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雪球达人秀:10年老医生说：选医药股注意这三点导语：2007年时候医患关系紧张，让&开始思索，“如果不做医生，我还能干啥？”这成为他进入市场投资炒股的极大动力。这十年来，在医院重症科室见惯了生死，让他在做中长线投资时，喜欢从博弈和人性角度考虑问题。“大部分人都逃不出大数定律，成为（表现平平的）90%的一部分，因此需要降低投资收益预期。”选医药股的时候，他说需要注意三大点，究竟是怎样的？哪些医药细分行业值得关注？本文将聊聊细节。查看原图——正文——“逃不开大数定理，投资需要降低预期”[引言：我先是感谢雪球的采访，让我有机会和大家交流，我不是很合适的采访对象，比起那些动辄数十倍的大咖我是惭愧的。同时我又是合适的采访对象，作为中长线的业余投资者，我的一些故事可能更具有代表性。]问：您这里提到的“确保平淡，追求灿烂”怎么理解？衣香人影2010：我的投资总结：确保平淡，追求灿烂。这8个字我想从以下几个方面理解：第一是从投资上理解，首先要保证自己的收益，能够跑赢指数不出现大的回撤，而不是想着动辄数倍，在前面的基础上不断提高选股的水平和对操作的水准，追求更好的收益。第二就是从生活上理解，雪球上有很多年轻的朋友，他们对投资很热爱，其实我想提个问题，是对赚钱很热爱呢还是真的对投资很热爱？多数年轻的朋友如果没有非常好的家庭条件，入市的本金都不是太多，这个时候，好好工作迅速增加本金的积累，这才是正途。而不是天天追涨杀跌，沉迷于股市而荒废了主业。第三，多数人投资尽量要和工作、生活结合起来，我们大多数人注定是平淡的，不管是工作还是投资。工作生活投资，在这3个方面不断的思考，互相启迪，同步提高，就像一个公司，你的3个主业都能保持10%的增速就奠定了业绩的基础，而某个主业能够突然爆发式增长着我们能够收获灿烂的未来。再说两个基本规律：一个叫大数定律。任何市领域都有二八规律，我们进入市场的参与者，首先要对这个规律有一个基本的认识，我们很大可能是在这90%里面。我们要降低收益预期，不要动辄就想着财务自由，没那么容易，社会对股民的评价为什么那么负面？我想很重要的就是，大多数股民都没像正常工作一样获得足够的收益。第二个叫幸存者偏差。看到了追逐K线的看m a c d的，他们都成功了。以为他们的成功可以Ctrl C，然后Ctrl V，但是很可能你们两个用的不是一个电脑，因此你怎么按键盘也不会复制。查看原图【投资起源】“跟着亲戚冲进股市”问：哪一年入市的，有多久了？这些年下来收益如何？衣香人影开始的那一轮牛市，好多买基金的同事都赚了不少钱，就天天谈论巴菲特，后来在一个亲戚的帮助下，我就加入了这个炒股的大军。我在2007年的1月9号进入股市，因为雪球上有一些人认识我的，具体收益不方便说，总的说来近十年的投资，我自信绝对属于那10%的。问：您现在管理几位数的股票资产？预期年化收益率是多少？衣香人影2010：我目前的股票资产7位数，占家庭流动资产比例很高，因为我是业余投资者，我的工作可以获得稳定的现金流，所以生活上并没有压力。我的预期年化收益率能有20%-30%就满意了。问：要达到20％～30%的年化收益率，也不是一件容易的事。衣香人影2010：我觉得作为中长线投资者，而且是业余投资者，关键是对于大趋势大波段的把握，既然不是短线高手，就不要纠结一两个点的成本，在明显低估风险下降的时候要敢于持仓，做好预案，预估风险最大亏多少，确保可以在市场上活下来，这样大概率就可以达到这个幅度。问：波段操作怎么做？衣香人影2010：我没有本事知道股票什么时候涨，但是我可以合理分配仓位，让我逐步加仓降低成本，例如&&&和&&，这是我最看好的两个医疗股，我开始买入的时候价位不是很理想，但是通过仓位控制和波段操作，我目前合计4成多仓位，盈利尚可。