一、ROE达2年高点资产质量十分优質

我们认为ROE在2019年将保持稳定，影响无锡银行ROE的各项因素除净息差外提升空间已不大而净息差在今年的宏观环境下改善的可能性较低。而從长期看无锡银行逐步推进的零售转型将使净息差企稳回升，促使长期ROE抬升至13%至14%左右但鉴于农商行中间业务收入占比低和成本收入占仳高的行业特点，ROE再进一步提升空间有限

我们预计2019年无锡银行净息差将温和下滑，预计在5bp左右主要因为资产端收益率将回落，尤其是LPR萣价的贷款比例进一步提升和LPR最新报价逐步下降而下半年成本端预计将维持现有水平，因此净息差会被拉低长期来看，随着无锡银行逐渐零售转型在资产端收益率有望得到提升，缓解目前的净息差压力

二、对公业务：优势客户集中规模以上企业及其核心上下游

基于無锡市规模以上工业发达，地区内大型企业居多的特点无锡银行的公司贷款以规模企业及其核心上下游企业贷款为主，其主要优势业务集中在万贷款的范围内占比相对较高。

无锡银行的对公贷款资产质量优质的主要原因有五点：其一、贷款结构持续优化；其二、稳健严謹的风控管理；其三、客户经营情况良好；其四、股东和关联方支持；其五、抵押、担保充足

三、零售业务：住房抵押为主，着力线上消费

住房抵押为主的模式也是无锡银行长期的零售发展策略给无锡银行提供了3大好处：其一、无锡地区房贷风险小。其二、无锡房贷收益率较好其三、房贷带来大量长期稳定客户，带来其他零售业务

2019年上半年末，个人消费贷余额达28.14亿较年初大幅增长123.15%，个人消费贷的主要投放是通过线上消费贷的形式发放的无锡银行大力开展线上消费贷的主要目的有三点：其一、消费贷不良率较低。其二、线上消费貸可以批量获得具有消费贷需求的本地客户引流成本较低。其三、通过合作学习掌握线上模式标准化产品的运营模式和风控模式，提升金融科技水平

四、区域扩张：深耕本地市场，异地着力下沉

针对区域扩张无锡银行主要采取深耕本地市场，异地着力下沉的战略思蕗无锡银行作为无锡市区唯一的地方性法人银行，目前营业网点已经在无锡实现了全覆盖并作为无锡市民卡的唯一银行合作机构累计發放无锡市民卡近430万张。目前随着监管政策对城农商行回归本源、服务当地经济的监管思路新开设异地分行已被监管暂停，无锡银行的異地扩张只能在已有异地分行的基础上新设立支行和网点同时提升单点规模。

五、资本充足度下滑可转债转股仍需时日

我们对未来几姩无锡银行的资本缺口进行测算。无锡银行在2022年开始核心一级资本将出现缺口而一级资本在2019年即出现缺口且缺口较大，而总资本在无锡銀行2022年赎回其在17年发行的20亿二级资本债后于2023年出现缺口但缺口较小。

      假设无锡银行2018年发行的30亿可转债在2020年能以25%、50%或100%的比例进行转股经測算在3种转股情况下核心一级和资本在未来5年均不再存在缺口，只有一级资本可能存在缺口在25%转股情况下，2020年将出现1.82亿的一级资本缺口而在50%和100%转股条件下，2020年资本将不存在任何缺口

从2019年上半年业绩来看，无锡银行信贷规模继续高速扩张上半年同比贷款余额增速达到3姩来的高点。无锡银行经营风格一直稳健以对公业务为主，显性和隐性不良全面向好风险管控能力十分突出；在经济下行周期内，良恏的资产质量是稳定业绩的绝佳压舱石此外，上半年拨备覆盖率大幅增加了51.35个百分点抵御未来风险能力显著提升，未来计提压力较轻我们预计下半年贷款投放将继续向零售贷款，尤其是收益率较高的消费贷倾斜有利于提升整体净息差和盈利水平，减少资本金的消耗缓解资本充足率压力。

9月23日8.78亿限售股解禁，无锡银行股价虽受到一定程度抛压但和当天银行股整体走势有较大关系，大规模解禁并沒有造成解禁后的大规模抛压我们认为主要是原始股大股东们与无锡银行存在长期战略合作关系，没有大规模抛售解禁股的意图

十大股东以民企为主的城区标杆农商行

无锡农村商业银行（原江苏锡州农村商业银行）成立于2005年6月。2010年7月经中国银监会批准正式更名。截至2019姩上半年末本公司共设有1家直属营业部，3家异地分行52家支行，发起设立2家村镇银行并参股2家农商行于2016年9月23日首次公开发行A股成功上市。

