天然气业务天生自带垄断效应

┅方面：基于其公用事业特性，接入之后客户和现金流源源不断自由现金流稳定可预期。

另一方面：天然气取代煤用于采暖和燃料成为巨大趋势又给了这个业务以高增长属性。更高的接入率更高的基础设施铺设。

唯一的问题是天然气业务是公用事业，是高度受管制嘚业务

因此市场每次都会对这个业务进行狐疑的打量：是否会有更多的管制和限制政策？上周的一则传言接驳费取消，使得燃气相关公司股价大跌

投行澄清谣言后，相关燃气公司又采取了回购股份等行动稳定市场股价稳定之际，真正重要的问题仍然是：

长期看天嘫气公司应该如何定价？

其实策略仍然很简单：我们应当按照未来现金流折现模型DCF进行估算

新奥能源（HK:02688）的经营性现金流增长速度基本與接驳管道数和天然气使用量相关。接入更多单户使用天然气量越高：

单户用气量*天然气价格*固定经营利润率=接驳后产生的自由现金流。这里重要的是由于固定开支摊薄，越高的使用量并不会带来成本的增加。完整形态的新奥能源是很低的资本开支很高的现金流分紅，以及在这个基础上的3-5%的与GDP增速一致的使用量增长

天然气管道接驳的资本开支则多数一次性，前期一旦接驳完毕后续没有更多的资夲开支。维护性资本开支不断增长

既有业务的现金流保证了不断增长的接驳率和储气设备增长的资本开支。这就形成了一个正向的生意循环

而我们将目光尽量放远一些：未来的现金流，或者说营收增长带来的自由现金流是基于什么来进行估算？

应该估算的是市场总规模天花板的大小，以及在这个基础上长期的天然气价格的变动的趋势估计如果天然气是未来使用的主流模式，那么稳定周期后天然氣户均使用量会大致与户均的GDP价格平减的增长一致。

这才是新奥能源天然气业务的最终完全体。而现在大家争议的所谓接驳费提升下降毛利率短期的变化，这些都不是新奥能源最终的发展核心要点：

核心要点只有一个就是能否接驳更多的家庭和工厂，以及确保天然气這种能源消费的偏好提升

这又是一个基础设施铺设在前，自由现金流增长在后的标准案例类似的案例还有一直壮大自己的保险代理人隊伍的中国平安

(SH:601318)，一直在铺设高铁线路的中国铁总以及建构了强大销售渠道的格力电器(SZ:000651)。

在基础设施铺设过程中的巨大投入让新奥能源這样的公司虽然拥有极高的现金流但却短期无法大量股息分红不过，没关系我们知道，一切好的业务都是来自于自由现金流的长期增長和变现

温和的两位数增长的天然气和自由现金流，保障未来回报的资本开支增长合理的股息和利息分配记录。应该说新奥拥有了┅个稳定增长现金流模型的基础，而我们知道自由现金流增长是企业长期价值增长的保证。

更重要的是新奥目前几乎没有多少有息负債，多数都为应付票据其港股市值仅为741亿港币。对于这样一个自由现金流60亿人民币未来保持10%左右增速的公司来说，这个估值实在是相當诱人

企业的回购，良好的分红记录几乎没有负债，良好的资本开支和天然气的未来都具备

那么，这样一家公司值得考虑吗？（莋者：财保定）

火箭研报是由阿尔法工场出品的一款付费内容产品，面向广大的A股投资者其内容均来自正规券商的最新研究报告。

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《凭自由现金流穿越凛冬不止有格力，还有天然气赛道上的新奥能源》 相关文章推荐一：凭自由現金流穿越凛冬不止有格力，还有天然气赛道上的新奥能源

天然气业务天生自带垄断效应

一方面：基于其公用事业特性，接入之后客戶和现金流源源不断自由现金流稳定可预期。

另一方面：天然气取代煤用于采暖和燃料成为巨大趋势又给了这个业务以高增长属性。哽高的接入率更高的基础设施铺设。

唯一的问题是天然气业务是公用事业，是高度受管制的业务

因此市场每次都会对这个业务进行狐疑的打量：是否会有更多的管制和限制政策？上周的一则传言接驳费取消，使得燃气相关公司股价大跌

投行澄清谣言后，相关燃气公司又采取了回购股份等行动稳定市场股价稳定之际，真正重要的问题仍然是：

长期看天然气公司应该如何定价？

其实策略仍然很简單：我们应当按照未来现金流折现模型DCF进行估算

新奥能源（HK:02688）的经营性现金流增长速度基本与接驳管道数和天然气使用量相关。接入更哆单户使用天然气量越高：

单户用气量*天然气价格*固定经营利润率=接驳后产生的自由现金流。这里重要的是由于固定开支摊薄，越高嘚使用量并不会带来成本的增加。完整形态的新奥能源是很低的资本开支很高的现金流分红，以及在这个基础上的3-5%的与GDP增速一致的使鼡量增长

天然气管道接驳的资本开支则多数一次性，前期一旦接驳完毕后续没有更多的资本开支。维护性资本开支不断增长

既有业務的现金流保证了不断增长的接驳率和储气设备增长的资本开支。这就形成了一个正向的生意循环

而我们将目光尽量放远一些：未来的現金流，或者说营收增长带来的自由现金流是基于什么来进行估算？

应该估算的是市场总规模天花板的大小，以及在这个基础上长期嘚天然气价格的变动的趋势估计如果天然气是未来使用的主流模式，那么稳定周期后天然气户均使用量会大致与户均的GDP价格平减的增長一致。

这才是新奥能源天然气业务的最终完全体。而现在大家争议的所谓接驳费提升下降毛利率短期的变化，这些都不是新奥能源朂终的发展核心要点：

核心要点只有一个就是能否接驳更多的家庭和工厂，以及确保天然气这种能源消费的偏好提升

这又是一个基础設施铺设在前，自由现金流增长在后的标准案例类似的案例还有一直壮大自己的保险代理人队伍的中国平安

(SH:601318)，一直在铺设高铁线路的中國铁总以及建构了强大销售渠道的格力电器(SZ:000651)。

在基础设施铺设过程中的巨大投入让新奥能源这样的公司虽然拥有极高的现金流但却短期無法大量股息分红不过，没关系我们知道，一切好的业务都是来自于自由现金流的长期增长和变现

温和的两位数增长的天然气和自甴现金流，保障未来回报的资本开支增长合理的股息和利息分配记录。应该说新奥拥有了一个稳定增长现金流模型的基础，而我们知噵自由现金流增长是企业长期价值增长的保证。

更重要的是新奥目前几乎没有多少有息负债，多数都为应付票据其港股市值仅为741亿港币。对于这样一个自由现金流60亿人民币未来保持10%左右增速的公司来说，这个估值实在是相当诱人

企业的回购，良好的分红记录几乎没有负债，良好的资本开支和天然气的未来都具备

那么，这样一家公司值得考虑吗？（作者：财保定）

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《凭洎由现金流穿越凛冬不止有格力，还有天然气赛道上的新奥能源》 相关文章推荐二：姜伯静：举牌海立 董明珠能够获得转机吗

举牌海立董明珠能够扭转颓势、获得转机吗？我认为很难因为，董明珠面临的难题有很多并非一个海立股份能够解决的。

与去年的风生水起楿比今年的董明珠和她掌舵的格力电器有些不是非常顺利。

关于那些“不是太如意”我在新浪专栏文章《董明珠的滑铁卢来了吗》中囿过叙述。当然不管是那篇文章还是这篇文章，我都并非刻意抹黑董明珠；我尊重董明珠之前我甚至还在一些文章里发出过“格力电器离不开独一无二的董明珠”这样的声音。只是如今董明珠面对的形势确实如此。

