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割肉出局！全球股灾，证金都走了，你还有什么想法吗？
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私募基金经理口述：我是如何度过了股灾？
　　文/新浪财经意见领袖专栏（微信公众号kopleader）专栏作家 赵鹏
　　我不会在市场跌到2638点的时候去抄底，因为我觉得市场会不会选择让两融和股权质押大量爆仓政府根本左右不了，政府只是股市很重要的一个参与力量，而政府绝对不是万能的。
赵鹏：我是如何度过了股灾？
　　各位朋友，股灾1.0已经过去快两年了。股灾中我们是怎么经历过来的，我们有哪些经验教训，对我们的投资人有哪些建议，是这篇文章的主要内容。
　　一、亲历股灾
　　1．股灾1.0
　　我于2015年初离开公募基金创办私募，、5月份分别发行了三支私募基金。在股灾1.0前，我从技术分析上看出了创业板指数见顶迹象，于是我在日卖掉了所有创业板股票，并适当降低了仓位，着重持有了一些国企改革预期的股票。
　　我个人风格属于基本面的价值投资，选股方面更偏向成长股，这种风格使得我们在操作上更偏向于拿住股票。这种操作习惯好处是能获得成长股成长期的可观收益，但在极端市场下面临大幅波动甚至清盘的压力。
　　正是因为对自己投资风格的了解，除了一支基金在托管人再三要求下设置了较低的清盘线外，别的基金都没有清盘线。清盘线是一把双刃剑，一方面保护客户不至于无限制亏损，但是也加大了基金操作难度，尤其是净值逼近清盘线的时候就会干扰基金经理正常的逻辑判断，为了防止不爆仓，即使看好某个股票也因怕回撤爆仓而不敢买，使得基金净值长期僵尸不动，有些基金则直接清盘就永远没有翻身机会。
　　我当时在《清华金融评论》微信公众号上面写过一篇文章《牛市来了我却忧心忡忡》，我对牛市一直都保持职业投资人应有的警惕。实际上，我们这种研究基本面自下而上选股的人非常不喜欢牛市，因为牛市里什么股票都乱涨，我们的股票反而不怎么涨，如果我们提前空仓，则会受到投资人更大的压力。
　　对于技术分析发出的信号，一般市场环境下我不是太看重，但我也不反对。在某些极端市场环境中，它能给我们一些有用的参考信息，我一般是心态开放的听听技术分析的观点。如果技术面和基本面相互应证，那可能会强化我的持仓。但不可否认的是，在股市大的转折点的时候，人性被放大到了极致，技术分析往往却是有效的。
　　由于市场持续下跌，我一直在等一个彻底清仓时机（其实事后看来根本不能等，杠杠崩盘的时候不会有任何反弹的机会，所以经验对投资来说还是非常重要的），我最后是在日（前一天央行出了大招），所有股票早上基本开盘涨停，那天早上一开盘我就清仓了。当天所有股票由涨停到跌停，紧接着的周二周三继续跌停（听说有人周一早上一看央行出大招了，几个亿本金，配资1比3杀进去，后面两天就爆仓出局）。
　　周四早上据传要有更大行动了，然后所有股票都涨停开盘。由于我们周一早上刚刚清仓，觉得市场出了很大的问题，需要足够长的时间才能平稳，我想冷静观察思考一段时间，所以周四也就没有再去买任何股票，于是一波连续涨停的反弹也就与我无缘了（忘记不知谁讲过，当你刚刚止损出局的时候最好不要转念就杀进去，应该调整好自己心态过段时间再来，我记住了这一点）。
　　2．股灾2.0
　　好景不长，到了日，股灾2.0就来了，主要原因据分析是因为进一步清理杠杆。股灾2.0这一波死了很多私募，很多人一下被击穿清盘或者逼近清盘线动弹不得。其实涨跌同源，我们错过了轰轰烈烈的反弹，经过第一轮下跌我们也回撤较大。
　　我更加冷静了，无论市场多少噪音，我都不会轻易出手，所以我们也就很自然的躲过了股灾2.0。股灾2.0之后又是一轮缓慢的反弹，由于我坚信市场恢复需要更长时间，我基本完美错过这波反弹。然后到了2015年十一长假之后我开始重新建仓，经过两个月努力净值有大概10%的回升。
　　3．股灾3.0（熔断）
　　在日那天，我去外地调研一家公司，定了下午三点半的火车回北京，我两点半就办好了进站手续在候车室看看盘。我当时极高的仓位，市场一片叫好，我心里其实对短期市场不那么看好了，主要是很多股票反弹了三四个月估值也很贵了。
　　我当时心想，年末最后一天某些机构为了排名可能会拉净值，如果我的股票哪个被拉我就卖出哪个。结果我下午两点半看盘看了十五分钟到了两点四十五，发现基本没有什么股票被拉，盘面显示的情形与市场预期完全不一样。
　　这是一个令股市交易者非常警惕的信号，本来我就开始有点转看空，于是在最后十五分钟时间，我就把我的股票通通卖了一遍（前面我说过，如果技术面和基本面判断一致，那么会强化我的判断。我的基金是复制组合，几个基金持仓基本一样），在最后收盘的时候，仓位降到了70%以下。
　　考虑到我们的规模以及冲击成本，这是一个非常迅速而巨大的仓位变动。然后到了2016年开年第一个交易日，市场很多参与者都在呼叫牛市继续，我还是非常不安，于是早上一开盘我就更大幅度的坚决减仓。但由于下跌太快，经过十分钟大幅甩卖之后很多股票迅速下跌接近跌停。
