中金所 股指期货9月2日新政对股指期货流动性影响到底有多大

2015年下半年A股发生"股灾"。为抑制过度投机,中金所连续数次出台调控和限制措施。去年9月2日,中金所公布系列股指期货严格管控措施,此后市场流动性和深度锐减。随着A股逐步告别剧烈波动,业界关于恢复股指期货常态交易的呼声开始出现。
事件回顾:中金所“自废武功”抑制过度投机
&&&& 为抑制股指期货过度投机,从8月25日到9月2日短短的8天时间里,中金所连续打出"四记重拳"。中金所的这一系列举措被业界认为是为了避免市场出现过度暴涨暴跌,通过稳定股指期货市场来达到稳定现货市场的目的。
&&&&9月2日晚间,中金所出台史上最严厉的抑制期指过度投机的多项措施。其中,自9月7日起,单个产品、单日开仓超过10手即构成"日内开仓交易量较大"的异常交易行为;非套保保证金由目前的30%提高至40%、套保由10%提高至20%;平今仓手续费标准由0.015%提高至0.23%。这一规定,可谓是"连升两级"。在此之前,8月31日的规定对于"异常交易行为"的界限设定为100手;而更早一点的8月26日,是"日内开仓600手"的认定标准。
&&&&"股指期货"成了一个热门又敏感的词汇。学界争论和市场非议、"恶意做空"调查、伴随深度贴水的暴跌,加上中金所一连串从严限制后的大幅萎缩,近一个多月来,股指期货被推至舆论风口浪尖。在上市的五年多,股指期货遇到了发展路上的一道坎。
&&&& 另一私募基金人士向记者介绍,其实市场上很多套利资金在中金所限仓前就已经离开了市场。"我接触的很多做阿尔法套利的大资金8月前就退出了市场。6月下旬,基差就不太正常了,期指出现大幅贴水,之后我们公司的产品基本就不用期指对冲了,宁愿卖出股票现货,一般的套利策略当时很难操作。在深度贴水情况下,很难想象谁还会去大规模做空期指,除非真的极度看空。"
&&&&A股一轮大调整,投资者度过了惊心动魄的几周。股指巨幅波动下,似乎做空行为都被认定为恶意,股指期货更是不幸成为民意宣泄的矛头。
&&&&股指期货最近怎么了?肯定不正常。从连续暴跌到周四的全线涨停,如此大的波动率历史罕见,升贴水走势变化也只能用极端来形容,因为交易所规则调整等限制,期指市场功能发挥受到了很大影响,不少参与者近期都或多或少受到了限制。笔者无意做出是非判断,相信每位金融从业人员都有自己的判断,在守住不发生系统性风险的大前提下,稳定市场的确需要非常手段。
交易限制实施近一年 股市运行平稳创造松绑条件
&&&&为应急处理中国股票现货市场异常波动危机,2015年9月中国金融期货交易所出台将股指期货非套保持仓保证金提高至40%、日内平仓手续费提高至万分之二十三、单个产品单日开仓交易量超过10手认定为异常交易行为等一系列的股指期货严格管控措施。限制措施推出后,股指期货成交额大幅萎缩90%以上,流动性枯竭,股指期货"名存实亡"。
&&&&股指期货交易被限制后,股票现货市场的异常波动危机得到一定缓解,但并没有改变股票现货市场下跌的方向,这充分说明股指期货并不是股票现货市场下跌"元凶"。目前股票现货市场运行平稳,有必要回顾股指期货市场在紧急状态下出台的"宵禁"政策,完善股指期货市场规则,健全我国资本市场体系。
&&&&股指期货的基本功能是价格发现和风险规避。股指期货本质上是一种衍生工具,是基于现货市场衍生出来的。投资者利用股指期货的交易机制对其持有的现货组合进行风险对冲和风险管理,稳定投资组合的收益。在股指期货市场流动性不足的背景下,风险对冲交易的冲击成本大幅提高,以IF606合约为例,日仅300多手套保市价卖单在1分钟内将IF1606合约价格打压至跌停板,难以进行套期保值操作;基差风险大幅提升,股指期货持续贴水,基差波动率上升,严重影响套期保值效果。以公募基金、私募基金、保险资金等为代表的机构客户和产品无法在股指期货市场按照预期的价格顺利建仓进行风险对冲,限制了股指期货风险规避功能的发挥。
