点击联系发帖人造纸行业:从周期走向蓝筹，海外造纸企业分红的启示
2017年回顾:造纸板块龙头涨幅巨大
从年初至今申万轻工板块涨幅来看，造纸板块的受益于行业供给关系改善及其周期属性领涨轻工板块，涨幅为7.4％，家居行业白马当道，业绩稳定性强，年初至今涨幅为3.5％，仅次于造纸板块。 造纸板块中，晨鸣纸业领涨达78.15％，博汇纸业其次，涨幅达57.39％，太阳纸业累计涨幅达36.71％。
造纸行业发展逐步趋于理性
我们认为，国内的造纸行业发展趋势正不断趋于理性，一方面国内造纸行业的集中度不断提升，令行业的扩张更加有序，竞争更加良性；其二、以及以白卡、铜版为代表的高集中度细分纸种已经开始主动通过调节自身的开工率来掌控行业供求关系；其三从最近十二年的行业投资增速来看，造纸行业新增产能的增速正不断放缓，尤其最近几年，造纸行业的景气度显著上升的背景下，并未激发出行业大规模新增产能的意愿。
行业供求关系有望保持平衡状态
从行业固定资产投资增速的角度看，造纸行业的新增产能扩张规模并不大，根据我们对行业供求关系的测算结果，我们认为2018年国内造纸行业将保持供求平衡的稳定状态。中长期看，由于火电政策和土地政策的限制，未来大规模新上产能的难度越来越大，并且预计新增产能将主要集中在龙头造纸企业。从落后产能淘汰的角度看，铜板和白卡纸产能主要集中于大厂，落后产能淘汰空间不大，但我们预计箱板瓦楞纸行业仍有较大中小落后产能淘汰空间，预计将在900-1100万吨左右，双胶纸的落后产能预计仍有400万吨，落后产能继续淘汰将给龙头企业的扩张释放空间。
中国造纸产业从周期走向蓝筹，海外造纸企业分红与估值的关系实证
我们认为随着造纸行业产能扩张放缓，落后产能持续淘汰，行业竞争格局逐渐稳定，国内造纸企业龙头的盈利能力在不断修复，现金流不断增加，分红能力持续增强。2016、2017年，在造纸行业具备价格弹性的时间窗口，A股投资者愿意给造纸行业高估值，因为业绩的增长能够迅速消化估值，但在当下价格基本到顶，龙头业绩增速放缓，未来投资造纸的诉求点在哪里？
我们搜集了美国和欧洲共计7家大型造纸公司的分红数据，通过研究EV/EBIDA和PE与股利支付率变动的关系，发现海外造纸企业通过加大分红的力度，实现了估值的提升。从2018年6月开始中国A股将纳入MSCI指数，随着A股开始国际化，我们认为海外造纸企业的分红经验将有助于提升国内造纸企业的投资价值，我们预判加大分红力度，提高股息率也将成为国内造纸龙头企业未来，向国际造纸龙头企业靠拢，增强企业投资价值的主流模式。
A股标的推荐:太阳纸业、晨鸣纸业、山鹰纸业
我们坚定看好A股文化纸、白卡纸和箱板瓦楞纸的三大龙头企业，太阳纸业、晨鸣纸业和山鹰纸业，我们认为未来三大龙头企业在产业整合以及分红方面未来都将拥有不俗的潜力，并且目前来看，三家公司的估值水平便宜，维持买入评级。
风险提示:落后产能淘汰不及预期，令行业供求关系恶化。（天风证券）
计算机行业:AI三年行动计划印发，智能产品规模化落地加速
事件:12月15日，工信部印发《促进新一代人工智能产业发展三年行动计划（年）》，旨在通过实施四项重点任务，力争到2020年，一系列人工智能标志性产品取得重要突破，若干重点领域形成国际竞争优势，人工智能和实体经济融合进一步深化，产业发展环境进一步优化。
计划确立四项重点任务，重点智能产品规模化应用成首要目标。《计划》从四维度提出要求:1）人工智能重点产品规模化发展；2）人工智能整体核心基础能力显著增强；3）深化发展智能制造；4）基本建立人工智能产业支撑体系。其中，发展智能控制产品，培育智能理解产品，推动智能硬件普及成为未来三年首要目标，并着重强调应率先突破智能网联汽车、智能服务机器人、智能无人机、医疗影像辅助诊断系统、视频图像身份识别系统、智能语音交互系统、智能翻译系统和智能家居产品八个领域，相关领域未来三年内有望迎来发展黄金期。
行动计划明确了重点智能产品2020年实现技术渗透和应用数量具体目标。《计划》以三年为期，要求八大重点智能产品2020年分别达到以下要求:1）智能网联汽车:智能网联汽车智能化平台达到自动驾驶HA级；2）智能服务机器人:家庭、智能公共服务机器人实现批量生产；医疗康复、助老助残、消防救灾等机器人实现样机生产，20家以上应用示范；3）无人机:三轴机械增稳云台精度达到0.005度，360度全向感知避障及自动强制避让航空管制区域；4）医疗影像:典型疾病的检出率超过95％，假阴性率低于1％，假阳性率低于5％；5）视频识别:复杂动态场景下人脸识别有效检出率超过97％，正确识别率超过90％；6）语音识别:多场景下中文语音识别平均准确率达到96％，5米远场识别率超过92％；7）智能翻译系统:中译英、英译中场景下产品的翻译准确率超过85％；8）智能家居:智能电视市场渗透率达到90％以上，安防产品智能化水平显著提升。
投资建议:我们认为此次《行动计划》的推出进一步落实了《中国制造2025》和《新一代人工智能发展规划》，将加快人工智能从国家战略向产业化落地的快速推进，部分重点领域如智能网联汽车、智能机器人、语音识别和图像识别等领域有望在国家政策、资金和市场的三重推动下率先迈入大规模应用阶段，相关领域投资机会正逐步显现。
推荐标的:科大讯飞（语音识别全球领先、教育、医疗、汽车等领域AI应用深度布局）、海康威视（视频监控龙头、安防人工智能领军者）、四维图新（受益车联网及汽车AI市场带动，业务需求有望加速释放）、东软集团（深度布局医学影像产业链）、思创医惠（携手Watson实现AI在医疗领域的应用）、中科创达（智能操作系统龙头企业）、中科曙光（联手AMD开发X86架构芯片、与寒武纪深度合作）、启明星辰（网络安全龙头企业，党政军领域客户优势明显）。（中泰证券）
汽车智能网:工信部发布人工智能产业三年计划，智能网联汽车纳入重点产品
工信部印发《促进新一代人工智能产业发展三年行动计划（年）》，行动计划以“系统布局、重点突破、协同创新、开放有序”为原则，提出四项重点任务:1）包括智能网联汽车、智能服务机器人、智能无人机、医疗影像辅助诊断系统、视频图像身份识别系统、智能语音交互系统、智能翻译系统和智能家居产品在内的人工智能重点产品规模化发展；2）加强人工智能核心基础能力，包括智能传感器、神经网络芯片和开源开发平台等关键环节；3）深化发展智能制造，着重在智能制造关键技术装备、智能制造新模式等方面取得突破；4）构建支撑体系，支持建设行业训练资源库、标准测试及知识产权服务平台、智能化网络基础设施和网络安全保障体系等。
为推动人工智能和实体经济深度融合，落实《新一代人工智能发展规划》工信部部署印发了《促进新一代人工智能产业发展三年行动计划（年）》，以信息技术与制造技术深度融合为主线，推动新一代人工智能技术的产业化与集成应用，发展高端智能产品，提升智能制造水平，夯实核心基础，完善公共支撑体系，促进新一代人工智能产业发展。
我们认为，本次行动计划明确了未来人工智能产业的发展方向，即以人工智能技术为核心，以软硬件能力和支撑体系为基础，大力发展人工智能产品和智能制造。
