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雪球基金经理王代新：港股投资的方法与经验
来源：智通财经网&&&
作者：佚名&&&
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　　随着去年底深港通的开放，港股估值经历多次上涨，此时是否是港股投资者进场的好机会？两地资本联系更加紧密，又会给两地交易规则带来怎样的变化？未来一年港股投资该如何规避风险寻找机会？
　　4月22日于深圳由雪球网主办、智通财经作为战略伙伴参与的“2017雪球港股高峰论坛”上，雪球私募工场秃鹫一期基金经理王代新分享了他的港股投资方法与经验。以下为演讲实录：
　　各位深圳的朋友，下午好。
　　非常高兴能有机会跟大家分享一下我们做港股的一些经历和感悟。今天主要分四部分，跟大家交流一下我们常用的在港股投资的一些方法或者盈利模式，抛砖引玉，希望能够对大家有所启发。
　　第一部分，我们称之为廉价证券的方法。如果用一句话来概括香港市惩A股市场，最大的区别就是A股市场大多数时候、大多数股票都比较贵，香港市场大多数时候、大多数股票估值都比较合理，因为便宜、因为估值低，所以我们可以找到一些即使从破产清算角度衡量都能够赚钱的标的。这里面最有名的就是巴菲特老师发明的市值低于净流动资产买入法。
　　这里举两个我们曾经投过的公司，一个是首钢资源(00639)，这是山西的焦煤企业。这个公司2015年市值最低的时候40亿港币，接近它的净流动资产。对于煤炭公司来，最值钱的资产肯定不是流动资产，而是它的采矿权，所以这个公司在这个市值必然是大幅低于其破产清算价值的。另外，这个公司主营业务非常稳定，过去几年每年有10多亿的利润，有6个多亿的分红，但是只有40亿港币的市值。我们当时大概是在8毛钱左右的成本买入，最高到过1块6毛多钱。
　　还有一个是英皇娱乐酒店(00296)，它在澳门有两个酒店，另外经营一个小赌常这个公司2015年市值也很低，我们在18亿市值的时候购买，而它的净流动资产有26个亿。公司主营业务很稳定，每年都有5、6亿的盈利，所以我们大概以1.4元的价格买了，后来涨到2块多钱。包括和英皇娱乐酒店同一体系的英皇国际(00163)和英皇钟表珠宝(00887)，在过去两年里很长一段时间都是市值大幅度低于净流动资产，都在去年有非常大的上涨。香港市场目前依然拥有不到100只这样的标的，是不是全都可以买？也不是，大多数不可以买，因为大多数人做投资不一定有足够的钱或者资金量全部买下来或者买成控股股东，像香港的大刘和美国的卡尔伊坎(Carl Celian Icahn)那样，买成控股股东，从而变卖资产分红，或者直接把公司破产清算了。我们没有这个能力，所以我们只能通过买入以后的股价上涨来赚钱，这样就不得不关注市场对它的看法，或者说在别人眼中这个公司是一个什么样的形象。
　　用这种方法投资的时候有几点值得注意：第一点，我们要尽可能规避市场上的老千股，规避财务造假的公司。如何识别老千股，大家在雪球上讨论的比较多。第二点，未来是不确定的，我们要尽可能找一些主营业务相对稳定、可预测性强的公司。第三点，这个公司最好可以产生现金流，最起码不是持续消耗现金流的公司。第四点，最好能够搞清楚股价低迷或者股价下跌的原因，知己知彼。第五点，对于一些存货和应收帐款占比非常高的公司，用这个方法的时候要打一个比较大的折扣，因为这两项资产虽然是流动资产，但对于很多公司来说变现程度和流动性都非常差。
　　举一个大家很熟悉的公司，达芙妮国际(00210)，这是香港上市的做女鞋的公司，这个公司目前市值只有12、13亿港币，而它的净流动资产有20个亿，但是绝大部分是存货和应收帐款，而且过去几年一直亏损，一直在流失现金，对于这种公司，虽然它符合市值低于净流动资产的要求，但我们可能也不会去买这样一个公司。另外，其实对于市值低于净流动资产的公司最好去实际调研一下，有利于我们判断。这种公司其实是最值得去调研的，因为它关注的人少，如果我们发现了或者看到了一些市场上别人没有看到的东西，可能收益会相对大一些。这是我说的第一种方法。
