，牛市里面最珍惜的东西不是波段而是你手上的筹码。每次下车再想上车都是一个极其煎熬的过程，一直都是这个样子的。　　现在这个位置我们想提的是，这一轮资金的牛市还在继续延续的过程，更重要的是我们现在很清楚我们只不过现在是处于这个过程的上半场，甚至是上半场刚刚行程过半。历史上面所有的大牛市，上半场下半场可以简单用两个维度区分，第一是技术上是放量上涨阶段是上半场，数量上涨阶段是下半场。　　2007年的时候我印象很深，当时到广州那边去讲课，碰到一个事，经过一个十字路口看到上面有一个很大的横幅“抢劫不如炒股”。为什么会这么写？我说谁这么大胆挂这个标题，他说公安局挂的，公安局很头疼，他解决不了当地飞车抢劫的问题，他想我给你支个招。2007年当时的心态，当时对股票的认识是股票就是提款机，现在进入这个阶段吗？远远没有到这个阶段。所以还是处于整个牛市的上半场，牛市上半场的时候任何提示风险的行为都是阶段性的战术性的，战略上一定要见顶牛市的思维。（证券时报） 　　　　日前，率先看多的国泰君安召开了一场电话会议，国泰君安策略分析师乔永远认为牛市将进入第三阶段，且上调了沪指目标点位至4600点。　　目前有机构提示，4月军工板块重点在于发动机燃气机重大专项预推出，建议关注发动机板块相关个股 。同时，住建部4月13日发布消息，全国城市地下综合管廊建设拉开序幕，城市管网建设将迎来重要战略发展时期。　　大市风向　　国泰君安：牛市进入第三阶段　　近期市场出现两方面变化―向新阶段过渡，以及风险评价改善后的新平衡。　　本轮牛市的第一阶段为2014年下半年的“大反弹”，第二阶段为2015年1月开始的“大分化”，其核心推动因素在于市场风险偏好上升。当前牛市即将进入第三阶段，在这一阶段，情绪将推动资金寻找市场洼地，蓝筹与成长同涨，市场风格体现为“新平衡”。　　基于这种判断，国泰君安上调对上证综指的目标到4600点(主要受益于低估值板块，特别是上证50标的)，上调创业板指数目标到3000点附近。国泰君安同时认为，这一阶段市场波动性将会增加，部分筹码集中的个股存在市场风险。　　国泰君安认为新平衡的催化因素有两点。第一，政策消灭了改革路上的尾部风险。自“3?30”地产新政以来，稳增长政策加码。伴随着一季度经济数据发布，市场对于政策进一步大幅放松的预期正在快速酝酿。在低通胀条件下，新的降准或降息的时间窗口有望打开。包括地方债置换在内的一系列政策，正在快速推动市场的风险评价阶段性快速改善。此外，传统银行的改革、地产市场在新政策下的复苏，以及上证50股指期货的上线等，都将为风格由成长转为“新平衡”提供基础。　　第二，估值差异明显拉开，极端化估值回归。本轮牛市的大背景为经济转型，因此整个过程中将伴随大量的并购重组(经济转型的微观体现)，以及成长和转型对行情的引领。而进入牛市中期阶段，资金将寻找一切可以填平的洼地，这将促使极端化估值的回归。这种资金行为在近期的港股和B股行情中体现得尤为明显。　　对于行业配置角度，该机构新增推荐估值洼地组合(受益标的：、、)，并维持前期对工业互联网(、)、传统行业转型(、)两大领域的推荐；同时，结合国泰君安金融工程刘富兵团队的研究，关注、、、、五只行业。　　主题方面，该机构推荐长江经济带主题(受益标的：、)、国企改革主题(、)、“”之核电主题(受益标的： 、 )、大环保之(、).　　行业热点　　重点关注发动机概念股　　对于军工板块上涨驱动因素，东海证券认为主要包括“国防军工行业改革的推进预期，包括军工国企改革、军工科研院所改制和核心军工资产平台搭建；军民融合的进一步深化和推进，特别是民参军的全面铺开；大飞机项目顺利推进以及航空发动机和燃气机重大专项的推出预期；低空逐步开放及其相关利好政策的推出等。”　　而对于4月份国防军工板块看点，该机构认为是“发动机燃气机重大专项预推出”，建议关注发动机板块相关个股；同时民资参股军工企业有望得到进一步推动。　　其他标的包括，航天板块推荐；航空板块推荐和；船舶板块推荐 ；通航板块推荐、；北斗板块推荐。　　城市管网建设有望提速　　住建部13日发布消息，全国城市地下综合管廊建设拉开序幕。住建部部长陈政高表示，这对于拉动经济发展具有不可估量的重要作用。　　2014年6月份，国务院办公厅发布了《加强城市地下管线建设管理的指导意见》，计划用10年时间建成较为完善的城市地下管线体系，提出在36个大中城市开展地下综合管廊试点工程。如果《意见》得以顺利实施，城市管网建设将迎来重要战略发展时期。　　信达证券认为，“随着中西部城市化进程的推进和经济的快速增长，城市管网需求市场重心逐步向这些区域转移。长期以来，市政管网投资增速一直明显低于市政公用设施建设的投资。在新城镇化推动和政策持续发力下，启动城市管网这样的重大基础设施项目建设，对于经济稳增长具有重要现实意义。”　　公司方面，主营业务是研发、生产和销售高密度聚乙烯缠绕增强管及配套管件，以及为管网提供设计和施工技术支持服务，将受益城市地下排水管网建设；业务涵盖城市地下管网智能监测；主营塑料管道，在城市排水、排污等领域，拥有较强的市场地位。（每日经济新闻）
(责任编辑：DF154)
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