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还不是新浪会员？中国A股上证指数已经见底了吗？
本文由美国投资策略有限公司投资部／上海鑫狮资产管理有限公司总裁&迈克吴&08.6.15撰写
中国A股上证指数已经见底了吗？
&&&&自三月中旬我们公司提出4,000点不是底部之后，又过了一季，最近一段时间上证指数滑落到3,000点左右了，我们的机构客户一直来电讨论中国A股上证指数在已经下跌50%以上，是否应该借用大机构大资金以“战略性和前瞻性”的投资思路，来做抄底入市先建仓？先撇开人类在过去150年金融史上有多少次抄底是能够成功地具有战略性和前瞻性判断不谈，而就A股是否已经见底来分析一下。在结论性分析之前，我们先就美国2000年的纳斯达克大牛市和大熊市的交替来做一个分析，因为我们发现了整个金融历史有着它内在的惊人相像。
在我们上海鑫狮资产管理有限公司美国总部的金融历史数据库中，保存了过去120年美国金融市场的全部有纪录的交易数据。我在研究后发现1929年美国的大股灾大衰退是经历了46个月才结束的。1929年美国的大牛市顶部的经济状况和2007年的中国很有共同点。这些走势能够间接地提供我们在金融操作中一个明确的结论，那就是底部是根本无法预先确认在某个区域或预测任何点位的，哪怕是一个范围。也就是说，我们永远只能成为市场的学生才能生存下来，不要试图去作市场的先知。
绝大多数的投资者可能会很不以为然，那么我们来研究一下美国历史上的超级牛市的头部和特大熊市的底部，从而来看我们中国A股指数的底部是否已经完成了。
图一A,美国二十世纪两次超级牛市和熊市的对比
A和B，这是我们经过对美国股市长达150年的历史数据进行充分地研究后发现，美国1929年的超级牛市和随之而来的特大熊市竟然惊人地在70年后2000年再次被完整地复制了一遍。任何只要对过去100年金融史做过详细研究的技术派的投资者都会发现这一事实，那么2000年美股的特大熊市股灾中，他们是完全可以全身而退的，这样致命的暴跌是完全可以避免的。
图一，道琼斯和纳斯达克年的牛市是如何结束的
以下是道指、标普500指数和纳斯达克综合指数史上最大单日跌幅一览，分别按百分比和点数计算。
&&道指标普500
那美股的这种跌幅走势是否意味着它只在美国发生，是孤立的小概率事件呢？是否对不同国家和市场是有很多不同呢？我们鑫狮上海的研发部经过对近100年中全球所有的金融市场中，指数在5年内上升400%以上的牛熊后对比发现，这种行情走势在1989年日本的大牛市转大熊市中同样再次被复制了，见图二，悲惨的是日本的日经指数在1989年由房地产业的最终泡沫将其推升到38,957点的终极顶点后，就飞流直下，直到20年后今天的2008年6月，指数依然只能徘徊在14,000点左右&
图二，日经指数年大牛市，年大熊市
通过图一和图二的分析，我们可以看出日经指数复制了道琼斯指数1929的年走势，问题只是道琼斯指数在46个月后开始新牛市，而日经指数在20年后的今天还在熊途中漫步，因为它国内的经济发展太注重于外向扩张型出口了。中国的制造加工业，现在也处于这样的风口浪尖，过于依赖廉价劳动力的出口，虽然外汇增加的N次方，但国民的自愿消费情节依然不是主动型为主。
&下面，我们来仔细分析一下美国纳斯达克指数在经历了5,100点到1,100点的大熊市后最终是如何确认底部的，见图三，美股终于在年月构筑了底部
从2000年三月纳斯达克指数自5,100点开始暴跌起算，跌到4,000点的时候，大牌分析师在电视上说，正常的调整已经结束，纳斯达克在一年内要上8,000点。几个月后，指数跌到3,000点，券商出来的报告，铁底形成，投资者应该逢低买入建仓。又几个月后，大牌基金经理在2,000点的时候在CNBC财经电视上说：“历史性的大底部形成，现在是建仓的最佳时间，千万不要错过指数暴跌60%以后带来的机遇”。再过几个月，指数急剧下挫到1,700点，华尔街日报上，经济学家们高唱“一生难遇”的投资机会来临。事实证明喜欢预测的他们都错了，因为从那个“一生难遇的机会”开始计算，纳斯达克还要再跌11个月，指数再要从1,700点的位上再跌35%才算跌透。而见底的时候，大家都没脾气，市场上只觉得冷气森森，能讨论的只有一个话题：美国经济完蛋了，1929年的大衰退来临了！我们应该怎么办？券商和投资银行的大量裁员，大牌和王牌分析师失业者比比皆是。图三B是我对比了20世纪美国时隔70年的资本泡沫何时而起，如何陨落：&
图三，时隔年的两大黄金十年资本泡沫的开始与结束
然而日，我非常清楚地记得，911恐怖袭击后的一周年，当时华尔街上一片熊气，两年前很多超级大飚股已经跌去了90%的市值，一大批对冲基金关门，华尔街沉浸于愁眉苦脸。但是有耐心的投资者、在熊市中停损快的投资者，活下来手上大量现金的投资者发现，新的牛市悄然启动了。当时市场上没有任何声音，没有任何利好，也没有任何人敢预测底部，但是新牛市在悄然而来。那天下午我在纽约的总部办公室内，我们的分析师们看到了一个现象，最近化工和石油类股整体启动了，房地产板块随行而动。两个领导板块的联动让我们警觉地看到，市场明显与以前几个反弹有更大的实质性不同。因此，我们的结论很明确，任何一个确认后的熊市，它的底部是没有任何人、任何团体、任何政府职责部门可以预测的。所有的市场参与者只能遵守一个规则，就是等市场本身来告诉你，底部在哪里！
图四，18年中国A股上证指数的月K线
由此再来看今天中国A股的市场就再清楚不过了。我们从图四可以清楚地看到：由307点的起始开始，上证指数几乎涨达500%，涨到A点1,511开始下跌到B点的362，指数下跌了72%，这次熊市经历了将近半年。从B点到C点，指数在经过450%的涨幅后，由C点的1,640跌到D点的321点，指数下跌了近80%，这次熊市是击穿了第一轮底部，创下了当时的历史新低点，这次的熊市经历了17个月。由D点在随后84个月的牛市中，以上涨700%，到达E点的2,245，随后跌到F点的998点，指数下跌超过了55%，这次熊市经历了47个月。图五是16年上证指数和纳斯达克指数的周K线叠加比较
中国A股史上的5次暴跌
&#年5月-1992年11月
1429点跌至400点,历时5个月,最大跌幅达72%
&#年2月-1994年7月
1553点跌至325点,历时18个月,最大跌幅达79%
&#年9月-1996年1月
1053点跌至512点,历时16个月,最大跌幅达51%
&#年6月-2005年6月