　　卖完之后，我还在一个朋友的小微信群半开玩笑念叨了一句，会不会今天熔断了所有股票都跌停呢？然后我合上电脑装进背包就出去调研了，一路上我非常不安，结果还没到目的地，微信群就传来熔断千股跌停的惊呼。二三十仓位虽然并不太高，但后面两天连续熔断，我们也一路甩卖，净值还是回撤了，基本把日以后的涨幅全部吐回去了。
　　4．股灾4.0
　　熔断中我们一路卖股票直到清仓，然后我们就一直空仓等待。市场在2900点一带横盘一段时间后，迎来来了轰轰烈烈的股灾4.0，这一波让更多人心灰意冷，我们由于空仓就顺利逃过了。其实市场跌到2638的时候很多股票确实有吸引力了。为何我们没有去抄底呢？因为熔断后就面临大量股权质押是否爆仓的问题，大量股权质押逼近平仓线。
　　作为一个机构投资者，我们的底线是绝对不会去冒那种会把我们灭掉永远清除市场的风险。那个时候有利因素在于市场点位较低，估值合理，国家队拼命救市，不利因素在于两融爆仓压力和股权质押爆仓压力巨大。如果我们贸然去抄底，虽然极大概率会赚钱，但如果在这个位置没有稳住，哪怕只有十万分之一的概率，我们就会有灭顶之灾。这种风险是我绝对不能忍受的。所以，我们选择继续空仓。
　　在这里，我想特别告诉各位投资人的是，一个基金经理在最关键时刻作出什么样的决策完全是由其哲学意识形态决定的，所以要买基金您最好了解他的思想体系，尤其是他最基本的投资和交易理念。只有懂了他的思想，您才会明白他的操作和主要业绩表现。
　　我之所以会在日第一次清仓，是因为我内心深处是一个市场派，我坚信股市有其自身规律。在五道口求学期间，有老师说过，他在监管部门的时候老觉得自己有几把刷子，可以出个政策影响市场，事后来看根本影响不了，老师的这句或许不经意的话我一直铭记在心。
　　这种信念也会使得我不会在2638点去抄底，因为我觉得市场会不会选择让两融和股权质押大量爆仓政府根本左右不了，政府只是股市很重要的一个参与力量，而政府绝对不是万能的。这种理念在我内心深处，使我不会像很多人那样，在日等待政府出大招后买进去或者继续持股，而是利用政府出大招的利好顺利清仓。
　　5．股灾之后
　　熔断后我们一直空仓，2016年中期，我们开始逐步建仓，但运气不好，刚买了就连续两天市场暴跌，我们一支基金净值被打到1。在多种权衡下，我们做了止损的操作。
　　经过冷静一段时间后我们逐步建仓，基本蓝筹和成长股平分秋色，结果蓝筹赚钱，重仓成长股由于基本面出现一些根本性不利因素，我们及时纠错出局（相信很多投资人看到我这个文章就能解开你们当初的困惑，我们的产品没有清盘压力，不至于不敢做，也不是我懒惰不做。其实去年大多数时候我们仓位很高甚至满仓，真心是运气不好，重仓股老出现黑天鹅，虽然没有亏钱，但是却在之前的持仓等待中错过了别的赚钱机会）。
　　投资有时候真的有运气成分，有些不利因素变化谁也无法预计，只有每天做功课跟踪，及时调整持仓。
　　所以2016年对我来说是比较暗淡的一年，业绩平平，小幅亏损。排名不清楚，估值中不溜秋吧。2016年唯一的亮点就是我们通过港股通方式第一次参与港股投资，我们的选股都非常棒，基本都翻倍了。但是经历过太多股灾，港股市场规则和大陆完全不一样，我们也异常谨慎，所以仓位都很低，最后对净值贡献也不明显。
　　二、问题与反思
　　如果后面还有股灾，我们能躲过么，我们用什么办法躲过？相信这是每一个经历股灾的人都会思考的问题。
　　最初我们给出了一个理论上完美的投资框架：以合理估值为基础，结合内部人持股和行业及公司基本面，然后用股指期货对冲系统风险。
　　投资本质是买性价比，所以估值低估或者合理就是买入的前提，所有高估的买入价格都是亏损的最主要原因（估值其实是一个艺术，关于这方面我写过一篇文章，《价值、估值、投机》等）。
　　我们会继续坚持专业投资人的价值判断体系。一个好公司未必就是一个好股票，因为它的股价可能严重透支了其未来基本面的增长；反之，一个一般的公司也未必就不是大牛股，因为股价或许已经严重低于其应有的市场价格。缺乏专业的判断，很多大股东和管理层买入自家股票都会亏大钱。
　　注重与内部人利益一致，并不等于盲目跟风。内部人总体来说比我们有信息优势，他们的持股动向能给我们一个有价值的参考。内部人持股的东西往往更具有把公司经营好的主观能动性。
　　内部人持股给我们表明了主观能动性，但公司业绩能否有像样的增长，还需要基本面配合，需要可观可行性。深入研究基本面，这是我们在市场长期立足的根本。
　　上面三点现在依然非常有效，我们会继续坚持。唯一失效的在于股指期货对冲，我们面临一些挑战。比如监管变化，股灾期间甚至不允许做空对冲；比如股指期货严重贴水使得做空对冲已经没有效果甚至两边亏钱；比如操作挑战，一念之间的犹豫就会错失机会。
　　归根到底，投资要回归最基本的常识和道理。越是简单的道理越有效，当市场热火朝天的时候及早撤退，当大家谈股色变的时候勇敢进场。
　　为何投资要回归简单的常识和道理，微信里面流行一个段子，原样复制如下：
　　上面这个段子，第一条需要稍微修改一下：找几个好股，每天跟踪，如果没有不利变化就持股等待做一个耐心的人。
　　盲目持股耐心等待是万万不可的，公司毕竟是变化的，如果有严重根本性不利变化就得及时纠错。