查看原图【成长历程】“最终，在自己熟悉的领域找到了投资方向”问：您的投资之路大体可分为几个主要时期？有哪些让您印象深刻的事？衣香人影2010：第一阶段，懵懵懂懂的时期。我2007年1月初开户，那是一轮牛市的中期，资金从十多万迅速增加到30多万，那是一个敢买就能涨的时候，很快就不断追加资金，不断涨，持续了2-3个月，但是2007那一轮行情我以亏损10多万出场，亏损最多的就是京东方，我大概15块钱买入在7块钱卖出。这件事给我最重要的教训就是，股票可以赚钱，更会亏钱。第二个阶段，浑浑噩噩探索3年，寻找各种葵花宝典，主要是技术类的，如怎么抓涨停板，炒股就这几招之类的书，大概到2012年。我是一个比较喜欢学习的人（因为比较笨~~），不管是对于专业还是对于其他方面的知识，我都大量阅读。这阶段大概读了三百本股票书，主要还是纸版，也包括少数电子的，后来这些书都被我扔掉了，因为我发现大多数都没有什么价值。试过各种技术流派，追逐各种K线，时灵时不灵，浑浑噩噩的探索了3年，没有什么收获。那时读到了一本书，欧奈尔《笑傲股市》，这本书我买了三本，放在家里不同的位置，我从中获益良多。明白了如何做价值性投机。我感觉中国很多价值投资者都是走的这条路线，关键是要发现市场价值和内在价值的“gap”，这个词我还没想好一个好的中文去翻译，在行为心理学中叫C-D gap，就是你的感知和实际情况之间的裂隙。第三个阶段，回归中长线的价值投机，翻倍股开始出现。大概是2012年底开始，买入天士力。因为我经常跟天士力的药打交道，特别是天士力的复方丹参滴丸，临床上也感受有一些用处，改变了我对中成药的看法，也开始关注复方丹参滴丸的一些相关资料，觉得这个药是值得投资的，然后进一步梳理天士力的企业经营，发现他有比较大的目标而且按照这个目标做的还是比较扎实，这时也阅读了大量财务报表相关知识。最终，从行业的特点、企业的支点以及细分领域立足点等角度发掘天士力值得投资，虽然那时对估值还是不太理解。但看到比尔盖茨的美达林基金通过定向增发买了天士力，持有大约1年多，我买的价格和他差不多，这是成为我第一次翻倍股，从那以后我认识的对于我这种业余散户，这是一个成功的途径。这个成绩的意义就是告诉我慢就是快。问：这轮牛市6月~9月的大股灾，您的回撤大吗？啥原因导致的？衣香人影2010：初生牛犊不怕虎，但是不代表虎不吃初生的牛犊。2015年的股灾爆仓者提示着股市有风险，没有对金融市场的敬畏之心，大概率从哪里来回哪里去？这轮牛市前期是没有很好地抓住银行股，尽管后面的策略都不错，但是与动辄几倍的高手差距较大。股灾我最大的回撤比例大概在23%。第一阶段回头的比例还是不大的，主要是当时我已经比较胆小，仓位7成，手中持仓都是相对涨幅不大的。2016年初的，第三个阶段亏损比例较高，熔断导致我大约回撤了21%，当时持有的也是医药股，还有一两只信息股。本轮行情我还能活下来，目前也恢复了元气，得益于不加杠杆，仓位控制，这是应对风险最基本的方法。【投研体系】“选医药股，要注意这三点"问：能讲讲您的投资理念和方法吗？衣香人影2010：我把自己定义为中长线价值投机者。以价值为基础，通过博弈分析来决定投机入场的时机。举个例子，同大股份，去年股灾前后我买入的一个票，这个票的没有业绩，也没有多少故事可讲，我关注它的起因是因为简式权益变动，二级市场上有财务投资者举牌超过5%，然后我当时初步计算它的成本，距离公告时股价仍在我当时介入的底价附近，大盘当时已经处于比较高位了，从博弈的角度值得买入，所以建立了相对比较高的仓位，在后来的第一次股灾中回撤比较小，也与这只股有关，其他股都在大跌它还在上涨，我这只股的盈利大概在一倍多点。【更多细节在雪球上已有分享】查看原图问：您当前的决策流程是怎样的？衣香人影2010：首先筛选股票池。构建股票池的方法：从社会发展的阶段以及未来发展的趋势，分析未来可能成为，热点的行业，结合人性的需求，从中确定，具有有效支付能力的，真实性的需求行业。