1600亿市值暴跌63%，还有4个跌停等乐视：看完438篇研报，我明白为啥炒股亏钱了
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版权： 作者&米尔 江右来源&私募核心圈&ID:simu2014
研报观点被打脸是常事，碰上乐视那就太尴尬！
都说券商分析师注定是个被打脸的职业，股价哪有那么好预测，碰上地雷就更麻烦。中国基金报记者，今天就通过一只“雷”股的表现来复盘下，过去乐观买买买的研报，回顾过去，不是真的要打脸分析师，而是总结经验教训，大家更好投资未来。
（一）你推我推一起推：大券商们此前纷纷推乐视网
新闻大家都知道了，乐视今年前三季度巨亏16亿，如果四季度乐视网还是巨亏的话，那可能上市7年赚的钱一年就亏完了。但本篇不讨论这个事，我们来看看饱受争议的乐视网，从上市起就受质疑，然而一路高歌猛进，生态化反也让市场为梦想窒息，市值最高达1600多亿元，如今深陷流动性和舆论风波，600多亿市值还被基金估4个跌停。那么在这个跌宕起伏的过程中，以专业研究著称的券商研报，又是什么样的表现呢？
乐视网从2010年8月上市，到2015年牛市巅峰之时，5年时间股价最高涨了46倍。中国基金报记者通过一个第三方研报平台统计，乐视网自上市以来，截至目前，券商分析师共发布对于乐视网的分析研报438篇，其中，不乏中信、中金、海通、华泰、兴业、东方、长江等这些一线主流大券商。
按时间来看，最近5年间的数量大致如下，2013年、2014年、2015年、2016年以及2017年以来的研报数量分别为：53篇、47篇、58篇、41篇、9篇。研报数量与乐视网的股价走势也有一定相关性，在涨势较好的2013年与2015年，研报数量明显较多。
有意思的是，这些研报中，几乎没有看到唱空的，甚至在乐视网去年底开始爆发资金链危机后，仍有不少券商分析师通过研报在予以“增持”评级。就在今年4月份对乐视2016年年报点评中，海通证券的分析师还在说，公司将全面开启全球化进程，预计年的净利润为10.44亿元、17.22亿元，予以增持评级。没想到前三季度就亏了16亿元，替这位分析师难过。。。
“公司将从链条生态化进化至节点生态化，从而达到规模和力量的协同效应，全面开启全球化进程。我们预计公司归母净利润为10.44亿元、17.22亿元，增持评级”
也怪不得有人戏言，乐视网都比推荐乐视网的研报要靠谱。
（二）统计显示：看券商研报可能真的赚不到钱
最近有篇很火的文章叫《研报发布与股票回报：我终于明白自己为啥赚不到钱了…》，里面的研究很有趣，基金君摘录了一些：
从绝对回报来看，分析师推荐股票有以下规律：
1.&涨了才推；
2.&推完就快见顶了；
3.&跌了40个交易日左右（约2个月）见底开始反弹，但120个交易日（约6个月）才堪堪回本。
有一句话也很妙：推的票越热门，是雷的可能性也越高。这话放在乐视身上好像也很合适。
2015年A股迎来一场牛市，也就是在这一年，乐视实现了84个交易日股价最大涨幅超过500%的惊人跳跃，创下了89.47元（复权）的历史最高价。而也就是从这一年开始，关于乐视的研报开始以“洗脑”之势活跃在券商分析师的笔端。中国基金报记者盘点了下，在“抬轿”乐视这件事上，券商分析师“功不可没”，给出的观点也一个赛一个的“给力”。
我们来欣赏下：
1、预计 2017年乐视对应市值空间为3471 亿
现实：如今612亿市值还被基金估4个跌停
在2015年乐视“称王”创业板的时候，多家券商对于这家突然爆发的公司给予了极高的评价，不仅调高评级，对乐视的市值也有很高的期待。
比如华创证券：在日发布的《乐视网:颠覆手机与视频,互联网生态帝国渐成形》，从标题看就是狂热的“乐视迷”，内容也比较惊人：
乐视生态此阶段的落脚点将在于手机与电视的终端用户数,我们预期15-17年电视存量用户达到550、 万,手机存量用户达到300、 万,按照17 年用户数与单用户市值4924 元(参考小米单用户市值)进行计算,对应市值空间为3471 亿。
而事实是，乐视目前的市值为612亿，和上述研报的预估相差甚远，不仅如此，基金们在7月也已经纷纷按照3-4个跌停给估值，4月17日停牌前的股价为30.68元，中邮创业、嘉实、易方达等基金给出约3个跌停的估值，按照22.37元或22.05元给其估值，更有华安基金按20.13元给其估值，相当于4个跌停。