智能网联汽车为本次行动计划提出的第一项要大力发展的智能产品，目标到2020年，建立可靠、安全、实时性强的智能网联汽车智能化平台，形成平台相关标准，支撑高度自动驾驶（HA级）。
根据2016年美国汽车工程师学会（SAE）的分类，无人驾驶自动化的程度可以分为六个阶段，从L1到L5进步的顺序依次体现在操作执行、环境监控、动态监视任务和行驶情景。行动计划提出的高度自动驾驶为SAE阶段划分中的L4，即在驾驶员没有根据提示做出合理应对时，驾驶操作由自动驾驶系统完成。目前国内绝大多数汽车仍停留在L1和L2，少数豪华轿车可以到达L3，我们认为，以高度自动驾驶为2020年发展目标充分体现出国家在发展智能网联汽车方面的信心和决心。
行动计划提出，加快研发并应用高精度、低成本的智能传感器，突破面向云端训练、终端应用的神经网络芯片及配套工具，支持开源开放平台建设，夯实人工智能产业发展的软硬件基础。
人工智能在智能网联汽车的实现通过感应、分析和执行三部分实现:汽车的各类传感器（人的五官）收集关于周围环境不同种类的数据（如图像、距离等），进行标志、行人的辨识、侦测与追踪，并将信息传输到中央处理芯片（人的大脑），再结合导航仪地图数据，利用相关算法进行计算（人的思考），根据计算结果做出反馈，通过汽车部件（人的肢体）执行，完成汽车的驱动、制动和转向等功能。整个过程中，传感器和芯片算法分别是感知和分析部分最重要的软硬件基础。
以汽车传感器为例，目前车企、学术各界公认采用以摄像头、毫米波雷达和激光雷达为核心，多传感器融合的方式感知外界环境，但是主要传感器的核心技术仍掌握在国外大型零部件制造商手中，国内从事传感器技术研发的企业多处于起步阶段，在关键技术上有所突破，但距离产品实现量产仍有一定距离。
例如，毫米波雷达是实现汽车主动安全系统功能的重要传感器，主要包括天线、MMIC和信号处理模块等部分，其中MMIC芯片是技术难题，其制作主要基于CMOS和SiGe两种工艺。多数毫米波雷达前端是基于锗硅（SiGe）工艺，这一工艺更适合高频信号收发器，但是设计复杂，只为英飞凌、意法半导体等少数国外芯片厂商掌握。CMOS起初被用于消费领域，后快速发展并渗透到高频领域，这一技术的快速发展为我国本土企业在毫米波雷达方面突破外资封锁提供机会。2017年10月加特兰发布了国内首款77GHzCMOS雷达芯片，目前正处于小批量验证阶段，或将于2018年实现量产并应用。
我们认为，此次行动计划的发布体现了国家对人工智能软硬件方面实现技术突破的支持，国内从事人工智能软硬件基础研发的企业有望迎来新发展机遇，在传感器、芯片算法等关键领域突破国外技术封锁指日可待。
行动计划指出，支持建设并开放多种类型的人工智能海量训练资源库、云服务平台等，建设知识产权等服务平台，加快构建智能化基础设施体系，建立人工智能网络安全保障体系。
我们认为，完善支撑体系对于发展智能网联汽车的意义在于:1）人工智能算法的进步建立在大量数据的基础上，开放人工智能训练资源库有助于实现数据共享，加快智能网联汽车感应、分析算法的研发与进步；2）加快部署高速率、大容量、低时延的第五代移动通信（5G）网，有助于早日实现车联网（V2X），满足无人驾驶汽车的外部要求；3）保障数据安全，防范黑客入侵。在《速度与激情8》电影中，已经出现恐怖分子通过控制汽车造成城市交通混乱的情节，因此建立网络安全保障体系是确保人工智能产品广泛应用的前提，未来汽车安全将同手机和电脑一样上升到网络层面。
总结而言，我们认为，国家近年来高度重视智能网联汽车发展，交通运输部早在2011年的《道路运输业“十二五”发展规划纲要》提出“适度超前”发展智能交通。随着《中国制造2025》的提出，智能网联汽车被纳入国家顶层设计。以《中国制造2025》为纲领性文件，中汽协方面，出台《“十三五”汽车工业发展规划意见》明确了智能网联汽车的推进速度；工信部方面，积极在全国范围内推动建设智能互联示范区，目前基本形成了以重庆和上海示范区为核心的两大基地，并且相继启动开园路试。本次印发的《促进新一代人工智能产业发展三年行动计划（年）》中，智能网联汽车为本次行动计划提出的第一项要大力发展的智能产品，明确提出了2020年高度自动驾驶（HA级）发展目标，同时三年计划中对智能传感器、神经网络芯片等核心技术的量产时间和商用进度提出要求，未来中国智能汽车行业的发展将逐渐进入有序，行业内具备核心技术的相关标的有望持续受益，推荐智能网联测试标的中国汽研，以智能刹车切入智能驾驶执行层的零部件标的拓普集团，合作松下凯翼研发智能车灯的星宇股份。（国信证券）
新零售专题研究:想象未了时，零售亦无界
前言:线下不死，实体未亡，融合，还是融合
阿里巴巴加速线下收割，京东的“无界零售”战略，以至近期腾讯参投永辉，新零售风潮再度掀起。在这篇报告中，我们在浅析新零售的同时，更加重视商业模式和案例分析，包括国内外新零售各细分行业、多种业态、商业模式的探讨，跳出二级市场桎梏，力求为投资者提供全面的、跨市场的新零售投资图谱。
新零售，新时代:消费者为王，渠道商、供应商彻底颠覆
新零售是多业态、多产业的融合，线上+线下，商品+服务，零售+科技，以消费者为核心，通过数据驱动+人工智能+万物互联，实现消费方式逆向牵引生产变革。消费者愿意为商品支付功能属性以外的溢价是新零售崛起的前提以及核心特征，专业化、社交化、服务化、以及场景化是新消费诉求最重要的四个特点，驱动渠道商和供应商将“商品+服务+内容”将逐步做到极致。
可行性分析:消费升级的富裕化、城镇化与年轻化
消费持续升级成为新零售的最主要推动力，带来的增量主要体现在富裕化、城镇化、年轻化三个方面；中产阶级及富裕家庭崛起，推动消费增长；三四线城市+农村地区消费升级预期强烈；80后、90后成为主流消费群体，千禧一代消费增速更高。新技术赋能和政策助推持续助力。
必要性分析:实体先天不足，电商天花板初现
线上下渠道最终盈利能力或将趋同:“流量成本+仓储/物流”或将追赶线下“租金成本+员工薪酬”。一方面实力零售先天不足，面临困境；然而同时，单一线上模不能满足消费者日益提升的需求，电商天花板初现。线下零售的网点价值和体验价值无可替代，随着消费升级愈加重要。
野蛮生长，千百业态:洞悉国内外巨头新零售布局
我们对阿里巴巴、京东/腾讯的新零售版图进行详细分析，以及我国传统线下零售巨头的新零售探索；并进行跨市场对比，研究包括亚马逊、沃尔、星巴克等海外巨头的新零售模式。
新零售背景下，零售行业投资图谱
我们对新零售背景下，生鲜、便利店、休闲食品、母婴、跨境电商、服装、社交电商、垂直电商等9个细分行业进行研究，力求为投资者提供全面的投资图谱。
1）永辉超市:生鲜龙头，创新提速，腾讯入股助力新零售；2）家家悦:山东西部扩张加速，收购维克再下一城；3）天虹股份:数字化、多业态并进，体验式新零售典范。（国信证券）
氮肥行业:尿素2018，中国供应缺口或引领全球市场复苏
预计2018年后全球供给增长低于需求增长。根据IFA及CRU消息，2015年至2017年，全球除中国外产能增长年均近600万吨，预期2018年至2020年年均200万吨左右。根据YARA信息，过去十年尿素全球消费增速300万吨/年，预计2018年起产能增长已经低于消费增速，供给增速断崖式下滑，供需格局好转。
