房地产贷款证券化对美国次贷危机的影响
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　来源：《中国房地信息》2008年第11期
从2007 年夏天开始的美国次贷危机，至今有愈演愈烈的趋势; 从贝尔斯登危机和遭并购、抵押贷款巨头房利美和房地美需紧急拯救、雷曼兄弟的破产、美林的火速并购和AIG 的财务危机，到目前美国政府紧急推出7000 亿美元的救市方案。
与此同时，全球各地的政府、投资和研究机构等也在研究发生美国次贷危机的深层因素，其中包括美国前几年宽松的货币政策、房地产金融创新过度、评级机构的缺乏专业度和政府兼管的缺失等; 甚至部分人士质疑房地产贷款证券化的作用。
虽然我国也受到美国次贷危机较大影响，且我国的金融创新也在一个突破性的阶段; 但总体来看国内在房地产金融方面的实践和研究都显得较缓慢，包括很少有可操作和突破性的研究，譬如许多专业人士对房地产贷款证券化、房地产投资信托基金、房地产投资基金、房地产私募基金、夹层融资和对冲基金等概念还是模糊不清，而随着我国房地产业和金融业的发展及许多方面问题的暴露，加上融资者和投资者对更多投融产品的需求和进入WTO 以来金融业的进一步开放等，许多工作和知识都显得较迫切。
为什么房地产贷款证券化是20 世纪最重要的房地产金融创新之一?
房地产贷款证券化或住房抵押贷款资产证券化( 英文为Residential Mortgage-Backed Securitization 或RMBS) 是资产证券化(MBS) 的一个主要具体表现，资产证券化是指把缺乏流动性、但具有未来收入现金流的信贷资产，如住房抵押贷款、风险较低的中长期项目贷款等汇集为抵押贷款群组，由证券化机构以现金方式购入，通过结构性整合，经过担保或信用增级后以证券的形式出售给投资者的融资过程。
住房贷款周期通常较长，譬如十几年甚至几十年，规模过大会对贷款机构( 包括银行) 银行的流动性产生很大限制和; 同时住房贷款使用者定期偿付贷款本息的特点，为这种长期贷款提供了稳定的现金流，因此极为符合资产证券化特质。房地产贷款证券化的创新，首先使银行在这方面的风险转嫁，同时资本市场有了回报适中但风险较低的产品。住房抵押贷款证券化调整了贷款机构的资产负债结构，分散了贷款风险，从而提高了其资产质量，并有利于其经营活动的进一步开展。其次，房地产贷款证券化扩大了贷款机构住房抵押贷款的资金来源，有利于为个人购房提供必要的金融支持。再次，住房抵押贷款证券化也可推动住宅产业的发展。住房抵押贷款证券化使大量资金通过资本市场流入住宅产业，有利于激活住宅产业，支持个人住房消费成为新的经济增长点。最后，房地产贷款证券化增加了证券市场的投资工具。
美国是资产证券化的创始国家，也是全球最大的资产证券化市场。它于上世纪70 年代在美国开始兴起，日后逐步发展到全球，90年代更是呈现出迅猛发展的态势。作为近几十年来国际金融领域最重要的金融创新之一，资产证券化以其精巧的构思和独特的功能，成为金融创新浪潮中的一颗璀璨明珠。房地产贷款证券化近20 年来迅猛发展，发行量的年平均增长率达到30% 以上，目前全美房地产抵押贷款规模大约在10万亿美元，其中次级抵押贷款规模大约在1.5-2 万亿美元。
在房地产贷款证券化发展过程中，美国联邦政府发挥了积极的作用，包括它在资产证券化的有关法律和税收方面以及有政府背景的房利美( 联邦国民抵押贷款协会，Fannie Mae) 和房地美( 联邦住宅抵押贷款公司，Freddie Mae) 及国民抵押贷款协会(Ginnie Mae) 直接参与，这三家全国性抵押贷款金融机构所发证券占此类证券的50% 以上。
可以说房地产贷款证券化创新这一金融创新的一个缩影。
为什么房地产贷款证券化是目前美国次贷危机最重要的参与者之一?
