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沪指狂泻！午后逼近3900点 两市逾千股跌停
来源： 13:02:00
　　周一早盘，两市受周末央行降准降息利好影响双双大幅高开，开盘后冲高回落快速跳水，临近十点金融、煤炭、地产、石油等权重股拉升，沪指震荡回升翻红，冲高后再度跳水暴跌，题材股掀跌停潮。午后股指继续下行，逼近3900点，跌幅近7%，两市逾千股跌停。　　板块方面，各大板块普跌，家居用品、医疗保健、国产软件、、运输设备、通信设备、传媒娱乐、在线教育、信息安全、电商概念股暴跌靠前。　　A股市场的连续大幅下挫是多方面因素共同作用的结果。分析人士表示，首先，前期大盘呈单边上涨行情，期间并未有像样的调整行情出现，随着指数涨幅的扩大，沪深两市调整的压力同样在逐步增加。其次，A股IPO节奏的加快以及中国核电、国泰君安等大盘股的上市融资增大了市场心理层面的压力。同时，上周三证监会下发了新一轮28家公司IPO批文，新股发行速度不减重挫股指。第三，管理层对场外配资的清理，使得市场资金面受到直接冲击。第四，两融余额三连降缩水逾600亿元，降杠杆效应初现打压股指下行。第五，近期市场对国内货币政策转向的担忧同样增强了各方的抛售意愿。　　分析人士预计，在央行“双降”的重大利好影响下，市场急跌局面已然过去，接下来市场有望逐渐回归理性，三季度将震荡走强。本周为横跨6月底和7月初的一周，既是迎来新股发行的一周，也是经济数据开始披露的一周。经过连续大幅下挫后市场存在企稳反弹的可能，需要密切关注两个止跌信号：一是一线城市房价涨幅趋缓；二是市场出现放量长阳。　　总之，本次市场急速的下跌，在历史上也有多次发生，不管是2009年8月份3478点之后的下跌，还是2007年的“530”大跌，以及1996年12月份的大跌，均让投资者胆战心惊；这几次下跌的一个共同特点就是速度非常快，而另一个共同特点就是，市场经过一段时间的休整后又都拉了回去，大多数还刷新了前期的新高。分析人士表示，近9个交易日的下跌让投资者的热情迅速冷却，几乎不敢憧憬牛市还将继续，但站在更长远角度来审视，目前的下跌不过是中国证券市场的一次花絮。涨涨跌跌是股市的自然规律，急速的下跌更能够起到彻底洗盘的作用，建议投资者保持理性的态度看待本次下跌，风雨之后的中国股市将继续健康发展。方面相对看好代表新经济的成长板块，主题方面继续关注投资机会，以及中报业绩超预期概念股。　　【机构解读】　　中金公司策略周报：政策超预期助力市场企稳　　货币政策超预期，有稳定市场的作用，市场短期继续回调空间已不大。这次超预期的货币政策所反映出的灵活性相比之前是实质性的转变，可能表明中国货币政策思路是要稳定宽松预期，降低融资成本以帮助实体经济的复苏。灵活的资金可以开始布局后续可能的反弹。　　一周回顾：市场暴跌，上证指数继续重挫6.4%。在获利压力依然较大、担忧宽松政策边际变化出现、融资盘持续清理、股票供给加大等多重不利因素的影响下，本周市场在小假期结束后未能企稳、延续上周的颓势继续下跌，周四、周五两个交易日融资盘带来的平仓压力显现，市场下跌加剧，大小齐跌。行业层面上，估值相对不高或盈利稳定的行业表现相对抗跌，如航空、电力、金融、食品饮料等，高估值小市值股票主导的TMT相关行业则跌幅居前。　　市场展望：货币政策超预期，有稳定市场的作用，市场短期继续回调空间已经不大。市场近期的快速下跌由多方面因素造成，包括获利压力一直未充分释放、对宽松政策边际起变化的担忧渐起、持续规范与清理融资盘、股票供给加大等。截止到上周五收盘，上证指数相比此前盘中高点下跌了约20%，幅度已经比较明显。市场本来比较担心融资盘平仓的压力及由此给市场情绪层面造成的负面影响，但周末和定向降准的消息继续传递宽松的信号，部分打消了对政策可能出现边际变化的担心，也能起到稳定市场的作用。虽然目前尚难确定短期市场是否会继续下跌，但我们相信政策信号是积极的。这次超预期的货币政策所反映出的灵活性相比之前是实质性的转变，可能表明中国货币政策思路是要稳定市场的宽松预期（与半年前兼顾调结构、去杠杆等思路有很大不同），降低融资成本以帮助实体经济的复苏。这无论是对实体经济还是对市场，都是有利的。因此，我们认为市场后续即使继续回调空间也不会太大，灵活的资金可以开始布局后续可能的反弹。我们在上周发表的下半年策略展望《去伪存真》中认为，市场将从此前的“鸡犬升天”模式，过渡到“去伪存真”模式。在可能的短期反弹之后，市场将关注增长复苏受益板块，关注盈利增长、模式的可持续性、战略执行等基本面因素。过去一周中，市场已经开始在按照年初至今的涨幅、估值、盈利增长的稳健性、未来盈利出现反转的可能性等因素逐步实现“去伪存真”。　　操作及行业建议：货币政策超预期，灵活的资金开始布局反弹机会。1）考虑到市场累计跌幅已经比较明显，市场即使继续惯性下跌，空间也预计不大，无须过度悲观；2）灵活资金可以逐步关注反弹机会：操作相对偏短期的资金，可以开始逐步关注反弹机会，包括前期跌幅大、杠杆资金降幅大的个股，及受益于政策放松及增长复苏预期、前期涨幅不大的板块，包括金融、地产及投资相关板块，成长股方面则需要关注模式清晰的龙头；3）继续关注主题；4）新股：证监会上周发布新一批新股，策略相对看好久远银海、盛天网络、思维列控、润欣科技。　　资金与流动性：资金避险，情绪降温。市场下跌导致资金开始避险，表现为：1）新增账户数和账户活跃度下降；2）市场成交量虽然还不算低，但已经大幅下降；3）近期基金的发行也有所降温。　　近期关注点：1）政策影响及宏观数据；2）融资盘：关注场外配资等杠杆工具在现阶段的影响；3）新股：周末开始。　　光大证券策略周报：股市是否已经绑架了政策？　　6月27日，人民银行极为罕见地同时祭出了降息和定向降准两项宽松举措。央行一方面将存贷款基准利率均下调了0.25个百分点，另一方面又定向调降了部分银行和财务公司的，降幅分别为0.5和3个百分点。　　尽管依照央行的官方口径，此次降息降准是为了“促进稳增长、调结构并降低社会融资成本”，但从时点上来看，这次货币宽松更像是针对前两周股市大跌所做的“救市”之举。　　尽管国内经济增长势头至今仍然低迷，但也有亮点逐步浮现。今年4月以来，地产销量和房价已明显复苏，工业增加值增速也小幅加快。同期，稳增长政策还在密集出台。这都让经济增长面临的下行压力略有缓解。此外，银行间市场短期利率水平虽然在本月中下旬有所攀升，但央行在上周已经投放流动性进行了平抑。前天下午，7天回购利率已经回落至1.5%，创出了今年的新低。