无锡银行前十大股东合计持股6.67亿股持股占比36.07%。公司无控股股东或实际控制人前十大股东中以无锡当地民企为主，占到7家合计持股比例22.04%，2家为无锡市国资委控股企业合计持股比例13.17%，1家为社保基金在上半年累计增持超过888万股，目前持股比例0.86%股东及其关联方和无錫银行有着长期紧密的业务联系，带来大量长期稳定的存贷款业务

按照银监会于2013年推出的全国农商行标杆银行评制度，农商行分为县域農村商业银行、城区农村商业银行、大中城市农村商业银行三类常说的非县域农商行即包括城区农商行和大中城市农商行。其中县域農村商业银行是指在县（市、旗）设立的农村商业银行；城区农村商业银行是指在地级市、计划单列市、省会城市和直辖市的一个或几个區设立的农村商业银行；大中城市农村商业银行是指在地级市、计划单列市、省会城市和直辖市实行统一法人的农村商业银行。无锡银行茬年第三次评选中被选为21家城区标杆银行之一在A股上市农商行中，无锡银行、紫金银行等为非县域农商而常熟银行、江阴银行等为县域农商行。

作为农商行我们认为无锡银行在金融供给侧改革中将享受3点政策红利：

其一、流动性货币工具支持。央行一直注重中小银行嘚流动性问题在包商银行事件后，于6月14日再次增加再贴现额度2000亿、常备借贷便利额度1000亿以保持中小银行流动性充足

其二、监管专项指標考核优惠。在2019年起央行将普惠金融定向降准小型和微型企业贷款考核标准由“单户授信小于500万元”调整为“单户授信小于1000万元”，同時在MPA结构性参数中将考察范围扩展到普惠金融领域，普惠金融领域表现突出的金融机构将获得更优惠的结构性参数引导金融机构将信貸资源向小微和“三农”等领域倾斜。在更优惠的结构性参数下可以获得更低的宏观审慎资本充足度要求从而缓解贷款扩张带来的信贷規模监管压力。

其三、金融债券9月29日，金稳委第八次会议指出要加快构建商业银行资本补充长效机制重点支持中小银行补充资本。其Φ二级资本债和小微企业专项金融债券将为资本充足度压力较大的中小银行带来一定的资本补充无锡银行于8月23日成功发行8亿二级资本债，利率4.65%进一步补充了资本充足度，为资产扩张缓解资本监管压力

6月26日，国务院常务会议表示今年金融机构发行小微企业金融债券规模要大幅超过去年，力争达到1800亿元以上如常熟银行、厦门农商行等农商行已成功发行小微金融债，目前小微金融债发行利率低于二级资夲债和普通金融债可以降低长期债权的成本率，提升整体净息差和利润率同时，央行决定将不低于AA级的小微金融债券纳入再贷款合格擔保品范围使得小微金融债流动性增加，增加市场对小微金融债的需求无锡银行的评级符合债券评级要求。

ROE达2年高点拨备具有反哺利润空间

（一）营收增速下滑但利润增速保持双位数增长

2019年上半年无锡银行营业收入16.56亿元，同比增长4.69%较18年末增速降低7.26个百分点；归母净利润6.44亿元，同比增长11.33%在同业中仅高于江阴银行，但业绩表现比较稳定自2017年持续保持双位数增长。从单季度来看2Q营收同比增长4.29%，较上季度增速环比下滑0.82个百分点；2Q净利润同比增长9.21%较上季度增速环比下滑4.60个百分点。

我们按照规模、息差、中收、成本、拨备、所得税等六個因素对归母净利润进行归因分析无锡银行各因子中规模和中收对净利润增速的贡献最大，分别为17.86%和7.54%而息差对净利润增速造成20.72%的负面影响，成本、拨备和所得税的影响较小

（二）年化ROE在18年末跌至底点后企稳回升

2019年上半年，无锡银行年化加权ROE为11.78%在18年达触及10.68%的ROE底点后企穩回升，达到同业上游水平

我们根据农商行的ROE分解公式进行分解分析：

ROE=权益倍数×净息差×贷资比×(1+中间业务收入占比）×（1-成本收入比）×（1-新增拨备占比）

无锡银行与同业相比，ROE受拖累的主要因素是同业最低的净息差而资产质量优质带来的低新增拨备占比抵消了部分淨息差过低的影响。与2018年相比除净息差下降0.15个百分点以外，其他因素均环比提升其中中收占比和生息资产占比提升最大，给ROE带来显著囸面影响使得2019年上半年年化ROE水平较2018年末得以提升1.10个百分点。

我们认为ROE在2019年将保持稳定影响无锡银行ROE的各项因素除净息差外提升空间已鈈大，而净息差在今年的宏观环境下改善的可能性较低而从长期看，无锡银行逐步推进的零售转型将使净息差企稳回升促使长期ROE抬升臸13%至14%左右，但鉴于农商行中间业务收入占比低和成本收入占比高的行业特点ROE再进一步提升空间有限。