美国发放房产抵押贷款，一般来说贷款机构会根据借款人的信用好坏和收入情况等，对借款人区别对待，从而形成了几个层次的市场。有给信用和收入好的借款者的优质抵押贷款(prime mortgage) 和给信用差的借款者的次级抵押贷款(subprime mortgage)，中间还夹了一种信贷(Alt-A mortgage)，给那些信用不好不坏的或信用好但收入不稳定的人。有时信用好和收入相对稳定的人由于其贷款额达到房产市场价的95%或以上，也会归入次级抵押贷款类。
在美国，次级抵押贷款机构通常将达到一定数量的次级抵押贷款出售投资银行，然后由投资银行将贷款重新打包，进行一系列复杂的结构化处理后，形成以次级抵押贷款为抵押品的抵押担保债权证券MBS( 大范围可以称ABS) 或房地产“次级债”。然后，将次债券按照可能出现拖欠的几率切割成不同的几部分，这就是所谓的CDO(Collateralized Debt Obligations) 担保债务凭证。
由于次级抵押贷款本来潜在风险较大，但是经过“金融创新”即各种结构化处理后，不少“高级部分CDO”能得到穆迪或标普的AAA 评级，而其预期利息收益又较高，从而吸引了很多投资者包括像退休基金、保险基金和商业银行这样的保守投资者( 也包括我国的部分商业银行)。风险最高的叫“普通品CDO”出售给对冲基金等。
IT 股市破灭及2001 年911 后，为了避免美国经济进入衰退，美联储13 次降息及减税政策，直接鼓励居民购房，并以建筑业和房地产业来拉动整个经济的成长，从而带动了美国一波房地产大涨。其间又维持1%利率达一年之久，许多人买房热情高涨，房价四年连涨70%-100%，次级抵押贷款市场也随之生机勃勃，其中了吸引了许多没有较强承受力的家庭( 或人) 买入了房产。在房价上涨时，这些次级债券的风险会潜在下来或可能消化，但当房地产市场价格有较大下跌，这些次级贷款人的违约风险立即暴露出来。美联储在2004 年6 月走上了加息历程，经过二年连续17 次的加息，联邦基准利率从1% 上升到2006年7 月的5.25%，使购房者负担大大加重; 随着近2 年美国住房市场的降温，房价从2006 年初以来大幅下降近20%，住房贷款者的违约情况随着增多。
房地产贷款证券化是目前美国次贷危机的受害者还是元凶?
以下我们简要归纳主要参与各方在整个过程中的表现:
次贷公司:常常很少考虑贷款者有无偿还能力只关心收费和提成，有时连借款者的信用证明材料都不仔细了解，且相信部分次贷公司的业务员有误导贷款者之嫌。
评级公司:穆迪和标准普尔等信用评等机构事实上的工作失误或利润导向行为，致使许多投资者血本无归。
投资者:主要是贪婪无度的华尔街大鳄，比如投资银行和对冲基金，管理者在巨大的利润面前，很少考虑风险。
炒房者和无力买房者:许多炒房者采取无限制的借债以支持无限制的消费。
商业银行:大多数商业银行不是担保债务凭证(CDO) 的主要参与者。
美国政府:其对商业银行有多方面的监管，但对投资银行和对冲基金长期缺乏监管。
房地产贷款证券化:被指透明度不高。
担保债务凭证等金融衍生品:担保债务凭证和信用违约掉期(CDS) 被描述为利用其美丽的外表误导或欺骗相关各方。譬如美国目前信用违约掉期规模达62 万亿美元，而次贷危机的进一步恶化与信用违约掉期业务的危机直接相关。
因此，本人认为房地产贷款证券化是目前美国次贷危机的受害者，而不是元凶; 关键是我们要掌握和应用好这一金融工具，使它更透明、更公开和受到监管。
我国房地产贷款证券化创新要进行还是停止?