中国尿素供给实际收缩近千万吨。由于2016年中煤炭价格上涨，以及电价气价优惠相继取消，超过2000万吨产能固定床尿素成本劣势凸显，停车增多。根据百川信息，中国尿素日产已经从2016年初17-20万吨/日下滑到16年下半年14-15万吨/日，并在2017年全年维持在14万吨左右。测算近千万吨产能停产近一年，产能收缩效应明显。
华北气荒加剧冬季气头尿素停产，中国望现供给短缺。临近冬季，华北气荒加剧川渝气头降负荷步伐，根据百川，气荒影响近1万吨/日产量。今冬气头尿素开工率预期将创下新低，结合目前供应情况，我们测算今明两年国内尿素市场将现数百万吨级别的供应缺口，看好明年尿素价格中枢在1800元/吨以上。
全球气价上涨驱动尿素价格中枢上升。根据wind，美国气价进入上升通道，从2016年低点1.5美元/MMBTU到目前已经超过3美元。预期中国“煤改气”提升未来天然气需求，油价进入上升通道，均将进一步带动天然气价格，根据CF公告，天然气成本占据气头尿素现金成本50％以上，气价提升全球气头尿素成本，驱动价格中枢上移。
投资建议:预计全球尿素18年以后产能增长低于需求增长，供需格局好转；多因素导致中国产能收缩明显，国内望现供应缺口；海外气价提高气头尿素成本，预期明年尿素价格中枢将会上移。建议关注中国心连心，阳煤化工（450万吨），华鲁恒升（180万吨），鲁西化工（190万吨，100万吨明年新投）。（安信证券）
轻工制造行业:外废政策落地，废纸进口管控逐步趋严
外废政策终落地，杂物率标准暂未披露
《进口废纸环境保护管理规定》和《限制进口类可用作原料的固体废物环境保护管理规定》两份文件已于12月15日正式发布，2018年外废进口政策终落地，政策不确定性告一段落，但进口废纸杂物率等行业普遍关注的指标暂未披露，进口废纸杂物率仍按照《进口可用作原料的固体废物环境保护控制标准-废纸或纸板》中相关规定执行。
限制进口类固废管理新规突出强化企业自身运营管理规范
新旧两个版本在申请进口限制进口类固体废物许可应当具备的条件、申请、审批和监督管理、固体废物进口许可证变更遗失处理、限制进口类可用作原料的固体废物进口许可证申请表等内容信息上均有修改。在监督管理方面增加了省级环境保护主管部门每季度至少开展一次日常现场监督检查并及时上报和抄送的规定，突出强化排污许可证申领与标准执行等企业自身运营管理规范，以排污许可证制度为核心来协调整合行业环保政策体系，实现制度的有效衔接。
外废相关规定严格程度低于市场预期
征求意见稿中按照减量审批的原则以及按季度分批发放进口许可证的规定，以及加工利用场所标准有贮存场地应满足废纸堆存量15天的需要，每吨废纸应具有不小于0.8平方米贮存场地要求均已删除，申请进口废纸许可的加工利用企业生产能力从不小于30万吨/年下调至5万吨/年，外废相关规定严格程度低于市场预期。
废纸进口管控趋严基调不变，行业集中度提升利好龙头纸企
国务院办公厅关于印发禁止洋垃圾入境推进固体废物进口管理制度改革实施方案的通知定调废纸进口管控，未来外废进口逐步收紧基调不变。我们认为加快国内废纸回收利用体系建设带来的国废回收总量增长或成为外废进口总量大幅收紧前提条件。
小纸企受制于供给侧改革、环保趋严以及外废进口管控，生产成本及规模优势均弱于大型纸企，行业龙头企业有望受益于行业集中度提升。基于环保及原材料进口等政策导向，中小纸企及落后产能逐渐被淘汰，大企业利用规模及资金扩大再生产补充行业产能缺口，市占率提升产业链延伸，利润有望实现稳步抬升，过去建立在高波动利润下的悲观估值体系，看好行业龙头太阳纸业，晨鸣纸业。
环保政策放松导致小产能重新复产。行业供给端新增产能超预期释放。纸价超预期下跌导致吨纸盈利下降，纸企新增产能投放进度受阻。（广发证券）
机械设备行业重大事件点评:人工智能时代，智能制造发展有望提速
12月14日，工信部印发了《促进新一代人工智能产业发展三年行动计划（年）》，此次行动计划以信息技术与制造技术深度融合为主线，提出了培育智能产品、突破核心基础、深化发展智能制造及构建支撑体系四方面主要任务，力争到2020 年实现人工智能重点产品规模化发展、人工智能整体核心基础能力显著增强、智能制造深化发展、人工智能产业支撑体系基本建立的总体目标。
培育智能产品、深化智能制造是《行动计划》的主要任务。《行动计划》在智能机器人产品的培育方面指出，提升清洁、老年陪护、康复、助残、儿童教育等家庭服务机器人的智能化水平，推动公共服务机器人及消防救援机器人的创新应用；在智能制造关键技术装备方面提出，到2020年具备人机协调、自然交互、自主学习功能的新一代工业机器人实现批量生产及应用；在智能制造新模式方面，要打造网络化协同制造平台，增强人工智能指引下的人机协作与企业间协作研发设计与生产能力。从历史上看，人工智能与机器人技术发展相辅相成，人工智能偏向智能算法，机器人发展偏重硬件。随着人工智能前沿技术的不断进化，感知、识别、推理和判断力等方面功能的提升，机器人的智能化水平将得到提高，应用场景也将逐步延展。
人工智能时代，智能制造发展有望提速。《行动规划》将新一代工业机器人、智能服务机器人列为人工智能技术渗透的主要领域，同时将关键技术装备的智能化、智能制造新模式的搭建作为深化智能制造的重点方向，有利于带动我国机器人产业升级，加快智能制造领域发展。2016年我国工业机器人市场销售量为8.7 万台，占全球总销量的29.56％，连续4年成为全球最大的工业机器人市场，根据IFR预测，年我国机器人累计销量有望达到63.5万台，假设工业机器人单体价格为20-30万/台，粗略计算年我国工业机器人市场规模为亿元， 市场空间巨大。与工业机器人发展相对成熟不同，全球服务机器人产业正处于市场导入期，庞大的人口基数、潜在的市场需求及本土文化开发的特色需求场景，为我国在服务机器人领域弯道超车提供支撑，由于服务机器人具备消费属性，远期来看比工业机器人市场空间更大。在人口红利逐步消失，劳动力成本持续上升的背景下，智能制造是我国制造业转型的必然方向，建议继续关注机器人、埃斯顿、巨星科技、黄河旋风。
风险提示。智能制造进程缓慢造成相关公司业绩不及预期；机器人行业低端产能过剩；国内外二级市场系统性风险。（国开证券）
轻工造纸行业:整装引领家居，分化贯穿造纸，拐点或现包装
家具:从今年下半年开始，2016年地产小阳春后周期效应的加持作用逐渐消退，家具行业逐渐回归常态增长。从行业数据上看，期房释放的家具需求将支撑明后年的市场需求，从具体企业来看，地产与企业收入增长不存在明确的相关性，家具龙头企业通过抢占市场份额将获得穿越地产周期的成长。我们看好在全装修和租售同权两大政策的推动下家具企业B端业务的兴起。市场竞争将随着上市公司募投产能的密集投放而加剧，家居消费将逐步升级为审美消费，同时，由于获客成本的提升，企业需要通过增加服务内容来实现客单价的增长，整装将成为家居行业的发展方向。而在整装趋势下，设计将成为主要获客手段，串联全部流程并解决整装落地过程中的痛点。推荐:欧派家居、索菲亚、金牌厨柜、好莱客和顾家家居，建议关注:尚品宅配、志邦股份、皮阿诺、我乐家居和大亚圣象。
