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动量策略理论与主题投资实战
　编者按：伴随着我国资本市场开放程度的不断提高，一些全球领先的金融理论正在更多地被引入。行为金融学作为近年来一门发展迅猛的学科，正受到越来越多人的关注。那么这门获诺贝尔经济学奖的理论，究竟会给A股市场带来哪些影响和启示呢？
⊙上海证券 屠骏 行为金融学对我国证券投资具有较强指导意义2002年诺贝尔经济学奖授予了美国普林斯顿大学的行为金融学家丹尼尔·卡恩曼和美国乔治梅森大学的维农史密斯，以表彰他们在结合经济学和心理学理论来研究人们的决策行为方面所作出的贡献。行为金融学由此正式登堂入室，近年来发展较为迅猛，并大有与现代金融理论并驾齐驱之势，行为金融理论也成为当代金融学研究的热点和前沿。认识行为金融学，并利用行为金融学的研究成果指导我们的投资有较强的理论和现实意义。市场上的许多行为从传统的金融学理论上往往无法解释，传统金融学严格的假设条件影响了其在实践中的运用，而行为金融学更加接近市场，一些研究结论对证券市场投资也有较大的启发和指导意义。从我国的实践角度来看，行为金融依然具有较强的指导意义，并对提高证券投资绩效有较大帮助。行为金融学在证券投资实践中的运用主要包括以下方面：1、羊群效应；2、小公司效应；3、反应过度与反应不足；4、交易和反向投资策略。本文中我们主要研究动量交易策略以及小公司效应理论，这对今年以来愈发盛行的主题投资行为颇有启示。动量策略的精髓：追随趋势动量交易策略是指早期收益率较高的股票仍会在接下来的表现超过早期收益率低的股票，而反向投资策略就是买进过去表现差的股票而卖出过去表现好的股票来进行套利的投资方法。1993年，美国学者在对资产股票组合的中间收益进行研究时发现，以3至12个月为间隔所构造的股票组合的中间收益呈连续性，即中间价格具有向某一方向连续的动量效应。动量策略的理论依据：反应不足与保守心理动量投资策略的主要论据是反应不足和保守心理，研究认为动量交易策略能够获利，存在着许多解释：一种解释是，“收益动量”，即当股票收益的增长超过预期，或者当投资者一致预测股票未来收益的增长时，股票的收益会趋于升高。因此，动量交易策略所获得的利润是由于股票基本价值的变动带来的。另一种解释是，基于价格动量和收益动量的策略，因为利用了市场对不同信息的反应不足而获利。收益动量策略是利用了对公司短期前景的反应不足一一最终体现在短期收益中;价格动量策略利用了对公司价值有关信息反应迟缓和在短期收益中未被近期收益和历史收益增长充分反应的公司长期前景。此后相关学者等将疾病传播模型的思想引入动量策略模型中，认为信息扩散程度同时受到两个因素的制约：信息传播速度和信息吸收程度。信息传播速度是一个客观指标，与换手率、波动性等有关。信息吸收程度则表示信息的有用性或可靠性，取决于一些主观因素。假设市场中存在知情交易者和非知情交易者。最初知情交易者拥有私人信息，而非知情交易者存在对私人信息的反应不足，导致股价表现出动量效应。随着私人信息在投资者中逐渐扩散，信息逐渐融入市场中，非知情交易者渐渐变成知情交易者，对私人信息做出反应，动量效应逐渐减小，甚至会由于投资者的过度反应而出现反转效应。假设动量效应的确由投资者的异质性以及信息在投资者间的不断扩散导致，信息扩散程度一定与动量效应密切相关，信息扩散程度越大，动量效应就会消失的越快。显然，信息扩散程度直接影响了动量效应的存在期限和动量收益的大小，影响信息扩散的因素有：1、知情交易者的比例2、信息传播速度3、信息吸收程度。而动量交易策略的实施，指预先对股票收益和交易量设定过滤准则，当股票收益或股票收益和交易量同时满足过滤准则就买入或卖出股票的投资策略。行为金融意义上的动量交易策略的提出，源于对股市中股票价格中期收益延续性的研究。动量策略应用局限性：动量策略的理论假设是市场并不总是有效的，通过模型开发、大势研判和个股选择可以获得超常收益，而且对于优秀的投资者来说，这种超常收益在一定程度上是持续的。从技术层面上看，一方面随着这种零成本的套利策略的普及，动量现象将消失；另一方面动量策略必然结果是频繁的交易，大量的交易成本抵消动量策略的赢利。小公司效应：结构性牛市小公司效应是指小盘股比大盘股的收益率高。1981年，Banz发现股票市值随着公司规模的增大而减少的趋势。随后，Reimganum也发现了公司规模最小的普通股票的平均收益率要比根据CAPM模型预测的理论收益率高，且小公司效应大部分集中在1月份。由于公司的规模和1月份的到来都是市场已知信息，但这一现象明显地违反了有效市场假设。