真实的支付能力非常重要，我们有需求，但没有支付能力这一类的，空间往往以讲故事为主，很难成为真正的价值。我还喜欢用股东数的变化结合股价走势来逆向分析基本面，看有没有介入的机会。我的股票池里大概有100多只股票，主要是医药股和互联网信息领域的，作为我看好的细分领域的代表，每天复盘观察。同时大量地阅读相关领域，看看那边有没有新的行业的进展，找到有代表性的投资股票加入股票池。已经初步具备中长线投资价值的股票，尽快完成，个股的投资，经验研报。看能不能说服自己买入。问：具体来说，哪些行业符合您的考察呢？衣香人影2010：符合社会发展趋势的好行业，从人性的弱点（药酒）、懒惰（工业4.0）、好玩（娱乐），社会动物（交流）等进行发掘，我重点在医药股和人工智能、TMT等领域。同时符合发展的行业要找到有效需求的细分行业，也就是有买单者，包括客户、政府等，只有这些才是有效的需求，才值得关注。举例说，分级诊疗就不是有效需求，因为没有解决利益激励。查看原图“医生的医药股票池”问：您觉得该如何去研究医药股，您看好哪些医药股？衣香人影2010：这一年投资医药股的朋友多数都没有赚到什么钱，当然最近一段时间医药股的走势还是不错的，如我在雪球重点推荐的冠昊生物。医药受制于控费，对于个细分领域前景不明朗，也是一直难以形成市场共识的原因，但是这个位置上不少医药股已经有价值了。我不相信，一个越来越大的行业，竟然所有公司都沦陷！这不符合常识，现在是考察我们对于政策解读能力，对于商业本质洞察能力的时候，选好了，至少1倍是绝对不会少的。认真从有效支付的角度去梳理，哪些是大健康的铲子企业，这些一定会迎来春天！我看好的医药股主要逻辑是寻找可以提高医疗效率的铲子公司，主要对标是一致性评价相关标的，如st百花、博腾股份、泰格医药，医疗服务类，特别是社会办医领域，如通策医疗等，还有就是制药的工业4.0，我的标的是&&& &&&。医疗信息类我也很看好，如思创医慧、卫宁软件。问：看好的股您一般是如何建仓的？衣香人影2010：如果自己非常看好的医药股，回调缩量我也会试着建仓买一点，但是不能多，而且告诉自己这是投机性建仓。一个股票能涨，主要是两个原因，一个是这个公司有价值，第二是大家都相信他或者说越来越多的人相信它有价值。人都相信他有价值的时候，他就走到了尽头。格雷厄姆式的原教旨主义往往喜欢在第一个阶段，价值投资者往往在第二个阶段。原教旨价投派往往觉得总是高估，喜欢买入就长期持有。我认为一年中市场总会有1-2次大波段的交易机会，我们要寻找这样的机会，结合政策面、基本面、情绪面、资金面等来确定是否入场，然后再在已经选好的股票池里寻找好的个股和时机。思考筹码的总体成本，推理谁在买谁在卖，然后想如果我是主力会怎么走。因为比较笨，我在择时方面是没有这方面能力的。目前试着从中线的角度结合行为博弈的理论去分析建仓时段，有时成功，如我对华中数控，近期的斯莱克都算是时点不错，但总体这方面不容易，还在努力中。问：您觉得投资的精力应该主要用在什么地方？衣香人影2010：多思考行业，深入分析企业，少思考K线。“你看的病人也不多，也不开那么多检查和药物，你怎么发奖金？”问：据了解您是一名医生，这对做投资有什么影响？衣香人影2010：大家都知道，医患关系不理想：患者都觉得医院不可信，医生也觉得患者是来找茬的，于是大家都属于一种情绪应激状态，冻着擦枪走火。2007年，我就感觉到以后关系还会继续变差，当然很不幸我的判断应验了。我在重症医学科（ICU）工作了很长时间，见惯了人的生死，对于投资可能和不少朋友的理解不是很一致。医院里往往有极端的事情发生，因此我可以看到社会众生相。促使我提升了对人性的理解，让我在逻辑方面有了比较好的提高。我本人对于行为心理学也有着浓厚的兴趣，我一直试着从行为心理学的角度求思考投资和医疗。我投资的标的与工作领域非常相近，让我可以有一个微观的角度去观察这两个行业，在这个过程中，工作和投资相得益彰那时候我就在想，我要是不做医生，我还能干什么，这是我当时进入股市的主要动力。