　　专业投资人每天会跟踪新的公司信息，及时纠错，很多人不做研究跟踪，无论对错盲目持股，后面退市制度严格实行的话就会亏大钱了（之前因为没有严格退市制度，公司变差了还可以被借壳重组然后继续涨，所以盲目持股也不会亏钱）。
　　三、我们后面的投资策略
　　我们主要是寻找低估的机会，无论哪个市场。投资本质是买性价比，任何行业的任何公司只要在适当的价格都会进入我们的投资视野。
　　一个一贯高估的市场或者股票一定是投资人的地狱，却是融资者的天堂。反之一个长期低估的市场或者个股是投资人的天堂，却是融资者的地狱。无论哪种情况都不会永远持续。竞争会导致均值回归，这是一个基本的常识。只有买价足够便宜才有安全边际才容易赚钱，买得贵了赚钱难度就比较大。
　　至于老千股，其实这个问题比较好规避。老千股其实就是骗子，什么样的公司才会去骗人，什么样的公司大概率不会去骗人，凭简单常识就可以大致知道了，当然也需要深入研究。比如，一个国有企业绝不会出老千，一个行业内龙头企业绝对不会出老千，一个主营业务很赚钱的公司一般也没有必要出老千。
　　对国内股市，我们并不悲观，虽然解禁压力很大，但这些信息已经经过比较充分消化，选择估值低估的股票，耐心等待，依然可以赚钱。甚至我可以说，股市一直都是长期资金最好的投资领域。像现在如此惨淡的时候，进入股市的风险其实已经小了很多了。
　　（由于这是公开文章，我们不便于公开我们具体的投资市场以及行业甚至持仓，投资人在年报或者季报中会看到相关信息披露）
　　四、给投资人的建议
　　1．弄清楚您的投资前提。无论您是自己操盘还是委托给基金经理，大家在投资股市的时候，背后其实有几个非常重要的前提，但往往被人们忽视。
　　第一，您对您所投资的国家经济前景有坚定的信心。如果您认为中国经济会崩盘，如果您认为中国虽然过去几十年经济成就很好未来会一塌糊涂，那您千万不要投资任何中国的股票或者股权基金。对您的国家宏观前景有一个乐观的信仰，这是投资这个国家股市的基本前提。否则，股市一跌您就会恐慌卖出，您就很难赚钱。
　　我所说的信心，并不是说您一定要坚信中国经济还会高增长，也不是说您必须要认为中国经济没有困难时期。而是您只需要记住并坚信我们的潜力会越来越多地被发觉，价值创造会越来也多，社会是越来越好。尤其在股灾或者持续的熊市的时候，很多人都会因为身边的消极案例而模糊了对全局前景的正确判断。
　　你一定要记住，我们买股票买的是性价比，经济好不好，环境好不好，等等别的很多值得您吐槽的事情，其实和某个股票涨不涨没有直接关系。
　　大家可曾忘记，股灾中有多少关于中国的负面言论，过去十年有多少中国崩溃论？很多人把周期的临时问题与长期前景混为一谈，因为冬天来了就觉得永远都会冰天雪地。其实我个人对中国经济非常乐观，这种乐观不是说我们的GDP一定要某年增长多少，而是我们如此庞大的国家和市场，经济机会是任何国家都难以匹敌的。
　　首先，正如有人分析的，中国是处在温带气候带的幅员辽阔的大国，这种气候决定了人们的精神状态。热带国家的人就容易慵懒，泰国士兵走路那种懒洋洋的样子都够你受的。俄罗斯太冷了人们就容易醉酒闹事。很多国家的人习惯了今早有酒今朝醉，每天工作半天坐等国家福利（这种福利根本无法持续）。主要财富都是劳动来创造的，中国人的勤劳是我们经济强大的根本。这种勤奋还与传统的教育有关系。
　　其次，中国主体民族汉族占绝大多数，我们没有西方国家民族人口结构的问题，这是一个国家长期稳定的很重要因素。汉人大多没有宗教信仰，所谓信佛也不过是求菩萨给好处罢了。汉人其实是一个很务实的民族，是现世的经济动物，大家都热衷赚钱。当然这也会导致很多人做坏事没有底线，但这不一定是经济问题。
　　关于人口下降问题，计划生育放开后会有所改善，科技创新会弥补人工不足。这个问题只要缓慢下降就没有什么大问题。本来我们人口相对于我们的资源就很多了。关于资产泡沫，这个问题其实是一个短期周期问题，美国经历过很多次泡沫破灭，后面都能走出来，我们也会经历很多次泡沫破灭，也会走出来。因为人性不变，您我该上班还得上班，该消费还得消费，该玩还得玩。情绪宣泄过后，一切都会恢复正常。
　　第二，弄清楚您的资产配置，虽然大多数人都有投资股市的必要性，但不是您的什么钱都该进入股市。很多人不明白股市收益和时间的非线性关系，也就是说没人知道股票哪天会涨。也不理解股市的复杂性，把短期资金投进股市，这是非常糟糕的。
　　您只能把您超过一个经济周期（五年甚至更长时间）以上闲置的钱投资股市。在股市只有两类人容易赚钱，要么一直坚持下去，要么牛市退出熊市进来。但多数人都是反着来的，不断地跑进跑出，根本很难在股市赚钱。
　　第三，您要对您投资的基金经理有信心。这种信心不是一天就能有的，需要持续沟通，了解和跟踪。
　　作为投资人，您们只能看到每周净值和季度持仓，您不了解我们做每一个决策背后的复杂系统思考和权衡，您看到市场涨了如果我们的净值还没您自己做得好您可能会埋怨我，您或许不知道每个股票都有自己的节奏，不理解股市收益率和时间的非线性关系，您甚至会说一年了我连银行存款收益率都跑不过，等等等等。
　　您们的这些反应其实都是人之常情，因为您没有足够的信任，您就会焦虑，甚至怀疑。所以如果您把钱给了一个您并不信任的人，您就相当于被绑架，这和您买一个您并不了解的股票一样难受，这个投资过程绝对会影响您生活质量。