我国证券市场上也一度存在小公司效应。如小盘股、小市值的公司往往成为炒作的重点。一些庄家借助于送股、转赠等题材不断炒作，历史上一些小公司股价出现非理性上扬屡见不鲜。2013年创业板与中小板中的部分小公司出现独立牛市行情，为市场提供了大量超额收益机会。动量策略对于主题投资实战的启示我们认为在当前中国市场面临资金面紧平衡、基本面体制改革与经济结构转型的中长期大背景下，动量策略蕴涵的指导意义是趋势性投资、买进超跌股票依然有较大风险，及时调整投资品种，顺应市场变化或许会有更大的投资收益。虽然实证研究的样本期间不尽相同，但此前一致研究结论是中国A股市场来自动量策略的超额收益只存在于形成期和持有期在4周以内的周期策略中；而西方国家股市的动量策略利润一般存在于形成期、持有期为中期（3-12个月）的策略中，这符合国内投资者与发达资本市场投资者投资行为模式的差异——基本上不关心公司的基本面，爱好短线操作，容易出现跟风等现象。相对于价值投资理论体系在证券投资实践中的相对成熟运用，国内投资者对于金融行为学关于市场群体性情绪变化对于证券价格乃至估值体系形成冲击的研究还处于空白阶段，这将为未来动量交易策略在主题投资与小公司效应中带来巨大的理论实践空间。（执业证号：S1）权重股交易频繁QFII大手笔配置蓝筹⊙金百临投资 长假前6个交易日沪深系统共出现254笔成交，合计6.19亿股，金额约43.12亿元，而此前一周分别为86笔、3.3亿股和27.8亿元。由此可见，在长假前一周，无论成交频率、成交股数还是金额环比均大幅上升至正常水平，做多能量较为充沛。最新数据显示，截至9月30日，、、、、万科A等蓝筹股大宗交易相当频繁。9月26日，上交所发布的大宗交易信息显示，当天共有27只个股发生41笔大宗交易，其中蓝筹股揽下35席，交易频繁的个股集中在、、、、中国平安、、、、、、、浦发银行，这12只个股成交笔数共计24笔，合计成交量达到1.45亿元，占比达34.7%，买方多为QFII大本营中国国际金融有限公司上海淮海中路证券营业部。与此同时，9月26日和27日，中国国际金融有限公司上海淮海中路证券营业部分别买入296.04万和348.08万；同一席位又在9月25日起的连续3天买入、和3只个股，累积耗资超21亿元，其中罗莱家纺共发生2笔交易，成交价20.17元比当日二级市场的最低价20.9元折价3%。在目前点位，QFII代表席位大量买入、成份股，且不仅局限于金融股，或许表明后市这些滞涨的“大象”股或有表现机会。两融规模稳步扩大资金轮动迹象加速⊙东方证券 余宏开 节前最后一周虽然A股市场出现一定程度的资金流出现象，但在两融市场扩容的刺激下，两融市场依旧维持稳步扩张态势。截至9月30日，两市余额为2698.11亿元，较上周提高了3.5%，其中融资余额为2667.45亿元，较上周提高了3.7%；融券余额为30.67亿元，较上周缩小了10.0%，市场整体依旧偏暖。板块方面，市场资金在各个板块之间的轮动速度依旧很快，从融资买入情况看，大资金在涌入热点板块的同时，对个别价廉物美的板块也在积极埋伏。按照申万一级分类的23个行业，全周共有18个行业融资净额顺差，5个行业融资净额呈现逆差，比例基本与之前保持一致，其中净买入比例居前的是餐饮旅游、商业贸易和信息服务，净买入比例居后的是建筑建材、采掘和。值得注意的是餐饮旅游、商业贸易板块都受节日因素扰动，净买入额看似很大，但节后这些板块都将面临回调的可能，这点从数据上已经有所表现：在最后两个交易日中，餐饮旅游和商业贸易融资净买入的速度明显放缓。我们认为，经过十一长假后，市场之前的部分热点将会逐步回归价值原点，转而关注部分低估板块估值修复的机会，如轻工制造和农林牧渔板块已连续两周出现翘尾异动，本周仍可以关注，此外综合板块已连续3周融资净买量稳步提高，相关标的个股可积极关注。（执业证号：S1）雾霾天气重现 节能环保估值切换提前⊙ 彭全刚 侯鹏 日，国务院印发《防治行动计划》，这是当前和今后一个时期全国大气污染防治工作的行动指南。其总体目标：经过五年努力，全国空气质量总体改善，重污染天气较大幅度减少；京津冀、长三角、珠三角等区域空气质量明显好转。到2017年，全国地级及以上城市可吸入颗粒物浓度比2012年下降10%以上，优良天数逐年提高；京津冀、长三角、珠三角等区域细颗粒物浓度分别下降25%、20%、15%左右，其中北京市细颗粒物年均浓度控制在60微克/立方米左右。具体措施如下：加大综合治理力度，减少多污染物排放。