投资对我的工作还有正向的影响，我可以有一定的收益，所以对于工作来讲没有太多的私心杂念。曾经有一个病人问我，你看的病人也不多，也不开那么多检查和药物，你怎么发奖金啊？对于我，当医生某种意义上越发成为一种个人兴趣，我希望有一天我真的财务自由了，它变成一种纯粹的兴趣。炒股让我获得了一定的财务支持，让我做医生的工作中变得心态平和，说句实在话，我看病压根就没想过，你的药到底该值多少钱？那不是我定价的是无价决定的，我只判断你该不该用这个药？我可能会给你开几块钱的药也可能会开几百块钱的药，都取决于你的病情，我们都是限号的，我看的病人也不算很多，所以我能够心态比较好的做自己的本职工作，这种心态也有利于我做中长线的价值投机者。查看原图【交易与风控】“利用回撤采用止盈，决不让赚钱变亏钱”问：对于投资风险您是如何理解的？在风险控制的方面如何做的？衣香人影2010：作为中长线的投资者，我理解的风险是：在这个位点买入，未来一年左右有没有解套的机会？我目前主要根据目前所处的位点判断是大概率高估还是低估，然后看个股的位置，择时是每一个交易者要思考的问题，尽管我还掌握的不好，但是一直在努力，毕竟时间对于每一个人都很宝贵。问：在利润回撤方面，您会如何处理呢？衣香人影2010：我采用止盈，原则就是绝不让赚钱变成亏钱。问：对于使用投资杠杆，您是如何看待的？衣香人影2010：作为业余投资者，我的态度很明确，坚决不用杠杆，就是枪顶在脑袋上也不能用，去年的股灾，能够活下来显然还是不用杠杆。“知易行难关键是知的不深”问：知行合一是件很难的事，您怎么做的？衣香人影2010：知易行难关键是知的不深，不是真正的知，我们知道不吃饭就会饿死，我们从来没有为怎么进食费劲思量！说句丧气的话，90%的人是做不到知行合一的。这个世界的竞争体系，不管标准改成什么，就算是坑蒙拐骗偷，也仍然只有10%的人成功。所以我们首先要接受自己的现状，同时，为了改变这个现状进行艰苦卓绝的努力。你努力的10年你就会发现，你站上了一个不同的平台，这时你的心态会好很多很多。【投资修养】“写日记锻炼心态，确定操作策略”问：您是如何锻炼自己的投资心态，避免心情为股价干扰的？衣香人影2010：我主要通过大量的写日记来锻炼自己的投资心态，通过阅读学习包括自己的原创日记，每天能形成3~5篇。写日记的过程中是一个自己对话，是一颗孤独的心灵，是自我和本我，反复交锋的过程。夜里静静的一个人在键盘下敲下两种不同观点的时候，哪一种赢了，就是后面的操作策略。写日记的习惯已经坚持了20年，这本身就是一种竞争力了，不会有多少人能坚持20年写日记的，我在给大学生上课的时候经常问这个问题，我相信这个比例不超过10%。查看原图问：您觉得投资最难的地方在哪儿？自己哪方面还需要加强？衣香人影2010：仍然是心态修炼无止境，我们都走在路上。比如今年的康尼机电，我在雪球上写了好多帖子推荐，我也曾经比较重仓的买入，但是我倒在黎明前的黑暗中，我最后减仓的比例很大，所以，他这一轮接近百分之百的涨幅我的收益很小。我看到了GDP下行国家要必须投资基建，我也看到了地铁不断投资加大的事实，也知道康尼机电会随着行业有不错的增速，但是我仍然倒在了黎明前。问：能否推荐三本您觉得有价值的书，并说明您的理由。衣香人影2010：李杰的《股市进阶之道》，特别适合刚刚进入股市时间不长的朋友，他让我们这些想做中长线交易的人，从中学到如何评估企业，如何坚守价值。第二本，维克托的《证券投机原理》。第三本，汪丁丁《行为经济学讲义》，大格局来自于什么，我认为来自于对人性的深刻理解，来自于对人类个体行为及群体行为特征的深刻把握，汪丁丁可能是中国读书最多的学者，而且他除了批评，更给出了很多解决问题的进路，这不同于很多天天道德至上的乱喊乱叫的所谓公知。