因此，从宏观经济面来看，昨天央行推出降息降准这样的“大招”让人有些意外。　　但从股市表现来看，此时进行货币宽松――尤其是降息降准这样有极强信号意义的举措――十分必要。过去两周里，上证综指累积下跌了19%，创业板则跌去了25%。股价的快速下滑已经开始引发股市内融资盘的强制平仓。如果放任股指进一步下降，市场内融资盘的雪崩将在所难免，随之而来的市场崩盘将极大冲击金融体系的稳定。在股价大幅下跌，恐慌情绪弥漫的时候，央行推出宽松举措有利于稳定市场、控制金融风险。　　但对投资者来说，更为关键的问题是怎样解读央行此次救市的长远意义。在未来，政策对股市会持什么样的态度，又将对市场产生什么样的影响？　　一种容易产生的观点是，此次降息降准表明股市已经绑架了政策。未来政策将保持对股市的友好态度，以呵护股市牛市，防止股市大跌引发金融风险。但在笔者看来，情况恰恰相反――此次宽松政策之后，未来股市会面临来自政策面的更大压力。　　此次降息降准表明，股市风险在高层那里得到了前所未有的重视。考虑到股市中数万亿规模的融资盘存在，一个正常的市场调整都有可能引发融资盘强制平仓的连锁反应，从而造成不可收拾的后果。再加上股市中还存在规模庞大的银行资金，股市大跌势必给银行带来大量坏账，从而影响金融体系的整体稳定。正是出于对这种巨大风险的担忧，才有昨天那样降息降准的救市行为出台。　　但让我们站在政府的立场上来思考。面对这样的局面，是应该继续吹大股市泡沫而让风险度进一步上升呢，还是对其加以控制，以逐步拆除这个定时炸弹？相信大多数人都会选择后者。因此，尽管短期内可能还有其他利好股市的政策出台，但他们都只是股市急跌背景下的权益之计，绝不代表未来政策的常态。相反，待市场稳住之后，政策对股市的态度将会变得更为审慎。化解股市中融资盘风险将成为政策的首要目标。　　在化解风险的过程中，股市急跌固然是政策会极力避免的，但像过去几个月那样的“疯牛”行情也将是监管者极不愿见的。从缓释融资盘风险、调控股市软着陆的角度来看，震荡是最为有利、也最容易实现的市场形态。　　融资盘是高度市场化的行为，为个人投资者的逐利动机所主导。如果市场前景仍然看好（哪怕只是“慢牛”），融资盘退出的动力也不大。只有市场持续震荡，压低融资盘的获利前景，才可以使其逐步主动撤出。期间，当融资盘退出较急时，可通过利好政策阶段性托底，再辅以政策性资金的稳定器作用。只有这样，方能有序释放市场中融资盘风险。站在控制股市风险的角度来分析，这就算不是唯一的选择，也是最好的出路。相应的，未来政策就极有可能照此演进。　　因此，千万不要因为央行出了“大招”来救市，就认为股市已经绑架了政策。在短期利好政策带来反弹之后，市场极有可能进入持续震荡的状态。　　华泰证券策略周报：央行罕见双降提振市场信心　　就在投资者为本周走势惴惴不安之时，周末传来重磅利好：央行公告定向降准0.5个百分点，对称降息0.25个百分点，超市场预期！　　利率市场化基本完成，此次对称降息25BP并未辅以存款利率上浮区间的提升。边际效应递减下，对银行盈利影响的幅度不大，多数银行已经做好应对准备，无需过虑。定向降准进一步支持小微三农，并将大行、股份行等以及财务公司都纳入范围，央妈此次保守估算可以释放基础货币1200亿元以上，乘数效应下放出总资金量空间可达亿元，“定向”力度不小，提振信心。　　降准降息针对经济也针对股市：经历周五的指数接近跌停之后，由杠杆资金爆仓可能引发“准金融危机”的风险在迅速上升。股指的暴跌对金融系统的稳定性影响是切实存在的。降准降息不仅仅是稳增长，同时也是稳股市。我们一直认为，货币政策宽松给予稳增长资金和给予资本市场发展能量这两方面并不矛盾。人民银行在股市大幅下跌之际及时降准降息，体现出全球五大央行之一的专业水准和负责态度。　　在清理配资、降两融杠杆、IPO密集发行以及季节性的财政收入、存款准备金和大行分红、央行定向正回购、美联储加息升温引发资金外流等影响下，创业板见高4037点、大盘见高5178点后先后出现调整，近两周大盘暴跌13.32、6.37%、创业板暴跌14.99、11.89%，上周五市场更是上演了股指期货及2000多只A股跌停的“奇观”。　　本轮大盘调整逾20%、创业板暴跌近28%，A股整体调整逾30%，我们认为短线已达到或大部分达到了规范市场行为的目的（清理配资、降两融、抑制过度投机、降快牛、挤泡沫等）。降息降准利好之下，周初大盘将呈现反弹，轻仓者可在盘中震荡时增仓，重点关注国企改革、、、大金融等今后仍将大力推进和深入的主题投资热点以及低估值、高增长、严重滞涨等个股予以布局。　　招商证券策略周报：政策态度确认加仓良机　　6月27日央行超市场预期宣布降准降息，并且此次的货币政策调整有三个不同以往之处：1。这是央行时刻七年在同一天宣布降准降息，上一次是发生在金融危机最严峻时期；2。之前央行都选择在周日下午宣布重大货币政策调整，此次提前至周六；3。此次降息并没有伴随着彻底放开存款利率上浮上限，这也超出市场之前对于货币政策思路的理解；　　尽管此次降准降息确实存在实体经济上的必要性，但是诸多不同寻常之处意味着央行刻意释放政策超预期的信号，我们认为过去两周股票市场去杠杆引发的恐慌性杀跌已经引起了高层的警惕，此次央行的超常规货币政策调整即是一个跨部门稳定市场预期的努力；　　当前市场仍然处于巨震之后的惶恐当中，政策出手之后，投资者仍然在激辩这是否牛市的拐点，我们认为投资者过度担忧了。我们的理由包括：1。个人投资者在这轮急跌当中最大的教训其实是中小市值股票的流动性风险，但是牛市急跌往往不会改变投资者的牛市情绪，而这才是影响新增入的主要因素；2。无论从存量和增量的角度来看，当前尚不用担心资金面问题，资金流入速度的顶点应该是在今年的三季度看到，主要的来源仍然是两融的剩余可用余额，此外很多经验丰富的绝对收益投资者早就有意识地在控制仓位了，他们的博弈才刚开始；3。投资者忽略了管理层仍然手握几张影响市场局部资金格局的大牌，包括地方社保入市，控制纳入MSCI新兴市场指数的进度等，这些长线资金适合配置的标的都以估值相对合理的权重股为主，对于稳定市场有显而易见的作用；　　我们看好今年以来基本没有上涨的金融板块，除了估值优势以外，未来也不缺少上涨的催化剂，与之类似的板块还有消费类的食品饮料家电以及周期类的建材有色煤炭等，尤其是其中的白马蓝筹。　　山西证券策略周报：央行救援，风险与机遇并存　　走势回顾　　上周五市场“股灾”再现，大盘跌334.91点，60日均线毫无支撑；创业板近乎跌停；全市场仅58股收涨，2302股收跌，2004股跌停，行业、概念板块全线杀跌，银行跌5.19%尚为最浅跌幅，军工、通信板块均跌逾9%；沪深300期指合约集体跌停。