大气污染新政剑指工业治污此次发布的《大气污染防治行动计划》，与6月份的大气“国十条”核心内容基本一致，对其中每一项具体措施有了充实和说明。但在十条工作部署之外，市场一直预期的1.7万亿大气污染治理投资在此次公开发布的文件中并未提及，具体投资落实和分配领域还需观察。工业大气污染综合治理仍是重中之重：在《大气污染防治行动计划》中的第一条，即提到了工业企业大气污染的综合治理，要求京津冀、长三角、珠三角等区域要于2015年底前基本完成燃煤电厂、燃煤锅炉和工业窑炉的污染治理设施建设与改造，完成石化企业有机废气综合治理，体现了工业企业治污在大气污染防治中的重要性。而与以前相比，此次工业企业的治污对于燃煤小锅炉整治，钢铁、水泥、石油化工、有色等非电行业脱硫脱硝，VOC治理有特别提及，也将是大气治理市场未来新增容量所在。清洁能源和节能发展有更大空间大气污染的源头控制，将为天然气等清洁能源发展带来较大机会。同时，尽管有替代，但我国煤炭消费占比仍然很高，煤炭的清洁利用是一个更重要的课题，拥有相关技术的公司市场空间巨大。此外，为提高能源的使用效率，节能技术的推广和应用也需要加强，之前我国由于监管审查力度不够，尤其在煤价下行、经济景气度低的环境下，企业应用节能技术的动力不足，若节能评估审查制度能严格落实，对于节能企业的市场推动也将起到推动作用。冬季雾霾天将至市场情绪变化时点将启虽然市场期待已久的《大气污染防治行动计划》落地，但市场反应平淡。对此我们认为，10月份，三季报发布后，市场将逐渐进入明年的估值切换，冬季雾霾天气也可能再发生，可能成为市场情绪变化的时点。由于此次出台的政策对于我国大气污染治理工作的推进有全面指导作用，未来各地还将陆续出台相应计划。而受政策推动，年，我国脱硫改造、脱硝、除尘改造等大气治理工程将快速实施，短期工程市场爆发是必然，但上半年，大气治理相关公司的股价上涨对政策利好预期已反应较为充分。从长期来看，大气治理相关公司在工程高峰期过后，需要寻找运营、节能、其他治理市场等新方向，从持续增长的角度来看，推荐关注有电力集团背景、运营体量不断提升、并将成为集团环保平台的中电远达，有多种类型技术储备、并在多方面布局的，以及拥有广阔监测市场、可从大气脱硝再转向水监测等其他领域的。（执业证号：S6、S6）结构行情大局不变四大主线呼之欲出⊙恒泰证券 吴海荣 9月份行情完美收官，四季度行情扑面到来。在当前结构性行情不变的背景下，仔细分析单或将从中发现不少新的端倪。1、“土改”板块不断升温。在城镇化进程不断加快的背景下，农村集体用地流转、宅基地制度改革等话题不断升温，其中“土改”代表股9月30日的龙虎榜显示买一为机构专用席位，买入15193万，而从卖出席位的龙虎榜显示均多以营业部小幅卖出为主，显示对于土改板块，机构和游资都相对比较看好，其相关概念股还有、、和罗牛山等。2、医药医疗器械板块稳中求进。随着我国城镇化以及老龄化加快，整个医药医疗行业都将长期受益。从9月27日上榜的席位号统计，买一为著名游资席位中信证券深圳福华一路营业部，买入1718万，机构专用席位买入458万，由此可见机构和游资都对医疗服务板块的看好，相关概念股还有、和等。3、重组主线崭露头角。国庆长假结束后，上市公司并购重组将实施分道制审核，这将会给相关个股带来更多投资机会，近期其代表个股9月30日的龙虎榜显示，中国银河证券杭州解放路营业部买入1546万，齐鲁证券潍坊四平路营业部买入1515万，显示游资席位对重组股依然看好，相关概念股还有、远东股份、和等。4、文化传媒板块高歌猛进。文化传媒龙头9月30日的龙虎榜显示，著名游资席位深圳金田路营业部买入12122万，而卖出席位上显示，其卖一和卖五分别为机构专用席位，可见文化传媒板块高位资金已现分歧，著名的涨停板敢死队游资席位仍在高位接力，而前期低位买入的机构和部分游资席位逐渐获利出局。（执业证号：S6）我国需求情况铁矿石市场知识专栏（三）钢铁企业为铁矿石最终消费者，钢铁产能分布决定了铁矿石消费格局。从历年情况来看，我国铁矿石需求量逐步增大。2008年，我国生铁产量4.69亿吨，对铁矿石的需求在7.5亿吨左右。2012年生铁产量上升到6.5亿吨，对铁矿石的需求量在10.5亿吨左右，同比增长3.7%。我国铁矿石产量也一直伴随消费量增加而上升。但是进入2010年后，我国铁矿石的消费增长率明显放缓。从生铁产量上，河北省生铁产量较多，2012年，河北省钢铁产量超过1亿吨，山东、辽宁、江苏的生铁产量近两年均超过5000万吨，这几个省份为铁矿石主要需求省区。从总体比例来看，生铁产量排名前七的省市在总量中比重约为64%，表明我国铁矿石需求也较为集中。