股份有限公司_百度百科
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股份有限公司是指将全部资本划分为等额股份股东以其认购的股份为限对公司承担责任公司以全部财产对公司债务承担责任的法人外文名Co., Ltd.一般特征5个
Stock corporation是指为股份所组成的公司以其认购的股份为限对公司承担责任的设立应当有2人以上200以下为发起人的最低限额为人民币500万元由于所有股份公司均须是负担有限责任的有限公司但并非所有有限公司都是股份公司所以一般合称股份有限公司股份公司产生于18世纪的欧洲19世纪后半期广泛流行于世界资本主义各国到目前股份公司在的经济中占据统治地位[1]的资本总额平分为金额相等的公司可以向社会公开发行股票股票可以依法转让法律对公司股东人数只有最低限度无最高额规定股东以其所认购股份对公司承担有限责任公司以其全部资产对公司债务承担责任每一股有一表决权股东以其所认购持有的股份享受权利承担义务公司应当将经注册审查验证过的会计报告公开股份有限公司有以下特征
(1)股份有限公司是独立的经济
(2)股份有限公司的股东人数不得少于法律规定的数目如法国规定股东人数最少为7人
(3)股份有限公司的股东对公司债务负其限度是股东应交付的股金额
(4)股份有限公司的全部资本划分为等额的股份通过向社会公开发行的办法筹集资金任何人在缴纳了股款之后都可以成为公司股东没有资格限制
(5)公司股份可以自由转让但不能退股
(6)公司账目须向社会公开以便于投资人了解公司情况进行选择
(7)公司设立和解散有严格的法律程序手续复杂 由此可以看出股份有限公司是典型的&资合公司&一个人能否成为公司股东决定于他是否缴纳了股款购买了股票而不取决于他与其他股东的人身关系因此股份有限公司能够迅速广泛大量地集中资金同时我们还可以看到虽然无限责任公司有限责任公司两合公司的资本也都划分为股份但是这些公司并不公开发行股票股份也不能自由转让证券市场上发行和流通的股票都是由股份有限公司发行的因此狭义地讲股份公司指的就是股份有限公司股东具有广泛性
股份有限公司通过向社会公众广泛的发行股票筹集资本任何投资者只要认购和支付股款都可成为股份有限公司的股东
出资具有股份性
股份制公司中股东的出资具有股份性
这一特征是股份有限公司和有限责任公司的区别之一股份有限公司的全部资本划分为金额相等的股份股份是构成公司资本的最小单位
股东责任有限性
股份有限公司的股东对公司债务仅就其认购的股份为限承担责任公司的债权人不得直接向公司股东提出清偿债务的要求
股份公开自由性
股份公开性自由性包括股份的发行和转让股份有限公司通常都以发行股票的方式公开募集资本这种募集方式使得股东人数众多分散广泛同时为提高股份的融资能力和吸引投资者股份必须有较高程度的流通性股票必须能够自由转让和交易
公司的公开性
股份有限公司的经营状况不仅要向股东公开还必须向社会公开使社会公众了解公司的经营状况这也是和有限责任公司的区别之一1发起人符合法定的资格达到法定的人数
发起人的资格是指发起人依法取得的创立股份有限公司的资格股份有限公司的发起人可以是自然人也可以是法人但发起人中须有过半数的人在中国境内有住所
设立股份有限公司必须达到法定的人数应有2人以上200人以下的发起人国有企业改建为股份有限公司的发起人可以少于5人但应当采取募集设立方式规定发起人的最低限额是设立股份有限公司的国际惯例如果发起人的最低限额没有规定一则发起人太少难以履行发起人的义务二则防止少数发起人损害其他股东的合法权益对发起人的最高限额则无规定的必要[2]
2发起人认缴和向社会公开募集的股本达到法定的最低限额
须具备基本的责任能力为保护债权人的利益设立股份有限公司必须要达到法定资本额我国股份有限公司的资本最低限额不得低于500万元人民币对有特定要求的股份有限公司的注册资本最低限额需要高于上述最低限额的由法律行政法规另行规定
发起人可以用货币出资也可以用实物工业产权非专利技术土地使用权作价出资发起人以货币出资时应当缴付现金发起人以货币以外的其他财产权出资时必须进行评估作价核实财产并折合为股份且应当依法办理其财产权的转移手续将财产权同发起人转归公司所有
3股份发行筹办事项符合法律规定
股份发行筹办事项符合法律规定是设立股份有限公司所必须遵循的原则
股份的发行是指股份有限公司在设立时为了筹集公司资本出售和募集股份的法律行为这里讲的股份的发行是设立发行是设立公司的过程中为了组建股份有限公司筹集组建公司所需资本而发行股份的行为设立阶段的发行分为发起设立发行和募集设立发行两种发起设立发行即所有股份均由发起人认购不得向社会公开招募招募设立发行即发起人只认购股份的一部分其余部分向社会公开招募
股份有限公司的资本划分为股份每一股的金额相等公司的股份采限股票的形式股份的发行实行公开公平公正的原则且必须同股同权同股同利同次发行的股份每股的发行条件发行价格应当相同
以发起方式设立股份有限公司的发起人以书面认足公司章程规定及发行的股份后应即缴纳全部股款
以募集方式设立股份有限公司的发起人认购的股份不得少于公司股份总数的百分之三十五其余份应当向社会公开募集发起人向社会公开募集股份时必须依法经国务院证券管理部门批准并公告招股说明书制作认股书由依法批准设立的证券经营机构承销签订承销协议同银行签订代收股款协议由银行代收和保存股款向认股人出具收款单据
招股说明书应载明下列事项
(1)发起人认购的股份数
(2)每股的票面金额和发行价格
(3)无记名股票的发行总数
(4)认股人的权利义务
(5)本次募股的起止期限及逾期募足时认股人可以撤回所认股份的说明
4发起人制定公司章程并经创立大会通过
股份有限公司的章程是股份有限公司重要的文件其中规定了公司最重要的事项它不仅是设立公司的基础也是公司及其股东的行为准则因此公司章程虽然由发起人制订但以募集设立方式设立股份有限公司的必须召开由认股人组成的创立大会并经创立大会决议通过
5有公司名称建立符合公司要求的组织机构
名称是股份有限公司作为法人必须具备的条件公司名称必须符合企业名称登记管理的有关规定股份有限公司的名称还应标明股份有限公司字样
股份有限公司必须有一定的组织机构对公司实行内部管理和对外代表公司股份有限公司的组织机构是股东大会董事会监事会和经理股东大会作出决议董事会是执行公司股东大会决议的执行机构监事会是公司的监督机构依法对董事经理和公司的活动实行监督经理是由董事会聘任主持公司的日常生产经营管理工作组织实施董事会决议
6有固定的生产经营场所和必要的生产经营条件股份的设立方式主要有即所有均由发起人认购不得向社会公开招募即发起人只认购股份的一部分其余部分向社会公开招募在不同的国家股份有限公司的设立规定有所不同有的国家规定只有在全部股份均被认足时公司才得以成立有的国家规定股份有限公司实行法定资本制的以认足全部股份为成立的条件股份有限公司实行授权资本制的可以不认足全部股份[3]1申请名称预先核准登记
全体股东(发起人)指定代表或共同委托的代理人向工商局提交申请名称预先核准需提交
(1)全体股东(发起人)签署的公司名称预先核准申请书;
(2)全体股东指定代表人或共同委托代理人证明;
(3)工商局规定的其他材料;
由向工商局申请设立登记需提交材料
(1)公司法定代表人签署的登记申请书;
(2)董事会指定代表或者共同委托人证明;
(3)公司章程;
(4)依法设立的验资机构出具的验资证明;
(5)发起人首次出资是非货币财产的提交已办理其财产转移手续的证明文件;
(6)发起人主体资格证明或者自然人身份证明;
(7)公司董事监事经理姓名住所等文件以及有关委派选举聘用的证明;
(8)公司法定代表人任职文件和身份证明;
(9)企业名称预先核准通知书;
(10)公司住所证明;
(11)工商局规定的其他材料