文娱用品:我们认为，制笔行业现阶段行业增速不快，且行业集中度提升趋势已十分确定，符合小行业缔造“伟大”公司的特征。而在行业中，晨光文具在产品线、渠道、市占率方面都具备突出优势，且其成长逻辑已经在年内获得市场认可。2018年，公司大踏步推进精品文创业务，将诞生全新的业绩增长点。玩具行业我们认为，IP玩具和益智玩具正在加速兴起，在这种情况下拥有良好IP基因，同时能够加码文化和教育业务的企业更为受益。因此，我们推荐明年IPO产能将大幅释放，IP玩具和益智教育快速推进的邦宝益智。
造纸:木浆的长期供给格局不能支撑价格长期大幅的上涨，但中短期由于美国减税或将刺激美元进入升值周期，我们判断明年木浆将大概率维持高位，对应的用浆量大的纸品存在温性提价的预期。此外，由于富阳地区造纸企业搬迁，将刺激白卡纸对白板纸的替代。浆纸方面推荐:太阳纸业、博汇纸业、中顺洁柔和晨鸣纸业。包装纸方面，明年新增产能的规模基本与今年相当，与需求增长亦基本匹配。但由于外废进口和废纸加工新政即将出台，大概率将推动废纸明年价格中枢上移，带动下游包装纸维持盈利提升。包装纸方面推荐山鹰纸业。
包装印刷:在今年原材料价格大幅上涨及环保高压的情况下，行业开启集中度提升进程:中小包装企业出现订单流失，而大厂议价能力逐步增强，且订单开始稳定增加，促使整个行业营收保持较高速增长。明年，在营收持续增长带领下，龙头企业的盈利能力将逐步回升，业绩和估值低点或将结束。我们推荐下游客户关系更稳定和新客户开发能力更强的相关标的:裕同科技、美盈森和合兴包装。
原材料价格大幅波动的风险；人民币汇率剧烈波动的风险；房地产业宏观调控风险；定制家居行业竞争加剧的风险；业务升级对收入的拉动作用不及预期；环保政策松动，被关停产能复产的风险；进口废纸配额松动的风险；次新股解禁减持的风险；职业经理人、核心技术人员、核心销售人员流失的风险。（国金证券）
能源局采暖季清洁供暖工作通知点评:气荒推动多元化清洁供暖，管道运营商业绩总体承压
煤改气政策放缓、大气质量承压，大气治理相关标的或将受益。我国资源禀赋长期富煤少气，天然气储运设施储备不足，今冬煤改气大力推进情况下，出现气荒在所难免。天然气价格暴涨，部分地区管道尚未建成，冬季清洁供暖面临困境。之前环保部发文放开部分区域散煤燃烧，此次能源局发文要求做好清洁供暖工作，我们判断今冬大气质量将会承压于本次燃煤供暖的放开。清洁供暖需求与大气质量必须兼顾，我们认为相关大气治理龙头标的将会从中受益，继续推荐清新环境、雪迪龙等。
天然气供暖面临巨大经济成本压力，“电代煤”、“清洁供暖”是成本更低的替代选项。煤改气、电代煤、清洁供暖是三种最主要的治理散煤燃烧的手段，由于近期“煤改气”造成若干社会压力，本次能源局文件中也着力强调加强“电代煤”以及“清洁供暖”的推广。
我们认为鉴于现在煤改气存在推进放缓和补贴兑现的风险，电代煤、清洁供暖作为最为可行的替代方案，将会从中受益。目前北京市采暖季1/3的电力负荷来自于采暖需求。继续推荐区域清洁供暖龙头联美控股以及优质电力龙头。
天然气气荒短期利好上游具备气源的企业，中下游运营商业绩总体或将承压。本次气荒的直接影响可以归结为两点，一是由于燃气供应短缺对下游用户尤其是工业用户采取限气措施，以保证民生用气，二是燃气价格暴涨，部分管道气源紧张地区的运营商被迫采购高价LNG，以保障供应。尽管燃气运营商预计将会受益于煤改气带来的售气量同比增加，但是由于高毛利率的工业气业务受限，整体盈利能力或将下降；购气成本上升也对燃气运营商造成较大压力，燃气运营商业绩总体或将承压。我们判断短期天然气价格暴涨有利于上游气源商和甲醇生产商，以及LNG进口商，推荐推荐新奥股份。中长期随着气源问题的逐步解决，燃气销量有望进一步增长，但是经历本轮气荒造成的停产涨价潮之后，工业用气和车用需求在未来将会存在较大不确定性。
投资推荐:建议关注受益价格上涨的上游资源型企业（新奥股份），大气环保治理（清新环境、雪迪龙），清洁化集中供暖（联美控股），京津冀地区火电龙头（大唐发电、建投能源、京能电力）。（申万宏源）
电力行业动态点评:超低排放改造范围明确，利好优质机组
据北极星电力网报道，国家发改委、国家能源局、国家财政局等10部委近日共同发布了《北方地区冬季清洁取暖规划（）》。文件要求，继续推进燃煤热电机组超低排放改造，到2020年，全国所有具备改造条件的燃煤热电机组实现超低排放改造。对于现役燃煤热电联产机组，东部地区2017年前总体完成超低排放，中部地区力争2018年前基本完成超低排放，西部地区2020年前完成。逐步扩大改造范围，没有列入关停计划的集中供暖小型热电机组，也要实施超低排放改造。
燃煤热电联产机组超低排放改造范围明确。2015年12月，国家发改委、国家能源局、环保部三部委联合印发《全面实施燃煤电厂超低排放和节能改造工作方案》，首次明确了我国燃煤机组超低排放改造目标。在本次发布的《北方地区冬季清洁取暖规划（）》中，燃煤机组超低排放的总体目标并未发生变化，只是聚焦到热电联产机组上，进一步要求未列入关停计划的集中供暖小型热电联产机组在规定时间内也要实施超低排放改造，从政策上明确了燃煤热电联产机组超低排放改造范围。
优惠政策有望延续。国家发改委等部门在2015年12月发布的《关于实行燃煤电厂超低排放电价支持政策有关问题的通知》中明确，对于已完成超低排放改造的机组，将获得包括电价补贴0.5-1分/千瓦时、发电利用小时数奖励200小时、减半征收排污费等优惠政策。本次规划中对超低排放改造的要求和范围明确，体现了国家全面实施燃煤电厂超低排放改造的决心，相关优惠政策有望延续，现有超低排放机组将继续受益。
利好优质超低排放机组。燃煤机组超低排放改造包括脱硫、脱销、除尘、废水处理等内容，整个改造过程要求机组停机8-9个月，从而将让渡出部分发电空间，优质超低排放机组有望获得发电量提升。今年以来煤炭价格高企，2018年煤电联动政策有望启动，火电上网电价预期将获得上调，利好优质超低排放机组。
相关标的:华能国际（600011）、大唐发电（601991）。
风险提示:超低排放改造推行不及预期；补贴政策延续时间低于预期。
银行行业周观点:经济发展更注重质量，去杠杆进入新阶段
高层对经济更加自信，经济发展更注重质量。
每年12月上旬举行的中央政治局会议，分析研究下一年经济工作重点，是为中旬举行的中央经济工作会议定调。今年12月8日中央政治局会议提出，统筹规划，有序推进，确保打赢三大攻坚战。三大攻坚战亦即，有效控制宏观杠杆率，精准脱贫，环保。
经济工作更注重质量。“推动高质量发展是当前和今后一个时期确定发展思路、制定经济政策、实施宏观调控的根本要求，必须深刻认识、全面领会、真正落实。”我们认为，高层对经济波动的容忍度在提高，对经济发展更加自信，并更加注重经济发展的质量。
去杠杆进入新阶段，利率中枢或维持高位。
去杠杆进入新阶段。作为为明年经济工作定调的中央政治局会议，将有效控制宏观杠杆率列为第一大攻坚战。我们认为，在经济平稳之下，中央控宏观杠杆率决心非常大，预计年初以来持续推荐的金融去杠杆以及经济去杠杆工作将由此进入新阶段。