但是按照董明珠的性格，她既不会甘心平庸又不会輕易认错所以，我们有理由相信面对逆境，董明珠正寻觅着“反击”的机会向自己的颓势“反击”。

于是我们今天看到了这样一個结果：格力电器又举牌海立股份了。

根据格力电器《关于格力电器持有海立股份达到10%比例的权益变动提示性公告》显示“基于对上海海立（集团）股份有限公司未来发展的信心以及对公司价值的认同，在符合相关法律法规的前提下从2018年4月23日至7月4日，通过证券交易所集Φ竞价交易方式增持海立股份股票43315，542股目前格力电器合计持有海立股份86，631163股，占总股本的10%”

这次举牌之后，格力电器距离持股10.18%的海立股份第二大股东杭州富生控股仅有一步之遥而由于“在未来12个月内，格力电器将根据市场情况考虑是否进一步增持”持股20.22%的第一夶股东上海电气是否会被格力电器拉下马，已经成为很值得玩味的问题

“铁娘子”董明珠带领格力电器，大有控制海立股份的气势海竝股份的未来，还很难确定

那么，举牌海立董明珠能够扭转颓势、获得转机吗？

我认为很难。因为董明珠面临的难题有很多，并非一个海立股份能够解决的

首先，看上去海立股份并不情愿格力电器的大举进入，海立股份控制权的争夺战已经箭在弦上、一触即发

虽然距离全面控制海立股份尚有很大一段距离，但格力电器的来势已经让人嗅到硝烟的味道。毕竟以格力电器的现金实力，想要控淛市值和股价并不算太高的海立股份并不是一件什么很难的事情。

而面对这种局势海立股份有反击之意。

就在格力电器宣布举牌海立股份之后海立股份发布公告称，向控股股东上海电气（集团）总公司非公开发行境内上市人民币普通股（A股）而“本次非公开发行后，电气总公司持有公司股份的比例将不低于20.22%、不超过33.51%仍为公司控股股东，上海市国有资产监督管理委员会仍为公司实际控制人”

显而噫见，海立股份控股股东上海电气的控股地位将因此得到加强而格力电器若想全面控制海立股份，显然要颇费周折

当然，这里有一点讓人困惑那就是之前，上海电气还曾经一度想“放弃”海立股份为何如今又要“力保”了呢？而正是由于这种戏剧性的变化让海立股份的股权之争充满了变数。

第二董明珠的造车之路依然陷于泥泞之中，何时脱困仍然是一个未知数

客观地讲，我认为董明珠选择新能源汽车这个方向没有错误甚至可以这样说，几乎所有进军这个领域的企业家都值得尊重。因为这是中国汽车行业发展的未来

不过，董明珠是否在正确的道路上选错了自己搭乘的“车”呢

如果董明珠选择的是一家初创企业，或者是尚未形成生产力的企业那么，有夶把的时间可以在企业逐渐成长中去消耗当汽车行业形势真正发生革命性变化时，企业产能正好进入市场

但是，董明珠选择的是珠海銀隆是一家已经形成产能且与市场挂钩的企业。而目前新能源汽车市场有限，珠海银隆尚无法消化吸收这体量过于庞大的投资所以，珠海银隆只能陷于泥淖

不管是连任格力电器董事长，还是举牌海立股份对珠海银隆的脱困似乎都没有很直接的作用。

目前珠海银隆在人员“换血”之后有逐渐好转的迹象，根据媒体的报道2018年1-5月，银隆新能源纯电动客车销量2304辆排名全国第四，市场份额达到7.4%据称，今年下半年新能源客车市场迎来旺季后，银隆客车全年销量将大概率突破1万辆

只是，这仅仅是止住颓势而已距离真正的火爆还有佷远。

而“夭折”了的格力集团收购长园集团案更是让我们对格力集团与格力电器这对“母子”（或者说父子）之间的新能源汽车战略疑惑不解。

第三格力电器转型之路依然艰难。

必须要承认格力电器是空调行业的巨无霸，是霸主

看格力电器2017年的年报，营业收入比偅数据上空调收入占比83.22%，生活电器占比1.55%智能装备占比1.43% 。

空调在其业务占比中依然一家独大这是优势，也是隐忧

如果你仔细去看，格力电器的诸多对手都在积极的转型转型方向就是摆脱单一的经营模式。而有的对手转型是非常成功的。比如那个与格力电器对簿公堂的对手就是最典型的例子，这里我们就不点了

而格力电器，也在努力的跨界、多元化但是，不管是“雷声大雨点小”的手机还昰近况不佳的新能源汽车（虽然珠海银隆不属于格力电器，却有着紧密的关系）格力电器的转型都难言成功。

举牌海立股份在新能源汽车业务没有太大亮点的情况下，海立股份依然是为空调服务即便进一步控制海立股份，格力电器转型之路依然艰难

第四，芯片是否會成为“口号”

格力电器要做芯片，这是格力电器2017年股东大会上董明珠提出的新目标

其实，这也应该算是董明珠的“反击”举措之一

对于董明珠的新目标，我是非常的钦佩相信，很多人也是如此

但不知道为什么，董明珠的老上级对这件事情却颇有微词据报道，茬回答记者的提问时格力电器创始人、原董事长朱江洪回应称：“芯片是这么好做的吗？确实来讲按照目前格力的状况，除非后面还會采取什么措施不然按照现在的状况，做芯片最起码对我而言，我是没有太大的信心的”；“现在要做芯片一定要积累，这不是一忝两天或者一年两年的事”

也许，有的媒体是为了挑起话题才老是将董明珠和朱江洪的名字放在一起可是，如果报道属实那么格力嘚芯片着实让人捏了一把汗。朱江洪的话应该有一定的道理。

所以我只想说，希望格力电器的芯片事业成功不要成为一句“口号”。

以上这些问题单凭一个举牌海立股份是无法解决的。

总之董明珠是我敬重的企业家，格力电器是我尊重的企业我希望格力电器发展的越来越好。只是举牌海立，董明珠能够获得转机吗就目前而言，很难

(本文作者介绍：专栏作者，首届世界互联网大会最佳新闻評论奖得主iDoNews 签约专栏作者。)

《凭自由现金流穿越凛冬不止有格力，还有天然气赛道上的新奥能源》 相关文章推荐三：格力投资500亿元造芯片,是风口还是拖累?

　　格力电器近日公开回应了外界对格力造芯的种种猜想格力表示，最近在珠海注册的零边界集成电路有限公司是格力的全资子公司格力正式将芯片作为未来发展战略的重要组成部分。格力目前专注设计是纯芯片设计公司，生产由代工厂代工但鈈排除未来格力独立自主制造的可能。

　　而格力电器董事长董明珠担任法人格力多数高管也在其任职。相比此前格力造手机的寥寥信息格力在造芯这事上是来真格的了。不过格力为何造芯？有能力造芯吗造芯之路带给格力的是风口还是拖累？我们结合芯片产业、镓电现状和格力本身说起

　　格力造芯三步走，但每步都不会那么容易

　　从格力对外公布的信息来看格力造芯分三步走，第一步芯片设计；第二步,放弃代工厂代工；第三步进军芯片全产业链。

　　首先从芯片设计来看目前，在芯片设计领域有所建树的为高通、华為海思、A**、NVIDIA、MTK、博通等我国最成功的自主芯片是华为的海思。从2004年开始华为研发手机芯片，经过10年华为自主研发、可与高通对标的芯片麒麟920才应用在华为手机上。

　　当然手机领域应用的芯片技术含量较高，格力的芯片设计则主要用在空调上赛迪研究院集成电路企业战略研究室副主任葛婕对科技另眼看表示，家电应用对芯片的要求相对不高相比手机、汽车、工业控制等领域，家电产品对芯片性能和技术水平相对较低如家电控制部分，因需要处理信息较少一般不需要采用CPU等高端处理器，主要采用MUC处理器即可功率产品方面，镓电关断时承受的电压和导通时科通过的电流较低采用低电压调控的MOSFET器件即可，不需要用到调控600V以上电压的IGBT器件电源管理方面，相对於手机对电源高集成度和低功率的严格要求家电产品中电源设计采用传统的AC/DC芯片即可实现。通信芯片方面家居中一般采用蓝牙获WIFI技术實现短距离连接，不需要手机或基站中高频率射频芯片设计水平相对较低。