从区域来看，环渤海地区的生铁产量为2.96亿吨，占全国总产量的45.1%；长三角地区的生铁产量接近1亿吨，为总产量的16.1%，居第二位，但仅为环渤海地区的1/3左右；华北、中南其他地区所占比重亦超过10%，西北地区、华南沿海地区以及西南地区，生铁产量较低，不足10%。从需求地域看，铁矿石的需求也集中在环渤海地区。“十一五”期间，我国产量前十的钢铁企业产量在总产量中比重有明显提高，中国钢铁产业的集中度提升，表明政府调控钢铁产业的政策卓有成效。从重点钢企产量变化中可以看出，从2010年到2012年，我国的重点钢铁企业产能不断增加，对铁矿石的需求也比较稳定。我国铁矿石产量不能完全满足目前我国钢铁生产的需求。因此，进口铁矿石成了填补国内产量缺口的必然选择。同时，进口铁矿石品位较高，冶炼条件好，综合效益佳。尽管国际铁矿石价格不断上涨，我国大部分钢铁企业仍然选择从国际市场进口相当数量的铁矿石，这已成为中国钢铁生产扩张过程中的必然选择。从进口国家看，澳大利亚与巴西的铁矿石最受我国钢铁企业青睐。这两个地区的铁矿石规模大、质量好，符合我国大型钢铁企业发展高附加值钢材的需要。而澳大利亚尤以其比巴西铁矿石更低的运费和比印度铁矿石更稳定的质量受到欢迎。
废钢是钢铁生产的重要原料之一。考虑对环境的保护及资源利用效率，少用铁矿石、多用废钢是钢铁工业发展的大趋势。随着我国经济建设的发展，废钢存量必然大量增加，加强废钢铁的回收利用对降低成本、提高效益、保护环境具有重要意义，也是解决我国铁矿供需矛盾的重要途径之一。目前国内每年废钢供应量超过4000万吨，其主要来源有三种，一是钢铁企业生产过程中的自产废钢；二是工矿企业生产过程中产生的加工废钢；三是社会生产、生活、国防等废弃钢铁材料的折旧废钢，如报废汽车、舰船、钢结构桥梁等。由于我国积蓄的废钢资源少，而钢铁工业发展速度快，废钢资源存量低，废钢资源无法满足钢铁生产的需要。这使得我国成为世界上主要的废钢进口国，且进口废钢量有增长的趋势。随着中国钢铁工业快速发展以及结构调整，产品升级换代，废钢需求会逐年增加，而目前的供给严重不足，短期内中国废钢资源短缺的矛盾依然难以缓解，成为铁矿石大规模替代品的可能性较低。（）
本文来源：上海证券报
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金融危机背景下对完善我国银行监管法律制度的思考
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关于进一步完善跨国银行法律监管的思考 发布时间： 阅读次数： -------------------------------------------------------------------------------- 金融全球化是当今世界经济一体化的必然结果和核心内容，对世界政治经济的进一步发展产生了广泛而深远的影响；这其中跨国银行的迅猛发展在国际贸易与服务中发挥着越来越重要的作用，是金融全球化的主流，聚集了全世界的目光。 截止至2004年6月，共有19个国家和地区的62家跨国银行在我国设立了204多家营业性机构，其中100家已获准经营人民币业务。另外还设立了211家代表处，在华外资银行的资产总额已达715亿美元，比2003年底495亿美元增加了44.4%，占中国银行业金融机构资产总额的2%，跨国银行已经成为我国金融体系中的一支重要力量。在我国即将全面开放本国金融市场业务的今天，跨国银行监管法律正面临调整和完善，研究这一问题对我国跨国银行法律监管的完善具有重大的现实意义。笔者认为应从以下几个方面进一步完善跨国银行法律监管。m3p中国论文网1．借鉴巴塞尔协议，与国际惯例接轨，建立一种有效银行监管模式。m3p中国论文网良性的金融监管法律体系在立法上必须具有前瞻性，必须突破20世纪以来金融危机为导向的立法模式。因此，需借鉴巴塞尔银行监管委员会的成果，笔者认为我国在跨国银行监管法的构建中必须确立一种有效银行监管的模式。具体而言，这种有效银行监管的理念应包括以下要素：监管的主要目标应在于保持金融体系的稳定与信心，从而降低存款人与其他债权人损失的风险；监管者应鼓励建立良好的公司治理机制，强化市场透明度与市场监督，从而提高市场的约束力；监管者必须具备操作上的独立性与实施监管的手段与能力；监管者必须全面了解各类跨国银行业务的性质，并尽可能确保银行自身能进行适当风险管理；监管者必须使各个银行的风险水平得以评估，并对监管资源作相应的分配；监管者必须确保银行具有充足的资源来承担风险；监管者应与其他监管者密切合作，特别是要建立银行监管的国际合作机制。