　　第二种方法，困境翻转型的公司。我本人特别喜欢查理芒格说过的一句话，他说我能有今天靠的是不去追逐平庸的机会，而困境翻转本身就是这样的一种情形，我们等待一些优秀的公司出现一些事件性的冲击，或者由于行业原因导致股价下跌，从而进行买入。
　　之前曾经在上海讲过贵州茅台的例子，目前茅台股价持续创新高，但对我们来说目前400块的贵州茅台和当年100块的贵州茅台本质上并没有什么变化。所以2013年我们投完之后基本上没有花精力去跟踪。你问我它最近一个季度的数据我都不知道，我不关心，因为这个公司本质没有变。2013年我们当时研究这个企业时，当时整个白酒行业风声鹤唳，反腐败，行业的周期性过剩导致白酒行业的盈利前景非常惨淡，很多公司亏损，整个贵州茅台市值跌了将近一半。我们当时花了很多精力去研究去思考关于这个公司的方方面面，对于白酒行业来说，我们判断更大的可能是行业周期的底部，对于贵州茅台，我觉得更多是一次事件性的冲击。因为贵州茅台和普通白酒公司不一样，所以我们当时重仓入手，买了之后基本上没有花很多精力去跟踪。
　　还有香港的珠宝生意，像周大福(01929)、周生生(00116)，这些龙头的珠宝公司，本质上是一门消费垄断性的生意，我们去买珠宝，不管是自己佩戴还是送礼给别人，即使每一克加几块、十几块，我们也会选龙头公司的珠宝，不会因为便宜而选小的品牌，所以他们的生意是非常好的，是护城河很宽的生意。周大福、周生生过去两年随着高端消费的下滑，去年市值最低也跌到1倍PB，基本上差不多接近破产清算价值，但是珠宝公司最值钱的不是资产负债表上的东西，而是它的品牌，无形资产。大家可以想一想，其他公司花多少亿才能砸出这样的品牌来？所以我们当时觉得这个估值是非常不合理的。后来估价走势验证了我们的判断，2016年上半年营业和收入利润虽然是下滑，但是股价跌到1倍PB就不跌了，开始上涨，过去一年涨了一倍左右。
　　博彩行业，大家知道开赌场是一个非常好的生意，对于澳门的赌场，更好的一点是因为地理位置的原因。大家去过澳门都知道，澳门非常小，目前基本上没有什么再开赌场的空间，没法再建和扩张了。所以他们的竞争是非常有限的，本质上干的是垄断的生意。从美国这种有很多年博彩业经营历史的国家来看，博彩业长期是按照GDP增速大概1.5倍的速度增长，所以供给端是垄断的，需求端是不断增长的需求。也正因为如此，博彩业在2014年以前涨了很多倍，自由行开放以后，澳门的博彩公司翻了好多倍。2014年开始由于一些众所周知的原因，过去两年里面整个澳门博彩市场行业收入跌了一半左右，这些龙头公司的市值跌到70%、80%。我们在去年年初，澳门每个月博彩数据跌幅收窄的时候，开始研究这个行业，长期看好博彩的因素依然存在。从五年甚至更长周期来看，这两年的状况本质上就是一个事件性的冲击。而且估值非常有优势，大家知道澳门赌王何鸿燊的旗舰公司澳博控股(00880)当时接近1倍左右PB，它的赌场物业都是计提了很多年折旧的，而其实这么多年是一直升值的，所以必然是是低于破产清算价值的，所以我们以这样的价格买入，去年也获得了不错的收益。
　　这三个例子都是好行业、好公司，由于行业因素或者事件性的冲击，导致股价有比较大的下跌。我们可能就是在当时对这些行业的理解稍微深入了一点，看得更长远一点，或者在别人恐慌的时候，稍微乐观了那么一点。