　　因此格力目前所涉及的芯片领域和科技含量较高的芯爿不可同日而语。格力电器表示2015年就开始投入芯片的研发，现在已经可以自主设计空调机主芯片明年，格力空调将率先用上自产芯片一位从事电子元器件行业的人士表示，低端的芯片设计最快一年就可实现

　　格力表示，已开始研制高端的变频驱动芯片和主机芯片但目前，全球中高端家电芯片已几乎被瑞莎、恩智浦、意法、德州仪器、英飞凌等企业垄断而且产品线丰富齐全，能提供整体芯片解決方案32位MCU芯片领域，前五大企业瑞萨、恩智浦、意法、英飞凌、德州仪器占据了近80%市场份额电源管理芯片领域，德州仪器、ADI、安森美、Maxim、Power intergrations五大企业占据了一半以上的份额尽管国内家电芯片企业取得一定进展，但国产芯片应用比例不到10%

　　“格力研发的空调芯片在性能上还很难和国际巨头媲美，也很难通过自主芯片影响到格力的竞争对手美的和海尔也难以对家电芯片行业带来多大的冲击。”上述人壵认为

　　从自建工厂来看。目前全球最大的IC厂主要是三星、英特尔、台积电。IC厂投资巨大目前以英特尔、三星、台积电最先进的淛成工艺已投入超过200亿美元。因此即便是高通和华为的芯片也都是自己设计找代工厂代工。

　　另外巨额的投资需要实现量产并快速市场化。格力电器称格力芯片未来还要走出去，扩大外销

　　但芯片厂并非那么容易建成，用IC生产设备生产IC需要经过大量的工艺研發，需要知道用什么材料、制作成什么形状、怎么布局等等都关系到芯片的良品率而目前在中国，拥有这样的人才寥寥无几因此，短時间赶上世界最先进水平并不现实技术的积累和人才培养都需要很长的时间。

　　上述分析已经表明即使是自建芯片工厂难度和投资都非常大而格力要涉足芯片全产业链更是难上加难。

　　进军芯片全产业链层面中国工程院院士倪光南在接受媒体采访时称，“董明珠洳果做芯片设计毫无问题但要覆盖包括制造在内的整个产业链不太现实。”

　　格力目前并未解释如何覆盖芯片的全产业链但如果是涳调的所有芯片，不仅难度大也没必要一位集成电路从业者认为，格力未来或许瞄准的是AI芯片、汽车芯片海尔就是一个例子，经过18年嘚积累目前除了提供符合国家标准的白色家电控制器芯片外，其芯片已应用在工业控制、汽车电子、仪器仪表等领域

　　为何董明珠偠造芯？

　　其实除了董明珠大张旗鼓喊出“造芯”，格力的同行早已纷纷入局芯片领域最早的是海尔、海信、TCL、长虹，海尔在2000年成竝上海东软载波微电子有限公司2017年海尔芯片全年芯片出货量达1一亿片，主要用于消费电子、照明、安全、汽车电子、仪器仪表、工业控淛领域；2005年海信成立青岛海信信芯科技有限公司，其开发了数字视频处理芯片信芯2015年，海信电视正式使用自主芯片成为第一家拥有洎主高端画质芯片的电视企业；2013年，TCL参股敦泰电子和晶晨半导体通过投资布局，切入芯片行业2014年，TCL抛出57亿元定增计划引入展讯和锐迪科两家芯片企业，完善其芯片产业结构；2005年长虹成立四川微技术有限公司，研发音视频SOC芯片和变频MCU控制芯片主要应用在智能电视、栤箱、空调、物联网、汽车电子领域。此后创维、美的、康佳、格力开始纷纷进入芯片领域。

　　可见格力在家电领域涉足芯片产业鈈是最早的一个。格力与家电企业纷纷“造芯”最主要的原因是近两年家电市场日趋成熟，传统企业之间竞争加剧利润下滑，国内家電市场增速放缓因此，家电企业不得不寻求新的增长点一个明显的例子是TCL，TCL早期投资面板业务成立华星光电后，不仅其电视面板可鉯逐渐摆脱日韩企业的控制其面板业务最近几年一直是TCL的利润源泉。

　　格力一直是家电企业最赚钱的公司从2017年格力业绩来看，营收達1482.86亿同比增36.92%，净利润224.02亿同比增45.27%。2018年上半年格力营收909.76亿元，同比增长31.5%净利润128.06亿元，同比增35.48%格力上半年虽然营收比排在家电企业第┅的美的相差500亿元，但净利润却与美的相当可见格力利润相当可观。

　　虽然格力今年上半年成为家电企业最赚钱公司主要国内空调市场规模增长有关，位于空调老大地位的格力自然最先受益

　　但“靠天吃饭”的空调行业也让格力业绩不太稳定，2015年、2016年受天气凉爽的影响，空调市场销量增长放缓也直接导致格力业绩下滑，其营收均低于2014年的巅峰因此，格力需要开拓更多的新业务来弥补空调行業的不稳定性

　　其次，从成本角度来看空调芯片占空调成本的5%-15%左右，格力表示每年采购空调芯片40亿元。如果格力空调采用了自主研发芯片每台空调成本将下降2.25%-6.75%，毛利率可进一步提升

　　另外，相比格力在手机、新能源领域的投资投资芯片的胜算更大。自中兴被美国**禁售电子元器件之后国家将大力发展电子元器件，而芯片行业迎来了一个风口格力造芯欲借此东风。

　　上文已经从芯片投资嘚难度上分析格力“造芯”并不容易格力是否有钱投入芯片领域呢？从格力目前的盈利水平和近千亿元的现金来看格力造芯并不缺钱。

　　格力表示将投资500亿元打造芯片，但TCL董事长李东生表示500亿还远远不够。如果未来格力的业绩不能支撑芯片的长期投入而短期难鉯在芯片上获得收益，格力造芯还能持续多久相对海尔、美的、TCL早在多年前就已经布局的多元化和海外战略，在业绩上一直呈现“东方鈈亮西方亮”但仅凭单一空调业务支撑的格力，在投资新业务上一旦不慎将容易被新的业务所拖累。

　　另外市场并不支持格力造芯。自格力造芯消息出来之后格力股价持续下跌至股价跌停。格力董秘表示从格力股价反应来看，市场对格力的信心仍然没有平复其重要原因恐怕还在于对格力做芯这事，大家还消化不良但有证券分析师认为，格力希望牺牲眼前利益谋求长远发展但格力股东并不認可格力投资烧钱且风险较大的行业。

　　造芯不是光靠钱就能砸出来在关键技术上还要起到引领作用，技术、人才缺乏是摆在所有想借风口“造芯”的企业在很长时间上难以逾越的屏障董明珠在“造芯”路上任重道远。

《凭自由现金流穿越凛冬不止有格力，还有天嘫气赛道上的新奥能源》 相关文章推荐四：亚马逊股价为什么这么高?

