* 您要为您所发的言论的后果负责，故请各位遵纪守法* 您要为您所发的言论的后果负责，故请各位遵纪守法解析上市公司财务报告四大招
作者：丘创
　　一、分析上市公司财务报告对投资者有意义吗
　　按法规要求，上市公司的年报、中报、季报分别是在期末结束后的3个月、2个月和1个月之内公布的，反映的是过去一段时间的历史，并非当前公司的经营和财务情况，那么分析和解读上市公司的财务报告对投资者有任何意义吗？更确切地说，良好的分析和解读财务报告的技能能否帮助投资者获得比别人更好的投资业绩呢？让我们先从股市的效率谈起。
　　股市的效率体现为上市公司股价在多大程度上反映了该公司的披露的或未披露的信息，如果股价不仅反映了上市公司公开披露的信息，而且反映了其未披露的信息，这样的市场被称之为“强形态的市场”；如果股价仅仅反映了上市公司公开披露的信息，但是没有反映其未披露的信息，这样的市场被称之为“半强形态的市场”，某些人仍然可以利用内幕信息获取暴利；如果股价不仅未能反映上市公司未公开披露的信息，而且没有反映其公开披露的信息，这样的市场被称之为“弱形态的市场”。国内外的资本市场在通常情况下是半强形态的市场，在极端时期可能出现“弱形态市场”。
　　正如投资大师所说：“市场通常是有效率的，但其并不总是有效率的。”通过比别人更深、更细地解读上市公司年报，投资者可以在市场出现无效率的时刻买下低估值的，而在高估值的时刻卖出该股票获利。巴菲特花费很大精力分析投资对象的财务报告，并取得世人难以项背的投资业绩就是对他前述话语的最好证明。
　　即使你并非是长期持有某种股票的价值投资者，分析和解读公司财务报告能在很大程度上规避风险，避免盲目跟风，纵使短期“套牢”，也可期盼公司良好的业绩增长能在未来帮你“解套”――当然，这里假定你是用自有资金投资于股票，无需担心债务到期偿还的问题。
　　二、解读上市公司财务报告“四大招”
　　1. 看利润表盈利结构是否异常，利润质量是否靠谱
　　利润表中的税前利润之前可分为六个部分：经营利润（并非法定披露表中的独立一项）、财务费用、资产减值准备、公允价值变动收益、投资收益、营业外收支。其中，经营利润在此定义为营业收入减去营业成本、营业税金和附加、销售费用和管理费用等，在合并利润表中，反映的是上市股份公司及其子公司合并的面向特定市场的产品和服务收入，以及为产生这些收入而发生的营销、销售、行政和人力资源管理等费用后的经营成果，经营利润的水平和良好的发展趋势是公司长期持续生存和发展的根本保障、是企业竞争能力、经营能力的重要指标。
　　以上交所上市的股票代码600618的(行情600618,)为例，其2015年前9个月的营业收入为48.82亿元、营业成本为44.04亿元，营业税金和附件为0.14亿元、销售费用和管理费用各位1.48亿元和3.14亿元，如此计算的经营利润为0.02亿元。
　　该公司财务费用1.02亿元，是利息费用抵销存款利息收入的结果，经营利润减财务费用后的亏损是1亿元。
　　由于是三季度未经过审计的财务报告，该公司资产减值准备显然没有做判断和计提。公允价值变动收益为0，与合并资产负债表中的“以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产”项目对应金额为0是一致的。
　　该公司投资收益为0.53亿元、营业外收支相抵对利润贡献为0.11亿元。因此，前述经营利润减去财务费用的亏损1亿元，被投资收益（反映的是资本运作水平）和营业外收支对利润的贡献抵销后，缩减为亏损0.36亿元。
　　所以，氯碱化工如何通过创新去提高其产品和服务的竞争能力、提高产品的盈利能力并同时改善其资本结构，控制财务费用是其未来面临的重大课题。
　　判断一家公司利润质量简单而有效的办法是将该公司的净利润与其经营活动产生的现金流量净额相比较，如果前者大于后者，则说明库存、经营性应收款项的占用增加对企业的经营活动产生的现金产生了不利影响，利润的“真金”的含量较低。
　　比如，深圳上市的、股票代码002487的(行情002487,)2015年前三季度的合并净利润为6667.07万元，而同期的经营活动产生的现金流量净额为932万元，净利润数远远高于经营活动产生的现金流量净额数，读者也可以看到：相较于2014年末，该公司应收票据、应收账款、其他应收款以及库存的增长等对现金流量的不利影响、抵消了应付票据、应付账款和预收账款等增加对现金流量的有利影响，从而影响到利润转换为现金的能力。当然，我们也应看到，相比2014年同期的净利润3420.61万元、经营活动产生的现金流量净额-2577.89万元，该公司的利润质量在2015年有明显的改善，这也可从净利润与去年同期比增长94.91%，而经营活动产生的现金流量净额却增长了136.15%等数字看出来。