以募集方式注册股份公司的还应当提交公司设立大会的会议记录;公开发行股票的还应当提交国务院证券监督管理机构的核准文件行政法规或国务院决定规定的注册股份有限公司必须报经审批的还需提交批准文件股份有限公司的筹集资金的方式主要有是公司发给股东的入股凭证是股东拥有公司财产所有权的法律证书 也是股东据以取得股息和红利的一种有价证券股票可以依法进行买卖价格随行就市股票的种类有记名股票和无记名股票普通股票和优先股票有票面值股票和无票面值股票单一股票和复数股票等是公司为筹集资金按照法定手续发行承担在指定时间内支付一定利息和偿还本金义务的有价证券债券可分为记名债券和无记名债券两种记名债券在转让时除要交付债券外 还要在债券上背书无记名债券在转让时立即生效公司债券持有者是公司的债权人无权参与公司事务和业务的决策只是根据债券金额享有向公司请求支付固定利息的权利公司债券清偿期届满时公司负有向债券持有者清偿债券的义务公司解散时债券持有者有权优先从公司财产中受偿1公司法定代表人签署的公司设立登记申请书
2董事会签署的指定代表或者共同委托代理人的证明由全体董事签字及指定代表或委托代理人的身份证件复印件
应标明指定代表或者共同委托代理人的办理事项权限期限
3由发起人签署或由会议主持人和出席会议的董事签字的股东大会或者创立大会会议记录募集设立的提交
4全体发起人签署或者全体董事签字的公司章程
5发起人的主体资格证明或者自然人身份证件复印件
发起人为企业的提交营业执照副本复印件发起人为事业法人的提交事业法人登记证书复印件发起人股东为社团法人的提交社团法人登记证复印件发起人为民办非企业单位的提交民办非企业单位证书复印件发起人为自然人的提交身份证件复印件其他发起人提交有关法律法规规定的资格证明
6依法设立的验资机构出具的验资证明
7发起人首次出资是非货币财产的提交已办理财产权转移手续的证明文件
8以股权出资的提交股权认缴出资承诺书
9董事监事和经理的任职文件及身份证件复印件
依据公司法和公司章程的规定和程序提交由发起人签署或由会议主持人和出席会议的董事签署的股东大会决议募集设立的提交创立大会的会议记录董事会决议或其他相关材料股东大会决议创立大会会议记录可以于第3项合并提交董事会决议由董事签字
10法定代表人任职文件及身份证件复印件
依据公司法和公司章程的规定和程序任职文件提交董事会决议董事会决议由董事签字
11住所使用证明
自有房产提交房屋产权证复印件租赁房屋提交租赁协议复印件以及出租方的房屋产权证复印件有关房屋未取得房屋产权证的属城镇房屋的提交房地产管理部门的证明或者竣工验收证明购房合同及房屋销售许可证复印件属非城镇房屋的提交当地政府规定的相关证明出租方为宾馆饭店的提交宾馆饭店的营业执照复印件使用军队房产作为住所的提交军队房地产租赁许可证复印件
将住宅改变为经营性用房的属城镇房屋的还应提交登记附表－住所经营场所登记表及所在地居民委员会或业主委员会出具的有利害关系的业主同意将住宅改变为经营性用房的证明文件属非城镇房屋的提交当地政府规定的相关证明
12企业名称预先核准通知书
13募集设立的股份有限公司公开发行股票的还应提交国务院证券监督管理机构的核准文件
14公司申请登记的经营范围中有法律行政法规和国务院决定规定必须在登记前报经批准的项目提交有关的批准文件或者许可证书复印件或许可证明
15法律行政法规和国务院决定规定设立股份有限公司必须报经批准的提交有关的批准文件或者许可证书复印件
注 1依照公司法公司登记管理条例设立的股份有限公司申请设立登记适用本规范
2公司设立登记申请书指定代表或者共同委托代理人的证明登记附表－股权认缴出资承诺书登记附表－住所经营场所登记表可以通过国家工商行政管理总局中国企业登记网下载或者到工商行政管理机关领取
3提交的申请书与其它申请材料应当使用A4型纸
以上各项未注明提交复印件的应当提交原件提交复印件的应当注明与原件一致并由发起人签署或者由发起人指定的代表或委托的代理人加盖公章或者签字
4以上涉及发起人签署的自然人发起人由本人签字自然人以外的发起人加盖公章[4]股份有限公司的组织机构主要包括即由两个以上的组成的集体机构它是公司对内执行业务对外代表公司的常设理事机构向股东大会负责董事会的职权主要有代表公司对各种业务事项做出意见表示或决策以及组织实施和执行这些决策除股东大会决议的事项外公司日常业务活动中的具体事项均由决定执行机构是由总经理及其助手组成的执行机构负责公司的日常经营监督机构就是指对董事会执行的业务活动实行监督的机构它是公司的常设机构由股东大会从股东中选任不得由董事或经理兼任的职权主要有列席董事会会议监督董事会的活动定期和随时听取董事会的报告阻止董事会违反法律和章程的行为随时调查公司业务和财务情况查阅帐簿和其他文件审核公司的结算表册和清算时的清算表册召集股东大会代表公司与董事交涉或对董事起诉股份公司的清算
的清算是指股份公司在解散过程中为了终结公司现存的各种法律关系和了结而对公司的资产债权和债务关系等进行清理处分的行为根据有关法规规定除因合并破产而解散外其他各种方式的解散都必须进行这是因为合并而解散的公司的权利义务已转移到存续的公司或新设的公司故不必清算公司因破产而解散其财产处分的办法须依照破产法的规定去处理公司因破产后不会有剩余财产因为全部财产不足以抵偿债务才叫破产因此它只是满足的利益而不是股东的利益
公司的清算可分为两种一种是;另一种是法定清算无论是普通清算还是法定清算基本的任务和目的都是了结公司的现有业务收取债权偿还债务分派剩余的财产都是在法院的监督下进行的不过法定清算受法院监督更为严格
股份首先要确定清算人即在公司解散过程中从事清算事务处理公司财产和债权及债务的执行人清算人的产生一般有几种情况一是公司董事担任清算人;二是公司选举产生清算人;三是法院指派清算人
清算人编造清算期内会计表册提请股东大会承认在股东大会承认会计表册后一定期限内清算人向法院申请进行清算终结的登记一经法院核准清算终结登记即告终结公司资格即告消失股份公司的重整
当公司财务严重困难或有破产危险时为维护公司的存在和使之振兴复苏并保护股东公司的利益经法院裁定而进行的停业整顿在法律上叫公司的重整
必须向法院提出申请具有申请人资格的为本公司的或者连续6个月以上持有已发行股票10%以上股份的股东或者拥有相当于公司已发行股份总金额10%以上的债权的公司债权人
在公司已决定或公布破产公司已解散公司已无经营价值公司未公开财务等情况下不得进行重整股份公司的解散
的解散是公司资格被取消的法律程序和公司业务经营活动终止的法律事实以后公司的法人资格并没有马上消失还要经过公司的清算就是被解散的公司结束一切业务经营活动后对公司财产进行清理催收债权偿还债务把公司剩余财产分给股东而进行的程序只有完成清算的程序公司才正式消失
公司解散大致以下有几种原因
公司所经营的事业已经完成或不能完成公司所定的章程关于解散的事由发生决议解散
合并即新设合并或吸收合并中被吸收
破产公司宣布破产时公司马上应解散
政府主管机关宣布命令解散
法院裁定解散
公司解散分两种方式一种是自愿解散这主要是基于公司自己的要求而自愿进行的解散另一种是是公司基于法律或主管机关命令而被迫进行的解散股份有限公司和有限责任公司的区别股份有限公司从本质上讲只是一种特殊的而已由于法律规定有限责任公司的股东只能在50人以下这就限制了公司筹集资金的能力而股份有限公司则克服了这种弊端将整个公司的注册资本分解为小面值的股票一般是人民币一元当然也有例外2000年曾经购买过一个不知名公司发行的一股股票总价是1500万港币从而将持有的该公司的股票总数提到了5股可以吸引数目众多的投资者特别是小型投资者
由于股份有限公司的特点使得它在组织管理上有很多不同于有限责任公司的地方
二者同样指登记的实收资本最低限额为人民币五百万元
二者的组织结构分别有三部分的区别
(1)股东大会及其选出的董事会是公司的决策机构
(2)总经理及其助手组成公司的执行机构
