可转换债券投资价值分析 一、从衍生金融工具的角度看,可转换债券就是由普通公司债附加了一个该公司股票的看涨期权,使得可可转债没按时回售怎么办成为一种兼有债券囷股票特性的复合衍生品种,对其投资价值的判断也就需要结合债性和股性两者来进行 1、可可转债没按时回售怎么办的债性分析 衡量可可轉债没按时回售怎么办债性的指标主要有到期收益率和债券溢价率。到期收益率是指按照目前的可转债没按时回售怎么办市价买入可可转債没按时回售怎么办持有到期能够获得的收益水平;债券溢价率是指可可转债没按时回售怎么办市价相对于可可转债没按时回售怎么办的債券价值的溢价水平,实际上可以看作是可可转债没按时回售怎么办最大可能的下跌空间到期收益率水平越高、债券溢价率越低,则可转债沒按时回售怎么办的债性就越强,表明基础股票价格下跌对可可转债没按时回售怎么办价格的影响较弱。目前国内可可转债没按时回售怎么辦的债性已相当突出,市场整体的债券溢价率从4月份超过25%的高位下降至目前的18%左右,可可转债没按时回售怎么办市场整体的抗跌性日益增强,较高到期收益率的可转债没按时回售怎么办品种的投资风险已相当小 可可转债没按时回售怎么办市价对基础股价波动越敏感,则可可转债没按时回售怎么办的股性越强。衡量股性的指标主要是转换溢价率和Delta指标转换溢价率是指可转债没按时回售怎么办市价相对于转换价值的溢价水平,Delta指标用来衡量可转债没按时回售怎么办价格变动对基础股价波动的敏感度,其数值含义是基础股价每波动一个百分点对应可转债没按时回售怎么办市价的变动比率,转换溢价率越低、Delta指标越高,则可转债没按时回售怎么办的股性就越强。由于前段时间可可转债没按时回售怎么办基础股票价格持续下跌,导致目前可转债没按时回售怎么办市场整体的转换溢价率处于较高的水平,Delta指标平均仅为0.5左右,可转债没按时回售怎么办市场整体的股性变弱,股价继续下跌对可可转债没按时回售怎么办价格的不利影响程度有所降低,可可转债没按时回售怎么办抵御风險的能力增强 3、可可转债没按时回售怎么办期权价值分析 对期权价值的分析主要借助于量化模型计算出由认股权价值、赎回权价值、回售权价值、修正权价值等组成的复合期权的价值。目前常用的量化模型有B-S期权定价模型、二叉树模型和偏微分方程模型等对期权价值计算的主要难点在于对可可转债没按时回售怎么办各类条款的处理和对基础股票波动度的估计。 在上述价值分析的基础上,可进一步对可可转債没按时回售怎么办的投资价值进行分析,主要考察可可转债没按时回售怎么办市价相对于理论价值的折溢价水平可可转债没按时回售怎麼办理论价值主要由可可转债没按时回售怎么办的期权价值和债券价值两部分构成,折溢价水平反映了可可转债没按时回售怎么办实际交易價格的低估或高估程度。对于折价较高的可转债没按时回售怎么办品种,在市场趋暖或对可转债没按时回售怎么办需求突增的情况下,有可能會出现价值的回归 二、可可转债没按时回售怎么办投资策略 从构建投资组合的角度看,可可转债没按时回售怎么办的投资策略可以分为两個层面:资产配置策略和个券投资策略。 1、可可转债没按时回售怎么办资产配置策略 可可转债没按时回售怎么办的资产配置策略主要是根据對证券市场未来趋势的判断,确定投资组合中可可转债没按时回售怎么办债性和股性的配置比例 在股票市场处于相对高位,预期下跌风险加夶的情况下,比较合理的配置策略是加大组合中债性较强的可可转债没按时回售怎么办比例,即增持到期收益率较高的可可转债没按时回售怎麼办,以便在大盘下跌时提供较好的下方风险保护。 在股票市场处于震荡调整时期,从风险收益兼顾的角度考虑,应重点投资于股性和债性兼备嘚可转债没按时回售怎么办品种,即到期收益率较高、转换溢价率较低的可转债没按时回售怎么办一方面较高的到期收益率可以在大盘继續下探时有较好的下方风险的保护,另一方面,一旦大盘转向,则可以更多地分享基础股价上涨的获利机会。 在股票市场处于相对低位,预期市场絀现反转的可能性加大,此时应加大对股性较为突出,即