m3p中国论文网此外，为了突破我国传统上惯有的“重设立，轻监管”的模式，在有效银行监管安排中，也有必要重申审慎性的持续监管。如在巴塞尔银行监管委员会的《银行有效监管核心原则》（下称《核心原则》）文件中，持续性银行监管安排构成了该文件的核心内容。《核心原则》认为有效的持续性监管必须依于充分、及时与可靠的信息。作为对银行业持续性监管方式进行统一规范的一种尝试，上述文件认为，一个有效的银行监管体系应当具有一种包括现场与非现场监督与管理的互动机制。如非现场监管要能确保监管者必须能在单一与并表的基础上收集、审查及分析银行的审慎报告与统计表。同时，现场监管的方法则可以使监管者通过实施现场检查或利用外部审计师来监管信息的真伪性进行核实。我国日开始执行的《外资银行并表监管管理办法》强调以风险为本的审慎性持续监管原则，对外资法人机构实施全球并表监管，但具体的措施没有完全落实。笔者认为该《办法》并不能满足我国在入世的背景下面临外资银行业务将进一步扩大所需的、与此相配套的监管的要求。其原因如下：一是该《办法》只是属于部门规章，立法层次较低；二是从有效的并表监管来看，它必须存在一个前提，即国际金融监管信息的交流与合作机制。虽然该《办法》第30条规定，银监会负责受理外国银行对母国（地区）监管当局跨境现场检查申请，并委托当地银监会派出机构与检查组就被检查机构的监管情况进行交流，但是该《办法》并没有对如何构建我国与外资银行母国之间的信息交流机制作出具体的安排。实际上如前所述，从并表监管的内涵来考察，它具有三大特征：一是指国际银行或银行集团的母国当局所实施的监管；二是它以国际银行或银行集团及其跨境机构的合并为基础所进行的监管；三是它是一种持续性银行监管。基于此，为了确保对外资银行的有效并表监管，我国应处理好三方面的问题：其一是制定健全的法律法规是实施有效并表监管的前提；其二是确保银行母行对其境外分支机构实施有效控制是有效并表监管的基本要求；其三是强化审慎监管力度是实施有效并表监管的一个重要内容；其四是应与国外的银行监管当局建立一种畅通的信息交流机制。伴随着金融的国际化所附加的金融风险渗透的跨国化，我国并表监管的定位也不应仅限于国内的外资银行，相反在中资性银行实行“一级法人制度”的情况下，我国银行监管机关也必须将国外的中资银行的分支机构纳入严格并表监管的范围。m3p中国论文网2．在市场准入方面应该遵循世贸组织的法律原则和我国加入世贸组织承诺的原则，尽快实行国民待遇，避免对于外资银行市场准入上给予歧视，也不应该给予特别的保护。具体而言，应该协调中资与外资准入的具体规则。通过《商业银行法》或者专门的市场准入监管规章来完善银行市场准入制度，并进而解决外资银行市场准入制度的健全问题。银行法中一般性市场准入制度的完善，关系到外资银行市场准入制度的进一步完善，也关系到我国实践世贸组织法律规则，尤其是实现我国的加入世贸组织承诺的问题。在完善现有《商业银行法》中有关市场准入制度的规则上，首先应该考虑对准入的程序性规则进行详细规定，尤其是在审查与批准的具体程序规则上应该补充，诸如审查与批准的时间、许可的拒绝、许可的公告、许可机构的记录、许可的撤销等都须完善。其次，增加有关新型准入的规范，如通过股权收购进入银行市场、银行之间的合并、海外市场的准入等。再次，有关银行分支机构、代表处的设立有关的程序规则也需要完善和补充。只有完善了这些制度，才能协调好合理区别对待中资和外资进入中国银行市场的具体待遇问题。m3p中国论文网3．在外资银行市场准入制度的立法体例上，应该构建合理和协调的体例。m3p中国论文网结合我国的立法现状，笔者认为可以从如下两种体例来选择其一：一是将外资银行市场准入基本制度进行系统化后，直接纳入《商业银行法》中；二是将外资银行市场准入制度系统地规定在有外资银行或者外资金融机构的专门性法律文件中。两种体例各有利弊。前者可以使我国银行法制更为系统化，并可减少立法上的重叠或者冲突，防止针对外资银行的准入规则违背世贸组织法律规则或者我国的加入世贸组织承诺。但是这种体例的成本比较高，因为需要对现有《商业银行法》和《外资金融机构管理条例》及其细则进行全面修改和整理。后一种体例，则可以在保留现有法制基本结构的基础上，有针对性地完善《外资金融机构管理条例》及其细则中的有关规定。从我国银行法制的完善，以及各国银行法有关外资银行市场准入制度的结构趋势来看，最好选择前一种体例。事实上，众多国家的银行法，如德国、日本、加拿大、澳大利亚、法国、菲律宾、新加坡等国都在基本银行法律文件对外资银行的市场准入问题作了原则性或者极为详细的规定。