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Matthews Asia Small Companies Fund：马休斯亚洲小型公司基金
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国际金融报
往期回顾 &
2012全球市场：拨云难见日
本报记者 赵怡雯 张颖 发自上海
国际金融报
　　本报美编 鲁达 制图
　　阴云密布的2011年
　　2011年，对全球资本市场的投资者而言并不是一个好年份。不断蔓延的欧债危机、震惊全球的日本地震、危机四伏的美债问题、纠结不清的中东乱局……诸多不利的政治与经济因素，促使市场避险情绪急升，主要发达国家的市场表现要强于新兴经济体。
　　总体而言，2011年全球股市阴云密布，基本处于下跌态势。资料显示，2011年全年，全球股市市值下跌12.1%，至45.7万亿美元，缩水近6.3万亿美元。但在全球市场一片惨跌声中，美国道琼斯指数2011年甚至还收涨5.53%，成为全球表现最好的股指。
　　同样令人意想不到的事情还发生在美国国债上，2011年是美国失去其所珍视的3A信用评级的一年，这件事本应该令美国债券的购买者感到惊慌，但恰恰相反的是，投资者买入更多美国债券，使得美国国债成为2011年除黄金外最佳的投资产品。
　　与风暴中心的市场相比，欧债危机和美债危机对新兴市场的冲击更大。欧洲基金在2011年1月至7月基本呈净流入状态，而美国则是最大的资金流入国，2011年以来580亿美元的流入量虽然显著低于2009年和2010年。
　　中金公司分析师黄海洲表示，“造成这种情况主要是因为全球投资者普遍更倾向于持有风险较小的安全资产。总体而言，2011年资金从新兴市场和欧洲的流出量与2008年相比较为温和，意味着如果2012年第一季度欧债危机在新一轮大规模再融资需求下继续深化，新兴市场资金外流的趋势有可能变得更为明显。”
　　新兴市场
　　有望打场“翻身仗”
　　2011年的新兴市场，可以称为“非常糟糕”的一年。高通胀令股票市场估值倍数下降，欧元区危机又令资金疯狂撤离新兴市场。度过了艰难惶恐的2011年，已有投资者开始平复情绪，冷静地看待2012年的新兴市场。业内人士认为，新兴市场优秀的经济基本面，以及较强的摆脱全球经济增长放缓而逐渐复苏的能力，将推助新兴市场在2012年中打一个漂亮的“翻身仗”。
　　持股时机来了
　　受欧债危机影响，2011年全球金融市场的剧烈动荡迫使投资者把资金转移到更安全的避险品种中，因此，美元“火”了、黄金“热”了，而新兴市场国家的货币和股票市场却“冷”了。
　　统计显示，从2011年四五月份开始，巴西的雷亚尔、印度的卢比半年来贬值幅度都超过10%。此外，墨西哥等国家也出现了类似的情况。伴随着新兴市场国家货币的大幅贬值，跨境资本流动也出现了从新兴市场国家向发达国家回流的趋势。
　　然而，当市场一片恐慌看空的时候，也有不少冷静的投资者看出了乱局中的机会。瑞银证券在2012年全球新兴市场策略报告中指出，2010年至2011年新兴市场创业板股票估值下跌，尽管企业盈利增长，但其对应12个月动态市盈率为9.3倍，处于历史区间非常低区域。同时，新兴市场创业板股票对全球股票市盈率折让15%，瑞银证券认为，考虑到西方出现主权债务问题，新兴市场提供卓越的经济和盈利增长、盈利能力和更健康的资产负债表，15%的折让是不合理的。“持有股票的时机到了”，瑞银证券策略分析师Nicholas&Smithie提出这样的观点并非没有依据。他认为，新兴市场仍是世界增长最快的经济体。
　　今年强劲增长
　　从宏观经济面看，致使资金在2011年疯狂逃离新兴市场的原因主要有两类。一是来自于通胀的恐慌，投资者对新兴市场因高通胀而不断折现企业未来盈利的状况非常担忧；二是来自于欧元区的危机，新兴市场的闻风而动致使投资者不得不逃离估值较高的投资品种。而业内人士认为，这些因素在2012年不太可能重现。Nicholas&Smithie指出，“多数新兴市场国家政府已有能力对国内经济扩大货币和财政的支持，即松绑2011年实施的紧缩政策。”同时，越来越多的投资者也将逐步恢复紧绷的投资神经，重新回到高回报率的新兴市场。