　　关于困境翻转，还有一种情况，就是我们比别人更知道事情的真相。我们去年调研四环医药(00460)，这个公司之前出了问题，停牌调查复牌后市值跌到一半，当时数据上看是非常有吸引力的医药公司，我们去了这个公司之后发现很少有投资者去调研了解公司发生了什么事情。当时我有一个强烈的感觉，在当时交易这个公司的投资者里面，我们应该属于非常了解这个公司的真实情况的那一小部分人。后来我们发现，这个公司经营情况非常不错，而且当时遇到的问题远远没有股价所反映的那么严重。后来我们多次跟他们沟通，建议他们回购，因为账上现金特别多，建议他们改善资本市场上的形象，争取加入到沪港通里面。不知道是不是我们建议的原因，公司在去年下半年确实开始回购，股价一路上涨。今年过年以后停止回购了，股价还在上涨。最近已经可以看到一些卖方分析师开始写报告推荐这个公司。
　　做困境翻转，要么是同样的东西我们比别人认识更深刻一点，或者对这个公司的管理层我们了解得更清楚，或者我们比别人更了解事情的真相。
　　第三个方法，周期性行业的趋势翻转。
　　其实在我个人看来，几乎所有的行业都是周期性行业，只不过周期有长短、波动有大小而已。只要有人心和人性存在，都会有周期。同时，我们这一套围绕资本的制度安排，包括市场经济，包括私有产权，以及资本的逐利性，必然会制造波动，制造周期出来。
　　对于周期性公司，最重要的一点是把握行业的因素。很多时候我们高估了公司本身的因素，低估了行业的影响。周期公司最困难的是如何把握周期性的拐点，我觉得这也没有捷径，我们可能必须要深入的了解所关注的行业，有时候要做到像业内人士一样去了解所关注的行业。最关键的是，我们要把握整体行业的供需状况和结构状况，当然对不同行业关注点和跟踪点都会有所区别。
　　比如说我们买过的行业，像石油、煤炭、铁矿石等等，这些行业的特点就是成本相对刚性，价格的波动几乎同比例反映在盈利波动上。同时也由于成本刚性的特点，这些商品价格跌到一定程度的时候，如果对这些行业的成本结构非常了解，会发现它跌不下去，这个时候可能就是这个行业的拐点。对于它下游的原油炼化行业、钢铁行业，关注的重点可能不一样，要关注整个行业产能的供需，因为它是一个中间制造环节，所以我们要看行业的整体盈利情况，产能利用率；对于这些行业，我们可能要在整个行业产能利润率最差的时候去买它。我们去年也买过一些原奶产业看原奶的价格数据，博彩产业要跟踪每月的赌收数据，造船、航运业要跟踪各类运价指数、体育用品要跟踪订单存货周期等等。总体来说，每个行业分析到最后都有几个核心的变量，大多数不超过三个，有些行业只有一个核心的变量。
　　我们过去三十年的经济高速增长，13亿人口的庞大市场，导致很多周期性行业其实是持续增长的，并没有经历真正的周期。比如说大家熟悉的房地产、汽车等等这些行业。站在目前来看，我觉得周期的视角会越来越重要，很多行业未来会重新显现出周期的本质。
　　还有一个机会，我觉得不同寻常的需求突然爆发的机会。比如说，过去几年由于电商、O2O快递业务的快速发展，导致送快递的需求、电动自行车需求快速增长，而且是持续增长。电动自行车行业比较分散，竞争比较激烈，没有特别牛的公司，当然雅迪(01585)去年上市了。但给这些自行车厂家供应电池的，这几年越来越集中，而且绝大部分市场份额都集中在超威动力(00951)、天能动力(00819)上，这是我们一定程度上可以把握的机会。它和需求爆发中间的关系没有那么直接或者没有那么明显，如果太明显了，这个行业也基本没有买入的机会。正因为没有那么直接，刚开始这个趋势起来的时候，大家可能对它没有那么关注，包括快递行业、电商行业对造纸行业的影响，去年香港造纸类的股票没有起来之前，可能大家都没有想到这一点。
　　周期行业比较难的一点是何时卖出，什么时候下车，这一点我们做得也不太好。基本就是当初购买的理由不存在了就卖出。
　　第四个方法，特定时期的低风险机会及个别的成长股。