(3)监事会是公司的监督机构股东的每一股份有一表决权
值得注意的一点是规定股东大会作出决议必须经出席会议的股东所持表决权的半数或者1/2以上通过在中国这种情况下大量以投机为目的的股民根本不关心企业具体经营情况更不要说自己出钱去参加股东大会这样就为大股东操纵表决创造了条件
另一点区别是股份有限公司的股东可以自由转让股份不需要经过其他人同意
董事会和经理
股份有限公司的这点和有限责任公司基本相同即是公司的法人代表负责公司的经营管理工作同时董事应当对董事会的决议承担责任
董事会的决议违反法律行政法规或者公司章程致使公司遭受严重损失的参与决议的董事对公司负赔偿责任对于上市企业而言还需要聘请独立的外部董事股份有限公司从本质上讲只是一种特殊的有限责任公司相对于有限责任公司设立股份公司条件更加严格主要体现在法律特征和可上市性
股份有限公司法律特征
一股份有限公司是典型的资合公司公司的信用完全建立在资本的基础上
二股份有限公司设立条件比有限责任公司更为严格
三股份有限公司具有严密的内部组织机构
四股份有限公司的股份是等额的
五股份有限公司的股份体现为股票形式股票是一种有价证券可以在证券市场流通任何人购买股票都可以成为公司的股东股票持有者可以在市场上自由转让股票
六股份有限公司是企业法人依法独立承担民事责任
股份有限公司上市条件
一股票经国务院证券管理部门批准已向社会公开发行
二公司股本总额不少于人民币5000万元
三开业时间在3年以上最近3年连续盈利原国有企业依法改建而设立的或者公司法实施后新组建成立其主要发起人为国有大中型企业的可连续计算
四持有股票面值达到人民币1000元以上的股东人数不少于1000人向社会公开发行的股份达到公司股份总数的25%以上公司股本总额超过人民币4亿元的其向社会公开发行股份的比例为15%以上
五公司在最近3年内无重大违法行为财务会计报告无虚假记载
六国务院规定的其他条件有限责任公司与股份有限公司都是公司具有公司的一些共性特征两者的区别主要表现在
是人合还是资合
有限责任公司是在对无限公司和股份有限公司两者的优点兼收并续的基础上产生的它将人合性和资合性统一起来一方面它的股东以出资为限享受权利承担责任具有资合的性质与无限公司不同另一方面因其不公开招股股东之间关系较密切具有一定的人合性质因而与股份有限公司又有区别
股份有限公司是彻底的资合公司其本身的组成和信用基础是公司的资本与股东的个人人身性(信誉地位声望)没有联系股东个人也不得以和劳务投资这种完全的资合性与无限公司和有限责任公司均不同
股份是否为等额
有限责任公司的全部资产不必分为等额股份只须按协议确定的出资比例出资并以此比例享受权利承担义务一般说股份有限公司必须将股份化作等额股份这不同于有限责任公司这一特性也保证了股份有限公司的广泛性公开性和平等性
有限责任公司因其具有一定的人合性以股东之间一定的信任为基础所以其股东数额不宜过多我国的规定为150人有限责任公司股东数额上下限均有规定股份有限公司则只有下限规定即只规定最低限额发起人实际只规定股东最低法定人数而对股东的上限则不作规定.这就使得股份有限公司的股东具有最大的广泛性和相当的不确定性
是公开还是封闭有限责任公司只能在出资者范围内募股集资公司不得向社会公开招股集资公司为出资人所发的出资证明亦不同于股票不得在市场上流通转让募股集资的封闭性决定了有限责任公司的财务会计无须向社会公开与有限责任公司的封闭性不同股份有限公司募股集资的方式是开放的无论是发起设立或是募集设立都须向社会公开或在一定范围内公开募集资本招股公开财务经营状况亦公开
股份转让的自由度
有限责任公司的出资证明不能转让流通股东的出资可以在股东之间相互转让也可向股东以外的人转让但由于人合性质决定了其转让要受到严格限制按照公司法的规定转让必须经全体股东过半数同意在同等条件下其他股东有优先购买权股份有限公司的股份的表现形式为股票这种在经济上代表一定价值在法律上体现一定资格和权利义务的有价一般地说与持有者人身并无特定联系法律允许其自由转让这就必然加强股份有限公司的活跃性和竞争性同时也必然招致其盲目性和投机性
设立的宽严不同
股份有限公司因其经济地位和组织活动的特性使得国家必须以法律手段对之进行管理和监督对其设立规定了一系列必须具备的法定条件履行严格的法定程序在我国股份有限公司的设立必须经有关部门批准有限责任公司多为中小型企业还因其封闭性人合性所以法律要求不如股份有限公司严格有的可以简化并有一定的任意性选择有限公司变更为股份有限公司需遵循如下的步骤
1董事会拟定公司整体变更方案
公司整体变更时首先应当由公司董事会拟定出变更公司形式的方案将公司变更的目标依据及其他技术性问题作出初步的规划和设计公司变更方案一般应当包括下列内容1变更后公司的名称和经营范围2变更的规定和条件3将原有限责任公司公司股东的投资份额转换成股份有限公司股份的方式和依据4变更公司章程的声明5有关公司变更的其他条款
2股东会作出决议
公司整体变更是公司的重大事宜根据公司法第44条的规定必须有股东会作出特别决议该决议必须经代表2/3以上表决权的股东通过
3变更公司章程
变更公司章程是公司组织形式变更的必须程序公司法第44条把公司章程的变更规定为公司特别决议事项即公司章程的变更必须经代表2/3以上表决权的股东通过并经公司登记机关审查登记后章程的变更才发生法律效力
4股份折换或募集
有限责任公司在修订公司章程后应依据章程的规定将原股东的出资额折合成股份有限公司的股份折合的股份总额应不高于公司净资产额在将原股东的出资额全部折合成股份后仍有增资必要的经国务院批准可以向社会公开募集股份但必须严格依照公司法有关向社会公开募集股份的规定办理
5向公司登记机关办理变更登记
在上述步骤结束以后董事会应向公司登记机关申请公司变更登记经公司登记机关核准登记取得公司登记机关换发的营业执照公司整体变更的工作即告结束
公司整体变更以后应当进行公告公告方式依有关法律规定或公司章程的规定进行一般情况下公告采取登报方式公布股份有限公司的作用包括
1对国家推动经济的发展效果促进资金的横向融通和经济的横向联系提高资源配置的总体效益
2对股份制企业建立和完善自我约束自我发展的经营管理机制
3对股票投资者开拓投资渠道扩大投资的选择范围适应了投资者多样性的投资动机交易动机和利益的需求一般来说能为投资者提供获得较高收益的可能性
新手上路我有疑问投诉建议参考资料 查看军工概念股：国防信息化上市公司受益解析
军工概念股：国防信息化上市公司受益解析
&&转自概念股票网
作者、整理：散户之友一、国防信息化上市公司投资解析
国防从机械化到信息化转型打开千亿市场空间：
①大国崛起必然伴随着强大的国防后盾，“PRC 模式下保护海外经济利益不受侵犯、地缘冲突事件、军费占GDP 比重长期偏低”三项因素共同支撑军费两位数增长。
②国防信息化从武器装备信息化开始：精确控制战争进程是信息化精髓，武器装备信息化是现阶段可实现精确控制战争进程的核心载体。
③十二五期间是我国国防升级换代、军事信息化建设从“单项信息技术应用”到“信息系统集成”的转型期。随着军人人均军费的迅速提升，信息化武器比重加大，潜在需求正转化为实质需求，国防信息化第一个投资高峰来临。若2015 年增量武器中信息化装备占比30%，则国防信息化仅军用市场容量可达千亿。
国防信息化是现阶段“走出困境”的理想投资标的，主要逻辑：
①无论从需求增长还是盈利能力角度看，行业基本面均可穿越经济周期，且我国的军工体系与竞争格局决定了其拥有天然的“护城河”。
②主题性投资机会丰富：包括国家及事件层面（航母建设、地缘冲突）、行业层面（战略性产业规划专项规划或细则）、公司层面（兼并收购）。
③民品市场日益明朗，潜在市场正逐步变成实际需求；④亚非拉地区外贸市场繁荣向上。
关注空间大壁垒高外向性强的细分市场：
①无线通信：国防信息化的基石，在军事通信中具有不可替代的地位，保守预计我国无线通信市场2015 年达到105 亿，5 年间复合增速30%。