全周来看，上证综指累计下跌6.37%，深证成指累计下跌8.44%，均连续两周下跌。中小板跌9.42%；创业板跌11.89%。行业方面，计算机、传媒、纺织服装跌幅居前，公用事业、银行、食品饮料相对抗跌。　　央行火线救援，后市风险与机遇并存　　本轮调整由“降杠杆”等诸多资金面利空诱发，缩减的做多动能未能使市场及时企稳，技术趋势走坏、管理层回避、舆论氛围转向悲观，使恐慌情绪迅速蔓延，牛市以来积累的巨大获利盘在情绪驱使下疯狂抛售，融资盘遭遇强平，最终使行情失去控制。市场以最严酷的方式为所有投资者上了一堂风险教育课：没有只涨不跌的市场，而杠杆则是一把锋利的双刃剑。　　就在这个“悲伤逆流成河”的周末，央行猝不及防地出手了，降息再加定向降准，时点超预期、力度超预期，而意图所指，不言而明，就是“救市”。一来，改革尚未完成，牛市仍需努力，这轮政策驱动的牛市使命未尽；二来，杠杆牛市就此崩盘的后果我们承担不起。对于后市，我们认为，央行的“双降”操作将有效安抚市场情绪，提振多头信心，下周市场行情有望逐步企稳，但并不会迅速回归至强势冲关格局，维持区间震荡将是大概率事件；需对市场量能水平的恢复、增量资金入场的规模多加关注。另外，创业板本次暴跌过程中的“突出”表现让不少投资者尝到苦头，并心有余悸，估值因素将重新得到重视，市场风格有望转向更具估值优势、相对安全的价值蓝筹，建议关注降息直接受益的地产、电力、券商等板块，食品饮料、医药、家电等消费防御板块中的白马股，以及国资改革、、军工资产证券化等主题投资机会，考虑逢低介入；但仍需注意：融资盘风险与估值泡沫风险均未完全释放，应保持谨慎乐观态度，控制仓位，降低杠杆，敬畏市场。　　方正证券策略周报：快牛转慢牛具备契机　　1、信心比黄金还重要，快牛转慢牛具备契机　　1）央行“双降”具有稳定投资者情绪的作用，平抑市场波动，后续其他部门仍有措施出台；2）A股具备快牛转慢牛的契机。此次各类指数20%-30%的回撤以及个股30%-50%的回撤是对杠杆投资者一次典型的风险教育，后续杠杆投资者将加大风险控制，市场的波动幅度将变小，整体有利于维持市场的平稳；3）风格选择三季度底之前成长和主题仍是后续行情的主导。在经济没有实质性企稳前，仍是主战场。风格转换的应对时间点在9月份左右　　2、行业配置：央行“双降”稳定投资者情绪，优选成长和主题　　市场不具备系统性的下行风险，仍在牛途，节奏上“快牛转慢牛”具备契机。行业配置层面，在经济没有完全启稳前，维持成长和主题主导的判断，目前首选的三个行业是环保（PPP机会）、医药生物、食品饮料等，重点行业短周期跟踪的主要变化是：1）环保方面，中美战略与经济对话框架下气候变化问题特别联合会议在华盛顿举行。路透社援引中国气候变化事务首席代表解振华的话报道，中国本月末将提交总耗资高达41万亿元人民币的温室气体减排承诺，为实现该目标，中国会调整倚重煤炭的能源结构，开发新能源资源；2）医药生物方面，韩国保健福祉部称，韩国新增4例中东呼吸综合征确诊病例，确诊患者增至179人。　　3、主题：推荐关注国企改革、十三五、PPP　　1）国企改革之安徽调研：6月25日，我们调研了安徽国资委，目前关于国企改革的基本思路是：第一，等待顶层设计落地。第二，已有的国企改革的动作是按照先前既定的思路在推进。第三，资产证券化是重要方式，未来还会一如既往的重视与推进。　　2）十三五规划：信息经济战略为产业主线。三五规划将更加精准，重点突出信息经济战略，涵盖新一代信息技术产业、信息经济基础设施建设、信息资源共享利用产业、产业协同融合发展产业、信息安全保障产业等。　　3）PPP:公共产品管理模式创新，成长空间无限。近日，安徽省制订试点方案，运用PPP模式，逐步建立“企业建房、居民租房、政府补贴、社会管理”的新型公租房投资建设和运营管理模式。除了我们已经看到的城市道路、轨道交通等基础设施建设，未来更具潜力的空间在于教育、养老及医疗等公共品的提供。近期重点标的：渤海股份、新筑股份、天壕节能。其他标的请持续关注龙元建设、围海股份、苏交科、南京中北、兴源环境、万邦达、上海普天、蓝英装备等。　　风险提示：通缩风险超预期；　　渤海证券策略周报：短期反弹已经箭在弦上　　上周五市场出现系统性暴跌行情，尽管我们在前一日的点评谈到五浪下跌极有可能创出新低，但以沪指单日下跌300点以上的方式来实现这一走势还是超出了我们的预期。最终，主板沪指和沪深300指数跌幅分别达到7.40%和7.87%，中小和创业板指则跌幅分别达到8.41%和8.91%。两市共有1978只个股跌停，是有史以来A股个股跌停数量最多的一次。　　此轮市场调整的愈演愈烈，主要源自三方面因素的影响，分别是：流动性的紧缩预期，杠杆的去化效应以及由此产生的投资者恐慌情绪。在三重因素的相互叠加、强化下，多杀多触发了上周五投资者情绪的崩盘。好在央行周末及时出台利好，先是媒体周五曝出了央行加量扩期续做了MLF，缓解银行流动性紧张。周六央行又再次放出重磅利好，实施定向降准和全面降息，一扫了此前定向正回购和缩量MLF下对流动性的悲观预期。对于周末央行的一连串调控行为，降息属于全面宽松行为，央行是权衡人民币贬值、与实体经济需求、股市崩盘风险后的妥协选择，未来视资本外留情况，仍有进一步调降的空间。而选择定向降准则是体现了部分银行资金需求低迷下的结构性投放，其对股市的溢出作用小于具有全面放水意义的降准操作。不过即便如此，央行传递政策信号依然是明确的，这对于维稳投资者情绪，扭转流动性预期起到了至关重要的作用。而对于杠杆资金的去化，在监管的逐步落实与此轮调整的倾轧下，配资资金已遭遇沉重打击。而场内融资的去化过程，则绝非一朝一夕之事，预计在投资者情绪得到稳定后，融资盘的情况也将得到稳定。　　在策略方面，指数已跌至前期阻力位，技术上有支撑，而周末政策的利好，也对行情的企稳有着积极的正向作用，短期看指数反弹已经箭在弦上。建议低仓位的投资者适当回补仓位，而高杠杆的投资者则借助指数的企稳反弹，适当调低杠杆。在配置方向上，建议投资者借反弹适当减仓手中的部分讲故事的股票，增配急跌后存在错杀的价值股，此外增价超调下部分回落充分的定增和员工持股标的。　　中信证券策略周报：震荡中寻找错杀股　　6月26日（周五）A股市场大跌，其中上证指数跌7.4%，创业版指数跌8.9%。本轮调整是全市场的调整，并不局限于某种风格或某些板块。无论是蓝筹还是成长，高还是低市盈率，大盘还是小盘股，都没有幸免。