还有银河证券的分析师，在2015年5月首次覆盖乐视就给予了推荐级别，并表示长期看好互联网+时代乐视网的战略布局,公司生态系统雏形已基本奠定,未来将进入快速发展及完善期,判断2015 年末市值约2500 亿，而事实上当年乐视股价最高时候的市值也就1600多亿。
（不说了，脸好痛）。
2 、预计2017年公司净利润为10.44亿
现实：2017年前三季度预计亏损16亿
除了对乐视市值的预测，券商分析师还喜欢对乐视的盈利情况做出预计。不过，计划赶不上变化，乐视的表现再次超出他们的想象。
在日，华泰证券发了一篇名为《国际化稳步推进中，终端和会员收入均翻倍》的研报，认为伴随着硬件和网站流量端拓展，付费会员数有望实现翻倍增长；同时其“ 北硅洛”的国际化布局战略逐步落实推进，有望建立全球联动的生态网络。并表示目前乐视影业的注入事宜仍在推进当中，不考虑其承诺业绩，预计 16-17 年公司净利润为 7.5 亿元、 9.8 亿元。
到了今年4月份，乐视网披露2016年年报，海通证券的分析师更是乐观认为乐视网全面开启全球化进程，预计今明两年的净利润为10.44亿元、17.22亿元。实现生态型内容结构、生态型平台、生态型终端、生态型应用、生态型组织及生态型营销，从链条生态化进化至节点生态化，从而达到规模和力量的协同效应，全面开启全球化进程。
事实上呢，昨日晚间，乐视网公告称，预计7-9月份亏损10.2亿元，前三季度预计亏损16.58亿元-16.63亿元。主要的几块业务，广告收入、公司终端收入及会员收入均出现大幅下滑。
公司称由于受到关联方资金紧张、流动性风波影响，社会舆论持续发酵并不断扩大，对公司声誉和信用度造成影响；同时，由于关联方债务风险、现金流紧张波及公司供应商合作体系，从产品供应到账期授予等均产生负面压力。
3、买买买，强力买入！
现实：暴跌63%后说还有跌停等着
买买买，是大部分券商在推荐乐视时大力摇旗呐喊的。比如高华证券的分析师，日，高华证券发布乐视网研报《不仅是中国的NETFLIX-生态系统具优势；加入强力买入名单》，预计未来三年乐视网的付费订阅会员规模将从600万升至2400 万，主要受益于2015 年超级手机和超级电视销量分别达到300 万部。
一发不可收拾。自此之后，这位分析师一口气发的9个研报里，均重申对乐视网的“强力买入”评级，连在乐视负面频出之时，还坚信不疑，并在日发了一份名为《市场担忧过度，即将实现货币化；重申强力买入（摘要）》的研报，文章直接乐视网最艰难的时期已经过去，事实上，那时候，乐视网最艰难的时候还没到来。
同样的还有华泰证券，从2015年开始，华泰证券共发了16篇关于乐视网的研报，。不过，不论是年，华泰证券对乐视给出的评级皆为“买入”。
此外，在2016年6月乐视网停牌半年后“世纪复牌”之际，不少券商表示，王者归来的乐视网或将成为创业板和A股市场重拾上升动力的一剂强心针。华泰证券、高华证券、中金公司、中信证券等券商对其今后的走势还是寄予较高期待。中信证券认为，乐视网再融资迈出重要一步，资金粮草助力生态跃升，维持“买入”评级。中金公司更是将目标价看至70元。
而事实却证明，乐视此后成了停牌“钉子户”。基金君大致梳理了下 乐视网近年的多次停牌：日起停牌，日复牌；日起停牌，日复牌；日起停牌，日复牌；日起又停牌至今。
（三）大V们也曾为乐视窒息
事实上，当时不仅仅是各大分析师集体高潮，业内对乐视的舆论已经是一边倒的支持。以至于在2年前，也就是日，曾经戳破“蓝田”神话的刘姝威发布了《乐视网分析报告：烧钱模式难以持续》，质疑通过烧钱圈用户的乐视，最终会把自己烧死时，还遭到了众多业内大v的吐槽，嘲讽刘姝威老矣，不懂互联网企业，并说这是一份令人大跌眼镜的报告，同时感慨在中国想做一个伟大的公司不容易，要时刻被怀疑成奸商，要时刻承受各种政策管控的危险，要时刻接受所谓专家的质疑。
经常会听人说“卖方研报主要看数据和框架，结论参考价值有限”、“卖方推票主要是赚吆喝，比的是谁声音大”；但另一方面，每到新财富评选，又会听到无数一举夺魁、名利双收的励志故事。A股分析师研究的价值是否在研报中有所体现？笔者分析了数万份A股公司研报，尝试探究这个问题的答案。