　　香港市场有一个投资品种是高收益债，这里讲一个我们曾经做过的案例，2015年佳兆业(01638)锁盘事件后，它在香港的债券从100块面值跌到20多块钱。当时我们研究了它的资产负债以及现金流状态之后，以20块钱多30块钱的价格买入这个债务，基本上亏钱的概率很少，甚至破产清算了，以这么低的价格这个债务也不会亏。后来融创中国(01918)出来收购，大概两个星期之后就涨到70块钱，我们当时70多块钱卖掉，后来佳兆业复盘，有些低位买入的投资者获得将近2倍左右的收益。我觉得海外投资者对这些国内的公司可能不一定有我们理解那么清楚，所以有时候这个收益率还是非常有吸引力的。
　　关于成长股我想讲一点，其实我一直觉得成长股挺难赚钱的，要想从成长股赚钱，必须研究的要非常深入，因为大多数公司，不管是A股还是香港上市公司，成长最快的阶段都是上市之前。另外，买家不如卖家精，他选择上市的时点肯定是觉得他卖到在他看来可以卖到一个不错的价格，他才会选择上市。当然也有的公司在上市之后会有非常不错的成长。另外，很多机构投资人都把研究精力放在成长股，因为成长股一旦做对了，收益是非常可观的，所以成长股定价错误的时候非常少。但是如果我们对一些行业和公司非常了解，对某个公司的管理层非常熟悉，有时候是可以抓住一些机会的，像刚刚赵总讲的呷哺呷哺(00520)这个公司，这就是我错过的一个公司，因为消费类的公司我们肯定去调研和体验。去年他们在深圳没有店，我在地图上搜过，但是去了是一家假冒的店。他们的经营模式跟千味涮有一点像，但是我吃了两次千味涮以后觉实在不想吃第三次了就没有再关注这个公司。
　　就是这种一些餐饮类公司开店扩张的过程，还有一些消费类公司，从华南区向全国扩张的过程，包括一些服装类公司，我们如果对这个公司非常了解，包括对老板和各方面都非常熟悉，就有可能会把握住一些成长的机会，这只是说有可能。为什么说只是有可能？你即使算对它的成长性预测完全正确，还有一个市场的预期。目前价格反应的预期如果比你算到的成长性更高的话，股价可能还会跌。
　　以上就是我跟大家交流一下我做港股投资的一些方法，希望能够对大家有所帮助。
　　最后总结一下，我觉得我们做投资，尤其是在证券市场上做投资，我们追求的就是两样东西。第一个，定价错误，我觉得只有出现定价错误，才会有超额收益。第二个，安全边际，所谓的安全边际就是你做错了也不会亏钱，最起码不会亏损很多钱的一些机会。
　　我非常认可李录先生总结的关于价值投资的四个概念，前三个是巴菲特老师发明的，最后一个是巴菲特的补充。第一个，买股票就是买公司，第二是以市场的角度看待股票波动，第三是买入价格要有安全边际，第四个是能力圈，我们不懂的不投，不熟的不做。价值投资也就是这四个核心概念，没有什么其他的东西。
　　香港市场整体来看是比较适合做价值投资的，如果大家想赚一些明白钱或者想亏一些明白钱，可以在香港市场多多参与一点。
　　谢谢大家！
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年底，公司在管物业面积达 1.378 亿平方米，储备合同面积 1.50亿平方米，单从委托面积转换到在管面积未来几年的增长都应该有25%的增长，物业的增值服务会达到100%的增长，综合算下来，基本上未来三年的复合增长率确定性很高，所以感觉还是可以的，就趁着市场回调买了一些。王星：你觉得现在还是有很多机会在这个市场上可以被开发？侯文宽：对。王星：除了嘉宾聊到的各种机会，今年港股市场可能还会有一个非常重大的事件就是港交所第一次修改了关于同股不同权的规定，让很多原来不是在港交所或者传统上会去美国上市的科技公司来香港上市，我们看到接下来的一个月到两个月中，可能会有一大波像小米、美团、QQ音乐或者类似于这种所谓的高科技公司来香港上市，雪球现在也在积极做的，稍候能为大家提供的这种港股服务，假设这几家上市公司在香港IPO了，各位嘉宾你们最看好哪一家？会申购这些热门IPO吗？张可兴：你刚才说的都是比较热门的科技公司，海底捞也是，说实话都是我们比较看好的，但是看好不一定要重仓买，但你说认购，如果港股认购价格不是特别高，我们可能会考虑会认购。