6月27日（周六）下午，央行宣布降准降息，并表示此次政策调整致力于稳增长。我们分析判断如下：　　降准降息证伪了市场对货币政策拐点的忧虑。我们认为本轮调整的根本原因是投资者对货币政策能否继续宽松的忧虑。而这个忧虑对市场的负面影响被融资杠杆收缩的连锁效应所放大，造成股市踩踏性的跌幅。央行在股市大跌后第二天，即周六而不是周日，宣布降准降息，而且是同时降准降息，并表示此次政策调整致力于稳增长，说明央行要表达一个很坚决的政策信号去消除市场的忧虑：货币政策未来仍将保持宽松，而且会针对股市情况进行调整。决策层的迅速反应改变了市场预期，让市场相信如果未来市场波动加剧的话还会出台其他措施应对。　　但是融资杠杆收紧造成的连锁效应仍需时间消化，将造成短期市场继续整体震荡。虽然触发调整的根本原因被证伪，融资杠杆收缩作为最近市场大幅波动和回撤的直接原因仍将驱动未来一段时间的持续震荡。随着市场的持续下跌，杠杆收缩造成的多米诺骨牌连锁效应已经从高杠杆的场外融资工具向低杠杆的场内正规融资工具蔓延。不少杠杆较低或买入成本较低的融资仓位也会被强制减仓或平仓。在这个过程中，很多质量高、流动性好的股票因为被作为平仓首选而被连累，从而导致市场整体不区分板块的波动。投资者对杠杆主动或被动的调整必然伴随着震荡，只有当不健康的杠杆被出清后才会停歇。尽管我们认为监管层会出台措施维持降杠杆的有序性，这个出清过程仍会持续一段时间。　　蓝筹股向下调整后有均值回归动力，未来重新启动的触发因素可能会是货币宽松力度继续加大或地方国企改革加速。对于相对低估值的蓝筹，我们一直强调均值回归和居民储蓄向股市搬家这两个逻辑。这两个逻辑依然成立，大格局不变。经过20%跌幅的调整，现在上证指数市盈率不到20倍，横向与国际比较（包括与H股比较）都已经不贵，均值回归动力增加。我们预期未来货币政策会保持宽松，实体经济依然继续下行，所以蓝筹相对于实业投资和房地产投资的吸引力优势依然存在。现在发生变化的是居民资产入市的速度。原来的“赚钱效应”加速资产入市，现在的“亏钱效应”起的是反作用，提高了风险溢价，降低了价值中枢，放大了市场波动。在风险溢价上升的环境下，蓝筹未来要结束震荡并整体性的启动上行，主要触发因素会是货币宽松力度的继续加大或者国企改革（特别是地方国企）的加速。　　创业板中成长股的高估值依赖于资本市场反身性，市场调整后应顺势而为，宜观望寻找个股催化剂。对于高估值成长股集中的创业板，我们一直强调资本市场反身性的逻辑，即高估值能帮助公司做很多事情，包括高估值融资去收购低估值资产，从而产生股价和基本面互相强化的正反馈效应。这个逻辑依然成立。但是，根据这个逻辑，这轮调整造成的估值下降也会起到相反的负反馈效应。相比于蓝筹，这些股票均值回归的动力不大，反身性更强，所以在这轮调整后投资者应该顺势而为，现阶段不应该匆忙抄底，而是要等待个股出现正面催化事件时才介入，依靠高确定性的催化事件去重新启动正反馈效应。　　投资建议：寻找个股被错杀的机会。在不健康的杠杆被出清前，市场将会继续整体震荡，导致一些高质量的股票出现被连累错杀的情况，为投资者提供介入机会。结合行业组自下而上的分析，我们提供了一批在此轮调整中可能被错杀的股票（参见正文），建议投资者关注。其中，蓝筹股以低估值为介入理由（集中在食品饮料、医药、汽车、建筑、电力设备、银行、地产），并特别关注有改革落地预期的地方国企。对于低估值、高质量蓝筹我们认为可以利用现在的市场震荡寻找较好切入点，开始积累筹码，未来受益于估值的均值回归和地方国企改革的加速。中小、创业板中的高估值成长股不要急于抄底，要寻找个股催化事件去介入，比如股价跌破定增或大股东、员工增持价格，定布预案或获批，宣布外延式收购，宣布员工股权激励计划，中报业绩超预期。而且，因为市场情绪趋谨慎，应主要关注龙头企业（即那些市场对其质量和发展前景没有争议，但是以前有些投资者认为偏贵的企业）.　　兴业证券策略周报：精细化投资的阶段开始了　　展望：股灾化解，牛市进入第二阶段――盘整市+个股分化，确定性将更重要　　――暴跌的负面循环将被打破，市场有望从恐慌性“多杀多”中恢复理性。本轮千点级别的调整的导火索：一是年中流动性的季节性偏紧，二是规范场外融资和杠杆交易的累积效应显现。周五在市场恐慌之时，我们发出策略观点《“大尖顶”式调整或进入后期，第二阶段“盘整市”才刚刚开始》。周末超预期“降息降准”同时推出，我们确认，政策维稳应对很及时给力，将打破此前“多杀多、融资盘杠杆强平”的负面循环。　　――暴跌之后的股市投资将逐步恢复良性循环，此轮长期牛市的逻辑、基础依然坚固。我提出这轮牛市是“被利用”的资本牛市，基础在于中国的转型和改革持续推动并且持续利用直接融资、股权投资，A股市场是其中关键的构成部分。暴跌之后又有人从经济角度质疑牛市。而我们一直强调，经济转型期，核心任务是转型，兼顾增长，从转型的角度理解，过去数年股市表现和经济的相关性恰恰是紧密联系的。经济转型、发展，应该和中国资本市场的发展相辅相成，一个充满活力的资本市场对于推动经济转型、引导资源配Z，提升效率具有战略性、全局性的意义。但是，A股行情疯涨疯跌所带来的负面影响也需要格外重视并纠正，防患于未然，避免股市绑架经济政策。本轮“大尖顶”式调整对投资者是场风险教育，使其恢复理性、敬畏市场，而不是赌政策托市、救市。而相关政策应该监管规范和鼓励创新并举、引导良性循环。 ――暴跌结束有望出现反弹，但并不意味重新进入到“疯牛”行情，相对确定性的是牛市大节奏进入第二阶段――盘整市、个股分化行情。立足中期看此次“大尖顶”调整的性质，这是此轮长期牛市的中期调整，标志着牛市开始进入以震荡盘整行情为特征的第二阶段。6月中旬，在此轮市场调整之前，兴业证券策略团队发布的中期策略报告《养精蓄锐》提出，此轮A股长期牛市的大趋势依然明确，但是，基于主导产业的变化、股市政策、市场供求、投资者行为特征等因素判断，牛市第一阶段最高潮将结束，下半年将换挡进入牛市第二阶段：季度甚至年度性的盘整、震荡。创业板、中小盘及主板的部分公司代表着改革增效和转型创新，是牛市行情的主战场，但是，经历过去数年的持续上涨之后，多多少少透支了乐观预期和产业前景，因此“大尖顶”暴跌之后，将迎来个股行情的大分化，更适合养精蓄锐、淘金股价和基本面再平衡之后的机会、在“新战场”局部突击，不适合过度加杠杆地贪战、恋战，需要盘整时间来等待改革、创新、股权投资大繁荣所产生的成果，进而吸引海内外的投资者重新大规模入场。　　――建议投资者，不以博短线的心态参与，而是重新调整持仓比例和结构、布局中期“盘整市”确定性更高的机会。