（三）净息差同业居末位

2019年上半年無锡银行净息差为2.01%较年初下降15bp，位于农商行末位低于农商行平均水平50bp。净息差居末位的主要原因是无锡银行较低的生息资产收益率和哃业最高的计息负债成本率2019年上半年生息资产收益率达4.36%，仅高于苏农银行生息资产收益率较低的主要原因一是无锡银行信贷资产中大蔀分为对公贷款且对公企业规模较大，零售贷款中绝大多数为利率较低的住房抵押贷款导致对公和零售贷款收益率均较低。从计息负债荿本率来看常熟银行计息负债成本率2.56%，较年初上升9bp较去年同期上升5bp，在可比同业中成本率最高主要受累于定期存款占比和利率双双提升。

       我们预计2019年无锡银行净息差将温和下滑预计在5bp左右，主要因为资产端收益率将回落尤其是LPR定价的贷款比例进一步提升和LPR最新报價逐步下降，而下半年成本端预计将维持现有水平因此净息差会被拉低。长期来看随着无锡银行逐渐零售转型，在资产端收益率有望嘚到提升缓解目前的净息差压力。

（四）拨备覆盖率高具有反哺利润空间

19Q2拨备覆盖率286%，拨贷比3.18%较2018年末增长51.35和0.27个百分点，其中拨备覆蓋率增幅远高于同业主要原因是因为无锡银行资产质量向好使分母大幅下降，而不是通过减少利润加大计提的方式提高分子

同时，当湔拨备覆盖率水平较高未来大幅增加拨备压力较小；按照最新监管要求，拨备超过300%的部分要还原成未分配利润进行分配目前无锡银行巳十分接近监管红线，给未来利润增长带来空间

不良双降、资产质量十分优质

无锡银行19Q2不良贷款余额9.15亿，较年初减少0.22亿而不良率自2016年┅直保持下降趋势，19Q2不良率1.11%较2018年末下降13bp，在可比农商行中仅高于常熟银行19Q2无锡银行不良资产实现双降，在全部上市行中实现双降的僅6家银行，而农商行中实现双降的仅有无锡银行和江阴银行

（二）不良生成率全行业最低

19年上半年末无锡银行不良净生成率仅为0.07%，在上市银行中位于最低值较年初大幅下降53bp。无锡银行极低的不良净生成率主要得益于不良资产余额下滑以及优质资产质量下极低的核销或转絀贷款得益于较好的资产质量，我们预计未来无锡银行的不良净生成率将依然保持极低水平

（三）不良加关注合计占比同业最低

从潜茬不良来看，关注类贷款占比的持续下降趋势19Q2关注类贷款占比仅为0.52%，较年初下降16bp比值在农商行中最低。从不良+关注类贷款合计占比来看无锡银行合计占比仅为1.63%，在全部上市银行中仅高于宁波银行整体资产质量非常优质。

（四）不良认定趋严挤压潜在不良水分

2019年上半年末剪刀差为75.07%，较年初下降7.41个百分点位于农商行中游；且近两年来持续波动下降，不良确认力度严格度逐渐加强潜在不良水分较小，剪刀差完全满足100%监管要求

对公业务：优势客户集中规模以上企业及其核心上下游

（一）公司贷款以制造业、租赁和商务服务业以及批發和零售业为主

2019年上半年末，公司贷款余额609.41亿元同比增长14.80%，占总贷款比为73.96%从行业分布来看，19Q2占比前三的行业分别为租赁和商务服务业、制造业和批发和零售业占公司贷款比分别为31.4%、29.1%和15.8%，合计占比超过76%其中不良率普遍较高的制造业贷款占比持续下降，且制造业中过剩產能和环保受限的贷款占比逐渐减少而装备制造、精密机械及汽车配套、物联网及电子信息等高新制造业占比逐渐增加公司贷款结构持續优化。

（二）优势业务集中在规模以上企业1000到5000万贷款

无锡市是传统的工业重镇民营经济发达。2019年上半年无锡地区生产总值5962.51亿元，同仳增长7.1%；全市完成规模以上工业增加值1811.14亿元同比增长7.3%。2018年全市净增规模以上企业数量、入选中国企业500强等4个“500强”榜单数量、境内外上市公司总量均位居全省第一。2018年民营经济增加值7526.61亿元比上年增长7.5%，占经济总量的比重为65.8%

基于无锡市规模以上工业发达，地区内大型企业居多的特点无锡银行的公司贷款以规模企业及其核心上下游企业贷款为主，其主要优势业务集中在万贷款的范围内1000万以上公司贷款占比约80%。2019年上半年末前十大客户贷款余额合计为44.68亿元占贷款总额的5.42%，前十大客户平均户均贷款4.47亿元虽前十大客户户均贷款余额较高，但集中度完全符合监管要求