&&&&去年股市异常波动期间,中金所针对股指期货连续出台严格限制措施。此后,期指市场流动性锐减,市场逐步认识到股市下跌与期指无关。
如今,限制措施已实施近一年,不少业内专家呼吁,应尽快松绑股指期货;在市场逐步修复的背景下,眼下时机已经成熟。
&&&&&"今年来除了1月份,国内金融市场都比较稳定,处于修复期,目前这个时间段重新放开股指期货还是比较合适的。"银河证券衍生品部董事总经理丁圣元认为。
在他看来,金融市场的核心包括提高市场效率,需要让各方充分表达意见。股指期货并不是复杂的衍生品,交易方式大家都比较熟悉,在2010年推出至去年限制前的5年多时间里表现可圈可点,对市场稳定起到了积极效果,风控环节也非常出色。此前市场的负面猜测没有任何根据,应该呼吁尽快正常化,让市场稳定下来。 金锝投资董事长任思泓指出,去年对于股指期货的限制本身就值得商榷,股指期货被误打误杀了。实际上,股指期货限制之后的几轮股市调整,让市场认清股指期货和市场下跌没有任何关系。
松绑呼声再起 股指期货交易限制将放宽?
&&&& 昨日,有报道称,中国金融期货交易所(下称中金所)正在考虑放宽对股指期货交易的有关限制,包括下调保证金标准、手续费及日内交易数量限制等,不过相关规定仍需证监会批准方可落地。此外,有消息称,中金所近期召集多位期货公司高管论证股指期货松绑方案,该方案已于近日上报至证监会。
&&&&有报道称,中金所考虑放宽对股指期货交易的有关限制,或涉多方面规定的放宽:将"单个产品、单日开仓"超过10手即构成"异常交易行为"的要求提高至100手,将各合约非套期保值持仓交易保证金由40%下调为30%,套保持仓交易保证金由20%下调为10%,下调股指期货平仓手续费标准,放大最小变动价位……
&&&&据外媒周三(8月3日)援引不愿具名知情人士称,中国金融期货交易所考虑放宽对股指期货交易的有关限制,或会涉及到非套保日内交易限制、保证金比率、手续费等多方面规定的放宽。
知情人士透露,中金所考虑将"单个产品、单日开仓"超过10手即构成"异常交易行为"的要求提高至100手。
&&&&同时,中金所还考虑下调保证金比率,将沪深300、上证50、中证500股指期货各合约非套期保值持仓交易保证金由40%下调为30%,套保持仓交易保证金由20%下调为10%。
另外,中金所亦考虑下调股指期货平今仓手续费标准,并考虑放大最小变动价位。
不过,目前监管层尚未就此达成最终决定,相关规定还需要证监会的批准。去年9月中金所曾发布公告,大幅提高股指期货平今仓手续费标准,并明确沪深300、上证50、中证500股指期货客户在单个产品、单日开仓交易量超过10手的构成"日内开仓交易量较大"的异常交易行为,套期保值交易的开仓数量不受此限。当时,中金所还将沪深300、上证50和中证500股指期货各合约……
&&&& 8月3日,彭博社报道称,中国金融期货交易所(下称中金所)正在考虑放宽对股指期货交易的有关限制,包括下调保证金标准、手续费及日内交易数量限制等,不过,相关规定仍需证监会批准方可落地。
当天下午,有网络媒体还报道称,中金所近期召集多位期货公司高管论证股指期货松绑方案,该方案已于近日上报至证监会。
对此,中金所方面给澎湃新闻的回应是:"没有任何这方面的消息,并不清楚方案情况,官方没有回应。"
&&&&至于近期中金所召集期货公司高管论证松绑方案一说,多名期货公司负责人给澎湃新闻的回应均是"没有参会"。