暴跌之后的都有反弹，这次也不例外，但是，考虑到此次暴跌对于投资者预期的强烈冲击，以及获利盘也可能趁反弹获利落袋，那么，反弹的参与难度比上半年明显要大。（1）建议普通投资者将资金交给稳健型专业投资者，暴跌之后的反弹以及之后的盘整市，并不适合普通投资者特别是“新手”参与。（2）对于专业投资者，暴跌之后，中期应该更注重攻防兼备，仓位不必太激进；而短期可以怀着怜悯的心、适度提升仓位参与反弹，但需要密切保持仓位的灵活，其中，7月中下旬中央对于下半年工作的部署会议可能是重要的观察指标，相关政策利好是否能超预期将决定反弹的强度。　　――盘整市中需要精细化投资，哪些机会确定性更高？具体股票池见下列表格（1）跌破增发价的个股；（2）跌破员工持股计划成本的个股；（3）并购重组，关注“折翼天使”――即前期并购重组失败的公司。（4）稳增长和调结构的公约数行业，新能源汽车、充电桩、军工、风电设备、环保PPP、水务、城市地下综合管廊等等。（5）国企改革主题。（6）隐含预期收益率较高的分级A份额。　　西部证券策略周报：仍应将风险控制作为关键要点　　一周回顾　　上周大盘反弹无果后选择快速向下深幅调整，沪指周五在60日均线下方跳空低开后当日缩量重挫334点，以创业板为代表的中小市值成长股成为上周场内杀跌的重灾区，题材股高估值泡沫挤出风险加速释放。截止上周收盘，沪指收报4192.87点，一周累计下跌6.37%，深成指收报14398.79点，一周累计下跌8.44%。　　回顾上周盘面走势，周初大盘蓝筹股在国企改革带动下一度尝试反弹，包括金融、地产、电力等一系列权重板块均有局部性表现，不过以计算机、、云计算等为代表的前期涨幅过大的题材股高估值泡沫逐级加速挤出，对市场心理形成了很大的负面冲击，缺乏多方跟进的周期性板块在恐慌情绪波及下遭遇空方无情碾压。　　目前来看，市场连续重挫后存在止跌可能，但想要重回上升趋势恐怕暂难实现，一方面，创业板近两周跌幅，跌幅近30%，二季度涨幅悉数回吐，高估值泡沫刺破后风险仍在持续释放，题材股自身也有必要对前期过度投机行为进行理性纠偏；另一方面，大盘权重股估值方面相对占优，具有估值安全边际的蓝筹股有望成为大盘止跌的突破口，不过经历暴风骤雨式的洗礼之后，投资者风控意识上升，资金主动降杠杆行为进一步强化，且包括两桶油、中信证券、中国平安在内的指标股在技术上已经提前向下破位半年线，技术性压力着实不小，短期多方动能严重匮乏，后市大盘想要展开较大规模的反弹难度依然很大。　　本周展望　　由于来自于基本面内生性动力并不强劲，此前市场上涨的重要推手来自于货币政策宽松预期下的杠杆资金和场外资金的持续涌入，可是自6月15日以来的这两周连续两拨的急速深幅重挫，对杠杆资金形成致命打击，即使上周有巨量申购资金解冻，但资金并没有如此前回流二级市场，场外浓厚的观望情绪使得A股补给严重不足；同时，从两融余额、证券保证金余额变动情况来看，近期都呈现持续下降的态势，融资盘的平仓压力也不断上升，场内资金不计成本的跟风出逃加大了指数重心下移的速度。另一方面，IPO扩容速度仍在加快，本周五开始将有28家企业开始新股发行，A股市场资金及股票供需关系发生双重变化，后市大盘可能会通过反复震荡方式逐渐寻找新的平衡。　　周末央行超预期释放利好对称降息0.25个百分点同时实施定向降准，流动性宽松预期得以兑现，管理层稳定市场意图非常明显，有望给急跌的指数形成政策支撑效应，短期大盘在此利好刺激下存在止跌回稳的可能，不过考虑到市场经历近期大起大落行情后，部分高位套牢资金存在借政策利好逢高出货的可能，因此短线市场情绪未稳定之前，止跌反弹空间暂不宜期望过高。　　技术面看，上周五沪指在60日强弱分界线下方跳空低开后急速深跌，技术层面形成破位态势，技术指标方面也开始步入弱势格局之中，BOLL轨道线张口态势愈发明显，且中轨道向下加速运行，表明指数仍在向下寻找支撑，从周线系统形态看，连续两周深幅下挫后，指数向下逼近前期5月8日4099点的低点，且下方20周均线也在向4100点附近运行，预计大盘回抽前期调整低点后超跌反弹机会有望显现，考虑到周末政策利好具有短期刺激效应，我们不排除提前止跌的可能，但调整格局较为清晰，且市场量能状况已下台阶，多方动能的重新集结也并非一朝一夕能完成，大盘上方将面临技术性重重压制，因此我们对反弹力度仍持谨慎态度。　　　　操作上仍应将风险控制作为关键要点，剧烈震荡行情下个股可操作难度相对较大，大盘未走稳之前抢反弹仍有一定风险，暂不宜盲目加仓，空仓的投资者可适当考虑逢低轻仓少量参与，品种上以受益货币政策宽松的低估值周期性股票为主。　　平安证券策略周报：政策力保牛市，短期涨势放缓　　本轮市场调整的表现尤为惨烈，其中上证指数高点下跌19%，深证成份指数高点下跌20.9%，中小板指数高点下跌23%，创业板指数高点下跌27.7%。市场在过去9个交易日出现剧烈下跌，其中6月19日、23日上午和26日均出现了踩踏式崩盘。盈利盘的筹码断帧⒏芨撕退侥疾返那啃衅讲盅沽Α⒒鸬氖昊匮沽屯蹲收叨远唐谑谐∽呤频目只牛枪钩傻鼻笆谐〖绦蠓蛳碌闹饕颉　　在当前极强的市场向下惯性影响下，市场面临的恐慌和强行平仓压力是巨大的。6月27日，央行突然宣布定向降准和普遍降息，在特殊的时点央行的双降举措将给予市场短期内极大的信心支撑，使得市场的中长期看多信念更加坚定，同样也有助于缓解短期的快速下跌过程。　　我们认为，当前的宏观经济环境无较大变化，2015年中国经济已经出现企稳迹象。流动性环境、政策环境仍较为有利；但市场的中长期的上涨速率仍将因暴跌明显放缓，牛市的快速上行阶段难以为继，市场需要寻找新的平衡。　　以业务为例，3-5月是本轮融资涌入市场的高峰期，融资余额从2月底的1.15万亿快速上升至2.07万亿，但随着6月的暴跌，场内融资的增长速度可能放缓。证监会对于场外配资的清理力度加大，而市场也以极端的方式教育了高杠杆的配资者，高风险偏好的资金流入市场的速度将明显减缓。从大类资产配置的角度来看，1-5月的牛市流动性来自居民资产配置向股票市场转移，虽然这个过程尚未结束，但流入的速度同样已经开始下降。　　政策牛虽然确立了市场参与者对中长期股市的信心，但短期内市场的风险偏好已经不可避克的下降了。短期内市场甚至依然存在避险的情绪，相对较好的避险领域将在估值较低的板块出现，如银行、保险和房地产等领域，这些板块相对跑赢短期市场的概率很大。而对于市场年初以来最为看好的“互联网+”和工业4.0等热门领域，我们也维持中长期看好，但短期将存在一个去伪存真的阶段，结合即将到来的中报季，部分前期涨幅过大的成长股的调整压力未释放完毕。　　