电商SaaS 新军拓展升维 光云科技（688365）投资价值分析报告 ｜ 中信证券研究部 核心观点 公司为电商SaaS 新军，盈利能力领先业内，平台优势明显。公司未来计划 1） 通过多平台拓展+产品自研外延，巩固中小电商基本盘；2）通过产品升维+营 销发力，发掘大型电商 ERP 市场。首次覆盖，给予“增持”评级。 ▍电商 SaaS 新军，盈利能力领先业内。公司核心业务是为电商商家提供 SaaS 产品，是电商SaaS 行业首家 上市公司。公司电商SaaS 产品覆盖店铺管 理、营销推广、交易管理、客服管理、仓储管理等许多功能类目，并已深入淘 宝、天猫、京东、拼多多、饿了么等多类型电商平台。公司是业内为数不多利 润达到亿元级别的企业，保持了健康的经营性现金流，盈利能力和质量较高。 ▍乘电商SaaS 之风，借力先发与产品形成平台优势，与商户共成长。电商SaaS 为优质垂直SaaS 赛道，市场规模领跑行业垂直SaaS （约占26%），因其独有 的互联网属性，兼具较高付费渗透率和较低获客成本。公司通过先发及产品形 成了较大平台优势，目前在淘系平台渗透率超30%，付费客户数共计约130 万。 平台优势赋予公司高客户触达度和客户粘性，公司有望受益平台商户长期成长。 ▍多平台拓展+产品自研外延，巩固中小电商基本盘。公司中小商家SaaS 产品线 丰富并形成了以订阅为主的模式，为公司业务收入重要支撑。一方面，公司计 划通过早期入驻+佣金模式实现如拼多多等非淘系平台的多平台发展；另一方 面，公司将加强产品自研和外延并购，通过单价提升和客户复购提升中小SaaS 产品的整体ARPU，我们预计，公司中小SaaS 产品 ARPU 或有望逐步提升至 300-500 元。 ▍产品升维+营销发力，争夺中大型电商 ERP 市场空间。公司正加速推进面向大 卖家的快麦ERP 等系列产品，公司计划首先以服装电商作为快麦系列产品前期 切入点，并加强以线下直销为主的销售团队建设，持续发力目标用户筛选和产 品直销推广，预计公司 年将保持数百人的销售团队拓展规模。快麦 系列产品较中小电商SaaS 产品具有较高的ARPU 值，中大型电商有望成为公 司下一个主要增长点，推动公司收入规模跨量级提升。 ▍风险因素：中小电商SaaS 产品多平台拓展不及预期；淘系平台客户ARPU 值 提升不及预期；快麦ERP 产品销售渠道及客户拓展不及预期。 ▍投资建议：预计公司 年营收为 5.42/6.65/8.26 亿元，净利润为 1.04/1.18/1.51 亿元，对应EPS 为0.26/0.30/0.38 元。首次覆盖，给予“增持” 评级。 项目/年度

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