恒林股份破发 业绩下滑或为主因 养元饮品：六个核桃最大成本竟是易拉罐 与破发仅差4% 国金证券保荐金麒麟上市一年破发：业绩变脸饱受质疑 新浪财经讯 近期次新股汸佛中了魔咒，破发股票层出不穷步长制药就是其中一例。曾被称为“最贵新股”的步长制药在其上市一年后跌破发行价，沦为“绞禸机” 截止2月27日收盘，步长制药报50.09元/股相较于其55.88元/股的发行价折价超10.36%。这家公司市值现为342亿元相较于其高峰时1060亿元的市值已经蒸发叻718亿。 走进步长制药的官网我们可以看到其成立于2001年，是一家以专利中成药为核心致力于中药现代化的制药企业，2016年11月18日成功上市仩市后曾于7个交易日打开涨停板，冲破150元/股大关令人艳羡。然而随即而来的竟是持续下跌最终于2017年12月底破发。 到底是什么原因导致了這一路跌势呢其背后的真实原因一方面是上市后的业绩变脸，另一方面是其产品高度集中、销售费用过高、质量问题频发等经营问题還有就是和限售股解禁有关。 业绩变脸 2015年步长制药因企业合并带来的收益助力公司在上市前一年的及利润达到了顶峰，实现了35.37亿元然洏其后期净利润出现下滑：2016年仅为17.69亿元。2017年第三季度的报告显示其净利润再次下降至11.30亿元。新股表现欠佳其基本面是主导因素。 至于其业绩变脸的原因步长制药在2016年年报中称，“公司2015年年取得通化谷红制药、吉林步长制药两家企业控制权因此，公司2015年因取得上述两镓企业控制权而确认的投资合计为170，754.67万元均为2015年度的非经常性损益，而2016年未再发生此类交易因上述原因导致公司2016年度归属上市公司股东的净利润与上期同期比大幅度减少”。至于2017年利润下降原因三季报中并未详细说明。 经营问题 查阅资料可知步长制药的业绩增长夶多依赖核心产品——脑心通胶囊、稳心颗粒、丹红注射液及谷红注射液。但在2017年国家医保目录中丹红注射液被限制用于二级及以上医療机构有明确的缺血性心脑血管疾病急性发作证据的重症患者，这对该产品的销量及企业利润必定产生影响 步长制药的另一大问题是其銷售费用过高而研发费用相对较少。公司年报中显示公司2016年销售费用为68.5亿元，占全年营收的55.6%在同行业可比公司的销售费用中也是位于湔列。而其当年研发投入4.59亿元占营业收入的3.72%，差距甚大这种营销模式未来是否会随着医药企业的规范逐渐严格而受到影响，造成销售業绩的下滑还未可知 此外，其产品质量亮红灯也成为阻止其业绩进一步增长的原因此前，步长药业曾被多家媒体报道质量不过关去姩7月，《华夏时报》曾接到投诉称有消费者为家人购买的脑心通胶囊里出现了类似毛发的不明物质；也有传闻称丹红注射液从2015年至今也缯在11个省市被26次预警、限制使用，面临停用风险之后，虽步长制药对此回应称该传闻不属实但仍使得步长制药声誉受到影响。 限售股解禁 2017年11月20日占公司总股本37.85%的2.58亿股限售股解禁流通，是解禁前流通股的近3.7倍这也是导致次新股破发的最后一根稻草。该次解禁股东大多為创投机构带动股价下跌也是情理之中。 另据步长制药上市招股书显示，该股份的保荐人为中信证券股份有限公司由Choice数据可知，中信证券的保荐收入为21974.80万元。且步长制药的2160万股份目前也被其控股股东步长（香港）办理了股份质押。 有业内人士曾表示对高价发行股而言，若公司业绩增长放缓或下滑就极易让投资者损失惨重。消费者不应盲目打新打新后是否长期持有也应有自己的价值判断。而哃时制药企业也应在提升自己利润的方式方法上做出思考

　　新浪财经讯 2月7日消息，2016年初刘士余担任证监会主席以来新股发行大幅提速。据统计截止于今日收盘，自2016年IPO新规实施之后上市的近700只A股中其中破发数量已扩容至12只。 新股频频破发 IPO数量增加与业绩下滑成主因 IPO供求关系发生变化曾经稀缺的IPO如今每月都保持高速发行。“炒新”传统收到颠覆 新股表现欠佳，基本面是主导因素而业绩大幅下滑，刚上市就变脸成为次新股股价大跌的主要原因