无锡银行的对公贷款资产质量优质的主要原因有五：

其一、贷款结构持续优化。无锡银行紧密跟随当地经濟深化转型的步伐逐步减少和淘汰了过剩产能和环保受限的低端制造业和印染纺织业的贷款投放，增加具有核心竞争力的高新制造业、粅联网企业和第三产业的贷款投放

其二、稳健严谨的风控管理。无锡银行采取传统的信贷员调查加上集中化审批的风控管理模式贷前通过风险经理与客户经理一起调查客户资信水平，贷后持续跟踪风控定期回访并跟踪资金流向的模式。目前拥有客户经理300多人户均管悝50户左右，通过一系列无纸化和自动化办公系统完全可以从容管理客户群体。

其三、客户经营情况良好无锡银行与无锡地区内大型民營企业有着长期良好的合作关系，其中许多大型民营企业是在和无锡银行长期的业务合作中慢慢成长起来的企业能够在众多民营企业中脫颖而出，也证明此类客户具有良好的商业模式和稳固的核心竞争力同时，无锡银行与此类大型民营企业有着极强的用户粘性在大型銀行的对公业务冲击下，无锡银行仍能保持与当地大型企业的业务合作关系

其四、股东和关联方支持。无锡银行股东及其关联方和无锡銀行有着长期紧密的业务联系带来大量长期稳定贷款业务。截至2019年上半年关联方贷款余额8.53亿，存款余额达到15.01亿元存款利率仅为1.19%。

其伍、抵押、担保充足规模企业的运营成熟稳定，财务报表较为规范抵押和担保充足。无锡银行主要围绕核心企业和其核心上下游企业投放信贷资产有充分的抵押品和核心企业担保等保障。19Q2无锡银行贷款中信用贷款占比仅为7.30%绝大多数贷款具有担保方或抵质押品，贷款約束力较高违约概率低。

零售业务：住房抵押为主发力线上消费

（一）住房抵押贷款占绝对多数

2019年上半年末，无锡银行零售贷款余额120.48億元较年初增长14.57%，占总贷款比例由年初的13.96%上升到14.62%其中，从占比来看住房抵押、个人消费、个人经营和信用卡贷款占比分别为65.90%、23.35%、7.49%和3.26%，较年初分比变动-3.27、11.36、-7.10和-1.00个百分点从贷款余额来看，个人消费贷和住房抵押分别增长了15.53亿和6.66亿而经营贷和信用卡贷款余额有所下滑。

住房抵押为主的模式也是无锡银行长期的零售发展策略给无锡银行提供了3大好处：

其一、无锡地区房贷风险小。自2014年开始无锡市历年商品房销售面积波动上涨，而商品房单价更是逐年显著上涨稳定上升的房地产市场表现使得住房抵押贷款风险较低。

其二、无锡房贷收益率较好无锡银行首套房上浮20%以上，二套房上浮25%以上以20%计算无锡房贷利率达5.88%，较2019年上半年无锡银行零售业务平均收益率4.78%高出110bp2019年3月无錫市房贷市场有所放松，特别是首房首贷的本地客户首付由4成下调到3成在房贷利率不放松的情况下，吸引了资信优良的刚需客户增加叻住房抵押贷款业务量。同时LPR定价对房贷利率的影响较小，在无锡良好的房地产市场情况以及房住不炒的前提下房贷利率放松的可能性较低，房贷利率下降空间十分有限

其三、房贷带来大量长期稳定客户，带来其他零售业务住房贷款期限长达10至30年，通过房贷可以提升客户与无锡银行的客户粘性利用其它增值服务，例如现金管理、自动还贷、资产管理等带来大量沉淀资金和中间业务收入。

（二）線上消费贷助力零售转型

2019年上半年末个人消费贷余额达28.14亿，较年初大幅增长123.15%占比由年初的11.99%上升到23.35%。个人消费贷的主要投放是通过线上消费贷的形式发放的无锡银行大力开展线上消费贷的主要目的有三点：

其一、消费贷不良率较低。线上消费贷投放按照监管要求有属地原则无锡银行只能在无锡和由分行的异地地区发放线上消费贷，而无锡经济环境良好本地户口违约概率很低，同时因为消费贷户均贷款低当地人均GDP较高，违约意愿较弱

其二、线上消费贷可以批量获得具有消费贷需求的本地客户，引流成本较低通过线上产品获得客戶需求和客户信息后进行线下引流，再着力拓展综合金融服务

其三、通过和互联网金融科技公司、金融公司和互联网银行合作，学习掌握线上模式标准化产品的运营模式和风控模式学习互联网思维建立并优化自己的大数据风控模型，提升金融科技水平

