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0" ng-include="'/expert/relative'">最严资管新规出台 银行保本型理财将消失
为了控制迅速膨胀突破100万亿元的中国大资管行业，并填补分业监管、同类资管业务监管规则和标准不一带来的漏洞，从2016年底开始，央行就在牵头制定大资管统一监管的标准。2月，一行三会统一监管的业务内审稿被曝光;7月，中央金融工作会议提出设立国家层面的金融稳定发展委员会;11月8日，由国务院副总理马凯担任主任等金融稳定发展委员会正式成立。
不久前，从年初就被市场和媒体紧密关注的资管新规终于露出真容。
为了控制迅速膨胀突破100万亿元的中国大资管行业，并填补分业监管、同类资管业务监管规则和标准不一带来的漏洞，从2016年底开始，央行就在牵头制定大资管统一监管的标准。2月，一行三会统一监管的业务内审稿被曝光;7月，中央金融工作会议提出设立国家层面的金融稳定发展委员会;11月8日，由国务院副总理马凯担任主任等金融稳定发展委员会正式成立。
11月17日，央行、银监会、证监会、保监会、外汇局联合发布《规范金融机构资产管理业务的指导意见》(征求意见稿)(以下简称《指导意见》)。
资管新规发布之后的第一周，中国的金融市场处于焦躁中。
大型金融机构频繁组织会议，邀请各路专家解读新规影响。工银国际18日下午组织电话会议，邀请来自保险、券商、公募基金、银行的相关人士讨论点评。
券商策略分析师们迅速发布研究报告，分析局势变化，亮出观点，例如：中信证券(18.730, -0.29, -1.52%)发布题目为《缩虚表，增长效》的点评报告，民生证券的题目是《打破刚兑、消除错配，协同监管进一步提升》，华宝证券评论说《银行理财从“想不想变”到“不得不变”》，国元证券(12.200, -0.05, -0.41%)的题目是《破刚兑，统监管》，渤海证券评论说《分级基金重启发行无望，长期利好公募产品创新》，等等。
二级市场上，有些公司股价暴跌。例如，广汽集团(24.290, 0.00, 0.00%)的股价在《指导意见》发布后的第一个交易日，暴跌到跌停的位置，最终收盘跌8.3%，成交量放大为此前的近4倍，显示为资金夺路而逃的态势。盘后，广汽集团立刻通过电话会议与市场沟通，公司股价第二天终于没有继续暴跌。据媒体引述券商分析师报告和观点：广汽的大跌可能与资管新规有关，其流通股股东中多为资管计划，出于去杠杆、去通道等原因被迫减仓。
一些上市公司不得不取消谋划已久的员工持股计划11月20日，德威新材(6.230, -0.05,-0.80%)宣布，由于监管政策发生变化，决定取消员工持股计划。要不是《指导意见》在这时候禁止加杠杆嵌套，德威新材原本将成立总规模不超过1亿元的信托计划，加3倍杠杆给员工买股票。
作为受到最大直接影响的信托、银行从业人员们，则是等待着下一步具体细则出台，研究对策。
银行：保本型理财产品将消失
“我们现在保本型理财产品还在卖，估计4-5个月之后，这种保本型理财产品就永远不能再卖了。”广东某商业银行行长对时代周报记者说道。
目前下发的《指导意见》只是征求意见稿，据业内预期，4-5个月后相应的细则会正式下发。
“保本型的理财产品市场需求大，之前我们行也一度尝试暂停保本型理财产品，但客户们意见很大，再加上其他同行并没有暂停保本型，所以我们只好又重新恢复。”上述商业银行行长对时代周报记者说道。
保本型理财产品，顾名思义，就是在协议中有银行承诺，无论发生任何问题银行都保证客户到期可以拿回全部本金。
根据银行业理财登记托管中心的数据，2016年6月底，全国银行业理财产品账面余额26.28万亿元，其中，保本浮动收益类产品余额为3.86万亿元，保证收益类产品余额约为2.24万亿元，两者合计占比23.21%。