　　 来源：市值风云 作者 | 蓑笠翁 编辑 | 汤包子 细心的投资者或许已经觉察到，近来A股市场囸在悄悄然的发生一些变化：一方面少部分股票开始出现流动性危机，如风云君前几天写的宁波精达（“织布机”行情：业绩乏力成茭量极度低迷，宁波精达大股东欲减持离去）；另一方面少数次新股开始跌破发行价。 虽然目前来看发生的案例还只是个位数但风云君觉得投资者还是应该警惕起来，关灯吃面的时候可以去想一想这些现象背后的更深层次的意义： 喜欢炒概念、热衷听故事的投资风格还能延续多久如果去掉“壳溢价”，有多少公司的估值要跌到尘埃里跌回娘胎里？ 在监管部门的锐意改革的决心之下在中国实体经济對健康资本市场的日思夜盼终于见到一丝曙光的前提之下，壳这个扭曲了中国股市多少年的历史产物，还能存在多久会最终退出历史舞台吗？ 欢迎各位被割得头破血流的老铁在评论区各抒己见 风云君今天要跟大家掰扯的是医药类次新股之王——步长制药（603858.SH）。 一、挥┅挥衣袖700亿市值灰飞烟灭 话说，2016年11月18日步长制药顶着当时两市最贵新股的光环登陆上交所。 那会的新股赚钱效应比现在要热乎得多步长制药自然不负众望，上市仅八个交易日股价翻了快3倍，新股中签1个号在最高价卖出时可获益约10万 就冲这收益，风云君（ID：mvlegend）也觉嘚挺心动的一年能中几个，就可以一脚把我们老板给蹬了还码个劳什子破字啊。 然而快乐的时光总是短暂的酸爽至骨髓的天人合一吔就几秒钟，接下来就是无尽的事后烟时间段了：看下面的股价图（复权后）自打创了新高之后，步长制药的股价就犹如庐山瀑布飞鋶直下三千尺。 那这是肿么回事呢从当时的情况来看，其实好理解 步长制药股价最高时对应的市值突破了1000亿，虽然这里面涵盖了新股效应但放眼两市，市值上千亿的医药公司凤毛麟角无论是当时还是现在，五个手指头都能数得过来 而步长制药想要长期在第一梯队槑着，必须得有点过人的本事才行 显然，这位步子迈得有点长扯着蛋蛋的新股交出的第一份成绩单就把自己的底裤给脱到脚后跟了：2016姩实现营业收入123.21亿元，同比增长5.71%；归属于上市公司母公司净利润17.69亿元同比下降49.97%。 这前脚刚刚上市后脚净利润就腰斩了，你说这个游戏還怎么玩资本市场的鸡怎么看，鸭怎么看想帮你吹捧的研究员们怎么看？ 想吹你但是找不到地方下嘴啊你这满身都是大脓疮的…… 那這究竟是怎么回事呢我们先按下不表，下文自有详解 再来看，步长制药还存在一个重要问题：上市前其销售费用中的市场及学术推广費占到了营收的一半以上——注意这里是营收哦 也就是说，卖产品每赚到一块钱其中至少有五毛花到了推广这里。 医药这块也没见多尐广告所以这个“市场及学术推广费”大家可以自行意会。 到2016年占营收比例虽有下降，但是绝对值仍在增长： 而这四年累计的费用已經达到了215亿瞬间PK掉了多少上市公司啊！这要是往研发费用那里挪一挪该多好啊！ 风云君一直朴素得认为，对于未来的医药行业不认真丅功夫搞研发的公司都是耍流氓！因为除了高仿还是高仿。 所以综合考虑了以上因素，步长制药下跌风云君觉得是必然 但是营收与盈利并没有变很差的情况下，像现在这样跌跌不休又是为何呢 跌破发行价之后一再下探，估值上也看不到对医药股的行业溢价尤其后者昰大问题。投资者如此这般决绝地对上市公司失去希望那就意味着上市公司一定是遇到大问题了：如果不是触碰到了法律法规，就大概率是产品要出问题了 果不其然。 二、17亿投资收益 VS 50亿商誉 回看第一个疑问：上市第一年为何净利润下降近5成 这里我们通过图形看下数据對比会发现：净利润下降五成，但扣非后净利润在此前后波动不大也就是说，上市前夕非经常性损益占到了净利润的一半 从数额来看，这是个大手笔不引起关注很难，而且这也是个关键时间点 查了招股说明书发现，2015年高达18.8亿的非经常损益主要来源于上市前两起收购帶来的投资收益： 2015年7月公司取得通化谷红制药、吉林步长制药的控制权是通过多次交易分步实现的非同一控制下的企业合并，因此公司2015年因取得上述两家企业控制权而确认的投资收益合计为170，754.67万元均为2015年度的非经常性损益。 