　　有时候，投资人看到净值长期不动会说基金经理不作为，甚至人品不好。其实，私募基金的激励机制是非常充分的，利益机制决定了基金经理一定会加倍努力，甚至可以说和人品没有什么直接关系。
　　有时有些客观原因，比如有些基金有清盘线，如果净值逼近清盘线的话，很多基金经理出于谨慎（而不管该不该谨慎，因为一旦清盘，麻烦更大）就会长期低仓位，直到来了大牛市买什么什么涨，脱离了清盘线区域才敢大幅加仓。有时候由于运气原因，有时候所买的股票和市场不在同一个节奏，等等。如果您的资金是短期资金，会加剧您的这种疑虑。
　　其实，在市场波动中，基金经理不仅要承受市场本身的巨大压力，还要在面对客户的质疑甚至冷嘲热讽时保护冷静、自信和自尊心，而且还要心态平和坦然的接受和理解您们的心情。所以，替人理财真的是个修行的苦差事。
　　前几天回成都的时候，一个朋友半开玩笑说他见我就像迎接一个从战场回来伤痕累累的战士，这句话真的勾起我无尽的感慨。欣慰的是，我们活下来了，而且后面会越来越好。股票投资会是我们终身的事业，我们会一直做下去。我们不能因为个别不认同不理解我们的客户而让更多一直信任和支持我们的朋友失望。所以我们能做的就是把业绩做好，同时多和客户沟通。
　　另外，我们也会严格筛选客户，让那些还对我们不足够了解和信任的客户先不投资或者少量投资，等了解信任了再来。
　　只有对经济前景、或者基金经理有信心，而且是长期闲置资金，才不会在最低点赎回，造成极大遗憾。
　　2、相信专业投资人的价值。现在是股市制度变革时期，很多过去成功的经验将会失效（我2015年写过文章，详细阐述过三个主要矛盾，经济转型，利率下降和制度变革，前两个已经印证，第三个正在兑现）。所以如果您自己不做研究不跟踪基本面买股票的话，亏钱的概率会越来越大，赚钱会越来越难。
　　价值投资是长期趋势，但请记住价值投资不等于机械的买低市盈率的股票。当IPO越来越容易的时候，越好的项目就越有动力自己去IPO，而不是借壳上市。同样，监管对跨行业收购的限制也会加大很多公司讲故事的难度。后面IPO正常化后，退市制度一定会严格执行，壳的价值就会大大下降。退市制度的严格执行，买入股票盲目不动的人就可能亏得永无翻身之日。
　　很多人都会问我能否告诉几个长期看好的股票一直拿着不动赚钱，我要说天下有这样美事的话，我早就退休了。因为任何公司它自己，它的客户，它的竞争对手，经济环境等等都是变化的，我们必须要跟踪这些变化，如果出现了根本的不利变化的端倪，我们必须立即纠错卖出，否则，盲目做一个耐心的人的代价就可能是公司破产或者退市。
　　以前由于退市制度不严格执行，盲目持股基本没有风险，大不了公司业绩不行了被借壳重组，股价说不定涨更多。越往后面，只要IPO越来越多，必定退市也会越来越多，有进有出，这个市场才会是一个正常的生态。所以，一定要相信专业的价值，如果长期下来专业价值投资人都不赚钱，总体来看散户赚钱的概率会更小。
　　(本文作者介绍：深圳广汇缘资产管理有限公司总经理。微信号szguanghuiyuan。)
责任编辑：冯梦雪
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深圳广汇缘资产管理有限公司总经理。微信号szguanghuiyuan。
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股灾三年祭：从狂热到崩塌
来源：（微信ID：cj-dlb）作者：戴老板数据支持：远川研究题图：视觉中国陆家嘴地铁站的格局，是和别处不同的。一共6个出口，无论从哪个出来，一抬眼都是雄伟冷漠的高大建筑。一大清早，站内人流如潮水，从几个口子浩荡涌出：天南海北来的游客们，从1号2号口出站，拥挤在架空的环形天桥上，擎着手机拍照；在金融机构工作的上班族们，则从3号5号6号口出站，行色匆匆地挤过人群，走进一幢幢洋气的写字楼，开始一天的工作。陕西青年赵伟，就夹在这些上班族之中。他每天6点多就要起床，赶在汹涌的高峰前挤进地铁2号线，四十分钟后出陆家嘴站，前往靠近黄浦江的一栋略显陈旧的写字楼。只有在走进公司卸下背包后，他才会斜靠在okamura的办公椅上，松一口气，看着楼下黄浦江上川流如梭的船只，和对面外滩那排灰旧的万国建筑。赵伟就职的这家单位，是中国最难进的金融机构之一。高中毕业时，他在全省32万名考生中成绩名列第27名，进入了中国最好大学的理工科专业，并在之后保送本系研究生；硕士毕业时，在来自几所顶尖高校的3000多名申请者中，他幸运地成为这家公募基金正式录用的5名股票研究员之一，进入了无数人艳羡的资产管理行业。职业光鲜，生活却不易。赵伟家境贫寒，毕业几年后，虽然工作攒下的积蓄远超同龄人，但父母能资助的极为有限，他也只能承担一套上海外环两居室的首付。而赵伟就职的这家大型基金公司，以关系户和富二代云集，每次听到同事不经意地说起“周末要收一圈房租”时，赵伟通常都是下意识地抿住嘴，心里泛起一丝波澜。作为85后的一员，赵伟一直觉得自己这代人比较憋屈：出生时正值婴儿潮，升学就业竞争激烈；毕业时房价高企，未来养老更是难题。