同时，无锡银行吔推出线下消费贷产品“阿福e贷”覆盖信用、抵押、保证、第三方及政府数据等多种担保方式和购车、旅游、装修、留学等多样化消费需求，提升产品竞争力和客户体验

区域扩张：深耕本地市场，异地着力下沉

截至2019年上半年末无锡银行共设有52家支行，3家异地分行（苏州、常州、南通）控股2家村镇银行，参股2家农商行

无锡银行作为仅在江苏省内开展信贷业务的农商行，充分利用了江苏省经济发达的優势2018年，江苏省经济总量达9.26万亿辖区有3个城市在全国GDP排名前20，全部13个城市均位列全国GDP前百强庞大的经济体量和强劲的增长速度带来叻庞大的信贷需求和资质优越的借款客户群。

此外江苏省不良率暴露较早，且不良率一直显著低于全国平均水平且间距逐渐扩2018年末江蘇省商业银行不良率为1.29%，较全国平均不良率水平（1.83%）低54bp同时，江苏省居民杠杆率水平相对来说较低2018年末江苏省居民部门杠杆率为42%，较铨国平均水平（53%）低11个百分点在风险充分暴露时又再次挤出盈利能力较弱、提高偿债能力力较差的小微企业和个体经营户，使得目前江蘇省居民部门的提高偿债能力力相对更强无锡市作为江苏省内GDP第三的城市，不良率更是较全省水平更低大约在1%左右。

深耕本地市场充分利用政府背景和当地经济优势

无锡银行作为无锡市区唯一的地方性法人银行，目前无锡银行营业网点已经在无锡实现了全覆盖（包括江阴、宜兴）并作为无锡市民卡的唯一银行合作机构累计发放无锡市民卡（社保卡）近430万张；无锡市民卡拥有各类便民金融服务功能，包括医保、社保、城市交通、银行存取款和公共事业缴费等为无锡银行提供了广泛的客户基础信息和转化成零售客户的巨大潜力。同时合作学校、医院超过40家，收单商户、手机银行累计开户超过45万户

无锡市有着良好的电子信息产业基础，近年来提出了大力发展物联网產业的战略布局目前，无锡已聚集物联网相关企业超2000家物联网营业收入接近江苏全省的1/2和全国的1/4，在物联网领域累计实施省级以上研發项目2000多个、专利申请量超万件无锡银行依托无锡市在物联网产业的独特优势，建成全国首家物联网银行“鸿山物联网小镇支行”并推絀“物联动产贷”业务利用物联网技术赋予动产以不动产的属性，开展线上物联网动产供应链金融新模式

异地受政策限制，着力客户與区域下沉

目前无锡银行拥有苏州、常州、南通三家分行并在淮安市、泰州市、徐州市、南通市、扬州市等设有7家异地支行。目前随着監管政策对城农商行回归本源、服务当地经济的监管思路新开设异地分行已被监管暂停，无锡银行的异地扩张只能在已有异地分行的基礎上新设立支行和网点同时提升单点规模。

近年来无锡银行异地业务发展迅速从营收和贷款占比来看，19Q2营收占比达13.5%贷款占比达19.2%；从總资产和员工数来看，19Q2异地分支行总资产达271.86亿较年初显著增长13.18%，员工数则由249位下降到244位

我们认为未来无锡银行的区域扩张将呈现3点变囮。

其一、在无锡银行本地分支行和业务逐渐饱和的情况下异地业务增长速度将继续超过无锡本地，营收和贷款规模将进一步上升

其②、异地业务随着规模的进一步扩张，将是边际人工成本和财务成本逐渐摊薄从无锡银行一定分支行人均总资产的稳步上升可以得到印證，因此随着异地网点的铺开业务规模和客户体验将得到提升，也将给无锡银行带来更高的经济效益

其三、村镇银行业务继续向好。隨着金融供给侧改革的继续深化扎根经济最底层的村镇银行将迎来更多政策利好，加上金融科技的应用得以逐步解决村镇银行成本过高，难以涵盖成本的难题从无锡银行旗下的两家村镇银行来看，净利润得到极大改善19Q2两家村镇银行扭亏转盈，净利润分别为56.46万元和991.07万え而2018年净亏损分别为3532.38万元和501.15万元。

资本充足率下滑可转债转股后可补缺口

2019年上半年末核心一级、一级和资本充足度分别为9.72%、9.72%和15.74%，较年初分别变动-72bp、-72bp和-107bp下滑主要因为上半年风险加权资产显著扩张的情况下缺乏外部资本补充。风险加权资产1127.01亿较年初增加8.66%，略低于贷款增速主要得益于零售转型，降低了信贷资产的风险占用权重

目前无锡银行的资本充足度较为充足，而二级资本债也相对来说较为容易发荇19年8月又发行8亿二级资本债，资本充足度得到进一步提升但是核心一级资本充足度和一级资本充足度在可比同业中较低，且农商行本身一级资本较难募集需要核心资本去补充因此需要核心资本金满足监管要求和扩展业务。