2245点跌至998点,历时48个月,最大跌幅达55
&#年10月-2008年6月
6124点跌至如今，历时8个月,最大跌幅达53%
上证指数自1992年开始在过去18年中，我们从图四的月K线上可以清楚看到有三次大起大落，有过三次大幅度下跌的熊市，指数跌幅都是超过50%的。在过去我们经历的几个月中，A股市场上，有大牌分析师、大牌的经济学家、大牌的基金经理，全部的声音，包括在电视和媒体上说：政策底、黄金十年起始底、抄底之底等等都是错误的，在仔细研究和分析了历史数据后我们发现他们的事实依据都是很苍白的，基本上都是主观一厢情愿的观点。历史证明，99%的经济学家和主流媒体对股市和金融市场的预测都错误的。因为金融市场一直就在重复历史重复过去，今天来自于过去，未来起始于历史。所以，股市研究它的历史是可以得出远比猜测它的将来重要得多。
&我们上海鑫狮资产管理有限公司的研发部就对比了自年，上证指数和纳斯达克指数的周线后发现，两个指数在最后疯狂上升途中的现象是相同的。那么现在的A股上证指数是否见底呢？我们再次明确说明，今天底部没有完成它的自然构筑。即便是上升，但熊市的本质尚未改变，新牛市的特征并没有体现。在图四中我们标出了恐怖事件后，美股纳斯达克指数在经过“爱国者们”的宣传后开始由1,700点反弹，但是反弹没有维持超过五个月就再次由市场本身的动力回复了下跌的轨道。中国A股在经历了2008年5月的汶川大地震后，虽然维持了几天的反弹，但是卖压再次大幅度笼罩市场，最终创下新低点。目前指数是经历了53%的跌幅，但它是否真的是底部，我们依然要以小学生的心态来对市场行为秉持谦虚的态度，不要试图猜测自己的智慧能够超越市场本身，只要能够活下来，你终究是可以看到一个新牛市的开始。为什么大家要争先恐后地做预测底部先知的炮灰呢？
“行至水穷处，坐看云起时”，以我个人参与资本市场的多年投资和投机经验，经历了多次牛熊交替后，总结出来行情在底部形成时的心理感觉。它对我来说并不痛苦，因为我总是能在行情每次做出头部后迅速以低于市价来抛售股票套现，在下降通道中坚持95%的空仓。但坚壁清野和苦侯新上升通道再次形成的寂寞难耐确实是相当的煎熬。图六，2008年中国Ａ股的还在下跌过程中寻找构筑（历时8个月的熊市）
总结了资本市场过去150年大大小小的熊市，有规模的下跌通道一般平均时间是1年以上，而持币坚守是整个证券市场参与者最难忍受的，因为没有赚钱效应就不能体现自己的能力、无法证明自己能超越他人、夸耀自己能够战胜市场。有不少投资者即便能判断出多头市场顶部的形成，但却无法正确战胜自己的心态来合理判断行情的底部。市场底部的行情猜测在过去一段时间内每天充斥媒体，我们每天都能看到波浪理论把自己猜测的底部公式化的天天推荐给广大的投资者，问题是所谓的A浪论、B浪论和三重底部论却是在过去的时间内中一次次失败，造成投资者大量的现金损失。我对这些公式化的理论观察后总结就是传播“套牢论”，因为听信这些理论后，对投资者造成严重的套牢损失，痛苦不堪。这种言论“既腰斩再腰斩大家的口袋，又折磨大家的心灵”
证券市场每次熊市的确是有相似之处，但每个熊市的变化路数又各有千秋和不尽相同。任何分析师或投资顾问如果用数学理论和公式化来套用每次熊市的底部来猜测它的底部是否在某个点位上形成的，就是典型的“刻舟求剑”。市场的大幅度下跌是来自于所有参与者的恐惧感，中国市场就是来自于上亿投资股民的心理判断，每次形成这些恐惧的理由与原因都不相同，投资者怎么能用简单公式化的波浪理论来确认呢？这种采用波浪论调看似聪明能干的分析师和投资顾问是股市炮灰中典型的“个人英雄主义”，也就是炮灰中的炮灰。公式化的理论来判断行情底部无非就是试图证明自己是“投资天才或股神”，其他则毫无意义。
市场真的是跟着他们的公式化底部论调来走吗？我明确告诉你，他们十次中有九次是错的。我们都是市场的参与者，都是市场的学生，没有任何所谓的专家能天才到有超过市场的一半聪明。不信你回头看一下这些“投资专家”的过去，他们的“预测性判断”有几次是做对的。个人投资者和机构投资者在市场中是完全无法超越市场本身的，就是千万别去做市场底部的预测先知，你只要做市场勤奋的学生就已经能够大幅度盈利了和每次牛市都能超越指数了。任何企图以自己的能力打败市场的投资者，最终都是市场的炮灰，因为你的猜测和判断正确能力一般不会超过5成。
我是绝对不会成为市场底部完成构筑的先知。我坚决认为情愿在底部形成确认之后再介入比较安全。因为我分析了过去所有熊市的底部，每一个底部的形态都是不同的，但他们的新上升通道从新构筑形成却是80%相同的。因此，作为市场学生的我们坚决秉承要确认这些新上升通道形成的信号出现后再进入市场，而不是预先猜测股市的指数会跌低到多少点的点数来判断所谓的低部和底部。
在不少的大熊市中，指数和个股都绝对有可能跌低到令人无法想象的低，每次熊市中，指数平均损失是35%以上，而个股损失50%腰斩的概率一般都超过70%，这点在今天Ａ股的市场上已经明确放在那里了。这也就是说低了还要再低，便宜了还有更便宜的时候。一浪论、两浪论、三浪论，甚至N浪论都可能发生，唯一大家没搞清楚和无法搞清楚的就是熊市这辆不带刹车的指数无轨电车它要下行到哪个站才会停下安全了，谁都不可能先知先觉地知道。就具体研究历次底部构成后我确信，就资本投资业中，远远要比研究所谓的证券数学模式、指标公式和波浪理论来得更重要。
&证券市场中的任何一段大行情都不会是在几天内结束的，因为参与其中的空头与多头的双方力量对比都不会轻易放弃自己的立场。因此，在每次大熊市行情的真正底部构筑完成之时都会出现成几次胶质形态的成交量由大到小的交易日，这是一般的杀跌股出来；这种情况会持续几个交易日，但这也并不代表底部交易区域已经形成出现，然而你要开始注意这种现象。投资者在随后的几天会看到有一天突然成交量放大指数拉升最少2-3%，这种现象会在以后的十个持续交易日中出现最少3-4次，甚至更多的次数。这就是大盘有可能翻转的强烈信号，每个投资者绝对不要恐惧，但是单单的这种现象只是信号之一，我们还必须要有大盘确认的内容，就是高盈利的快速成长股会在几天内就拉升10-20%。