改革开放之后那些能够改变阶层的机遇，似乎都与85后无关，70后有房，90后有爹，夹在中间的赵伟，常常跟同学朋友们一起讨论：属于85后的第一次时代机遇会在哪里？到了2014年下半年，外地沪漂赵伟开始感受到，他的等待已久的时代机遇，似乎已经出现在远处的地平线上，用一句话概括就是：大牛市就要来了。1. 升温中国股市从2009年的高点开始算起，至2014年已经熊了接近五年，但进入下半年后，敏感的投资人开始感受到袭来的热浪。2014年7月，上证指数开始突破长期徘徊的2000点区间，到了8月份已经上涨到2200点左右，此时官媒开始给股市摇旗呐喊。8月8日，《人民日报》海外版刊发《股市七年熊市有望终结》一文；8月31日，新华社发表《中国需要有质量的牛市》，更是给市场添柴加火，在这时，一篇更具影响力的“战斗檄文”横空出世了：5000点不是梦！号，国泰君安首席宏观分析师任泽平，发布一份旗帜鲜明的研报：《论对熊市的最后一战》。在报告中，他用文学笔调写道：“5年来，一只大熊横在通往牛市的路口，吞噬着众生的财富，大家徒唤奈何，等待英雄的出现。这只大熊不是别的，就是过高的无风险利率。中央打虎归来之后，出手打熊，手握改革利剑，破旧立新，降低无风险利率，提升风险偏好，将开启一轮波澜壮阔的大牛市，5000点不是梦。”5000点不是梦的观点，瞬间引爆了证券市场朋友圈，调侃者远多于赞同者。但业内不少敏感的人，隐约知道他在国务院发展研究中心的一位老领导，已经荣列庙堂决策的最顶层，因此像这样接地气的旗帜鲜明，反倒是像内藏玄机的奉旨唱多，就如任泽平在报告里引用《智取威虎山》里的那句歌词一样：党给我智慧给我胆。赵伟也嗅到了这丝热意。在这之前的2013年，他成功地向公司推荐了两只成长股，在创业板牛市的带动下，两只股票各自从底部涨了3倍。这份战绩让赵伟成为了公司最年轻的基金经理助理。而在2014年，同事重仓的中国交建也势如破竹，这让他意识到：无论是“万众创新”还是“一带一路”，股市好像远比自己懂政治。他频繁地约见各路“唱多派”人士，听取他们的逻辑和观点。此时赵伟已经参与管理接近10亿的公募资金，这让他能够享受市场上最好的卖方服务，身边不缺漂亮的女销售和资深的分析师。在一场场私密的交流后，他听到的观点也都类似：增速换挡，房市萧条，出口疲软，产能过剩，实体经济需要降息降准，而这却会强烈刺激股市上涨。券商板块已经一马当先。在2014 年之前，受制于监管，证券公司经营杠杆上限仅2.5~3倍。2014 年8 月，监管体系开始放松，杠杆上限被提升至5.5~6 倍，这既为股市后面的疯狂埋下伏笔，又移去了压制券商股价的巨石，板块不断走高。到了11月上旬，先知先觉的资金已经入场抢筹，但大多数人仍然在等待发令枪。日，券商板块再次飙涨7.5%，消息灵通的人提前动手。到了晚上，央行宣布降息降准，市场终于看到了夜空上的信号弹，蛰伏在各处的资金，开始山呼海啸地涌入股市。大牛市正式开启，上证指数仅用了11个交易日，就从2500点冲破了3000点。在第一波大涨中，券商保险是龙头，之前的市场明星创业板被抛弃。这对于重仓成长股的赵伟来讲，这并不是好消息，但他并不急着换仓。在他看来，大牛市会引来无数老百姓购买基金，而募集来的海量资金，将会有很大一部分被投入到创业板，大幅拉升相关成长股的股价，就像07年牛市的最后阶段，银行股被疯狂暴拉一样。他做出这个推断的逻辑很简单：过去两年的成长股牛市，让大批保守的价值型基金经理黯然离去，新锐的80后基金经理们，多数是成长股的拥趸，不买创业板还能买什么呢？在日，本年度的最后一个交易日，A股再次创新高，收盘于3234点，赵伟开完总结会，回到办公室收拾自己乱糟糟的桌子。从他的座位上望去，外滩陈毅广场张灯结彩，附近已经站上了执勤的武警，为晚上的跨年做准备。一向讨厌人多的赵伟，自然不会去掺和这种热闹，他打算回到自己的小房子里，睡上一整个假期。第二天，一觉醒来的新闻令他震惊。在午夜的十一点半，外滩出了大事情：在通往黄浦江观景平台的阶梯上，上下人流不断对冲形成僵持，继而形成“浪涌”，尽管现场无数人在喊“后退、后退”，但被裹挟的人群已经无法改变涌动的趋势，不断有人摔倒，叠压，踩踏，36人在新年夜里失去了生命。这让每天上班都能看到远眺到事故现场的赵伟感到一丝不安，他不断告诫自己：一定要避开太多人去的地方。他不知道的是，在他的背后，正有无数的人前仆后继地向股市疯狂涌来。2. 狂热浙江宁波人钱明，是一个喜欢折腾的富二代。大学毕业之后，他拒绝给做运输生意的父亲接班，而是拿了家里给的1000万，效仿王思聪，去杭州搞互联网创业。在折腾了几个不太成功的项目之后，钱明的本金也只剩下了500万。2014年，在混进了浙江义乌的一个炒股圈子之后，他终于发现了一个能够令他在父亲面前挽回颜面的机遇：配资。给炒股的人配资，是一门古老的生意，其历史几乎跟股市一样悠久，商业模式也非常简单：借钱给炒股的人，收取高额利息，并控制客户的证券账号，在炒股人的本金亏损接近安全线时强制平仓。这门生意在牛市时火爆异常，那个带钱明入行的大哥，曾经雇佣过40多人来人工盯盘，而在钱明入行的2014年，他们有了新式工具，那就是68万一套的恒生Homs系统。