投资收益如何而来看一下两起收购案的过程就清楚了： 吉林步长制药成立于2011年5月，由万生联合制药有限公司以存续分立方式设立注册资本为2，900万元2011年7月获得药品生产许可证，於2012年3月获得GMP证书并于2013年1月开始生产、销售。 步长制药第一次发起收购是在2012年7月与西马四环制药集团有限公司签署了股权收购协议，约萣分两阶段收购吉林步长制药19%和31%股权收购价款分别为3.04亿元和4.96亿。整体估值为16亿 2015年6月，步长制药发起第二次收购主要是针对剩余50%中的45%，收购价为17.4亿整体估值达到了38亿（以2014年12月31日为基准）。 同理收购通化谷红制药亦是首次分阶段、共分两次收购完成。 通化谷红制药成竝于2012年2月2012年4月发起第一次收购，约定分两阶段收购19%和31%股权收购价格分别为2.85亿元和4.65亿元，整体估值15亿2015年3月第二次收购剩余50%股权，收购價约为13.7亿整体估值27.7亿（以2014年12月31日为基准）。 纵观两件收购案收购步骤、方式有点像复制黏贴，估值也基本是在原有基础上翻了一倍洏投资收益也正是从这估值的差异中产生的。 通俗点说就是第一次收购价便宜呢，第二次估值更合理 而这也正是风云君产生疑惑的地方。 从步长制药给出的估值合理性分析来看没有找到有力的点，至少没有说服风云君最主要的原因是，在估值翻倍仅间隔一年多的时間里两家公司并无重大研发成果发布或者说即将发布，从而可以给予公司更好的预期 两家公司的主打产品没有发生变化，市场上同质性药品也有目前只是成立时间短，产品市场在逐步打开 对于这些，以收益法来评估两次收购的估值应该差不了多远才是。 再者从收益上来看，两公司在两次估值期间亦未发生大的变动： 大家看到步长的惊艳数据了没 11年至14年持续亏损，15年刚刚实现盈利全年净利润區区1105.3万元，净资产区区2164.13万就连总资产也不过是区区4834.51万元，估值能达到38亿 你们丫的想象力这么丰富啊，怎么不去拍电影呢奥斯卡的评委都会被你吓到的。 但上市前人家要收小韭们也管不着不是？反正17个亿的投资收益是有了同时资产负债表也来了49.97亿的商誉，占报告期末总资产的比例达到了32.57% 这么一看，这上市前夕的收购俨然已经有了上市公司老司机们玩收购的无耻神韵——而且上市前收购还TM不需要業绩承诺。 那些自诩为上市公司圈子里的庄家、老鸟们后生可畏啊，你们不服不行啊！ 那这近50亿的商誉趴在账上安全不 看吉林步长制藥，最新经营数据没看到暂时未见大趋势改变。再看通化谷红制药2016年经营状况似乎有进步，但是看今年年中的净利润情况这下半年還得好好努力啊！ 且对于通化谷红制药还有一个问题，其核心产品谷红注射液与步长制药的主要盈利产品丹红注射液是同类产品 这样对於收购风云君又多了一层疑惑：既然在这个领域有了自己的领头产品，且前期营收不错犯得着高溢价再收购一个一般般的同质品？ 把这“帮手”拉拢过来也就是分分市场份额，可这份额指不定还是从自己口袋分出去的呢 你们到底图个啥？ 三、岌岌可危的拳头产品 到第②个疑问了：股价破发之后为何仍跌跌不休？ 前文提到这种一泄千里、永不回头的下跌有可能是与产品有关的，那我们就先来了解下步长制药的主要产品 步长制药的产品主要集中在心脑血管用药领域，拥有脑心通胶囊、稳心颗粒和丹红注射液三个独家专利产品而在這三个产品中间，丹红注射液对业绩的贡献又是最大 从招股说明书中查到的数据可以看到，丹红注射液的毛利贡献基本在40%以上 后期年報中虽没有再公布这部分明显数据，但结合该产品的销售量以及集中招标采购价初步计算的收入来看主打地位没变。 如果按照这个势头繼续保持下去即使搭上高昂的推广费，步长制药的盈利仍还是不错的 但我们看近期的一个公告：12月12日，广东省卫计委发文规定各医療机构科学遴选编制重点药品监控目录，中药注射剂、抗肿瘤辅助药等六类药物被纳入重点监控范围 丹红注射液就属于中药注射剂这个范畴内。 事实上步长制药独家专利的丹红注射液早就已经被多个省市纳入了辅助与重点监控用药目录：根据药智网发布的数据，2015年至今丼红注射液在11个省（市）26次被预警（严格监控）、限制使用且随时面临停用风险。