　　富达全球股票首席投资官凯思琳·马休斯认为，“鉴于市场波幅加剧以及股票间的相关性增加，新兴市场在短期内亦难免波动。但在2012年，投资者将逐渐注意到新兴市场优秀的经济基本面，以及较强的摆脱全球经济增长放缓而逐渐复苏的能力。新兴市场面对的是周期性而非结构性问题，因此就中长期而言，新兴市场的投资前景依然优秀。”马休斯强调，“在2012年，我认为新兴市场的经济及股市的表现最终将比债台高筑的发达国家强劲。”
　　瑞银财富管理研究部亚太区主管浦永灏认为，2012年的亮点仍在于新兴市场。他认为，受欧债危机的影响，以出口为主的国家，今年受到经济上的负面影响会更大，但以内需为主的，包括中国、印度、印尼相对比较好。
　　而渣打银行全球首席经济学家李籁思更是用了“东强西弱”来形容2012年的全球经济形势。“2012年两种速度的经济发展将会继续，一种是西方继续疲弱，另一种是东方保持稳健。复苏将出现在东方，而西方能够感受到。”李籁思指出，尤其到了2012年下半年，中国和其他新兴经济体的强劲增长应会拉动全球经济增长。
　　根据野村证券的数据，2011年全球经济增长可能有42%来自中国，而估计2012年中国之于全球经济的贡献还要略高一些。预计中国和印度合计将占2012年全球经济增长的近60%。
　　风险机遇并存
　　尽管新兴市场强劲的增长预期是支撑其资本市场在2012年打翻身仗的最主要原因，但欧美阴晴不定的债务危机还会对新兴市场的积极表现产生较大阻力。
　　国际货币基金组织经济学家孙涛便在去年年底公开指出，“2012年美欧经济不振和减债过程将持续，因此对于包括中国在内的新兴经济体而言，既要注意在短期内防范美欧债务危机产生的负面溢出效应，也要在中期内防止积累与美欧国家类似的债务脆弱性。新兴经济体2012年所承受的风险增大，但依然会引领全球经济。”
　　“2012年，新兴市场依然有望实现‘逆风’着陆，但是下行的风险依然存在。”华泰联合证券分析师曹阳指出，“高企的油价对贸易收支冲击并可能增加新兴市场国家国内的通胀压力；欧美发达经济体下滑也会对新兴市场国家的出口造成冲击；欧债危机进一步加剧仍可能引发资本逆流。”
　　业内人士认为，拉美国家在实体经济、尤其是工业生产方面受到的冲击较大，而油价上涨则会冲击原油依赖度较高的亚洲国家，资本流动冲击会对上述两类国家都有较大影响。整体看，印度尼西亚、韩国、新加坡、巴西等国的经济、金融面会在2012年表现得较为脆弱。而在市场配置方面，建议配置除哥伦比亚和墨西哥以外的拉美国家市场，以及中国、印度、泰国和菲律宾等亚洲市场。
　　欧美市场
　　“政策”继续挑大梁
　　在已经过去的2011年，政策的不确定性是投资者备感慌乱的主要原因，而2012年全球市场的走向则仍然握在规划政策的各国政要手中。政府更替导致的政策不确定性增强和各国大选之前的政治博弈，注定2012年的全球市场不会平静。
　　五大难关困欧洲
　　“欧洲主权债务危机和美国财政政策是左右2012年全球经济运行态势的两个重大不确定性因素。”太平洋证券宏观高级分析师李爱敏如此指出。其中，欧洲主权债务危机的演变取决于欧盟、欧洲央行、欧元区各国政府以及国际社会所采取的救助政策是否及时、充分和得当。
　　1月4日，德国计划发售50亿欧元（约合65亿美元）国债，从而为2012年的融资竞争拉开序幕。与此同时，葡萄牙也于1月4日寻求发售最多10亿欧元（约合13亿美元）国债。之后，希腊、意大利和西班牙也都将在1月晚些时候寻求发售国债。根据德意志银行作出的预测，今年第一季度中欧元区成员国发售的国债总量可能会达到2620亿欧元（约合3400亿美元），在整个2012年则可能达到8650亿欧元（约合1.1万亿美元）。融资将成为欧洲各国首脑们缓解麻烦的主要途径。