查看原图最近刚读完美国著名学者司马贺(也译作西蒙)的传记《穿越歧路的花园》，主人公是美国20世纪颇有影响力的科学家，他在人工智能、计算机科学、管理科学、运筹学、心理学、经济学、系统科学等领域卓有建树，并且因对经济组织中的决策过程的开创性研究荣获1978年诺贝尔经济学奖。我们从小被教育要干一行爱一行，不要一山望着一山高，但在这个信息时代，我们可能要转变思维，多思考人生的根本性问题，然后通过不同的模块来实现，这不同的模块之间形成互补，从而在学习过程中可以互相启发，相得益彰。如我，就试图以行为心理学作为理论的基础，在医学、医政管理、投资、认知决策等领域进行互相启发，希望悟出点东西。多歧路，今安在？长风破浪会有时，直挂云帆济沧海。查看原图主人公更多优秀文章：分析的三个步骤明是否辨曲直—《穿越歧路花园》读前感无限次重复博弈中的最优阶段理论对于中长线建仓时点选择的启示守正出奇，则文质彬彬思创医惠：医疗信息系统的android乏味的行情，思考未来的10倍行业——分割线—— &看完这篇还不够 如果你有靠谱球友想对他进一步深入了解，欢迎推荐给&速联系秀哥~ &——免责声明——&&“雪球达人秀”系列文章旨在推动雪球用户更好的学习交流。文章中任何用户或者嘉宾的发言，都有其特定立场。本文内容所涉具体股票，不构成任何投资建议。同时雪球刊出此文，并不表示赞同其立场或观点。投资者的所有决策应该建立在独立思考基础之上。医药行业或到配置时 10股严重低估 _ 东方财富网
医药行业或到配置时 10股严重低估
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随着这两年行业注重创新，一些医药上市公司陆续有重磅新药上市；从历史表现来看，医药板块牛股较多，如果是长线投资，现在或许是对医药行业进行配置的时候。A股上市公司中，中国医药、智飞生物、仁和药业、莱美药业、白云山、吉林敖东、同仁堂、宝莱特、千红制药、香雪制药等10股极度低估。
　　点击查看&&& 　　===本文导读===　　【板块分析】　　【个股解析】　　　　受医保控费、药价下滑等多种因素影响，去年增速下降，医药板块也成为去年表现最差的板块之一。事情总有两面性。随着这两年行业注重创新，一些医药陆续有重磅新药上市；从历史表现来看，医药板块牛股较多，如果是长线投资，现在或许是对进行配置的时候。　　成长性公司　　去年以来，医药行业创新较多，因此，概念炒作一度也在医药板块频现，但当潮水退却，股价大幅回落。医药行业因为是高度管制的，创新的周期要比别的行业长得多，投资者在寻找这个板块的成长股时，如要收益大于风险，应当布局于那些拥有重磅新药且通过了所有审批、销售即将放量的标的。　　拥有埃嗦美拉唑和乌体林斯两个重磅新药，埃嗦美拉唑由于去年各地招标进程缓慢，销售未能放量；乌体林斯经过一年的时间，于去年底才获得国家药监局的GMP认证，未能实现销售，因此，尽管市场对其多有期待，但一年股价未有任何表现。所以说，医药行业的介入时机相当重要。　　去年底以来，(300122)等医药上市公司的重磅新药完成了所有审批；同时，北京、天津等25个省市均公布了招标进程表，如进展顺利，预计一季度均完成招标，新药今年放量将是普遍现象。从这个角度来看，现在是布局这些重磅新药将放量公司的较好时机。以智飞生物为例，其三联结合疫苗于去年底通过了中国食品药品检定院的“批签发”(样品检测通过)，意味着可以正式销售。我国每年新生儿在1800万人左右，假定智飞生物的三联结合疫苗今年能完成其中10%的新生儿销售，那么，今年三联结合疫苗的销售量是720万支，按其每支近200元的价格计算，销售额为15亿元，净利润为7亿元，每股收益近0.90元。疫苗药企的市盈率一般在40倍以上，智飞生物如果真正实现上述假设的销售，其目前20元左右的价格是便宜的，并有较大的上涨空间。　　销售变革受益公司　　国家即将放开处方药电子化销售，阿里等也在河北等地布局互联网药品销售，预计今年将是医药行业销售变革年，投资者要积极关注那些提前布局的医药上市公司，关注互联网销售对单一公司带来的销售额影响。　　