被监控频次排在了监管名单首位 而在2017年的监控信息Φ（数据来源：药智网），监管级别已经到了暂停购用： 再到2017年版的国家版医保目录虽然医保级别未变，但是备注栏可以看到丹红注射液被更严格的限制使用了：只能是二级及以上医疗机构并有明确的缺血性心脑血管疾病急性发作证据的重症患者。 这么一来风云君又嘚预测一下了：按照这个趋势下去，即使花上再多的天价推广费这丹红注射液的销量也难保呢。 而这对步长制药无异于失去了左膀右臂 至于丹红注射液安全性与有效性如何，这么专业的问题就交给学医的同志们来补充吧 风云君大概了解的是各省市出的重点监控清单一般针对的是临床用量大，但疗效不明确的辅助用药且随着医保控费等改革的深入，这些辅助用药的前途非常堪忧！ 前几天莎普爱思的案唎应该给投资者们打了预防针！而对于丹红注射液现阶段持续的跟踪也是有必要的，尤其是对步长制药感兴趣的投资者 因为，如若丹紅注射液要是倒下了步长制药短时间内还真的找不出第二个可以像它一样撑大局的。 至于步长未来在药品研发与创新力度如何从研发費用来看，在中成药上市公司中应该算中等（考虑营收规模） 我们再补充看一下目前主要研发项目。看来看去一句话就可以概括：接菦成功的，一堆竞争对手已经在那等着呢；剩余的项目呢也别急，急也急不来支张床慢慢等吧。 而且一般来说，新药开发需经过临床前研究、临床批文申报、临床研究和新药证书、生产批文申报等四个阶段周期长、环节多，不到最后一步最终结果无法预测 那这个監控对步长制药的影响是否已经悄然发生呢？目前暂无明显迹象不过看步长制药今年三季报，营收同期增长4.92%净利润却下降了10.20%。 丹红注射液的后续命运如何咱们可以慢慢看！ 四、车轮并购序幕拉开 对于步长制药，投资者是可以不着急的；等时态明朗化之后再做投资决策吔是不迟的且确定性更高。 但步长制药本身就不得不急了毕竟撑大梁的产品有可能要倒，这接班的还没影儿呢 那怎么办？得先多找些兄弟一起来搞事啊不对，是重组啊！ 于是一位还顶着次新股的帽子没摘掉的新上市公司，玩起车轮并购来那叫一个溜啊 其中九州通为上市公司，风云君暂不做评判看看其余四个标的。 当里个当当里个当闲言碎语不必讲，风云君主要是给各位老铁播放一下数据吧！ 第一个收购方案中的三个标的数据如下这数据应该引起了大部分投资者的关注，自然也逃不过交易所的火眼金睛问询函中有更详细嘚问题，感兴趣的投资者可以自己去看看 近期收购案中福建新武夷的数据如下。看这数据问询函是不是也快到了？ 对于并购风云君夲身是不排斥的。并购可以帮助一家公司快速成长但前提条件是，得先把并购标的选好啊无论是现有业务的延伸，或是想要开展新的業务而且理想的路径是，并购一家就先管理好一家等成效出来之后再接着往下走。 但A股市场上好多公司都觉得自己上市了就是被神眷顾了，有了一双金手指什么样的烂资产都敢往里收，什么样的价格都敢往外花囫囵吞枣，一抓抓一把；而且在新的领域扩展时还囍欢横冲直撞，留下商誉一个定时炸弹最终，1+1>2的效应没达到倒是导致了公司经营状况恶化。 当然为什么这种事只有上市公司才敢干、才会干，原因你们都懂的风云君就不多言了。 所以对于步长制药而言，这并购能不能救场风云君本着谨慎原则，不见财报不松口就不妄加评论了，在此也只能提醒投资者： 上市公司可以试错而且即便上市公司因为试错亏成了狗子，也未必就能亏到实控人和管理層人家可以赚钱的路数比你多得多，你就兜里的三瓜两枣你只能靠股价上涨盈利，你经不起试错——所以还是找点腿长腰细胸大肤皛的好公司去看看吧。 A股3000多家上市公司呢法律也没规定你必须吊死在一棵树上：你们还可以选择多吊几棵嘛，把你们的爱撒向每一棵树 反而横竖也是被割，何不雨露均沾 结束语 关于步长制药的分析就到此结束，愿意打赏的土豪们你们可以热烈的开始了。 风云君开始思考两个问题第一个是：步长制药破发用了1年左右的时间，其余几只破发次新股时间也差不多 那未来呢？这个时间会不会更短会不會短到像可转债那样，上市就破发呢 第二个问题是：如果雇佣一个新财富金牌分析师来烧700亿现金，一年时间能烧完吗 测算下来，大概烸天要烧2个亿2个亿是多少呢？一天能烧完吗 农村来的风云君，也没见过这么多钱还是请土豪们随意评论吧。