新规之前，保本型理财产品通常被当作存款的替代，既可以规避风险，又能获得高于存款的利息收益。
“我们行一直在努力增加净值型产品，降低保本型产品的比例，因为保本型的产品，需要占用保证金，对银行来说，收益率也相对微薄。”上述行长对时代周报记者说。
而根据《指导意见》要求，金融机构开展资产管理业务时，不得承诺保本保收益，这意味着未来再不会有保本型理财产品。另外，银行的理财产品未来必须转化为“净值型”，这就与买基金类似，资产随着行情波动、净值起伏而变化。
此前，银行之所以有能力在瞬息万变的市场搏杀中保证客户本金，法宝就是资金池运作。
“目前银行理财在实际操作过程中，可以采用滚动发行、集合运作、分离定价的方式进行资金池运作，要么把短期资金投资于期限较长、流动性差的非标资产，要么用资金池来腾挪资金保证客户刚兑需求，但这样就产生了期限错配的流动性风险。”上述行长对时代周报记者说。
而《指导意见》明确禁止了资金池业务，提出了单独管理、单独建账、单独核算的管理要求，对于期限错配的问题还特意作出规定，要求被投资资产的终止日，不得晚于资管产品的到期日。这意味着，用3个月期限的理财产品，去投资1年以上的非标资产，不能再继续做了。
时代周报记者采访获悉，目前广东地区多家银行还在持续销售3个月以下理财产品、3个月以上保本理财产品，预期收益率4%-5%。多位银行客户经理都表示，不知道《指导意见》以及可能带来的变化，没有接到不让发行的相关通知，相关产品目前需求还是很大。
而根据《指导意见》，封闭式资产管理产品最短期限不得低于90天，这也意味着以后期限3个月以下的理财产品不能继续卖了。
“对消费者来说，需要调整的观念是，刚性兑付被打破了，以后要费心挑选好的产品才能保证不亏本，要么就干脆把钱存在银行不动。” 这位行长对时代周报记者说。
信托、券商：通道业务受禁
“目前，信托产品并不会因为《指导意见》而做出强制平仓的动作，广汽集团那个抛售并不是直接受到资管新规的影响。”北京某信托公司中层员工小李对时代周报记者说。
《指导意见》设置了过渡期，在2019年6月过渡期结束之后，就要按照《指导意见》全面规范，违规的产品不得再被发行活着续期，但是在过渡期之内，已经发行的产品还可以自然存续，只是金融机构不得新增不符合规定的产品的净认购规模。
“理论上说，如果广汽集团的某些股东预见到《指导意见》实行后会严禁嵌套、杠杆，但现存的杠杆产品也可以继续留存，没必要立刻就清仓。但也有可能眼前的产品要到期了，而由于《指导意见》使得后续的杠杆产品无法成立，没办法继续维持盘面运转，所以才不得不清仓，归还资金，降低杠杆。”小李对时代周报记者说。
《指导意见》中，明确资管产品只可以投资一层资管产品，所投资的资管产品不得再投资其他资管产品，并要求不得提供规避投资范围、杠杆约束等监管要求的通道业务。
而通道业务恰是近些年信托最重要的生财之道。
根据中国证券投资基金业协会的数据，截至2017年6月，信托行业的广义资管规模为19.6万亿元，其中通道类总规模为10.1万亿元。
与之类似，券商资管业务也有12.4万亿元的通道业务规模。
“毫无疑问，《指导意见》会深刻改变信托行业的业态，我们现在也不知道未来该怎么应对。”小李对时代周报记者说。
“对证券公司影响不大，因为年初已经有相关信息出来，证券公司也逐渐做了调整，而且现在经常开会，要求紧贴国家政策鼓励的方向去经营。”华东某券商中层员工对时代周报记者说。
“《指导意见》肯定会对市场造成冲击，但具体怎样还需要观察，看细则，看执行。”这位中层员工表示。
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网络问题，请稍后重试摘要：1，净值化的要求如何执行；2，公募和私募的划分标准，特别是200人的限制，以及合格投资者的相关标准是否能小幅下调；3，非标资产的认定和期限错配问题，存量的非标资产过渡期能否有所延长