这些事实出现后，指数会从新下跌，让反弹猜底型的短线投资者获利了结，这时候甚至指数会重新测试前面的底部，但是不会击破。大盘会在随后的交易日中沉闷一段时间，但是前面出现的快速成长股一般只会回挡5-8%，并且成交量其间很低。这时候正是我们要极度注意看盘的关键时候，因为随后几天的交易日，你会发现指数开始拉升，成交量放大，而且那几个快速成长股会迅速突破前面的高位。这一天，就是我们最后确认大盘新的上升行情开始，也是我们建议投资者买进股票的第一天。虽然最近和前一段时间，奥运救市和奥运板块概念一度非常充斥市场，但这里并没有必然的联系说我们举办奥运就一定要股市走牛。除非国务院出来发表为奥运股市必须走牛进行背书的红头文件，我们公司依然保持我们的观点，奥运是奥运熊市是熊市，奥运不能阻挡熊市向下的趋势，熊市也不会影响奥运必定圆满进行。
&在熊市中，当然不是每个反弹都能成为新牛市开始的起点；但我们可以肯定一点，那就是任何一个新牛市都由一次可靠而有效、并且是成功的反弹开始的。最后，既然我们今天无法依据现有的事实来肯定A股上证指数是否3,000点就是所谓的“政策铁底之底部”，在金融行业内，布道者和殉道者也就是一步而已的距离。那我们又何必自作聪明用螳臂当车的力量去争做成为市场先知路上的一片小炮灰呢？
由百年美股十大熊市分析看中国A股18年历次底部的构筑
本文由美国投资策略有限公司投资部/上海鑫狮资产管理有限公司总裁&&&迈克.吴
美国投资策略有限公司研发部总裁 John Smith 联合撰写
&&&&在本轮上证指数由日的6124点重挫到日的2285点左右，跌幅深达63%以上，即便是众多的机构投资者也都一直困惑于Ａ股的这个市场底部到底在哪里或者将会是怎样形成。这里我们研发部的初步观点是：如果这里有明显的事实显示中国Ａ股整体的盈利能力同比和环比从新步入增长期，那市场的终极底部形成的趋势将早晚会明确成立。有一点可以肯定，如果A股整体盈利没有步入新的上升通道，那不管中国的经济数据显示它是否是走Ｌ形或其它的指标在全流通完成之前，对Ａ股都是基本上不会形成多少方向性的指导。
&&&&未来的一段时间内，我们公司的研发部判断中国经济会是一个宽松式的慢升发展。资本市场会走一个较大的宽松形态的Ｕ型（情绪性恐慌结束，本能性底部形成）底部，再走出一个Ｗ型（经济在振荡中好转恢复，从新向上扩展的事实，企业盈余利润恢复同比和环比成长）的base
base的形态。至于现在我们考虑指数跌到哪个位置具体的范围预测意义不大（这在任何一次股灾中都意义不大），任何点位都有可能。事实上多数时候预
测的范围都是错误的，这点我们只能以市场小学生的心态来耐心而恭敬地等候。为此，我们认为当前重要的是有必要对我们的机构客户进行进一步进行“金融发展精加工的研究培训”工作，也就是说很有必要让我们的机构客户对美股这个全球最大也是最流通化的市场之过去100年的发展历史和中国过去18年Ａ股的发展中历次大熊市的底部构筑做系统化的客观分析训练，这样也有利于我们对Ａ股本轮熊市股灾所需的时间和结束的形态上有个
较为充分的心里准备。
美国百年金融史之十大最恐怖股灾熊市如何结束(指数跌幅超过40%为基准)：
&&&&这里我们将精选实战对比美股过去十大熊市的底部形态和时间，以及与其对比的中国Ａ股已经发生过熊市的底部状况。美股的熊市次序是按照其恐怖程度大小来排列：
美股最近一次大崩盘（图1）： 这是美股过去100多年中仅次于1929年的大股灾。
&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&开始日：日
&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&结束日：日
&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&熊市历经：950天左右（31个月）
&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&纳斯达克指数终极顶点：5133
&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&纳斯达克指数终极低点：1108
&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&百分比跌幅：-78%
图1，美国2000年网络股破灭引发的大崩盘
美股历史大崩盘股灾倒数之十：
1933年作为1929年美股超级牛市大崩盘触底后第一个实质性的反弹开始后的再次下跌，是熊市转牛后的一个恐慌，与其说是恐慌，还不如说是大萧条的后遗症在继续干扰大众的信心。当时道指由1932年的40点反弹到1933年的80点，指数反弹了100%，只历经了3个月，再次大幅度下跌到50点左右回稳向上。图2，1933年所构筑的底部的消耗了3个月，但是如果从年这个大熊市来看，不算其下跌过程的时间，只采用到最低点后从新开始主升通道确认开始，也就是终极底部的构筑是消耗了整整10个月的时间，道指才从新进入了一个长期的安全区域内。如果以1929年终极顶点的熊市开始到结束，跌幅达近90%；耗时33个月，而最终确认牛市开始还要再等13个月。
图2，1933年所构筑的底部的消耗了3个月
美股历史大崩盘股灾倒数之九：
开始日：日
结束日：日
熊市历经：393天左右（13个月）
道琼斯指数终极顶点：110
道琼斯指数终极低点：66
百分比跌幅：-40%
&&&&如果二十世纪三十年代听上去是一个很远时代的故事，那我们还要再看看恐怖系数排名美股大崩盘史上第九的1917年，这还是在第一次世界大战的前夕。正如我们所看到的，当时道指的跌幅高达40%，如果1916年你买入1000美元单位的指数基金，到1917年它只有600美元了。而如果你继续持守这个部位的话，要等指数上涨67%，才能回本到1000美元。不计算跌到底部的时间，从最低点到进入正式反弹区域的确认新上升通道，消耗3个月的时间，整个熊市从高位到新牛市确认，消耗了13个月，图3。
图3，1917年的熊市底部构筑历时三个月
美股历史大崩盘股灾倒数之八：
开始日：日
结束日：日
熊市历经：694天左右（23个月）
道琼斯指数终极顶点：1052
道琼斯指数终极低点：578
百分比跌幅：-45%
&&&&这是另一个长时间的熊市，经历过那段艰难时间的投资者都还记得石油危机、水门事件和越南战争，这场恐怖的熊市持续了694天才结束，一大批当时的股市精英和抄底银行家被破产清出市场。如果不计算跌到底部的时间，从最低点到进入正式反弹区域的确认新上升通道，消耗3个月的时间，整个熊市从高位到新牛市确认，消耗了26个月，图4。
图4，石油危机下和越战下的大崩盘
美股历史大崩盘股灾倒数之七：
开始日：日
结束日：日
熊市历经：875天左右（29个月）
道琼斯指数终极顶点：57
道琼斯指数终极低点：31