美国次优债券危机及对全球金融市场的重创，以及相关各国政府和中央银行采取的对应措施和危机发展趋势，无疑有值得让中国推出与房地产相关的金融衍生品时考虑更加周全的方面。尤其目前中国居高不下的房地产价格已招致部分买房家庭承受较大的压力，而一旦房价回落将影响相当部分家庭同时连累银行。
由于目前中国与房地产相关的金融衍生品种甚少，几年来央行批准中国建设银行进行住房抵押贷款证券化且规模也不大。虽然当前我国并没有典型的次级住房抵押贷款市场，但我国住房按揭贷款同样有风险，并正逐步步入违约高风险期，我们应以美国次级抵押贷款危机为鉴，我国要加强房地产贷款管理，加快住房抵押贷款证券化，健全金融机构内控机制。
近年来，我国个人住房不良贷款数额已呈攀升趋势，而从国际经验看，个人住房贷款的风险暴露期通常为3到8年。我国住房按揭贷款中存在的虚假按揭以及把关不严使得一些不符合条件的借款人得到贷款正是我国的房贷风险所在。
有些人士认为，中国目前调控的重点是房地产价格，对房地产金融衍生品的需求并不迫切。我认为我国近年来住房贷款需求增长速度快，长期来看其需要量之大只靠储蓄存款已远远不能满足; 如银行贷款不能及时回笼，会导致资金周转不畅并难以为居民购房提供足够的住房贷款支持，即存在着的此风险违背了银行资金使用的安全性原则，另外如果发生大量存款人提存款或由于一些原因一段时间里存款人和存款额大量减少，银行就有可能发生资金周转困难，不利于银行业务的正常展开和抵押贷款市场发展。
房地产贷款证券化或住房抵押贷款资产证券化作为一种金融创新产品，是信贷体系和直接融资体系沟通和融合的桥梁，是银行业务健康发展的一个保证，是连接货币市场和资本市场一重要的渠道。只要我们有计划有步骤地发展房地产贷款证券化业务，并使它更透明、更公开和受到监管，这对不仅对我国房地产市场的健康发展，而且对推进我国资本市场改革开放及维护金融市场健康有序运行和整体稳定起着十分重要的作用。
（作者：住美投资咨询公司董事总经理
电话:010-58133 传真:　E_mail:战时“养鸡潮”重现 信贷危机让70万英国人在家养鸡下蛋
08:30:01     
来源：中国日报网
英国养鸡风潮再起
据英国《每日邮报》8月1日报道，受信贷危机和物价上涨影响，近年来选择自己养鸡生蛋的英国人数量飙升，自二战以来最大规模的养鸡狂潮正风靡英伦三岛。
目前，英国约有70万人为了省钱自己在家养母鸡，这一数字跟3年前相比增加了80%。“养鸡潮”的另外一个证据是，英国连锁超市TESCO鸡笼的销售额在过去三年里疯涨了180%。
在战争年代，英国人自己养鸡下蛋是件很常见的事。而如今受信贷危机影响，英国人再次收紧了荷包，家庭种植水果和蔬菜的习惯也开始波及到养鸡上。越来越多的英国人发现养鸡比打理花园更吸引人。
 “养鸡浪潮势不可挡，照现在这个样子发展下去，我们似乎又要看到50年前每家后院都养着五六只鸡的情形了，”英国宠物食品供应公司负责人布莱恩·莫特说。（来源：中国日报网 信莲 编辑：北风） 
这组摄影作品将人体概念化，作品中的花卉、树叶和蝴蝶是由成千上万个裸体人体组成的。
现在这个时代，都是萝莉正太称霸武林的时候了，这么萌的小可爱，真感觉自己老了啊！论信贷危机和主权债务危机
核心提示：
日全球三大评级机构之一的惠誉宣布，将希腊主权信用评级由“Ａ－”降为“BBB＋”，前景展望为负面，这是希腊主权信用级别在过去10年中首次跌落到Ａ级以下。惠誉同时还下调了希腊５家银行的信用级别。惠誉称，这一降级决定反映了“对希腊中期公共财政状况的担忧”，加上希腊金融机构的信誉不良和政策面的负面因素，难以确定希腊是否可获得“均衡、可持续的经济复苏”。受消息影响，全球股市应声下跌，希腊股市大跌６％，欧元对美元比价大幅下滑。
日晚间，国际评级机构标准普尔宣布，将希腊的长期主权信贷评级下调一档，从“A-”降为“BBB＋”。标普同时警告说，如果希腊政府无法在短期内改善财政状况，有可能进一步降低希腊的主权信用评级。
　　这已是希腊一周内第二次遭受信贷评级下调的打击。本月8日，另一家评级机构——惠誉国际信用评级有限公司刚刚将希腊主权信用评级由“A-”降至