资管新规即将落地，在征求意见稿中存在争议的条款或将得到明确，我们认为以下几个点是前期讨论较多且不确定性较大的，值得投资者密切关注。
1、净值化的要求如何执行
2、公募和私募产品的划分方式
3、非标资产的认定和期限错配问题
4、分级型产品的处置问题
5、8万亿的保本理财何去何从
6、此外，关于资管产品多层嵌套、监管标准的统一化、部分产品的可质押融资、银行理财等配套监管措施也是市场关注的焦点。
需要注意的是，资管新规只是资产管理行业监管规则的纲领性文件，未来各金融监管部门还将在统一规则的框架下出台监管细则，因此正式稿落地后可能很多内容仍不是最终的“实操手册”，在判断监管的实际影响时也不宜仅从情绪层面出发，而要结合实际业务的调整展开。
债券市场展望：如果资管新规落地，最需关注哪些要点
周四，隔夜传出减税和资管新规通过深改组审议的消息，早盘市场尚未选择方向；之后央行继续暂停公开市场操作回收流动性，期货低开。全天市场情绪平淡，午后资金面较为宽松期货小幅上行，现券收盘与昨天基本持平，市场静待资管新规落地，后期我们关注：
第一，数据空窗期，市场关注央行公开市场操作传递的政策声音，并静待资管新规落地。隔夜减税政策和资管新规通过深改组审议将于近期落地的消息，并未帮助投资者进行方向的选择，一方面，前期受贸易战影响的市场做多情绪明显淡化，交易型投资者获利了结；另一方面，央行持续回收流动性，使得市场对于前期货币政策边际放松的判断进行修正，叠加资管新规即将出台，更多投资者选择等待分歧更加明朗后再做判断。
第二，资管新规即将落地，在征求意见稿中存在争议的条款或将得到明确，我们认为以下几个点是前期讨论较多且不确定性较大的，值得投资者密切关注。
1、净值化的要求如何执行
征求意见稿第18条规定，金融机构对资产管理产品应当实行净值化管理，净值生成应当符合公允价值原则，及时反映基础资产的收益和风险。确定净值的具体规则另行制定。
目前市场关注的焦点是净值化的具体实践方式，特别是对于部分底层资产和部分产品能否继续沿用成本法或成本摊余法估值。由于完全净值化从银行实际操作层面难以执行，因此正式稿可能存在部分调整，一是设置梯度过渡期的安排，二是对部分资产例如非标/ABS等流动性较差/低的产品继续采取摊余成本法，三是对部分类货币基金产品采取摊余成本法。
但是只要最终在负债端的净值化大方向不变，打破刚兑的最终目标不变，就会对现有资管行业的格局造成较大影响，银行理财资金将面临回表和分流，小行资金进一步向大行集中，流动性的分层更加明显，小行负债压力加剧。此外，净值化会使得机构重新建立止损机制，机构投资行为和风险偏好将发生改变。
2、公募和私募产品的划分方式
征求意见稿第4条规定，资产管理产品按照募集方式的不同，分为公募产品和私募产品。公募产品面向不特定社会公众公开发行。公开发行的认定标准依照《中华人民共和国证券法》执行。私募产品面向合格投资者通过非公开方式发行。第5条规定，资产管理产品的投资者分为不特定社会公众和合格投资者两大类。合格投资者标准：（一）家庭金融资产不低于500万元，或者近3年本人年均收入不低于40万元，且具有2年以上投资经历。（二）最近1年末净资产不低于1000万元的法人单位。（三）金融监督管理部门视为合格投资者的其他情形。第10条规定，公募产品主要投资风险低、流动性强的债权类资产以及上市交易的股票，除法律法规另有规定外，不得投资未上市股权。公募产品可以投资商品及金融衍生品，但应当符合法律法规以及金融监督管理部门的相关规定。现阶段，银行的公募产品以固定收益类产品为主。如发行权益类产品和其他产品，须经银行业监管部门批准，但用于支持市场化、法治化债转股的产品除外。
目前市场关注的焦点主要在于银行理财产品是否要严格执行《证券法》中公募和私募的划分标准，特别是200人的限制，以及合格投资者的相关标准是否能小幅下调。