针对这些公司，投资者可从两方面关注。　　一是介入或借道互联网销售的公司，如去年12月4日公告收购珍诚医药30.81%股权，切入医药电商领域。珍诚医药是一家专注于药品、医疗器械和保健食品的垂直类B2B电商及渠道增值服务运营商，康恩贝称完成收购后，公司将积极探索建立“在线药、医及移动穿戴”完整产业链体系。那么，投资者可关注这对康恩贝会不会带来实质性的正面影响，如对公司收益有显著影响，自然可以考虑介入。　　二是关注那些销售不需要医生严格指导的处方药的公司，如糖尿病患者在未出现并发症前，一般只要打胰岛素就可以了，时间一长，患者清楚如何使用胰岛素，生产商可通过O2O等销售方式直接向患者销售，从而降低患者的医疗费用，提高市场占有率。因此，在行业销售变革中，这类公司一般会主动求变。　　基因检测类风险大　　去年，可穿戴设备、基因检测、细胞治疗概念火了一把，但实际进展远远未达预期。　　“国际人类基因组计划”首席科学家、美国国立卫生研究院(NIH)院长曾以一个普通人的身份体验了美国3家基因检测公司的检测，事后他在一本书中表示：由于检测的明显局限性，要准确做出预测是非常困难的。事实上，就国内而言，目前做得成熟的基因检测是唐氏综合症；加上目前还没有行业标准，基因检测要实现显著利润还有很长一段路要走。　　细胞治疗也是这样。这两年，医生渐渐发现单抗治疗癌症有较大的局限性，往往第一个疗程结束后，第二个疗程用药没有什么效果，于是，科学家们寻找新的治疗方法，细胞治疗开始兴起，目前，仅美国就有12家T细胞治疗研究公司。T细胞(CAR-T)是一种利用人工修饰抗原来刺激患者T细胞靶向杀灭癌细胞的疗法，但这项研究目前还处于前期阶段，尤其去年美国两个受试患者因T细胞注入过量给研究蒙上了阴影，至少在2016年前，这一治疗方法不会获得美国FDA批准，而我国的批准更是没有时间表。　　因此，中小投资者要对单纯的概念炒作多一份风险防范意识。(证券时报网)　　　　(600332.SH)：白云山拟定增百亿加码主业，同时推行员工持股计划　　类别：公司 研究机构：群益证券(香港)有限公司 研究员：群益证券(香港)研究所 日期：　　事件：　　公司1月13日公告，拟23.84元/股非公开发行不超过41946万股，募资100亿元，非公开发行价较停牌前价格27.11元折价12%。本次非公开发行A股股票的发行对象为公司控股股东广州医药集团有限公司、添富-定增盛世专户66号资产管理计划、广州国资发展控股有限公司、广州国寿城市发展产业投资企业(有限合夥)、上海云锋新创投资管理有限公司拟筹建和管理的专项投资主体等特定对象。　　其中，公司控股股东广药集团拟认购14659万股，添富-定增盛世66号资产管理计划拟认购2119万股。添富-定增盛世66号的委托人为公司2015年度员工持股计划，该员工持股计划由包括公司董事、监事、高级管理人员以及在公司、下属企业及关联企业工作的员工认购。在国企改革的大背景下，公司通过本次非公开发行实施员工持股计划，有助於建立合理的激励约束机制，实现员工与公司的共同成长。　　公司本次定增募投资金主要用於：1、投入“大南药”板块研发平台建设和生产基地一期建设以推进资源整合和升级发展；2、增资王老吉大健康用於品牌、渠道建设，优化生产布局，整合优质资源等，增强“大健康”板块的资产独立完整及综合盈利能力；3、增资广州医药用於商业并购、开展现代医药物流延伸服务、升级医药电商业务等，推动“大商业”板块从区域性龙头向全国性巨头发展；4、补充流动资金，增强资金实力，为公司通过外延式并购，加速布局医疗服务、生物制药、医疗器械、诊断试剂等新型产业，实现跨越式发展提供支持。　　随着募投项目的实施，公司有望打造医药健康领域全产业链集群，成为领先的创新药业研发制造商、大健康产业的领军者，成为国内首批迈入千亿市值俱乐部的健康产业龙头企业。　　