“BBB＋”，并引发了希腊股市大跌和国际市场避险情绪大幅升温。另一评级机构穆迪也已将希腊列入观察名单，并有可能调降其信贷评级。
　　希腊的财政问题由来已久，目前该国的财政赤字占GDP的比重已高达12%，远远超过欧元区设定的3%上限；希腊公共债务余额占GDP的比重则高达110%。
　　就像之前迪拜出事一样，这次希腊的危机又让一些人惊呼：希腊可能成为“下一个雷曼”。尽管现在还很难对这样的预言做出评判，但有一点却日益成为各界共识，即希腊等个案背后折射出的主权债务风险，特别是在这轮危机中大举借债的发达经济体。
然而由于市场担忧主权债务危机可能蔓延到欧元区，导致投资者逃离风险较高的资产，欧元兑美元和日元周二(4月27日)纽约时段急剧下跌。日标准普尔下调希腊主权评级3个级距至BB+级，为投机或"##级"的最高级，并给予"消极的"前景展望"，同时还下调了葡萄牙主权评级2个级距至A-，并给予"消极的"前景展望
危机起始原因：
2001年当希腊政府刚##欧元区。根据欧洲共同体部分国家于1992年签署的《马斯特里赫特条约》规定，欧洲经济货币同盟成员国必须符合两个关键标准，即预算赤字不能超过国内生产总值的3%、负债率低于国内生产总值的60%。然而刚刚入盟的希腊就看到自己距这两项标准相关甚远。这对希腊和欧元区联盟都不是一件好事。特别是在欧元刚一问世便开始贬值的时候。这时希腊便求助于美国投资银行“高盛”。高盛为希腊设计出一套“货币掉期交易”方式，为希腊政府掩饰了一笔高达10亿欧元的公共债务，从而使希腊在账面上符合了欧元区成员国的标准。
这一被称为“金融创新”的具体做法是，希腊发行一笔100亿美元（或日元和瑞士法郎）的十至十五年期国债，分批上市。这笔国债由高盛投资银行负责将希腊提供的美元兑换成欧元。到这笔债务到期时，将仍然由高盛将其换回美元。如果兑换时按市场汇率计算的话，就没有文章可做了。事实上，高盛的“创意”在于人为拟定了一个汇率，使高盛得以向希腊贷出一大笔现金，而不会在希腊的公共负债率中表现出来。假如1欧元以市场汇率计算等于1.35美元的话，希腊发行100亿美元可获74亿欧元。然而高盛则用了一个更为优惠的汇率，使希腊获得84亿欧元。也就是说，高盛实际上借贷给希腊10亿欧元。但这笔钱却不会出现在希腊当时的公共负债率的统计数据里，因为它要十至十五年以后才归还。这样，希腊有了这笔现金收入，使国家预算赤字从账面上看仅为GDP的1.5%。而事实上2004年欧盟统计局重新计算后发现，希腊赤字实际上高达3.7%，超出了标准。最近透露出来的消息表明，当时希腊真正的预算赤字占到其GDP的5.2%。远远超过规定的3%以下。
　　除了这笔借贷，高盛还为希腊设计了多种敛财却不会使负债率上升的方法。如将国家彩票业和航空税等未来的收入作为抵押，来换取现金。这种抵押换现方式在统计中不是负债，却变成了出售，即银行债权证券化。高盛的这些服务和借贷当然都不是白白提供的：高盛共拿到了高达3亿欧元的佣金。高盛深知希腊通过这种手段进入欧元区，其经济必然会有远虑，最终出现支付能力不足。高盛为防止自己的投资打水漂，便向德国一家银行购买了20年期的10亿欧元CDS“信用违约互换”保险，以便在债务出现支付问题时由承保方补足亏空。
希腊的这一做法并非欧盟国家中的独创。据透露，有一批国家借助这一方法，使得国家公共负债率得以维持在《马斯特里赫特条约》规定的占GDP3%以下的水平。这些国家不仅##大利、西班牙，而且还包括德国。在高盛的这种“创造性会计手法”主要欧洲顾客名单中，意大利占据了一个重要位置