配置方面，短期我们推荐国企改革、军工、银行保险、房地产等板块。对于我们中长期仍然看好的互联网+和工业4.0，短期不作推荐建议。　　上海证券策略周报：牛市大级别调整确认　　我们前期指出，A股市场在中期调整格局中跌势加剧的主要逻辑皆指向中短期流动性担忧。主要体现在：1、场外配资监管已成常态，投资者被动、主动性降杠杆对从市场形成较大的短期冲击，在负向循环中形成了恐慌情绪；2、季末时点因素导致6月底前资金供求格局偏紧，市场形成一定的压制；3、随着地产与经济出现政策性企稳迹象，6月10日的常务会议内容中只字未提宽松货币政策，而通篇在强调积极财政政策。2万亿债务置换意味着积极财政得到了资金来源落实，如果积极财政政策短期有效，宽松货币政策的必要性可能下降。当时我们认为尚不能据此判断货币宽松政策一定延后，但货币政策进入一个观察期的可能性是存在的。　　今年4月以来，随着地产销量和房价逐步复苏，随着稳增长政策密集出台，经济增长面临的下行压力略有缓解。此外，银行间市场短期利率水平虽然在本月中下旬有所攀升，但央行在上周已经投放流动性进行了平抑。前天下午，7天回购利率已经回落至1.5%，创出了今年的新低。因此，从宏观经济面来看，此次央行推出降息降准这样的“大招”超市场预期。此次降息降准更多表达了政策对于“股灾”及时给力的维稳应对态度，在流动性方面，对稳定市场对于货币政策继续保持宽松的预期正面作用显著。融资盘强平导致的多杀多负面循环有望缓解。　　在市场影响的判断上，大方向上我们维持上周A股市场流动性供求格局的蜜月期已经过去，但牛市“三驱”仍在的判断。619和626暴跌都是了揭开牛市第一波进入下半场的序幕。当时我们指出，至于此次中期调整的级别，无外乎是针对2月9日日5178上升周期的调整3（4）；或是去年7月4日日5178上升周期的调整（大四浪）。这两种不同级别的技术调整均指向牛市未结束。在具体的甄别上，根据年中策略中重点指出的沪综指区域是2015年重要的成本支撑与成交密集区，沪综指在区域下方停留时间越久，则后一种更大级别调整的可能性越大。目前看来本次中级调整为针对去年7月4日日5178上升周期的较大级别调整，基本可以定局，未来市场将面临点区间历时3-6个月的中期箱体形态的调整整固周期。619和626暴跌是俯冲探明该中期箱体首次低点的过程。降息降准有利于快速抑制市场恐慌情绪，但不会改变市场的基本趋势结构。　　策略建议方面。具体而言，在降杠杆、调结构的过程中，在行业与主题维度上，我们依然看好中国制造2025或央企整合外延驱动，以及新兴产业人脸识别与无人驾驶两个领域的投资机会；在趋势与结构维度上，我们重点强调回避强势股，关注跌出来的机会；在风格维度上，中期看均衡，短期如果“供求蜜月已过”成为市场共识，小盘股具备更多跌出来的机会。短期可重点考察大金融、地产板块在降息降准利好推动下的表现，并建议在市场反弹震荡过程中，依据上述线索进行减仓调仓操作。　　长江证券策略周报：流动性边际改善信号确认　　事件：央行降息与定向降准　　自日起下调金融机构人民币贷款和存款基准利率，以进一步降低企业融资成本。其中，金融机构一年期贷款基准利率下调0.25个百分点至4.85%；一年期存款基准利率下调0.25个百分点至2%；其他各档次贷款及存款基准利率、个人住房公积金存贷款利率相应调整。并对三类金融机构进行相应定向降准操作。　　降息助力融资成本降低　　降息将有助于降低企业和政府部门的融资成本。目前来看，企业融资成本过高依然是影响实体经济发展的重要因素，企业产出难以覆盖其融资成本，通过降低基准贷款利率，将引导市场贷款利率下行，从而降低企业融资成本，提升企业盈利能力。另一方面，通过降低基准利率，将进一步降低地方债务置换成本，从而减轻地方债务压力，对于防范系统性金融风险也具有积极意义。　　定向降准助力国企改革　　在此次降准之后，通过对于部分金融机构的降准或将释放1100亿元流动性，其中通过对于符合“支农支微”标准的商业银行释放流动性约400亿元，而通过降低财务公司存款准备金率3个百分点将释放流动性达到700亿元。值得注意的是，这是央行将财务公司纳入到统计口径以来，首次针对其实施定向降准，且幅度达到3个百分点。通过这一举措将极大提升大型国有企业融资能力，为国有企业改革提供了有力的支持。　　流动性边际改善信号确认　　本轮调整深层次原因是地方债发行对债券收益率的向上冲击与货币政策持续保持沉寂引发的对宽松预期的疑虑。但本次降息定向降准打破了货币政策近50天的沉寂，确认了流动性进一步边际改善的信号，因此我们坚持前期的观点，宽松不息，牛市不止。配置方面，我们认为短期市场风格将偏向蓝筹股，当前推荐配置银行、地产、煤炭、有色，主题方面，大型国企最为受益对财务公司特别定向降准的政策，建议投资者关注国企改革版块。　　齐鲁证券策略周报：央行大招证伪忧虑　　事件：央行决定6月28日起定向降准，对“三农”、小微企业贷款降准幅度达0.5%，同时降低贷款和存款利息0.25%。验证了我们在一周前报告《牛市逻辑与“叶公好龙”》中“实体经济尚未企稳，财政政策面临‘天花板’，扭转操作存在传导障碍，货币政策将持续宽松”的逻辑。此次降息降准，正值市场剧烈调整之季，6月26日，A股单边暴跌7.40%，盘中跌幅创8年来新高。创业板指暴跌近9%，创历史最大跌幅，两市近两千股跌停。部分市场人士对此极度悲观，认为货币政策拐点已经来临，高层态度“由股转债”，央行年内不会再度降息，市场面临年度级别调整，甚至认为市场已转入熊市。　　我们认为本次降息降准双管齐下，在为市场带来流动性的同时，最重要的是向市场发出明确信号，部分证伪了市场“四大空头逻辑”：　　降息降准“双出击”大超预期，有助提供“最稀缺”的信心，证伪“政府对股市态度开始出现不确定性”。此番同时降息降准“双管齐下”是去年11月“降息降准周期”开始后的第一次，在历史上也是不多见的。联系到此前，周三国务院刚刚取消了75%的存贷比规定。同时，本周央行实施了超过300亿元人民币定向逆回购，同时续作了1300亿元MLF。按照常规，央行通过其他货币工具提供流动性之后，政策不会立即降准降息，通常至少要等到7月中旬之后。由于此前，市场连续两周剧烈调整，人民日报、新华社等官媒没有像往常“出面安抚”，被部分市场人士解读为“市场估值已达到目标位，政府和市场诉求开始分化”“政府对股市态度开始出现不确定性”，也成为近期空头打压的重要原因之一。因此，我们认为，央行这个时间点上放出大招，至少部分原因在于稳定市场情绪，防止市场进入“杠杆暴露-下跌”的“多米诺负循环”。