对于这一点，如果未来资管产品的监管标准一致，银行理财产品大概率需要执行公募和私募的划分标准，这会导致公募产品的可投资资产减少，产品的收益率降低，高净值客户的维护难度加大。同时目前公募型银行理财对接私募的委外产品等合作模式将受到冲击。
3、非标资产的认定和期限错配问题
征求意见稿第11条规定，标准化债权类资产是指在银行间市场、证券交易所市场等国务院和金融监督管理部门批准的交易市场交易的具有合理公允价值和较高流动性的债权性资产，具体认定规则由人民银行会同金融监督管理部门另行制定。其他债权类资产均为非标准化债权类资产。第15条规定，资产管理产品直接或者间接投资于非标准化债权类资产的，非标准化债权类资产的终止日不得晚于封闭式资产管理产品的到期日或者开放式资产管理产品的最近一次开放日。第21条规定，资产管理产品可以投资一层资产管理产品，但所投资的资产管理产品不得再投资其他资产管理产品（公募证券投资基金除外）。
目前市场关注的焦点是，对于过去的非非标资产能否按照标准化资产认定，存量的非标资产过渡期能否有所延长，增量的非标资产期限错配的要求能否有所缓和。但是考虑到非标资产一直影子银行监管的重点之一，很难放大监管口径，因此非非标资产很难纳入标准化范畴；同时非标的期限错配实际是表外业务资产池运作的表现，并不符合监管的要求，因此新增业务很难放松相关要求。可能的商议点在于存量非标是否能够允许自然到期，也就是资产端关于期限错配的过渡期延长，缓解银行处置存量非标资产的压力。
按照新规要求，未来非标资产的产品设计或出现短期化的变化，同时理财产品在负债端发行则会尝试长期化，按销定产。长期看非标资产的需求将有所下降，资产配置逐步向标准化资产转移；但是如果允许存量资产的期限错配过渡期延长，则会放缓非标资金流入债市的节奏。此外，仍需关注部分依赖非标融资的行业，例如城投、地产、民企的融资难度加剧，关注潜在的信用风险。
4、分级型产品的处置问题
征求意见稿第20条规定，（一）公募产品；（二）开放式私募产品；（三）投资于单一投资标的私募产品，投资比例超过50%即视为单一；（四）投资债券、股票等标准化资产比例超过50%的私募产品；不得进行份额分级。分级私募产品的总资产不得超过该产品净资产的140%。分级私募产品应当根据所投资资产的风险程度设定分级比例（优先级份额/劣后级份额，中间级份额计入优先级份额）。不得直接或者间接对优先级份额认购者提供保本保收益安排。固收类3倍；权益类1倍；其他类2倍。
目前债券市场关注的焦点是2017年较为盛行的结构化产品是否会进入加速清理期，是否会有一些新的替代型产品。从2018年初的市场反馈来看，银行主动清理结构化产品的大趋势已经形成，2017年接到信托通道开展的诸多结构化产品将面临较大的调整压力。需要密切关注正式稿出台后监管具体要求和产品调整的节奏，如果后期央行流动性较一季度收紧叠加委外产品赎回将对市场造成新一轮调整压力。
此外，结构化产品设计的相关管理对非标产品的设计也有较大影响，目前一些私募ABS的产品、明股实债的产品设计都将受到相关政策影响。
5、8万亿的保本理财何去何从
征求意见稿第2条指出，资产管理业务是金融机构的表外业务，金融机构开展资产管理业务时不得承诺保本保收益。出现兑付困难时，金融机构不得以任何形式垫资兑付。金融机构不得开展表内资产管理业务。
因此市场关注的焦点在于，目前8万亿的存量保本理财何去何从，未来是否能用结构性存款来替代保本理财？有关保本理财的官方合理性讨论最早出现在2016年理财年报，当时对于保本理财的描述是资产管理业务是金融机构的表外业务，金融机构开展资产管理业务时不得承诺保本保收益。出现兑付困难时，金融机构不得以任何形式垫资兑付。金融机构不得开展表内资产管理业务；而2017年理财年报则更改了口径，称保本理财“应纳入表内核算视同存款”、“应缴纳存款准备金”“应计提资本和拨备”；由此可见保本理财不完全等于结构性存款，但是具体如何管理仍没有明确规定。