②红外：目前可集夜视、防隐身、精确制导为一身的最佳技术途径，将充分受益于我国近年来着力发展的空、海、太空、二炮部队建设，预计行业加速普及的临界点将在13 年来临。
③卫星导航：国家意志决定了北斗导航产业的战略地位与确定性投入。军用领先民用，预计2015 年我国军用卫星导航市场容量约120~160 亿，拥有良好军工基础的上市公司将最先受益。
④计算机仿真：“研发中的研发”特质决定了行业的高技术含量，同时也决定了其高利基与强外延性的特性。我们预计十二五初期行业复合增速约20%。由于技术上的外延扩张是行业最大看点，看好管理层进取并践行外延扩张的公司。
从“行业前景、技术积累、管理层、资金”四个角度筛选，推荐国防信息化细分市场中具有竞争优势的领先企业：高德红外(国内红外领域领跑者，全年盈利逐季向好）、海格通信（“无线通信、北斗导航、民用通信”一体两翼齐发展）、烽火电子（管理效率优化+集团唯一资本平台）、华力创通（技术立命、锐意进取的计算机仿真龙头）。二、 国防信息化上市公司受益从机械化到信息化转型
1. 大国崛起必然伴随着强大的国防后盾
“被动防御→积极防御（保护海洋利益不受侵犯）”强化了我国对国防工业的需求。随着国际地位的上升，我国对战争的态度从“打的赢战争”向“遏制战争”转变，采取了更加积极的防御政策。同时，随着我国原油进口量的逐年增加及南海争端的时隐时现，保护海洋利益不受侵犯刻不容缓，这对国防实力特别是海军力量提出了更高的要求。
地区冲突事件是国防支出增长的最大催化剂，近年来北非、中东的地缘冲突必将加大第三世界国家在未来5 年的军费投入。由于军工国防的使用周期长，因此军费投入一般跟随国民经济增速增长。但地区冲突事件往往会刺激国防政策的改变，并促成积极的国防支出。1999 年拉斯拉夫大使馆事件成为近十年我国国防投入高速增长的导火索，国防经费从2000 年的1208 亿增长到2010 年的5321 亿，10 年间复合增速16%。因此，2010 年以来在北非、中东的地缘冲突事件也将成为第三世界国家增加军费支出的催化剂。
我国国防开支占GDP 比重长期偏低，经济基础可支撑军费上升潜力。虽然2010年中国军费支出达5321 亿元（约849 亿美元），位列全球第二，但军费占GDP 比重仍处低位，甚至低于印度、巴西等新兴市场国家。十二五期间，随着我国GDP 7%以上复合增长与军费占GDP 比重的稳步提升，预计我国军费支出仍将保持两位数的增长。
2. 总参成立信息化部，国防信息化迈出实质性一步
现代战争新趋势要求国防发展战略从机械化转向信息化。现代战争中，为争取敌方民众与国际舆论支持，追求战争的最佳效益，打击目标精确化成为战争对国防的核心要求。在精确打击的作战要求下，过去机械化军队采取的正面推进的线性作战方式已不能满足要求，信息化成为必然选择。信息化战争通过对对方信息网络节点、指挥控制系统、侦察预警系统、支援保障系统等体系的破坏，使对方作战功能不能有效发挥甚至完全丧失，具有达成作战目的快、节奏规模可控性强、人员伤亡少、政治风险低的独特优势。据统计，在海湾战争、阿富汗战争与伊拉克战争中，美军使用精确制导导弹的比例分别为8%、60%与90%，信息化战争大放异彩。
国防白皮书凸显信息化主导战略，国防信息化已上升为国家意志。随着全球军事变革的不断深入，信息成为战斗力生成的核心要素，军队信息化建设也随之成为军队现代化的核心组成。2011 年3 月发布的国防白皮书（《2010 年中国的国防》）更是明确了海、陆、空、二炮等兵种在信息化与电磁对抗背景下的发展目标，同时也明确了“信息基础建设实现跨越式发展”，“建成以光纤通信为主，以卫星、短波通信为辅的新一代信息传输网络” 等一系列信息化实质性目标。
解放军总参改编成立信息化部，国防信息化进程迈出实质性一步，后续相关领域的大规模投资将是大概率事件。由于我国军队体制的特殊背景，领导管理体制的厘清对于军方重大工程项目的推进具有至关重要的作用。2011 年7 月1 日，解放军总参谋部改编成立信息化部，标志着国家已经开始着手健全信息化建设领导管理体制，上升了国防信息化的战略地位。可以说，打得赢信息化条件下的地区战争为目标下的信息化战略已经成为贯穿国防和军队现代化建设的主线。无论是军兵种建设，还是军事训练、政治工作、后勤建设和国防发展等各个领域，都是以提高信息化水平、适应信息化要求为重要标准，不断加强军队信息化建设。7月1日与总参信息化部同天出台的无线电管理“十二五”规划使我们有理由相信，领导机制的厘清仅仅是开始，后续军队在国防信息化领域的大规模投资与专项规划(类似于无线电管理十二五规划)将是大概率事件，业内相关公司将迎来黄金发展期。
国防信息化（信息化作战）是精确控制战争的最主要载体，也是现阶段国防信息化核心。国防信息化，指利用信息技术和计算机技术，使预警探测、情报侦察、精确制导、火力打击、指挥控制、通信联络、战场管理等领域的信息采集、融合、处理、传输、显示联网，实现自动化和实时化。现阶段战场的显著特征是“时空分离、尺度浓缩”，因此国防信息化作为链接前线与后台的纽带，成为目前实现精确控制战争过程的最重要载体。广义上的国防信息化，是指以信息技术改造现有国防和发展新型国防的过程，包括狭义上的国防信息化（把传统的机械化国防“嵌入”信息技术及智能控制系统）与信息化国防（运用技术集成和改造，使信息装备成为具有直接“杀伤”和“破坏”能力的先进武器）两方面。
3. “起点低，要求高”，催生千亿市场空间
“落后就要挨打”，全球各大经济体纷纷进行国防信息化建设。由于国防信息化直接关系到国家战斗力水平，因此目前各国均把国防信息化上升至战略层次，通过自主研制、外购和挖潜改造等途径，大力提升国防信息化水平。
军人人均军费提升明显，信息化武器比重加大，潜在需求正转化为实质需求，国防信息化第一个投资高峰来临。首先，军人人均军费是反映军队信息化建设水平的重要指标，我国军人人均军费从02 年的1.1 万美元上升至08 年的2.6 万美元，表明高新国防比例迅速提升。其次，从发达国家国防工业的经历看，国防信息化需经历“单项信息技术应用、信息系统集成、数字化军工”三个阶段。我军国防信息化建设十二五期间处于由单项技术应用向系统集成的过渡时期，前沿技术相关的国防将经历从“示范”到“普及推广”的阶段，第一个投资高峰来临。
我国军人人均军费提升迅速图信息化程度低、要求高，两者落差形成了千亿市场空间。与美军信息化装备比重超过50%，信息技术成本占装备总造价比例超过50%相比（资料来源：美国电子协会），我国信息化装备比重还很低。十二五期间是我国国防体系从第二代升级为第三代的过渡期，国防的升级换代孕育着信息化的巨大市场空间。我们假设十二五期间国防经费复合增速12%，国防费用占军费支出35%，2015 年增量武器中信息化装备占比30%，信息技术成本占装备总造价比例超过50%，增量武器信息化市场与外延市场（存量武器升级、训练装备、科研院等）比例为1:1，则2015 年我国国防信息化市场可达千亿，复合增速24%。
三、 投资国防信息化上市公司的理由
目前投资者普遍面临宏观经济不确定（需求减缓）、公司盈利能力下降（毛利率下行）、主题性机会匮乏的困境，而我们认为国防信息化行业是现阶段主题投资优选的逻辑在于：
①基本面可穿越经济周期，下游需求与毛利率均能保持稳定；
②主题性投资机会丰富；
③民品市场日益明朗；
④外贸市场繁荣向上。
国防信息化行业概述
国防信息化是一项系统性工程，本文我们以基础技术为分类标准寻找投资领域。国防信息化根据产业、应用和技术有不同的分类方法（如图7 所示），我们之所以以技术为分类标准，一方面因为基础技术是应用系统的源头，延展性强；另一方面，军品企业收入确认波动性大，而基础技术变革周期长，更能反映行业的长期趋势与真实价值。