前已经到了这笔货币掉期交易到期的日子。希腊的债务问题便暴露出来。然而今年1月底2月初出现对希腊和欧元的金融攻击，却远非市场的自发行为，而是有预谋的。这次攻击利用希腊多笔债务到期在即、炒作希腊出现支付能力问题，从而使市场出现大幅动荡。其结果是欧元下跌，希腊融资能力下降、成本剧增（借贷利率高出一般新兴国家两倍以上）。由于希腊金融状态恶化，对希腊支付能力承保的CDS价值翻番上涨。这次投机的方式主要即是CDS。CDS本来是对一个主权国家债务可能存在支付问题而创设的一种保险，即当一个主权国家被怀疑出现支付能力问题时，持有该国国债者便可购买“信用违约互换”保险，即CDS。由承保方负责支付亏空部分。本来CDS应该与国债##在一起。但现在却被剥离开来，单独成为一种金融产品。目前在全球CDS金额已经达到天文数字，而且高达60%的交易是不透明的，因而成为投机基金热衷的对象。当希腊国家支付能力被怀疑的时候，有关希腊债务的CDS便会上涨。这次对希腊的攻击，就是使用各种手法令人对希腊的支付能力产生怀疑。那么谁持有大量的CDS呢？不是别人，恰恰是持有和发行希腊债务的高盛和两家对冲基金。高盛在希腊未被怀疑有支付能力问题时大量购进希腊债务的CDS，然后再对希腊支付能力信誉发动攻击，在CDS涨到最高点时抛出。
　　为了打击希腊的金融信誉，高盛与两大对冲基金一方面大#“唱衰”希腊支付能力（包括动用力量将希腊信誉等级降低、传出希腊破产谣言等），另一方面则轮番抛售欧元，从而导致国际市场的恐慌而跟进。欧元在10天内跌了10%。从近两个月看跌幅达15%。欧元一跌，立即使人联想到欧元区出现不稳，于是不仅仅希腊，其他欧元区国家的“弱点”葡萄牙、西班牙等也立即出现融资困难。于是希腊和欧元区的CDS开始疯涨。从去年7月至今，希腊债务保险利率上涨整整三倍。今天希腊国债的CDS居然涨到428点，甚至超过处于半战争状态的黎巴嫩（255点）。这是闻所未闻的。在这场攻击中，葡萄牙和西班牙也在国际炒家的瞄准线上。
&以上笔者引用了一些对于希腊危机的诱因的详细阐述，对于希腊主权债务危机爆发至今，欧盟和IMF一直并没有迅速的给出一个有效的援助议案。
&为什么没有在希腊主权债务危机爆发后欧盟和imf未能及时援助希腊呢，笔者认为有以下几方面：
&首先自2006年年中金融危机爆发后，美国以及欧元区各国金融领域首先受到波及，这次金融危机历史上属于百年一遇。次贷危机暴露出了社会信用恶化，监管缺失，市场混乱，信息不对称以及道德风险系列问题，更深层次的原因则是美国金融秩序与金融发展失衡，以及经济基本面出现问题，金融危机爆发后纵深到金融领域，从而打击了实体经济。
随着全球化经济的发展，美国经济增长下滑导致欧洲地区以及中国等要中国家，通过贸易和金融等渠道导致全球主要国家受到影响。在面临百年一遇的金融危机，各国均采取了积极的刺激经济方案。
金融危机爆发初期，一度坚挺的欧洲经济开始受英国自带危机影响明显，西班牙建筑集团申请破产保护，德国投资者信心下跌。西班牙建筑集团Martinsa-Fadesa申请破产保护，成为欧洲房地产泡沫破裂的第一个牺牲品。这是西班牙有史以来最大的破产案。同一天，欧元汇率上探1.60美元的纪录高点，而德国的投资者信心下跌至20世纪90年代初经济衰退以来的最低水平。德国是欧洲最大经济体、也是发达国家中少有的目前仍在显著增长的国家。&&&&&&
欧元区在2008年7月初加息25个基点对已经处于下跌通道中的西班牙和英国房地产雪上加霜，从房价收入比来看，西班牙和英国要比美国还要高20%，因而情况不容乐观。同时，欧元急速升值对欧洲制造业也造成较大的冲击，欧洲比较具有代表性的企业“空中客车”也出现亏损。
美国一直是欧洲最大的消费市场，美国经济的好坏直接影响着欧洲收入，从历史数据看美国经济下滑一半之后一年反映到欧洲，信贷危机开始后导致欧洲银行业造成数千亿美元直接经济损失，银行融资成本增加，迫使金融机构紧缩信贷；另外欧元设置和美国消费减少对欧洲出口和整体经济在年产生了持续影响，欧洲人在刚接手了次贷危机的洗礼，尚未走出经济低迷的困局，希腊债务危机随即爆发，无疑给欧洲区经济雪上加霜。在欧盟和imf世界货币组织忙于应对次贷危机后的经济复苏和货币体系改革的时候，希腊债务危机当头一棒，欧盟乱了，整个欧元区乱了。
&希腊危机爆发后欧盟一直并没有给出一个积极的救助措施，截止本月救助计划才尘埃落定，但是危机已经像瘟疫一样蔓延，一发不可收拾，这个救助计划略显迟钝，甚至可能要付出经济滞后和通胀的风险，这对于一向严谨的欧洲央行是多么的可怕，欧洲金融体系乃至全求金融体系再次面临新的考验。