南华期货CEO罗旭峰告诉澎湃新闻,他并没有参加所谓的中金所相关会议,而中金所近期也没有就松绑股指期货与公司联系。
永安期货副总经理石春生也向澎湃新闻记者表示,自己并没有参加会议,也没有听说中金所召集过这次会议。
有接近中金所的业内人士对记者透露,中金所的确在考虑为股指期货松绑,希望从费率和手续费两方面着手,解决股指期货交易受限的问题。但上述业内人士也说,目前这些方案还只是在内部考虑阶段,并没有真正成型,中金所也并没有开始向机构摸底。另一名大型期货公司投资经理对澎湃新闻记者表示,自股指期货交易受到限仓以来……
官方回应 市场反馈
&&&& 据中金所8月4日消息,中金所关注到有媒体刊发中金所将放开股指期货限制措施的消息,上述报道与事实不符,近期中金所未对外发布过相关信息。
中金所表示,去年股市异常波动以后,中金所一直努力完善规则制度,强化一线监管,夯实市场运行基础,为股指期货功能发挥积极创造条件。
&&&&周三午后期货概念股表现强势,中国中期强势涨停,截止发稿,弘业股份涨逾7%,美尔雅涨逾2%。
消息面上,知情人称,中金所考虑放宽对股指期货交易的有关限制,或涉多方面规定的放宽:将"单个产品、单日开仓"超过10手即构成"异常交易行为"的要求提高至100手,将各合约非套期保值持仓交易保证金由40%下调为30%,套保持仓交易保证金由20%下调为10%,下调股指期货平今仓手续费标准,放大最小变动价位。相关规定还需要证监会的批准。
媒体专家谏言
&&&& 这是特殊时期监管层采取的特殊措施。但限制性措施也让股指期货市场陷入了流动性枯竭,一些有助于市场稳定发展的功能无法有效发挥的窘境。股指期货本质上是基于股票现货市场的一种金融衍生工具,投资者可以利用股指期货的交易机制对其持有的现货组合进行风险对冲和风险管理,稳定投资组合的收益,这对以公募基金、私募基金、保险资金、社保基金等为代表的机构客户来说具有重要意义。在股指期货市场流动性不足的背景下,风险对冲交易的冲击成本大幅提高,严重影响套期保值效果,限制了风险规避功能的发挥。
&&&& 有媒体报道,资管人士呼吁恢复股指期货功能。本栏深有同感,事实上,股指期货是股票的保险,没有了保险的投资,就好像是在裸泳。
股市已经恢复正常交易,股指期货40%的高保证金率和每日10手的开仓限制已经没有继续存在的必要。本栏认为,股市特殊时期已经过去,一个正常的金融衍生品市场对中国A股市场大有好处。
&&&& 在买入股票的同时进行对冲套保,已经成为很多大型投资者的不二选择,即使没有股指期货,他们也会寻找其他出路。本栏担心,一旦他们习惯了使用香港或者新加坡的A股做空工具,A股的股指期货想要崛起将会付出高昂的代价。
&&&&对于股指期货市场的发展,监管层应该从国家金融发展、国际竞争等更宏观的角度考虑,不回避、不逃避,在发展中解决问题。建议国内尽快恢复股指期货市场正常发展,以免错失良机,再现类似日本限制日经股指期货,从而丧失其国内金融市场控制权的错误。
&&&&2015年下半年A股发生"股灾"。为抑制过度投机,中金所连续数次出台调控和限制措施。去年9月2日,中金所公布系列股指期货严格管控措施,此后市场流动性和深度锐减。这个生态圈随之也失去了发展的最基础条件。银行、证券等以期货作为对冲、避险的理财和投资产品无法继续,解散或改作其他。多年形成的金融生态圈,迅速枯竭。
&&&&由于流动性不足严重影响股指期货功能的发挥,不少机构都反映无法有效参与套保,也不敢买入现货。重新调整股指期货政策,已到了刻不容缓的地步。评判调整的方式,应从实践出发,以行业为主导。银行、保险、证券、基金、信托、期货等机构和人员,是产业链的主要组成部分。他们有实际操作经验,对股指期货优劣认识深刻准确。同时,他们的行业利益,也是中国的金融利益。要以他们为主评估决定股指期货政策,达到政策最优。