国防信息化行业概述图1. 理由之一：基本面穿越经济周期，需求和毛利率稳定
与市场普遍认为军工行业属牛市投资品种不同，我们认为国防信息化行业具有穿越牛熊的质地。由于以往军工行业公司的估值主要来自于资产注入预期而非主营业务增长，因此牛市中的估值弹性造成了军工行业公司超额收益的最重要来源。但是与局限于资产注入的十大军工集团下属上市公司不同，国防信息化行业无论是下游需求还是本身盈利能力，均可穿越经济周期：
首先，从需求角度看，国防信息化需求稳定增长，不受经济周期波动。如本文第一节所述，军费投入仅长期受制于经济增速，而中短期由国防政策与政治冲突事件决定。综合现阶段我国的国防政策与全球的地缘冲突环境，我们有理由相信：即使中国经济“硬着陆”或陷入“滞涨”周期，军费预算仍会保持两位数增长，而国防信息化行业复合增速达24%。从公司微观层面数据（存货、预付款指标）或半年报来看，今年上半年，国防信息化相关公司在手订单大都同比增长20%以上，也印证了上述判断。
其次，从盈利能力看，国防信息化行业转嫁成本能力强。从军品的采购原则看，军队采购实行“质量一票否决制”与“保密一票否决制”，而对产品采购成本并不敏感，普遍采用成本加成报价原则。为了鼓励军品研发机构与企业研制新技术，军队采购往往给高端基础技术行业保证了高约50%的毛利率水平。
国防信息化行业主要公司平均毛利率高约50%图2 理由之二：主题性投资机会丰富，并购事件或许频繁
即使在2010 年传统军工企业盈利并未超预期的情况下，主题性投资机会仍支撑航天军工板块获得超额收益，我们预计同样的故事会在国防信息化行业中上演。
首先，从国家政策及重大事件层面看，航母下水、地缘冲突事件将构成主题性投资机会。一方面，在建90 周年、航母建设加速的背景下，海陆空二炮各军种存在加速产品验收的倾向，从而带动上市公司收入确认加速，另外一方面，上述事件也会刺激二级市场对军工行业给予更多关注。
其次，从行业的层面看，国防科技工业向来是制造升级与产业转移的排头兵，将充分受益于十二五及各专项规划。国防信息化行业代表了装备制造业中最尖端的技术水平，各种新技术与新材料往往来源于军工或首先应用于军方，因此各项新兴产业规划一般都会对业内公司形成直接或间接的利好。
最后，从公司层面看，并购与资产注入或许频繁发生。从我们选取的10 家国防信息化行业标的公司来看，拥有大额超募资金与背靠证券化水平低的大集团两者必有其一。在国防科工委要求军工企业提高资产证券率（《关于推进军工企业股份制改造的指导意见》）与鼓励民营资本参与国防科工行业（《国防科工委关于非公有制经济参与国防科技工业建设的指导意见》）的大背景下，我们预计并购与资产注入主题性投资机会将频繁发生。
国防信息化行业标的公司超募资金与控股股东
超募资(亿元)
广州无线电集团有限公司
武汉市高德电气有限公司
成都国腾电子集团有限公司
高小离、王琦、熊运鸿
中国科学院长春光学精密机械与物理研究所
陕西电子信息集团--烽火通信集团有限公司
华东电子工程研究所(中国电子科技集团公司第三十八研究所)
中国兵器工业集团--中兵导航控制科技集团有限公司
中国兵器工业集团--北方光电有限公司
3 理由之三：民品市场日益明朗
国防信息化技术是军工之根基，外延性强，可长期受益于“军转民”的浪潮。由于军工对国家的战略意义，国家都会对相关技术进行长期而大量的投资，从而使得大量革命性技术均来源或首先应用于军工。从历史上军转民的技术归纳，我们认为符合军转民要求的技术通常具备以下特点：①代表技术发展方向（符合人性的根本需求）②应用前景广阔③转换成本较低。从上述判断指标看，国防信息化技术符合军转民的特点，必将长期受益于民用市场的不断扩大。
民用市场正从潜在市场变成实际需求，发展轨迹日益明朗。判断军用技术民用市场是否接近临界点的几个指标：①民用测试显示应用效果好，②有大量企业开始进行二次开发或行业应用开发③转换的时间周期合理。从上述指标看，国防信息化的民用市场正逐渐接近爆发的临界点，从样本公司的微观数据看，民品业务收入也逐年增长，印证了上述观点。
军品企业“军品为重”战略掩盖了民品市场真实需求，体制灵活的军工企业将最先受益。民用市场爆发速度迟迟低于预期，引发了投资者对民品市场需求的质疑。但是通过各细分行业自下而上的研究，我们认为需求并不是延缓民品市场爆发的主导因素，更重要的原因在于现有军品企业“军品为重”战略不能适应民品市场的差异化需求。1999 年以后，随着我国国防军费投入的快速增加，军用订单持续增加甚至供不应求，军工企业（包括国有与民营）出于盈利能力等因素考虑，均采用了“重军用、轻民用”的战略。随着更多机制灵活的民营背景军工企业上市，出于对股东回报率的要求，纷纷成立子公司开拓民用市场，民用市场进程有望加速。4 理由之四：外贸市场繁荣向上第三世界国家军费支出迅速，成为军品增量市场亮点。根据瑞典斯德哥尔摩和平研究院年鉴统计，2009 年全球军费支出1.53 万亿美元，较08 年增长5%，但南美、南亚、非洲等第三世界国家分别增长27%、19%、12%，而且相较前十年（）呈现明显加速态势，成为拉动全球军品市场的亮点。而根据EIU (EconomistIntelligence Unit) 公布的全球和平指数，上述第三世界地区是战争隐患最大的地区，因此可预计其军费投入在未来5 年均会持续上升。
传统武器出口国在南美、南亚和非洲等第三世界并无优势，中国军工外贸市场的时间窗口打开。军品外贸市场年均交易额超过200 亿美元，但伊战之后中国并未在第一军团中。第三世界进口武器买的不仅仅是武器，更重要的是靠山。因此，凭借中国在非洲与南美的良好政治关系，随着中国军工产业的成熟与国防水平的提升，我国有望成为第三世界国家军品进口市场上的赢家。
四、投资策略—关注空间大壁垒高外向性强的国防信息化上市公司
1 细分子行业筛选原则
根据第二部分分析，我们了解到国防信息化有军品、民品、外贸三大驱动力，考虑到行业壁垒与市场前景，我们重点关注无线通信、红外、导航定位、虚拟与光电技术四大细分领域，主要筛选原则如下：
1）. 技术壁垒高：军品市场的盈利很大程度归功于其高达50%的毛利率，高技术壁垒保证了盈利水平的长期稳定；
2）. 外向性强：对于基础技术来说，随着技术进步与成本的降低，新的应用会不断延伸其市场外延，提高其潜在市场空间。技术的外向性决定了军转民的难度、以及潜在应用市场的大小；
3）. 普及率低：因国防开支的敏感性与军队信息化建设的稳健性限制，军品的采购会适当控制先后顺序。基于短板原则，越是基础弱的领域，在十二五期间重点投资的概率越大。2 无线通信——信息化作战的基石
无线通信在军事通信中具有不可替代的地位，是国防信息化的基石，也是最先投资的基础设施建设之一。不同于常规通信网（移动、联通、电信），军事通信突出了在复杂电磁环境、复杂陌生地形、复杂气候条件下保证稳定通信质量的重要性。无线通信是目前为止在不可预知的复杂战场环境中最具可行性的通信方式，从而也就奠定了在可预见的时间里其在军事通信中不可替代的重要地位。可以毫不夸张的说，缺少了军事通信基础建设，所有战斗力（包括人与国防）均变成了相互隔离的信息孤岛，从而丧失了信息化作战的能力。2010 国防白皮书多次强调了“加强复杂电磁环境下的对抗能力”的重要性，因为信息化战争对交战双方军事通信的抗毁能力、抗电子干扰能力、安全与保密能力、机动通信能力提出了更高的要求。
首次出台国家级五年规划，主推八大工程，“超短波固定监测站覆盖50%以上的县级城市”的目标蕴含着4 倍提升空间，决定了未来5 年的投资速度。军队信息化条件下，通信指挥、武器制导、搜索侦察、遥控遥测等都依赖于频谱资源的保障。军队用频需求大幅提升，制电磁频谱权和制太空权已成为掌握战场主动权的关键。无线电频谱资源作为战场信息的主要载体，日益凸显其重要战略地位。11 年6 月30 日在建90 周年前夕工信部推出无线电管理十二五规划，标志着无线电资源已上升为国家战略性资源，相关重大项目推进获得政策支持。根据无线电十二五规划，我国计划在未来5 年将超短波固定监测站覆盖率从15%提升至50%以上，监测静止卫星轨道范围从东经44 度扩展到东经20 度。近4 倍的提升空间决定了十二五期间无线通信行业约30%的复合增速。