百分比跌幅：-46%
&&&&这是我们美国投资策略有限公司数据库中指数纪录最早的数据，因为在1900年之前道琼斯指数是没有纪录和使用的。因此，我们恰如其分地称之为最古老的股市大崩盘毫不为过。图5，这个二十世纪初，指数创建后有史以来的第一个大熊市，是100年前金融市场上的绞肉机，当时位于纽约的投机客不少来自于英国和欧洲。如果不计算跌到底部的时间，从最低点到进入正式反弹区域的确认新上升通道，消耗3个月的时间，整个熊市从高位到新牛市确认，消耗了32个月。你可以从另一个角度来仔细看看当时发生了一些什么事，这些包括：
１， 美国人均预期寿命是47岁。
２， 只有14%的家庭有一个浴缸。
３， 大多数城市内的最高车速限制是10英里。
４， 平均工资是每小时0.22美元，年薪在300美元。
５， 95%的婴儿是在自己家里出生。
６， 只有6%的人口是高中毕业文化程度。
７， 当时位列死亡的首要原因是：流行性感冒和肺炎。
８， 美国国旗上有45颗星。
图5，道琼斯指数创建后不到一年就遭遇大熊市
美股历史大崩盘股灾倒数之六：
开始日：日
结束日：日
熊市历经：660天左右（23个月）
道琼斯指数终极顶点：120
道琼斯指数终极低点：64
百分比跌幅：-47%
&&&&这场熊市起始于第一次世界大战结束，欧洲战时需求大幅度降低，战后繁荣让美股着实火了一把，股价平均上升了51%。但是，一战结束后美国国内企业盈利成长性开始放慢和下滑，导致随后的2年熊市。不计算跌到底部的时间，从最低点到进入正式反弹区域的确认新上升通道，消耗3个月的时间，整个熊市图6从高位到新牛市确认，消耗了26个月。而1921年第四季开始，美股竟然由当时的新科技成长产业领军进入了史无前例的8年大牛市，让美国经济在整个二十年代突飞猛进，取代英国成为世界最新超级大国。这就是我们称之为金融主导产业实体经济高速发展下的“轰鸣二十”，这点与七十年后美国的网络信息科技产业革命和中国年高速发展很类似。
图6，一次大战后的大熊市却是美国进入超级大国的前夜
美股历史大崩盘股灾倒数之五：
开始日：日
结束日：日
熊市历经：71天左右（2.5个月）
道琼斯指数终极顶点：381
道琼斯指数终极低点：199
百分比跌幅：-47%
&&&&虽然这是目前我们看到急速下跌式熊市中最短的崩盘股灾（无独有偶的2000年3月－5月，纳斯达克指数也出现了为期三个月，不到40%的跌幅），但这样的走势是一种足以让众多利用杠杆透资交易的股神们多次破产和致命的暴跌，当时华尔街盛行的是自杀风。纽约华尔街当时三位最成功的金融大亨均为独立操作的独行侠：李佛莫尔、巴鲁其和老肯尼迪（肯尼迪总统的父亲，也是美国第一届证监会主席和美国证券法制定者）全是空头仓位的大熊（还不计算他们在轰鸣二十这黄金十年中牛市做多部分的盈利），单是做空股票就让“伟大的李佛莫尔”赚到超过一亿美元的利润（有报道说是五千万，但我们的研究发现最少一亿美元在两半月的空头部位中被赚到），将他的人生推到了无限风光在险峰的最高位置。这位躲在位于纽约最豪华写字楼五大道735号皇冠大厦顶层操盘室的独行侠，以电话指挥超过50家券商为他分仓下单交易，前无古人也后无来者。我们可以清楚地看到，当时几乎有一半的钱消失在短短的两个月急速下跌中。如果是杠杆式交易法则，瞬息的损失可以是本金几倍以上的负资产，而资金断裂的连锁性停损卖单轻而易举地把几乎当时所有的炒作集团在几天内打倒破产。这种崩盘的后果往往是最能摧毁大多数人们的信心。这次股灾从现在来说，就是我们知道
“1929大萧条”的开始。
图7，崩盘后大熊市初期博弈小利的反弹是诱人的陷阱
美股历史大崩盘股灾倒数之四：
开始日：日
结束日：日
熊市历经：665天左右（23个月）
道琼斯指数终极顶点：76
道琼斯指数终极低点：39
百分比跌幅：-49%
&&&&这场股灾被历史称之为：“1907年大恐慌”，当时百年美股第一人的李佛莫尔时年整三十岁，靠恐慌前空头部位大量做空“太平洋联合铁路”股赚到人生第一个100万美元，他名扬资本市场30年从那时开始了。大恐慌发生后，华尔街上根本看不到现金，股价不是跌停，而是无论跌到什么价位都没人愿意用现金来买。JP摩根是美国金融业的巨子和勇者，勇者就是在暴风雨后第一位敢于站出来以个人力量挽救金融资本市场，避免了纽约证券交易差点关门歇业。1907年的大恐慌，最终以美国财政部买入3600万美元的政府债券，为市场注入现金流动性而结束了股灾。这也是美国政府第一次直接出面以现金注入救市，也就是我们今天一旦进入下跌后。经济学家立马上媒体就要津津乐道的“政府应该有责任直接救市”的原始来源（不过他们不懂政府从来只能救急，而无法救穷的）。不计算跌到底部的时间，从最低点到进入正式反弹区域的确认新上升通道，消耗3个月的时间，整个熊
市从高位到新牛市确认，消耗了25个月。&
图8，第一次大恐慌的推手就是1906年初的旧金山大地震
美股历史大崩盘股灾倒数之三：
开始日：日
结束日：日
熊市历经：386天左右（13个月）
道琼斯指数终极顶点：194
道琼斯指数终极低点：99
百分比跌幅：-49%
&&&&投资者刚刚从1929大萧条的近八年股灾中恢复点信心，以为指数会继续努力地爬向早些年前创下的高点时，天有不测风云，市场传来的是欧洲陷入大规模战争，亚洲的日本挑起战火，屋漏偏逢多雨时，华尔街还不断传出丑闻，指数在短短的13个月内急跌到大萧条经济开始复苏后的一半，真是辛辛苦苦5-6年，一半回到牛市前。图9-A，不计算跌到底部的时间，从最低点到进入正式反弹区域的确认新上升通道，消耗3个月的时间，整个熊市从高位到新牛市确认，消耗了15个月，但这个急速的下跌过程和底部并不扎实，所以新开始的牛市只维持了1年多左右，在1939年9月开始到1942年5月的长达2年半的宽幅振荡下跌熊市，指数从155点跌到93点，这就是恐怖系数位列第八的熊市。
美股历史大崩盘股灾倒数之二：
开始日：日
结束日：日
熊市历经：1875天左右（61个月）
道琼斯指数终极顶点：196
道琼斯指数终极低点：93
百分比跌幅：-53%