在短期有助于平抚目前市场极度恐慌的情绪，当前市场最稀缺的是对股市继续走牛的信心，下周市场或将迎来“超跌反弹”。　　央行表态持续“稳增长”，经济领先指标尚未企稳，证伪“经济复苏预期强烈，通胀反弹，货币政策转向”。宏观经济是否企稳是这轮牛市的一个重要变异点，它一方面决定货币政策的宽松力度与强度；一方面影响着资本市场由虚到实在预期与业绩间的转化，对应股票市场上就是预期与盈利对利率的敏感程度的反应。因此，部分市场人士通过债券市场的部分表现，认为“经济9月复苏预期强烈，由此带来通胀反弹和货币政策转向”，这也被认为是市场调整的重要诱因。我们一直强调货币总量的放松是经济能否企稳的关键。以社会融资数据为基准，绝对量数据从2015年3月份开始，连续三个月同比少增。三个月移动平均的社会融资同比数据已经回落到-20%。从货币领先实体经济大约6月的角度来看，倘若货币政策保持目前的力度与节奏，未来两个季度实体经济的企稳回升仍是水中月、镜中花。此次，央行在降息降准的同时，也明确指出“稳增长压力依然较大，从前瞻性角度出发，有必要进一步实施松紧适度的货币政策以支持经济稳定增长”“，仍处历史低位水平，为货币政策调整提供了调节空间”，充分验证了我们前期逻辑。预计货币政策未来仍会持续宽松以“为实体经济稳步增长和结构调整作进一步努力”。　　浙商证券策略周报：或促市场风格转换　　产业链数据综述　　1、管理层态度已给出，市场恐慌情绪有待企稳。上周上证综指下跌6.37%，其中上周五单日跌幅达7.4%，并且沪深两市跌停的个股超过2000只，犹如股灾。对此，周末央行宣布自6月28日起降息0.25个百分点并定向降准，表明了管理希望牛市继续的态度。市场能否企稳，有待惯性下杀的动力能否收缩。需要观察的是，一方面场外配资降杠杆会不会引致场内两融业务大面积爆仓；另一方面，基民赎回会不会引发公募基金大面积被动降仓位。上述两大做空力量很大程度上不是取决于市场信心，更多地取决于客观的资金压力。如果“筹码抛售-市值缩水-筹码抛售”这一“负反馈”效应不能通过存量筹码锁止或者增量资金接盘，那么市场短期企稳的概率很低。上周我们预判管理层场外配资降杠杆所引致的市场波动会止步于场内两融杠杆之上，然而市场在“散户保浮盈、配资去杠杆、公募降仓位”三大做空力量的叠加效应下发生了暴跌，超出了我们的预判，或许也超出了管理层的预判。基于此，此次央行“降准、降息”为市场企稳带来管理层的牛市态度，然而A市场的“任性”有待市场情绪的企稳。　　2、产业链数据简评：（1）降准降息助力“稳增长”，基本金属有望迎来阶段性投资机会。上周基本金属除了锌外，铜、铝、铅期货连续结算价格出现反弹，环比涨幅分别为0.36%、0.63%和2.33%，分别报收42170元/吨、12730元/吨和13380元/吨，显示基本金属低位企稳态势。周末央行宣布6月28日起降息0.25个百分点以及定向降准，在经济下行压力增大的背景下，主力宏观经济“稳增长”，有利于发挥投资的关键作用，迎合“投资拉动经济、货币配套投资”的既有经济增长模式，如此使基金金属需求端得到改善需，进而有利于基本金属板块估值的到修复，板块有望迎来阶段性投资机会。（2）商品房成交继续改善，继续建议重点关注房地产板块估值修复投资机会。粗步测算，6月1-26日30大中城市商品房成交面积约1767.2万方，预计6月全月成交面积约2060万方，环比5月上升1.9%，同比2014年同期大幅上升了52.1%，显示商品房成交继续改善。周末央行宣布6月28日起降息降准，将进一步利好商品房成交，使得当前商品房成交改善态势继续延续，建议重点关注房地产板块投资机会。　　行业配置建议　　“降准降息+深幅调整”或促市场风格转换，建议布局周期蓝筹板块。上周A股深幅犹如股灾，市场参与者深陷“囚徒困境”；周末央行“降准、降息”给出了管理层牛市态度，市场能否走出“囚徒困境”有待市场情绪企稳。同时，“降准降息+深幅调整”或将促使A股市场风格转换，转向传统的周期型蓝筹板块。“降准、降息”有望进一步助力宏观经济企稳回升，使得传统周期型蓝筹板块有望迎来估值修复行情，建议重点配置房地产开发、基本金属、煤炭开采、证券等板块。本周有中采PMI指数公布，届时有望进一步揭示当前宏观经济运行态势，值得投资关注。　　东北证券策略周报：政策安慰，守住金融风险的底线　　事件描述：央行决定，6月28日起金融机构实施定向降准并降息0.25个百分点。（1）对“三农”贷款占比达到定向降准标准的城市商业银行、非县域农村商业银行降低存款准备金率0.5个百分点。（2）对“三农”或小微企业贷款达到定向降准标准的国有大型商业银行、股份制商业银行、外资银行降低存款准备金率0.5个百分点。（3）降低财务公司存款准备金率3个百分点。同时，自日起金融机构一年期贷款基准利率下调0.25个百分点至4.85%；一年期存款基准利率下调0.25个百分点至2%。　　事件分析：政策安抚股市，报复性反弹后仍需冷静　　降准降息的归因：28日的定向降准和降息，虽然旨在稳增长、降低融资成本，但其实更现实的是针对上周尤其是上周五股市跌停的快速响应，旨在“守住不发生系统性区域性金融风险底线”。因为上证指数暴跌20%左右、创业板指数下跌近30%，且周五封死跌停的情况下，如果没有政策的对冲，那么考虑场外配置的高杠杆，被动去杠杆，多杀多将蔓延至场内杠杆资金，并最终形成股市崩盘效应。考虑到杠杆资金与券商、银行等金融机构的关联度，这种风险将会对“金融风险底线”形成挑战，这是难以承受之重。　　降准降息对股市的影响：降准降息，首先释放了管理层对股市暴跌的重视，对维持市场稳定具有强烈的政策意义，表明管理层绝不允许股市持续暴跌的政策决心，因此对下周市场具有强烈的维稳效应。其次，降准降息不改目前股市高杠杆的客观，不改目前股市结构性泡沫的客观，因此政策不具有大幅托举股市的决心。国内股市的高杠杆是境外股市所无法比拟的，目前股市的结构性泡沫也是巨大的，因此，管理层出手的目的，更多在于后期尤其是下周一不要发生由于被动去杠杆波及金融系统的安全；即希望市场参与者有序的去杠杆，同时，希望市场倾向于逐步走慢牛格局。其三，客观而言，降准降息，表明货币政策宽松的基调依然在延续，尽管其对实体经济的作用存在迟滞，但客观上，有利于降低社会融资成本，对股市形成利好。　　展望降准降息后的市场运行，我们认为，降准降息是一场及时雨、一剂安慰剂，有利于安抚市场过度悲观的情绪；同时，客观上也有利于降低融资成本，对股市形成利好。考虑到股市已经连续暴跌20%左右，暴涨暴跌集聚性的特征（ARCH效应）也使得市场内在的超跌反弹情绪也较为强烈。