王星：都会去打？张可兴：对，但是涨到什么程度再买就另当别论了。王星：那什么时候卖呢？张可兴：这几支我认为都是比较有潜力的，增长空间还是比较大的。老熊老雄：我有十来年没有参与IPO的新股发行，因为新股发行在香港是实行注册制的，注册制意味着合资格的企业，企业家想上几乎就可以上的，我的看法是我们判断一间企业最少要看他三年的业绩才能真正看清楚他是不是好的公司，所以我一向不参与IPO，如果我们要参与的话，应该选择一些比较热门的，当作像A股的IPO一样去抽奖，抽中了拿到多少，到时候上市的几天之内如果有盈利就卖掉，这是我一向的做法，但是我是不会参与的。老渔2014：有个比方，说新娘出嫁要化妆，穿得很漂亮。IPO也一样，投行和发行方，他会把所有亮点都挖出来，还有国际投资者在运作，至少在新股发行的时候，是不会被低估的。那么后面为什么会涨？因为发行的时候，可能市场指数在低位，后来市场认可度变了，会涨得很多。但是大部分情况下，在香港基本上新股发行没两年，有跌40%，跌50%的，大家可以去看过去的历史，目前进入指数不低估的情况下，所以香港的IPO申购要谨慎，当你对它的商业模式不是很了解就盲目去做，我不赞同。王星：张总，刚才后面两位嘉宾都说不要打进，你会不会考虑？张可兴：但是王总问的这四支股票，这是中国互联网的龙头，还有海底捞，小米，我相信只要IPO价格不是特别离谱，拿三年五年以上肯定不会缺钱，这是我判断的。因为这个跟A股不一样，你可能是中签一点点，我们现在问的是这四支股票打不打，我告诉你，我可能会打，你说别的80%的股票，我们不一定打。老熊老雄：那我要不要破例一下？张可兴：具体还要看估值，因为只要不是特别离谱，实际上这四家公司的运营数据，还没上市也都还是很透明的，大家都看得到，他们不是一个很小的小公司或者有问题的公司，所以打新股我觉得要看情况，不是一概而论。老渔2014：我们看过去一段时间有一个平安好医生，它的商业模式是对的，后面会涨，但是新股的价格评估是投行来评，不是我们来评的。张可兴：我的意思是合理的价格买到一个好的企业就很好了，不是说要占很多便宜去赚一把，很多时候这个机会是可遇不可求的。老渔2014：这个我们可以看一下。王星：大家觉得要不要打？虽然你们说不打，但是我觉得你们大部分人还是会打的。假设我们台上的观众刚好中了这四支股票，到底是第一天抛还是长期持有？张可兴：这个价格一定不能特别离谱，因为投行给的价格或者管理层会给的价格如果很高，会亏损严重的。如果不贵或合理中签后可能要承受一点点短期的风险，但是不一定短期一定下跌，但这是很好的机会，过去腾讯中了，你拿到现在也是发大财了，它未来的市值应该会比现在高好多倍，我觉得过三五年后市值应该会增长。侯文宽：主要还是看发行价格情况，以目前港股IPO的情况，我是建议不要申购，大家可以看众安、阅文、雷蛇，这些都是大家所说的独角兽，很新鲜的东西，但是你看现在，基本上跌了40%多，最终小米也好，海底捞也好，都是跟我们生活息息相关的，还是要去关注，密切跟踪，但是还是看价格，一切还是看价格。王星：但是这些股票在上市当天涨了80%左右，一天之内。张可兴：很多股票跌下来了你也可以继续加仓，但是不能指望它一定会跌下来。投资的本质是如果这个价格出现了，而且很合适我就去买，不考虑未来价格怎么波动。王星：我觉得台上的嘉宾观点没有不一样，张总也是希望大家不要申购，其他三位也是，所以我觉得观点一致没有矛盾。老渔2014：申购应该没问题，只是你做你自己懂的事情，你自己有兴趣的事情，都是可以的，要去申购，但是你自己要想清楚。王星：谢谢各位嘉宾，最近还有一支热门股波动比较大，大家也比较关心，就是腾讯，大股东减持，外界的认知等等事情，请在座嘉宾点评一下现在这个价位是什么样的位置？要加仓吗？还是卖掉？张可兴：腾讯一直是我们的重仓股，我们这段时间的操作跌下来的过程中，是在400附近，不断加仓，因为新的产品发行的时候都会加仓。