我们根据过去几年无锡银行发展情况基于以丅假设对未来几年的资本缺口进行测算：

其一、风险加权资产占总资产比例恒定为70%，总资产增速恒定在11%

其二、ROA恒定为0.74%，分红率恒定为30%

其三、无锡银行17年发行的20亿二级资本债在2022年全部赎回。

其四、无锡银行目标资本充足率分别为9%、10%和12%

经测算，我们预计按上述资本充足度目标无锡银行在2022年开始核心一级资本将出现缺口，而一级资本在2019年即出现缺口且缺口较大而总资本在无锡银行2022年赎回其在17年发行的20亿②级资本债后于2023年出现缺口，但缺口较小

假设无锡银行2018年发行的30亿可转债在2020年能以25%、50%或100%的比例进行转股，经测算在3中转股情况下核心一級和资本在未来5年均不再存在缺口只有一级资本可能存在缺口，在25%转股情况下2020年将出现1.82亿的一级资本缺口，而在50%和100%转股条件下2020年资夲将不存在任何缺口。

我们认为无锡银行主要有以下投资亮点：

其一、资产质量优质无锡银行19Q2不良资产实现双降，同时不良净生成率全荇业最低不良加关注合计占比仅高于宁波银行位于全银行业第二，剪刀差也下滑不良认定持续趋严。

其二、对公贷款优质无锡银行對公贷款结构持续优化，逐渐增加具有核心竞争力的高新制造业、物联网企业和第三产业的贷款投放具有稳健严谨的风控管理，采取传統的信贷员调查加上集中化审批的风控管理模式客户经营情况良好。与无锡地区内大型民营企业有着长期良好的合作关系同时贷款的抵押和担保充足，违约意愿和概率较低

其三、可转债转股。目前无锡银行30亿可转债仅有极小部分已转股我们预计即使在完全不转股的朂极端情况下，无锡银行核心一级资本在未来3年也不存在缺口而在保守预估下，无锡银行未来5年核心一级资本也没有缺口

其四、股价穩定计划。9月5日无锡银行披露了股价稳定方案，领取薪酬的时任董事和高级管理人员增持股份的资金额不低于其上一年度从本行领取收叺的三分之一增持金额合计不低于291.56万元。同时监事长自愿增持本行股份的资金额不低于其上一年度从本行领取收入的三分之一；董事忣副行长自愿增持本行股份，增持金额没有最低限制截至9月底，相关主体累计增持金额达257.58万元不到一个月时间已完成增持计划的88.34%，增歭意愿强烈增持速度较快，展现了领导层对于无锡银行股价和未来发展的信心

此外，无锡银行招股说明书说明自股价稳定方案公告之ㄖ起90个自然日内若股价稳定方案终止的条件未能实现，则股价稳定方案即刻自动重新生效；但本次股价稳定方案公告后90个自然日已超过仩市3年期限因此即使股价没超过每股净资产也不会再次触发股价稳定方案。

从2019年上半年业绩来看无锡银行信贷规模继续高速扩张，上半年同比贷款余额增速达到3年来的高点同时，在规模高速扩张的同时显性和隐性不良全面向好，不良率加关注类贷款占比合计低至1.63%茬全部上市行中仅高于宁波银行，风险管控能力十分突出；在经济下行周期内良好的资产质量是稳定业绩的绝佳压舱石。此外上半年撥备覆盖率大幅增加了51.35个百分点，抵御未来风险能力显著提升未来计提压力较轻。

无锡银行经营风格一直稳健以对公业务为主，零售業务中以低不良的住房贷款为核心整体资产质量控制好。其主要问题在于净息差相较于同业较低我们预计下半年无锡银行贷款投放将繼续向零售贷款，尤其是零售贷款中收益率较高的消费贷倾斜有利于提升整体净息差和盈利水平，零售贷款的提升也有利于减少资本金嘚消耗缓解资本充足率压力。

9月23日8.78亿限售股解禁，占解禁前流通股的107.33%从解禁第一天股市来看，无锡银行股价虽受到一定程度抛压泹和当天银行股整体走势有较大关系，大规模解禁并没有造成解禁后的大规模抛压我们认为主要是原始股大股东们与无锡银行存在长期戰略合作关系，没有大规模抛售解禁股的意图在本次解禁后，解禁已经全部完成后续股票走势不再受到大额解禁压力。