我们也应该强调专业精神,不被社会舆论裹挟。对于社会盛传的所谓"机构利用期货操纵股市""控制市场获利""交割日魔咒"等误解以及指责。
&&&&基金君有两个要点要和大家分享,提示:前方高能,带把雨伞。
&&&& 首先,中金所肯定希望能够重开股指期货。但是这个事情他们说了不算,肯定要更高级的监管部门做出决策。因此,无论坊间传什么中金所找期货公司来开会啊,中金所申报股指期货材料啊什么的,都并没有什么卵用。
&&&& 其次,传闻中总有些矛盾的地方。比方说,假如9月初能推出,那彭博说的那些改动细节就存疑,因为如果细节都确定了就是箭在弦上了,可是如果不是立刻出,那些细节随时都有可能被改动,就做不得数了。而且,说实话,股指期货的重新推出好歹也是个大事,是不是9月份立刻就能搞定,这也很难说。
&&&& 而更为重要的是,基金君采访获悉,业内人士推测判断,按照管理层的风格,即便要推进放松股指期货限制,也不会很快放开,更不会一次性全部放开,得慢慢放,一点点放。
因此,由此基金君大致可以得出三个结论,一是放松股指期货的限制是大势,二是立刻放开可能性很小,三是所谓放开的细节没啥参考价值。
写到此处,基金君有点感慨。自股指期货"收紧"的近一年以来,市场上时不时就传出股指期货恢复的消息,而每一次都只是传言。
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今年七八月份,沪深行情风云突变,借由股指期货做空被视为股市暴跌的“元凶”之一。9月2日晚间,中金所出台了限制股指期货投机的新规则。股指期货新规则颁布后,A股短期内仍在低位震荡。随着国内打击期指投机交易的措施愈加严厉,国内股指期货市场流动性日渐枯竭,人气骤减。那么,股指期货对市场到底有多大影响?股指贴水现象该如何去看待?量化投资在限制投机的新规则下生存情况如何?针对这些问题,小编特邀弈泰资产管理有限公司胡志刚博士就上述问题进行分析。小编:最近股市行情不太乐观,而相对地,量化对冲产品是不是比较受欢迎?中金所前段时间发布了限制股指期货投机的新规则,该措施对弈泰投资的影响大吗?弈泰投资前期在股指期货方面的策略占比有多大?胡志刚:最近我们发现量化投资产品比原来更受欢迎,因为这些产品受市场涨跌的影响较小。另一方面,量化投资受交易规则的影响比较大,比如限制开仓手数或者抑制日内平仓,这就会使得一些策略比较难做,特别是股指期货的短线单边和套利策略。国内之前股指期货的成交金额一度占到整个期货市场的80%以上,商品期货加起来占20%左右。限制股指期货投机使得股指期货市场的成交量减少,所以流动性方面还是会受到影响的。单个策略如果跟股指期货没有关系,它当然不会受到影响。但要是从整个行业看,整体上肯定受到影响的。比如,我们现在有10个量化策略,这其中可能就有两、三个策略由于流动性不够而达不到之前的稳定赢利效果。但是也同样保留了一些好的方面。就是在这种暴涨暴跌的市场行情下,量化投资策略仍然可以实现正收益,总体上比股市稳定。投资者如果能配置一部分资金在量化投资策略上,在最近的行情下就能体会到这类绝对收益策略的不同之处。小编:目前,股指期货已经连续加了两次手续费,但对市场行情的影响不是很大。在美、日,一旦股市下跌,股指期货都会受到关注。那么,从您参与交易的角度来看,股指期货对市场下跌的影响到底有多大?胡志刚:股指期货手续费提高后,市场上多数参与者的交易成本随之大涨,尤其是投机者大多会选择退出观望或转战境外股指期货,量化对冲(买股票现货,卖股指期货对冲)的对手方可能就剩下裸多方,这样能对境内股指期货定价产生影响的市场参与者就减少了,股指期货的定价有效性因而会受到影响。