盈利预计：预计年公司实现净利润12.1亿元(YOY+23.48%)/14.89亿元(YOY+23.07%)，EPS分别为0.94元/1.15元，对应PE分别为29倍/24倍。作为传统品牌药企公司可发掘资源丰富，依托“大南药+大健康+大商业”三轮驱动，未来发展值得期待，维持“买入”投资建议，目标价34.5元(2015 PE 30X).　　：重组整合，做大做强　　类别：公司 研究机构：股份有限公司 研究员：刘亚明 日期：　　公司战略：依靠并购重组做大做强　　通用集团近年来逐渐把医药业务作为重点发展的战略性业务板块，为增强医药板块协同效应，增加产业链核心价值，未来有望逐步通过注入资产(实现集团医药资产整体上市)、并购整合进一步做大做强。　　工业：并购天方、三洋后实力将大大增强，后劲十足　　目前公司已经基本具备工业、商业、贸易三大板块相互支撑的基本格局。但是在产业结构上，工业这块偏小，公司并入天方、三洋后对中国医药的工业板块、产业板块，形成很大的支撑。由于高毛利的新药业务规模大幅增长，使得整个工业板块贡献毛占比较大。2013年医药工业收入21.3亿元，增长7.8%，其中化学制剂9.55亿元，增长14%。计划两年内利润贡献由20%提升到50%以上。　　子公司2012年、2013年净利润分别为3000万、300万，随着止血增效，2014年净利润贡献有望达到8000万，预计2016年净利润达到2亿元。　　公司阿托伐他汀凭借性价比优势抢占立普妥份额，有望成为收入超过5亿的重磅品种。阿托伐他汀钙2012年、2013年销售额分别为1亿元、1.8亿元，2014年有望增长到2.5亿元。　　商业：拥有先天的渠道资源，收入和利润保持高增长　　公司医药商业板块增长迅速，营业收入占公司收入总额的50%左右，2012年同比增长40.13%。2013年收入73.8亿元，增长21.7%。覆盖北京、广东、河南、河北、湖北、新疆近1500家医疗机构。公司将一方面扩大网络覆盖范围，完善医药商业网点布局，加强上下游协同，加快新品种引进(包括引进医疗器械产品)，系统提升专业化服务能力，尽快打造在国内医药商业市场具有独特竞争优势、经营特色鲜明的全国性医药商业龙头企业。　　通过美康百泰(60%股权)代理贝克曼等国际医用耗材生产企业在华销售，我们估计该企业近年复合增长率在40%以上，且高增速将得以持续。　　通过技服公司以及集团旗下环球租赁有限公司承接贝林等国际医疗器械生产企业的进口、代理、分销、配送、租赁一站式服务。　　贸易：中药材的全产业链模式，盈利能力较强　　公司的全产业链模式体现在核心产品：人参(公司垄断吉林最好人参产地长白县资源，并在外县布局，估计干参年贸易量在300吨以上，)、甘草(公司垄断新疆巴楚县资源，且拥有国内最后一块野生甘草产地独家采挖权和独家收购权)、麻黄。　　公司拥有甘草的野生化围栏抚育、人工产业化种植、出口到精深加工等多个产业环节，在人参和麻黄等资源性品种上也拥有明显资源优势。因此，公司的中药材业务整体盈利能力较强，远高于一般贸易型企业。　　后续发展：　　公司作为通用旗下的医药平台，在重组天方药业完成之后，集团内部江药集团(药品零售)、海南康力(抗生素)和武汉鑫益(抗病毒药物)由公司托管，集团内部的医药资产还有上海新兴(血液制品)、长城制药(中成药)、通用电商(互联网商品及药品)，在未来4年内这些企业将逐步注入。　　投资建议与：公司过去是贸易为主的，最近几年加大工业发展储备多个重磅产品。2年内利润贡献有望提升到50%以上。医药商业板块其依靠先天的渠道资源引进国外产品，进行总经销等业务。实现收入规模快速增长。公司积极信号开始出现，公司正逐渐剥离其他资产，聚焦主业，企业未来合资、并购预期强烈。公司作为三家医药央企之一，如果未来机制完善将进一步激发公司前进动力。　　预测公司年营业收入增长34.92%、22.14%、19.38%。