今年腾讯总的利润有可能在900到1000亿人民币，动态市盈率是29倍到33倍之间，这个市盈率在腾讯历史上的波动区间看算是偏低的，但这里面隐含了基础利润预测，腾讯目前发展阶段在未来还会保持至少三年以上的年化30-40%以上的利润成长，所以它的市盈率是不高的，所以我们的结论也非常简单就是买入，现在的腾讯波动20%，我觉得是很小的，这个波动如果承受不了的话，现在一个价位只有一个字就是买，而且实际上随着时间的推移，即使涨到450也不是特别贵，只能说是合理偏低估。其实最终看，腾讯是一家伟大的企业，这就够了。老熊老雄：我很想说我是从腾讯一上市就买了，持有到今天。但是现实很残酷，我几乎没买过腾讯。不过我给大家带来一个好消息，今年年初我和方总吃了一顿饭，他告诉我一个秘密，他现在悄悄地告诉大家，他说腾讯今年会赚一千亿人民币，我听完以后马上回家翻开腾讯的资料，研究了一番，它确实吸引了我，然而到现在为止我对它的理解还是非常有限的，所以这个问题对我来说是非常大的挑战，我想将这个挑战转给老渔先生。老渔2014：老熊把这个难题交给我，我也不讲我有没有买过腾讯，我喜欢务实的东西，腾讯是务实的，所以现在持有非常好。但是买的话，说实话太贵了，小散户买腾讯的时候，涨得慢也着急。因为你随时可以买，但是现在买不买，我回答不了。王星：就是说问的不应该买，不问的都已经买了。侯文宽：一直以来我都非常看好腾讯，不过从去年年底的时候多了一些担忧，原因是腾讯对头条系过于轻视，头条未来可能会是腾讯的竞争对手，从日活的数据来看，头条现在已经是中国第二大互联网公司，仅次于腾讯。虽然头条系对腾讯的影响不小，但实际上影响最大的是百度和微博，不过你看百度的股价，如果不是因为陆奇离开百度，都创新高了，因为它的变现方式是广告，而广告市场足够大，远没到那种你死我活的地步，现在还是蛋糕分出去了一部分而已，现在大家对头条的崛起对腾讯的冲击担心的有点过度；而腾讯值不值得买？需要我们回到腾讯的业务情况来看，因为我是做分析工作的，简单给大家聊一聊腾讯的业务，腾讯业务上来看，游戏业务将来会出现放缓态势，广告业务刚刚展露头脚,未来几年增速会继续保持较高增长，微信、以及偏内容方面的文学、音乐和视频业务还处于商业模式初期，金融和云以及新零售的业务还处于早期发展阶段，可拓展和可变现的方式还有很多。未来几年腾讯依然能够维持扣非后30%附近的稳健增长，业务的边界也越来越广，只要没有公司冲击或者打破他在通讯、社交和游戏的垄断地位，那么腾讯在合适价位一直可以值得买，看好中国互联网行业，买腾讯和阿里就够了，最核心、最优秀的企业。王星：那你觉得有谁短期或者中期对腾讯的核心地位挑战形成真正威胁吗？侯文宽：目前还看不到，目前还没有一个新势力在冲击腾讯。张可兴：实际任何一个股票都有一些风险，一个是腾讯所掌握的数据和用户庞大，所以政治风险是不能排除的。第二，互联网公司发展到今天，在商业模式方面，但是我们不能预估未来三到五年的科技变化，我觉得腾讯这个变化会来得快，会让你意想不到，像头条和抖音跟腾讯相比不是一个量级，而且是偏应用层，抖音只是一个产品，头条也只是一个产品，对微信的冲击不会特别大。王星：聊完腾讯，上午的论坛环节有一个问题提出以后，观众爆发了热烈掌声的，所以我想把这个问题在下午也抛给台上的四位嘉宾，如果让你用10万港股全仓一支股票，你们会选哪支？张可兴：全仓一支股票的话，因为10万港币还是比较少的，如果一定要在港股买股票的话，买茅台比较好。虽然茅台的垄断性没有腾讯那么强，但是商业模式未来不会有太大变化。对我来说肯定是腾讯，没有选择。老熊老雄：张总的意思是要赌身家才有比较好的答案，我也是有这样的看法，如果要投一只股票，我会选择港交所，为什么呢? 