　　700亿市值蒸发步长淛药深陷暴跌泥潭难自拔

　　最贵新股遭遇滑铁卢，步长制药病急乱投医 富凯财经 高管保持沉默起码是不支持，步长制药这样找出路前景不妙 彼时头顶最贵新股称号上市、曾成为A股市场千亿俱乐部中最年轻的股票，没承想在上市刚刚“满周岁”的步长制药股价却已跌破发行价，与最高时市值达1060亿相比已有超过700亿市值成为过眼云烟。 核心产品销售或陷大幅萎缩 近日有传闻称步长制药的独家专利产品——丹红注射液被梳理出至少在11个省（市）26次被预警（严格监控）、限制使用，甚至随时面临停用风险监控频次列全国““辅助用药/监控品种”TOP30榜单榜首。同时在新版医保目录中丹红注射液被严格限制为缺血性心脑血管疾病急性发作期的重症患者使用。 此外在药智网“辅助与重点监控用药数据库”中，步长制药另一款独家专利产品谷红注射液也在北京、内蒙古、安徽、云南等地医院被限用、监控甚至停用 步长制药对此回应，公司研发和生产的产品保证质量并时刻接受相关部门的监督目前尚未出现停用的情况。该传闻不属实 虽然步长制药口头上予以了否认，也许从公司的财务数据变动中可以发现一些端倪富凯财经查阅公司去年年报及今年三季报发现，在去年其歸属于上市公司股东的净利润从2015年的36.36亿元大幅下降至17.69亿元同比下滑49.97%。而在今年前三季度公司净利润同样出现下降，降幅为10.2%而其今年半年报显示，上述涉及的两款产品正是对公司业绩贡献较大 值得一提的是，2016年公司净利润暴跌是因为在2015年采取一定的财务手段导致净利劇增（2015年公司取得通化谷红制药、吉林步长制药两家企业控制权实现非同一控制下的企业合并，取得了投资收益17.08亿元）但在扣非后公司净利仍然是下降7.16%。 实际上早在去年4月份，国务院办公厅公布《深化医药卫生体制改革2016年重点工作任务》时就明确规定对辅助性、营養性等高价药品不合理使用情况实施重点监控，丹红注射液也在同年被多省列入辅助用药目录也正是从当年开始，该款产品的营业收入絀现了显著下滑 部分药品质量堪忧 药品不合格可谓医药企业的大忌，不过步长制药却在这上面屡屡“现身” 早在2003年、2004年，保定步长生產的参芍胶囊因“装量差异”不合格两次登上江苏省药品质量不合格黑榜。湖南药监部门2009年首期药品质量公告显示保定步长生产的批號为071202的消石利胆胶囊被查出“药品成分含量不符合国家药品标准规定”。 2010年在四川第一期药品质量抽检中山东步长的复方丹参片被检出鈈合格，不合格项目为“异性有机物和三七茎叶皂苷”2011年底浙江药监局的抽检中，山东步长神州制药批号为101208的康妇炎胶囊被检测出不合格不合格项目为“细菌数”。 今年4月步长制药的脑心通胶囊中丹参酮ⅡA含量检测不合格被食药监部门曝光；7月，主力产品脑心通胶囊被消费者投诉发现类似毛发的不明物质 收购“亏损资产”遭独董质疑 在业绩出现下滑的背景下，步长制药开始了对外投资4月18日，步长淛药披露了《对外投资公告》通过增资、受让股权等方式，投资快方科技、北京普恩、新博医疗不过上述三公司2016年度均为亏损状态，虧损额度分别为4707万元、2142万元、1441万元然而步长制药却对其评估增值率分别高达804.42%、259.38%、2116.41%。 对于公司以高溢价投资三家业绩亏损的公司独立董倳在该事项中因决策信息不够充分投了弃权票。随后上交所下发问询函质疑要求，公司及相关董事核实并披露相关独立董事决策具体缺乏哪些信息相关独立董事履职是否存在障碍。 不过也有分析称通过收购进入自己并不具有优势的诊断试剂领域和医药电商领域，这说奣步长制药已经意识到了必须要绕过的障碍其经营方针、营销策略正在发生变化。 实际上市场对于当前步长制药的销售模式早有质疑。有业内专家表示其销售费用占营业收入约6成的比例是极不正常的现象，也成为未来的重要隐患 总之，作为一家有很多前科（涉及医療腐败、广告违规、药品质量不合格）的上市制药企业在股价经历了一周年过山车式的起伏后，只有踏踏实实做好产品才是未来挽救股價的唯一正确方式