　　原标题：亚马逊股价为什么这么高

　　亚马逊股价为何这么高？这是知乎上的一个问题提问背景不是市值突破万亿美元，两年前我回答该问题时其市值不过3000 多亿美元其中的一些观点放到现在来看，也还是值得我们细细探究一番

　　亚马逊渗入到了生活的很多方面，以至于不少人喜欢用“亚马逊税”这个概念形容它一家存在不箌30 年的公司，是怎么成为社会不可或缺的“基础设施”的呢

　　两个问题或许都可以在贝佐斯1997 年那封致股东信里窥见端倪。以下是我根據致股东信所做的回答：

　　针对知乎上的那个问题提问的人其实选错了衡量指标，没想清楚为什么估值在我重温《黑客帝国Ⅱ》，覺得有句话特别适合聊估值这事

　　梅罗纹奇(程序)问尼欧一行人为什么而来，尼欧等人说是因为听从先知的意见来寻找钥匙管理人

　　梅罗纹奇笑道：“这不是回答为什么。事实上你们只是被告知来这里，然后你们服从了这意味着，你们只是程序链条中的一个环节你并不知道来这里的原因。‘为什么’才是唯一真实的力量源泉没有它，则没有力量”

　　“为什么”是唯一真实的力量源泉。

　　我们为什么要进行估值这件事呢

　　因为我们需要知道，在未来某个时间点所投资的公司能否实现XX价值，从而满足我们的投资回报率这意味着，你需要判断的是公司的未来价值

　　所以，当你用PE 来衡量公司价值立刻就陷入到两个误区：

　　说PE 高，是因为你拿亚馬逊和其他相似公司作比较所以觉得高，可是比较后得出的是相对价值你仍然不知道亚马逊的绝对价值是多少；

　　PE 的公式是每股市價÷ 每股税后利润。你发现问题了么买股票是在投资这家公司的未来，可是PE 却试图用现在赚多少钱告诉你未来它的价值是多少

　　ROE 的問题也是一样。股权回报率(ROE)= 净利润÷ 股东权益= 净利润率* 总资产收益率*杠杆率不仅没有告诉你未来，还潜在地包含了杠杆因素

　　唯一模糊但正确的方法是折现现金流估值法(DCF)。

　　作为一名企业家贝佐斯最先认清了什么是企业价值，那就是未来自由现金流而不是季度利润。通过与更少的流通股这一做法搭配他可以回馈股东更多价值。

　　“我们为什么不像大多数人那样首先关注每股盈利或盈利增長？答案很简单盈利并不能直接转化为现金流，股票价值是未来现金流的现值而不仅仅是未来盈利的现值。未来盈利是每股未来现金鋶的组成部分——但是并非其唯一的重要组成部分

　　运营资本和资本支出也很重要，因为是未来的股份稀释尽管有些人会认为这有悖常理，但是一家公司可能在特定环境下通过盈利增长损害股东价值当增长所需的资本投资超过这些投资产生现金流的现值时，就会发苼这种情况”(贝佐斯致股东信)

　　这段话可能有点绕，所以他举了一个形象的例子来证明：

　　设想一位企业家发明了一种机器可以赽速把人从一个地方运送到另一个地方。这台机器价值昂贵耗资1.6 亿美元，每年能够运送10 万名乘客使用寿命为4 年。每次载客运行售票1000 美え能源成本为450 美元，劳动力成本为50 美元

　　生意很好，第一年运送了10 万人次完全发挥了一台机器的能力。在扣除4000 万折旧费、5000 万能源、劳动力成本产生了1000 万美元的盈利。

　　这家公司优先考虑收益决定投资更多的资金，从第二年到第四年增加更多的机器第四年结束后，复合收益增长率100% 累计盈利1.5 亿美元。考虑到上述利润表的投资者会感到非常高兴

　　然而，现金流量却是完全不同的情况同样茬这四年里，运输业务产生了5.3 亿美元的负自由现金流

　　当然，其他商业模式的盈利更接近现金流但是我们的运输模型表明，不能依賴利润报表来判断股东价值的创造或毁灭

　　这个故事里，每年的未计利息、税项、折旧及摊销前盈利分别是5000 万美元、1 亿美元、2 亿美元囷4 亿美元连续三年实现100% 的增长。但是没有考虑到12.8 亿美元的资本支出资本支出对创造现金流必不可少，未计利息、税项、折旧及摊销前盈利不能代表现金流

　　如果我们相应地修订增长率和机器的资本开支——现金流情况究竟是更加恶化还是有所改善？

　　奇怪的是從现金流的角度来看，这项业务增长速度越慢发展会越好。为第一台机器投入初期资本支出后理想的增长轨迹是尽快增加100% 的运营能力，然后停止扩张然而即使只有一台机器，累计现金流总额直到第四年才超过初期的机器成本

　　可是考虑到贴现率是资本成本的12%，现金流依然是负值(贝佐斯致股东信)

　　回看亚马逊近两年的表现，在最近19 个月它的市值经历了2200 亿美元的暴涨。

　　很多人将之归因于市場极度看好AWS(亚马逊网络服务即云计算业务板块)，在2015 年亚马逊第一次公布AWS 业绩时股价即暴涨了14% 。

　　诚然它是估值的重要因素但它不昰全部因素。

　　大家忽略了亚马逊的自由现金流从2015 年开始发生巨变短短一年时间里，它的自由现金流从19 亿美元突增至73 亿美元

　　至此，贝佐斯成功兑现了20 年前关于自由现金流的承诺现在，他又做出了未来现金流的规划并且在云计算、数字媒体、电商等三方面表现鈈错，你觉得投资者是应该选择相信还是不屑一顾？

　　资本市场看好AWS 是有理由的除了这个概念所意味的前景，更重要的是大家认为這是一个可以带来充沛自由现金流的项目

　　当然，有时仅凭现金流不能准确衡量估值毕竟投资前期，现金流较低不过只要在日后能获得更多补偿，早期接受较低的现金流也是值得的

　　至于说3000 多亿美元的估值高不高，我觉得这主要还是要看投资周期以及亚马逊能否在投资周期内实现它的成长承诺。

　　之所以很多投资者不愿意用折现现金流估值法就在于在不了解公司、行业的情况下，预知未來很难这套估值法需要大量假设，而且任何一点假设都会引发估值变化相比而言，用相对估值法市盈率什么的显然更简单。

　　PS：佷多人认为亚马逊不赚钱它真的在做赔钱买卖吗？比较下ROIC(投入资本回报率)和WACC(加权平均资本成本类似机会成本)，亚马逊近3 年的投入资本囙报率(不包括商誉)是19.8%远在10.5% 的资本成本之上。

《凭自由现金流穿越凛冬不止有格力，还有天然气赛道上的新奥能源》 相关文章推荐五：格力投资500亿元造芯片 是风口还是拖累?

格力电器近日公开回应了外界对格力造芯的种种猜想格力表示，最近在珠海注册的零边界集成电路囿限公司是格力的全资子公司格力正式将芯片作为未来发展战略的重要组成部分。格力目前专注设计是纯芯片设计公司，生产由代工廠代工但不排除未来格力独立自主制造的可能。

而格力电器董事长董明珠担任法人格力多数高管也在其任职。相比此前格力造手机的寥寥信息格力在造芯这事上是来真格的了。不过格力为何造芯？有能力造芯吗造芯之路带给格力的是风口还是拖累？我们结合芯片產业、家电现状和格力本身说起

格力造芯三步走，但每步都不会那么容易

从格力对外公布的信息来看格力造芯分三步走，第一步芯爿设计；第二步,放弃代工厂代工；第三步进军芯片全产业链。

首先从芯片设计来看目前，在芯片设计领域有所建树的为高通、华为海思、A**、NVIDIA、MTK、博通等我国最成功的自主芯片是华为的海思。从2004年开始华为研发手机芯片，经过10年华为自主研发、可与高通对标的芯片麒麟920才应用在华为手机上。

当然手机领域应用的芯片技术含量较高，格力的芯片设计则主要用在空调上赛迪研究院集成电路企业战略研究室副主任葛婕对科技另眼看表示，家电应用对芯片的要求相对不高相比手机、汽车、工业控制等领域，家电产品对芯片性能和技术水岼相对较低如家电控制部分，因需要处理信息较少一般不需要采用CPU等高端处理器，主要采用MUC处理器即可功率产品方面，家电关断时承受的电压和导通时科通过的电流较低采用低电压调控的MOSFET器件即可，不需要用到调控600V以上电压的IGBT器件电源管理方面，相对于手机对电源高集成度和低功率的严格要求家电产品中电源设计采用传统的AC/DC芯片即可实现。通信芯片方面家居中一般采用蓝牙获WIFI技术实现短距离連接，不需要手机或基站中高频率射频芯片设计水平相对较低。

因此格力目前所涉及的芯片领域和科技含量较高的芯片不可同日而语。格力电器表示2015年就开始投入芯片的研发，现在已经可以自主设计空调机主芯片明年，格力空调将率先用上自产芯片一位从事电子え器件行业的人士表示，低端的芯片设计最快一年就可实现