强监管之下，银行理财打破刚性兑付有望落地。截至10月末，银行理财规模约30.2万亿，其中保本理财预计超7万亿。我们认为，资管新规及理财新规将如何定义公允价值，决定了理财规模的走势。银行理财将迎来规范发展新时代，在高层推动之下，打破刚兑这一次有望成真。打破刚兑早做比晚做好，理财规模越大打破刚兑越难。
控宏观杠杆率之下，将影响社会融资供给，社会融资成本难以下降。我们认为，利率需要寻找去杠杆（债务/GDP）与经济增长的平衡；利率过高，尽管债务增长会较慢，但GDP 下行可能较快，宏观杠杆率反而上升；利率过低，尽管利于GDP，但债务增长可能快于GDP，宏观杠杆率也会上升。
我们认为，国债4.0的位置可能是未来一年的均衡利率，预计利率中枢将维持高位。
12月首推平安银行，有望迎来一波新行情。
看好四大行。我们认为，四季度金融监管进一步趋严，未来几年大行份额占比或稳中有升，中小行大逻辑没有四大行顺，大行估值有望进一步上移。大行中首推农行，不良改善大，息差向好，估值低，业绩改善较显著。
12月首推平安银行。因前期涨幅较大，近期平安银行股价回调明显，我们认为股价基本调整到位，有望迎来一波新行情。依托强大的Fintech 实力以及集团客户资源，平安银行有望跨入智能化零售银行3.0阶段，或是下个招行，估值提升空间大。我们认为，平安银行未来2年股价上行空间非常大。
风险提示:经济下行超预期导致资产质量显著恶化；金融监管超预期影响市场情绪。（天风证券）
医药生物行业:第25批优先审评公示，关注制剂出口、创新药企业
事件:2017年12月18日，CFDA公示了拟纳入第25批优先审评程序药品注册申请名单，涉及44个文号，20个品种。其中制剂出口同一生产线转报共6个品种，CAR-T细胞产品、BMS PD-1单抗Nivolumab 注射液、安科生物生长激素水针在列。
药品上市申请15个:包括制剂出口同一生产线转报6个品种:华海药业的伏立康唑片（华海药业）、缬沙坦氢氯噻嗪片（华海药业）、盐酸多奈哌齐片（华海药业）、盐酸度洛西汀肠溶胶囊（华海药业）、盐酸莫西沙星片（东阳光药）、富马酸喹硫平缓释片（佛山德芮可）；儿童用药、罕见病品种:重组人生长激素注射液（安科生物）；首仿品种:盐酸普拉克索片（京新药业）；专利到期前1年上市申请:注射用阿扎胞苷（正大天晴）、阿齐沙坦片（恒瑞医药）和艾司奥美拉唑镁肠溶片（苏州特瑞）；主动撤回并改为按与原研药质量和疗效一致的标准完善后重新申报的品种:拉米夫定替诺福韦片（安徽贝克）；进口创新药:罗沙司他胶囊、Nivolumab注射液、甲磺酸仑伐替尼胶囊。
新药临床申请5个:南京传奇的LCAR-B38M CART细胞制剂；Ataluren口服混悬液颗粒、度拉糖肽注射液、磷丙替诺福韦片、注射用全氟丁烷微球。
华海药业4个共线生产制剂出口品种拟进入优先审评，出口转报逻辑持续兑现。根据米内网数据，2016年伏立康唑片销售额10.4亿，目前加原研共计4家生产，原研市场份额占比62％。多奈哌齐片销售额5.3亿，目前加原研共计9家生产，原研市场份额占比82％。度洛西汀5.0亿，目前加原研共计三家生产，原研市场份额占比59％。缬沙坦氢氯噻嗪4.3亿，目前加原研共计9家生产，原研市场份额占比67％。华海药业有望成为首家通过一致性评价企业，在同国内其他仿制药企业的竞争中有望占据优势，而且这些品种原研都占据主要市场份额，未来进口替代空间大。假设未来华海药业这些品种的市场份额:伏立康唑片占25％，多奈哌齐片占15％，度洛西汀占25％，缬沙坦氢氯噻嗪占15％。则合计市场空间在5.3亿左右。（对应2016年的数据折算，这些品种平均还有10％左右年复合增长）缬沙坦近期有望获批，将首次打通口服制剂出口转报的路径，出口转报逻辑持续兑现，未来华海药业的高品质仿制药品种将不断丰富。
CAR-T细胞产品获政策大力支持。南京传奇生物的LCAR-B38M CAR-T细胞自体回输制剂临床申请进入优先审评，理由是“使用先进制剂技术、创新治疗手段、具有明显治疗优势的药品注册申请”。2017年国内细胞疗法市场在经历整顿后重入正轨，CAR-T产品正式进入产业化阶段。南京传奇CAR-T产品2017年12月11日临床申请受理后迅速进入优先审评，细胞产品制剂作为“使用先进制剂技术”成为优先审评理由之一。此外银河生物及四川大学联合提交的CAR-T疗法“抗CD19分子嵌合抗原受体修饰的自体T淋巴细胞注射液”临床试验申请也于10月30日获得四川省药监局受理并于12月15日递交总局。我们看好国内产品技术领先、产业化准备充分的CAR-T细胞相关公司，重点推荐复星医药、安科生物，建议关注银河生物、佐力药业等。 安科生物的重组人生长激素注射液进入优先审评，重点推荐。
安科生物重组人生长激素注射液申报生产进入优先审评，理由是“儿童用药品，罕见病”。公司生长激素水针制剂于2017年8月29日公告申报生产获得总局受理，12月6日CFDA公告即将进入临床试验数据现场核查阶段，现在进入优先审评，整体进度较快。我们预计安科生物生长激素水针有望于2018年获批上市，重点推荐。
京新药业盐酸普拉克索片首仿拟进入优先审评，精神科产品线不断丰富。盐酸普拉克索片适应症为成人特发性帕金森，目前国内仅原研BI在销售，2016年销售额约4亿元，同比增长18％。目前，京新药业的左乙拉西坦和舍曲林的一致性评价申请已经获国家局受理，都有望成为首家通过一致性评价的企业。普拉克索若顺利首仿获批，将进一步丰富京新药业精神科产品线。
BMS的PD-1单抗作为首个报生产PD-1抗体进入优先审评。PD-1/PD-L1是近年来最受关注的肿瘤免疫检查点药物。目前全球上市两种PD-1产品和3个PD-L1产品，PD-1产品分别为Opdivo、Keytruda，PD-L1产品分别为Tecentriq、Bavencio、Imfinzi；2016年该系列产品合计销售额超过50亿美元。此次BMS Opdivo国内申报生产进入优先审评，理由是“与现有治疗手段相比具有明显治疗优势”。与此同时，2017年12月13日信达生物提交的信迪单抗注射液的上市申请获CDE承办受理，成为首个提交上市申请的国产PD-1单抗，也是国内继BMS的Opdivo之后第二个提交上市申请的PD-1/PD-L1类药物。目前，PD-1/PDL-1药物的第一梯队主要有四家外企与四家国内企业，BMS、默沙东、阿斯利康与罗氏均有产品在中国进行III期临床，国内企业恒瑞医药、信达生物、君实生物和百济神州进展领先，恒瑞与君实有望近期提交上市申请，建议重点关注国内进展最快的A股标的恒瑞医药。
风险提示:产品审评未获批准的风险；临床试验失败的风险。（中泰证券）
2018年通信行业投资策略:5G引领通信设备投资周期上行
当前时点是全球通信设备投资新周期的起点。全球设通信设备投资均呈现周期性波动，4-5年一次小周期，8-10年一次大周期。当前是新一轮投资大周期起点。我国运营商设备投资往往存在固网先行的特点，2017年上半年起，三大运营商均加大固网投资力度，进一步预示新一轮大规模投资的到来。建议全面赸配通信板块!