今年年初跟方总吃饭的时候他也跟我说了“股市永远涨”，我琢磨了一会儿，这确实是，恒生指数由成立之初，由一百点一直涨到现在的三万多点，你将时间维度拉开来看确实是一直涨，而相对应的成交量也是一直涨，由几十万几千万几亿一直数上来到现在的一千多亿，我有一个看法：港交所的估值跟成交量是成正比的，这个成交量的数字乘以0.2就是它的合理价格，如果某一年成交价去到一万亿，这意味着港交所的合理价格是2000，其实一万亿距离我们不会很远，在14、15年的时候，A股是曾经有2万多亿的成交，如果沪港通资金大量进入或者门坎放宽的话，一万亿成交不是梦，港交所应该就值得我们去重仓甚至是将身家全部押下去。当然现在这个价格我是不愿意的，但是你要问我，如果时间长度够长的话，应该也可以。要求今天买明天就赚钱或者一年之后就翻倍的话，这个可能概率不大。老渔2014：这个问题很有意思，相信在座各位肯定不只是10万港币，如果只有10万港币我不建议全部重仓，比如我们有10万应该怎么去投资？应该是这个意思。王星：如果是50万呢？老渔2014：港股市场有两个问题，一个是指数股票，可以用港股通买的，一个是不能用港股通买的股票，所以要讲两支股票，如果说可以通过港股通买的就是复星国际，现在说很多风险，我觉得这时候就是大家有争议，就是股价不高，如果你相信它，可以选择。如果说去香港开户的，只有10万块钱，不能一次投，要分几次投。因为香港有很多股票是很低，每次买一万块钱最好，港股还是有很多小股票是金子，适合慢慢去挖，要求很高。侯文宽：大家推荐的都是一些大众情人，我说一个不太一样的，健合集团。应该有人推荐过这家公司，这家公司的主营业务非常简单，分两大类四大品牌，两大类就是婴幼儿营养和成人健康营养，四大品牌是他公司主要产品的体现，分别是Biostime 合生元（奶粉及益生菌）、Swisse（成人健康营养）、Healthy Times（有机食品）和Dodie（母婴用品，主要为纸尿裤、奶瓶、奶嘴）。现在合生元处于全新的发展阶段，这个变化来自于2015年公司收购了Swisse之后，产品线从婴幼儿营养扩充到了家庭营养健康管理，这家公司现在的业务经营情况，这家公司婴幼儿业务全年应该会有20%的增长，成人保健业务应该是30%的增长，全年总的营收会达到25%破百亿的营收，全年净利润我个人估算有16个亿人民币，换算一下现在的市值是300亿人民币，我们这边测算他未来几年的复合增长率是30%多，这样大家可以看一下，一个复合增长率30%的公司，再加上现在全新的发展阶段，从之前的单一品牌到多个品牌，公司的文化跟理念都很贴合现在的市场需求，创造差异化的优质化产品和综合家庭健康管理，如果要跟别的公司对比的话，只有A股的汤臣倍健，今年他们会有40亿的收入，拿健合集团旗下就单Swisse一个品牌，就有44亿，也就是汤臣倍健这一家公司接近250亿的市值，单个品牌甚至都不如健合集团旗下Swisse这单个品牌，这就可以判断出来，健合集团总的收入是它的125%，从这个角度去看，这家公司依然有一定投资价值。王星：代码是？侯文宽：我不是很清楚。老渔。王星：今天时间有限，我们最后一个问题，因为台上就坐的四位嘉宾都是投资的老人了，投资港股至少十年以上，能不能请台上的四位嘉宾分别介绍一个你印象最深刻的一次自己经历的投资案例，以及这个案例对于你自己或者对股市新手有什么借鉴意义是对他们有什么忠告。这个案例可以是你的成功案例，也可以是你的失败案例，如果你讲失败案例，台下观众的掌声会热烈一些。张可兴：失败案例很多了，但是这个事情的检验可能需要五年十年甚至二十年才能检验出来我究竟有没有投资能力，这个检验时间很漫长，可能有人一生都在看一种投资方法是否适用。之前周黑鸭在港股上市，就买入了，到现在都没挣到钱，这还算好的，还没有大亏。王星：有申购吗？张可兴：没有，只能上市之后去交易，周黑鸭这支股票我们看的长期空间很大，替代一些小作坊、小夫妻店，很多县城有很多这样的店，但是没有一家周黑鸭或者绝味。但是这两年的发展它并不好，利润增长也不怎么样，跟我们想象是有出入的。