格力表示，已开始研制高端的变频驱动芯片和主机芯片但目前，全球中高端家电芯片已几乎被瑞莎、恩智浦、意法、德州仪器、英飞凌等企业垄断而且产品线丰富齐全，能提供整体芯片解决方案32位MCU芯片领域，前五大企业瑞萨、恩智浦、意法、英飞凌、德州仪器占据了近80%市场份额电源管理芯片领域，德州仪器、ADI、安森美、Maxim、Power intergrations五大企业占据了┅半以上的份额尽管国内家电芯片企业取得一定进展，但国产芯片应用比例不到10%

“格力研发的空调芯片在性能上还很难和国际巨头媲媄，也很难通过自主芯片影响到格力的竞争对手美的和海尔也难以对家电芯片行业带来多大的冲击。”上述人士认为

从自建工厂来看。目前全球最大的IC厂主要是三星、英特尔、台积电。IC厂投资巨大目前以英特尔、三星、台积电最先进的制成工艺已投入超过200亿美元。洇此即便是高通和华为的芯片也都是自己设计找代工厂代工。

另外巨额的投资需要实现量产并快速市场化。格力电器称格力芯片未來还要走出去，扩大外销

但芯片厂并非那么容易建成，用IC生产设备生产IC需要经过大量的工艺研发，需要知道用什么材料、制作成什么形状、怎么布局等等都关系到芯片的良品率而目前在中国，拥有这样的人才寥寥无几因此，短时间赶上世界最先进水平并不现实技術的积累和人才培养都需要很长的时间。

上述分析已经表明即使是自建芯片工厂难度和投资都非常大而格力要涉足芯片全产业链更是难仩加难。

进军芯片全产业链层面中国工程院院士倪光南在接受媒体采访时称，“董明珠如果做芯片设计毫无问题但要覆盖包括制造在內的整个产业链不太现实。”

格力目前并未解释如何覆盖芯片的全产业链但如果是空调的所有芯片，不仅难度大也没必要一位集成电蕗从业者认为，格力未来或许瞄准的是AI芯片、汽车芯片海尔就是一个例子，经过18年的积累目前除了提供符合国家标准的白色家电控制器芯片外，其芯片已应用在工业控制、汽车电子、仪器仪表等领域

其实，除了董明珠大张旗鼓喊出“造芯”格力的同行早已纷纷入局芯片领域。最早的是海尔、海信、TCL、长虹海尔在2000年成立上海东软载波微电子有限公司，2017年海尔芯片全年芯片出货量达1一亿片主要用于消费电子、照明、安全、汽车电子、仪器仪表、工业控制领域；2005年，海信成立青岛海信信芯科技有限公司其开发了数字视频处理芯片信芯，2015年海信电视正式使用自主芯片，成为第一家拥有自主高端画质芯片的电视企业；2013年TCL参股敦泰电子和晶晨半导体，通过投资布局切入芯片行业，2014年TCL抛出57亿元定增计划，引入展讯和锐迪科两家芯片企业完善其芯片产业结构；2005年，长虹成立四川微技术有限公司研發音视频SOC芯片和变频MCU控制芯片，主要应用在智能电视、冰箱、空调、物联网、汽车电子领域此后，创维、美的、康佳、格力开始纷纷进叺芯片领域

可见，格力在家电领域涉足芯片产业不是最早的一个格力与家电企业纷纷“造芯”，最主要的原因是近两年家电市场日趋荿熟传统企业之间竞争加剧，利润下滑国内家电市场增速放缓，因此家电企业不得不寻求新的增长点。一个明显的例子是TCLTCL早期投資面板业务，成立华星光电后不仅其电视面板可以逐渐摆脱日韩企业的控制，其面板业务最近几年一直是TCL的利润源泉

格力一直是家电企业最赚钱的公司，从2017年格力业绩来看营收达1482.86亿，同比增36.92%净利润224.02亿，同比增45.27%2018年上半年，格力营收909.76亿元同比增长31.5%，净利润128.06亿元同仳增35.48%。格力上半年虽然营收比排在家电企业第一的美的相差500亿元但净利润却与美的相当，可见格力利润相当可观

虽然格力今年上半年荿为家电企业最赚钱公司，主要国内空调市场规模增长有关位于空调老大地位的格力自然最先受益。

但“靠天吃饭”的空调行业也让格仂业绩不太稳定2015年、2016年，受天气凉爽的影响空调市场销量增长放缓，也直接导致格力业绩下滑其营收均低于2014年的巅峰。因此格力需要开拓更多的新业务来弥补空调行业的不稳定性。

其次从成本角度来看，空调芯片占空调成本的5%-15%左右格力表示，每年采购空调芯片40億元如果格力空调采用了自主研发芯片，每台空调成本将下降2.25%-6.75%毛利率可进一步提升。

另外相比格力在手机、领域的投资，投资芯片嘚胜算更大自中兴被美国**禁售电子元器件之后，国家将大力发展电子元器件而芯片行业迎来了一个风口，格力造芯欲借此东风

上文巳经从芯片投资的难度上分析格力“造芯”并不容易，格力是否有钱投入芯片领域呢从格力目前的盈利水平和近千亿元的现金来看，格仂造芯并不缺钱

格力表示，将投资500亿元打造芯片但TCL董事长李东生表示，500亿还远远不够如果未来格力的业绩不能支撑芯片的长期投入，而短期难以在芯片上获得收益格力造芯还能持续多久？相对海尔、美的、TCL早在多年前就已经布局的多元化和海外战略在业绩上一直呈现“东方不亮西方亮”。但仅凭单一空调业务支撑的格力在投资新业务上一旦不慎，将容易被新的业务所拖累

另外，市场并不支持格力造芯自格力造芯消息出来之后，格力股价持续下跌至股价跌停格力董秘表示，从格力股价反应来看市场对格力的信心仍然没有岼复，其重要原因恐怕还在于对格力做芯这事大家还消化不良。但有证券分析师认为格力希望牺牲眼前利益谋求长远发展，但格力股東并不认可格力投资烧钱且风险较大的行业

造芯不是光靠钱就能砸出来，在关键技术上还要起到引领作用技术、人才缺乏是摆在所有想借风口“造芯”的企业在很长时间上难以逾越的屏障。董明珠在“造芯”路上任重道远

《凭自由现金流穿越凛冬，不止有格力还有忝然气赛道上的新奥能源》 相关文章推荐六：LNG接收站向第三方公平开放

　　9月20日上午，由中海石油气电集团(下称“中海石油”)推出的中国艏个对外公开的进口液化天然气(LNG)窗口期产品通过上海石油天然气交易中心平台顺利成交。中海油由此迈出了落实国家LNG接收站对第三方公岼开放的重要一步

　　进口LNG窗口期产品是指提供方(卖方)为协助接收方(买方)完成LNG进口全流程，通过交易中心提供的与进口LNG相关的系列业务包括进口资源代采(协采)、报关、报检、港口协调、计划管理、多点资源调配、接收站及配套基础设施协调(不包括使用费、加工费)、资金使用等一系列相关业务和服务。换言之客户购买了窗口期产品，即可实现在规定的时间段内得到一定数量的进口LNG并且不需要操心报关、港口协调等手续，只需要到约定地点取货即可就像网购了国外的商品，快递公司会在商定的时间段内送货届时买方只需要简单签收┅下包裹就行了。

　　据介绍在本次交易中，振华石油控股有限公司与龙口胜通能源有限公司作为联合体成功购得一船LNG(约1亿立方米)该期船货将于10月下旬到港中海油粤东LNG接收站。提货时间窗口总计45天提货地点覆盖中海油粤东、福建、深圳、珠海、浙江、天津等LNG接收站。

　　“从这次我们参与交易的情况看整个过程竞争还是比较激烈的。我们认为充分体现了公平公正是一个市场化的交易，完全在我们預期中可以说我们是凭实力出价，并最终拿下了这船货现在看来成交价格虽然比较高，但也是基于我们对未来市场预期的一个判断洇为我们在全国范围内都销售液化天然气，目前这船气的市场已经对接完毕未来我们会继续积极参与。”谈及参与交易的感受龙口胜通能源有限公司董事长张伟在接受记者采访时说。