&&&&虽然这次大崩盘恐怖系数位列股灾第二，却是十大股灾中最具杀伤力的一次。它用了5年的时间才恢复了新牛市的上升通道，来收复原有崩溃和损失，期间还经历了第二次世界大战美国参战的珍珠港事件，当时整个亚洲和欧洲已经战火蔓延。我们可以看到美股的熊市起始于欧洲二战的开始，结束于美国正式参战后四个月。图9-B，如果不计算跌到底部的时间，从最低点到进入正式反弹区域的确认新上升通道，消耗3-6个月的时间，整个熊市从位到新牛市确认，消耗了65个月。这是个股灾里面套股灾，崩盘里面套崩盘，恐慌之中套恐慌，熊市里面套熊市的行情。这也是美国人民从来没有经历过的极乐到极悲的年代。大量不懂怎么卖出股票的投资者、银行家、做市商和投资机构，就在这样的金融绞肉机市场中破产出局，永无翻身的机会。这就是1929年超级大股灾发生后底部不可预测性和难以预测性的危险所在，估计现在你也已经彻底明白了大股灾后任何预测底部和近期走势都是异想天开的愚蠢之举。
图9，历时最长为期61个月的熊市，底部构筑3-6个月
美股历史大崩盘股灾之第一名：
开始日：日
结束日：日
熊市历经：813天左右（27个月）
道琼斯指数终极顶点：294
道琼斯指数终极低点：41
百分比跌幅：-86%
&&&&这是一场曾经让我们祖父辈们失去一切资产的大股灾，当时90%以上的华尔街银行家永久性的彻底破产。在这个历时813天的下跌绞肉机中，投资者平均最少损失了86％的资产，这个崩盘是1929年9月的接续，补跌造成了随之而来的大萧条，前期没有下跌被扛住的“蓝筹股”，快速巨幅补跌。抄底者迅速被市场掀翻在地，变成一无所有的无产者。如果你当时年满22岁，在日有1000美元的股票资产，到日股灾结束日那天，它就只剩下108美元了。想要恢复到1000美元的资产吗？
&&&&当然可以，你得耐心地等待25年，那可是1954年的故事了，或许你的头发已经等白了三分之一，而你儿子的儿子也出世了。因为指数要努力地爬升9.5倍或上涨950%，才能让你解套，我们还不计算25年中的物价上升带来的通货膨胀货币贬值损失喔！这仅仅是你22岁时候错误的选择在47岁时候能够收回的成本。谁也不能保证你在年间买入的套牢股票长期持有25年后它们是否还是伟大的企业，谁在乎呢？江山代有人才出，资本市场一样。大崩盘后脱颖而出的都是1929年前鲜为人知的新企业，产品和技术市场占有率高速发展，股票在过去的熊市中没有压力下的套牢盘，这些都中型企业成为推动市场领导板块中的领导股。
图10，美股百年历史熊市第一名1929年大萧条，下跌历时27个月
&&&&我见到了美国2000年大牛市最终结束转入大熊市，先倒下的是新科“股王”高通这个一年内上涨了45倍的高通；而最后倒下的就是连续成长了10年，涨幅度高达78000倍的股圣“思科”，它从分股后1990年的0.01多美元每股计算，涨到2000年3月的82美元一股。而思科真正下跌，是在美股2000年大熊市启动后6个月才开始的，图11是思科10年牛股78000倍涨幅至最高位的历史数据图，而那时候就是纳斯达克指数大熊市漫长开始的确认。在我们公司的美股百年数据库中，每轮牛市结束后能够维持高价股龙头的概率连1000分之一都不到。过去20年中继续维持股价成长的股票几乎没有了，但这些股票代表的公司依然是大企业。这其中包括思科、微软、高通和英特尔，股价和2000年的时候比较，三分之一都不到，而雅虎连六分之一的股价都不到，还有不少过去的英雄公司，现在已经退市消失不见了。历史证明大熊市的特征就是没有股王和股圣，王和圣的头部就是熊市的标准。
图11，死抱着过去“股圣”的结果就是巨幅利润成炮灰、本金成股灰。
&&&&我们经过对美国这个成熟资本市场120年中所有的大小熊市分析后得出的结论，只有0.1%概率的股票能够在连续几个牛熊交替的行情中依然创出新高，成为领导股中的成长之王。在过去108年中，道琼斯30指数中只有GE通用电气一直在榜，就是说108年，如果你的指数选股是买入不动，那选对的可能性也就只有3.3%的概率。2000年9月，纳斯达克指数在4250点，思科终于从近70美元的价格上一路崩跌到2002年10月的8美元，纳斯达克指数跌至1100点。我们建议任何投资者不要对过去牛市的龙头股抱有任何幻想这样的崩溃事实上就是标志长时间漫长熊市的才进入开始阶段。不猜测指数低点来作波段，得不偿失和把正确操作的计划和对市场冷静判断的心态打乱。不抄底、不买过去大幅度下跌后所谓便宜的价值龙头股。最坚挺牛股一旦于熊市的初级阶段中跌破超过50-60%，、不考虑买入自高位暴跌超过60%的个股，这些依然是我们给大家百说不厌的建议。
&&&&目前，中国A股市场开始显示了最后的强势股下跌，这种现象是好事，也就是我们所说的大熊市在进入最后一个阶段下跌的序幕拉开了。熊市真正的惨烈不是头部和中段，而是尾声。经过我们的研究，通常指数跌过60%以上的大熊市都会有超过3-4个较大幅度的下跌，所以用波浪理论是不能预测下跌的。而最后两个大幅度下跌从点数绝对值上和刚开始下跌比较是小的，但从百分比下跌幅度来说是大的，这主要是因为期间最牛的强势股开始崩塌。
&&&&还记得年德隆三驾马车吗？所以我们现在进入的才是最惨烈的行情：没有成交量，指数不反弹，大跌暴跌后的指标股就是很低的P/E依然股价是温水煮青蛙，往日的明星基金经理最终被最后的强势股在指数跌倒接近底部的时候崩塌而精神疲惫不堪，每次抄底都被套……这些都是每次大熊市中都会出现的症状。
图12，贵州茅台还能引领100元以上的风流吗？它的成长性放慢了。
&&&&我在2000年8月曾经看到了美国上轮大牛市最后股圣思科的倒下和陨落。股价进行了连环快速下跌的疯狂，由82美元最低跌到8美元，这个过程是在纳斯达克牛市结束进入熊市6个月后才拉开序幕。因此，我们看到中国Ａ股的贵州茅台这只最后100元面值之上的大股下跌，也就是再次印证了大熊市下并没有真正的硬挺英雄。大熊市和股灾最终会无一例外摧毁所有的强势股和股王，中国船舶和中国平安都已经说明了这点。8月7日，给我们的所有
机构客户发出了紧急电子邮件，内容只有一句：贵州茅台150元，这是最后的高位卖出价格，你不卖，别人卖，现在比的就是谁先抢到安全降落的跑道，看上的图12。
&&&&下面的图13告诉了大家美国金融市场过去一百年中发生的事情，到底有多少年是牛市、多少年是振荡市和多少年是熊市。我们清楚看到真正所谓买入后坚持不动向上的牛市就是37年，而高达63年的金融资本市场是处于蹿下跳的行情。这个意思就是告诉你大部分时间内，资本市场内在的牛熊力量是在不断交换转移的，也就是牛股变熊股，新股变老股在不断更替。持有巍然不动的大侠们，你长期不动安全持股等待自然上升的机会最多才三分之一，而且你还必须要选到每轮行情的成长股，你那个梦中的回报率难度不是你朝九晚五等在那里我自岿然不动就行的。
图13，美国百年金融趋势图