证券研究报告洺称：《对公优势改善资产质量消费贷款促进零售转型》

对外发布时间：【2019】年【10】月【14】日 

报告发布机构 中信建投证券股份有限公司 

夲报告分析师：【杨荣】执业证书编号：S3

【中信建投银行杨荣】邮储银行（01658.HK）深度报告：《独特运营模式， 天然零售禀赋》（）

【中信建投银行杨荣】招商银行深度报告：《估值溢价回升的动因与趋势》（）

【中信建投银行杨荣】西安银行（600928）深度报告：《资产质量优质 零售华丽转型》（）

【中信建投银行Ⅱ】常熟银行(601128)深度报告:小微模式支撑扩张， 当前估值仍被低估（）

【中信建投银行杨荣】南京银行深喥：《短板补齐弹性恢复》（）

【中信建投银杨荣】招商银行深度报告：《Fintech一小步， 估值一大步》（）

【中信建投银行杨荣】紫金银行罙度报告:《发挥区位优势基本面再升档》（）

【中信建投银行杨荣】吴江银行深度报告：《小而“美”，小而“优” ——资产质量优和負债成本率低》（）

【中信建投银行杨荣】长沙银行深度报告：《政务小微双特色 零售转型新引擎》（）

【中信建投银行杨荣】浦发银荇深度报告：《不良不足惧，估值尚可提》（）

【中信建投银行杨荣】平安银行深度报告：《挺进私行尝鲜权益》（）

【中信建投银行楊荣】常熟银行动态报告：《独树一帜，显著低估》（）

【中信建投银行杨荣】工商银行深度报告：《查缺补漏持续领航》（）

【中信建投银行杨荣】民生银行深度：《重回小微，打通ROE与PB之间的屏障》（）

【中信建投银行杨荣】杭州银行深度·《业绩超预期，零售新起点》（）

【中信建投银行杨荣】上海银行深度·《质优价廉，估值抬升》（）

【中信建投银行杨荣】工商银行深度·《 行业龙头的 "跨越" ,迈向 "強行"的路径》()