EPS0.72、0.84、1.02元，当前股价对应市盈率分别为17、14、12倍市盈率。给予增持评级。　　风险提示：业务受政治局势和外交关系等不确定因素的影响，并购整合标的质量和整合效果需要观察。　　智飞生物：自产Hib疫苗逐渐上量，AC-Hib蓄势待发　　类别：公司 研究机构：股份有限公司 研究员：朱国广 日期：　　投资要点　　事件：2014年前三季度营业收入、扣非净利润分别约为5.8亿元、1.4亿元，同比增长为-0.5%、5.5%。第三季度公司营业收入、扣非后净利润分别约为2.0亿元、0.4亿元，同比增长27.1%、43.5%。月基本每股收益为0.17元，同比增长6.3%。　　财务状况。前三季度营业收入为负增长(-0.5%)，主要是由于疾控中心对更换厂商的产品要重新招标，导致公司自产的Hib疫苗上量不快，难以对之前的代理规模形成有效替代，造成营业收入出现下滑。期间扣非净利润增长幅度快于营业收入增速，主要是自产疫苗营业收入占比提升，公司产品结构调整效果明显所致(目前自产疫苗毛为91%，远高于代理销售疫苗60%的毛利率)，公司综合毛利率由去年同期57%上升至62%，增长约5个百分点。从单季度来看，Q3营业收入及净利润均出现了正增长，而Q2营收及净利润的增速分别为-9.5%、-12.2%，Q3业绩加速增长迹象明显。主要是由于Hib自产疫苗结果市场培育后，其销量较Q2有所增长。同时还需要注意的是，Q3净利润增速是大于营收增速，与Q2相比恰好相反，主要是因为从去年Q3起增加了销售费用，则2014年Q2销售费用由于去年基数低，体现为增长较快(约36%).　　看好AC-Hib三联苗未来对公司业绩的贡献。自主产品AC-Hib疫苗已获得生产文号并进行了GMP认证，近期该产品的生产线已经通过新版GMP认证，我们预计第四季度将上市。1)市场空间较大。12年国内Hib疫苗批签发量为3241万人份，其中公司Hib疫苗批签发量(代理+自产)共计1300万人份，占比40.13%。HAC-Hib三联苗为国内外独家，和单价苗相比，具有针试次数少、累计风险低、易于操作等明显优势，将受大众和疾控中心青睐。在公司Hib疫苗历史销售业绩和销售能力佐证下，我们估计经过2-3年的市场培养，年销售1000万人份(由于独家品种只需要补标、不需要等待重新招标，估计14年销售200万支、15年销售500万支)，创收20亿，净利润约10亿；2)市场竞争对手少。公司的AC-Hib疫苗目前是市场独家，其余有企业在申报，但预计最快也要2016年才能出来。对公司原有的Hib疫苗来说，二者的替代关系很弱。首先是Hib仍有2-4倍的增长空间，公司仍将重点推广；其次这两个品种价格上有差异，目前计划是发达地区先推广三联苗，其他地区还是用单联苗，采用分层次，区别对待消费群体。这个推广期预计三年时间能非常成熟。　　在推广过程中，AC结合疫苗、Hib疫苗发挥协同作用，可成就公司在该疫苗领域的王者地位。　　估值分析与。我们认为公司Hib疫苗实现自产将给公司整体毛利率的提升带来强大动力，但是要实现代理兰州所的销量仍然需要时间，预计第四季度AC-Hib疫苗上市后对业绩将有改善。考虑到AC-Hib三联苗上市时间晚于前期我们的判断，且市场期盼的HPV疫苗注册批件仍处于申请过程，我们本次对盈利预测做了调整，预计2014年、2015年、2016年EPS分别为0.25元、0.60元、0.95元(之前分别为0.47元、1.57元、2.48元)，对应PE分别为112X、47X、30X。短期来看估值偏高，但后期随着HPV疫苗及水痘疫苗逐渐通过注册，以及强烈的并购预期，将提升公司整体估值。维持“买入”评级。　　风险提示：1)老产品挖潜进展低于预期；2)新产品上市进展低于预期；3)项目建设进展低于预期。
(责任编辑：DF064)
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