　　而除了融资之外，当欧债危机进入第三个年头时，欧洲各国政府甩出的“政策牌”也已经不仅仅停留在“建议”的层面，更多的是需要去“执行”。而在政策执行、落实过程中随时可能出现的不确定性，势必会加剧股票、汇率、期货等主要市场的波动。
　　对于2012年欧洲市场的不确定性，兴业证券首席策略分析师张忆东作出了这样的判断：2012年上半年，银行业去杠杆以及再融资对市场的扰动仍将持续，市场对欧债的担忧难以显著缓解。其次，法国、德国等核心国家能否保住AAA评级也将成为2012年市场关注的焦点，进而影响EFSF（欧洲金融稳定基金）的评级及其融资能力。第三，核心国家商业银行是从市场融资，还是不得已被部分国有化，都将对市场造成不同的影响。第四，法国和希腊大选进程中的不确定性也会让资本市场神经紧绷。根据时间表，法国第一轮大选是在2012年4月，第二轮在2012年5月；希腊大选则在2012年2月。由于法国反对派对法国总统萨科齐放弃部分财政权意见较大，希腊则又处于欧债危机风暴中心，因此这两个国家的政治选举就格外牵动投资者的心。第五，对冲基金是否会在2012年卷土重来攻击欧元区资本市场，也值得市场关注。
　　现在，摆在全球市场面前的第一道难关便是2012年第一季度希腊和意大利巨大的偿债压力。李爱敏指出，“第一季度资本市场将会比较敏感，如果没有更有力的救助政策出台，巨大的债务清偿压力可能会给资本市场带来新的冲击。”
&　　美国动向看“财政”
　　从2011年全球股票市场的表现便可以获悉，美国经济在2011年下半年表现出超乎人们预期的“顽强”和“坚挺”。事实上，美国经济复苏力度甚至已经超过了不少分析师先前的预期。而2012年，业内人士预计，2012年美国经济将继续保持温和复苏态势。　　在美国联邦储备委员会今年1月3日公布的最近一次货币政策例会纪要中，对美国经济走势有了更为积极的判断和表述，称近期呈现缓慢扩张势头，2012年和2013年经济活动步伐将加快。会议纪要还显示，美联储官员将从本月晚些时候起开始发布利率预期，据称此举旨在帮助提振美国脆弱的经济复苏。而在去年美联储最后一次议息会议中，对美国2013年前的货币政策定了调，这也意味着2013年之前，美国的货币政策不大可能会转向，超低利率水平仍将维持一段时间。这也引发了市场对QE3推出预期的增强。　　根据美联储1月4日发布的调研结果显示，21家华尔街投行认为美联储在未来两年推出QE3的可能性为60%，并认为，美联储的零利率政策至少延续至2014年。这些被调研对象认为美联储在2014年第二季度前加息的可能性不超过15%，未来两年美联储推出任何一种紧缩政策的可能性也不超过30%。　　正是因为市场普遍认为在2012年美国的货币政策不大可能会转向，超低利率水平仍将维持，市场将更多的目光投向了美国财政动向，认为这将成为2012年美国经济动向的主要参考指标。　　上海金地谷投资宏观策略研究员李伟指出，“美联储与财政政策密切联系的就是美国庞大的债务问题和赤字问题，在美国面临换届选举的多事之秋，预计美国两党将会重演历史闹剧，继续博弈一场。”　　李爱敏也强调，“目前，美债问题仍是2012年市场面临的潜在风险。国际三大信用评级机构对美国的主权信用评级展望全部为负面，一旦美国财政政策出现超预期收紧，必将会拖累美国经济增长并构成2012年全球经济运行的重大不确定性因素。”
<INPUT type=checkbox value=0 name=titlecheckbox sourceid="SourcePh" style="display:none">马修斯中国基金的投资理念及组合
@自由老木头&&
马修斯说由于中国股市保护投资者的规则较少，股票投资的成败关键可能就在于上市公司能否确保所有股东都得到一视同仁的待遇。看来中国证监会还需努力，国有公司还需改革。本文感谢雪球
马修斯中国股息投资者基金并非一个墨守成规的收益型基金。虽然注重稳定收益的投资者会看重基金3.6%的股息回报率，但该基金持有的股票大多为快速增长的中国市场小型消费类企业，超过60%的持仓是市值小于50亿美元的上市公司，而摩根士丹利资本国际中国指数(MSCI