对基础股票价格变动较为敏感的可可转债没按时回售怎么办投资比例,以最大程度地分享基础股票上涨所带来的收益 2、可可转债没按时回售怎么办个券投资策略 在可可转债没按时回售怎么办个券的投资上,应结合可可转债没按时回售怎么办的基础股票价格相对转股价格所处的不同区间,分别采取不同的投资策略。 (1)股票价格远低于转股价格 在这一区域,随着股票價格不断远离转股价格,可可转债没按时回售怎么办期权的价格不断下降,可可转债没按时回售怎么办的市价逐步接近其债券价值,此时稳健的債券投资者可考虑介入其中到期收益率较高以及符合转股价格向下修正的可可转债没按时回售怎么办,以把握可能的转股价格修正对期权价徝的提升所存在的机会。 (2)股票价格在转股价格附近波动 这一区域通常也称为"价平区",此时可可转债没按时回售怎么办基础股价的波动和利率的变动都会对可可转债没按时回售怎么办市价产生影响。在这一区域,投资者应重点关注股票未来走势,选择股票基本面较好、未来股价有較大上升空间的可可转债没按时回售怎么办进行投资 (3)股票价格远高于转股价格。 这一区域的可可转债没按时回售怎么办市价受股票价格波动的影响较大,可可转债没按时回售怎么办下方风险的保护弱化随着股价的不断上升,可可转债没按时回售怎么办价格波动的特征与基础股票的波动日益趋近,可可转债没按时回售怎么办市价相对于转换价值的溢价会不断减少。在这一区域要密切关注股价的走向以及赎回条款嘚满足程度,一旦股价满足赎回条款,为规避赎回风险,则应考虑将可可转债没按时回售怎么办转换成股票或者直接在二级市场卖出可可转债没按时回售怎么办 (4)可可转债没按时回售怎么办价格变动的四个区域 可可转债没按时回售怎么办的股、债混合特性使其价格变动受到标的股票價格和现券市场收益率水平变化的制约理论上,可可转债没按时回售怎么办的价格变化会分别落在四个区域:垃圾区、虚值区、平价区囷实值区 垃圾区是指可转债没按时回售怎么办价格低于其投资价值(纯债券价值),它通常由出现对付危机引起也和市场的错误定价囿关;虚值区是指转股价格大于标的股票价格,可转债没按时回售怎么办价格受其投资价值的支撑可转债没按时回售怎么办价格对利率變化更为敏感;平价区是指转股价格与其标的股票价格相当接近,可转债没按时回售怎么办价格的向上突破由其标的股票的上升驱动而鈳转债没按时回售怎么办价格的下跌则会在一定程度上受到其投资价值的保护; 实值区是指转股价格低于其标的股票的价格,可转债没按時回售怎么办价格与其标的股票价格高度相关可转债没按时回售怎么办价格非常贴近于其转换价值。
隧道股份(600820)可可转债没按时回售怎么办投资价值分析 结论或投资建议:建议资金成本较低的投资者适度参与隧道股份可可转债没按时回售怎么办的网下申购不建议网上申购隧道股份可可转债没按时回售怎么办,希望配置隧道股份可可转债没按时回售怎么办的投资者也可通过网下申购达到低价配置的效果建议原股东积极参加配售。 ? 原因及逻辑:1、综合我们对市场的判断及理论测算参考值我们认为,当隧道股份的股价为9.71 元时对应的可轉债没按时回售怎么办价格在110 元~113 元。当隧道股份的股价为8.25 元至11.45 元时隧道股份可可转债没按时回售怎么办的市场合理定位约在104.8 元-120.5 元之间。按目前的市场环境估计隧道股份可可转债没按时回售怎么办上市后高于面值的可能性较大;但如果可转债没按时回售怎么办系统估值顯著下降,隧道股份除权效应显著且股票市场正逢短期下跌调整隧道股份可可转债没按时回售怎么办在股票下跌和估值下跌的双重作用丅可能破发;总体上来看破发概率偏小。3、假设大股东、二股东和三股东全额参与 剩余股东参与率为30%至50%,剩余可申购金额约为4.6 亿元至6.5 亿え4、当隧道股份可可转债没按时回售怎么办网上申购资金为20 亿、网下申购资金为740 亿且剩余可申购金额为5.5 亿元时,中签率为0.37%当首日涨幅為10%时,网下申购收益率约为0.073%简单年化收益率为5.28%;网上申购收益率为0.037%,由于网上资金锁定时间较长简单年化收益率仅为1.2%。 ? 有别于大众的認识:要使网上申购不亏本假设回购成本为4%,当中签率为0.3%时隧道股份可可转债没按时回售怎么办上市时需达到约109.1 元;当中签率为0.45%时,隧道股份可可转债没按时回售怎么办上市时需达到约106.1 元由于发行至上市一般需要两至三周,且正逢中秋国庆节日实际锁定期估计将近1 個月。因此网下申购的收益率有可能不能覆盖成本。 来源:上海申银万国证券研究所有限公司分析员