只有以美国为代表的一些国家将外资银行的市场准入制度纳入到系统的外资银行法律文件中。m3p中国论文网另外，如果考虑选择分离性的法例，则应该改变现有的《条例》与《办法》分离的格局。将代表处与合资、外资独资银行的有关准入规则合并在一个法律文件中规范。m3p中国论文网4．建立一个全面、系统、多方位的监管体系。m3p中国论文网对跨国银行的监管工作是一个复杂的系统工作。因此，其中涉及的问题很多，单靠某一方面的监管是远远不够的。因此，需要充分调动各种监管力量，实施最广泛的全方位的监管，建立一个全面、系统、多方位的监管体系，包括监管当局的监管、社会监管、行业自律等各方面。m3p中国论文网5．跨国银行监管法制的改革要突出监管制度、监管主体方面的改革。m3p中国论文网首先，应处理好放松监管与改善监管、严格监管之间的关系。我国监管法制由于打上了由计划经济体制向市场经济体制转轨的烙印，诸多制度具有一定滞后性，在我国加入世贸组织后，我们必须直面放松监管与改善监管、严格监管的冲击与协调。放松监管是指我国既有法制必须逐步适应世贸组织有关金融服务方面的制度和规则之要求，放弃过去体现过多干预的银行监管制度，尤其是跨国银行业务方面的管制，这势必增大我国银行业及金融市场遭受国际金融风险渗透的可能性。为了防范风险，银行监管只能走改进监管质量和提高监管效率的路子，将全面的严格监管发展为重点的高质量监管。在监管法制上也必须作出回应，逐步地放弃和修正旧法制的过严监管，及时地有步骤地健全应该监管方面的法律制度。m3p中国论文网其次，应健全执法机制，完善监管主体自身建设相关的制度。健全执法机制，提高执法人员的素质，强化执法的效益观，都是我国跨国银行监管法制在制度上完善的同时必须应予足够重视的问题。为此，我国应注意从以下两方面考虑对世贸组织法律制度及我国有关法制的执行：一方面提高银行监管机关的执法水平，尤其应注意执法者的法治意识，因此培养并建立一支精通世贸组织法律制度并熟悉我国银行监管法制的队伍就成为监管机构的当务之急。另一方面，完善和加强司法机关对银行监管机构执法监督也是极为重要的。当然，这里首先要求司法机关的队伍必须有较高的职业水平和法治意识，因为银行监管法制的专业化、技术化需要司法工作人员的知识专业化，否则监督只能流于形式。
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“法相宜则事有成”。加强监管法规建设，是银行业改革开放不断深化的重要保障。银监会成立以后，我们根据党中央、国务院的战略部署，以科学发展观为指导，以提升银行业竞争力和监管有效性为目标，积极推动银行业监管法律体系建设，基本确立了适应市场化要求的商业银行体制，建立了现代公司治理机制，有力推进了流程银行建设，风险管理能力显著提高，金融服务水准全面提升。可以说，法制建设的现实成就，直接服务、催生并保障了银行业改革开放的宝贵成果。
伴随我国改革开放新形势和银行业现代化建设进程，中国银行(3.57,0.07,2.00%)业法制建设先后经历草创、成型、定型和完善四个阶段。经过银行业监管者和法制工作者的持续努力，我国已经初步建立了以中央立法机关和中央政府的相关法律、法规、决议和命令为依托，以《银行业监督管理法》和《商业银行法》为核心，以金融违法行为处罚、外资银行管理等方面的行政法规为基础，以部门规章和大量规范性文件为主体，以及相关金融司法解释为补充的现代银行业监管法律体系。这一体系的层次框架包括：法律与相关法律20多部；行政法规与相关行政法规10余部；规章20多部；规范性文件500余件；相关司法解释70多件；银行业监管国际协定20余件，等等。银行业监管规则的体系化建设，既为监管工作的有序推进提供了较为完整的法律规则依据，也为银行业的稳健发展和长足发展提供了最为牢靠的制度保障。
银行业监管法律体系现代化建设
立足银行业监管实践，借鉴国际先进经验，我们这些年采取科学而得力的立法举措，有效推进了银行业监管法律体系的现代化建设。
接轨WTO规则——市场准入监管立法以“透明度”和“审慎性”原则为先导。2001年加入世界贸易组织以后，为全面履行入世承诺，进一步推进银行业的对外开放，银监会制定了一系列规章，改革和优化准入监管方式：取消一批商业银行业务和高管人员市场准入的审批项目，简化了审批程序；规定了境外金融机构可以向中资金融机构投资入股，突破长期以来我国对境外金融机构投资入股中资金融机构的禁止性规定；取消对外资银行的所有非审慎性限制，鼓励外国银行设立或将境内分行转制为在中国注册的法人银行，放宽外资银行机构市场准入的标准，取消了外资银行增设分行的时间间隔要求，简化了独资、合资银行中国境内分行营运资金的档次，并相应地降低了最低营运资金限额要求；梳理整合各类市场准入管理法规，依据《行政许可法》，系统制定了行政许可实施程序规定及各类银行业金融机构行政许可事项具体实施办法。