我国光棒产能持续紧缺，光纤光缆供不应求的格局有望延续到19年中期。，我们预计年全球性的光纤需求景气上行。目前国产厂商在年有大量扩产计划和在建工程投入，预计2018年底国内光棒产能将达到约1.21万吨，实际产量约9600吨，仍有近10％缺口，推荐亨通光电、中天科技、港股长飞光纤光缆。
5G网络投资空间是4G的1.9倍，且对TMT全产业链的正外部性带动效应非常显著。我国5G网络设备投资总量有望达到1.7万亿元，是4G建设的1.9倍，每一个细分行业应用都具有千亿美元级别以上的市场空间。推荐主设备商中兴通讯。
整个光通信板块处于持续景气周期。数据中心通信市场处于40G向100G的升级扩容周期，国内电信市场也在进行全网络升级扩容。推荐光芯片及模块公司光迅科技、中际旭创等。（国金证券）
2018年建材行业投资策略:紧跟供给侧改革，拥抱龙头和成长
我们认为，随着近几年国内宏观经济增长趋于平稳，行业格局不再是需求带动的粗放式成长，而是出现结构化分化，龙头企业的盈利能力在不断提升，企业价值也在逐步提高，而小企业失去了行业快速发展阶段带来的红利，在环保与供给侧改革的压力下，正处于急需变革的阶段。因此，2018年供给侧改革依旧是主旋律，建议从三个主线去配置标的:
第一、环保趋严及供给侧改革带来的周期行情的延续。基建与房地产投资增速放缓，需求总量的增速中枢下调，在需求维持平稳的格局下，供给侧收缩带来行业供需格局的改善，从2017年行业数据来看，水泥价格、玻璃价格持续走高，龙头企业盈利水平大幅改善，其中主导企业的协同限产及外在的环保督查为主要因素；我们认为，2018年供给侧收缩依旧是水泥，玻璃行业的主旋律，重点关注区域间水泥及玻璃龙头；
第二，玻纤等新材料行业市场稳定成长。玻纤行业依旧处于景气周期，随着下游应用领域的不断拓展，正逐步平滑掉其周期性，行业需求保持稳定增长，未来玻纤价格仍存涨价预期，龙头企业将充分受益；
第三，消费建材龙头市占率提升。随着消费升级及地产集中度的提升，终端客户对产品的性能愈发重视，价格不再是消费者唯一考虑的标准，有品牌溢价的消费建材龙头竞争优势凸显，同时绑定下游大地产商客户的原材料企业，有望随着地产商集中度提升而快速提升市场份额，成长性十足。
推荐标的:海螺水泥，华新水泥，旗滨集团，信义玻璃，中国巨石，中材科技，东方雨虹，伟星新材，三棵树，北新建材。
水泥行业:需求进入平稳期，供给侧收缩初见成效。17年前11个月，水泥产量为21.55亿吨，同比下滑0.2％，需求基本维持稳定。受冬季错峰生产影响，截止到12月上旬，华东地区42.5标号水泥均价达到512元/吨，较去年同期上涨169元左右，我们认为，随着水泥行业需求进入平台期，短期仍将保持平稳，而环保趋严及供给侧改革带来的行业供需格局的改善，阶段内提供了一种规范化、可持续发展的模式，预计18年整个行业供需格局保持平稳，四季度价格维持高位将为明年开春奠定高基数，明年一季度有望实现淡季不淡行情。预计明年上半年水泥价格同比较大幅度增长，区域内龙头充分受益。
玻璃行业:行业供需格局改善，玻璃价格有望继续走高。我们认为，明年玻璃行业供需格局将继续改善，沙河产能停产一方面为明年开春奠定价格高基数，另一方面生产线复产周期较强，对明年上半年供需格局产生实质影响，考虑到未来两年约18％左右的生产线进入冷修高峰期，预计阶段性会出现供给大幅收缩的格局；而需求端，虽然房地产政策收紧对玻璃需求预期冲击较大，但从目前低库存，拿地速度高位的情况下，我们认为地产投资不会压制太久，考虑到玻璃销售与地产销售12-18个月的滞后期，明年玻璃供需格局将继续改善，价格有望再创新高。
玻纤行业:行业周期性减弱，成长性显现。随着玻璃纤维高性价比的优势不断提升，下游应用领域在逐步拓展，玻纤行业正逐步平滑掉其周期性，行业内供需格局平稳向好，我们认为，玻璃纤维作为新兴的复合材料，渗透率在不断提升，风电纱，热塑及电子纱需求紧俏，行业进入到平稳发展的阶段，行业公司将跟随行业的发展不断提升业绩。
消费建材:品牌价值凸显，市占率提升。受益于此轮房地产投资回暖，消费建材产销势头良好，叠加巨大的存量房市场，未来成长空间依旧很大。我们认为，随着消费升级及地产集中度的提升，品牌建材在销售渠道、品牌推广及产品服务上具有明显优势，消费建材进入品牌价值不断提升，迅速提高市场占有率的阶段，具有品牌溢价的龙头企业抢占先机。与此同时，深度绑定大地产商的企业有望随着地产集中度的提升快速提升市场份额。
房地产投资与基建投资下行，未来水泥需求存在下滑风险，供给端水泥行业产能过剩严重，若行业协同破裂，未来区域内供需失衡，价格存在下跌的风险；
房地产投资下滑，未来需求存在下滑的风险，目前玻璃行业存在大量冷修线，若未来冷修线复产加速，导致供给增多，价格存在下跌的风险；
目前玻纤行业新建生产线增多，若集中释放产能，导致供给增速大于需求增速，未来价格存在下跌的风险；
纯碱、矿石、沥青等原材料价格持续上涨，以及煤和天然气等能源价格上涨，将导致企业生产成本提升，存在盈利能力下滑的风险（国金证券）
环保行业2018年度策略:工业复产在即，环保装备迎新生
2017年十九大给环保定调“生态文明建设是千年大计”，环保督查如火如荼，大气治理以关停为主，因而环保公司受益不大，板块行情表现差。我们认为18年生态文明体制改革细则落地，同时工业企业端盈利改善及复产推动环保需求释放，进而传导至环保企业订单及业绩。我们看好景气细分的环保装备，并优选盈利估值匹配的相关标的，三条主线:烟气超净排放、危废处理、污水深度治理。推荐:清新环境、龙净环保、聚光科技、东江环保、上海环境、碧水源、博世科等。
回顾2017年，收入净利维持高增速（30％），环保行情较弱，环保整体估值下调至PE36X，wind环保指数年度微涨0.2％，仅在主题下表现较好（雄安生态建设、十九大）。我们认为整体表现差的原因为:1）估值承压:因环保工程类订单增多，估值向建筑工程类看齐（30倍→20倍）；2）17年环保督查如火如荼，大气治理以中小企业关停整改为主，环保公司受益不大；3）竞争更激烈，民企拿单能力弱:IPO加速+跨界者布局环保业务（尤其是央企），其中PPP项目以大型国企为主，民企拿单少且质量差。展望2018年:环保走向提质增效、PPP开启供给侧改革且民企拿单受鼓励。我们认为18年环保将整体好转（企业复产致环保需求提升），另外PPP在供给侧改革下将提升项目质量，同时192号文、79号文鼓励民企参与PPP项目。我们判断整个行业的三个趋势是:监管常态化、市场规范化、治理深度化，因此看好具有技术、运营实力、低融资成本的公司。
2018年环保行业投资策略:景气细分的环保装备+盈利估值匹配，三条主线:烟气超净排放、危废处理、污水深度治理。主线一、工业复产改造需求庞大，非电烟气治理崛起在即。非电行业特别排放限值标准大幅降低，钢铁行业降幅最大。钢铁行业尘硫氮排量占比约32％、10％、12％，现有环保设施不能完全满足需求，新建比例高。按钢铁烧结（球团）大气治理设施新建比例70％，改造比例10％，单台投资额万元考虑，钢铁行业大气治理投资市场空间503亿元；钢铁、平板玻璃、陶瓷、砖瓦4行业特别排放限值提标投资市场空间近1000亿。京津冀、长三角、珠三角大气形势严峻，史上最严环保督察和大气督查在全国关停整改工业企业超10万家，2018年关停工业即将复产，雾霾压力大，非电烟气治理崛起在即，钢铁烧结（球团）烟气治理改造首当其冲。大气治理和环保监测龙头首先受益，推荐清新环境、龙净环保、聚光科技。