但现货市场的参与者与之前变化不大,因而对股票市场的行情影响不大。期货与现货的相互关系比较复杂,不能简单地说卖空期货就会导致现货市场下跌。主要还是要有投资者卖出股票,股票市场才会下跌。反过来,股指期货下跌往往是由现货市场造成的:现货市场如果下跌,为了对冲风险,现货持有者不得不卖空股指期货。小编:前段时间,股指期货贴水贴得很严重,这个现象你怎么看待?胡志刚:股指期货贴水的原因有很多。其中一个原因就是沪深市场的停牌现象。如果指数的计算没有把停牌考虑进来,那么指数的定价就有偏差。假设把这个因素考虑进去的话,我们可能会看到指数和期货实际上对应得比较好;第二个原因,因为股指期货市场是给现货持有者提供风险对冲作用的,空方的力量本身就比较强。而且,一旦股指期货有升水的话就会产生无风险套利机会,最终导致升水消失;第三,期货市场还是会反映一个预期,所以如果市场参与者预期后市会下跌的话,期货就会贴水。之前涨得很厉害的时候,升水比较厉害,现在大家对后市较为看空的话,贴水就是很正常的现象。小编:新的交易限制实施后,股指期货成交量一下子就缩小很多。那么,这个节点对于现货还是有参考意义吗?胡志刚:新的交易规则严格限制投机交易,这样能够参与期货市场的只有裸多、量化对冲等长线投资者,短线投机的交易者就退出市场了。长线投资者对价格的敏感度远低于短线投资者,他们对期货定价的参考点主要是现货价格,这样期货,现货之间的基差很快就缩小了。小编:从6月大跌到现在,“国家队”救市是这段时间市场中出现的新情况。做量化对冲其实很依赖历史数据,那么有了这个难以量化的“国家队”因素的出现,对做量化投资会造成什么影响?胡志刚:有些量化策略是要依靠历史数据,这类策略的话遇到了以前没有过的市场情况,确实需要一段时间才能适应。但有些量化策略也不一定非要有历史数据才能去开发。比如基于定价模型和市场规则的,比如期货交割一定要按现货价格。基于这些定价公式的策略对市场新情况的适应就没问题。小编:那么,弈泰投资基于定价公式制定策略的产品比例大概有多少?这个定价公式的原理能否简单介绍一下?胡志刚:我们基于定价公式的策略还是要多一点,大概三分之二的样子。一般来说,衍生品的价格都是跟现货有一定的关系:比如如果市场不怎么波动的话,期货价格就约等于现货价格加上利息。这就是最简单的定价公式。一般衍生品的价格是跟现货价格有一个约束关系,衍生品价格可以在这个关系的一定范围内波动,如果离得太远的话就产生套利的机会。小编:量化投资策略相对于股票策略还是比较新鲜,目前来说也比较小众,您从事量化投资几年下来,投资者的这个观念有发生改变吗?那您对之后年化率的预期大概又有多少?胡志刚:这几年来投资者的观念是逐步变化的。一般投资者看到量化投资的业绩回报,可能看到一个月并没有什么感觉,但是3个月、6个月、1年、2年,再比较股市或其他市场的走势,他还是会渐渐觉得量化投资这类绝对收益的策略是有一定价值的。至于量化投资策略的预期收益率,在目前国内这样相对还不太成熟、波动比较大的市场,在承受10%左右风险的前提下,绝对收益做个年化20%、30%应该问题不是太大。如果像一些比较成熟的市场,机构的对手也是机构,那预期收益率就接近于在无风险利率上加上风险补偿,一般就是百分之十左右。随着国内市场的不断成熟,我觉得量化投资的预期收益率可能是现在30%左右、一两年后百分之二十几、百分之十几,然后会很快回到比较保守的预期状态下。量化投资的最主要特征还是风险可控,收益稳定,而不是高收益。(受访者:胡志刚博士,上海弈泰资产管理有限公司首席执行官,联合创始人,拥有多年的量化策略研究和交易系统开发经验。) &