近一年来密集发布的无线通信政策法规
2010 年8 月13 日《中华人民共和国无线电频率划分规定》为适应无线电业务和无线电技术的发展，满足我国各行业、各部门对无线电频率资源的需求，并与《无线电规则》中国际频率划分保持一致；
2010 年11 月1 日国务院、军委颁布《中华人民共和国无线电管制规定》以法律的形式进一步确定了无线电管制工作的法律地位，明确规定了管制内容、实施要求与管制程序等，为军地双方依法实施无线电管制提供了法律依据；
2011 年6 月30 日工信部印发《国家无线电管理“十二五”规划》首次上升至国家层面规划，充分肯定电磁频谱这一战略资源，主推八大工程，制定四大目标；
2011 年6 月30 日经胡主席和中央军委批准，解放军总参谋部通信部改编为总参谋部信息化部健全信息化建设领导管理体制，上升了国防信息化的战略地位。
全国应急通信网与数字化部队建设是未来十年军用无线通信发展的两大驱动力，仅此两个细分市场十年间需求总量保守预计超100 亿，且主要投资在十二五期间完成。因权威军事信息披露甚少的原因，我们仅根据公开资料对两大驱动力市场进行简单的测算。①鉴于军事通信对保密性与可靠性的要求，我军未来十年间将进行全国应急通信网建设，以期建成覆盖全国的全天候通信网（区别于三大运营商的第四张通信网络）。按我国960 万平方公里国土面积，全天候通信实际覆盖面积200平方公里/台，至少需要48000 台，对应市场容量38.4 亿；②仅以陆军为例，参照美军第四机步师1.7 万人，5000 台无线通信电台配置，按保守估计，假设至2020 年我国人均无线电台数是现有美军第四机步师配置数的20%（相当于我军数字化部队建设落后美军20 年以上），十年间总计需求可达9 万台，对应市场容量90 亿。
预计我国军用无线通信市场2015 年达到105 亿，5 年间复合增速30%，前两大龙头厂商市场占有率均可超过30%。我们定义的军用无线通信市场，包括短波、超短波、中长波、系统集成、通信工程五个细分市场。根据海格通信招股书，我们合理预计2009 年军用无线通信市场为23 亿元，占国防军费支出比例为0.46%。相较于美军国防军费的4.87%投入于电子与通信系统，我们保守预计2015 年军用无线通信市场占国防军费比例为1.12%，对应105 亿/年的市场需求。
专业化、软件化、集成化与小型化是无线通信产品的发展趋势，高研发投入的上市公司将受益。随着战场与作战形式的演变，军队对无线通信产品的要求提高，并对相关公司的研发与新品开发提出了更高的挑战。特别是产品的软件化与集成化要求，对公司的融合开发能力提出了很高的要求，而上市公司相对于传统的研究所，拥有良好的资本平台，在吸引多层次融合开发人才上更有优势，将受益于产品的升级换代。
3 红外技术——无所不在的眼睛
红外的技术原理决定了其在军事领域的广泛应用基础。由于自然界一切高于绝对温度的物体都会对外辐射红外线，因此红外技术自出身开始就广泛受到了各国军队的关注。简单的讲，红外系统就是把目标的红外辐射集聚到探测器上，转化为电信号，并通过控制系统做出反馈的综合系统。随着红外技术的发展，目前红外在军事上的应用主要有五大领域：①精确制导；②火力控制；③夜间和恶劣天候作战；④侦察、搜索、跟踪和测距；⑤星载探测器。
红外系统组成与工作原理图红外是目前可集夜视、防隐身、精确制导为一身的最佳技术途径，将充分受益于我国战略性发展的航母、新型战斗机、卫星等国家意志性建设。相对于广泛使用的雷达与可见光，红外具有分辨率高、隐蔽性好、机动性强（体积小、重量轻）、反应灵敏，对环境适应性强且不易受电子干扰等优点，可广泛应用于各种精确制导导弹，目前各国空军的新装备的空空格斗导弹几乎全部采用红外制导，红外制导也成为航母舰群必不可少的配置。同时，由于在大气层外最有利于红外系统的使用, 因此红外探测器是气象卫星、遥感卫星的必备探测器, 是导弹预警卫星的主要探测手段。
缺的不是市场（潜在市场高达400 亿），而是将潜在需求转化为实际需求的推动力。如上所述，由于红外在军用与民用领域具有不可替代的技术优点，因此其潜在市场空间广阔。根据Maxtech International、慧聪网、中远恒策等研究机构测算，我国军用与民用潜在市场分别为350 亿与400 亿，但目前实际市场规模仅分别为潜在市场的5%与2.5%。因此，相较于潜在市场，实际需求爆发的拐点是更为重要的指标。
价格是潜在需求转化为实际需求的核心推动力。我们预计中端水平的军用与民用红外热像仪的均价降至8 万元/台与3 万元/台将是红外加速普及的临界点，此临界点价格有望在13 年实现。研究全球（主要是美国）红外民用市场发展历程，我们可以观察到 年是民用市场爆发的一个临界点，而期间标志性事件就是Fluke公司 美元/台产品的问世。上述价格临界点价格意味着：军用上，红外可从机载、舰载、导弹向坦克、机动车甚至单兵普及；民用上，红外将从电力监测等专用领域向视频监控、车载夜视、工业制程等领域普及。目前中端军用与民用红外热像仪的均价大约为15 万元/台与4~5 万元/台，随着技术的发展及核心原材料焦平面探测器的突破，预计13 年产品价格有望降至此临界点。
4 导航定位——战略性资源带来战略性投入
国家意志决定了北斗导航产业的战略地位与确定性投入。由于我国对GPS 的不可控性，我国的国防与国家命脉行业都迫切需要属于自己的导航系统。国家意志将主要体现在两方面：首先，举全国科研之力尽快建立完善的北斗天基体系，为卫星应用产业奠定基础；其次，以政策支持、产业基金等方式培育与扶持产业化应用。
卫星导航对国家命脉行业具有战略意义图
我国严格执行“三步走”发展路线图全国无源覆盖完成，芯片领域实现“从无到有”。首先，今年4 月份第八颗北斗卫星的发射成功，标志着我国已圆满完成第一阶段的天基体系建设，向全国大部分地区提供初始服务的基础条件已经具备。其次，北斗星通、华力创通、海格通信等公司相继开发出拥有自主产权的基带及射频芯片，消除了卫星导航产业链中的短板，奠定北斗产业化的基础。
竞争尚不充分，产业链公司共同分享上百亿蛋糕。我国卫星导航定位市场由2003年的22 亿元发展到2010 年的约500 亿，7 年间复合增速超过50%。而据权威专家预测，2015 年卫星导航定位行业产值达到 亿，以15%市占率估算，15 年北斗导航年产值可达230~300 亿。目前，卫星导航产业链除了国家队外，共涉及了十几家上市公司，但由于市场刚起步且增速快，众公司均各自深耕细分市场，竞争并不充分。我们预计在2015 年前，由于北斗导航行业的高速发展，弱竞争格局会维持。表:北斗导航产业链及对应上市公司产业链分类
基础类产品
芯片及模块化产品
国腾电子、中国卫星、北斗星通、海格通信
导航电子地图
定位引擎及核心处理软件
合众思壮、超图软件
用户终端产品
海格通信、华力创通、国腾电子、中国卫星
特定行业用户终端
合众思壮、北斗星通、中海达
定位接收机等
系统集成与运营
数字政通、北斗星通、海格通信
军用领先民用，拥有良好军工基础的上市公司将最先受益。任何一个卫星导航系统都经历了“军用—国家命脉行业—终端消费者”的一个演变过程。我国卫星导航起步于2003 年，因此 GPS 应用市场的发展规律对 年北斗导航市场具有借鉴意义。03~05 年军用占GPS 总产值超过1/3, 且复合增速67%，领先于行业平均水平。若参照全球GPS 行业应用水平，2015 年我国军用领域产值占所有卫星导航产值比例为8%，则2015 年军用卫星导航市场容量约120~160 亿，做为最早应用北斗系统的细分行业，军用领域的上百亿市场是相关上市公司能最早分享到的“蛋糕”。