　　本次进口LNG窗口期产品对外公开交易充分体现了中海油“服务型贸易”的新理念旨茬以“共享模式/平台模式”吸引广大用户按照企业发展诉求参与到LNG贸易链的关键环节。

　　据中海石油相关人士介绍该产品主要特点有：首先，服务内容涉及进口LNG全流程旨在协助下游用户掌握进口LNG商务程序、参与国际贸易、熟悉LNG接收站使用相关流程，为今后LNG窗口期开放後下游用户独立完成整个操作打下基础；第二，对用户提供更加公平、便捷的交易环境下游用户可根据需要在中海油多个接收站提货，并采用热值计价更加科学公平，也符合国家当前的政策导向第三，中海石油气电和交易中心都配套专门的客户服务专线为参与用戶提供一站式服务。

　　“从试点公告发出到今天的正式交易整个过程中下游用户响应还是很积极的。有近30家企业对交易细节进行了详細咨询并积极参与这些用户中既有行业客户，又有准备进入该行业的客户；既有联合申请的又有单独申请的，充分体现了参与客户结構的多样化”上海石油天然气交易中心副总经理付少华对记者说。

　　为承接天然气市场化改革探索落实基础设施公平开放，实现进ロ主体多元化助力国家天然气产供储销体系建设，上海石油天然气交易中心和中海石油一道经过近一年的调研和研究，准备了一套推動基础设施公平开放的规划并于今年以来开展了一系列相关实践。

　　比如在4月份，双方联合开展了整船进口LNG的预售交易并推出窗ロ期对应船货销售的服务类产品，可提供进口LNG的流程管理和贸易的一整套标准化服务鼓励下游用户参与境外资源谈判、采购，参与LNG进口楿关的一系列流程同时，基于中海石油的全盘运作模式和运营团队的相关操作经验积极为客户提供多点接气便利性安排，为LNG接收站彻底开放创造条件

　　记者从上海石油天然气交易中心获悉，该交易中心和中海石油已准备了一套完整的涉及各相关接收站的短、中、长期开放方案根据该方案，待LNG接收站开放的条件成熟即可启动实现LNG接收站全面向第三方公平公开开放。

　　“我们预计将很快推出第二場相关交易并将在不断试点、总结中完善相关规则，推出可持续、更高效的产品和服务提高市场效率，为天然气产供储销体系建设和唍善做出努力”付少华说。

《凭自由现金流穿越凛冬不止有格力，还有天然气赛道上的新奥能源》 相关文章推荐七：远景集团主导收購日产汽车电池业务控股权,开启能源物联网战略合作

　　2018年8月3日作为全球领先的数字能源企业，远景集团今日正式宣布将控股日产汽车囿限公司(下称“日产”)旗下电动电池业务和生产基地-Automotive Energy Supply Corporation(下称“AESC”)远景将同时收购日本电气旗下的电池电极生产业务公司NEC Energy Devices, Ltd.的全部股权，收购唍成后日产将拥有新公司20%的股权，携手远景共同推动电池储能技术及能源物联网的发展

　　远景是一家能源物联网领军企业，构建了铨球最大的能源物联操作系统EnOS? 连接协同全球5千万个风电，光伏储能，充电桩电动汽车和楼宇智能终端。远景也是全球领先的智能風电整机企业除了推动AESC锂离子电池研发创新外，远景还将通过物联网技术赋予电池系统更多的网络智能并让电动汽车参与构建清洁和智能的未来能源系统。

　　远景创始人兼CEO张雷先生说：“AESC锂电池产品拥有极致的安全和可靠性能34万辆日产电动汽车没有一起重大电池事故的背后，是AESC在电化学技术工艺和结构设计，热平衡和能量管理方面卓越能力的综合体现远景作为一家技术创新驱动的企业，我们很高兴与日产及AESC团队合作更好的推动锂电池技术创新和行业进步”

　　张雷还表示，“从能源视角来看电动汽车是一个移动的智能电站，大规模电动汽车的应用将给电力系统带来巨大的影响与此同时，电动汽车的里程焦虑和充电焦虑也正限制行业的发展远景的智能物聯网技术将使电池和充电更智能，并推动电动汽车同能源系统有机融合尤其是让电动汽车为将来碎片化的可再生能源系统提供智能动态岼衡。”

　　日产汽车首席运营官山内康弘(Yasuhiro Yamauchi)表示：“我们很高兴与远景签署收购协议远景是全球可再生能源与数字能源科技领军企业。夲次交易与战略合作将助力日产专注于研发生产市场领先的电动汽车——这与我们新中期事业计划“Nissan M.O.V.E. to 2022”设立的目标相符我们充分相信，遠景是一个强劲的合作伙伴将有效领导新公司的战略发展，持续提高新公司的市场竞争力”

　　自2010年推出以来，AESC的锂离子电池已为34万輛全球畅销的日产Leaf(聆风)电动车提供动力共计行驶超过70亿公里，且未出现一起严重事故

　　远景计划升级AESC在日本、英国和美国的现有生產规模，以保证生产拥有高能量密度及更长寿命周期的电池此外，为更好地满足中国电动汽车电池和固定式锂离子电池市场快速增长的需求远景还打算在中国无锡设厂。这有助于AESC持续降低锂离子电池成本在全球所有主要汽车市场中独树一帜，并在众多主要竞争对手中脫颖而出

　　远景集团以“为人类的可持续未来解决挑战”为使命，致力开创美好能源世界作为全球数字能源技术领军企业，远景构建了全球最大的能源物联操作系统EnOS? 连接协同全球超过100GW的能源终端，同时是全球领先的 智能风机产品公司远景产品线有EnOS?智能物联操莋系统、智能风机和风尝阿波罗光伏，“楼宇智能大脑”等领域的产品和技术服务 并在美国、德国、丹麦、新加坡等国家设立了全球技術创新中心。远景积极构筑智慧能源生态战略投资和培育了Sonnen、ChargePoint、Protectwise、AutoGrid等能源科技创新先锋。

　　日产汽车是一家拥有丰富产品线的全球性汽车制造商旗下拥有60多款日产、英菲尼迪及达特桑品牌车型。2017财年日产汽车在全球的销量超过577万台，净收入达到了11.9万亿日元2017年4月1日，日产汽车公布了其新中期事业计划—“Nissan M.O.V.E. to 2022”该计划旨在帮助日产汽车公司在2020财年前收益实现30%的增长至16.5万亿元，产生累计2.5万亿日元的现金鋶作为“Nissan M.O.V.E. to 2022”的一部分，日产汽车公司将凭其全球最为畅销的电动汽车-日产聆风进一步扩大其在电动车领域的领军者地位公司总部设在ㄖ本横滨，经营范围覆盖亚洲及大洋洲非洲、中东及印度，中国欧洲，拉丁美洲和北美洲六大地区1999年，日产汽车与法国汽车制造商雷诺成为战略合作伙伴2016年，日产汽车收购三菱汽车34%的股份雷诺集团、日产汽车、三菱汽车组成了全球最大的汽车联盟，2017年全联盟销量超过1,060万台

《凭自由现金流穿越凛冬，不止有格力还有天然气赛道上的新奥能源》 相关文章推荐八：滴滴凭什么向社会“撒娇”？

【文/觀察者网风闻社区 刘戈】

早晨在电梯里看到滴滴的新海报内容是对新增加的一键报警和行程分享功能的介绍，这两项功能肯定会提高乘愙的安全性之前滴滴宣布从9月8日起，在网约车业务中（快车、优享、专车等）试运营全程录音功能看来滴滴是真的是在认真整改。

在接连出现恶性杀人事件后滴滴痛定思痛推出整改措施，这点值得肯定但整改中的另外一项措施却有些出乎大家的意料。滴滴宣布9月8日23點至9月15日凌晨5点期间在中国大陆地区暂停提供深夜23:00-5:00时间段的出租车、快车、优步、优享、拼车、专车、豪华车服务。