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中金所再出股指期货四条新政,开仓超10手为异常交易(图)
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  10手、40%、万分之23、未交易账户,这些关键词是中金所9月2日出台的四条股指期货新政的核心。
  为了进一步抑制市场过度投机,促进股指期货市场规范平稳运行,中国金融期货交易所(中金所)9月2日晚间再度收紧监管标准,出台包括调整股指期货日内开仓限制标准、提高股指期货各合约持仓交易保证金标准、大幅提高股指期货平今仓手续费标准和加强股指期货市场长期未交易账户管理在内的四项严格管控措施。
  手续费猛涨19%
  首先,日内可开仓交易量将出现“三连降”,在7个交易日内,该“配额”已由600手降至100手,并将进一步缩小至10手。
  中金所决定,自日起,沪深300、上证50、中证500股指期货客户在单个产品、单日开仓交易量超过10手的构成“日内开仓交易量较大”的异常交易行为。
  所谓日内开仓交易量是指,客户单日在单个产品所有合约上的买开仓数量与卖开仓数量之和。套期保值交易的开仓数量不受此限。
  按照9月2日收盘时沪深300股指期货主力合约IF1509的价格2965.8、交易保证金20%计算,单个客户一次开仓1手需要17.79万元。这就是说,理论上,同时开仓10手需要177.9万元,100手需要1779万元,600手需要1.07亿元。
  其次,股指期货平今仓手续费标准也被大幅提高19%。
  为进一步抑制日内过度投机交易,结合当前市场状况,中金所决定自日起,将股指期货当日开仓又平仓的平仓交易手续费标准,由目前按平仓成交金额的万分之一点一五收取,提高至按平仓成交金额的万分之二十三收取。
  股指期货市场长期未交易账户则首次出现在中金所的严格监管措施中。
  为严格落实投资者适当性制度,强化实际控制关系账户监管,中金所要求会员单位进一步加强客户管理。对于长期未交易的金融期货客户,会员单位应切实做好风险提示,加强验证与核查客户真实身份。自日起,长期未交易客户在参与金融期货交易之前,应知悉交易所现行交易规则及其实施细则,作出账户系本人使用,不出借、转让账户或将账户委托他人操作,合规参与交易等承诺,并将承诺书通过会员单位报送中金所后,方可参与金融期货交易。
  上述三项措施将自日起实施。
  上海中期副总经理蔡洛益表示,中金所再次严格异常交易监管,大幅提高日内平今的手续费标准,能够大幅增加日内投机成本,有效挤出多余的投机力量,迅速有效地控制日内投机。预计期指的成交持仓比将大幅缩小,趋向并接近于国际成熟市场水平。
  套期保值保证金首次被提高至20%
  另一方面,不论是投机、套利还是套期保值交易指令,自9月7日结算时起,股指期货杠杆率将再度降低。
  为切实防范市场风险,通过降低资金杠杆抑制市场投机力量,中金所决定自日结算时起,将沪深300、上证50和中证500股指期货各合约非套期保值持仓交易保证金标准由目前的30%提高至40%;此前一直未做出调整的套期保值持仓交易保证金标准,也将首次提高,由目前的10%提高至20%。
  在恒泰期货首席经济学家江明德看来,中金所此次大幅提高非套保持仓保证金至40%,有利于股指期货市场的整体风险防范。近期,期指市场波动依然较大,对于期货公司风控来说压力较大,提高保证金可以缓解压力,增加市场安全边际。