Homs系统让配资的便利性极致放大：客户申请了一笔1:5的配资，先打来一笔保证金，假设为100万，钱明就在Homs系统里开个二级分仓交易账户，内有600万资金，其中500万月息1分。客户拿到账户名和密码就可以操作，但只有交易权没有提现权。假如股票大赚，那么扣除利息后，客户可以拿钱走人；假如大跌亏损接近100万，系统自动冻结客户操作权限，进行强制平仓。门槛低杠杆高的配资，比门槛为50万的券商两融业务更让散户蠢蠢欲动，杭州、义乌、温州等地的配资公司纷纷兴起，钱明也通过信托发了产品来募资，一头给信托8%的年化利息，一头收配资客户12%的利息。随着牛市的演绎，他很快就感受到了两个现象：一是配资额度基本会在一天内抢光，二是客户根本不在乎利息是12%还是20%。无论是在陆家嘴写字楼里盯盘的赵伟，还是在杭州滨江别墅里喝茶的钱明，都感受到了空气里弥漫的狂热气息。对这种狂热，监管层有所准备。A股在2015年的1月份一度突破3400点，但很快在证监会清查两融业务的压迫下，进入横盘整理时间。1月19日，监管传出利空，大盘跳空低开5个多点，最终以暴跌7.70%收盘，创7年最大单日跌幅。但到了3月上旬，上证指数已经开始收复失地，而创业板指数，早跟赵伟预料的那样，一飞冲天。钱明通常安慰客户的一句话是：“牛市多暴跌！”这句话听起来像是《大时代》里的“不要怕，这只是技术调整。”总感觉有忽悠的成分，但前来配资的客户却对此深信不疑，鼓动他们的，除了民间流传的各类财富神话之外，还有一种对国家意图的揣摩和理解，这让他们的投机行为涂上了一抹诡异色彩。2015年3月的两会，记者就“改革牛”和“杠杆牛”两个话题，采访时任证监会主席。肖主席赞同了改革牛的概念，对于杠杆牛虽未直接肯定，但也强调了融资融券的规模和风险总体可控。而到了4月份，人民网一篇标题为《4000点才是A股牛市的开端》的文章，被狂热的股民“错认”为人民日报的权威观点，一时间，“国家牛”的概念甚嚣尘上。凭借着对“国家需要牛市”的粗浅理解，大量散户涌入市场，在这种情况下，慢牛已绝无可能，上证指数开始向4000点甚至5000点挺进。而创业板更是接近疯狂。按照赵伟的剧本，牛市的财富效应吸引大量基民申购基金，新募的资金相当高的比例被投入到了创业板。3月底创业板股票已经占到了公募仓位的17.9%，到了6月底该数值升为20.2%，远高于创业板7%左右的市值占比。在资金的推动下，创业板指数从年初的1400点飙升至4000点，半年10倍的股票比比皆是。有人因此调侃道：慢牛，就是银行股负责慢，神创股负责牛。对于像赵伟这样的80后基金经理来说，新募集来的钱，是去买便宜的蓝筹股，“给那帮价值型基金经理抬轿子”，还是继续买抱团重仓的创业板股票，拉抬老产品的净值，似乎是一个很简单的选择。在这种操作策略下，赵伟的基金净值一扫去年年底的低迷，快速攀升，到5月份已经浮盈超过80%。在这种牛市氛围里，基金公司强调的基本面研究形同虚设。赵伟跟着券商的分析师一起去调研上市公司，发现投资者翻来覆去就是四个问题：①大股东要不要搞事？②搞的事儿性不性感？③高管参与不参与？④参与的话放不放杠杆？一旦高管暗示有戏，即使调研还没结束，股价也会马上拉起一根大阳线。而游资在此过程中赚的更是盆满钵满。4月7日，南北车合并后的中国中车复牌，成为市场的明星，无数散户蜂拥而至，而江浙游资在里面大进大出，股价连续涨停。4月16日，87年出生的牛散赵强，在淘股吧上发了名为《八年一万倍》的帖子，称“今天是值得纪念的一天，资金终于上了一个大台阶，感谢中国神车！”而钱明的配资生意，也搞的热火朝天。在父亲的支持下，他能够用来放款的资金最高时接近10个亿，同学、朋友、邻居、亲戚等都纷纷上门来要额度，甚至合同还没签就，保证金已经打到了钱明的账户。一个做房产生意的同乡，在钱明这里开了8个1:4配资的账户，每个账户5000万，找了一个江湖“猛人”来管理，2个月便浮盈三个多亿。4月底，钱明前往乌镇参加了所谓的“2015配资行业大会”，见到了无数名字诸如“xx金融”、“xx财富”的公司，令人眼花缭乱。在开会的度假酒店，套房价格被炒到了每晚8000多，但仍然一房难求。钱明在会场碰到了几个做高利贷生意的朋友，大家在白天在会场讨论监管的政策，到了晚上则在会所频频举杯，感谢时代给他们的红利。一片觥筹交错的发财声中，日历很快翻到了2015年6月。3. 崩塌6月16日股市暴跌时，湖南浏阳人孙正，正在死死地盯着显示器最上面贴着的一张黄色便签纸，上面赫然写着：大盘如破20日线，跑！跑！跑！86年的孙正年纪不大，股龄却很长。毕业于一所二本理工院校的他，大学期间就热爱炒股，毕业时放弃本专业，来到一家券商营业部上班。后来营业部老总出来搞私募，把他带来出来，从交易员做起。在此期间，孙正废寝忘食的啃各种证券知识，每天泡在公司，睡觉打地铺，吃饭叫外卖，成果也很明显：奖金两年发了七位数，体重同期涨了三十斤。跟管大资金的赵伟不一样，孙正管的资金只有一个亿，但提成却高达20%，这意味着如果替客户翻一倍，公司可以提2000万，而分到个人手里的则有400万！能否把浮盈兑现成真金白银，关乎到孙正的奖金。所以，当6月16日沪深300指数跌破20日线时，孙正毫不犹豫地遵循了便签条上的指示，开始减仓一半，等到了6月18日市场再次大跌时，他将剩下的股票也悉数抛售。