&现时我们暂时抛开希腊乃至欧元问题，我们先把视野转向美国，关注美元的走势，在金融危机爆发后，美国陷入了经济泥潭，持续的低迷经济，导致经济复苏缓慢，失业率和就业率两根标杆无时不刻的展示着美国经济有多糟糕。金融海啸发生后美国政府承诺启动了8万多亿美元救市资金，巨大的救市资金缺口导致美国政府焦头烂额。随着全球经济的衰退，美联储开启印钞机，最终导致美元持续贬值，美国政府必须寻求资金来源。疲软的美国经济不足以支持巨大的救市资金缺口。众所周知美国拥有两张王牌，一种是美元，一种是以美元计价的黄金，美国黄金储备全球第一，无可动摇。一开始笔者也倾向于像大多数经济学家和分析师认为的美国政府的政治手段以及强劲的就业数据将促进强势美元，但是缓慢复苏的经济不足以支持中期或者长期强势美元，但是经济的复苏的确可以对美元提供短期的支撑，另外一个层面就是美国经济复苏优于其他国家，其中包括欧元区以及英国中国等国家，这样对于美元可以提供第二大支撑。第三个层次避险助推亦就是我们所谈到的希腊债务危机。希腊债务危机是欧盟自酿的苦果，只是美国人渔翁得利而已。笔者更倾向于希腊危机助涨美元，避险情绪持续助推为核心力量，以及复苏优于欧元区的美国经济联动支持美元中长期强势。
美元是全球主流通货币，更直接点说就是国际清算货币，各国央行以及大型机构和个人持有大量美元资产，更多的是美国债券。面对希腊债务危机爆发后，欧盟或许倾向于快速制定救助计划，但是对于一向听从美国政府的IMF世界货币组织可能在其中或许扮演者拖延计划的角色，当然这一观点只是笔者的揣测，无从查证。希腊危机爆发后发生了一系列事件，笔者一一列出：高盛“调查门“事件，以及随后的摩根等国际巨头可能亦遭调查，当然笔者对于这种行业潜规则更倾向于是“制造”出来的。接着就是“降级门”事件“，穆迪、标准普尔和惠誉等国际知名评级机构对于欧元区各国的评级，更多只是美元的帮手，等美国人的阴谋得逞后或将卸磨杀驴，但是更多的只是形式上的，他们彼此之前是有猫腻的，利益关系的驱动才是核心。紧接着是令人眼球崩溃的华尔街股市闪电崩盘十分钟，导致美国蒸发上万亿美元。所谓的“操作失误”未免荒唐，随后电子控制接管了交易，但是这个不重要，重要的是这一崩盘将全球投资者的信心崩盘，这或许是华尔街阴谋的核心，亦是美国的阴谋核心。在这一系列事件中最大的受益者是美元---强势美元。最惨的莫过于希腊等欧元区债务国，均成为了牺牲品。美国人为什么支持强势美元，目的就一个筹集救市承诺资金，挽救经济，但是欧元区以及一些国际巨头成了牺牲品。
现在我们该转回美元上涨为什么黄金也涨，美元强势受避险情绪导致短期资金回流，美联储可以依托自己是国际清算货币大#印钞，缓解救市承诺资金缺口，但是黄金为什么上涨的，常规情况下美元涨黄金跌，美元跌黄金涨，但是还有一种情况就是黄金美元不一定就要跌。为什么此次黄金美元出现齐涨？
自“金本位制”解体以后，黄金以其价值稳定，超#和抗通胀、通缩，及抗政策波动与社会动荡的独有特性，仍成为各国外汇储备的重要构成。金本位的解体，同时也意味着美元国际结算地位的诞生（布雷顿协定：1安司黄金：35美元）。然而，美国也并未因此放弃黄金，相反，黄金仍为调节稳定各国币值的重要工具。美元作为国际储备和贸易结算货币，也注定了黄金成为美国最重要和最大的外汇储备项目，“美联储”的实质涵义就是：“储备黄金，备兑结算”之意。因此，美国成为当今世界最大的黄金储备国。截止今年6月底，美国共储备拥有8,133.5公吨黄金，占其总外汇储备的78.3%；德国位居第二，坐拥3,412.6公吨黄金，占其外汇储备的69.5%。随着人民币的持续走强和人民币国际化的发展预期，近年来，中国也在不断提高黄金储备，但截止今年6月，中国黄金储备量仅有1,054公吨,为德国的30.9%；为美国的12.9%，仅占中国外汇储备的1.8%；香港也只有2.1公吨黄金储备，占外汇储备不到0.1%。