因此，周一股市有望迎来报复性反弹。但是，股市去杠杆的格局料将延续，管理层“守住不发生系统性区域性金融风险底线”更多旨在规避股市持续暴跌而非大幅托举股市，预计，报复性反弹后市场有反复整理的需求、不排除再创新低的可能。操作上，市场存在日线级别的大幅反弹，仓位高者适宜逢高控制仓位、仓低者可试探性介入；待指数构筑双底、成交额萎缩至前期一半以下即股市去杠杆缓和后，再度考虑重仓介入操作。　　策略周报：把业绩作为投资线索　　风险偏好变化是市场调整的主要原因。A股市场上周出现进一步回调，上证综指下跌6%，创业板指数下跌12%。我们认为近期市场最大的影响因素仍是风险偏好的变化，而非流动性的变化。风险偏好的变化源自两个层面：第一，被动性的风险偏好下降：近期高风险投资者表达风险偏好的能力被外部政策限制，这主要是由筹码的进一步集中及对流动性本身的冲击所引起。第二，主动性的风险偏好下降：近期随着市场波动性提升，绝对收益型投资者（如保险资金和财务公司等）开始锁定收益。　　市场微观结构变化。股票交易的过程即是人将内心世界表现在股价中的过程，股票在经历过价格快速上涨后，已经被大量地集中在乐观的人手中。市场微观结构变化是股价上涨的必然结果，亦是未来更加重要的因素。当前的微观结构使正面因素对股价影响有限。我们认为风险偏好和市场微观结构是未来一段时间内最重要的影响因素，对政策等的分析应当放到这两个框架之中加以考量。　　央行货币政策有助于增强流动性降低市场波幅。6月27日央行宣布同时降准降息，有助于舒缓风险偏好下行的速度。虽然部分投资者对货币政策变化已经有所预期，但整体还是略超出市场预期。我们认为货币政策调整对我们的逻辑影响有限。央行的货币政策调整可能对市场形成一定的机会，但风险偏好的进一步提升需要持续性的利好政策出台。市场波动提高是较为确定的方向，需注意市场风格变化并加强风险控制。　　用成长的确定性叠加低估值应对市场震荡，关注安全边际和确定性。风险偏好下降时，市场会更关注安全边际和确定性，符合业绩高增长、低估值、股票分散度高、涨幅低、高分红高股息率的公司和行业将更受青睐。我们从三个角度梳理受益行业：1。确定性的性价比，涨幅小低估值：银行、非银、家电中的白电；2。业绩确定性较高：交通运输中的航空，白酒；3。转型改革预期较强：公用事业中的电力，军工。主题方面，风险偏好下降期需要更精确把握催化剂临近且筹码集中度不高的方向，关注国企改革和通州主题。　　申万宏源策略周报：牛心熊胆　　事件：上周市场巨幅波动，周五呈现跌停潮，周末央行出台“双降”政策。　　第一，牛心依旧：一年以上周期看，牛市逻辑尚未被破坏，降准降息提供了股市去杠杆的“缓冲垫”，货币政策不再宽松被证伪（参见申万策略报告《警惕反身性》），政策信号意义大于实质意义，指数大幅杀跌的空间被封杀，市场波动性被有效控制住了。　　第二，熊胆护身：但短期反弹过后过高杠杆资金将择机撤退；公募从过度集中持股走向均衡配置将导致市场赚钱效应减弱；尽管经过大幅下跌，年内翻倍股票仍然比比皆是，场外增量资金短期大举进场条件尚不充分。市场仍然需要时间恢复元气，指数3个月以内可能走出类似日经225在2013年5月之后的长期震荡横盘走势，非交易型基金经理不建议追高反弹。人心变化，从“听风就是雨”的牛市思维过渡到“精选个股”的“熊胆”，风险偏好下降。短期关注一下希腊风险事件进程。　　第三，维持6月以来的风格均衡判断，未来大股票甚至略占优势，成长公司选择真正优质公司布局，尤其是次新股中的超跌标的。一带一路、油服、国企改革、互联网+中的优质超跌公司仍然是重点；而新材料、工业4.0、等值得关注。　　具体场外配资市场的状况，我们就以下几个方面进行解析：第一，场外配资规模有多大？经过详细测算，民间配资公司全国约为10000家，平均规模约为1-1.5亿左右，保守估计民间配资公司规模总体约为1-1.5万亿左右。伞形信托+单一信托资金规模约为亿左右，除此之外，可能还有一些互联网P2P配资等新的商业模式，难以统计，规模不大。因此，整个场外配资市场规模约为1.7-2万亿左右。　　第二，加速入场的时间大约在月，增量资金约为1.2万亿左右。证据1:3月份证券保证金开始大量涌入，每周增加量约为亿元，5月底开始审查场外配资情况；证据2:两融的增量在2014年下半年增速较快，但2015年年初以来，虽然从绝对增量上来看仍然很大，但从与交易额的占比上来看，已经逐步下滑了，而场外配资的量则是从今年年初以来才加速盛行的，由于场外配资能够规避场内配资的标的限制，所以年初以来我们看到了主要决定市场结构的增量资金来自场外配资，标的集中在中小股票；测算方式：年初2月份调研的情况显示当时的场外配资存量并没有这么大，约为亿左右的水平，因此3-5月份的增量约为1.2万亿左右。　　第三，结合信托渠道的调研，目前场外被预警或者面临被强制平仓的占比大约为8%-15%的带杠杆账户，如再有1-2天恐慌式全面跌停状况发生，则面临被强制平仓的占比则迅速增加至25%以上，考虑由此带来的负反馈作用，系统性风险较大，因此，结合这周末监管层的态度，可以初步判断目前这个位置临近安全红线附近。第一种方法：按照3个月的交易量水平分配3~5月份的配资量分别为、5000亿左右，目前大量5月份入场的配资账户面临已经被逐出市场或者面临预警可能被强制平仓，占比存量约为25%左右，这个比例偏大，因为有部分资金浮盈水平高或者动用资金能力较强，能够挺住；第二种方法：按照阳光私募基金的业绩状况做样本，估算目前浮盈状况的占比，已经出现亏损的账户占比未6%，浮盈为正但低于10%的账户约为17%，所以一旦出现1-2天的全面跌停，情况也比较严峻，如果假设整体阳光私募基金的投资能力和风险意识比市场整体状况好，这个测算的比例可能略小。　　第四，两融目前尚处于较为安全的状态，如果能够稳住在这个点位附近，尚不至于出现大面积风险，如果快速跌至3600点附近甚至更低，则两融将面临大面积风险。两融基本匀速入市，3月到5月底指数从，当前指数为4100左右，从最高点下跌20%，尚未大面积触及预警或平仓线，结合调研情况，发出预警和强行平仓的仍仅仅是个别现象，但如果接下来继续快速下跌，约在3600左右，6月上半月平均成本为4900的两融资金将面临预警甚至平仓，净增量为800亿左右资金，到3450附近，平均成本约为4600左右的两融将面临预警甚至平仓，5月全月净增量两融为3000亿左右。
（责任编辑：DF010）
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