这离6月12日上证指数创出5178点新高，仅仅过去了几个交易日，而整个上证指数的“5时代”，也仅仅维持了7个交易日。大跌的导火索是监管层清查场外配资，搞配资的钱明对此已有预感。早在6月上旬，一份疑似长江证券的盖章文件，便在在媒体上广为流传，上面写道：“6月12日收市后关闭所有客户HOMS接入接口”。尽管长江证券在8号这天出来澄清，称文件和公章都是伪造，但这让高杠杆的投资者开始感受到了一阵寒意。接下来的事情更让钱明感到心惊胆战。一个配资的客户4倍杠杆满仓中国中车，6月8号，中车复牌涨停，A+H市值逼近2000亿美金，超过波音和空客的总和。但之后便开始连续暴跌，到了6月16日，中车已从高点跌了33%。也就是在这一天，这位客户账户的安全线被击穿，第二天账户冻结并开始强制平仓，700万本金灰飞烟灭。在听完被强制平仓的客户打来的愤怒和痛哭的电话后，他开始劝身边亲密的朋友收手。事情恶化的速度和程度，远超钱明的预计。杠杆资金一旦跌破平仓线，配资公司会不计成本进行抛售，往往是今天账户跌破安全线，晚上就冻结账户，第二天所有股票挂跌停板出货，进而带动更多股票下跌，使更多杠杆资金被强制清仓，这样周而复始，积累的能量像滚雪球，最后演变成一场雪崩。就这样，从10倍杠杆的账户爆掉后，8倍杠杆的账户开始爆，之后是6倍，4倍……直到券商的两融账户，也开始出现大量强制平仓，股市彻底坠入深渊。已经管理近20亿资金的赵伟，发现自己根本无法像孙正那样减仓：公司通常都是几只基金一起扎堆，集中持有某只小盘股，甚至占到流通股的40%，达到高度控盘的目的。这种做法在上涨时一往无前，但在下跌时却根本卖不掉，只要一减仓，股价就逼近跌停。因此，赵伟几乎毫无办法，只能硬着头皮承受冲击。孙正在6月18日的清仓，并不是他第一次“跑路”。他在5月初也因为指数跌破20日线而大幅减仓过，但大盘很快就收复失地再创新高，这让他损失了大约5%的收益，并被老板和同事一阵调侃。但孙正决心坚持原则，毕竟2015年以来的收益已经超过了200%，按照公司规定，他到年底可以拿到800万奖金，保住胜利果实，比什么都重要。事后证明，这种坚持原则的谨慎，在关键时刻能够救命。在孙正清仓后的第二天，也即6月19日，大盘暴跌6.24%，986只股票跌停；6月26日，大盘暴跌7.4%，2025只股票跌停；6月29日，大盘跌3.34%，1512只股票跌停，此时上证指数已经跌去了1000多点，整个市场血流漂杵伏尸千里。而对于配资公司老板钱明来说，这种连续暴跌像镰刀一样，将他的客户悉数收割。每天收盘后，钱明就给触发警戒线的客户打电话，要求补足保证金，但往往第二天直接跌破强平线，连跑的机会都没有。有的客户不甘心，东拼西凑补上保证金去博反弹，但没用几天，那些辛苦攒下的血汗钱，就在雪崩的冲击下化成齑粉。不管有没有使用杠杆，绝望的股民都希望监管层有所作为，至少“要温柔的去杠杆，不要粗暴的去杠杆”。是股民不知道的是，单纯地停止查配资，已经无法阻止了雪崩的倾轧。6月26日晚，在某档财经节目中，一位股评家陪主持人刷了一遍2000多个跌停的股票，扭过头来沮丧地对电视观众说：“大家自求多福吧。”第二天，央行宣布同时降息降准，一场前所未有的股市保卫战打响了。4. 救市6月27日的降息降准，被认为是“核弹级别”的利好消息，这让被接连重创的投资者振奋不已。央视财经频道在周日（6月28日）下午连线央行金融研究所所长姚余栋，对此进行解读，这时候，一行意味深长的字幕诡异地出现在了屏幕下方：一旦逃出火场，就不要再返回火场。6月29日周一，周末兴奋了两天的股民迎来了开盘。上证指数跳空高开，但半个小时之后便掉头向下，核弹级别的利好完全没有起到作用，大盘一度下跌超过6%，收盘前在银行股两桶油的抢救下，勉强收跌3.34%，两市超过1500只股票跌停。投资者刚刚燃气的希望，再度被现实浇灭。当晚，证监会开始用“发言人答记者问”的形式，来传达监管信息，并安抚投资者情绪，人们对公告咬文嚼字，寻找利好线索。事实上，从6月27日到6月30日，央行和证监会就开始密集出台各类利好消息，如央行双降、养老金入市、险资入场、13家私募大佬集体唱多等等，措施令人眼花缭乱，史称“A股的72小时黄金救援”。6月30日周二，上证指数低开，短暂翻红后一路走低，到了10点半跌幅已经接近5%，但随后却奇迹般的反转向上，到收盘时已经上涨5.5%，全天政府超过10个点。对于这种“大奇迹日”，很多人在心里疑问：难道之前的措施凑效了？股灾难道结束了吗？发出这种疑问的，也包括已经“逃出火场”的孙正。在18号就已经空仓的他，此时在公司里已经封神，被老板和客户称赞有加。但孙正心里还有一副算盘：自己之前看好的股票，已经回调了30~40%，“明显超跌”，自己如果趁机做一把反弹，个人奖金就能提升到1000万，自己在公司的地位也将更加稳固。在这种动机的驱使下，孙正在尾盘将自己所管基金的仓位加到了50%，并把自己的所有积蓄也投入进去。但他的幻想很快被打破，在接下来的三个天，股市再次连续暴跌，跌幅高达13.8%，并失守4000点，这其中7月1日（周三）872只股票跌停，7月2日（周四）1461只股票跌停，7月3日（周五）1428只股票跌停，股灾已经演变成流动性危机，无数上市公司停牌自保。