&&&&我们要反复强调的还是：对于卖出股票的股东而言，他们不会因为P/E和P/B都只有2-3就不卖股变现，而此时很有可能依然是被高估了的。过去几个月中，我一再强调小非比大非更可怕。唯一让大小非自动停止卖出的条件只有一个：就是他们自己认识到持股的成本是被当前的市场成交价远远低估而惜售，这个低估是建立在所持股的企业在未来成长稳定。只要企业盈利成长放慢，就不会动摇大小非坚决减持的决心。我们公司对年中Ａ股牛市的研究后发现根本原因是企业盈利继续大幅度上升，特别是2005年下半年金属类股的盈利能力突破性增长，2006年度房产和消费类股的大幅度成长，房产的市场火爆又带动了水泥和钢铁需求，最终推升银行的盈利。2005年6月-2006年10月的大盘显示，由全流通的股改只是一个市场动能性走向积极的催化剂，市场成交量开始逐步活跃，券商的利润也大幅度上升，也是直接推动2006年10月开始到2007年10月金融股领军大盘市场的关键所在。而年牛市启动的前10多个月，大机构投资者事实上是后知后觉的，而巨量资金真正介入市场已经是大牛市走过30%的路程。我们可以非常清楚地看到2006年10月开始，巨量的大资金不断地进入二级市场，掀起了Ａ股的凌厉升势，这点在成交量上说明的非常清楚。当然在现在Ａ股市场进入大空头熊市后，我们依然要毫不厌烦地强调：唯一要注重的就是关注市场每天内在变化的本身。我们的研究认为，本轮Ａ股的底部走大Ｌ型的可能性不大，主要的问题是面对不断探底式的下跌和阴跌。对过去100年大国经济来看，大L型的底部一般都不会出现在暴跌类股灾中，过去没有一次大幅度暴跌后的资本市场是长期出现了大Ｌ形态的行情。Ｌ形态的行情基本上都是处于行情的中级调整更多。100年中，大Ｌ型的行情形态只在日本出现，关键是日本的金融体系在的暴涨式房地产泡沫后出现了长期的衰退，但那也是日本在进入全球仅次于美国成为世界第二经济超强的泡沫后出现的。而中国目前还处于发展中国家进入发达国家的初期，各方面的竞争优势还是明显的，国家经济宏观控制的优势就是中国的国有银行安全性是有制度来保障。在高科技产品的代工业与基础业投资等方面，当前所有的新兴国家中，中国具有领袖群伦的特征。
&&&&我们预计中国这次的经济放慢依然是一个结构性调整，但肯定不是中国经济饱和后的大拐点。中国经济改革三十年，它的活力还没有进入衰退的区域，日本在二战后用了40年发展，1990年后泡沫破灭。我们无法肯定中国一定能如美国在过去90年中一直保持上升的趋势，这在过去200年中，也只有美国如此，因此不足以取样。中国改革真正的启动点始于1982年后，深圳的崛起就是中国经济改革的起点，而深圳的真正发展是年深圳国贸大厦的起点为标志，到目前也就20多年。而上海是从1993年后才步入真正大动的行列，才15年而已；中国在这里不存在国民经济结构性饱和。现在就说中国经济大拐点到来，没有足够的事实，也不客观。我们公司判断中国的经济发展还处于三十而立的前期阶段，而不是1990年时日本经济大泡沫后的四十不惑。中国经济依然是有黄金
10-20年的发展期，只是发展的速率不太可能长期保持两位数，所以本轮熊市大跌后，中国资本市场将长期步入大熊转慢牛的走势。
&&&&那么，现在你处于中国A股，能成为巴菲特吗？美股的百年图表已经说明了，显然巴菲特的发展和美国最近这50年高速成熟的经济发展，特别是金融市场的稳定发展是分不开的。从1950年开始到2000年中，有33年是走稳定向上的牛市。但我们再看美国年，期间的经济也是全球发展最快的市场，也是全球超强之一，但是如果巴菲特在20世纪前50年内发展，他的买进存入不动的方法很可能就是头破血流（这就是为什么他的师父没有他那么成功的道理），因为在年的时间内大牛市只有7年，上蹿下跳起伏很大的牛市断续有13年，而熊市贯通高达30年。
&&&&1930年前的华尔街的法制不健全，犹如中国A股年一样。这就是金融市场极其不稳定的根源所在，而没有规矩法制的市场，即便是经济高速发展，也不会有长期稳定牛市的形成，而无法形成国民资产性收入大幅度稳定增长的事实，美国那初期的30年和中国过去的18年基本一致，贫富差距都是极端。从当时的英国角度来看，美国这个当时的新兴市场，就犹如美国今天看中国。美国金融的百年曲折道路已经非常明白的说明了，即便经济好，高速发展，如果没有稳定市场的规则，长期稳定的大牛市是不会形成的，因为市场的长期稳定机制不健全。那中国目前的A股市场能直接跳跃走美国1950年之后的行情吗？我们判断同样是不能，“长城是一天造成的吗”？所以在中国市场要出现采用美国巴菲特的方法来“复制中国巴菲特”是不可能的，因为让巴菲特成长的土壤和阳光，养料和制度在中国A股市场目前不存在，人能够在没有土壤环境下成为英雄吗？
&&&&我们必须要指出，中国A股在实质上是从来没有经历过大熊市股灾，我们给股灾大熊市的定义是“指数跌幅超过75%，时间超过6年内指数没有恢复到高位一半”。当然，我们认为中国在经过这次股灾后会进入一个真正的大熊市，而形成真正的市场规则和机制。这当然要以2007年牛市摧毁的财富作为成本和代价，美国是支付了1929年后的25年成本。中国未来的优质土壤会在今后的几年中形成，犹如远古时代大灾难导致恐龙的绝迹，但人类进入启蒙主宰地球的时代开始了。我们需要搞清的并非是现在是不是大熊市和大股灾，而是要保留最多的体内能量和热力，在未来成为市场的主宰。这也是我们不认为中国政府会直接采用财政或者国库资本进入市场进行“伪稳定”的干预，而是考虑市场崩盘后的平衡后怎么才能真正建立金融投资体制稳定来长期对中国特殊国情的资本市场救市的原因，我们完全不认为当前中国很多专家叫嚣的“中国的管理层的麻木不仁”是正确的，因为所谓的市场媒体专家从来就不懂市场体制上的拨乱反正道路是怎么形成的。
&&&&那么中国A股现在是否进入底部区域呢？如果从我们对历届指数跌幅超过50%的熊市来看，一般指数从左侧的终极顶点到右侧的最底部，时间平均最少也要22个月以上，而目前我们的A股只有下跌了10个月，虽然指数已经下跌超过60%，但下跌的时间还不够，也就是说我们的研究认为市场上轮的最后强势股还没有形成大空头下跌。我们可以明确说明，历次指数跌幅超过40%以上的大熊市后，市场上千篇一律没有上轮的强势股存在，这不是偶然而是过去100年每次大熊市的底部形成后都是如此的结局。我们的建议就是A股即便指数现在的2200点已经是到达底部区域内，但依然无法确认。目前的股灾从时间角度分析，它绝对没有结束，而熊市还在下跌途中的左侧。在真正的底部胶质的形成过程中，几乎能100%的肯定，在那3-6个月的期间内，新领导板块中的新领导龙头股将在形成，
我们也可以肯定这些股票绝对不会是万科和平安，也不会是贵州茅台和中国石油。