  另外,将非套保持仓标准提至40%,相当于降低资金杠杆至3倍以下,能有效抑制市场投机力量。进一步严格异常交易标准至单日10手,能够立竿见影地抑制日内交易,大幅降低成交持仓比。对于高频交易、程序化交易的抑制作用将极为明显。
  “值得注意的是,套期保值的开仓数量不受此次限制,期指的避险功能依然能发挥。下一步投资者对于期指的操作,应更多趋向于隔日、长期的趋势判断,而不是超短线博涨跌。”江明德表示。
  自8月26日结算时起,中金所已将股指期货各合约的非套保持仓的交易保证金,由当时合约价值的10%,在三个交易日内,逐日提高到12%、15%、20%。三日后的8月31日结算时起,沪深300、上证50、中证500股指期货各合约非套保持仓的交易保证金全部调整为合约价值的30%。(来源:牛市点线面)
本文来源:澎湃新闻网
责任编辑:王晓易_NE0011
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私募圈沸腾了!中金所第二次松绑股指期货 收益在路上
,  今天,资管圈又炸开了锅,好消息来了:时隔7个月,中金所宣布,再度松绑股指期货。  这次是将沪深300、上证50股指期货各合约交易保证金标准,由目前合约价值的20%调整为15%;沪深300、上证50、中证500股指期货各合约平今仓交易手续费标准调整为成交金额的万分之六点九,此前是万分之九点二。  这是年内第二次松绑股指期货,业内认为虽然总体来说实质影响不算太大,但象征意义比较大,说明股指期货会不断继续放松,前途光明灿烂。  基金君采访了多家私募机构,他们多表示,虽然此次放松力度不算大,远远不如年初那次,之前毕竟是从10手放到了20手,而且保证金、平今手续费的降幅也会更大一些。但是这次中金所给市场传达了积极的信号,更多是表明一个姿态,未来股指期货将进一步放松,给予市场更多信心。  1、股指期货由限制到松绑的过程  先来看看股指期货由限制到松绑的过程。基金君简单做了一张图。  2015年股票市场异常波动,为了维持市场平稳运行,抑制期货市场的过度投机行为,自2015年7月开始,中金所先后4次对股指期货交易的保证金、手续费、日内开仓数量等方面进行了严格的收紧。  日,中金所公布一系列股指期货严管措施,将期指非套保持仓保证金提高至40%,平仓手续费提高至万分之二十三,单个产品单日开仓交易量超过10手认定为异常交易行为等等。  随后一年多时间里,股指期货市场成交量和成交额均大幅萎缩,基差贴水严重,市场强烈呼吁股指期货能够松绑。  日,股指期货终于迎来了第一次松绑的春天。中金所宣布:  (1)将股指期货日内过度交易行为的监管标准从原先的10手调整为20手,套期保值交易开仓数量不受此限。  (2)沪深300和上证50股指期货各合约非套期保值持仓的交易保证金标准,由目前合约价值的40%调整为20%;中证500股指期货各合约非套期保值持仓的交易保证金标准,由目前合约价值的40%调整为30%;沪深300、上证50和中证500股指期货各合约套期保值持仓的交易保证金标准仍为合约价值的20%。  (3)将沪深300、上证50、中证500股指期货平今仓交易手续费调整为成交金额的万分之九点二,而此前为万分之二十三。  这次股指期货松绑,极大地提振了市场信心,投资者普遍认为,进一步放松将是趋势。  日,中金所发布消息称,9月18日(星期一)起,(1)沪深300、上证50、中证500股指期货各合约平今仓交易手续费标准调整为成交金额的万分之六点九,此前是万分之九点二;(2)沪深300和上证50股指期货各合约交易保证金标准,由目前合约价值的20%调整为15%。  2、具体此次松绑“程度”有多大?  关于9月15日的这次股指期货松绑影响究竟有多大?