Index)的成分股中此类公司占比仅为11%。马修斯基金关注的不只是股票分红本身，而是分红背后所隐含的上市公司经营理念。
这一策略让马修斯基金的投资者获益良多。自2009年11月启动以来，该基金每年的收益率接近11%，同期摩根士丹利资本国际中国指数则下跌了0.6%的。该基金近三年的年化收益率为9.9%，成为同时期表现最好的中国基金之一。2013年，马修斯基金位居表现最佳中国基金的前5%之列。
马德森是丹麦人，另一位投资经理张宇(Yu
Zhang，音译)则是土生土长的中国人，两人共同寻找估值合理、对投资者态度友善且股票具有分红潜力的上市公司。这意味着一方面要放弃一些大型国有企业的股票，另一方面也要忽略一些成长最快的中国企业。不过，这一选择标准依然给找到好公司留下了充分的空间。
37岁的马德森说：“我们可能没那么雄心勃勃，但分红股票的稳定度更高。”
马德森毕业于英国约克大学(University of
York)，获得跨哲学、政治和经济三学科的PPE学位。求学期间，他对一个现象很感兴趣，即亚洲一些国家没有非洲和拉丁美洲那么丰富的自然资源，但依然实现了经济繁荣。1999年毕业后，他去中国广东教英文，并花七个月时间在亚洲背包旅行。2007年，马德森再次背起行囊周游中国，即使此时可以负担得起高档宾馆的住宿，他也愿意坚持背包客的旅行方式。马德森说：“下雨天和当地人坐着拉拉家常，你能对身边发生的事有一个更好的感悟。”
这种“接地气”的方式帮助马德森在选股时过滤掉了那些噪音。马德森说：“当我观察中国的上市企业时，始终遵循一个很简单的原则，那就是公司的激励机制如何发挥作用。”
不过，不同公司的激励机制会有很大区别──这也就是股票分红如此重要的原因所在。在中国，很多公司都是政府控股或是由创始人控股的，这会导致他们的利益驱动与小股东的利益相左。由于中国股市保护投资者的规则较少，股票投资的成败关键可能就在于上市公司能否确保所有股东都得到一视同仁的待遇。
马德森说：“对小股东来说，公司与大小股东之间的相互制约和平衡非常重要。分红就是其中一项关键举措。”
举例而言：如果一个公司的创始人需要定期获得现金收入，那么就更可能支持股票分红的稳定性。正是出于这一考量，马德森和张宇把海天国际控股有限公司(Haitian
International Holdings)&列为基金最大的重仓股。张宇表示，海天的创始人及其家族拥有约60%的股份，持续稳定的分红（股息率为2.2%）占其个人收入的很大一部分。海天公司从一家为本地企业供货的企业发展成了一家国际化的公司，2013年至今的股票收益率为30%，张宇说，部分原因在于该公司“抵御（去年中国）经济衰退的能力比同业公司要好”。他还表示，马修斯基金将继续把这只股票作为重仓股。
虽然马修斯基金注重分红率，但不要指望在其持仓股票中找到许多银行股。马德森只把17%的仓位放在金融板块──大大低于基准指数40%的板块配置。“由于中国的金融系统存在较大不确定性，我们很难预测中国各家银行未来三年的股息增长情况。”
由于担心中国房地产板块存在泡沫，马修斯基金尽量避免投资住宅类房地产股票，但依然买入了一些商业地产股，比如说“凯德中国零售房地产信托基金”(Capita
Retail China
Trust)，这是一家在新加坡上市的房地产投资信托基金，在中国拥有并经营多家大型购物中心。马修斯基金自启动以来一直持有该股，股息率为5.3%，本年至今的投资回报率为10%。马德森说：“其管理层这么多年来一直踏踏实实地在各地经营，经历和克服了不少困难。”
马修斯基金的科技类持股也不多，快速增长类板块的占比仅为2.6%。原因在于：只有一小部分公司向投资者分红。马德森说，举例而言，百度公司(Baidu)有充足的现金用于分红，但它和大多数科技企业一样，拒绝向投资者返还现金，因为担心这种举动会被视为高增长期结束的信号。马修斯基金持有台湾半导体股份有限公司(Taiwan