　　再看看氯碱化工2015前三季度的财务情况：其净亏损为0.395亿元，经营活动产生的现金流量净额为正的0.935亿元，经营活动产生的现金流量净额远远好于其净亏损额。然而，该公司的第三季末与年初的应收票据、应收账款、预付账款和库存的变化对经营现金流量的综合不利影响为0.61亿元，应付账款和预收款项的变化对经营现金流量的综合不利影响为0.31亿元。那么如何解释该公司有比较好的经营活动产生的现金流量净额呢？第三季度报告并没有现金流量表的补充资料来供分析，我们可以参照其2015年中报的补充资料。氯碱化工2015年上半年的净亏损为0.455亿元，而其经营活动产生的现金流量净额为正的0.614亿元。但是，该公司上半年的库存变化、经营性应收项目、经营性应付项目的变化对经营活动现金流量的综合不利影响为1.045亿元，而固定资产折旧1.706亿元、无形资产摊销0.073亿元以及财务费用0.685亿元对经营活动现金流量的综合有利贡献为2.464亿元，抵销掉前述流动资金变化的不利影响，是经营活动现金流量净额较高的主要原因。
　　发生在二十一世纪初的“银广夏”虚假编制财务报表的重大案件，其实在案发前就可以从其财务报表的分析中看出部分端倪：该公司案发年份以前三年所披露的利润表反映的毛利率为60%以上，远远高于同行业水平，但是相同年份的经营活动产生的现金流量净额为负的或远远低于净利润水平。该现象的原因可能有两种解释：其一是该公司在经营性应收款、库存方面管理不善，导致利润质量很低；其二是应收账款和收入有虚假记录和报告的可能，导致利润虚增。案发后所揭露的事实是：银广夏公司在天津口岸成立了一家对外贸易公司，虚开出口报关单，虚增应收款和收入，从而大幅夸大利润。
　　2. 分析收入结构及其增长，解析企业发展战略和未来成长性
　　在深交所上市、股票编码为002249的(行情002249,)公司是在微型特种电机领域具有很强竞争力的企业，以往主要提供空调、洗衣机等生产企业产品所用的电机部件，在空调整机部件细分市场的占有率为20%，排名第二。2014年年报表明该公司全年营业收入为44.43亿元，较2013年增长了35.75%，而同行业销售增长的优秀水平仅仅是24%。
　　从年报董事会报告中的“二、主营业务分析 2. 收入”部分看，该公司的传统微型特种电机销售量的年增长率在3.38%到6.71%之间，而其车辆动力总成系统及控制器的销量增长率为314%、起动机与发电机的销量增长率为93.6%，磁性材料销售量的增长率为32.65%。
　　其中，收购佩特来公司的商用车旋转电器业务对合并利润表的营业收入和起动机与发电机销量的增长效果显著。正如年报披露的佩特来公司的业务已经成为股份公司第二大收入来源。
　　2015年中报揭示：大洋电机的合并营业收入为23.75亿元，与去年同期相比增长4.67%，而其中，传统微型特种电机业务呈现下滑（空调电机收入同比下降了14.56%）或微幅增长（非空调电机收入同期增长率为4.55%），而新能源车辆动力总成系统仍然保持了433.13%的极高增长率（尽管占公司收入的比重仅为3.33%），起动机与发电机收入同比增长为42.61%（占公司收入的比重为33.39%），也是不俗的表现。
　　2015年前三季度，大洋电机的营业收入为35.46亿元，与去年同期相比增长了6.58%。
　　如果我们用波斯顿矩阵来看大洋电机的产品组合战略，该公司的传统微型特种电机业务是其“金牛”，有较大的营业收入和市场份额，但成长性告别了两位数增长率的时代。而新能源动力总成系统及控制器、起动机与发电机等业务是其“明星”业务，体现为极高的销售增长率和未来广阔的市场前景。可以预计目前和未来，该公司将逐渐把资源更多地投放到“明星”产品，以拥抱国家环保大战略下的新能源、电动汽车的未来巨大市场。
　　3. 将现金股利与企业盈利结合起来分析
　　我国学者经过对国内上市公司现金股利分配以及企业盈利和股价相关性的实证研究表明：一家上市公司愿意以现金股利向股东分配利润，往往意味着公司经理人对公司未来的盈利前景看好。这与国外学者就发达国家资本市场的研究得出的结论一致。
　　比如，股票代码为601318的(行情601318,)从2006年到2015年的10年中，每年根据上年业绩和本年中期业绩的现金股利分红合计在每股0.4元至0.7元的区间。中国平安这几年的营业收入、净利润每年增长都很显著。
　　再如，股票代码为000541的(行情000541,)从1993年到2015年23年间，每年坚持分派现金股利，每股现金分红水平在0.16元至0.81元的水平，在2008年以前，每年每股现金分红大多在0.4到0.5元水平。在中国资本市场，像佛山照明这样“执着”于现金股利分派是罕见的，也是少有的分派现金股利总额超过其发行股份所募集现金总额的上市公司。
　　4. 关注上市公司业绩的稳定性、可预测性
　　财务报表提供的是历史数据，而历史数据能否代表公司的未来呢？未来是否是历史数据的简单外推呢？不同行业的经济效益与经济（可以GDP为代表）的相关度是不一样的，IT行业与GDP变化的相关度为70%以上，医药行业与GDP变化的相关度为48%。这说明IT行业的企业更容易受到宏观经济变化的影响，依据IT上市公司的财务报表数据来判断该公司未来的业绩会更为困难；而医药行业的企业受宏观经济变化的影响较低，换句话说，无论经济困难与否，有病还是要看的，依据医药行业企业的财务报表数据判断其未来业绩会更靠谱。
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