5 计算机仿真——高利基、强外延性的细分市场
计算机仿真是“研发中的研发”，高技术含量与定制化决定了其高利基性。计算机仿真作为一种虚拟技术，在减少损失、节约经费开支、缩短开发周期、提高产品质量等方面发挥着重要的作用（我国目前计算机仿真还主要应用在研发测试阶段，生产、维护阶段比例小）。由于计算机仿真需要对仿真对象的“模拟”模型进行试验研究，不仅仅高度集成了计算机技术、图像处理技术、软件工程与自动控制技术，更重要的是需要对仿真对象非常熟悉，因此计算机仿真又被称为“研发中的研发”。正因为计算机仿真的高技术含量与定制化特性，即使行业普遍销售的是硬件产品，行业整体上仍保持了高毛利率。
军用市场（信息化作战要求）与民用市场（研发支出比例不断上升）共同驱动计算机仿真市场稳定增长。首先，在“信息化作战”对我军装备、训练和作战提出了新挑战，无论是装备仿真（检验电子战装备在复杂电磁环境下的性能）还是作战仿真（模拟真实战场），都形成了对计算机仿真技术，特别是射频仿真技术和产品的强烈需求。其次，产业升级大背景下，各行业对研发重视程度提高，研发支出比例的逐步提升支撑了计算机仿真的需求。
在军工领域及高铁、海工等潜在领域，国内专业仿真公司“易守可攻”，市场占有率可持续提升。首先，军工等敏感行业对国内公司具有天然“护城河”，原有市场只增不减。一方面，美国等发达国家禁止高端技术及产品对中国出口；另一方面，国家出于对军工、海工、高铁等命脉行业技术资料的保密，也不会引人国家厂商的产品。其次，由于国内专业仿真公司近几年刚发展，大部分研发机构都自制仿真设备。但由于相对专业公司，研究所自制成本高昂，因此这部分潜在客户很愿意把非核心仿真项目“外包”给专业仿真公司。我们认为上述现象在射频仿真领域最为明显，以2008 年雷达仿真测试市场为例，国外厂商与用户自制分别各占30%市场份额，这部分市场是专业仿真公司的成长动力。
十二五初期行业复合增速约20%，面向军工的公司受益于国防信息化投入及市场占有率提升，增速将高于行业。虽然我们认同计算机仿真市场由于存在“相对国外巨头技术差距明显、产品更换周期长、非标准化产品导致行业难以快速复制” 等原因，内生增长缺乏爆发性。但我们认为，计算机仿真市场作为新兴行业，增速可与研发投入增速持平，因此至少在未来3 年行业复合增速将超过20%。同时，由于受益于国防信息化在研发领域的投入及市场占有率的提升，我们保守预计面向军工领域的公司收入复合增速可达28%。
“研发中的研发”特质形成行业的外延性是该行业最大亮点，我国军工的闭环特性又提供了外延扩张的机会，我们看好管理层进取、且已经在践行外延式发展的业内公司。由于计算机仿真是兼容性强、技术含量高的底层技术，具备了同心圆外延扩张的基础。例如，做雷达模拟器的公司，需要精通雷达的原理、信号处理等关键技术，一定程度上就具备了生产雷达或核心模块的能力。同理，北斗导航模拟器的公司也具备了往芯片、终端等产品的技术基础。同时，不同于美国等西方国家，我国国防科工体系是个相对封闭的闭环系统，进入军工采购体系较难。但一旦进入军工采购体系，只要技术过关，新开发产品很容易获得原有客户订单，这一点在十大军工集团弱的新产品上尤为明显。
五、国防信息化上市公司筛选策略基于国防信息化行业的特性，我们重点考虑在以下方面具有优势的企业：
⑴、入对行：所处细分行业代表前沿技术方向，市场空间大。
⑵、出身名门或已完成技术积累阶段跻身业内第一梯队：根据我国军队招投标体系，针对同一定型产品，军方一般会同时选择3 家左右供应商供货（例如以4:3:2比例供货）。除非出现质量与泄密事故，军方不会轻易更换供应商。因此，跻身第一梯队的公司可在较长时期充分分享国防信息化的蛋糕。同时，改制于历史悠久的研究院所企业由于与下游客户有着长达几十年的合作关系，积累了强势的渠道资源。
⑶、敢迈步：管理层进取，激励充分，且已表现出向民用与外贸领域渗透迹象。
⑷、腰杆硬：拥有大量超募资金或者得到控股集团大力支持。
综上，我们看好国防信息化行业未来5 年的爆发前景，从上述投资策略出发，综合考虑公司估值水平，重点推荐高德红外（002414）,海格通信(002465)，烽火电子(000561)和华力创通(600584)，上述企业理应获得相对于电子行业平均水平更高的估值溢价。
国防信息化上市公司公司基本情况表六、军工概念股：国防信息化上市公司重点股解析高德红外—向着中国的“FLIR”奔跑
公司是国内红外热像领域的领跑者，但从收入规模看，可以滚雪球的坡还很长。公司竞争对手主要有大立科技、广东飒特、211 所以及国际上的FLIR、Fluke、L3 等公司。我们认为同为民营体制的大立科技及全球红外领域标杆企业FLIR 相对公司更具可比意义。公司 10 年实现营业收入3.7 亿，净利润1.4 亿，在营收规模、毛利率、净利润率上均领先于大立科技。但是，相较于标杆企业FLIR, 公司的收入规模仅相当于行业内的“婴儿”，将长期受益于国防信息化下红外普及率的提升。
从热像仪到综合光电系统是质的飞跃，公司走在了行业前列，有望厚积发。综合光电系统是指集红外、可见光、激光、雷达等多种传感器于一体且能精确定位的稳定平台。目前红外在军用上主要应用于精确制导的后期定位，因此很少以单独的红外系统出现，大都是“雷达+红外”、“GPS（北斗）+红外”或“雷达+激光+红外”等综合光电系统形式配置于国防上。光电系统集成能力也是一个红外行业公司技术能力的综合反映。公司以技术起家，在业内率先进入了综合光电的研发领域，部分产品已实现定型批产。
公司在技术水平、行业整合价值、规模&盈利能力、客户资源上均优于或不输于大立科技。①公司近3 年收入规模约为大立科技的150%, 净利润为大立科技的200%，毛利率长期领先大立科技5 个百分点以上，未来三年净利CAGR 预计也高于大立科技（36% VS 33%），一定程度上反映了公司的行业地位；②在技术能力上，公司焦平面探测器（400*300 面阵）技术难度与产品水平高于大立科技（160*120 面阵），意味着研发进度领先于大立科技；③在客户资源上，公司的优势在于海军、空军的机载、舰载红外热像仪，符合国防信息化的发展节奏；④在行业整合价值上，红外领域的整合中最看重的是技术与客户资源，公司在上述两点上与国内潜在整合对象的互补性更强。
现金占市值约1/3，潜在的行业整合机会有望成为股价表现催化剂。公司二季度末现金存款15.4 亿（对应5.13 元/股），随着综合光电系统对光、机、电、图像处理集成化要求的提高，红外行业集中度提升将成为大概率事件。公司现金流充沛，无论是对上游供应商整合还是同行合作，均拥有充实的资本后盾。
海格通信—“无线通信、北斗导航、民用通信”一体两翼齐发展
出身名门、改制彻底、激励充分的军用通信龙头。海格通信前身为军用通信“五朵金花”中的国营第七五〇厂，建厂之初专为我国海军服务，后扩张至为全军提供无线通信、导航装备。作为业内市场化的先驱，公司控股股东广电集团早在1994 年即进行了业内最早也可以说最彻底的改制，公司建立了市场化的营销体系和人才队伍。公司上市后管理层持股比例高，激励充分。
研发实力雄厚，铸就企业核心竞争力。军用通信下游客户最看重“快速反应能力、后期的管控能力”。其中快速反应能力主要体现在产品的研发定型，后期管控能力主要反映在及时有效的专业服务。因此持续的研发投入奠定了军用通信企业的核心竞争力。公司由于改制彻底，用市场化管理与市场化薪酬吸引人才，是军用通信整机厂家中拥有技术开发人员和博士最多的企业，每年研发投入占主营比例超过10%。这也铸就了公司成为唯一一家承担全天候覆盖全国的无线通信网总体单位，并在北斗导航射频芯片等尖端领域取得突破的成绩。