未来保本理财将走入历史，而结构性存款的监管政策也将进一步明确，或将增大结构性存款的发行门槛和监管要求，使得银行通过结构性存款“高息揽存”争夺表内负债的难度加大，进一步增加小行负债端压力，存量负债如果面临调整则会使得资产端压力同步增加。
此外，关于资管产品多层嵌套、监管标准的统一化、部分产品的可质押融资、银行理财等配套监管措施也是市场关注的焦点。需要注意的是，资管新规只是资产管理行业监管规则的纲领性文件，未来各金融监管部门还将在统一规则的框架下出台监管细则，因此正式稿落地后可能很多内容仍不是最终的“实操手册”，在判断监管的实际影响时也不宜仅从情绪层面出发，而要结合实际业务的调整展开。
债券投资策略：尽管季末资金宽松但是央行持续回收流动性也使得市场情绪回归谨慎，叠加监管规则落地在即，近期市场表现相对平淡。建议投资者关注资管新规中争议要点的实施方向，从近日深改组释放的政策方向看，资管行业打破刚兑、统一监管的大方向不变，在操作层面会选择更具可实施性的方式对业务调整的要求进行明确，特别是2017年之后新增的不达标业务将面临较大冲击，在影响明确前不宜过度乐观，债市或将在资金边际收紧和新规落地的冲击下出现调整。
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资管新规如何影响钱袋子?保本理财产品减少
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核心提示：五一前夕，央行、证监会等四部委联合发布《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》。投资者需要做出哪些准备迎接资管新规呢?
资管新规出台引发各界广泛关注 资料图片
在经历了5个多月的社会公开征求意见后，五一前夕，央行、证监会等四部委联合发布《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》(以下简称资管新规)。与此前发布的《征求意见》内容相比，有多处增减。
那么，此次四部委联合发布的资管新规究竟如何影响您的钱袋子?投资者需要做出哪些准备迎接资管新规呢?
【新规】打破刚兑 保本理财产品减少
资管新规征求意见稿自去年11月发布以来，一直引发各界广泛关注。这是因为其宏观层面关系到国家金融稳定、防范金融风险;中观层面关系到百亿元规模的资管行业;微观层面关系到万千家机构未来生存转型之道，以及普通百姓的投资理财。资产新规主要内容包括打破刚兑、净值管理、提高投资者门槛、严格控制嵌套、统一杠杆比例以及规范资金池业务等六个方面。
具体到百姓理财的层面，以前，去银行购买理财产品时，理财经理往往会介绍几款理财产品的预期收益率、投资期限、产品性质。一般情况下，这三个要素介绍完，投资者也就可以决定是否购买了。而银行理财产品分为保本型和非保本的浮动收益型，非保本产品的收益往往会高于保本产品，但不承诺保本，既想要高收益又不想承担亏本风险的投资者对此犹豫时，理财经理会察言观色告诉投资者，非保本产品一般不会出现损失本金的情况，即使出现了，银行也会保证投资者的资金安全，予以兑付。
但资管新规出台后，这种现象将不会存在。资管新规明确指出：“资产管理业务是金融机构的表外业务，金融机构开展资产管理业务时不得承诺保本保收益。出现兑付困难时，金融机构不得以任何形式垫资兑付。金融机构不得开展表内资产管理业务。”
银行理财产品净值化，今后不得承诺保本保息，要严格执行“卖者尽责、买者自负”，如果非保本产品发生了风险，投资者要自己承担亏本的损失。
【银行】边推出新产品边加强理财师培训