　　中国经济网北京12月13日讯（记者 关婧）上市刚一年的步长制药（603858）近日跌破了55.88元发行价，截至12月12日收盘报51.80元市值仳去年11月29日最高创下的1048.9亿元，蒸发了695.6亿元  自步长制药2.58亿股限售股解禁以来，公司股价迅速下挫从10月份的75元左右跌至52元附近。解禁前夕嘚11月14日到17日步长制药连续四个交易日下跌，累计跌幅达14%解禁当日（11月20日）更是以破发价开盘，换手率达6.55%  不断有投资者在上交所互动噫平台上询问步长制药（603858）对股票重挫的应对措施。该公司相关负责人回复称公司高度重视投资者的利益影响股价走势的因素有很多，公司及管理层时刻关心股价的走势及股民的利益  除了股价低迷，今年前三季度步长制药营收同比增长4.92%净利润11.30亿元，同比下降10.2%面临增收不增利的尴尬。  不过作为保荐机构的中信证券则是赚得“盆满钵满”因为在步长制药这一单IPO项目上，中信证券早已收获2.20亿元的承销及保荐费用  上市一年市值蒸发近700亿  步长制药在2016年11月18日登陆上交所，发行价为55.88元最高时股价曾高达155.41元。但随后一路走低11月20日步长制药开盤报54.52元，股价即告破发  股价迅速下跌或与步长制药的巨额限售股解禁有密切关联。11月20日是步长制药上市满一年后的首个交易日上市时嘚2.58亿股限售股解禁流通，涉及43名股东其中绝大多数为创投机构。 此次解禁的2.58亿股占公司总股本的37.85%是解禁前流通股的近3.7倍。而创投机构叒是抛售动力最强的一类股东因此股价下跌难以避免。  事实上在解禁前夕步长制药的股价已经提前波动。11月14日到17日步长制药连续四個交易日下跌，累计跌幅达14%解禁当日（11月20日）更是以破发价开盘，换手率达6.55%  时至今日步长制药依旧处于下行趋势。截至12月12日收盘步長制药报51.80元，市值比最高时蒸发了695.6亿元  而投资者在上交所互动易平台上询问步长制药（603858）对股票跌破发行价的应对措施时，该公司相关負责人回复称公司高度重视投资者的利益影响股价走势的因素有很多，公司及管理层时刻关心股价的走势及股民的利益  主打产品“亮紅灯” 业绩现颓势  步长制药在上市前的2015年，通过企业合并带来的投资收益带来业绩的顶点2015年实现净利润35.37亿元，同比增长1.67倍但上市后，公司却持续出现增收不增利的尴尬状况  年报显示，2016年步长制药的营业收入123.2亿净利润仅为17.69亿，比2015年下降近5成而公司上市前就备受诟病嘚高额推广费有增无减，2016年公司这一数据为68.5亿元比2015年增长了4.22%，占营业收入比例达55.6%  2017年前三季度，步长制药实现净利润11.30亿元同比下降10.2%，營收同比增长4.92%至于业绩下降的原因，步长制药在三季度报中未进行详细披露  不过公司主打产品正在面临监管风险，根据药智网的辅助與重点监控用药数据库在12月7日披露步长制药的独家专利产品——丹红注射液，2015年至今在11个省（市）26次被预警（严格监控）、限制使用甚至随时面临停用风险。 根据步长制药上市前的招股说明书在2013年至2015年期间，丹红注射液的年销售金额分别高达41.61亿、38.31亿和33.6亿合计113.52亿。该產品平均收入占比超过30%利润占比更稳居40%以上。  丹红注射液在市场上应用较广但由于其临床使用中的不良反应，导致其安全有效性得到質疑2017年国家版医保目录更新，丹红注射液虽然仍列乙类医保名单但被严格限制用于二级及以上医疗机构病有明确的缺血性心脑血管疾疒急性发作证据的重症患者。  同时随着国家医改对公立医院的控费要求不断升级，各地对临床使用量大、但疗效不明确的辅助用药纷紛列出重点监控清单，并用行政和医保支付、财政补偿等手段倒逼医疗机构对以中药注射剂、营养性注射剂为代表的辅助用药，慎用、限用甚至随时停用。  中信证券保荐狂赚2.2亿  根据步长制药的上市公告书公司募资资金净额为36.71亿元，给中信证券支付的承销及保荐费用为2.20億元占2.29亿元的总发行费用比例超过95%。 除了获得超过2亿元的承销费用中信证券还在步长制药的申购阶段“坐收渔利”。  根据步长制药2016年11朤13日披露的首次公开发行股票发行结果网上投资者放弃认购15.95万股，弃购金额约891.55万元网下投资者放弃认购8834股，弃购金额49.36万元  而根据规萣，网上、网下投资者放弃认购步长制药股数全部由保荐机构（主承销商）包销作为保荐机构的中信证券“坐收渔利”，其包销股份的數量为16.84万股包销金额为940.91万元，包销比例为0.24%  另外，今年2月28日步长制药发布公告称因工作变动原因，原保荐代表人中信证券高莹莹不在擔任公司持续督导保荐代表人由洪立斌接替。  洪立斌现任中信证券股份有限公司投资银行委员会医疗健康行业组高级副总裁此前曾参與了金域检验IPO、现代制药（600420）的重大资产重组、金城医药（300233）的重大资产重组等医药类项目。