公司立足海军，未来三年无线通信业务收入复合增速30%。对于军用无线通信，重大工程项目的实施是推动行业发展的最大也是最直接驱动力。过去三年，由于应急通信网与数字化机步师两大项目虽产品已完成定型，但进度低于预期，导致了公司过去三年收入停滞不前。我们认为随着总参信息化部成立后国防信息化领导机制的清晰与十二五规划的政策落实，两大项目将在11 年开始推进。鉴于国家队海军未来十年的两位数增速投入与公司在海军的长期竞争优势，我们预计公司11-13 年无线通信业务收入分别为8.0/10.8/14.7 亿，复合增速30%。
成功开发射频芯片，北斗导航厚积发，良好的军工基础有助于公司充分分享率先爆发的军用市场。公司作为国内最早涉足卫星导航的厂家之一，掌握了主流卫星导航系统地面接收终端的关键技术，开发的“北斗+GPS”、“北斗+GLONASS”等融合产品符合市场发展趋势。同时，参股公司广东润芯开发的北斗射频芯片产品通过中电五所和军方有关单位的测试（资料来源：广东省科技厅），标志着公司完成了从芯片、模块、终端到系统集成的完整产业链布局。公司作为军用通信龙头，与军方长达50 多年的合作基础决定了其可最先分享到军用北斗导航领域的百亿市场蛋糕。数字化集群业务成为亮点，毛利率提升迅速。公司与全球数字集群龙头摩托罗拉合作，主要面向政府及事业单位客户。随着国家对武警、人防等领域投入的持续增加，我国数字集群行业迎来由模拟转数字的更新换代机遇。公司作为广州亚运会最大终端供应商，正利用示范工程向武警、公安等政府客户延伸，并同时从广东向外地复制推广。由于核心部件外购，公司数字集群业务毛利率仅12%，随着公司自制能力的提升及向上游产业链的扩张，数字集群业务毛利率提升迅速，参照同业公司，我们预计一季度毛利率水平已提升至20%，未来核心部件全部自制后可以提升至30%。
烽火电子—“大集团、小公司”背景下再造烽火
军品业务稳步增长，管理与盈利水平有望随着“二次创业”的进程踏上一个新台阶。公司前身为国营769 厂，成立之初主要服务于空军，50 多年的合作关系奠定了其在空军专用通信领域的绝对领先优势。作为军用通信领域“国家队”的第一梯队成员，公司将充分受益于国防信息化大建设，我们预计公司未来3 年收入复合增速28%。同时，公司10 年毛利率40.3%，净利润率仅12.4%。随着10 年开始的事业部改革的持续深入，管理效率有望得到持续提升，预计13 年净利润率可达到15.9%。
海外市场拓展顺利，潜在有效市场容量达5 亿元/年。由于公司产品的特殊性，公司无线通信产品在一个海外国家实现零的突破往往需要长达5 年以上的持续拓展。至08 年以来，公司海外市场拓展顺利，08-10 年相继在东南亚、非洲、南美市场上取得了突破，而上述第三世界国家是近年来全球军费支出增长最快的地区。虽然海外市场具有波动性，但按常态水平下每个国家 万需求量测算，公司海外潜在有效市场容量可达5 亿元/年，11 年外贸业务贡献收入约3 亿。
RFID 与数字集群业务将成为民品业务突破的亮点。公司10 年投资2800 万元建西南地区第一条RFID 生产线，虽然投资额小，但表明公司已完成了多年的技术积累（公开资料表明烽火联拓开发的电子伤票系统08 年即通过了总后勤部装备产品鉴定会），并进入实质性产出阶段。同时，随着我国维稳投入的增加，“人防、武警、渔政”等半军事化部门设备采购支出增加迅速，公司的数字集群业务有望在渔政应急、人防通讯车上率先实现数千万的收入，我们保守预计公司11 年作为突破的第一年，RFID 与数字集群业务收入达3000 万，毛利率35%。
“大集团，小公司”，集团唯一资本平台功能尚未发挥。公司控股公司陕西电子信息集团（简称“电子信息集团”）是陕西省电子信息产业龙头企业，2010 年实现销售收入81.5 亿元。根据电子信息集团十二五规划，2015 年全集团规划实现销售收入500 亿元，5 年复合增速达44%。根据集团十二五规划，我们预计除传统军工产业外，太阳能光伏产业与LED 照明产业将是集团未来5 年发展重点，而无论是光伏产业还是LED 产业，均存在初期投资大，现金流产出期较长的特点。公司作为电子信息集团下属唯一上市公司平台，资本平台功能尚未发挥，根据集团“13345”战略，预计十二五期间在集团中的地位与作用将会明显上升。
陕西电子信息集团“13345”战略图
陕西电子信息集团下属产业图华力创通—技术立命、锐意进取公司以技术立命，锐意进取践行外延扩张发展。计算机仿真作为“研发中的研发”，技术含量高，竞争壁垒强。公司三位创始人均为技术出身，自成立以来始终重视研发，08-10 年研发投入占主营收入比例分别为15.3%/12.3%/13.6。同时，与研发投入相对应的是，公司几乎每年都会开发一项核心产品或将核心技术产业化。雷达模拟器、北斗导航基带芯片、终端接收机、MEMS 陀螺仪等高技术含量的产品与项目证明了公司正利用技术积累，不断践行外延式发展。
公司北斗导航业务起点高，自上而下踏准产业链发展节奏顺势延伸。从北斗导航行业的发展规律看，行业必将自上而下从“研发→核心部件（芯片）→终端→应用”依次取得突破，并在十二五后期随着民用市场的成熟取得爆发性增长。公司从05 年涉足北斗导航领域以来，不断成功开发的产品“模拟器→基带芯片、陀螺仪→接收机”证明依次踏准了行业发展节奏。
先蛰伏蓄势，再厚积发，业绩再次高增长的拐点在2013 年。首先，期间费用大幅增长将降低未来净利增速。公司2010 年管理费用3890 万，上市后由于研发人员扩张及股权激励费用分摊，我们预计11-12 年管理费用至少为5410 万与6330 万，导致公司在未来2 年毛利率基本维持不变的情况下净利增速分别16%/25%, 低于收入增速（分别为28%/23%）。其次，公司新投资项目将在13 年开始贡献利润。目前主营业务为各类仿真模拟器，上市后新投资项目北斗导航仪与MEMS 陀螺仪投资建设周期均较长，达产期均在13 年。
由于公司业绩再次高速增长的拐点在2013 年，单纯PE 估值并不低，但是公司是偏好具有“技术制高点”特质公司的投资者的优选。我们强调，计算机仿真作为“研发中的研发”，技术的外延性很强，对于国内相对闭环的军工（包括高铁、海工、航空航天等命脉行业）体系，公司做同心圆扩张的可能性很大，这是这类企业最大的成长动力与生命力。我们选取了北斗产业链与“技术立命型”典型公司，公司相对估值水平适中。
表 ：北斗产业链与“技术立命型”典型公司相对估值分享：
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华力创通—技术立命、锐意进取公司以技术立命，锐意进取践行外延扩张发展。计算机仿真作为“研发中的研发”，技术含量高，竞争壁垒强。公司三位创始人均为技术出身，自成立以来始终重视研发，08-10 年研发投入占主营收入比例分别为15.3%/12.3%/13.6。同时，与研发投入相对应的是，公司几乎每年都会开发一项核心产品或将核心技术产业化。雷达模拟器、北斗导航基带芯片、终端接收机、MEMS 陀螺仪等高技术含量的产品与项目证明了公司正利用技术积累，不断践行外延式发展。公司北斗导航业务起点高，自上而下踏准产业链发展节奏顺势延伸。从北斗导航行业的发展规律看，行业必将自上而下从“研发→核心部件（芯片）→终端→应用”依次取得突破，并在十二五后期随着民用市场的成熟取得爆发性增长。公司从05 年涉足北斗导航领域以来，不断成功开发的产品“模拟器→基带芯片、陀螺仪→接收机”证明依次踏准了行业发展节奏。先蛰伏蓄势，再厚积发，业绩再次高增长的拐点在2013 年。首先，期间费用大幅增长将降低未来净利增速。公司2010 年管理费用3890 万，上市后由于研发人员扩张及股权激励费用分摊，我们预计11-12 年管理...
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