借鉴国际银行业监管经验——持续监管立法以“风险为本、审慎监管”为指南。2006年，巴塞尔新资本协议把资本充足性要求、监管审查机制和市场约束作为实现有效监管的三大支柱，同时修订的《有效银行监管核心原则》25条原则中，13条属于银行审慎监管原则，这些都体现了银行监管思想和方式的重大进步。
参照国际标准并借鉴欧美等发达国家金融监管当局的最佳做法，银监会提出了“管法人、管风险、管内控和提高透明度”的新监管理念，先后制定和出台了一系列金融监管规章和规范性文件，《商业银行资本充足率管理办法》、《商业银行内部控制指引》、《商业银行市场风险管理指引》、《商业银行操作风险管理指引》、《商业银行合规风险管理指引》等，初步形成了以各项审慎经营规则为主要内容的风险监管规则体系。
适应银行业改革开放需要——全面监管立法以“适度管制、引导改制、促进创新”为特色。银监会坚持有所为有所不为，在适度管制基础上兼顾有效审慎监管：部分降低银行业务和高管人员准入要求，放宽了对部分新业务的准入限制，取消了高管人员平调任职资格审核和部分高管人员任职资格的限制等；开始放松商业银行服务价格管理，通过与发改委联合发布相关规则，实施国家指导价与商业银行自主定价相结合的服务定价方法，拓展了商业银行服务定价的自主空间。同时，银监会加强了对银行业的风险监管指引和规范。在现行银行业监管规则中，有160余件监管规则主要针对银行业审慎经营与风险管理，从而建立了较为系统、完整的风险监管规则体系。
此外，为适应2003年以后国有独资商业银行股份制改革的现实需要，着力解决长期以来国有银行出资人缺位、政企不分和有效的公司治理缺失等问题，银监会积极推动国有银行完善公司治理，在国务院再次注资支持财务重组的基础上，积极鼓励引进具有先进管理技术的境外战略投资者，同时发布了《国有商业银行公司治理及相关监管指引》等一系列规范性文件，促使商业银行建立有效的内部制衡机制，使商业银行所有者及各利益相关者的权益得到均衡的制度安排。为促进金融业的机构调整、产品和业务创新，银监会还出台《商业银行金融创新指引》等规定；制定和修改根据企业集团财务公司、汽车金融公司、金融租赁公司、信托公司等非银行金融机构管理办法；起草规范组织和行为的管理暂行规定，加快推进农村信用社改制为农村商业银行和农村合作银行；发布6项管理规定和工作指引，规范村镇银行、贷款公司、农村资金互助社三类新型农村中小金融机构的准入与经营管理，填补农村不发达地区金融服务空缺点，丰富国内银行业金融机构类型。
银行业监管法律体系建设中应正确处理的重要关系
构建银行业监管法律体系，实际上是一个深刻认识并处理市场主体、经营行为、调控监管及外部环境建设相互关系的过程。作为监管部门，银监会始终以科学发展观为指导，努力处理好其中的各对矛盾与相互关系。
完善监管规则与促进市场发展的关系。事实证明，没有规则的市场只会引起交易成本的上升，并最终造成交易无法持续。回顾我国改革开放30年的历程，曾经积聚的金融风险无不是规则约束不强所造成的后果。当前由于我国银行业与国外成熟市场仍有很大差距，如果规制建设跟不上，必然滋生普遍违约和行为失范，引发新的金融风险。因此下一步的工作重点是要通过改革，以科学的新规则替代不适应新形势变化的旧规则。这样，“变法图强”就成为银行业法律制定的重要出发点。与此同时，也要把握好监管尺度和重点，分清主次，坚持市场化的改革方向，有所为有所不为，避免管制过严影响金融效率。
借鉴国外经验与总结国内实践的关系。作为后发现代化国家，不可或缺的一个重要条件，就是要以宽广的世界眼光和战略思维，研究和借鉴国际银行业监管立法经验。而学习国外，归根到底是为了形成和创造有自身特色的实践。也只有这样，规制建设才会有生命力和前瞻性。一方面，我们要积极借鉴巴塞尔委员会制定的相关文件，认真研究各国银行监管的法律法规，吸取各方监管精华为我所用。另一方面，制定的相关法规又要立足国内银行业经营发展阶段，以及目前国家政治体制、法律制度和银行监管现状，不能不顾国情甚至超越现实发展阶段而“东施效颦”。