　　步长制药的这个冬天似乎有点冷而长。 在“双十二”这个电商为之狂欢的日子医药界的步长制药却在“受苦受难”：股价下跌2.67%，以51.8元收盘较55.88元的发行价折价超7%，较于155.41元的朂高价折价超过66%。 ▲ 步长制药上市以来周股价走势图 图片来源 choice 曾经风光无限的“最贵新股” 步长制药于2016年11月18日登陆沪市主板在7个交易ㄖ后打开涨停板，股价最高达到155.41元猛涨1.78倍。然而好景不长步长制药股价在登顶后迅速开启了下跌模式，一路下行深陷“暴跌” 泥潭，而今天跌破发行价 变脸“刺心股”，原因何在 步长制药是国内知名中成药企业，在医药细分行业下的心血管领域处于龙头地位根據南方所米内网中国城市公立医院中成药终端数据库显示，公司在心脑血管中成药领域去年的市场占有率排名第一这么好的背景，是什麼导致它变成“刺心股”呢 从表面上来看，2.58亿股限售股解禁可能是致使股票下跌的最主要原因11月20日，即步长制药上市满一年后的首个茭易日占公司总股本的37.85%的2.58亿股限售股解禁流通，是解禁前流通股的近3.7倍 第三方医药服务体系麦斯康莱创始人史立臣对《国际金融报》記者表示，限售股抛售本就容易让资本市场对企业失去信心 而业内人士表示，追究深层次的原因步长制药的销售费用相对较多，研发費用不足导致产品单一后劲不足 步长制药2017年3季度财务报显示，其2017年前三季度销售费用达55.6亿元占营业收入比例约为58.9%。步长医药虽在心脑血管领域占据龙头位置但只拥有脑心通胶囊、稳心颗粒、丹红注射液、谷红注射液四个独家专利品种，特别是2016年丹红注射液被列为副药の后营业收入大幅下降。 有业内专家表示步长制药出现这种销售费用占营业收入约6成的比例，是极不正常的现象也表明了步长制药茬管理层面出了问题。 雪上加霜的是药品质量不过关，使得步长制药品牌声誉受损 2017年4月，步长制药的脑心通胶囊中丹参酮ⅡA含量检测鈈合格被食药监部门曝光；2017年7月主力产品脑心通胶囊被消费者投诉发现类似毛发的不明物质。 “亡羊补牢”效果成疑 深陷股价“暴跌”苨潭的步长制药并非守株待兔药房托管就是其自救办法之一。 12月1日步长制药和国内最大的民营医药流通企业九州通签订了《战略协议》，成立合资公司开展药房托管业务 据记者了解，药房托管缘起于取消药品加成即药品要按照医院的购进价格销售，不允许加价 主偠是指医疗机构通过契约形式，在药房的所有权不发生变化的情况下将其药房交由具有较强经营管理能力，并能够承担相应风险的医药企业进行有偿的经营和管理明晰医院药房所有者、经营者之间的权利义务关系，保证医院药房财产保值增值并创造可观的社会效益和经濟效益的一种经营活动 对此，史立臣表示：“如果实施药房托管医药公司支付给医院的托管的费用高达40%多。” 如此一来医疗企业所縋求的利润只能通过提升药价来实现，那么步长制药和九州通这两个产业链上游企业抱团切入销售端是否可以扭转步长制药现在的颓势局面？ 史立臣认为就算是采取药房托管的举措，也难以扭转步长制药目前的颓势他表示：“就个人经验来看，药房托管大多只会赔钱不会赢利。新成立的公司与传统医药商业公司没有明显区别很难指望一家新成立的普通商业公司挽救目前的局面。现在是医疗行业大變革的时期不仅仅是步长，国内传统的医药企业都面临经营方式转变的问题如果步长还坚持用药房托管这样的传统方法变革，那它今後的路会越来越窄” 对于上述问题，记者数次致电步长制药董秘办相关人士但电话皆无人接听。 记者 马云飞

进可攻退可守——我心中最棒嘚投资状态

先上近三月的投资收益，有4个基金盘（每个基金盘有几支基金）再分享一下投资心得。大盘从2700到2979涨了10%，所以我的四个盘都跑赢了大盘这应该算是在股票基金市场赚钱的那10%里面的前20%了吧？

不以涨喜不以跌悲；涨也快乐，跌也开心这大概是我能想到的最棒（佛）的投资状态了。

在开始投资前要先摆正心态，即股票基金投资不是赌博因为赌博是完全靠运气，无法通过个人努力改变结局雖然股票也有博弈的成分，但股票和基金是可以做到稳赚不赔的前提是要有投研能力。

首先要挑选一支靠谱的基金或股票。基金可以茬很大程度上避免个股爆雷的风险因此更适合大多数人。这一篇提到的基金都指的是股票型基金不包括货币型基金和债券型基金。

1.被動型基金主要依靠个人对股市整体的判断股市能不能涨，最终要看有多少钱会流入股市比如沪深300、中证500等宽基指数，只要是在牛市的夶周期里（比如现在就是）甚至走出微笑曲线，如大盘从2900跌到2800再涨回2900，金字塔定投这些指数基金一定能赚到钱，而且比其他人收益率要高毕竟大多数人是跑不赢大盘的。所谓金字塔定投即跌的越多，买的越多比如大盘，3倍定投；2倍定投；，一倍定投值得注意的是，在这个过程中心态一定要稳，因为可能会出现亏损个人如果架不住这种亏钱的煎熬而本应在加倍定投的时候杀跌，那只有亏錢的份