因为公司分析报告标的明确、便于分析，如无特别说明，本次研究所指“报告”为公司分析报告。是新财富分析师颁奖日，所以我们把至今作为一个新的“新财富赛季”。截至，各家机构的分析师总共发布了43,146篇A股公司分析报告，平均每天140篇。其中，报告篇数在1,000篇以上的公司共有17家，海通证券以2,802篇报告雄居榜首，光大证券以2,742篇紧随其后：
图1：证券公司发布报告情况
如果认为第一作者是对应公司分析报告主要负责人，报告篇数在200篇以上的分析师共有11位，分布如下：
图2：分析师发布报告情况
分析师报告看多的公司，是否有超额回报？对此，笔者重点研究了发布日期在-这小半年的报告，分别将分析师发布报告前一日（一般为报告上的取价日）向前/向后推120个交易日，获取其股价走势。
笔者排除了以下3类报告：
1.&针对新股的报告、前120个交易日全都在停牌中的股票（反正也买不着）；
2.&前120个交易日内上市的次新股（对评价前120个交易日的回报有扰动）；
3.&所有诸如“回避”、“中性”、“谨慎/审慎推荐”等偏负面的评级和所有下调评级的报告。
最后得到用于分析的“正面的、能买的老股”报告共15,085篇。鉴于事件驱动分析应该剔除beta的影响，我们下面主要从超过沪深300的相对回报进行分析，除特别说明外，下文所绘制曲线均为符合条件的所有研报的均值。
一、 总体情况
先看全市场情况：
图3：全市场分析师发布报告后对应股票相对回报均值（%）
这相对回报曲线，简直就是接盘侠集结号嘛。研报发布之后相对回报一路走低，到100个交易日后（约5个月）平均会输沪深300将近8%……顺便再看看绝对回报好了：
图4：全市场分析师发布报告后对应股票绝对回报均值（%）
从绝对回报来看，分析师推荐股票有以下规律：
1.&涨了才推；
2.&推完就快见顶了；
3.&跌了40个交易日左右（约2个月）见底开始反弹，但120个交易日（约6个月）才堪堪回本。
二、 “新财富神话”与“全市场首推”
前面提到，每次新财富评选，都会选出一批新的“A股之神”，那么“是否新财富分析师”对结果影响如何？笔者按照2016年新财富评选结果，将报告分为3组：新财富第一、新财富上榜（非第一）和非新财富，分别考察对应股票相对回报，结果如下：
图5：分析师（按2016新财富分组）发布报告后对应股票相对回报均值（%）
差别并不明显，新财富第一名的分析师推的股票，平均而言比其他分析师在推后的下跌幅度小一点，但似乎也没有别的alpha了。
如果新财富也靠不住，那么“全市场首推”呢？我们按照在-的样本期内某股票第一次被分析师推荐进行筛选，得到报告1,860篇。而截至，沪深两市共有上市公司4,518家，换言之分析师们在小半年的时间里覆盖了全市场40%以上的股票，这其中还不包括推荐新股。考虑“首推”效应后的回报如下：
图6：“首推”报告后对应股票相对回报（%）
“全市场首推”的结果比全体平均水平更差了，第一个吃螃蟹的人与其说是勇士，倒不如说是“烈士”。
三、 行业差异
我们把筛选后的15,085份研报按中信行业划分进行分类，分布如下：
图7：研报行业分布
医药以1,256份位列第一，机械以1,155份位居次席，这两个行业平均每天有近9份公司点评发表。我们以（推荐后最大涨幅/241个交易日振幅）来表示研报对应的“贡献”，将总共29个行业按这个指标从大到小排序，为方便展示分为6组：
图8：分行业研报发布后对应股票相对回报（%）
从结果来看，有色/煤炭行业相对较好。这可能是因为样本区间（-）刚好赶上了年初“煤飞色舞”的大行情所致。而在样本区间里，纺服/军工/传媒等传统热门行业都表现不佳，推票后的相对回报显著低于平均水平。
四、 预警指标：市值与换手率
从上面的行业分析，我们隐约可以发现，平均而言在研报发布后表现较差的行业，往往有以下两个特点：
1. “好运作”：只需少量资金即可拉动——总市值相对较小；
2. “有故事”：是最近的热门股——换手率应该较大。
报告发布前一日公司市值的分布如下：
图9：报告发布前一日公司市值分布