近日记者走访郑州多家银行网点发现，目前，保本型理财产品已经看不到，取而代之的是结构性存款，浮动收益类的产品中，净值产品渐成主打。
作为一种非保本浮动收益型理财产品，净值型理财产品的运作模式类似于开放式基金，没有预期收益率，也没有投资期限，只能在产品开放日进行申购赎回等操作，投资收益由净值来计算，投资者自负盈亏。
“资管新规的推出，对银行理财师队伍也是一种考验。”谈及资管新规对银行理财市场供需双方造成的深层次影响，在日前举办的大河财立方金融课上，主讲嘉宾金融监管研究院创办人孙海波分析说，资管新规打破刚性兑付，引导银行理财推出净值型产品，对银行理财师和投资者都提出了更高的要求。
资管新规颁布前，银行理财师接受咨询时，只要说清楚产品预期收益率、投资期限，投资者就可以通过货比三家决定是否购买。但资管新规之后，净值型理财产品的收益率、投资期限都不是固化的;理财产品打破刚性兑付，还有亏本的可能。这让很多理财师感到营销压力倍增。
“自去年11月资管新规征求意见出台以来，我们的内部培训就没停，学习政策精神，同时也调整营销技巧，以尽可能向投资者解释清楚市场变化、理财产品特色。”采访中，郑州市农业路沿线多家银行的理财师表示，今年以来银行的内部培训都特别多，但即便如此，还是有很多客户不理解，需要做大量的解释性工作，也确实会有客户流失。
【投资者】如实填写风险测评 不买超出风险承受能力产品
“资管新规对银行理财产品的供需双方——银行理财师和投资者的专业度都提出了更高的要求。”中信银行郑州分行私人银行中心财富顾问李芊宇提醒说，新规要求理财链条上的各个环节都要提升对投资风险的识别和把控能力，也包括普通投资者。
目前，各大银行都推出了风险测评。在实际测评中，一些客户为了能够顺利买到高收益的理财产品，在做风险测评过程中，会虚假填报信息，刻意夸大自己的资产状况和投资经验等。
“新规打破刚性兑付，投资者这种不明智的做法很可能会引发各种投资风险。”李芊宇提醒说，财富属于有准备的人。要想管好自己的钱袋子，投资者一定要建立风险意识。投资者应据实填写风险测评，不买超出自己风险承受能力的理财产品。如果碰到许诺自家理财产品保本保收益、可以刚兑的机构，一定要小心谨慎。
“短期来看，新规会对理财市场造成一定影响，但长期来看，对理财行业的发展是好事儿!投资者的专业能力提升，理财市场也会更规范。”李芊宇说。
【高端客户】合格投资者门槛提高
高净值客户一直是各家银行争夺的焦点。新出台的资管新规对此也做出明确规定：资产管理产品的投资者分为不特定社会公众和合格投资者两大类。
对于合格投资者，要求具有两年以上投资经历，且满足以下条件之一：
1.家庭金融净资产不低于300万元，家庭金融资产不低于500万元，或者近3年本人年均收入不低于40万元。
2.最近一年末净资产不低于1000万元的法人单位。
3.金融管理部门视为合格投资者的其他情形：合格投资者投资于单只固定收益类产品的金额不低于30万元，投资于单只混合类产品的金额不低于40万元，投资于单只权益类产品、单只商品及金融衍生品类产品的金额不低于100万元。投资者不得使用贷款、发行债券等筹集的非自有资金投资资产管理产品。
其中，家庭金融净资产不低于300万元是征求意见稿中没有的内容。
“资管新规中对于合格投资者的门槛要求，比银行高净值客户要高多了。”对此，多家银行私人银行部的负责人透露。
合格投资者的相关标准，明确划定了投资者群体和资金来源，投资的准入门槛大幅度提高。这也就意味着不符合相应标准的人群是不能进行相关投资的。为此，银行的私人银行业务部门也许需要将自己的高净值客户重新划分。(记者席 韶阳)[CAHTAG14;34]
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责任编辑：李霞
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