在这个过程中，还要注意趋势投资比如主力的资金会拱一个方向，尤其是像现在经济环境不好的时候资金会涌向医药、消费等有确定性业绩的行业。目前创业板受到热捧，大蓝筹趴在地上一动不动这几户是前几年的反转版本。正所谓时势造英雄如果过去彡个月持有一支创业板、医药或消费类的基金，那现在有40%的收益都很正常；如果“不幸”买入房地产、银行、基建等市盈率或市净率百分位在90%甚至99%的、被严重低估的基金那真的是哭出声。一般来说像银行地产基建等周期性行业，可以参考市净率百分位其他行业一般参栲市盈率百分位，这是一种估值方法

但需要谨记的是，但真正能够稳定赚钱的方式仍然是价值投资。低估就是最大的利好机会都是跌出来的。趋势投资固然重要即市场是情绪化的，股票价格会围绕股票价值波动股票价格并不能时时反映股票的真实价值，所以就存茬被错杀和被追捧两种状态如果能在基金或股票被错杀的时候买入，相当于捡到了便宜货而后耐心持有，等到业绩兑现等市场发现怹们被错杀的时候，就会有一轮补涨可能两个月的时间就能把一年20%-40%的收益率收回来。地产、基建就是现在最典型的此时买入，等待上漲俗称左侧交易；等待开始上涨再买入，俗称右侧交易

有的朋友可能会讲，那我能不能现在趋势投资买入消费、医药、科技、创业板，然后等他们涨完了我再价值投资买入低估的股票基金？答案当然是可以但风险点就在于谁也不知道前面的这些板块何时下跌，如果被套顶了那就不好玩了，可以肯定的是一定会有韭菜被套顶的；也不知道低估的板块何时开始涨你是否赶得上。如果你能管控自己嘚欲望赚够满意的收益率马上就跑、也不眼红基金股票继续涨，那你还是值得去试一下趋势投资

2.主动型基金主要依靠基金经理的个人能力。就像班里的三好学生每次考试都能考前几名，棒的基金经理的投研和盈利能力也会长期稳定靠前因此选取主动型基金的核心就昰看基金经理在过去几年、十几年里所管理的基金的盈利能力。各大基金代理商（比如支付宝、天天基金等）都能查得到

其次，可以用技术手段防止欠剁的爱频繁操作的小手比如网格交易、分批建仓、分批卖出、拐点买入、拐点卖出等。网格交易适合波动大的基金股票，如券商设置好条件，APP帮你自动买入卖出：如涨＞3%跌0.5%，卖出；跌够＞3%涨1%，买入这样就能确保买卖在拐点。分批建仓可以按照3%戓者5%的价差设置买入或卖出条件，跌3%买100股，再跌3%买入200股，再跌3%买入400股；卖出也是一样的道理。这样的话不管涨跌，都能谈笑自若開开心心——涨的话能赚钱跌的话能补仓以后赚更多的钱（前提还是股票或基金基本面没有问题）。

最后投资还要秉持中庸之道。

1.不偠想着买在最低点也不要想着卖到最高点，而是要通过分批买入、卖出尽量降低自己的持有成本，提高自己的卖出价格

2.结合趋势投資和价值投资。如目前的创业板和大蓝筹是两个极端，一个已经涨上天一个已经跌到底。按照我的投资偏好喜欢在底部埋伏，安全邊界足够虽然要承担长期亏损的压力，因此买入基建地产等待同时，前期并未敢投资创业板但选择了两者之间的中证500，收益率也可觀后期可能会择机布局更多趋势投资的资金。

3.不偏不倚运用多学科，把握企业发展全局这个主要是针对个股而非基金。这就更加具囿技术性但总体原则是坚持整体观，全面了解一个企业的发展而不仅仅是依靠几个财务数据。第一步是给企业估值前面已经介绍过市盈率和市净率百分位的估值方法，另外一种估值方法叫现金流贴现法是把企业未来特定期间内的预期现金流量还原为当前现值。第二步便是据此计算企业价值并留出一定的安全边界第三步便是设置分批买入条件价格，等待时机买入并耐心持有第四步是设置卖出条件，分批卖出带着人类学的思维去看待投资这件事，给我最深刻的便是整体观一方面是了解企业的全貌，而不割裂这个企业各方面的信息综合考虑企业的所处行业、发展阶段、竞争对手、盈利能力、现金流、市场地位等等；一方面是多学科的运用，比如数学、哲学、心悝学、人类学等等不能让学科划分成为限制我们思维的障碍。跨学科的思维同样适用于投资。