上图中纵轴为报告篇数，横轴为市值，单位为亿元，每一小格代表100亿元，可以看到分析师最爱推荐300亿元以下的小票，占全部报告的76%。我们按照市值将样本4等分：
各组的推荐后表现如下：
图10：不同市值区间公司在被推荐后的相对回报（%）
确实如此！推的票越小，越可能是在给你挖坑。
以报告发布前120日的日均换手率作为股票“热度”的指标，其分布如下：
图11：报告发布前120日公司日均换手率分布
上图中纵轴为报告篇数，横轴为换手率，单位为百分比，每一小格代表1%，可以看到分析师爱推荐的股票换手率一般在2%以下，占全部报告的71%。同样地，我们按照换手率将样本4等分：
各组的推荐后表现如下：
图12：不同换手率区间公司在被推荐后的相对回报（%）
结果也很明显！推的票越热门，是雷的可能性也越高。
总结一下我们从研报中分析出的结论，笔者差不多明白了自己为啥赚不到钱：
1. 无论是绝对回报还是相比沪深300的相对回报，“研报发布”都是反向指标；
2. 不要迷信“新财富分析师”、“全市场首推”等噱头；
3. 分行业来看，-，有色/煤炭相对较好，而纺服/军工/传媒是“反指重灾区”；
4. 研报推荐的公司市值越小、换手越频繁，越要谨慎对待。
如果上面的结论还不够明白，还有个一句话的版本：
年轻人就好好撸管，不要做一夜暴富的白日梦了。
注：数据来源：迈博汇金、万得、彭博。在本文完成过程中得到众多前辈指点，十分感激。
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资金“搏杀”乐视网：有基金称会持续抛售直至清仓
11:10 & 来源：鑫风口一站式高端理财平台及理财师平台 & 微信公众号：鑫风口/xfkoucom
　　资金“搏杀”乐视网：有基金称会持续抛售直至清仓,A股市场2月6日开启迅速跳水模式，至2月9日，上证指数4个交易日下跌10.26%，创业板指下跌5.67%。
　　其中，乐视网（300104.SZ）2月8日巨量资金撬开跌停板，带动创业板板块翻红，成为当周市场瞩目的看点。“今天太刺激！”持有乐视网的一位投资者2月8日对经济观察网记者说。
　　在连续12个跌停后，乐视网于2月8日早盘就有超20亿元资金涌入，一度上涨超过7%。截至收盘，乐视网股价上涨5.39%，报收5.08元/股，成交额41.1亿元，换手率高达29.06%，振幅21.66%。
　　经济观察网记者采访一位持有乐视网的基金人士获悉，该公司旗下基金当天已经卖出部分乐视网股份。
　　2月9日，乐视网以跌停开盘，盘初被资金撬开跌停板，随后震荡盘中股价一度拉至4.92元，然而尾盘再度跌停。截至收盘，乐视网股价报4.57元，成交金额24.75亿元，换手率17.62%，约25万手封死跌停。
　　上述基金人士对记者表示，会持续对乐视网股票进行抛售，直至清仓，亦不会再主动持有该股票。
　　根据深交所信息显示，在2月8日乐视网卖出前五大席位中，第三位和第五位的机构专用席位分别卖出11141.16万元和9510.94万元。
　　两日放量博弈
　　事实上，乐视网在2月7日已经出现放量，而市场对乐视网打开跌停也有了一定的预期。
　　在乐视危机未解之下，到底是谁在搅动盘面？
　　根据成交的数据来看，乐视网2月7日全天成交接近4亿元，买入最多的为东方证券杭州龙井路证券营业部，买入1447.01万元，对应成交量约
3万手，占总成交的3.65%。从数据来看，昨天抄底乐视网的资金较为零散，并非机构资金大量买入乐视网。
　　截至2月8日收盘，乐视网成交82.24万手，成交金额大幅放量至3.96亿元。随着乐视网的翻红，当日抄底资金悉数浮盈。
　　而从卖出榜单来看，2月8日卖出意愿更为明显，卖出最多的席位是光大证券北京东中街营业部，卖出金额6241.71万元，成交数量约13万手，占总成交的15.75%。国泰君安证券深圳益田路营业部紧随其后，卖出金额5825.41万元，该席位曾在1月24日也出现在乐视网卖出榜单。
　　从今日的交易公开信息显示，乐视网买入前五大均为营业部席位。其中最多为中泰证券德州三八中路营业部，买入净额13556.28万元；其次为中投证券深圳深南大道营业部席位，买入净额8723.36万元。