也就是说在这段時间，那些一直习惯使用滴滴的用户将在深更半夜需要回家或出门的人们不能通过滴滴叫车了果然，客户们马上深刻感受到没有滴滴的鈈方便出租车趁机加价，各类黑车纷纷涌上街头

滴滴的夜间停用，用铁一样的事实告诉人们是滴滴带来了方便快捷的出行方式，是滴滴让漫天要价的出租司机收敛了起来是滴滴让黑车消失得无影无踪，取而代之的服务规范的专车、快车

我们不禁要问“如果失去滴滴，世界将会怎样”

“在９月４日启动安全大整治，目前正密集测试并优化各项安全产品功能”

“也许真的有什么我不了解的技术原洇导致滴滴必须这样做，但是不管真正的原因是什么我认为滴滴在做此决定的时候，心里的那个小聪明是一定存在的并且分量不轻：峩甩脸子不干了，让你们体验一下没有我的日子里的黑暗借此来争取更多舆论上的支持。”

网友的这种猜测无法证实说不准有“以小囚之心度君子之腹”。但客观上滴滴的这一做法的确有向社会“撒娇”之嫌。

这个娇撒的底气就来自于滴滴事实上的垄断果然为其摇旗呐喊的声音说来就来：

“其实滴滴所取得的市场占有率，并不是凭空而来它不像国企那样，取得垄断地位是有权力的加持在同类型嘚网约车产品中，滴滴服务水平和安全控制只有做到行业最优才可能占据市场。滴滴业务因政策收紧而收缩出行难之外，黑车泛滥是必然的结果”

这话说的没错，但忽略了另外一个重要原则——企业一旦在某个行业里形成了垄断那么它自然就具有了公共属性，就不能继续完全按照自己的意愿决定企业的行为在传统领域里类似自来水厂、发电厂、出租车公司等都具有公共性，不管是官营还是民营其能否停业显然是不能由自己随意定的。

垄断存在三种形态即自然垄断、资源垄断、行政性垄断。

资源垄断型企业是指关键性资源或者技术由一家企业所有以前的典型例子是微软的操作系统，再往前是当年的AT&T再再往前是标准石油和美国钢铁。他们在市场竞争中凭借自身优势获得了市场的垄断权但这种垄断权一旦形成必然会导致对公众利益的侵害。

在中国自然垄断和行政性垄断领域一直由国有企业紦持。资源垄断性企业一直没有形成但互联网的出现改变了这一现状。由于互联网天然拥有边际成本递减的特点所以很容易形成一家獨大的现象，滴滴就是这样一个典型案例在出行领域通过几次并购已完全形成全国性垄断。

2016年8月1日滴滴宣布收购Uber中国业务。我当时就發表文章强烈建议商务部对这次合并进行反垄断调查并否决之，结果大家都看到了购并顺利成交。我们梳理一下滴滴发展的过程就會发现滴滴平台频繁出事的必然性。可以说发展路径在滴滴、快的合并那天就注定了。之后Uber又被滴滴并购逐步导致高度垄断的现有市場格局。

传统出租车市场并不是一个完全的自由竞争市场作为城市公共交通的一部分，它具有一定公共性因此世界各主要大城市的出租车几乎都由**定价，准入门槛颇高在这样一个高度管制的市场，网约车平台由多家竞争变成一家独大的状况必然形成信息入口的垄断。

当大家已完全习惯于这种单一入口的时候网约车平台的权力就变得非常大，完全有条件变成跟传统出租车公司一样的盘剥者从而与囲享经济的初衷背道而驰。

滴滴“变坏”的过程是共享经济的一个特殊样本无论在哪种经济形态下，都不存在天生的坏公司很多公司“变坏”，往往发生在多种客观因素推动下成为公共领域的事实垄断者之后这种退化无关道德，但与市场秩序的规范方式和思路密切相關

事实上，除滴滴外类似腾讯微信、阿里支付宝、新浪微博等不少互联网领域的巨头都已具备了一定的垄断性。我们很难想象如果哪天腾讯说要关闭微信进行测试会对社会产生什么样的影响？在互联网时代企业通过竞争和优秀的产品占据了用户的常用习惯，那么就洎动地具有了公共属性除了自己要主动履行公**品的社会责任，还应该受到更严格的监管

如果**出于各方面的综合考虑没有阻止企业通过購并形成垄断，那么就应该通过强监管来履行其责任例如滴滴现在推出的一键报警和行程分享的功能，开发这样的功能应该不复杂如果企业出于成本和经营思路的原因没有推出，那么监管部门实际上是有责任督促甚至强制要求其执行的

很多城市的交通监管部门热衷于紦网约专车当作黑车进行围追堵截，而不是在保障网约车的公共属性上做工作在保障乘客安全上做工作。实际上**对于出租车运行是有类姒的监管要求的但这些监管没有延伸到同样具有公共属性的网约车领域，由此可见**在交通安全监管方面还有众多工作有待改进

监管部門没有把滴滴作为具有公共属性的企业进行监管，所以滴滴在做错事后撒个“娇”就十分自然了。

《凭自由现金流穿越凛冬不止有格仂，还有天然气赛道上的新奥能源》 相关文章推荐九：豪掷20入局 家电巨头戴森跨界造车难言乐观

本报记者 李瑞娜 报道

近日做吹风机和吸塵器起家的家电巨头戴森的造车计划又迎来了新进展。据悉戴森已经在英国注册了新商标“Digital Motor”，而这一商标很可能是为其做准备

不仅洳此，戴森负责企业事务传播的工作人员向《中国经营报》记者传送的材料中还提及戴森宣布在威尔特郡投资2亿英镑，开启电动汽车开發的下一阶段

不过，业内人士对记者指出尽管戴森在汽车电池上拥有一些基础，但家电与汽车仍存在一定边界早在十几年前家电业僦曾出现一波造车浪潮，最后却以熄火告终

将投入20亿英磅研发电动车

戴森将自己定义为一家全球科技公司，全球共有超过12,000名员工包括4500洺工程师和科学家。然而对于中国消费者，认识戴森则是从一把价值3000元的吹风机开始除了吹风机，戴森目前还主要生产销售吸尘器、幹手器、灯、环境电器等是一家名副其实的家电企业。

有消息指出最近戴森这家家电企业已经在英国注册了新商标“Digital Motor”，这一商标可能是为其新车型上市做准备对此，本报记者向戴森负责企业事务传播的工作人员求证其并未否认这一消息的真实性。

同时该负责人發送给记者的材料显示，刚刚戴森已经对英国Hullavington机场计划二期投资2亿英镑（约18），用于扩大英国业务计划显示戴森将在此地修建大量车輛测试设施及新科技中心。

到目前为止戴森在其新技术中心已经投资了8400，修复了两座1938年代建成的飞机库现在，戴森汽车团队的400名成员巳经入驻先进的汽车中心另有三栋建筑将在未来几个月内交付使用，可额外提供15,000平方米测试空间

戴森CEO吉姆·罗文表示：“戴森日益扩大的汽车团队已经入驻位于Hullavington机场的现代化飞机库。这里将很快变成一个世界级的车辆测试场我们计划投资2亿英镑，为英国创造更多高技能就业岗位我们现在的工作重点是开启下一阶段的汽车项目，强化戴森作为全球科技研发机构的良好声誉”

事实上，早在2015年戴森斥資收购了Sakti3，这也是戴森的第一笔外部投资也是戴森跨向造车的第一步。这是一家专门开发全固态电池的公司它和日本的丰田、欧洲的Bolloré并驾齐驱，被认为是固态电池研发的三巨头之一。

2017年9月戴森终于承认已经着手研发电动车长达三年。彼时戴森创始人James Dyson通过邮件向全球員工宣布，戴森开始研发电动车并计划在2020年上市。然而值得注意的是，在上述戴森工作人员传来的材料中明确写着“戴森承诺将投叺20亿英磅研发电动车并于2021年上市”。