以上数据展示了美国黄金储备的绝对地位，欧元区面临危机后大量个人以及大型基金为了抵抗欧元贬值带来的资产缩水，进行买入黄金对冲风险，达到资产最低的贬值，促使短期资金流入。前期欧元区以及imf出售了一部分黄金。欧元区09年只所以能够走强除过经济实力的整合因素外还有就是欧元区内超强的黄金储备，之前欧元区内黄金储备远远超过美国。
综合来看黄金和美元同步上涨的大赢家是谁，当然是一手美元一手黄金的美国，美元的强势可以让美联储开启印钞机，大#印钞解决救市承诺资金的燃眉之急：黄金的上涨可以让美国人高位出售黄金换取急需的资金。而欧元区的区内黄金储备，因为债务危机蔓延导致大规模救市资金的启动，当救市资金启动后，后期所面临的紧缩：违约以及经济停滞，更严重的是通胀问题。现阶段欧元区面临的主要是大规模救市通过哪种渠道进行债券融资资金，何时到位，以及通过哪种方式缓解债务危机蔓延对经济的冲击，重振欧元区以及欧元区域位置。
希腊危机爆发后引发的信用危机，多米骨牌效应，导致资金流出欧元区和欧洲股市，各国央行和大型对冲基金的资产面临缩水，其中有一部分短期资金流入美元资产寻求避险，另一部分则买入黄金对冲，抗衡欧元贬值《当解锁美元头寸，黄金亦将遭抛售》。据笔者了解到的一份数据显示有较大规模的欧洲基金将美元作为拆借货币,投资黄金市场,不但可以赚取黄金上涨的收益,还能再换回欧元和英镑时赚取美元升值的收益。后期如果通胀爆发后，欧盟必将抛售手中部分黄金储备，流入市场，缓解通胀，届时美国人或许早就在期货市场大量抛售黄金，换取现金，解决然们之际，等美国人缓过神来，欧元区的黄金储备或许有一部分将被美国人吸收。
综合来看此次希腊危机的大赢家是美国政府，输的最惨的莫过于欧元区和英国政府。接下来我们了解下次贷危机后的债务危机对我们到底影响有多大。
希腊债务危机后，核心的焦点问题就是“信用”，信用在平常老百姓的眼里就是信任，买卖双方以及人际关系，工作学习中无处不在。希腊主权债务危机爆发直接导致的就是信任危机，投资者对于希腊政府失去信任，亦是对欧盟失去信任。债券危机迸发后，直接纵深金融领域，导致资金流向发生变化，大量资金寻求避险，抛售欧元，做空欧元，撤离欧洲股市，其中部分是来自于国债市场资金和股票对冲性基金，这些资金的流向短期与美元呈现出高度正相关##。另外一方面就是危机导致欧元区的持有欧系货币的投资者买入黄金抵抗欧元疲软，其中包括各国央行和私人投资者者。
希腊危机爆发后西班牙葡萄牙紧随其后，欧盟以及imf对于受援国的财政减赤有着严格的要求，全球市场投资者担忧诸多债务危机国是否能够最终履行财政紧缩承诺，在诸多不确定性下，投资者依然看空欧元，对欧元区经济复苏表现悲观，这种恐慌情绪将长时间持续下来，即使救助计划方案细节公布亦不能提振市场信心，市场信息需要两年或者更久的时间才能建立。通常危机爆发后投资者更多关注的是经济增长。现如今全球变暖导致的自然灾害贫乏各国旅游，航空等相关领域受到影响，在经受美国金融危机影响后欧元区已经疲惫不堪，、希腊债务危机的深层次影响，更加深了欧元区经济的消退。缓解危机就需要削减预算赤字，增税，消减政府官员以及公共部门赤字，但是这些都不足以低于gdp缓慢增长下的风险，欧元区面临房地产市场下滑以及金融领域受危机冲击的影响。历史经验告诉我们如果金融体系得到冲击，深层次的影响就是实体经济，接下来就是居民生活领域的影响。
现阶段欧元区通过在二级市场购买整固公债的举措，无异于开启印钞机，将会引发通胀担忧。在现阶段没有公布细节的情况下，无异于将投资者的紧张情绪推高，推低欧元，在此次欧洲债务危机问题上笔者认为欧洲央行表现迟缓，犹豫不决，导致前期欧元大幅下滑，至今欧元已经多次攻克关键点位。当然这一系列问题亦暴露出欧元区的结构性缺陷，欧元区的前车之鉴或许值得其他国家借鉴。尤其我们国家应该在金融领域建立债务危机爆发时的应急机制，做到有备无患。
接下来我们来看一段数据：
路透伦敦5月14日电---欧元区指标德债价格周五大涨,两年期德债收益率跌至近纪录低位,因担忧欧元区国家的节支举措将损及该地区的经济复苏,股市走低并引发对德债的避险买盘.