　　卖出前五大席位共计净卖出54853.1万元，其中前两位是广发证券深圳深南东路营业部和海通证券上海建国西路营业部席位，分别净卖出13135.05万元和11535.45万元；第三位和第五位的机构专用席位则分别卖出11141.16万元和9510.94万元。
　　要求清仓
　　事实上，乐视网停牌将近一年后，日，乐视网复牌，当日开盘即被超650万手大单封死跌停板13.80元，封单金额高达91亿；全天成交金额3352万元，换手率仅为0.10%。25日，乐视网继续封死跌停，收盘依然有近8.5亿股的巨量封单。
　　根据季报，截至2017年三季度末，共有34只公募基金持有乐视网，合计持股数量达到1.23亿股。参照当时的基金公司估值数据，这部分持股市值达到14.07亿元。相比于高峰期近200只基金重仓乐视，大部分基金经理已在2016年下半年及2017年第一季度陆续清仓式减持乐视网。
　　而在乐视网停牌期间，重仓持有该股的基金公司曾3度下调对其的估值，最低降至3.91元左右，与乐视网停牌前的股价相比，相当于连续13个跌停板。
　　其中，公募基金中持有乐视网市值占基金净值2%以上的有20只，有5只基金对乐视网的持股市值超过1亿元，分别是中邮战略新兴产业、中邮信息产业、富国创业板A、中邮核心竞争力和易方达创业板ETF，分别持有市值3.43亿元、3.33亿元、1.58亿元、1.23亿元和1.22亿元。
　　此前经济观察网记者采访时，曾有持有乐视的基金经理表示必须做清仓处理，因其受到公司风控部门要求以及估值调整的关系，被要求将持有的数十万乐视网股票不计成本地挂单卖出。
　　还有持有乐视网的被动指数型基金，这些以创业板为跟踪标的的被动指数基金也将相应清仓在停盘前持有的乐视网股份。“之前我们一直挂着卖单，但是卖不出去，2月8日交易量打开，我们卖出去了部分乐视网股票。”上述基金人士对记者称，公司虽未对乐视网进行强制清仓要求，但亦将对旗下持有乐视网的基金进行持续抛售，且不会再主动持有乐视网股票。
　　解禁首日
　　值得注意的是，2月8日，也正是几家基金公司和牛散章建平乐视网定增股份解禁的日子。
　　7日资金涌入撬板，活跃市场成交，8日开板大涨，也有市场人士怀疑是否为了限售股上市流通营造气氛。
　　2016年，乐视网实施定增，中邮基金、嘉实基金、财通基金以及章建平4名股东参与定增，认购的股份数量合计约1.07亿股，认购价是45.01元/股，但因乐视网在2017年8月份实施了10转10股派0.28元的高送转，4名股东目前已合计持有乐视网2.13亿股定增股份，而这些股份都于今日正式解除限售。公告显示，此次解禁的乐视网限售股数量为2.13亿股，占公司总股本的5.35%。
　　以8日收盘价5.08元计算，目前上述三家基金公司和牛散章建平所持有乐视网市值仅剩10.82亿元，与2016年定增入股乐视网时的48亿元成本相比，浮亏为37.18亿元。虽然8日乐视网开板上涨，对如此巨大浮亏也是杯水车薪。
　　而此番限售股解禁，获得自由离场机会，若这些资金选择尽快抛售离场，或对乐视网带来更大的资金压力。
　　对此，财通基金对经济观察网记者表示，将综合考虑该股价值判断、大盘走势分析、组合表现、盘面流动性、产品到期情况等多重因素，审慎制定减持策略。
　　2月8日，乐视网发布关于股票交易异常波动及风险提示的公告，称公司股票日均换手率连续1个交易日与前5个交易日日均换手率比值超过30倍，且累计换手率超过20%，属于股票交易异常波动的情况。公司股票2月8日当日换手率为29.06%，经公司确认，公司5%以上股东在股票交易异常波动期间未买卖公司股票，公司亦未有任何应披露而未披露或影响股价信息等重大事项。
　　公告表示，公司将持续关注贾跃亭股份变动情况并及时履行信息披露义务。如若贾跃亭股份涉及到司法强制执行和执行股权质押协议触发减持行为，需按照相关规定要求提前通知上市公司减持计划，上市公司向交易所备案并予以公告。
　　2月8日晚间，深交所发布了“关于切实做好‘乐视网’股票相关风险提示工作的通知”，要求各会员单位“通过多种渠道有效提示客户及时查阅上市公司发布的风险提示及信息披露公告，提醒客户重视相关风险、谨慎投资”。
（文章来源:经济观察报）
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