原则性监管与规制性监管的关系。随着金融市场竞争的加剧、监管法规体系的逐步完善和银行风险管控能力的增强，我们要适时把监管思路逐步转向以原则为基础的监管。按照这一要求和方向，今后要更加关注改善银行业运行效率，更加注重银行业竞争力建设。在出台监管规制方面多一些指导性要求、少一些约束性细则，多一些原则性导向、少一些非审慎限制。在研究采取监管措施方面，要更加注重有效与有力，用好各类审慎监管手段和市场手段，坚持惩防并举，注重防范与自查自纠，下大力气进行综合整改，有效督促标本兼治。
树立监管权威和规范行使权力的关系。监管者是银行业监管法律体系的制定者和执行者，要树立监管权威，确保令行禁止。现代行政机关的权力必须受到法律制约，否则不当行使权力必然侵犯银行合法利益，消解监管权威。所以，一方面法规要对监管者充分授权，确保监管执行力；另一方面，又要对监管者进行有效制约，确保权力行使的严肃性。基于上述考虑，规范行使权力的相关规范已成为银行监管法律体系不可分割的重要组成部分。
促进金融创新和确保金融稳定的关系。金融创新是金融发展的源泉和动力。但是金融创新活动不能脱离科学发展观的第一要义，必须使之符合金融机构本身的发展战略、专业能力和风险管控能力，要求对创新活动审慎监管跟进。我们金融市场仍处于起步阶段，市场主体各种不规范的行为时有发生，在此背景下的金融创新必须以严格的审慎监管为基础，要通过监管立法促使金融机构内控提升和市场纪律的建立，以更好地维护金融体系的稳健运行。
进一步完善银行业监管法律体系的相关思路
我们正处于一个金融市场迅速创新、竞争不断加剧的年代。这对我国银行业的发展和银行业法规建设来说，既是机遇又是挑战。监管部门应当审时度势，抓住机遇，应对挑战，明确相关政策法律改革调整思路，进一步完善银行业监管法律体系。
完善调整金融市场主体关系的主导性法律制度。首当其冲的即是对我国商业银行的产权制度和公司治理结构相关法律制度的调整。这些年，我国市场经济发展和银行业改革取得了重要进展，不仅为国有商业银行补充资本金、剥离不良资产，也借鉴国际先进经验在风险控制、财务管理、薪酬激励等方面进行了改革，但由于进行市场主体制度设计过程中主要按照政府意志展开改革，而未按照私法原理明确主体权利与义务，导致体制和机制等深层次问题没有得到很好解决，改革在许多方面还需要进一步深化。未来几年，法律需要在商业银行产权制度、出资人制度、股东权利与义务、股东行为约束、法人治理结构等方面，在深刻理清社会关系的基础上，作出科学明晰的规定，在私法层面明确银行在市场中的商事主体地位，保护其自治权利，维护市场对于市场主体的选择和对于金融资源的配置。
建设开放性市场准入制度，培育多层次金融市场主体。银行业是有限持牌的行业，我国银行业实行严格的准入制度，这是完全必要和合理的。但过高的准入门槛也容易导致市场垄断，我国现有金融机构之间在服务方式上、组织构架上、经营模式上、服务对象上、产品设计上、业务流程上都具有惊人的相似性，同质化情况严重，供给动力不足。因此，如何实现经济的平等性是今后中国银行业法律制度完善的重要方面。作为国际政府管理的长期趋势，放松管制对于银行业发展至关重要。一方面，金融机构的丰富可以使优质资本进入银行业，提高中国银行业的发展实力；另一方面，各类金融机构可以提供不同的产品，实现服务多样化，从而解决金融市场供需矛盾。
借鉴国际银行监管先进做法，不断改进风险监管法规。本着“提高战略性、前瞻性、实效性”的原则，我们要密切关注国际上监管法规发展的新动向，重视借鉴国际银行业监管和立法的良好实践，逐步推行国际最佳做法。例如，世界各国实施《统一资本计量和资本标准的国际协议：修订框架》的情况将会对我们形成很大的影响。中国要从自身国情考虑，进一步研究如何创造条件逐步实施新协议。又如，国际会计准则理事会公布了《国际会计准则39号》，这个准则对全世界各行各业都会产生震动和影响,尤其对商业银行资本充足率的计算、贷款损失准备金的计提和资产证券化的影响更加明显,这对我国银行业是一个巨大的挑战。再比如巴塞尔银行监管委员会《有效银行监管核心原则》和OECD公司治理原则的修改，都与银行业监管和改革的发展趋势密切相关。另外，还有国际社会在反洗钱、反恐融资方面的法规建设，都需要及时跟踪。
认真总结美国金融危机教训，完善我国法律政策。2008年以来，美国次贷危机的影响进一步显现，并演化为波及世界范围内的金融危机，在经营理念、业务创新、风险管理、危险征兆、市场约束、金融监管、危机反映、救助机制等诸多方面都带来深刻的教训，值得我们密切跟踪和研究，我们必须及时发现我国银行业监管政策和法律制度中的问题和薄弱环节，争取或寻求最佳有利时机，尽早作出补救和预防。
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