德债期货触及一周高位126.72,在填补了周一形成的缺口後,涨势动能积聚.
尽管作为援助方案的一部分,欧元区各国的央行开始买入政府公债,外围公债表现仍逊于德债,利差走阔,且外围公债违约保险成本攀升.
欧元区外围公债与可比德债的收益率差走阔,10年期希腊/德国公债收益率差GR10YT=TWEBDE10YT=TWEB走阔55个基点,报535个基点.10年期意大利/德国公债收益率差攀升至105个基点.
外围公债五年期信贷违约互换利差上扬,Markit iTraxx
SovX西欧指数从110个基点上涨至121个基点,仍远高于iTraxx投资级信贷指数ITEEU5Y=GF,该指数目前约为104个基点.
6月德债期货FGBLc1收涨67个跳动点,报126.53,收在周一形成的位于126.29/41的缺口之上.收在关键位之上证实德债正向上周四触及的127.99高位反弹.
德国公债收益率全线走低,两年期德债EU2YT=RR收益率回落4.5个基点,报0.475%,稍早回落至0.459%的低位,距离上周触及的纪录低位0.45%不远.
10年期德债EU10YT=RR收益率下跌6.5个基点,报2.866%.2/10年期德债收益率差收窄至236个基点,脱离周四触及的纪录最阔约242个基点.
美国国债市场：
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价格 变动 收益率%
两年期公债US2YT=RR 100-13/32 (+03/32) 0.790
五年期公债US5YT=RR 101-19/32 (+14/32) 2.157
10年期公债US10YT=RR 100-11/32 (+21/32) 3.459
30年期公债US30YT=RR 100-17/32(+1-09/32) 4.344
通过公债市场的数据可以看出市场投资者的趋向，现阶段欧洲央行通过购买国债来确保市场的深度和流动性。在没有细节公布的情况下市场恐慌继续蔓延，希腊债务重组随时可能发生，各个申请受援国在经历美国警容危机后，经济的衰退已经导致各国经历了两年大幅的财政开支，虽然救助计划旨在位合租全债务和欧洲同业银行提供更过空间的紧急救助计划，但是这一计划附加了很多严格的条件，那就是必须大幅削减财政赤字，对于金融危机后复苏的欧元区，简直是难上加难，完全是一个不可能完成的任务，救助资金所需要的成本亦增加了整个欧元区的经济负担，未来罢工抗议等明年活动或将频发，无论如何此次危机爆发后欧盟的措施已经太晚了，应了中国一句古话“亡羊补牢，为时已晚‘。未来大额的财政紧缩阻碍经济增长，引发再次衰退，经济的刷退导致资金流向发生变化，希腊问题有欧元区问题演变成成美国问题乃至全球问题，或将在不久的将来全球将面临信用危机冲击。
综观上述希腊债务危机已经成为全球焦点，信用危机逐渐蔓延，现时各国都面临着债务危机，中国美国日本等过在金融危机后都面临着不同层次的债务危机影响，未来次贷危机之后，全球金融体系将接受信用危机的考验。
以上部分消息转自互联网，特此证明，以上是初步整理稿件.后期将逐步完成.
金银家外汇黄金策略分析师：jacket
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