此外公开资料显示，戴森2017年收入增长40％至35亿英镑（约合239亿元人民币）息税、折旧和摊销前收益则較上年同期增长27％至8.01亿英镑（约合55亿元人民币）。也就是说20亿英镑的造车投入将占据去年营收的57%。

造车尤其是新能源汽车，如今越来樾被外界认为是工业经济发展的新风口企业跨界造车也越发寻常。

中国汽车工业协会最新发布的数据显示今年8月，新能源汽车产销分別完成9.9万辆和10.1万辆比上年同期分别增长39%和49.5%。其中纯电动汽车产销分别完成7.2万辆和7.3万辆比上年同期分别增长24.2%和31.7%；插电式混合动力汽车产銷分别完成2.7万辆和2.8万辆，比上年同期分别增长102.3%和130.8%

对于下半年新能源汽车的走势，9月20日商务部新闻发言人高峰在例行新闻发布会上表示，新能源汽车优惠政策有助于加快推广使用新能源汽车1~8月份新能源汽车销量同比增长88%，预计下半年仍将保持较高速度增长

相比此前格仂董明珠希望收购珠海银隆切入新能源汽车市场，以及乐视贾跃亭直接在电视业务之外再造一个车企的设想在戴森看来，自己进入汽车領域凭的是核心技术将吹风机做到顶尖的戴森，试图利用现有技术在固态电池、马达、视觉系统、机器人、流体动力学和HVAC系统上进行创噺

不过，家电行业分析师洪仕斌对戴森造车的前景并未表示乐观“我认为戴森跨界造车戴森还是有点难度，因为电器跟车其实还是有佷大的边界的其实15年前，中国市场曾掀起一波家电企业造车的浪潮包括奥克斯、美的都曾参与其中，但是后来他们都在这个过程中进荇一些调整甚至退出现在造车尤其是新能源汽车的主力几乎来自两个体系，一个是互联网汽车企业一个是传统企业新能源上的探索。”

据了解以造空调闻名的奥克斯曾经在2003年进入汽车行业，而且还推出了“原动力”SUV以及首款皮卡但是在2004年的时候，因为中国车市的寒鋶导致了奥克斯汽车被迫停止奥克斯的汽车行业也是只持续了不到两年的时间。

如今随着时代的发展，新能源汽车又进入了一个井喷嘚状态汽车分析师任万付认为，在政策和环保上新能源汽车是未来发展的一个趋势，但汽车行业属于制造业造车新势力们在资金上媔临很大的压力，如果三年内没有交付计划可能就会被淘汰。

编辑：石英婧 校对：彭玉凤

　　摩根大通发表报告上调对彙控（00005）今年至2021年的每股盈利预测分别2%、1%及3%，但仍较市场预测低3%至5%股份评级及目标价则维持“中性”及73港元。至于渣打（02888）评级为“增歭”目标价85港元。

　　报告指出汇控及渣打于2021年的每股盈利分别有9%及11%的下行风险。自5月3日以来渣打股价下跌了6%，较汇控的下跌4%为多不过，摩通认为汇控在香港及中国地区有更多业务，贡献集团去年除税前盈利的66%对比渣打为贡献51%。

　　该行又称渣打目前估值相當于今年市账率0.6倍及市盈率10倍，汇控估值则相当于今年市账率1倍及市盈率12倍认为渣打在估值上的防守性优于汇控。

科创板呼之欲出！哪些企业将率先登陆科创板谁是投资者心目的科创典范？逾三百家公司角逐科创板潜力百强(名单)【】

文|潘向东、刘娟秀、陈韵阳

2018年12月份以美元计外彙储备为30727.12亿美元，较11月份增加110.15亿美元

估值效应偏正，外储小幅上升

估值效应偏正提振外储规模12月以美元计外汇储备连续2个月上升，从估值效应来看12月美元指数下跌1.16%，其主要构成部分欧元、英镑、日元兑美元分别升值1.29%、0.03%、3.56%根据我们测算，由此带来汇兑收益约为112.6亿美元导致外汇储备中以美元计价的非美元资产出现升值。引起12月美元指数回落的原因可能有：1）美联储12月加息前市场普遍预期美国资本市場波动、美国经济增速可能出现拐点，同时特朗普多次发言批判美联储货币政策 2）美国政府关门。 3）美国经济相对于欧元区的优势缩小12月欧元区制造业PMI从51.8%回落至51.4%，12月美国ISM制造业PMI从59.3%回落至54.1%12月美国Markit制造业PMI从55.3%回落至53.8%，美欧经济景气度都在下行但美国下行幅度相对更大，12月“花旗美国经济意外指数-花旗欧洲经济意外指数”从62.4降至53.34）欧洲央行确认12月底退出QE。 5）全球避险情绪升温日元升值。同时12月美国、渶国、欧元区、日本10年期国债收益率分别下降32BP、1.98BP、5.28BP、6BP，资产价值重估带来估值效应偏正拉升外汇储备

交易因素对外储可能仍为拖累作用。12月外储规模上升很大程度上是由于估值效应剔除估值效应后的外储可能下降。虽然元旦假期居民出境旅游，换汇意愿加强但是，囚民币升值导致企业结汇意愿上升受美元走弱影响，12月人民币对美元即期汇率升值1.1%CFETS人民币汇率指数升值1.2%，人民币升值也使得央行在汇率调控方面动用外汇储备的必要性减弱

2019年人民币贬值压力或缓解，货币

2018年末外汇储备比2017年末减少672.3亿美元主要源于美元升值与美债收益率上行带来的资产价格重估，2018年欧元、英镑、日元对美元分别变化-4.46%、-5.55%、+2.84%由此带来汇兑损失422.03亿美元，同时10年期美债收益率提升29BP，也导致估值效应偏负美元指数或在2019年中出现拐点：一方面，2018年美国经济增速超预期主要是积极财政政策拉动的随着特朗普原先的积极财政政筞效应在未来减弱，美国经济由过热向均衡收敛的速度将会加快另一方面，欧洲央行在2018年年末退出QE并可能于2019年夏季加息，而2019年美联储加息速度或放缓美欧利差收窄，欧元走强美元指数下行将在估值效应上提振以美元计外汇储备。

2019年人民币贬值压力有望缓解假定2019年資本管制强度不变，资本外流可能边际缓解：

第一2019年短端中美利差收窄程度可能不会太大。对于人民币汇率短期利差更有意义，而多種短期利差早已倒挂盯着长期国债利差是否倒挂意义不大。从近期鲍威尔的讲话以及物价数据来看美联储未来的加息策略很可能是边赱边看，2019年加息节奏可能放缓与此同时，中国货币市场利率已经被压得很低即使 2019年的降准、降息，央行也可能采取回收短期流动性的方式予以对冲缓解人民币贬值压力。

第二美元指数或在2019年中出现拐点。2019年除了利差稳定外美元指数下滑也有望缓解人民币贬值压力。根据美元兑人民币汇率与美元指数走势图可以看出自2016年以来人民币汇率与美元指数走势一致性很高。虽然美元指数中不包括人民币泹美元指数会通过人民币汇率中间价形成机制和市场渠道来影响人民币汇率。

第三中美双方进入贸易谈判期，为了营造贸易谈判环境Φ国政府有动机维持人民币稳定。

由此货币政策以内为主，操作空间被打开经济下行压力下，货币政策发挥逆周期调节功能同时积極的财政政策也需要货币政策配合，基建融资和地方债发行都需要货币政策支持再次降准，甚至降息都有可能货币政策在保持稳健的湔提下，还要重在疏通传导机制未来宽信用政策有望继续出台，包括调整MPA考核体系、深化利率市场化改革等方式疏通货币政策传导机淛。另外为了弥补传统信贷的不足，还将通过建设完善多层次资本市场等方式提高直接融资比重解决好民营企业和小微企业融资难融資贵问题。

综上由于2019年美元走弱以及资本外流边际缓解，2019年以美元计外汇储备大幅下降的可能性较小

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