主线二、危废供需缺口极大，且今年进入规范渠道处置量剧增，无害化、水泥窑协同处置占比提升。在环保监管力度增强，各省均推出省级督查方案背景下，危废处置刚需再次提升，尤其是要求进入规范渠道处置的量增加。危废实际产生量1亿吨/年，虽然16年综合利用处置率为83％，但由于资质错配等导致危废企业资质的有效利用率仅为25％，危废实际经营仅1629万吨。在技术层面无害化占比提升（按无害化3500元/吨测算，2020年仅无害化市场空间可达1000亿）、引入水泥窑协同补充（按照水泥窑2000吨处理量，2500元/吨测算，则水泥窑协同处置市场空间达500亿），同时市场层面并购催化有效利用率提升之下，未来新投产及产能爬坡有望实现。我们建议重点关注搭载国企背景、技术优势、资金实力强的行业龙头:东江环保、上海环境、金圆股份等。
主线三、河道治理空间上万亿元，海绵城市2万亿空间，流域治理是十三五水务规划投资的重点。根据《十三五》及《重点流域水污染防治规划（年）》，中央流域治理项目储备库（投资约7000亿）将被建立，其中长江流域投资额最大，主要投入城镇污水处理及配套设施和水环境综合治理。另外雄安白洋淀治理带动京津冀水环境生态建设，白洋淀流域治理500亿空间，看好北控水务、碧水源。整体上河道治理空间上万亿元，海绵城市2万亿空间，因此通过SPV模式全国拿单的东方园林、及区域拿单能力强的博世科具有机会。而传统的市政供水方面，90％的水厂已经做完，业绩增长空间变小（新建及提标改造合计2000亿），只能外延。（国金证券）
基础化工行业2018年投资策略报告:产能消化中后期，聚焦龙头真成长
投资继续下行，需求有所放缓，去库存进行时
2017年1-10月全社会IFA累计同比增速为7.3％，而化工行业固定投资增速在前4月短暂转正之后再度掉头下行，1-10月累计同比增速为-3.8％，化工行业产能消化周期不断拉长，供给侧改革持续推动下，化工行业盈利周期拉长，2017年化工行业利润总额累计同比增速一季度达到高点，二、三季度虽然有所回落，但是一直维持30％以上的增速；2017年PPI同比增速虽然同样有所震荡，但是维持在7％以上。库存周期而言，当前去库存进行时；2017年内需整体呈现放缓趋势，但是外需稳步回升，2017年1-9月，国内化工行业总出口同比增长11.46％。展望后市，不必过于悲观，预计Q4库存继续环比下降，价格有所下滑，直至明年一季度价格有望在需求和低库存拉动下重新回升。
油价因减产延长短期上涨，中期震荡为主，替代板块迎来良机
减产协议两度延寿，原油价格短期上涨动力较足；中期来看，北美页岩油增产以及石油国家之间囚徒困境仍将制约原油大幅上涨，我们预测2018年油价将在50-65美元区间震荡，成本上涨将向下放大传导，煤化工将优先受益，重点推荐煤制甲醇-烯烃、乙二醇等板块。
需求领衔，龙头和成长齐舞
行业去产能带动供给侧竞争格局优化和龙头地位凸显，在此背景下，有业绩、质地优、有成长、低估值并且存在“护城河”的龙头标的有望获得更高的确定性估值溢价，穿越牛熊，重点推荐鲁西化工、万华化学、扬农化工、华鲁恒升等。国内宏观经济偏弱、供给侧改革影响下，终端需求的效力将成倍放大到生产端，因此需求领衔子行业有望超越化工其他子行业，重点推荐农药（沙隆达A、扬农化工）、维生素（浙江医药）、涤纶（桐昆股份、荣盛石化）、轮胎（玲珑轮胎、三角轮胎）等子行业。
破局时代，新材料领衔产业升级
我们判断化工行业已经走到第三库存周期的尾声，化工运行从产品升级转型进入产业升级，迈入朱格拉周期的破局阶段，此阶段产业格局变动、新兴需求崛起、环保精细领衔。重点推荐电子化学品、OLED和陶瓷材料等主线机会:国内芯屏加速崛起，上游湿电子化学品受益，重点推荐江化微；苹果手机使用OLED屏加速OLED市场腾飞，产业链上游中间体和膜材料将成为国内主要发展机会，重点推荐万润股份、康得新；陶瓷材料进口替代空间广阔，国际化进程加快，重点推荐国瓷材料和道氏技术。
我们重点推荐的上市公司
当前时点，我们推荐的核心上市公司:鲁西化工、华鲁恒升、扬农化工、万华化学、沙隆达A。重点推荐板块:农药、维生素、OLED、电子化学品和陶瓷材料。（中信建投证券）
房地产行业2018年投资策略:赢者通吃，选择平台型龙头核心资产标的
连续大年后销售大概率回落，拿地热度不减支持开发投资。2016、2017年连续销售大年后18年大概率回调，典型城市低库存刺激房企拿地意愿，土地投资持续稳增，棚改目标降低一方面货币化安置去化支持力度减弱，另一方面政策性住房建设托底投资有限。我们测算模型预计18年销售面积同比-12％、销售金额同比-9％；土地购置额同比+12％，施工面积同比-1.5％，房地产开发投资同比+4.5％。
改革调控长短结合，强者恒强龙头无忧。短期调控与长期改革共同发力，力求标本兼治。短期调控难见放松，“四限”持续、信贷刚性，销售与融资承压，房企资金来源承压，行业优胜劣汰加剧，龙头规模优势愈发明显。龙头销售端高规模确保优质信贷资格，资金回笼顺畅，外部融资端优势突出，拿地端积极储备资源夯实发展基础。政府扶持培育租赁市场，板块先驱尽享政策红利，万亿蓝海规模化发展空间无限。
投资策略:选择平台型龙头核心资产标的。行业发展新时代，未来10-20城市化过程，着力解决区域性、结构性供需矛盾的城市运营配套服务商、产业新城运营商等龙头持续受益。政府着力建立长效机制对各参与方影响深远。调控不放松更有利于平台型龙头优势实力公司，产业链服务优势突出。行业产能出清、集中度提升，进入“剩者为王、赢者通吃、强者恒强“的时代。18年龙头公司销售保持20％增长的概率极大。估值将与国际接轨，仍有空间。中国经济持续复苏、经济高质量发展阶段企业盈利不断改善，核心资产价值凸显，A股市场将不可逆转地走向机构化和国际化，被全球投资者长期低配的中国资产有巨大配置潜力，具有全球竞争力的品牌城市配套服务运营商的价值提升空间大。板块估值基本反映了市场对18年行业下滑和政策不确定性的悲观预期，龙头优质公司集中度不断提升，与香港、美国龙头对标，仍有较大的估值提升的空间，有望超越周期表现。重点推荐:万科、华夏、招蛇、保利、嘉宝、世联行等等国内房地产上市核心资产。雄安新区、京津冀、粤港澳大湾区等仍可期待，规划仍待公布、项目陆续开竣工，节点性事件可催化行情，静待海南等主题性机会。
风险提示:全球经济复苏低于预期，货币紧缩加息超预期，行业调控超预期。（中投证券）
医药生物行业2018年度投资策略:创新药的黄金时代已经到来
创新药将成为我国医药行业发展的新方向。从支付端看，转型创新药是医保控费的需求，在医保控费的大背景下，医保基金支出向临床价值高的创新药倾斜是市场的主流趋势；从政策端看，鼓励政策密集出台，为创新药的发展提供良好环境；从技术端看，一批研发实力强劲的国内企业已具备创新条件。从创新药的各细分领域看:化药方面，虽然国内1类新药的研发尚处于起步阶段，但是国内前沿企业的药物研发已初具规模，重点推荐肿瘤治疗领域的创新药研发龙头恒瑞医药以及贝达药业；单抗方面，国内以单抗类似药的研发为主，临床研究集中在EGFR、VEGF、CD20、TNF-a4个靶点，目前单抗上市品种少，从研发进度来看，重点推荐复星医药，公司重磅品种研发进度全国领先，并且即将步入收获期，看好丽珠集团；疫苗方面，我们认为市场需求大（HPV疫苗、13价肺炎球菌结合疫苗）或用户体验好（多联多价疫苗）的品种将有望成为重磅品种，快速为企业贡献巨大收益，重点推荐沃森生物和康泰生物；细胞免疫治疗方面，目前中国在临床研究项目上与美国同列为全球CAR-T研究的第一梯队，重点推荐与国际领先者合作，并且自身资源实力雄厚的复星医药，以及与国内细胞治疗龙头合作的安图生物。