且来看业内一些知名量化私募的具体分析,逐条给小伙伴们做解读。  因诺资产总裁徐书楠告诉基金君:具体来看,首先,在股指期货受限的几条里面,影响最大的是开仓手数,这条这次没有任何放松,还是20手。  再者,在平今手续费方面,仍然比较高,所以基本没人会选择平今。虽然这次比原来下降了,但是比起开仓手续费还是高太多了,开仓手续费是万分之0.25,所以两者还是几十倍的关系,仍会采用对手仓的方式。  最后,保证金方面,中证500没变,还是30%,只是把沪深300和上证50调整了,从20%调整到15%。一方面,上证50做的人很少,基本不会拿它对冲,可能就是做上证50期权的会用一下;另一方面,沪深300做阿尔法的人可能会用,但不如中证500用的多,而且降幅只是从20%到15%,也就是省了5%的保证金,所以总体变化不大。  百亿量化私募上海富善投资也做了解析:第一,手续费方面,三大股指期货的交易手续费从万分之9.2下调到万分之6.9,降幅25%,这部分将直接减少产品的交易成本,增厚收益。  第二,保证金方面,沪深300和上证50股指期货保证金下调,这进一步提高了账户的资金利用率,提升产品预期收益水平。  第三,流动性方面,股指期货流动性显著提升,对基差的进一步收敛有积极效用,这将进一步降低量化对冲产品的对冲成本。  上海淘利资产则认为:具体来看,下调IH和IF保证金比率将增加以这两个合约对冲策略的资金利用率,从而增加相关收益表现;保证金的降低也将吸引更多交易者进入市场,增加股指期货的流动性,减少价差,降低交易成本;对之前长期处于贴水的情况也将有所改观甚至恢复以前升水行情,近期股指期货市场也一定程度反映了该预期,如我们所见,近期IC和IF贴水都有不同程度的减少,IH甚至出现了升水的有利行情。降保之后,随着贴水程度的进一步减轻,将对以上证50和沪深300为对冲标的的策略带来较大利好,选股的超额收益将能够更直接的反应在获得的绝对收益上。  另外,三个品种平今手续费的降低也会增加相关类型和策略的交易,增加市场流动性,带来减少交易成本等积极作用。对于接下来的市场表现,我们认为,由于整体调整幅度不大,市场也有一定的预期反应,对后市市场以及策略表现仍需要进行一定的观察。  还有,此次保证金调整未涉及500,主要是因为300和50是大盘股,比较受重视,套保需求大,500盘子相对小,管理层也需要一步步放松。  3、对量化投资影响有多大?  众所周知,股指期货对量化对冲投资具有至关重要的意义,那么各位量化私募是怎么来看待这次松绑对投资上的意义的呢?  徐书楠表示,更多是信心上的增加,毕竟监管是表明了姿态,还是会继续放松的。在投资策略上,需要开仓手数进一步放松、基差变正,才会带来实质的影响。“如果开仓手数增加到50手或者100手,或者把平今手续费变成和开仓一样,等于可以做T+0了,这样影响就非常大,但是这两个现在都还没有动。”  上海富善投资认为,此举仍体现出管理层对股指期货市场的呵护之情,这对股指期货市场的流动性以及成交活跃度都会有相当的刺激效用。此举将提升市场参与者的积极性,使得市场参与者的生态结构发生较大的改善,市场整体走势也会更加平稳,并且趋势性更强,这对于量化对冲和量化CTA产品都是积极信号。  淘利资产也表示,此次监管层进一步放松对股指期货各品种的限制,在他们看来是稳中有进、力度适当,整体上将有利于对冲型策略的表现。  浙江量道投资总经理余晓锋认为,这次调整幅度比第一次小,对IF和IH利好较大,IC变化不大,沪深300对冲的配置价值更大了。预计后面中金所应该还会一步步,一点点的放开。
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