Semiconductor)的股票，股息率2.9%。这家公司以前就曾试图改变台湾地区的监管法规，允许其在收入情况没有达到分红标准时依然向投资者派发股息。
马修斯基金的大多数持股集中在消费类股票上，占比达到37%，其中最受青睐的是乔山健康科技公司(Johnson
Tech)（台湾上市，1736.TW)。这家公司生产健身设备，并正在逐步转型，从一个直接面向消费者的低端生产商转为以健身俱乐部为目标客户群的制造商。2012年公司收入增长11%，目前的股息率为2.5%，而且还有望随着利润增长而持续提高。
马德森说：“这家公司的股息率还不高。但只要管理层致力于增加对投资者的分红，目前较低的股息率就不会持续很长时间。”
投资者如果能找到这样的公司，应该也不会失望。
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巴克莱淡出ETF基金业务 高盛等投行虎视眈眈
日09:00 　
　李豫川 陈刚　
　　包括高盛、摩根士丹利和摩根大通在内的几家ETF经纪机构也可能参与竞购。投资顾问公司佩恩金融集团总裁马休斯&#183;麦克科说：“如果巴克莱要剥离其ETF基金业务，我认为最有可能的接盘者是ETF基金的经纪机构。”　　分析人士称，那些没有太多ETF基金业务的资产管理公司也可能介入收入巴克莱银行的ETF基金业务。总部位于美国波士顿的基金巨擘富达投资公司一直对共同基金的所有业务都很感兴趣，该公司2003年已经成立了一只专门跟踪纳斯达克综合指数的ETF基金。　　嘉思蒂斯称，如果能筹集到足够的收购资金，景顺基金公司（Invesco）可能成为iShares基金业务的买家，它也是巴克莱银行在ETF基金业务方面最主要的竞争对手。目前，景顺公司旗下ETF业务子公司&#8212;&#8212;PowerShares资本管理公司管理着大约114亿美元的ETF基金。不过，PowerShares公司发言人拒绝对有关收购传言发表评论。　　ETF市场喜忧参半　　ETF基金的设计一般是要复制标准普尔500指数的业绩；与共同基金每天只有一个报价不一样，ETF基金在交易所挂牌，交易模式类似普通股票，可以随时买入卖出。　　道富银行估计，今年前两个月，美国ETF基金管理的总资产大约缩水了830亿美元；晨星公司的数据显示，2008年，投资者向ETF基金投入了1570亿美元资金，而在2009年1月和2月，投资者赎回了大约31亿美元。　　iShares品牌在ETF基金市场有很强的影响力，它在出售有可能改变整个ETF基金市场的竞争格局。巴克莱全球投资者公司不仅是美国最大的ETF基金公司，也是全球最大的ETF管理机构之一。　　晨星公司分析师埃林&#183;戴维斯说“巴克莱银行此举大有不惜一切代价也要避免被英国政府国有化的意味。为了自保，它甚至愿意割掉鼻子。”不过，目前尚不清楚，巴克莱银行是要全部剥离iShares业务，还是仅出售部分股权。　　今年有几家机构纷纷宣布从ETF基金市场撤退。北美信托银行（Northern Trust）今年1月关闭了旗下的17只基金，退出ETF基金业务，它当时管理的ETF基金资产达330亿美元。　　另一家专门经营ETF业务的&#8212;&#8212;SPA ETFs公司今年3月17日发表的声明中称，由于对目前的市场环境“不适应”，它决定关闭该公司“Marketgrader”品牌下的6只ETF基金。　　不过，也有新的公司不断闯入ETF基金市场。全球最大的债券基金公司&#8212;&#8212;太平洋投资管理公司（PIMCO）和美国嘉信理财公司今年已经向监管当局提交了，希望推出自己的ETF基金产品。此外，富达投资公司和嘉信理财允许其客户通过其经纪公司，交易由其他基金公司发行的ETF基金，并收取一定的费用。　　[责任编辑：yeekili]
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