下图14是中国A股两市18年历次底部的分析K线图解。
图14，历史说明过去18年中历次熊牛交替的底部需要3-6个月的构筑才会成功
下面是中国指数17年中指数跌幅超过50%的资料备案：
&&&深圳成指给我们对于研究上证指数的趋势是第二个很好的借鉴，成指从1996年2月的1000点，在1997年5月达到6100点后进入一个大熊市，指数在1999年5月才跌到2520点见底，下跌时间超过24个月，达幅接近60%，于2006年12月才回到6100点，也就是说回到新高一共耗费了9.5年的时间，如果我们采用时间换空间的投资法，历史和时间已经证明，这种方法的资金成本回报率肯定是跑输大盘，这个数据我们认为是具有最重要的参考价值。鉴于当前市场的经济状况，我们美国投资策略有限公司和上海鑫狮资产管理有限公司认为，上证指数再次创下新高在近期几年内是不可能完成的任务。熊市开始初具规模的开始，大多数投资人和半吊子专家他们不怀疑“恐惧”会这么快到来，因为市场太牛了。牛市中指数已经不是上升，而是“大跃进式的亩产万斤粮”。中国股市不应该是只奔小康的社会主义，而是快速进入超英赶美的时代。而进入熊市中期，他们对恐惧的怀疑停留在是正常的回调，不会进入真正的大熊市，因为我们投资的是“中国伟大的公司”（现在大家都看到万科与平安的业绩大幅度滑坡，股价把第一位数字跌没了。
&&&&但是谁能背书未来十年这两家公司依然能恢复和保持盈利同比与环比持续上升呢？王石与马明哲现在能为高位买入的股东们背书他们的股价还能回到那个历史高位吗？
&&&&2007年9月中旬，当时指数已经出现了几个引人警惕的抛售日信号。我在9月23日也就是中秋节前一天，在深圳“中国黄金十年与私募基金发展战略论坛”的午餐间，我和几个朋友与一位经常在国内媒体和财经电视上出现的大牌私募经理（兄弟俩）ＰＫ万科后，觉得这位在中国被称之为最成功的复制巴菲特三个明星之一的大牌，他基本上是不懂什么是熊市、股灾和崩盘，也不懂牛市疯狂的最终一棒就是要一路不断卖出。我们当时交换了对
万科的看法，下面是原话对答：
“我们建议是卖出万科，因为它的成长性在半年后速度递减是事实，美国次贷爆发之前，房产股提前几乎2年于2005年就开始的暴跌，应该乘中国A股市场还有好的流动性时迅速将万科倒给愿意承接的资金”。
大牌哥哥： “万科有很大量的土地储备，公司长期的发展依然很看好，我们隔三岔五和万科的高层互动联系，你说我干吗要卖啊”？
“很简单，就是在市场还有大流动性能在很小价格波动的范围内卖出大量股票的时候，用比限价低0.25的价格一路往外卖，卖到光为止。”
大牌弟弟： “我们买进万科的成本很低，我对它很有信心，卖出万科？笑话，我们那么多股，怎么卖？”
迈克吴： “卖出股票的时候从来不要考虑成本，就是一路卖出，只要有人愿意用市价承接，就要把货交给它收钱。”
&&&&兄弟俩傲慢地给了我个斜眼，最后对话结束了。那天下午会议结束前，我和当时东莞证券的李大霄先生交换了一些看法，我们都认为万科的风险已经隐现了。当天晚上我进了香港，和我们在香港的同事交换了港股市场的基石地产类股后，再根据当时和这对大牌兄弟的PK，更加坚定了我们研发部当时看空万科的判断，事实上我们那几天同时看空了香港几大房产公司。就在这场与大牌的对话的几天后，我从香港返回上海，在十月长假结束后的
第一个工作日，马上通知了我们的研究员立刻把早已准备好的年美国房产股怎么大幅度彪涨后做出大头部暴跌的前后对比数据图再一次核对整理好，和这些股票走势相关美国房地产股大跌前后的K线对比图研究报告、以及我们对万科走势技术面做头的研究报告，这些简单有效的资料就在十一长假节后第一时间迅速传到了我们所有的客户手上。我给我们公司所有的机构客户发出了应该在一个月内逐步分批全部卖出万科股票的电子邮件，我当时个人的乐观判断是，按照股价大头部的下跌经验，万科的股价应该在2008年3月底，也就是半年内迅速腰斩40-50%。而三个月后，万科的董秘在12月底的一家大型券商在厦门召开的年会上依然对万科看好得不得了，那是我2001年从新进入国内证券市场后唯一参加的一次券商年会，说实话我最满意的是认识了很多新同行朋友，券商的两天伙食真棒，每顿都有大龙虾。感悟最深的就是董秘们的发言是市场操作的最佳反向指标。
图15，万科的卖出解析
图16，美国第一大房产股的飙升和陨落
图17，美国房产界的老二，早晚都要跌，因为盈利加速度没有了。
图18，TOL是前几年美国房产板块上成长性排名第一的房产公司
&&&&&现在知道什么叫板块效应杀伤力了吧？中美基金经理们在资本市场是不分国界的，虽然TOL是我们盈利最大的房产股，但该卖还是要卖，巴菲特不也卖了中国石油么？他老先生也没坚持中石油这个亚洲最赚钱的公司有10年，长期投资？扯蛋，暴涨后就是暴跌，暴利后谁在乎长久是多久？跨世纪的接班人？在资本市场，人活百年的概率多大？明白的才是真李逵，李鬼不也是每天背着把斧头在公众媒体上出现吗？
&&&&更有趣的时隔半年，万科刚好就跌到了我当时预期的位置，这位大牌在今年3月底的深圳第二届私募基金大会上又公开高调亮出了：“中国平安是应该长期抱着不卖的‘好股票，我不卖是因为长期看好它，要看它很多年’，因为我的信仰就是买进后长期抱牢”。前一天平安的最后收盘价是55.56，几个月前平安是148元一股。更绝的是这位大牌在台上的演讲还真的就是“一如既往”和上次9月23日的台上演讲完全一样，居然一字不改，这到
底是“持之以恒老僧入定式的坚持自己价值投资的体现”或是“对自己在过去大半年的失误依然坚持固执己见的错误思路而毫无进步呢？”，这就见仁见智大家自己玩味了。
&&&&&这里我不仅又想起了几周前一天下午，在一次纽约的行业聚会时遇到一位同行，他是一家大对冲基金的资产管理人。我们聊到近期金融公司的风暴，他告诉我说在1990年，用10美元买了很多美国友邦保险公司AIG的股票，并一直持有了很多年直到上周，过去18年内AIG每年都有些分红，2000年它还曾经涨到过100多美元一股，但想想“巴菲特”后就没有卖，今天他的心肝友邦保险公司的股价只有12元都不到了，终于卖了，因为他不知道AIG那么大的抛售量背后隐藏的风险到底是什么，现在卖还来得及，别象房地美，最后跌倒1元以下想卖都卖不了，那就是血本无归了，真是辛辛苦苦18年，一切回到起跑点。他在AIG保险公司的18年投资中的回报率结果仅仅只是每年几毛钱的分红和20%的股价增值，还没有18年的银行固定利息收入高。难道AIG友邦保险公司不是世界五百强的大公司？难道它在中国发展的不够迅速？难道它的全球投资以前不是很好吗？下面我们来看看过去一段历史中，我们能够下面图19内从AIG股价的走势经验上学到哪些能在中国平安巨幅下跌前避免的大幅度杀伤呢？