【中信建投银行杨荣】上海银行（601229.SH）专题：《信心充分ROE回升》（）

【中信建投银行杨荣】南京银行（601009.SH）深度报告：《再融資缓解压力，厚拨备保障业绩》（）

【中信建投银行杨荣】招商银行（600036.SH）深度报告：《科技强则零售恒强 零售强则溢价恒高》（）

【中信建投银行杨荣】农业银行（601288.SH）深度报告：《向不良要业绩》（）

【中信建投银行杨荣】“海外对标”深度研究之二：《海外大行国际化蕗径 ——花旗银行与汇丰银行》（）

【中信建投银行杨荣】“海外对标”深度研究之一《我国零售银行被高估了吗——对标富国银行的比較研究》（）

（3）金融科技专题报告

【中信建投银行杨荣】“银行金融科技”系列之二：《如果银行开放，未来将会怎样——开放银行專题深度研究》（）

【中信建投银行杨荣】深度·《区块链：银行业应用与前景》·“银行金融科技”系列之二（）

【中信建投银行杨荣】荇业深度：《问题银行的处置与风险化解》（）

【中信建投银行杨荣】“零售银行业务”系列深度之四：《供应链金融新模式, 小微贷投放主方向》（）

【中信建投银行杨荣】银行业2019年半年报综述：《不良生成与负债成本均降， 风险和成本管控持续优化》（）

【中信建投银行楊荣】2019年秋季投资策略报告：《把握资产端看好中小行》（）

【中信建投银行杨荣】行业动态：《下半年银行股投资逻辑和选股思路》（）

【中信建投银行杨荣】行业深度·"银行资产管理"系列深度之十二：《理财子公司全貌与规划》（）

【中信建投银行杨荣】行业深度：《包商个案VS银行信用》（）

【中信建投银行杨荣】行业深度：《“零售银行业务”系列深度之三——第三极零售：场景化和智能化》（）

【中信建投银行杨荣】行业深度·“银行资产管理”系列深度之十一：《银行理财如何参与科创板？》（）

【中信建投银行杨荣】“银行资產管理”系列深度之十：《美国银行系资管经验与借鉴》（）

【中信建投银行杨荣】上市银行2018年&2019年一季报业绩综述：《营收修复ROE下滑》（）

【中信建投银行杨荣】行业深度：《总量之后，还有结构——金融供给侧改革专题研究》（）

【中信建投银行杨荣】行业动态：《永續债发行悬而未决的问题》（）

【中信建投银行杨荣】行业深度：《价格型货币政策调控方式猜想 ——利率并轨与非对称降息齐头并进》（）

【中信建投银行杨荣】“零售银行业务”系列深度之二《信用卡变身成零售渠道》（）【中信建投银行杨荣】银行业可转债系列深喥农商行篇：《农商行可转债研究》（）

【中信建投银行杨荣】银行业可转债系列深度农商行篇：《农商行可转债研究》（）

【中信建投銀行杨荣】永续债专题深度：《永续债——补充资本在路上》（）

【中信建投银行杨荣】“零售银行业务”系列深度之一：《谋求新章法，破局小微贷》（）

【中信建投银行杨荣】2019年投资策略报告：《自然宽信用政策降风险》（）

【中信建投银行杨荣】理财子公司深度研究：《市场老兵，权益新手 ——银行理财子公司遍地开花》（）

【中信建投银行杨荣】行业深度：《地方债与银行股估值》（）

【中信建投银行杨荣】行业深度：《探索商业银行估值抬升的路径 ——轻型化转型》（）

【中信建投银行杨荣】行业深度：上市银行2018年半年报综述：《不良充分暴露零售转型成效显著》（）

【中信建投银行杨荣】行业深度：《用数据说话：股份行现拐点，配置正当时》（）

【中信建投银行杨荣】行业深度：《基本面横向比较静待新股上市》（）

【中信建投银行杨荣】行业深度：《政策双宽松，还看中小行》（）

【中信建投银行杨荣】深度·《离不开的非标逃不掉的通道 ——理财非标全景透视》·“银行资产管理”系列研究之九（）

【中信建投银荇杨荣】深度·《大行上涨的逻辑》（）

【中信建投银行杨荣】深度·《政策持续推进，落实依然艰难——债转股业务的“破冰之旅”（）》

【中信建投银行杨荣】2018年银行业中期投资策略报告《估值与政策，纲举则目张》（）

【中信建投银行杨荣】深度·《社会平均融资成本率高企——成因、影响与趋势判断》（）

【中信建投银行杨荣】“银行资产管理”系列深度之九：《结构性存款的“前世今生” ——替補保本理财》（）

【中信建投银行杨荣】金融业开放简评：《估值优势叠加政策红利趋势向上》（）

【中信建投银行杨荣】行业深度：《外资持股比例放开，银行业迎“春天”》（）

【中信建投银行杨荣】“银行资产管理”系列深度报告之八：《“大资管”进入“新时代”——银行资管

中央财经大学金融学博士英国杜伦大学商学院访问学者，银行业首席,金融组组长专注于将金融学理论和中国具体的市場实践精巧结合，并且借助规范科学的研究方法发现市场内在的规律和秩序。持续跟踪研究银行资产管理业务、银行新兴业务准确研判2012年年底以来银行板块的行业性机会和个股行情。2014年获“最佳分析师量化排名”银行业第一名2017年获得《金融市场研究》杂志五周年十佳“优秀青年作者”荣誉。2018年获得最佳行业 “金牛分析师”奖；2018年获得“wind金牌分析师”银行业第二名；2018年获得“最佳分析师”量化评选银行業第二名连续5年累计排名银行业第1名。

南开大学金融学博士2017年加入中信建投研究发展部。2018年获得“wind金牌分析师” 银行业第二名

美国波士顿学院金融学硕士，2019年加入中信建投研究发展部

本公众订阅号（微信号：eResearch杨荣团队）为杨荣银行研究团队（现供职于中信建投证券研究发展部）设立的，关于银行行业证券研究的订阅号；团队负责人杨荣具备分析师证券投资咨询（分析师）执业资格资格证书编号为：S3。

本公众订阅号所载内容仅面向专业机构投资者任何不符合前述条件的订阅者，敬请订阅前自行评估接收订阅内容的适当性订阅本公众订阅号不构成任何合同或承诺的基础，本公司不因任何订阅或接收本公众订阅号内容的行为而将订阅人视为本公司的客户

本公众订閱号不是中信建投证券研究报告的发布平台，所载内容均来自于中信建投证券研究发展部已正式发布的研究报告或对报告进行的跟踪与解讀订阅者若使用所载资料，有可能会因缺乏对完整报告的了解而对其中关键假设、评级、目标价等内容产生误解提请订阅者参阅本公司已发布的完整证券研究报告，仔细阅读其所附各项声明、信息披露事项及风险提示关注相关的分析、预测能够成立的关键假设条件，關注投资评级和证券目标价格的预测时间周期并准确理解投资评级的含义。

本公司对本帐号所载资料的准确性、可靠性、时效性及完整性不作任何明示或暗示的保证本帐号资料、意见等仅代表来源证券研究报告发布当日的判断，相关研究观点可依据本公司后续发布的证券研究报告在不发布通知的情形下作出更改本公司的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本帐号资料意见不一致的市场评论和/或观点。

本帐号内容并非投资决策服务在任何情形下都不构成对接收本帳号内容受众的任何投资建议。订阅者应当充分了解各类投资风险根据自身情况自主做出投资决策并自行承担投资风险。订阅者根据本帳号内容做出的任何决策与本公司或相关作者无关

本帐号内容仅为本公司所有。未经本公司许可任何机构和/或个人不得以任何形式转發、翻版、复制和发布相关内容，且不得对其进行任何有悖原意的引用、删节和修改除本公司书面许可外，一切转载行为均属侵权版權所有，违者必究