仿制药行业格局即将重塑。目前，一致性评价工作正在顺利推进，首批通过仿制药一致性评价的品种预计将在2017年底或2018年初落地。我们认为，行业龙头已有多个重磅产品申报一致性评价，并且有很大概率率先突围，尤其是拥有多个在国外上市品种的龙头企业，有望凭借政策红利实现弯道超车，重点推荐恒瑞医药、华海药业和上海医药。此外，部分小市值公司的大品种有望率先通过一致性评价，进一步抢占市场份额，为公司贡献较大业绩弹性，看好徳展健康与京新药业。
消费升级大趋势下，品牌的力量不容小觑。消费升级趋势下，我们看好两个领域:一是中药调理领域，该领域充分发挥中药传统价值，主要受众为亚健康人群，产品类似中药保健品，消费品属性强，品牌价值非常重要，重点推荐东阿阿胶；二是个人护理用品领域，将中药与个人护理用品相结合，通过细分市场与差异化营销开辟新的发展路径，重点推荐云南白药。
风险提示:创新药研发进度低于预期、一致性评价进度低于预期、药品招标降价的风险。（中投证券）
保险行业2018年度投资策略:加速回归保障，从高增长走向稳增长
以利率上移为起点、以保费增长为势能，2017年板块深蹲起跳。
2017年保险板块指数上行83.9％，保险估值17年PEV 提升至1.35倍，实现完美超额收益。保险板块的趋势性上行是外部利率、行业保费和监管格局共同作用的结果。2016年开启的利率上行，是板块上升的支点；保费和监管共同助力推动板块深蹲起跳。以债券市场利率作为板块上行的起点，而非股票市场的弹性贡献是本轮保险股上行与以往最大的差异。展望2018年，这三大因素依然是重要驱动，但是其中各因素的影响权重、衍生内涵将不断丰富和深化。
监管新格局，保障需求主导保费从高增长走向稳增长。
134号文正式开启行业回归保障之路，2018年行业保费规模、结构和价值成为重点，而其中结构是核心关注因素。我们认为2018年保障类保费占比提升将是主要方向，合理假设下保障型保费新单占比将从20％-40％大幅提升至30％-50％，NBV 贡献将从35％-60％提升至50％-70％。保障类保费占比提升。
也意味着行业保费从高增长转向稳增长。保障类业务发展将挑战代理人规模发展路径、对“保障+服务”生态提出更多需求、对互联网保险赋予更多契机。
利率曲线陡峭化预期下，重新解读利差。
中长端利率创新高背景下关注期限结构陡峭化趋势。2017年以来上市险企持续增配长久期固收资产，我们预期这一趋势将持续，资产久期拉长以及曲线陡峭化有助于改善保险资金资产负债期限错配压力，同时稳定公司利差波动；2017年中期上市险企权益类资产配置比重约15％-21％，二级市场稳定背景下权益配置比例稳定，重视非标权益资产配置方向。一方面险种结构优化弱化存量业务利差占比，另一方面利率陡峭化预期下提升资产久期有望平滑利差波动预期。
稳定性和持续性创造估值提升空间。
保费的持续增长预期和利差的稳定预期有望提升行业估值。一方面，保险业的NBV 对EV 贡献仍保持在较高水平，考虑NBV 增速、P/NBV 水平，当前P/NBV约8-12倍，依然具有估值性价比；另一方面，保费增长持续性预期逐步形成，上市险企新业务价值乘数约在7-8倍，PEV 估值中枢位于1.7-2区间，相较于此前估值依然有较高性价比。2018年保险行业“保费+利率+格局”三大利好因素仍在持续向好，加速回归保障类保费增长，接受从高增长向稳定且持续增长过渡，个股推荐新华保险和中国平安。（长江证券）
社会服务行业:坚守板块龙头价值，把握微观结构演化
今年餐饮旅游行业表现平平，子板块分化严重，估值延续2016。
年持续下行。顺应消费升级，居民在旅游产品的选择上不满足于简单的观光，更注重深层次的体验。免税行业和酒店板块的升级改造正迎合了消费者的消费需求，所以板块龙头企业业绩增速稳健，走出了独立行业的强势行情。
2018年我们对餐饮旅游行业总体看好，长期来看，随着居民的可支配收入提升，旅游行业作为朝阳产业发展前期广阔，子板块龙头企业将分享行业发展红利。目前行业平均PE35倍，已处于历史估值较低区间，建议积极配置估值水平合理、业绩增长明确的子板块龙头公司。
景区:关注休闲景区内生增长，把握区域旅游投资机会。
旅游投资规模快速增长，2016年全国旅游业实际完成投资12997亿元，同比增长29％。交通网络布局完善，自驾出行比例攀升，80后、90后是自驾游主力军，家庭自驾占比85％。休闲旅游广受追捧，主题公园建设密集。政策利好推动区域景区发展，关注海南和西安机会。推荐:宋城演艺、中青旅、黄山旅游、曲江文旅、西安旅游、西安饮食。
免税:乘消费升级之风，行业空间广阔。
随着人口收入结构变化，预计2020年中产阶级人群数量增加26％。
同时新世代消费者消费观念发生改变，部分奢侈品转变为必需品。
政策引导海外消费回流，打开成长空间。三亚旅游市场从去年下半年开始复苏，2018年4月海南即将迎来建省以及经济特区30周年和改革开放40周年，海南省面临新的发展契机，我们预计将会有新的政策支持海南发展，免税行业发展前期广阔，龙头公司将受益。
酒店:周期反转，中端酒店开启新成长。
酒店周期与宏观经济相关性较大，随着经济结构转型，GDP 增速企稳，酒店行业迎来复苏。近两年酒店投资放缓，总体供给持续收缩，同时商务活动和旅游活动的频繁导致需求稳定增长，供需反转。随着消费升级，人们对住宿需求同样提出了更高要求，原来经济型酒店客户逐渐成熟，收入的增加提升了消费能力，转向中端酒店市场，预计中端酒店的比例将达到70％。推荐:首旅酒店、锦江股份。
出境游:全面复苏只会迟到，不会缺席。
消费升级需求推动2017年出境游整体规模扩大，旅游投资规模快速增长，个性化旅游产品不断推出满足游客体验需求。安全问题散去，长线游欧洲市场强势复苏，亚太地区逐步回升，韩国市场已然触底，明年大概率反弹。出境旅游运营商分享行业红利。推荐:众信旅游。
风险提示:突发事件及重大自然灾害、政策不及预期、宏观经济增速下滑等。（中信建投证券）
建筑装饰行业年度策略报告:莫畏浮云遮望眼，守得开见月明
新领域:美丽中国势在必行，生态环保竞相绽放。“美丽中国”打开生态环保领域的市场空间，而其中最明确的投资领域当属水生态治理，其增量主要来自流域治理、黑臭水体、农村污水治理，市场空间可达1.18万亿。园林公司与环保水处理公司先行布局，龙头公司实现订单与业绩齐增长。
新区域:“新区”/小镇建设注入新动力，“一带一路”输出优势产能。雄安新区、特色小镇、“一带一路”成为推动我国新型城镇化建设的核心力量，战略定位高远，实质进展在即，将为建筑行业打开新的增量市场，空间超10万亿。园林环保、建筑央企、国际工程将成为建设主力，充分受益行业景气。
新模式:PPP规范发展将成常态，行业竞争格局有望优化。PPP规范监管加强，由“起飞”进入“平飞”阶段，但长期向好逻辑不变。行业竞争格局有望优化，具体体现为:1）“国进民退”现象缓解，民营公司迎发展良机；2）行业集中度有望提升，龙头公司演绎强者恒强。PPP全生命周期管理备受青睐，前端设计/后端运营作用凸显，设计龙头公司与运营先行者有望受益。
投资策略:关注高成长和低估值的细分领域龙头。我们从业绩与估值相匹配角度，精选业绩高速增长，估值处于历史低位的细分领域龙头。建议按照三条主线布局:1）受益于行业边界延展，PPP模式规范的生态园林龙头，推荐铁汉生态、美尚生态、东方园林、岭南园林、碧水源；2）受益于国内雄安新区建设，国外“一带一路”推行的建筑央企及国际工程公司，推荐葛洲坝、中国建筑、中工国际；3）受益于行业景气提升，全生命周期风行的设计及运营先行者，推荐苏交科、中设集团、龙元建设。
风险提示:基建投资增速不及预期，PPP落地不及预期。（中投证券）
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