&图19-1，你还巴菲特起来吗？全流通的熊市中你买到过几个400%涨幅的股票？公司优劣的唯一区别就是股价，这里没有好坏之分，暴跌后都是烂股。
&&&“我靠，我知道大盘衰肯定不是他的错，但一厢情愿觉得自己的中国平安有麦当娜那么性感就是他的不对了。”我们公司的一位分析员这样说。金融市场就是不能在任何时候自以为是的认定一个方向，这里没有死多头，也不存在死空头，只有站稳正确面的那头。
&&&&自去年9月后到今天，我们看到了万科股票的大幅度下滑，更不要说平安投资于富通的巨额亏损，账面的巨额亏损就是资金被在高位套牢。平安是在赌富通，如果富通有个三长两短，那平安的巨资就赌没了，谁能背书富通一定能活？中投可以让在全球已经大幅度投资亏损的黑石进入中国来投资房地产赚钱，或许黑石在中国的投资将盈利从新让中投被套的黑石股票解套，说白了还是看错目标交了学费，最终用中国人自己的钱来弥补自己的亏损。但平安是否有中投这样的政治能量，谁知道呢？如果富通是家温水煮青蛙的破落户，平安的巨额现金就是打水瓢了。
图19-2就是美国最大两家房贷公司股价崩盘解析，股价跌倒0.5美元，年前还是70美元以上的“优质股”。
&&&&只有在指数大幅度下挫直接刺痛到严重损伤大牌经理人在公开媒体上对市场判断根本性错误的时候，通常就是他们的自信心巨幅受伤，心灵倍受折磨。这点美国和中国一样。2000年初，有天一个声音在美国最大的财经电视CNBC上说股王高通价格应该到1000美元一股，随后立马暴跌让他信誉扫地，该牛人在华尔街红了十多年，而以后半年内依然经常在公开媒体呐喊“超跌和非理性下跌”！这个老兄就是前不久因次贷危机而破产的美国投资银行熊士旦的死多头王牌分析师。
&&&&以下图20是美国纳斯达克指数在年构筑底部所需的时间段，在对比了美国纳斯达克指数2002年中的大熊市筑底成功的经验后，我们在分析中国Ａ股2005年中的大熊市底部构筑完成的比较，两个大熊市的底部基本构筑完成的形态是相同的。那么筑底究竟需要多久呢？
图20美股2002年的大崩盘和中国A股2005年的股灾底部构筑
&&&&2002年美股纳斯达克指数和2005年与中国A股的上证指数底部都耗时七个月才确认构筑完成的，新牛市开始了。那我们现在的中国A股是否已经在底部运行呢？以下是我们公司在日给所有机构客户的一份简单的当时市场判断建议资料，我们的快速市场分析简报的特点就是在任何时候都不加入大量的经济数据报表，让我们的客户在很短的时间内就搞清楚大盘和个股现在处于的状况，得出结论，如何实施操作。这份市场判断就是一张简单直观的对比技术分析的K线图21，我们保证五分钟后，任何客户都知道应该立刻做出什么决定，我们的经验就是关键时刻“一图顶万言”，外科医生在紧急关口实施手术的时候就凭看伤口，立刻动械救人。要是让你先去做CT，然后我们得看看医书上怎么教导我们，病人估计大半条命就没有了。5个多月过去了，再下面的K线对比图。这就是为何熊市只能等底部构筑完成后才能进场的道理，因为一个运行中的下跌过程是无法预测黑暗中的下滑坡度到底那里才是平地。
&&&图21，我们上海鑫狮资产管理有限公司日判断底部没有形成，继续空仓。前面我们可以清楚地看到上面的美股十大熊市股灾，指数跌幅超过40%，自牛市终极顶点到熊市的终极底部，平均下跌的时间是21个月，指数超过60%的跌幅的熊市一般都要下滑30个月以上才能触及终极底部，而中国Ａ股指数目前下跌的幅度超过60%，目前下跌的时间只有10个月。从上证指数过去18年历次股灾指数崩盘跌幅超过50%的熊市有四次，平均22个月熊市结束。而深圳成指过去18年历次股灾指数崩盘跌幅超过50%的熊市有三次，平均37个月熊市才结束。
&&&&因此，无论如何，中国Ａ股当前没有可能性立刻走出熊市崩盘行情进入一个新上升通道的基础。这个熊市目前只有下跌了10个月，这么深度的跌幅，我们说指数底部的信心构筑、基本面构筑和技术面构筑已经完成，都是既不负责和一厢情愿的说法。金融市场中“大多
数经常预测熊市股灾即将结束的死多头派专家”的特性我们归纳为：“牛市和熊市他们从来
搞不清楚头部与底部的形成过程，过去很长一段时间内，我们看到在下跌过程中预测底部
的人与次数远比在牛市开始时看涨的要多得多。但是他们根本不知道，判断大熊市底部远
比判断大牛市的上升和头部要难得多”。
&&&&难怪李佛莫尔说：“大多数在市场上存活10多年自以为是的老手，最后都是在不懂股票是不可能被完全在高位卖出的大熊市中被清盘出局的。”而这些大牌们给我的感觉，他们当时就是认为“股市长期的大跃进才始”，往往行情好到不能令人好的时候就是头部。22年前，我曾经在年离开上海到深圳、珠海和香港创业，当时深圳的特殊性让市场活跃度PK上海是天壤之别，大量的电子产品加工业带来了投资暴利，但1990年开始当时的暴利就到达了顶峰。1989年初，我开始考虑去美国投奔我的家人，在当时同僚们认为的低价把自己在深圳的公司和业务卖了个自认的好价钱。1990年后，深圳电子加工业的暴利没有了，几个月后，我到了地球另一边的美国华尔街后，我更深的明白，好事的极端就是悲剧的开始，这里没有时代的区别、国界的不同和人种的差异，因为我们天生的人性都是一样的：恐惧、贪婪和希望。
&&&&就我们对资本市场的操作理解力，“投资和投机”不是猜谜语，而是在有较大肯定性赢面的基础上做出：“投”是决定方向的意思，“资”是价格与价值在不停互换平衡的意思，“机”是选择时间的意思。历史告诉我们当前即便中国Ａ股是在底部区域内，它所需要构筑的时间还远远没有达到量能释放的需要。不计算下跌的时间段，即便是底部区域的扎实构筑都需要半年以上，而目前中国Ａ股是否已经释放了下跌过程中的时间段都依然还是未知数。因此，尽管目前媒体每天都有很多专家在说大跌之后必有大反弹，无论如何，以我
们的能力，实在没有中国A股底部在这里已经形成的事实依据。
&&&&事实上历史一再证明了，每次熊市的底部从来犹如神龙见首不见尾，最低点的天机就不是任何人能够预测和事先窥探的。如果你想成为股灾资本市场中的幸存者就要了解我们都是凡人，能够肯定的一件事就是让市场自己来证明A股的底部在哪里，只做市场的小学生，紧跟市场变化的脚步客观对待自己的弱的，等安全了再定定心心背着书包进场。
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