但是我们的选择是没有卖，还在坚持，但是仓位是比较低的，一天成交量只有一两千万，所以对我们基金来说，因为我们有严格的合规风控要求，如果一天的交易额不超过1亿，我们一般买得很少，而且我们当初买的目的也仅仅是观察。这样的股票，各方面都很不错，大大低于预期怎么办？很多人就卖了，但是我们想说我们买的理由不是看他的短期，我们想看他至少三五年以上的发展，我们就是选择继续坚持，这是很普通的案例，但是每一个季报年报发布的时候，你要买还是卖，也很关键，可能很多人会加仓或者减仓，但是有可能你卖了之后就上涨了，你要是重仓了又开始下跌了，所以选择决策很难，所以不要自己做股票，交易很简单，买出买入，但是真正在买出买入持有这三个决策都很难，我还是建议大家自己不要做股票，买基金。老熊老雄：我赞同张总说法， “股市没有不劳而获，只有劳而不获”，这是股市几十年的经验，不是我说的，是我听回来的。我在香港市场有21年的经验，在A股有接近5年经验，我可以稍微讲讲我成长的历程。我在03年的时候，当大家看见香港市场笼罩在SARS疫症的时候，同时在3月20日伊拉克战争打响，那天我去银行抵押贷款，而且将我自己的资金、现金全部买进去，因为有句话叫做“炮声一响，黄金万两”。这其实就是逆向的重要，在市场要赚钱我们一定要做到逆向，这是03年的经验。到了2007年，因为大家预期港股通很快会开通，恒生指数很快在一个来月内由2万点升3.1万点，那时候我是不断套现，因为周期率已经到了最顶峰的时候的1.77%，我刚才没讲是周息率如果到了2%以下，我认为是要清仓的，那时候我是没清仓，但是大部分卖出，然后在取出现金之后，我将它放入银行做比较久的定期，非常幸运的在08、09年就发生了金融海啸(这是别人的不幸)，我的银行定期在08年12月1日到期，我将它取出来之后马上买进老早就选好的股票，一直买买买，一个月之内就投进去，因为美国的QE，大市很快就升起来了。到了2013年，我开始上雪球，从那时候开始的操作絶大部份都有在雪球贴出来。2013年尾我看到A股非常低，那时候2千点附近，我调了一笔资金上去，抄了A股的底，然后我们大家一起经历了14、15年的资金牛市，点附近，我选择逃顶，而且在雪球上呼吁大家一起逃顶，那时候我父亲委托我一笔资金进入市场，我那时候的想法是老人家的钱经受不起风险，在4900点的时候我将它全部套现，我自己的资金是点之间大部分清仓。到了现在，经过了16、17年的牛市，我的看法是比较保守，我把投资历程概括为八个字: “持久专注，保守逆向”。刚才我讲的都是逆向投资，这是市场层面的逆向，其实在公司层面，也一样是逆向，逆向才能赚到大钱。比如14年的12月18日，比亚迪股价由于券商斩仓，它的股价从40多块很快掉到了18块，我选择在均价25元买进，最低的一注是在23元，这个成交在雪球贴上去了，如果球友有兴趣的话可以去看一看。这就是公司层面的逆向，去年在北京汽车上也一样，由于政治风波，它的股价由十来元很快跌到六七元，我选择在6到8元之间大量建仓，政治风波很快就过去了，然后它的股价在年底升回最高的十二元五毛，我的做法是在十元到十二元之间将它全部卖掉，现在它的价格又回到了七块多，我选择再一次建仓，这就是公司层面的逆向。“持久专注”的意思就是我们在每一年要去非常专注于自己熟悉的公司熟悉的领域将它们研究透彻，“保守”的意思是我们不熟悉的确实是完全不做的。老渔2014：新手去投资的时候，首先要评估一下自己懂不懂股票，如果对自己没有自信，又去投的时候，没赚到钱压力又大，没有意义，还是是买雪球基金，或者指数型基金合适。但是，你也许买股票不是为了赚钱，而是为了玩感觉的，如果是5万或者10万在玩的时候，大胆的想买什么就买什么。侯文宽：要投港股的话，小公司不要投，不熟不要投。王星：今天由于时间有限，虽然不到一小时时间，但是听出了四位嘉宾的全部投资精华，热烈掌声感谢四位嘉宾。}