周五收盘之后，市场一片死寂，股市滴水成冰。孙正用来抄底的资金，三个交易日之内亏损了超过20%，而自己的积蓄也因为使用了杠杆，亏损接近40%。孙正并非个例，资历、名气和业绩远胜过他的私募一姐王茹远，7月1日也在微信群里号召抄底，“大家备三天弹药一起上”，结果损失惨重。“大佬们也拗不过人性。”孙正在事后如此安慰自己。7月4日周六休市，仍未离场的投资者，把目光在再次投向了北京。在这天早上，十多家券商的高层前往金融街19号富凯大厦证监会所在地开会，守候在此的记者迅速将消息传向全国。这让人想起了Lehman破产前，美联储组织高盛美林等投行来商量对策挽救雷曼，但他们最终并没有成功，中国版本的救火会议能够成功吗？紧接着券商救市会议之后，是7月4日下午国务院召开的紧急会议，一行三会、财政部、国资委、主要央企负责人悉数参加，这才是重头戏。在这场会议上，IPO被暂停。而到了7月5日晚上，证监会发布周一开盘前的最后一条微博：充分发挥中国证券金融股份有限公司的作用……维护市场稳定……中国人民银行将给予流动性支持。这意味能够挽救股市的国家队，拥有了央行给予的充足弹药，但这些军火运到战场上，还需要时间。7月6日周一，万众瞩目的多空大战再次开打。在权重股的拉抬下，指数收涨2.41%，但个股却哀鸿遍野，927支股票跌停。这种两级分化的情况在第二天继续延续。7月7日，上证指数微跌1.29%，1752支股票跌停；7月8日，上证指数大跌5.9%，917支股票跌停：市场已经完全陷入绝望。7月8号，是这轮下跌中最黑暗的一天。在这一天，不仅是大量个股跌停，很多具备固定收益性质的分级A也纷纷跌停，这说明股灾带来的流动性危机和恐慌，已经蔓延至之前无法想象的领域。而为了避险，超过1400家上市公司选择停牌，这在A股历史上，都是前所未见的景象。在恐慌的市场，信心一旦丧失便再难拢聚。能挽救大厦之将倾的，只有真金白银的买盘。这些由国家资金形成的买盘，在7号8号就已经零星出现，但未能形成有效力量。7月9日，这些买盘终于形成燎原之势，这一天上证指暴涨5.76%，1286支股票涨停。7月10日（周五），1323支股票涨停。7月13日（周一），1552只股票涨停。这场以解决流动性危机为目的的救市行动，终于获得了成功。从千股跌停，到千股停牌，再到千股涨停，不到一个月，牛市和那些寄托在其身上的梦想，已经沧海桑田。5. 尾声2002年，英国上映了一部电影，叫做《惊变28天》。电影讲述了一个惊悚的故事：因为一种致命病毒的泄露，繁华的伦敦变成了一座死城，昔日热闹的街道空无一人，荒凉且毫无生气，那些幸存下来的人，也变的孤僻、猜疑和绝望。从6月12日上证指数创新高，到7月9日流动性危机解除，恰好是28天。但《惊变28天》之后还有《惊变28周》，股灾1.0后还有2.0、3.0……如同病毒传播一样，这场由资金、杠杆和人性推动起来的牛市，后遗症无数。而那些在牛市身上寄托了太多希望的人们，被命运高高地抛起，又狠狠地摔下。这让人想起了中国台湾的经验：从1985年到1990年，台湾股市也出现全民加杠杆的疯牛，600多万家庭有500万参与其中，指数从600点涨到12000点，足足涨了20倍，概念股泡沫股横行。在到达顶点之后在8个月内，指数从12000点跌到2400点。在这个过程中，一大批台湾中产阶级的财富被消灭。钱明的配资生意，前后总共有400多个客户，盈利离场的只有17个，其他的人要么割肉出局，要么全军覆没，有8000万本金只剩1400万的，也有700万本金全部化为乌有的。这些人里有很多都是钱明家族的故交好友，他们在股灾之后，大多数都跟钱明断绝了来往，即使还有联系的，也明显生疏了许多。一轮牛熊，有的人折腾回了原点，有的人踩着尸骨前行。不过那些胜利者，也面临着清算。日，一辆奥迪A8匆忙地从宁波的一处小区驶出来，穿过奉化江，绕过杭州湾，开上了G15G高速上的杭州湾跨海大桥。车的主人并不知道，警方在车子开上大桥的那一刻，就将两端堵住，封锁了他的来路和去处，等待他的将是五年半的刑罚和110亿的罚金。在他之前和之后，至少还有16位重要的人物卷入问责风暴，他们或者已被拘捕，或正接受调查。2018年6月的一个午后，我与赵伟，钱明，孙正三人围在一个自动雀友机前，聊起了三年前的这段牛熊往事。我们各自讲述自己的故事，口吻冷静的像是在朗读一部跟自己无关的小说。最终，我们不约而同地提起了同一段话：牛市，就是过程中所有人都有浮盈，最终只有极少部分人实现盈利；熊市，就是过程中绝大部分人都是浮亏，最终大部分人割肉出局。所以从某种角度上讲，你借助来实现阶层跃迁的东西，很可能只是别人的一个工具：你觉得你在利用工具，而工具背后的力量却在利用你，无论是股票还是房子。但任何一个中国人，都不敢放弃每个看似能改变命运的机会。吸引他们前仆后继的东西，与其说是攫取暴利的诱惑，倒不如说是踏空时代的焦虑。他们中每一个人的历程，都被填塞进了澎湃与缥缈、贪婪与克制、幻想与绝望，组合在一起，就是这个时代的一切故事。本文的写作，得到了多位公募、券商和私募朋友的帮助，文中主要人物均为化名，在此一并表示感谢。
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